食品饮料行业2020年上半年投资策略：外资有望持续流入，从中期角度拥抱行业核心资产.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 食品饮料 行业 推荐 （ 维持 ） 外资 有望持续流入 从 中期角度拥抱 行业 核心资产 风险评级： 中 风险 食品饮料 行业 2020 年 上 半年投资策略 2019 年 12 月 17 日 魏红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002 电话： 0769-22119410 邮箱： whm2dgzq 细分行业评级 白酒 推荐 调味品 推荐 乳制品 推荐 肉制品 谨慎推荐 啤酒 谨慎推荐 行业指数走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告 投资要点： 我国 资本 市场 不断 开放 ，外资 有望 持续流入 。 随着我国资本市场 逐步开放以及国际主流指数 逐步 扩大 纳入 A股 比例 ，境外投资者配置我国股票的需求 不断 上升。 2019年 9月 10日 国家外管局取消了 QFII和 RQFII投资 额度的限制 ，同时不再对单家 合格境外投资者的投资额度进行备案和审批，取消 RQFII试点 国家和地区 限制 。 随着 QFII和 RQFII制度 的放宽，外资 进入 我国资本市场更加便利 ，外资有望 持续流入 。 与其他 主要国家证券市场相比 ，目前 我国外资 持股比例 仍然较低 。2018年末 ， 美国 外资持股占美国股市总份额的 15%，日本占比为30%，巴西占比为 21%，韩国为 33%。 而 2018年 末，我国外资持股占境内流通股票市值 仅为 3.5%， 占 境内股票总市值 仅为 2.4%，不仅远低于日本和美国等发达国家，还低于韩国和巴西等新兴市场国家。 以中国台湾股市开放历程展望 A股未来外资流入 。 伴随 台湾资本市场不断开放和 纳入 国际指数 ， 外资持续流 入台股 。 在 2003年 取消 QFII制度 、资本市场 完全 开放后的几年（ 2003-2006） ， 外资加速 流入， 2008年 受金融危机影响流入有所 减少， 2009年流入 回升 ， 此后保持低速净流入。 伴随 外资的 持续 流入， 外资持股 比例 不断 提升。 2018年末，外资持有 台湾股票市值占总市值 比例由 2000年 的 15.3%提升至 38.3%， 而同期 外资 持有 A股市值 占比仅为 2.4%。 外资 流入台股主要偏向配置 权重蓝筹及 优势 产业， 主要包括半导体业、电子 工业及 食品工业。 优势产业 的优势龙头 随着外资持股比例 的不断提升， 超额收益 明显 。 A股食品饮料 行业 优质 龙头备受外资青睐 。 A股 食品 饮料行业 优质 龙头因其具备 良好 的 成长性 、 高 ROE、 高分红 、高净现比等 特征 而 备受 外资青睐 。 对比台湾食品 股外资持股 ， A股食品 饮料 龙头外资持股 比例仍有 很大提升 空间。 未来 随着我国资本市场进一步开放，外资有望持续流入，食品饮料优质龙头外资持股比例 有望 持续提升。 投资策略：维持对 行业的推荐评级 。 目前 我国资本市场还处于 开放 的初级阶段。外资 持股比例 与其他 主要国家证券市场相比仍然较低，未来有很大的提升空间 。 当前时点 ， 从中期的角度拥抱 行业核心 资产 。白酒建议 关注贵州茅台、 五粮液 、泸州 老窖 、 洋河股份 、山西汾酒 、古井贡酒、今世缘等 。 大众食品 建议关注 伊利股份、海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业、绝味食品、恰恰食品等。 风险提示。 食品安全问题、原料成本上升、竞争加剧等 。 投资策略 行业研究 证券研究报告 食品饮料行业 2020 年上半年投资策略 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1.行业 2019 年走势 回顾 . 4 1.1 领涨所有一级行业 . 4 1.2 绝大多数细分板块录得正收益 白酒板块涨幅最大 . 4 1.3 行业内多 数个股录得正收益 . 5 1.4 估值位于均值上方 但小于最大值 . 5 2.外资持续流入 优质龙头备受青睐 . 6 2.1 我国资本市场不断开放 . 6 2.2 外资持股比例不断上升 但仍属于低配 . 