农林牧渔行业2020年上半年投资策略:肉价高企,养殖产业链持续景气.pdf

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本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性, 建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担。 请务必阅读末页声明。 农林牧渔行业 推荐 ( 维持 ) 肉价高企,养殖产业链持续景气 风险评级: 中 风险 农林牧渔行业 2020 年上半年投资策略 2019 年 11 月 28 日 分析师:魏红梅 SAC 执业证书编号: S0340513040002 电话: 0769-22119410 邮箱: whm2dgzq 研究助理:雷国轩 SAC 执业证书编号: S0340119070037 电话: 0769-23320072 邮箱:leiguoxuandgzq 细分行业评级 种植业 谨慎推荐 渔业 推荐 林业 谨慎推荐 饲料 推荐 农产品加工 推荐 农业综合 谨慎推荐 畜禽养殖 推荐 动物保健 推荐 行业指数走势 数据来源: wind,东莞证券研究所 相关报告 农林牧渔行业 2019 年三季度业绩综述:养殖业景气度高,带动行业业绩整体上行 投资要点: 2019年市场表现: 行业整体大涨,远超沪深 300指数。 2019年 1-10月份,SW农林牧渔行业指数上涨 72.95%,其中一季度上涨 27.53%,二季度上涨 21.27%,三季度上涨 1.60。前十个月 SW农林牧渔涨幅在所有申万一级行业指数中居第二,跑赢同期沪深 300指数 46.31个百分点。 行业前三季度净利润大增。 2019年前三季度,农林牧渔行业实现营业收入 3776.46亿元,同比增长 11.21%;实现归属于母公司股东的净利润258.20亿元,同比增长 69.96%。 生猪养殖:猪价高企利好行业。 2019年是非洲猪瘟肆虐的一年, 全国能繁母猪存栏量截至 9月存栏量仅剩 1913万头,同比下降 38.90%。 2019年全国猪肉供给缺口将超过 700万吨,供给缺口明显,造成猪价大涨,头部养殖场产能优势大,受益明显。 禽类养殖:行业持续景气。 肉类消费需求由猪肉转向鸡肉,鸡肉价格跟随猪肉价格上涨。截至 11月 1日,主产区肉鸡苗价格为 12.45元 /羽,同比上涨 104.01%。预计 2020年全年肉类供给仍然相对紧张,鸡肉是猪肉的良好替代品,鸡价有望维持高位运行,利好禽类养殖业。 饲料:猪料需求有望逐步回升,禽料和水产料需求有望保持增长。 为了保证供给、 稳定价格, 今年 以来 从 中央到地方 都在密集 出台 各项政策促进生猪 养殖 ,猪料需求有望逐步回升。禽业和水产业不受非瘟影响,预计 2020年禽养殖有望维持高景气度,禽饲料需求保持上升。水产饲料多元化发展,有望平稳增加。 动物保健:静待补栏期。 2019年生猪产能大幅下滑,动保业业绩受制;前三季度实现归属于母公司股东的净利润 10.10亿元,同比增长-34.07%。明年补栏需求巨大,补栏将加大动物疫苗需求量,对动保企业是确定性的行情。另外非瘟疫苗研发加速,新疫苗可期。 投资策略:维持对行业的推荐评级。 展望明年,猪肉价格至少维持半年高位运行,同时鸡肉价格也将维持高位相当一段时间,养殖股持续受益,预计明年上半年养殖企业业绩迎来爆发期。养殖后周期方面,当前补栏意愿强烈,明年补栏加速将对饲料和疫苗需求量加大,利好后周期板块。建议关注个股 如温氏股份、牧原股份、新希望、益生股份、圣农发展、海大集团、大北农、中牧股份、金河生物、生物股份、普莱柯、中粮糖业、粤桂股份等。 风险提示 : 非洲猪瘟疫情加剧、生物防护成本提高、疫苗研发不及预期、糖价大幅下行等。 投资策略 行业研究 证券研究报告 农林牧渔行业 2020 年上半年投资策略 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1.农林牧渔行业 2019 年市场表现回顾 . 4 1.1 行业整体大涨,远超沪深 300 指数 . 4 1.2 养殖产业链带头上涨,畜禽养殖和饲料板块同比翻倍 . 4 1.3 行业内多只个 股翻倍 养殖股领涨 . 5 2.行业前三季度净利润大增 . 6 2.1 畜禽养殖板块为行业贡献主要盈利 . 6 2.2 农林牧渔行业前三季度净利润合计同比大增 7 成 . 