保险行业2020年度策略报告：价值增速逐渐趋稳，利润高位增长承压.pdf

请阅读正文后的免责声明 Table_MainInfo 证券研 究报告| 非银金融 价 值 增速 逐 渐趋 稳 ，利润高位 增 长承 压 强于大 市 （维持 ） 保险 行业 2020 年度策略 报告 日期：2019 年 12 月12 日 Table_Summary 投 资要 点： 业务 ：储 蓄型 业务 销售 环 境明显 改善 ，产 品策 略配 合下 2020 年增速 有望 大幅 回升 ，需 求偏刚 性的 保障 型业 务有 望持续 中 高速增 长， 而寿 险代 理人 在经 历 2019 年 增速 低谷 后 ，2020 年 有望稳 中有 升。 上市 险企 个险发 展策 略明 显分 化， 平安太 保 坚持产 能提 升， 国寿 追求 量质齐 升， 新华 诉求 规模 驱动。 财 险方面 ，保 源增 速放 缓大 背景下 ，车 险市 场增 长仍 承压， 非 车险增 速有 回落 可能 ，财 险行业 保费 难言 乐观 。 投资 ：利 率方 面， 全球 低 利率浪 潮下 我国 宏观 利率 有下行 压 力，但 考虑 到现 金流 时点 和存量 债券 占比 ，预 计对 险资 2020 年配置 和收 益率 影响 有限 ；权益 方面 ，2020 年经 济 增速阶 段 性企稳 概率 较大 ，场 外资 金的大 规模 入市 也将 会是 大概率 事 件，市 场走 牛的 经济 基础 和资金 面改 善均 存在 ，权 益市场 表 现有望 延续 较好 表现 ，但 因 2019 年 投资 收益 率基 数 较高， 2020 年股 市对 投资 端的 改 善效应 将会 明显 减弱 ；准 备金折 现 率方面 ，2020 年将 迎来 向 下拐点 ，准 备金 增提 压力 制约寿 险 公司利 润增 长 。 价值 ：寿 险方 面， 上市 险 企新业 务价 值增 速在 经 历2019 年分 化后，2020 年 有望 迎来 全 面正增 长， 推动 剩余 边际 增速企 稳，营 运利 润保 持较 快增 长，内 含价 值增 速或 高位 回落， 但 仍将保 持在 两位 数以 上。 财险方 面，2020 年 综合 成 本率边 际 向好， 承保 盈利 有望 低位 反弹， 中性 投资 收益 率假 设下主 要 财险公 司ROE 有 望保 持较 高水平 。2019 年上 市险 企 利润基 数 较高， 在减 税效 应减 弱、 投资高 基数 、折 现率 拐点 三因素 共 振下，2020 年 利润 高位 增 长承压 ，如 果投 资端 表现 不尽理 想，净 利润 负增 长亦 有可 能 。 投资建议：2019 年 在股 市 复苏、 利率 企稳 、减 税新 政等因 素 驱动下 ，保 险股 表现 较好 ，我们 判 断2020 年 业务 端 将持续 改 善，新 业务 价值 有望 全面 正增长 ，剩 余边 际、 营运 利润、 内 含价值 等长 期价 值指 标仍 将保持 较快 增长 ，净 利润 虽然高 位 增长承压 ， 但上 市险 企 ROE 将维 持较 高水 平。 从估 值指标 （PEV/PB/PE ） 看， 目前 保 险股整 体估 值处 于合 理区 间，个 股 有所分 化， 上市 险企 负债 成本较 低， 有望 保持 较好 的长期 盈 利能力 ，维 持保 险行 业“ 强于大 市” 评级 ，推 荐估 值处于 低 位的纯 寿险 标的 以及 盈利 能力保 持优 秀的 综合 保险 集团 。 