7 2.3 以中国台湾股市开放历程展望 A 股未来外资流入 . 8 2.4 A 股食品饮料 龙头备受外资青睐 . 12 3.当前时点，站在中期角度拥抱核心资产 . 15 3.1 白酒：挤压式增长 还看高端扩容 . 15 3.2 调味品：赛道最优 龙头 仍大有可为 . 17 4.投资策略 . 19 5.风险提示 . 21 插图目录 图 1： 2019 年 1-11 月申万一级行业涨跌幅（ %） . 4 图 2： 2019 年 1-11 月 SW食品饮料行业三级子行业涨跌幅（ %） . 4 图 3： 2019 年 1-11 月白酒个股涨幅（ %） . 4 图 4： SW 食品饮料行业 1-11 月涨幅榜个股（ %） . 5 图 5： SW 食品饮料行业 1-5 月跌幅榜个股（ %） . 5 图 6： SW 食品饮料 PE（ TTM，剔除负值，倍） . 5 图 7： SW 食品饮料相 对沪深 300PE（ TTM，剔除负值，倍） . 5 图 8： 2019 年 A 股外资流入节奏 . 6 图 9： QFII 投资额度不断扩大 . 7 图 10： QFII/RQFII 持有 A 股市值及占比 . 7 图 11：境外机构和个 人持有境内股票市值及占比 . 7 图 12：境外机构持有境内股票市值及占比 . 7 图 13：陆股通持有境内股票市值及占比 . 7 图 14：陆股通每月净买入额（亿元 ） . 7 图 15：外资持股比重对比 . 8 图 16：外资持债比重对比 . 8 图 17：台湾加权指数走势 . 9 图 18：台湾上市股票成交值周转率（ %） . 10 图 19：台湾外资汇入净额及外资持股比例 . 10 图 20：台湾外资持股比例与台湾 50 指数走势 . 10 图 21：台湾外资持股比例与台湾中型 100 走势 . 10 图 22：台湾外资持股比例与台湾半导体指数 . 10 图 23：台湾外资持股比例与台湾食品指数 . 10 图 24： 2019 年 12 月 12 日台湾股市各行业侨外资及陆资持股比率（ %） . 11 图 25：台积电与台湾加权指数自 2003 年 1 月 1 日 -2019 年 12 月 13 日涨幅对比（ %） . 12 图 26： A 股申万一级行业陆股通持股市值（亿元） . 13 食品饮料行业 2020 年上半年投资策略 3 请务必阅读末页声明。 图 27： A 股申万一级行业陆股通持股市值占比（ %） . 13 图 28：食品饮料 细分行业陆股通持仓市值（亿元） . 13 图 29：食品饮料细分行业陆股通持仓市值占比（ %） . 13 图 30：食品饮料行业 ROE 居首 . 14 图 31：食品饮料行业净现流良好 . 14 图 32：贵州茅台外资持股市值与市场表现 . 14 图 33：五粮液外资通持股市值与市场表现 . 14 图 34：我国规模以上白酒企业销售收入及同比增速 . 15 图 35：我国规模以上白酒企业利润总额及同比增速 . 15 图 36：高端白酒茅五泸营收及占白酒行业营收比重 . 16 图 37：高端白酒茅五泸净利润及占白酒行业利润总额比重 . 16 图 38：我国调味品行业营收及其同比增速（亿元， %） . 17 图 39：我国调味 品行业利润总额及其同比增速（亿元， %） . 17 图 40：餐饮业收入及其增速（亿元， %） . 18 图 41：限额以上餐饮企业收入及其增速（亿元， %） . 18 图 42： A 股调味 品上市公司营收占比（ %） . 18 图 43： A 股调味品上市公司净利润占比（ %） . 18 表格目录 表 1：中国台湾股市开放历程简纪 . 8 表 2：中国台湾股市纳入 MSCI 进程 . 9 表 3： 2019 年 12月 13 日台湾 股市外资及陆资持股比率前二十名 . 11 表 4： A 股申万一级行业陆股通持股市值占比（ %） . 14 表 5： A 股 食品饮料 龙头 陆股通 持股比例与 台湾 食品龙头外资持股比例对比 . 15 表 6：白酒上市公司营收占白酒行业规模以上企业营收比重（ %） . 16 表 7：白酒上市公司陆股通持股及财务指标（ 2019/12/13， 2019 三季度末） . 17 表 8：调味品上市公司陆股通持股及财务指标（ 2019/12/13， 2019 三季度末） . 19 表 9：食品饮料行业上市公司陆股通持股及财务指标（ 2019/12/13， 2019 三季度末） . 20 表 10：重点公司盈利预测及投资评级（ 2019/12/16） . 