资源描述
敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 1/24 table_page 产业金融年报 分析师：王合绪 执业证书编号： S0890510120008 电话： 021-20321303 邮箱： wanghexucnhbstock 研究助理：张锦 电话： 021-20321304 邮箱： zhangjincnhbstock 销售服务电话： 021-20321006 table_product table_main 华宝 财经评论 类模板 投资要点： 自 2018 年 7 月开始国内乘用车市场进入负增长开始，已经持续 16 个月，这是历史周期上最长的一次；我们认为本次乘用车持续负增长主要是受 到结构性因素 和 周期性因素 叠加的影响 。 结构性变化因素： 1、 在渗透率上，中国汽车市场进入普及前期到 后期的转折点，未来将以中长期 低速增长为主； 2、 面临 25-30 岁年龄段的人口数量的减少、一次购车新增消费群体不足的影响。 3、部分地区千米道路车辆较高、基础设施不支持。 周期性因素： 1、 从 2017 年开始 全国房屋竣工套数相比增幅较缓， 17 年和 18 年的 乘用车 销量与房屋竣工套数比 分别 达到 3.57 和 3.54， 引发停车紧张； 2、 2018 年开始 购置税优惠政策取消带，以及近 两年 年保险、停车费用固定刚性化都整体抬升了乘用车消费成本。 我们认为： 从 2017 年开始国内乘用车市场进入了更新换代、消费升级主导的时期； 乘用车消费走向豪华高端、舒适、性价比导向。基于对 影响 国内乘用车市场的 结构性和周期性因素 的判断，以及未来存在稳消费的预期，在库存周期和基数效应的推动下，我们认为 2020 年中国乘用车生产和销售将实现低速增长。以 SUV、 B 级及以上车为代表的更新换代将成为消费主趋势，以日系为代表的高性价比将是新增消费的首选。 截止 10 月，重卡全年累计销量达到 97.6 万辆，同比增长 1.8%。全年预计重卡销量将达到 115 万辆。 2020 年重卡市场存在四大 机遇 ： 随着国内专项债额度再次增加， 2020 年基建投资将由稳步上行，这也将拉动工程类重卡的消费； 2020 年重卡市场 受环保治理、国三标重卡加速淘汰，重卡进入更新高峰；受严格超标治理的拉动，需要更多的重卡来满足运力；同时受大吨小标治理严格推进、部分轻卡需求转移到重卡，重卡占比继续提升 。我们认为 2020 年重卡将延续高景气度。 投资建议： 乘用车寻找符合更新换代、消费升级趋势的标的： SUV 和 B级以上轿车占比高、以及以日系合资为主的公司；同时研发支出较高，且短期销量有见底回升趋势的公司。 商用车跟踪重卡龙头：重卡 属于行业集中度高的产业，行业前五（一汽解放、东风商用车、中国重汽、陕汽集团、福田汽车）占据 82.8%的市场份额；且行业龙头强者愈强，销量同比增速和毛利率也高于行业 其他竞争者；因此在重卡行业跟踪行业龙头。 风险 提示 ： 宏观经济的进一步下滑导致居民收入增长缓慢，购车意愿降低。稳消费预期进一步降低，未有拉动乘用车消费的相关政策出台。宏观经济的下滑也引发国内货运增速的下滑，导致公路运输需求下降，重卡消费放缓 。 相关研究报告 table_subject 撰写日期： 2019 年 12 月 18 日 证券研究报告 -产业金融年报 追逐乘用车消费升级、关注商用车重卡龙头 2020 年汽车行业策略报告 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 2/24 table_page 产业金融年报 内容目录 1. 2019 年汽车产销连续两年负增长，重卡成为增长亮点 . 5 2. 乘用车进入更新换代、消费升级周期 . 8 2.1. 中国乘用车消费仍有 潜力，中长期以低速增长为主 . 8 2.2. 短期乘用车消费受到基础设施、停车紧张的影响 . 10 2.3. 用车费用的刚性化提升了乘用车消费成本 . 11 2.4. 乘用车进入了更新换代、消费升级主导的周期 . 13 2.5. 更新升级周期下，乘用车消费走向豪华高端、舒适、性价比导向 . 14 2.6. 政策面在逐步提升乘用车消费 . 15 2.7. 2020 年乘用车生产和销售小幅增长 . 17 3. 商用车：客车需求较弱、重卡高景气延续 . 18 3.1. 客车需求较弱 . 18 3.2. 重卡高景气度延续 . 19 4. 投资建议 . 21 5. 风险提示 . 23 图表目录 图 1：年度汽车产销量 . 5 图 2：中汽协月度汽车产销量 . 5 图 3： 2001 年以来汽车产销负增长情况 . 6 图 4：中汽协乘用车累计产销量 . 