6 3.生猪养殖:猪价高企利好行业 . 7 3.1 生猪产能大幅下滑,猪价飙升 . 7 3.2 头部养殖场产能优势大,受益明显 . 9 4.禽类养殖:行业持续景气 . 11 4.1 肉鸡替代致鸡价攀升 . 11 4.2 前三季度盈利能力巨幅提升 . 12 5.饲料板块:猪料需求有望逐步回升,禽料和水产料需求有望保持增长 . 13 5.1 猪料需求有望逐步回升 . 13 5.2 禽饲料需求保持上升 . 14 5.3 水产饲料平稳增加 . 15 5.4 饲料板块前三季度 净利润同比增加五成 . 15 5.5 饲料龙头集中度有望提升 . 16 6.动物保健板块:静待补栏期 . 17 6.1 市场规模攀升迅速 . 17 6.2 口蹄疫和高致病性禽流感是动物疫苗主要产品 . 18 6.3 生猪存栏锐减导致行业业绩下滑 . 19 6.4 静待明年补栏大势,非瘟疫苗可期 . 20 7.投资策略 . 21 8.风险提示 . 22 插图目录 图 1 : 2019 年 1-10月申万一级行业涨跌幅( %) . 4 图 2 : 2019 年 1-10月 SW 农林牧渔行业二级子行业涨跌幅( %) . 4 图 3 : SW 农林牧渔行业 1-10月涨幅榜个股( %) . 5 图 4 : SW 农林牧渔行业 1-10月跌幅榜个股( %) . 5 图 5 : SW 农林牧渔子版块营收占比 . 6 图 6 : SW 农林牧渔行业子版块归母净利润占比 . 6 图 7 :农林牧渔行业营业总收入(亿元) . 6 图 8 :农林牧渔行业规模净利润( %) . 6 图 9 :细分板块 2019 年三季报合计营收增速( %) . 7 图 10 :细分板块 2019 年三季报归母净利润增速( %) . 7 图 11 :能繁母猪存栏量大幅下降 . 7 图 12 :能繁母猪存栏环比同比均大幅下降 . 7 图 13 :生猪存栏量大幅下滑 . 8 图 14 : 2019 年猪肉产量预期下跌 . 8 图 15 : 22个省市生猪和猪肉价格大涨 . 8 农林牧渔行业 2020 年上半年投资策略 3 请务必阅读末页声明。 图 16 :仔猪价格大涨 . 8 图 17 :生猪养殖利润大幅走高 . 9 图 18 :猪粮比价位于高位 . 9 图 19 :肉鸡苗和鸡产品价格快速攀升 . 11 图 20 :鸡料比价大幅超越平衡点 . 11 图 21 :父母代种鸡养殖利润高企 . 12 图 22 : 36个城市鸡肉价格走高 . 12 图 23 :畜禽养殖板块营收和净利 润(亿元) . 12 图 24 :畜禽 养殖板块业绩增速( %) . 12 图 25 :我国主产区白羽肉鸡与白条鸡平均价(元 /公斤) . 14 图 26 :鸡肉价格与猪肉价格走势对比 . 14 图 27 :鲫鱼鲤鱼批发价与猪肉批发价对比 . 15 图 28 :我国水产饲料产量(万吨) . 15 图 29 : 2014-2018 年中国动物疫苗行业市场规模 . 17 图 30 : 2019-2025 年我国动物疫苗的市场规模预测 . 17 图 31 : 2018 年我国肉类消费结构 . 17 图 32 : 2017 年生物制品分类市场份额 . 17 图 33 : 猪用和禽用疫苗市场规模预测 . 18 图 34 :动物保健板块营收和净利润(亿元) . 19 图 35 :动物保健 板块业绩增速( %) . 19 图 36 :典型猪周期图 . 20 图 37 :非洲猪瘟疫苗研发进程 . 21 表格目录 表 1 : 2019 年前三季度温氏股份销售数据 . 10 表 2 : 2019 年前三季度牧原股份销售数据 . 10 表 3 :主要生猪养殖企业明年业绩预测表 . 10 表 4 : 2019 年前三季度畜禽养殖板块上市公司业绩简况(合计) . 13 表 5 :近期中央出台多条措施支持生猪养殖 . 14 表 6 : 2019年前三季度饲料板块上市公司业绩简况(合计) . 16 表 7 :国内主要饲料公司产量及其占比(万吨, %) . 16 表 8 :优先防治和重点防范的动物疫病 . 18 表 9 : 2019 年前三季度动物保健板块上市公司业绩简况(合计) . 19 表 10 :重点公司盈利预测及投资评级( 2019/11/26) . 21 农林牧渔行业 2020 年上半年投资策略 4 请务必阅读末页声明。 1.农林牧渔行业 2019 年市场表现回顾 1.1 行业整体大涨,远超沪深 300 指数 行业整体大涨。 