21 食品饮料行业 2020 年上半年投资策略 4 请务必阅读末页声明。 1.行业 2019 年 走势 回顾 1.1 领涨所有 一级行业 行业 表现 强势， 领涨所有 申万一级行业 。 2019年 1-11月份， SW食品饮料行业 上涨 65.26%，在所有申万一级行业指数中居第 一 ， 跑赢 同期沪深 300 指数 38.1 个百分点 。 行业 上 半年涨幅 远大 于下半年。 图 1： 2019 年 1-11 月申万一级行业涨跌幅（ %） 资料来源：东莞证券研究所， wind 1.2 绝大多数 细分板块录得 正收益 白酒板块涨幅最大 大部分 细分板块录得正收益 。 2019 年 1-11 月份， SW 食品饮料 细分 板块中 仅 葡萄酒和软饮料 录得 负收益 ，其他细分板块均录得正收益。 其中白酒 、 其他酒类、调味品和啤酒 等细分板块 均 录得较大正收益且 跑赢沪深 300 指数 ，乳品 、食品综合、肉制品 、 黄酒 录得正收益 但跑输沪深 300 指数 。 图 2： 2019 年 1-11 月 SW 食品饮料行业三级子行业涨跌幅（ %） 资料来源：东莞证券研究所， wind 白酒板块 领涨。 白酒板块涨幅 最大， 整体上涨 92.8%。所有 白酒个股均录得正收益， 有近四成个股涨幅超过 100%。 其中山西汾酒和五粮液涨幅居前，均超过 150%。 洋河股份 涨幅最小，只录得 微幅 正收益 。 图 3： 2019 年 1-11 月 白酒 个股 涨幅 （ %） 食品饮料行业 2020 年上半年投资策略 5 请务必阅读末页声明。 资料来源：东莞证券研究所， wind 1.3 行业内多数个股录得正收益 行业内 多数个股 录得 正收益 。 2019 年 1-11 月份， SW 食品饮料 行业 约 80%的个股录得正收益，其中约 有 32%的 个股涨幅大于 50%，约有 11%的个股涨幅在 30%-50%，约有 8%的个股涨幅在 20%-30%。 涨幅 居前的公司 主要 以 白酒和 调味品公司 ， 跌幅 居前 的 公司 主要 以ST股 和 业绩比较差的个股为主 。 个股 行情 主要 是以业绩驱动为主。 1.4 估值 位于 均值上方 但 小于最大值 目前 行业 整体 估值 在近几年 均值上 方 ，但小于最 大 值 。 截至 2019 年 11 月 30 日， SW 食品饮料行业整体 PE（ TTM，整体法 ，剔除负值 ）约 31倍， 高于行业 2012 年以来的均值 ，小于 行业 2012 年 以来的最大值 ；行业 相对沪深 300 PE（ TTM，整体法） 2.71 倍， 高于2012 年以来的均值，小于 2012 年以来的最大值。 图 4： SW 食品饮料行业 1-11 月涨幅榜个股（ %） 图 5： SW 食品饮料行业 1-5 月跌幅榜个股（ %） 资料来源：东莞证券 研究所， wind 资料来源：东莞证券 研究所， wind 图 6： SW 食品饮料 PE（ TTM，剔除负值，倍） 图 7： SW 食品饮料 相对沪深 300PE（ TTM，剔除负值，倍） 食品饮料行业 2020 年上半年投资策略 6 请务必阅读末页声明。 2.外资 持续 流入 优质 龙头备受青睐 2.1 我国资本市场 不断开放 国际 指数纳入 A 股 比例不断提升 。 近年来， 我国资本市场不断开放 。 随着沪港通 、深港通 和 债券通相继实施，境外投资者投资我国证券市场更加便利。 同时 ， 随着我国 股票逐步纳入国际主流指数，境外投资者配置我国股票的需求 不断 上升。 2019 年 三大 国际指数不断 推进纳入 A 股的 进程。 其中 MSCI 纳入 A 股 的 比例 经过三次 扩容 后 ， 目前 A 股 纳入因子 已 提升至 20%， 11 月份 中盘股 以 20%纳入因子 一并 纳入 。 标普道琼斯指数 对 A 股 的纳入 因子已达到 25%。富时罗素 指数也将于 2020 年 3 月份 将 A 股 的纳入因子提升至25%。 图 8： 2019 年 A 股 外资流入节奏 资料来源：东莞证券研究所， wind QFII 和 RQFII 投资 额度 不断 扩大直至 放开 。 我国 自 2002 年 实施 QFII 制度 ， 2011 年实施RQFII 制度 。 目前有来自全球 31 个 国家和地区的超过 400 家 机构投资者通过此渠道投资中国金融市场。 2002 年 QFII 首次 获批 的投资额度为 40 亿美元。 