6 图 5：中汽协商用车累计产销量 . 6 图 6：中国重卡销量 . 6 图 7：新能源汽车累计产销情况 . 6 图 8：汽车保有量情况 . 6 图 9：整车上市公司营业收入增速 . 6 图 10：整车上市公司归母净利润增速 . 6 图 11：整车上市公司归母净利润 . 7 图 12：整车上市公扣非净利润占比 . 7 图 13：汽车整车上市公司年涨跌幅 . 8 图 14：汽车整车上市公司市盈率 . 8 图 15：人均 GDP 对比 . 8 图 16：每千人均汽车保有量 . 8 图 17：中国人均 GDP 与 R 值 . 9 图 18：日本新车注册量 . 9 图 19： 2017 年千人民用汽车保有量 . 10 图 20：各省市 R 值 . 10 图 21：人口密度对比 . 10 图 22：各省市人口密度 . 10 图 23：每千米道路车辆数 . 10 图 24：各省市每千米道路车辆数 . 10 图 25：千人保有量和每千米道路车辆数 . 11 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 3/24 table_page 产业金融年报 图 26：乘用车销量和房屋竣工套数 . 11 图 27：乘用车销量和房屋竣工面积 . 11 图 28： GAIND.整体市场均价 （一） . 12 图 29： GAIND.整体市场均价（二） . 12 图 30：单车平均购置税 . 12 图 31：部分地区汽油价格 . 12 图 32：汽车使用成本与人均可支配收入比重 . 13 图 33：乘用车使用成本 . 13 图 34：日本汽车消费和人口结构情况 . 14 图 35：美国汽车销量与人口结构 . 14 图 36： 1%抽样比下的人口总数 . 14 图 37：机动车驾驶人数环比增速 . 14 图 38：新增民用轿车保有量与乘用车销 量 . 14 图 39：北京民用车汽车上牌量与保有增量 . 14 图 40：不同类型乘用车销售情况 . 15 图 41：不同类型乘用车占比 . 15 图 42：车企销量同比增速 . 15 图 43：车企市场份额占比 . 15 图 44：汽车销售与产成品存货周期 . 17 图 45：汽车产销当月同比 . 17 图 46：汽车零售额占社零、限额以上零售比重 . 17 图 47：汽车消费占 GDP 最终消费支出比重 . 17 图 48：年度客车销量 . 18 图 49：中汽协客车销量 . 18 图 50：公路客运量 . 19 图 51：平均公路周转里程 . 19 图 52：城市运营线路网长度：公共汽、电车 . 19 图 53：城市公共交通客运总量：公共汽、电车 . 19 图 54：城市轨道交通情况 . 19 图 55：名义 GDP 与货运量增速 . 20 图 56：货运总量及公路、铁路、水运占比 . 20 图 57：重卡月度销售情况 . 21 图 58：重卡补贴金额 . 21 图 59：细分货车销售增速 . 21 图 60：中国重卡销量 . 21 图 61：乘用车上市公司相关 SUV 占比 . 21 图 62：乘用车上市公司相关 B 级及以上轿车占比 . 21 图 63：乘用车上市公 司研发支出情况 . 22 图 64：车企重卡销售数据 . 22 图 65：车企重卡市场份额 . 22 图 66：商用载货车上市公司营业收入 . 23 图 67：商用载货车上市公司毛利率 . 23 表 1：汽车整车上市公司业绩情况 . 7 表 2：日本、韩国、中国汽车消费周期对比 . 9 表 3：历年乘用车购置税调整 . 12 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 4/24 table_page 产业金融年报 表 4： 2019 年与汽消费相关政策 . 15 表 5：乘用车放宽限购及其释放销售 量 . 16 表 6：新能源车积分表 . 17 表 7：乘用车上市公司盈利和销量 . 22 表 8：商用载货车上市公司盈利和销量 . 23 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 5/24 table_page 产业金融年报 1. 2019 年 汽车 产销连续两年负增长，重卡成为增长亮点 汽车产销连续两年负增长、月度产销负增长开始缩窄 ： 截止 10 月， 国内汽车合计产量2044 万辆 ，同比 -10.4%；合计销量 2065 万辆，同比 -9.7%。 预计 2019 年 全年 仍为负增长，连续两年国内汽车产销负增长。 截止 10 月，月度产销同比持续 16 个月负增长；受基数影响，从 7 月开始汽车产销负增长有缩窄的趋势。 汽车市场进入历史上最长时间
展开阅读全文