医药生物行业2020年度投资策略：创新发展提质增效医药治理回归本源.pdf

Table_Title 医药生物行业 2020年度投资策略 创新发展提质增效 医药治理回归本源 2019 年 12 月 13 日 Table_Summary 【 投资要点 】 重磅政策的实质落地有利于行业的长期发展，落地之前 长期的不确定性 恐慌情绪得到较好的释放，医药生物行业在年度涨幅上优于大盘指数。随着市场的变暖，医药大健康依旧是市场关注的重要方向。医药生物板块总市值及其占比均有所提升。 从三季报来看，营收增速出现明显下滑，归母净利润增速出现分化，医药生物行业归母净利润增速有所修复。 2019年，卫健委、医保局和药监局各司其职，坚持以人民为中心，不断增强群众健康获得感。重磅政策集中采购扩围、新版医保目录、新版药品管理法落地。新医保局成立近两年来，协同了定价、采购和支付的职能，医药行业治理进入新的发展阶段。 我国卫生总费用占比逐步提升，医保基金支出占卫生总费用的比例提升较快。 港交所和科创板助力 医药 创新。 我们认为可以从以下几个方面筛选标的： 1）细分行业空间较大、增长较快的治疗领域有良好布局； 2）加大投入注重创新、提质增效，在未满足需求领域有所进展； 3）全过程管控能力强，成本控制得当，规模效应显现。 【配置建议】 药品：抗肿瘤药持续增长， PD-1/PD-L1 抑制剂市场快速发展 ，建议关注相关创新药企 ，如 贝达药业 等 ； 非药市场：医院服务性收入将提高，关注眼科、口腔科 ，看好 通策医疗 ；创新 驱动 下 的 CRO/CMO 行业 ，看好 药明康德 ；渗透率逐渐提升的医美产业 ，建议关注 华熙生物 ；老龄化 加剧下 的骨科医疗器械；处方外流 趋势强化 下的药房企业 ，看好 大参林 ； 【风险提示】 监管落实不达预期； 药品 /器械安全事件； 细分行业增长不达预期； 运营管理不达预期； Table_Rank 强于大市 （维持） Table_Author 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号： S1160517110001 联系人：马建华 电话： 021-23586480 Table_PicQuote 相对指数表现 Table_Report 相关研究 HA 填充剂搭上美丽之旅快车 2019.11.14 关注医疗器械 4 大细分领域：市场空间大 +行业增长好 +市场景气度高 2019.10.18 第一批鼓励仿制药品目录正式发布，或可提升企业研发积极性 2019.10.11 民营专科连锁医疗（以眼科、口腔为例）渐入佳境 2019.09.30 卫健委公布 118个医联体试点城市名单，药品终端市场再迎分化 2019.08.15 -12.11%-3.69%4.72%13.13%21.55%29.96%12/12 2/12 4/12 6/12 8/12 10/12 12/12医药生物 沪深 300挖掘价值 投资成长 Table_Title1 行业研究 /医药生物 / 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 Table_yemei 医药生物行业 2020 年度投资策略 正文目录 1.医药板块表现好于大盘 . 5 1.1.医药生物板块行情回顾 . 5 1.2.医药生物上市公司归母净利润增速有所修复 . 10 1.3.医保基金收支保持稳定增长 . 12 1.4.医药行业年度大事记 . 13 2.医药行业治理进入新阶段 . 16 2.1.赛道选择优于盲目努力 . 16 2.2.有投入有进展有产出 . 28 2.3.强化治理回归经营本源 . 35 3.重点公司 . 37 3.1.药明康德 . 37 3.2.通策医疗 . 38 3.3.大参林 . 39 3.4.贝达药业 . 40 3.5.华熙生物 . 40 4.风险提示 . 41 图表目录 图表 1： 2019年医药行业指数与沪深 300指数走势大体一致（ %） . 5 图表 2：医药行业市场表现优于大盘指数（ %） . 6 图表 3：医药生物行业市值占比在提升（亿元， %） . 6 图表 4：医药行业指数年度涨幅位居前列 （ %） . 7 图表 5：医疗服务细分行业表现最好（ %） . 7 图表 6：医药行业年度涨 /跌幅 TOP20 . 7 图表 7：医药行业 PE（ TTM）处于近年中位水平 . 9 图表 8：医药行业指数与上证综指估值溢价率 . 9 图表 9：年度策略组合表现情况 . 9 图表 10：年度重点推荐个股表现情况 . 10 图表 11：医药行业上市企业业绩情况（亿元， %） . 11 图表 12：医药行业上市公司归母净利润率变化（ %） . 11 图表 13：医药板块各子行业营收及归母净利润增长情况 . 11 图表 14：我国卫生总费用增长情况（亿元， %） . 12 图表 15：我国人均卫生费用增长情况（元， %） . 12 图表 16：我国医保基金收支情况（亿元， %） . 13 图表 17：我国职工 /居民医保享受情况（亿人次， %） . 13 图表 18：医药相关部门各司其职 . 13 图表 19：医药行业年度大事件 . 14 图表 20：我国医院用药十大治疗领域情况（按销售额） . 17 图表 21：我国十大医院药品供应商（按销售额） . 17 图表 22：我国药品三 大终端市场销售情况（亿元， %） . 18 图表 23： 我国药品销售三大终端竞争格局 （ %） . 18 图表 24： 2018年我国样本医院抗感染药情况（ %） . 