此后 QFII 投资 额度 分别在 2005 年 、 2007 年 、 2012 年 、 2013 年 和 2019 年 上调至 100 亿美元 、 300 亿美元 、 800资料来源：东莞证券 研究所， wind 资料来源：东莞证券 研究所， wind 食品饮料行业 2020 年上半年投资策略 7 请务必阅读末页声明。 亿美元 、 1500 亿美元 和 3000 亿美元 。 2019 年 9 月 10 日 国家外管局取消了 QFII 和 RQFII投资 额度的限制 ，同时不再对单家 合格境外投资者的投资额度进行备案和审批，取消RQFII 试点 国家和地区 限制 。 随着 QFII 和 RQFII 制度 的放宽 ，外资 进入 我国资本市场更加便利 ， 外资有望 持续流入 。 2.2 外资持股比例 不断上升 但 仍 属于低配 外资 持有 A 股 的比例不断上升 。 根据 央行的数据，截至 2019 年 三季度末，境外机构和个人持有 A 股市值 达 1.77 万亿元 ， 较 2018 年底 增长 约 54%，与公募基金持仓规模 差距进一步缩小 ； 持仓 市值 占比 约 为 3%，较 2018 年 底提升 0.59 个 百分点。 其中境外 机构 三季度末 持有 A 股市值 达 1.32 万亿元 ， 较 2018 年底 增长 65.7%； 持仓 市值 占比约为 2.2%，较 2018 年底 提升 0.6 个 百分点 。 外资 通过 陆股通三季度 末持有 A 股 市值 约为 1.16 万亿元 ， 较 2018 年底 增长 76%； 持仓 市值 占比约为 1.9%，较 2018 年底 提升 0.6 个 百分点 。QFII 与 RQFII 三季度末持有 A 市值 约为 1605 亿元 ， 较 2018 年底 增长 16%；持仓 市值占比 约 为 0.3%，与 2018 年底持平 。 图 9： QFII 投资 额度 不断 扩大 图 10： QFII/RQFII 持有 A 股 市值及占比 资料来源：东莞证券 研究所， wind 资料来源：东莞证券 研究所， wind 图 11： 境外 机构和个 人 持有境内股票市值及占比 图 12： 境外 机构持有境内股票市值及占比 资料来源：东莞证券 研究所， wind 资料来源：东莞证券 研究所， wind 图 13： 陆股通 持有境内股票市值及占比 图 14： 陆股通每月 净买入额（ 亿元 ） 食品饮料行业 2020 年上半年投资策略 8 请务必阅读末页声明。 与其他 主要国家证券市场相比 ， 目前 我国外资 持股比例 仍然较低，未来有很大的提升空间 。 2018 年末 ， 美国 外资持股占美国股市总份额的 15%，日本占比为 30%，巴西占比为21%，韩国为 33%。 而 2018 年 末，我国外资持股占境内流通股票市值 仅为 3.5%， 占 境内股票总市值 仅为 2.4%， 不仅远低于日本和美国等发达国家，还低于韩国和巴西等新兴市场国家。 2.3 以 中国 台湾 股市开放历程 展望 A 股 未来外资流入 中国 台湾资本市场 逐步开放 。 台湾 自上世纪 80 年代 开始逐步开放资本市场。 1983 年 台湾开始允许外资 通过证券投资信托公司赴海外以发行收益凭证的方式募集海外资金投资台湾股市 ， 开启了外资间接入市的序幕。此后， 证券 信托公司的持股比例 不断 放开 。于 2000 年底 ， 证券 信托公司持股比例 彻底 放开 。 1990 年， 台湾出台了 QFII 制度 ，允许境外机构投资者自 1991 年 起直接投资台湾股市， 开启 了外资直接投资台湾股市 之路。此后 ， 又 在资格审查、 投资额度、 投资 比例 、投资范围、资金汇入汇出等 方面 逐步放开。于 2000 年 全面放开 QFII 持股 比例的限制， 于 2003 年 取消 QFII 制度 ， 台湾 股市对外资全面开放。 表 1：中国台湾股市开放历程简纪 资料来源：东莞证券 研究所， wind 资料来源：东莞证券 研究所， wind 图 15： 外资持股 比重对比 图 16： 外资持债 比重对比 资料来源： 2018 年 中国国际收支报告 ， 东莞证券 研究所 资料来源： 2018 年 中国国际收支报告 ， 东莞证券 研究所 食品饮料行业 2020 年上半年投资策略 9 请务必阅读末页声明。 