2019 年 1-10 月份, SW 农林牧渔行业指数上涨 72.95%,其中一季度上涨 27.53%,二季度上涨 21.27%,三季度上涨 1.60%。前十个月 SW 农林牧渔涨幅在所有申万一级行业指数中居第二,跑赢同期沪深 300 指数 46.31 个百分点。 图 1: 2019 年 1-10 月申万一级行业涨跌幅( %) 资料来源:东莞证券研究所, wind 1.2 养殖产业链带头上涨,畜禽养殖和饲料板块同比翻倍 畜禽养殖领涨。 2019 年 1-10 月份, SW 农林牧渔初渔业外的二级板块均录得正收益。其中畜禽养殖板块涨幅最大,上涨 116.08%。饲料板块同样涨幅喜人,上涨 112.76%。动物保健、农业综合、种植业、农产品加工、林业分别上涨 44.29%、 30.79%、 12.89%、 11.42%、2.20%。仅渔业小幅下跌 5.42%。 图 2: 2019 年 1-10 月 SW 农林牧渔行业二级子行业涨跌幅( %) 农林牧渔行业 2020 年上半年投资策略 5 请务必阅读末页声明。 资料来源:东莞证券研究所, wind 1.3 行业内多只个股翻倍 养殖股领涨 行业内多只个股翻倍 养殖股领涨。 2019 年 1-10 月, SW农林牧渔行业约 82%的个股录得正收益,其中约有 29%的个股涨幅大于 50%,约有 约有 14%的个股涨幅在 30%-50%,约有11.%的个股涨幅在 20%-30%。受益于养殖业产能大幅下降,肉价高涨,养殖股业绩表现优异。多只养殖股连翻数倍,益生股份上涨 331%,牧原股份上涨 249%,民和股份上涨246%,正邦科技上涨 241%,天康生物上涨 236%,新希望上涨 218%,新五丰上涨 211%。跌幅榜靠前的主要为基本面比较差的 ST股。 图 3: SW 农林牧渔行业 1-10 月涨幅榜个股( %) 图 4: SW 农林牧渔行业 1-10 月跌幅榜个股( %) 资料来源:东莞证券 研究所, wind 资料来源:东莞证券 研究所, wind 农林牧渔行业 2020 年上半年投资策略 6 请务必阅读末页声明。 2.行业前三季度净利润大增 2.1 畜禽养殖板块为行业贡献主要盈利 饲料营收比重最大,畜禽养殖利润比重最大。 从营业总收入看, 2019Q3 合计营收比重占比最大的是饲料板块,占营收比重达 44.46%,其次为畜禽养殖板块,占比 24.00%,农产品加工占比 17.51%,种植业占比 7.97%。从归母净利润看, 2019Q3 合计占比最大的为畜禽养殖板块,占比高达 57.09%,饲料、农产品加工、种植业、动物保健板块占比分别为 25.19%、 7.44%、 4.76%、 3.90%。 2.2 农林牧渔行业前三季度净利润合计同比大增 7 成 净利润大增 7 成。 2019 年前三季度,农林牧渔行业( SW 农林牧渔行业剔除 B 股及退市股的公司,共 85 家样本公司)实现营业收入 3776.46 亿元,同比增长 11.21%;实现归属于母公司股东的净利润 258.20 亿元,同比增长 69.96%。 2019 年 Q1,农林牧渔行业实现营业总收入和归母净利润分别为 1079.61 亿元和 27.54 亿元,分别同比 +8.15%和-54.28%。 2019 年 Q2,农林牧渔行业实现营业总收入和归母净利润分别为 1286.58 亿元和 84.07 亿元,分别同比 +12.20%和 +4902.47%。 2019 年 Q3,农林牧渔 行业实现营业总收入和归母净利润分别为 1410.28 亿元和 146.59 亿元,分别同比 +12.74%和 +56.76%。 多个细分板块正增长。 前三季度,农林牧渔 8 个细分板块中,营收有 7 个实现正增长,其中农业综合和畜禽养殖领涨,分别同比增长 34.98%和 22.67%;种植业和林业实现两位数增长,饲料、农产品加工、渔业实现个位数增长。净利润方面受 Q3 猪肉价格大幅飙升影响,畜禽养殖大幅攀升,前三季度利润率同比增长 264.13%。 图 5: SW 农林牧渔子版块营收占比 图 6: SW 农林牧渔行业子版块归母净利润占比 资料来源:东莞证券 研究所, wind 资料来源:东莞证券 研究所, wind 图 7:农林牧渔行业营业总收入(亿元) 图 8: 农林牧渔行业规模净利润( %) 农林牧渔行业 2020 年上半年投资策略 7 请务必阅读末页声明。 3.