风险提示： 新 业务 价值 增 长不及 预期 、权 益市 场大 幅下跌 、 利率超 预期 下行 、系 统性 风险 Table_IndexPic 保险 指数 相对 沪深 300 指 数表 数 据来源：WIND, 万联证券研究所 数 据截止日 期： 2019 年 12 月 11 日 Table_DocReport 相 关研 究 万联证券研究所 20190627_ 行业策略_AAA_ 保险 行业 2019 年中期策略报告 Table_AuthorInfo 分 析师: 缴 文超 执业证书编号： S0270518030001 电话： 010-56508503 邮箱： jiaowcwlzq 研 究助 理 ： 喻刚 电话： 010-56508503 邮箱： yugangwlzq 分 析师: 张 译从 执业证书编号： S0270518090001 电话： 010-56508503 邮箱： zhangyc1wlzq Table_AssociateInfo 证 券 研 究 报 告行 业 策 略 报 告 - 年 报行 业 研 究证券研究报告|非银金融 万联证 券研 究所 wlzq 第 2 页 共 25 页 目录 1、一 图看 懂保 险公 司经 营 逻辑 . 4 1.1 寿险 公司 ：业 务+ 投资+价值 . 4 1.2 财险 公司 ：承 保+ 投资 . 5 2、业 务： 新单 期交 有望 两 位数增 长， 车险 增速 或继 续低位 . 6 2.1 经济 中高 速增 长支 撑行 业发展 ，长 期来 看保 障+ 储 蓄双轮 驱动 . 6 2.2 寿险 人力 有望 稳中 有升 ，上市 险企 个险 策略 有所 分化 . 7 2.3 保障 型业 务保 持中 高速 增长+ 储 蓄型 业务 增速 继续 改善， 寿险 新单 期交 有望 保持 两位数 增长 . 9 2.4 车险 增速 承压+ 非 车险 增速回 落，2020 年 财险 保 费难言 乐观 . 10 2.5 保源 增速 放缓+ 新 车销 量有限 回暖 ，车 险市 场增 长仍承 压 . 11 2.6 严监 管持 续， 行业 综合 成本率 有望 稳中 有降 . 11 3、投 资： 投资 收益 率基 数 较高， 准备 金折 现率 迎向 下拐点 . 12 3.1 行业 投资 资产 将保 持较 快增长 ，大 类资 产配 置整 体平稳 . 12 3.2 2020 年利率 有下 行压 力，权 益市 场表 现决 定总 体收益 率水 平 . 13 3.3 折现 率迎 向下 拐点 ，准 备金增 提制 约寿 险公 司利 润增长 . 14 4、价 值：NBV 增 速有 望 全面回 暖， 剩余 边际 、营 运利润 、内 含价 值较 快增 长，但 净利润 高位 增长 承压 . 15 4.1 新业 务价 值有 望全 面正 增长 . 15 4.2 内含 价值 增速 高位 回落 ，剩 余 边际 增速 企稳 . 15 4.3 上市 寿险 公司 修正 负债 成本较 低， 营运 利润 将保 持较快 增长 . 16 4.4 综合 成本 率边 际向 好， 财险公 司 2020 年 ROE 将 保持较 高水 平 . 17 4.5 三因 素共 振， 上市 险 企 2020 年 利润 高位 增长 承 压 . 18 5、现 金流 与偿 付能 力： 现 金流稳 中有 升， 偿付 能力 保持高 位 . 20 5.1 行业 现金 流总 体稳 中有 升 . 20 5.2 大型 险企 偿付 能力 保持 充足， 中小 险企 略有 压力. 21 6、投 资建 议 . 22 6.1 2019 年保险 股表 现亮 眼， 前 11 月相 对收 益 19.4% . 22 6.2 当前 估值 整体 合理 ，长 期价值 成长 仍具 吸引 力 ， 维持保 险行 业“ 强于 大市” 评级22 7、风 险提 示 . 