18 图表 25： 2018年 我国样本医院抗感染药企格局 （ %） . 18 图表 26： 2018年我国样本医院抗肿瘤药情况（ %） . 19 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 Table_yemei 医药生物行业 2020 年度投资策略 图表 27： 2018年 我国样本医院抗肿瘤药企格局 （ %） . 19 图表 28： 2018年我国样本医院生物技术药情况（ %） . 19 图表 29： 2018年 我国样本医院生物技术药企格局 （ %） . 19 图表 30： 2017年部分医保谈判品种的样本医院销售额增速（ %） . 20 图表 31：我国主要上市公司重点品种样本医院销售情况 . 20 图表 32： 2014年与 2018年公立医院收入构成变化（ %） . 22 图表 33：我国眼科门诊患者增长情况（百万人， %） . 22 图表 34： 2018年我国部分眼科患病情况（百万人） . 22 图表 35：我国口腔科诊疗人次（百万人次， %） . 23 图表 36：我国正畸与 种植牙情况（万例 /颗， %） . 23 图表 37：我国 CRO增长情况预测（亿元， %） . 23 图表 38：我国 CMO/CDMO增长情况预测（亿元， %） . 23 图表 39：我 国主要 CRO企业增长情况（亿元） . 24 图表 40：我国主要 CMO/CDMO 企业增长情况（亿元） . 24 图表 41：我国医美产业增长情况（亿元， %） . 24 图表 42：我国医美市场渗 透率有望提升（ %） . 24 图表 43：我国医药级透明质酸分布情况（亿元， %） . 25 图表 44：我国医美玻尿酸竞争格局（ %） . 25 图表 45：我国骨科医疗器械增 长较快（亿元， %） . 25 图表 46：我国老龄化进程加剧（万人， %） . 25 图表 47：我国骨科医疗器械细分市场规模（亿元， %） . 26 图表 48：我国骨 科医疗器械细分领域竞争格局（ %） . 26 图表 49：我国处方药外流市场粗略测算（亿元， %） . 26 图表 50：我国药店门店数量及连锁化情况（万家， %） . 26 图表 51：我国四 大药房收入增长情况（亿元， %） . 27 图表 52：我国四大药房市场占有率情况（ %） . 27 图表 53：我国医药工业收入和利润增速（ %） . 27 图表 54：医药生物子行业 营业收入情况（亿元， %） . 28 图表 55：医药生物子行业归母净利润情况（亿元， %） . 28 图表 56：美国 FDA创新药批准情况（个） . 28 图表 57：美国各类药品销 售占比情况（ %） . 28 图表 58： 2019Q3我国研发 TOP20 上市药企（亿元） . 29 图表 59： 2019Q3我国研发占比 TOP20上市药企（ %） . 29 图表 60：美国 FDA创新药批准情况（个） . 29 图表 61：美国各类药品销售占比情况（ %） . 29 图表 62：我国国产创新药上市申报受理情况（个） . 30 图表 63：我国国产创 新药批准上市情况（个） . 30 图表 64：近年我国审批上市的化药 1.1类新药和 1类治疗用生物制品 . 30 图表 65：近年我国创新药 licese out 合作 . 31 图表 66：我国抗 体市场规模不断扩大（亿元， %） . 32 图表 67：全球与我国 PD-1/PD-L1 抑制剂增长（亿美元 /元， %） . 32 图表 68：我国已经上市 PD-1 抑制剂 . 32 图表 69：我国在研 PD-1/PD-L1进展较快管线 . 33 图表 70：港交所和科创板助力创新医药企业 . 33 图表 71：我国仿制药一致性评价 BE登记数量（个） . 34 图表 72：通过一 致性评价企业数 =5家品种 . 35 图表 73：首家通过一致性评价品种 =6个企业 . 35 图表 74：医药细分行业毛利率情况（ %） . 36 图表 75：医药细分行业净利率 情况（ %） . 36 图表 76：医药细分行业 ROE 情况（ %） . 36 图表 77：医药细分行业销售费用率情况（ %） . 36 图表 78：医药细分行业管 理费用率情况（ %） . 37 图表 79：医药细分行业财务费用率情况（ %） . 37 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 Table_yemei 医药生物行业 2020 年度投资策略 图表 80：医药生物行业及各子行业一致性盈利预测与估值 . 37 图表 81：药 明康德盈利预测 . 38 图表 82：通策医疗盈利预测 . 39 图表 83：大参林盈利预测 . 39 图表 84：贝达药业盈利预测 . 40 图表 85：华熙生物盈利预测 . 41 图表 86：行业重点关注公司 . 41 图表 87：各子行业相关公司财务数据 . 42 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 Table_yemei 医药生物行业 2020 年度投资策略 1.医药板块 表现好于大盘 1.1.医药生物板块行情回顾 1.1.1.医药生物 VS大盘 指数 尽管药品集中采购 、 高值医用耗材改革 等重磅政策 推出 ， 2019年医药行业指数表现与大盘大体一致，在年度涨幅上 优于大盘指数。截止 2019年 11月 26日 ， 医药生物行业指数 年度 上涨 34.57%，领先沪深 300指数约 5个百分点。 