生猪养殖:猪价高企利好行业 3.1 生猪产能大幅下滑,猪价飙升 2019 年能翻母猪存栏大幅下滑。 能繁母猪是衡量生猪出栏的重要指标,自 2018 年 8 月非洲猪瘟疫情以来,全国能繁母猪存栏量从 3145 万头急剧下降,截至 9 月存栏量仅剩1913 万头,同比下降 38.90%,环比下降 2.80%。 10 月份能繁母猪存栏止跌回升,环比增长 0.60%,生猪存栏方面则环比下跌 0.60%。产能下滑已基本见底,补栏行情即将开启,预测明年特别是上半年供给仍维持紧张。 资料来源:东莞证券 研究所, wind 资料来源:东莞证券 研究所, wind 图 9:细分板块 2019 年三季报合计营收增速( %) 图 10: 细分板块 2019 年三季报归母净利润增速( %) 资料来源:东莞证券 研究所, wind 资料来源:东莞证券 研究所, wind 图 11:能繁母猪存栏量大幅下降 图 12:能繁母猪存栏环比同比均大幅下降 农林牧渔行业 2020 年上半年投资策略 8 请务必阅读末页声明。 2019 年生猪存栏大幅下滑。 全国生猪存栏量从 2018 年 9 月的 32501 万头下降到 2019年 9 月的 19190 万头,同比下降了 41.10%。从产量数据看,美国农业部预测 2019 年中国猪肉产量为 4850 万吨,比 2018 年下跌 554 万吨;预期 2019 年猪损失量创新近十年新高,达到了 657.6 万头,远高于 2018 年的 200.1 万头。 供给缺口明显。 2018 年全国猪肉消费量为 5539.8 万吨,由于供给收紧,预期 2019 年消费量下降至 5054.0 万吨,以 4850.0 万吨的产量测算, 2019 年全国猪肉供给缺口将超过700万吨 ,供给缺口明显。 产能下滑导致猪肉价飙升。 由于猪肉是基本生活必需品之一,短时间内产能的大幅下滑导致了市场供不应求的情况发生,猪肉价格大幅上涨。截至 11 月 22 日,全国 22 个省市生猪平均价为 32.64 元 /千克,同比上涨约 150%。由于能繁母猪存栏量处于低水平,从能繁母猪到商品肉猪出栏需要 10-11个月的平均养殖周期,预测年底至下一年猪肉供给紧张,猪肉价格于 2020 年上半年将维持高位运行,下半年有望逐步回落。 资料来源: 中国政府网,东莞证券研究所 资料来源: 农业部,东莞证券研究所 图 13:生猪存栏量大幅下滑 图 14: 2019 年猪肉产量预期下跌 资料来源: 中国政府网,农业部,东莞证券研究所 资料来源: 美国农业部,东莞证券研究所 图 15: 22 个省市生猪和猪肉价格大涨 图 16:仔猪价格大涨 农林牧渔行业 2020 年上半年投资策略 9 请务必阅读末页声明。 3.2 头部养殖场产能优势大,受益明显 生猪单头利润暴涨,产量大的养殖场受益明显。 环保政策和非洲猪瘟导致生猪养殖业产能大幅下滑,当前市场猪肉供给紧张,猪价创下了历史新高度。截至 11 月 22 日,自繁自养生猪利润为 2218.81 元 /头,涨幅异常凶猛;猪粮比价为 16.08,同样反映了猪价高涨的现实。在养殖成本没有大幅增加甚至因政策扶持有所下滑的情况下,单头生猪利润已创下历史新高度。在猪价高涨的时期,产能优势大的头部养殖场因存栏量大,补栏迅速,盈利能力将大幅增长。 得猪者得天下。 受非洲猪瘟疫情影响,前三季度主要生猪养殖公司温氏股份、牧原股份两家商品肉猪销量同比增速有所下滑,截至 9 月,两家肉猪销量累计值分别为 1552.16和 793.13 万头,分别同比增加 -4.08%和 3.73%;由于全国猪肉供给收紧导致猪肉价格上涨,截至 9 月累计肉猪销售收入分别为 268.45 和 112.77 亿元,累计同比上涨 14.70%和23.84%;受益于猪价高涨,两家公司前三季度归母净利润分别为 60.85 和 13.87 亿元,分别同比增长 109.84%和 296.04%。由于当前每头生猪盈利水平非常高,产能越大的公司盈利 越多,呈现出“得猪者得天下”的形势,建议关注产能持续扩张的生猪养殖龙头企业温氏股份和牧原股份,同时关注兼顾生猪养殖、养殖产能快速扩张的企业如正邦科技、新希望等。 资料来源: 中国畜牧业信息网,东莞证券研究所 资料来源: 中国畜牧业信息网,东莞证券研究所 图 17:生猪养殖利润大幅走高 图 18:猪粮比价位于高位 资料来源: wind,东莞证券研究所 资料来源: 中国畜牧业信息网,东莞证券研究所 农林牧渔行业 2020 年上半年投资策略 10 请务必阅读末页声明。 