24 图表 1 ：寿 险公 司经 营逻 辑 . 4 图表 2 ：财 险公 司经 营逻 辑 . 5 图表 3 ：2018 年 亚洲 经济 体保险 密度 及保 险深 度（ 美元） . 6 图表 4 ：我 国保 险密 度及 保险深 度（ 元） . 6 图表 5 ：中 国与 美国 保险 支出系 数（ 保险 密度/ 人均 可支配 收入 ）情 况 . 7 图表 6 ：我 国保 险行 业营 销员数 量及 增速 （万 人） . 7 图表 7 ：主 要寿 险公 司个 险渠道 平均 人力 增速 . 7 图表 8 ：主 要寿 险公 司个 险队伍 月人 均价 值产 能（ 元/ 人/ 月） . 9 图表 9 ：寿 险行 业新 单期 交增速 与规 模人 力增 速 . 9 图表 10 ： 主要 理财 产品 收 益率情 况 . 10 图表 11 ： 财险 原保 费收 入 及增速 （亿 元） . 11 图表 12 ： 车险 与非 车险 保 费收入 及增 速（ 亿元 ） . 11 图表 13 ： 我国 汽车 保有 量 及增速 （万 辆） . 11 证券研究报告|非银金融 万联证 券研 究所 wlzq 第 3 页 共 25 页 图表 14 ： 我国 汽车 销量 及 增速（ 万辆 ） . 11 图表 15 ： 主要 财险 公司 综 合成本 率 . 12 图表 16 ： 保险 资金 运用 余 额及增 速 . 13 图表 17 ： 保险 资金 运用 配 置情况 . 13 图表 18 ： 国债 到期 收益 率 变化情 况 . 13 图表 19 ：750 日 移动 平均 国债收 益率 变化 情况 . 14 图表 20 ： 保险 合同 准备 金 计量基 准（10 年） 变化 情 况 . 14 图表 21 ： 主要 寿险 公司 新 业务价 值增 速 . 15 图表 22 ： 主要 寿险 公司 内 含价值 增速 . 16 图表 23 ： 主要 寿险 公司 剩 余边际 增速 . 16 图表 24 ： 主要 寿险 公司 修 正负债 成本 . 17 图表 25 ： 主要 寿险 公司 2020 年 营运 利润 预测 . 17 图表 26 ： 主要 财险 公 司 2019 年 上半 年税 前利 润结 构 （亿元 ） . 17 图表 27 ： 主要 财险 公司 ROE （年 化） . 18 图表 28 ： 五大 上市 险企 归 母净利 润及 增速 . 19 图表 29 ： 平安 寿险 及健 康 险业务 净利 润组 成 . 19 图表 30 ： 保险 行业 总资 产 及增速 （万 亿） . 20 图表 31 ： 主要 上市 保险 公 司经营 现金 流和 占保 费收 入 比例 （亿 元） . 20 图表 32 ： 主要 寿险 公司 综 合偿付 能力 充足 率 . 21 图表 33 ： 主要 寿险 公司 核 心偿付 能力 充足 率 . 21 图表 34 ： 主要 财险 公司 综 合偿付 能力 充足 率 . 21 图表 35 ： 主要 财险 公司 核 心偿付 能力 充足 率 . 21 图表 36 ：2018 年以 来保 险 指数、 沪 深 300 指数 、国 债收益 率走 势 . 22 图表 37 ：A 股主 要上市 险 企 2014 年 以来 静态 PEV 估值水 平 . 23 图表 38 ：A 股主 要上市 险 企 2014 年 以来 静态 PB 估 值水平 . 23 证券研究报告|非银金融 万联证 券研 究所 wlzq 第 4 页 共 25 页 1 、 一图看懂 保险公司经营 逻辑 1.1 寿险 公司： 业务+投资+ 价值 保险公 司的 经营 逻辑 是金 融业中 相对 最为 复杂 的， 特别是 寿险 公司 ，其 长期 寿险产 品的缴 费期 限一 般远 低于 保险期 限， 导致 其财 务报 表保费 收入 中有 很大 一部 分是对 未来各 项支 出的 准备 ，因 此需要 计提 准备 金。 