时间 中国 台湾股市开放进程 1983 年 允许外资通过证券投资信托公司赴海外以发行收益凭证的方式募集海外资金投资台湾股市 1990 年 出台了 QFII 政策，允许境外机构投资者自 1991 年起直接投资台湾股市 1996 年 允许境外自然人（ GFII）直接投资台湾股市 1999 年 3 月 单一及所有机构持股上限提升至 50% 2000 年 12 月 单一及所有机构持股上限完全放开 2003 年 12 月 取消 QFII 制度，将外资分为境外机构投资人（ FINI）和华侨与外国自然人（ FIDI）两大类。 资本市场完全开放 资料来源： 网络 新闻， 东莞证券研究所 MSCI 国际指数纳入 台股 ， 历经 9 年 分四次 直至 全部纳入。 伴随 台湾 资本市场 的不断开放，国际指数 MSCI 于 1996 年 -2005 年 历经 9 年 ，分四次纳入 台湾股市。 1996 年 9 月 ，台湾股市首次被纳入 MSCI 新兴市场指数，纳入比例为 50%。 2000 年 6 月 和 12 月 ， MSCI分别 将台湾股市纳入比例提升至 65%和 80%。 在 取消 QFII 制度后， 于 2005 年 5 月 MSCI将 台湾股市纳入比例提升至 100%。 表 2：中国台湾股市纳入 MSCI 进程 纳入 时间 MSCI 纳入比例 占 MSCI 新兴 市场指数权重 纳入 后 半年 台湾 加权指数涨幅 纳入后 一 年 台湾 加权指数涨幅 1996 年 9 月 50% 8.46% 25.9% 51.2% 2000 年 6 月 65% 11.51% -39.6% -43.3% 2000 年 12 月 80% 14.39% -6.1% -13% 2005 年 5 月 100% 12.81% -0.34% 23.7% 资料来源： 网络 新闻， 东莞证券研究所 ,wind 入摩 改变 了 台湾股市 投资者 结构和投资风格 。 根据统计 MSCI 四次 扩容 后 台湾加权指数的 走势， 首次 扩容后 一年 指数 涨幅 最大 。 中间两次 扩容，指数不涨反跌 。最后 一次 扩容后指数 走出了一波上升行情 。 由此 可以看出， MSCI 纳入 并不能 一定 让 台湾股市 迎来 单边牛市，但其改变了台湾股市的投资者结构和投资风格 。入摩后 ， 台股 散户 占比 不断 下降，机构投资者占比 不断 上升； 整体换手率 不断下降 。 图 17： 台湾加权 指数走势 资料来源：东莞证券研究所， wind 台股 外资持股比例不断上升 。 伴随 台湾资本市场不断开放和 纳入 国际指数 ， 外资持续流食品饮料行业 2020 年上半年投资策略 10 请务必阅读末页声明。 入台股 。 在 2003 年 取消 QFII 制度 、资本市场 完全 开放后的几年（ 2003-2006） ， 外资加速 流入 ， 2008 年 受金融危机影响流入有所 减少， 2009 年流入 回升 ， 此后保持低速净流入。 伴随 外资的流入， 外资持股 比例 不断 提升。 2018 年末 ，外资 持有 台湾股票市值占总市值 比例由 2000 年 的 15.3%提升至 38.3%， 而 同期 外资 持有 A 股 市值 占比仅为 2.4%。 目前 MSCI 纳入 A 股 的比例 仅 为 20%。 未来 随着 我国资本市场不断开放， MSCI 有望 不断 扩容直至全部纳入 ， 外资 有望 持续流入 A 股 ， A 股 外资持股比例 有望不断 提升 。 优势 产业 获得外资超配 。 外资 流入台股主要偏向配置 权重蓝筹及 优势 产业 。 截至 2019 年12 月 12 日 ， 侨外资及陆资 持有股票 数量 占比 最大 的行业是半导体业 ， 持股数量占比达到 54.24%。 侨外资及陆资 持股数量占比在 30%以上的 行业 主要包括其他电子业 、 电子工业 、 电脑 及 周边设备业 、 其他行业和食品工业，持股数量占比分别为 37.44%、 34.42%、33.17%、 30.3%和 30.19%。 金融 保险业 侨外资及陆资 持股数量占比为 26.7%。 图 18： 台湾上市股票成交值周转率（ %） 图 19： 台湾外资 汇入净额及外资持股比例 资料来源：东莞证券 研究所， wind 资料来源：东莞证券 研究所， wind 图 20： 台湾 外资 持股 比例 与 台湾 50 指数 走势 图 21： 台湾外资 持股比例 与 台湾中型 100 走势 资料来源：东莞证券 研究所， wind 资料来源：东莞证券 研究所， wind 图 22： 台湾 外资 持股 比例 与 台湾半导体 指数 图 23： 台湾外资持股比例 与 台湾食品 指数