表 1: 2019 年前三季度温氏股份销售数据 时间 商品肉猪销量(万头) 肉猪销量累计值(万头) 肉猪销量累计同比( %) 肉猪销售收入(亿元) 肉猪销售收入累计值(亿元) 肉猪销售收入累计同比( %) 肉猪销售均价(元 /公斤) 肉猪销售均价同比( %) 2019.1 249.32 249.32 39.32 31.99 31.99 1.72 11.52 -23.46 2019.2 146.04 395.36 31.07 19.21 51.2 0.61 11.62 -13.67 2019.3 200.94 596.3 19.65 32.49 83.69 8.38 14.02 27.80 2019.4 186.5 782.8 13.00 30.98 114.67 14.13 14.08 40.66 2019.5 201.62 984.42 12.60 32.4 147.07 20.15 14.12 36.16 2019.6 192.98 1177.4 13.69 33.35 180.42 25.32 15.6 34.72 2019.7 172.23 1349.63 11.97 32.22 212.64 26.04 17.37 36.88 2019.8 113.73 1463.36 4.25 27.51 240.15 19.85 22.85 63.10 2019.9 88.80 1552.16 -4.08 28.30 268.45 14.70 28.73 102.18 资料来源:东莞证券 研究所 , wind 表 2: 2019 年前三季度牧原股份销售数据 时间 商品肉猪销量(万头) 肉猪销量累计值(万头) 肉猪销量累计同比( %) 肉猪销售收入(亿元) 肉猪销售收入累计值(亿元) 肉猪销售收入累计同比( %) 肉猪销售均价(元 /公斤) 肉猪销售均价同比( %) 2019.1-2 202.61 202.61 66.35 18.02 18.02 7.58 9.6 -29.67 2019.3 105.1 307.71 38.92 12.3 30.32 10.37 13.15 26.93 2019.4 105.2 412.91 33.58 14.3 44.62 22.01 13.68 36.94 2019.5 88.5 501.41 27.62 12.03 56.65 24.53 13.83 37.07 2019.6 80.1 581.51 22.58 11.93 68.58 25.05 15.26 36.37 2019.7 68 649.51 13.04 11.3 79.88 19.31 16.01 30.48 2019.8 71.1 720.61 4.86 13.67 93.55 15.42 20.27 53.44 2019.9 72.52 793.13 3.73 19.22 112.77 23.84 26.17 108.86 资料来源:东莞证券 研究所 , wind 明年出栏量普增,猪价高企,企业受益。 根据公司公告数据看,温氏、牧原、正邦、新希望年底能翻母猪数量分别将达到 120、 130、 50、 25 万头。考虑到从能繁母猪到肥猪出栏大概需要 10 个月时间,至明年 2 月将有部分后备母猪成为能繁母猪并能为明年生猪出栏量作贡献。综合预测温氏、牧原、正邦、新希望至明年 2 月份可用能繁母猪分别达 160、 130、 85、 35 万头。对应企业 PSY 和成活率,预测明年温氏、牧原、正邦、新希望生猪出栏量分别达到 3648、 3088、 1857、 798 万头。当前市场猪肉供给仍紧张,并且出栏量预计最快在明年下半年才会大量增加,明年上半年猪肉价格 将维持高位,下半年或有所回落,预测明年全年生猪均价为 25 元 /千克。从养殖成本看,由于非瘟疫情带来更高的防疫标准,加上明年饲料价格或将小幅上涨,明年生猪完全成本将走高,预测温氏、牧原、正邦、新希望明年生猪平均成本分别为 14、 13.5、 14.4、 14.4 元 /千克。以此为基础计算,扣去合理的期间费用率,预测 2020 年温氏、牧原、正邦、新希望净利润分别达到 456.28、 355.47、 208.87、 134.47 亿元。 表 3:主要生猪养殖企业明年业绩预测表
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