由于 保费收 入不 能在 当期 完全 确认， 以及准 备金 计算 的复 杂性 ，使得 寿险 公司 的财 务报 表可读 性相 对较 差， 同时 由于各 家公司 经营 差异 导致 精算 评估假 设也 存在 一些 差异 ，横向 比较 也存 在一 定难 度。 为更好 的看 懂寿 险公 司经 营逻辑 ，我 们基 于在 保险 公司精 算评 估、 产品 市场 、风险 管理、 运营 管理 、战 略规 划、经 营分 析等 领域 长期 以来的 实 务 经验 ，以 及对 保险公 司估值 体系 和方 法的 研究 ，试图 用一 张图 绘制 出寿 险公司 的经 营全 貌 。 图表1 ：寿 险公 司经 营逻 辑 资料来 源： 万联 证券 研究 所 在研究 过程 中， 我们 从价 值类、 业务 类、 投资 类、 现金流 和偿 付能 力类 等公 开披露 数据出 发， 既包 括了 人力 、产能 、保 费结 构等 业务 指标， 也涵 盖了 保费 继续 率、退 保率、 费用 管理 等经 营指 标，同 时还 囊括 了内 含价 值、财 务报 表、 偿付 能力 等不同 的评估 准则 ，另 外还 加入 了一些 我们 认为 能够 有助 于理解 寿险 公司 经营 逻辑 的指 标，然 后我 们以 内含 价值 和营运 利润 为核 心目 标， 按照价 值创 造的 驱动 链条 ，通过 对数十 个关 键指 标的 梳理 ，找出 指标 间存 在的 逻辑 关系， 绘制 出了 基于 业务 、投 证券研究报告|非银金融 万联证 券研 究所 wlzq 第 5 页 共 25 页 资、价 值、 现金 流和 偿付 能力五 大模 块的 寿险 经营 逻辑图 ，核 心逻 辑如 下： 内含价 值的 持续 增 长 来源 于新业 务价 值的 不断 积累 ，剩余 边际 释放 是净 利润 的 重要稳 定来 源 大个险 期交 是寿 险公 司的 核心价 值来 源， 新单 期交 增速与 队伍 成长 息息 相关 长期投 资能 力是 寿险 公司 估值的 重要 支撑 ，短 期投 资和利 率波 动影 响当 期利 润 现金流 和偿 付能 力是 寿险 公司持 续健 康经 营不 可逾 越的红 线 1.2 财险 公司： 承保+投资 由于财 险业 务都 是短 期险 业务， 其经 营结 果都 会在 一年内 体现 出来 ，虽 然计 提准备 金过程 也比 较复 杂， 但由 于期限 较短 ，相 对来 说比 寿险公 司要 更容 易理 解。 财险公 司的 盈利 能力 主要 从承保 端和 投资 端两 方面 出发， 税前 利润 主要 为承 保利润 与投资 收益 之和 ： 承保利 润= 已赚 保费* （1- 综合成 本率 ） ， 财险 公司 的 保费收 入主 要分 为车 险和 非 车险， 近几 年非 车险 持续 高速增 长， 占比 不断 提升 ； 投资收 益= 投资 资产* 投资 收益率 ，由 于财 险公 司的 资金成 本为 零（ 财险 产品 定 价不考 虑利 率成 本） ，通 过 资产的 不断 积累 ，投 资资 产越来 越大 ，杠 杆效 应使 得 财险公 司的 投资 收益 对利 润形成 很大 贡献 。 图表2 ：财 险公 司经 营逻 辑 资料来 源： 万联 证券 研究 所 与寿险 公司 类似 ，我 们也 从价值 类、 业务 类、 投资 类、现 金流 和偿 付能 力类 等公开 披露数 据出 发， 包括 了保 费、综 合成 本率 、费 用、 投资收 益、 净利 润、 现金 流与偿 证券研究报告|非银金融 万联证 券研 究所 wlzq 第 6 页 共 25 页 付能力 等相 关指 标， 然后 我们以 净资 产 和 净利 润 为 核心目 标， 按照 利润 驱动 链条， 梳理指 标间 存在 的逻 辑关 系，绘 制出 了基 于业 务、 投资、 价值 、现 金流 和偿 付能力 五大模 块的 财险 经营 逻辑 图，核 心逻 辑如 下： 利润由 承保 和投 资双 轮驱 动， 承 保端 决定 财险 公司 的估值 基础 ， 投 资端 决定 财 险公司 估值 高度 现金流 和偿 付能 力 也 是财险 公司 持续 健康 经营 不可 逾越的 红线 2 、 业务： 新 单期交有望两 位数增长 ，车险增速 或继续低位 2.1 经济 中高速 增长 支撑 行业 发展 ， 长期 来看保障+ 储蓄双 轮驱 动 我国 保险市场 发展水 平与 亚洲主要经济体存在 明显 差距，经济中高速增 长背 景下 远 期市场潜力巨大 。瑞 再 数 据显示 ，2018年 我国 大陆 地区保 险密 度 为406 美元 ， 保险 深度4.22% ，虽然 近 几年 保 险密度 和保 险深 度整 体呈 上升趋 势， 但仍 显著 落后 于日 本、韩 国、 新加 坡和 我国 香港和 台湾 地区 。结 合最 新行业 数据 ，预 计2019年 我国 保 险深度 有望 升至4.5% 左右 ，同时 我国 经济 仍处 于中 高速增 长阶 段 ， 居民 的保 险意识 持续提 升 、 可支 配收 入不 断提高 、居 民财 富不 断扩 大 ，保 险保 障 和 财富 管理 需求将 持续释 放， 未来 我国 保险 深度及 保险 密度 将继 续提 升。 图表3 ：2018 年 亚洲 经济 体 保险密 度及 保险 深度 （美 元） 图表4 ：我 国保 险密 度及 保 险深度 （元 ） 资料来 源： 瑞再 、万 联证 券研究 所 资料来 源：wind 、万 联证 券研究 所 保障+储蓄双轮驱动 ，保障型业务持续高速增长 ，储 蓄型业务周期性增长 。保 障性 产品和 储蓄 型产 品是 寿险 公司目 前销 售产 品的 两大 方向， 共同 促进 行业 保费 收入不 断增长 。 一方面 ，保 障型 产品是 行业 近几 年 回 归保 障背景 下 的 主要 发展 方向 ， 其更 依赖于 死差 和费 差长 期稳 定贡献 利润 ，有 助于 险企 降低利 差依 赖 和 资本 市场 相关 性，能 够推 动险 企更 加稳 健的经 营。 特别 是2018 年 行业开 门红 受宏 观环 境 和 严监管 影响销 售不及 预期 以来 ， 各家保 险公 司纷 纷调 整战 略及产 品定 位， 加大 保障 型产品 投放和 销售 力度 ，促 进 业 务结构 回归 保障 。 长 期来 看，我 国居 民保 险保 障缺 口仍然 很大， 未来5-10 年内 有望 驱动 保 障型 业务 保持 高速 增长。 另一方面 ， 我 们认 为长期 来看 储 蓄型 业务 仍然 会是 保险公 司保 费增 长的 重要 动力。 基于 我们 提出 的“ 保险 支 出系数 ”概 念 （ 等于 保险 密度/ 人均 可支 配收 入 ） ， 用于衡 量居 民所 负担 的人 均保费 情况。 经过 过去 几年 的快 速提升 ，2017 年 我国 保险 支出系 数 已 经超 过美 国 ，2018年 小幅降 至9.7%， 但仍 略高 于美国 ，说明 从 增量 角度 看，我 国 人 均保 费负 担 并 不低 ， 证券研究报告|非银金融 万联证 券研 究所 wlzq 第 7 页 共 25 页 单纯靠 人均 收入 的增 加难以 促进 行业 规模 高速 成长 ， 而随 着我 国人 口老 龄化 问题日 益严峻 ，养 老保 障需 求将 有望加 速释 放， 因此 面向 存量居民 财富 的 储蓄 型业 务 仍然 是未来 很长 时间 内驱 动保 险行业 增长 的重 要因 素 ， 虽然2018 年 以来 受宏 观环 境和严 监管影 响销 售不 理想 ，但 周期性 的 波 动不 改 长 期趋 势 ，近 期随 着低 利率 预期 加剧和 银行理 财收 益率 下行 ，储 蓄型产 品销 售环 境已 有所 好转 。 长期 来看 ，由 于储 蓄型业 务的销 售受 宏观 环境 和监 管政策 影响 较大 ，预 计未 来将呈 现周 期性 增长 趋势 。 图表5 ：中 国与 美国 保险 支 出系数 （ 保 险密 度/ 人均 可 支配收 入 ） 情况 资料来 源：wind 、万 联证 券研究 所 2.2 寿险 人力有 望 稳 中有 升 ， 上市险 企个 险 策略 有所 分化 寿险代理人 增速持续 下滑 ，2020年有望稳中有升 。2015-2017 年 行业 代理 人规 模持 续上升 ，年 均增 长率 达35.7%，但2017 年开始 人 力增 速有所 放缓 ，2018 年 受利 率高位 及严监 管影 响， 主要 寿险 公司的 代理 人数 量 整 体小 幅 负增 长 ， 进入2019 年， 行业代 理人增 速继 续下 滑， 代理 人高增 长时 代已 经结 束。 但近期 储蓄 型业 务销 售转 好背景 下，代 理人 佣金 收入 有望 提升， 有利 于队 伍增 员和 留存， 我们 预计2020 年行 业代理 人增速 将企 稳， 部分 公司 人力规 模甚 至有 望实 现较 快扩张 。 图表6 ：我国 保 险行 业营 销 员数量 及增 速 （ 万人 ） 图表7 ：主 要寿 险公 司个 险 渠道平 均人 力增 速 资料来 源： 银保 监会 、万 联证券 研究 所 资料来 源： 公司 公告 、万 联证券 研究 所 上市险企 个险发展策 略明 显分化，平安太保坚 持产 能提升，国寿追求量 质齐 升，新 华诉求规模驱动。 从 个 险 队伍看 ，各 公司 规模 人力 增速明 显分 化， 国寿 三季 度末个 险规模 人力 达到166.3 万 人 ，较年 初增 长15.6% ，在 高 基数的 基础 上实 现快 速增 长， 证券研究报告|非银金融 万联证 券研 究所 wlzq 第 8 页 共 25 页 而平安 寿险 三季 度末 为124.5 万人 ，较 年初 下降12.1% ，对比 十分 明显 。太 保寿 险和 新华虽 未披 露个 险人 力数 据，但 我们 判断 太保 人力 较年初 也有 小幅 下滑 ，而 新华在 新一届 管理 层上 任后 提出 适度扩 张规 模， 加快 发展 个险队 伍， 预计 三季 度人 力增长 较快。 中国人寿在“重振国 寿” 战略引导下，个险队 伍实 现量质齐升。今年 ， 国寿 启动 “鼎新 工程 ”对 未来 变革 转型进 行全 面规 划， 构建 新的发 展格 局， 提升 价值 创造能 力，建 立市 场化 投资 管理 体系， 提升 投资 收益 水平 ，给负 债端 产品 策略 提供 更大空 间，强 化科 技驱 动和 运营 支撑， 提升 公司 经营 效率 ，完善 市场 化激 励机 制， 增强队 伍活力 。前 三季 度， 国寿 以客户 为中 心， 采用 多元 化产品 策略 ，通 过储 蓄型 业务创 佣养队 伍， 拉动 高价 值的 保障型 业务 高速 增长 ，推 动业务 转型 和销 售队 伍升 级，不 仅规模 人力 实现 快速 增长 ，月均 有效 人力 也同 比增 长37.4% ， 月均 销售 特定 保 障型产 品人力 规模 同比 高速 增长49.2% ， 队伍 质量 明显 提升 。 平安寿险坚 持“有质 量的 人力发展”策略，人 均价 值创造能力继续提升 。 平 安寿险 今年通 过AI 技术 等措 施加 强增员 入口 的管 控、 严格 执行考 核清 退机 制， 继续 夯实代 理人渠 道基 础管 理, 同时 加 快推进 增员 、培 训、 客户 开拓等 环节 的科 技应 用， 提升管 理水平 ，进 一步 吸引 高素 质人才 的加 盟， 进而 实现 有质量 的人 力发 展。 虽然 前三季 度个险 规模 人力 下降12.1% ，但新 业务 价值 仍实 现4.5% 的稳 健增 长， 说明 其人 均 价值 产能大 幅提 升， 中报 数据 显示代 理人 价值 产能 同比 提升8.5%， 预计 三季 度同 比提升 仍然较 为明 显。 未来 ，平 安寿险 个险 渠道 将继 续坚 持质量 驱动 ，通 过科 技赋 能，持 续推动 个险 队伍 转型 升级 ，实现 效能 提升 。 太保寿险“量稳质优” ，打 造关键队伍，推动转 型升 级。 中国 太保 在10 月31 日 的资 本市场 开放 日上 发布 了新 的个险 发展 思路 ，提 出在 转型2.0 阶 段， 公司 将实 施 队伍升 级、服 务增 值、 科技 赋能 ，打造 新周 期发 展新 动能 。个险 队伍 方面 ，实 施队 伍分层 分类画 像与 精细 管理 ，打 造三支 关键 队伍 ，做 大核 心人力 ，做 强顶 尖绩 优， 培育新 生代， 推动 队伍 结构 不断 优化， 准备 通过 三年 的时 间将核 心人 力占 比从 当前 的25% 提 升至40%， 顶尖 绩优 从当 前 的600 人增 至2000 人 以上 ， 新生代 队伍 从15%提 升至30%， 形成面 向未 来的 竞争 力。 新华强调规模与价值 并重 ，加大个险队伍发展 力度 。 新华 前几 年坚 持健 康险 转型， 摒弃低 价值 的规 模型 业务 ，业务 结构 明显 改善 ，负 债成本 持续 下行 ，公 司盈 利能力 得到较 好提 升。 在新 的管 理层到 位后 提出 资产 负债 双轮驱 动、 强调 规模 与价 值并重 的发展 模式 ，继 续依 靠长 期保障 型业 务提 升价 值创 造能力 ，以 年金 险业 务上 规模。 个险队 伍将 加大 发展 力度 ，增加 财务 投入 ，同 时加 强培训 ，提 升销 售技 能， 上半年 个险队 伍较 年初 增长4.3% ，三季 度预 计仍 在继 续增 长，规 模人 力可 能已 突破40 万 人，年 底有 望达 到50 万人 。 高价值产能 个险队伍 仍是 寿险公司未来 队伍建 设的 重心。 此前 我们 在 专 题报 告 从 代理人 价值 产能 看寿 险业 可持续 发展 保险 行业 专题研 究之 三 中研 究了 寿险公 司个险 队伍 发展 路径 ，四大 上市 寿险 公司 均追 求“ 量”与 “质 ”的 提升 ，但 实施路 径有所 不同 ，这 里不 再重 复介绍 。当 前我 国保 险代 理人数 量已 接近900 万人 ， 规模提 升空间 已不 大， 产能 提升 将是寿 险公 司未 来队 伍建 设的重 心， 从2019 年 前三 季度情 况看， 国寿 和平 安寿 险个 险队伍 的价 值产 能均 有明显 提升 。展望2020 年 ，在 个险队 伍发展 策略 分化 背景 下， 预计平 安和 太保 仍将 以提 升价值 产能 为主要 目 标， 国寿在 2019 年 实现 量质 齐升 后2020 年价 值产 能继 续大 幅提 升 的空间 相对 有限 ，新 华规 模人 力增长 目标 较高 ，价 值产 能或将 有所 下降 。