我们认为， 重磅政策的实质落地 有利于医药行业的长期发展 ， 落地之前不确定性的 恐慌情绪已于去年下半年及今年一季度得到较好的释放 。 随着市场的变暖，医药大健康 依旧 是市场关注的重要方向。 图表 1： 2019年 医药行业 指数 与沪深 300 指数走势大体一致 （ %） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 。注： 20191126 收盘数据 ，下同 。 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%18-01-0518-01-1918-02-0218-02-1418-03-0218-03-1618-03-3018-04-1318-04-2718-05-1118-05-2518-06-0818-06-2218-07-0618-07-2018-08-0318-08-1718-08-3118-09-1418-09-2818-10-1918-11-0218-11-1618-11-3018-12-1418-12-2819-01-1119-01-2519-02-1519-03-0119-03-1519-03-2919-04-1219-04-2619-05-1019-05-2419-06-0619-06-2119-07-0519-07-1919-08-0219-08-1619-08-3019-09-1219-09-2719-10-1119-10-2519-11-0819-11-22申万一级医药生物指数 上证综合指数 沪深 300指数2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 6 Table_yemei 医药生物行业 2020 年度投资策略 图表 2： 医药行业市场表现优于大盘指数（ %） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 从市值变化来看，医药生物板块总市值及其占比均有所提升。医药生物板块总市值由 2014 年的 18065 亿元上升到目前的 42577 亿元，同期占所有板块比例也由 4.3%提升到 7.1% 图表 3：医药生物行业市值占比在提升（亿元， %） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 1.1.2.医疗服务 子行业 年度表现最好 从申万 28 个一级行业来看，医药行业指数年度涨幅排名第六 。 从医药行业 6 个细分行业来看，医疗服务年度表现最好，年度涨幅为 64.5%，其次为化学制药 48.42%，医疗器械 42.95%，生物制品 39.78%，医药商业 13.62%，中药0.48%。 我们认为得益于创新药械的发展浪潮，加上政策 冲击 影响较小，研发服务 /生产行业（ CRO/CMO/CDMO）、 专科 连锁医疗服务（眼科、 口腔 ）等细分领16.57%29.26%34.57%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%上证指数 沪深 300 医药生物年涨幅0%1%2%3%4%5%6%7%8%0500010000150002000025000300003500040000450002014 2015 2016 2017 2018 2019医药生物 占比2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 7 Table_yemei 医药生物行业 2020 年度投资策略 域表现良好 ，故而整个医疗服务 子板块 表现可圈可点。 图表 4：医药行业指数 年度涨幅位居前列 （ %） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 图表 5： 医疗服务细分行业表现最好 （ %） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 图表 6：医药 行业年度涨 /跌幅 TOP20 证券代码 证券名称 年度涨幅（ %） 细分 领域 证券代码 证券名称 年度跌幅（ %） 细分 领域 300759.SZ 康龙化成 571.21 小分子临床前 002680.SZ 长生退 -80.46 疫苗 34.57%29.26%16.57%-10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00%食品饮料电子家用电器农林牧渔计算机医药生物建筑材料非银金融沪深 300国防军工银行休闲服务上证指数综合电气设备机械设备化工房地产交通运输轻工制造通信传媒有色金属汽车采掘商业贸易公用事业纺织服装钢铁建筑装饰48.42%39.78% 42.95%13.62%0.48%64.50%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%化学制药 生物制品 医疗器械 医药商业 中药 医疗服务2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 8 Table_yemei 医药生物行业 2020 年度投资策略 CRO/CRMO 300573.SZ 兴齐眼药 426.56 眼科药物 600518.SH ST康美 -61.79 中药 603222.SH 济民制药 255.84 医疗服务 002370.SZ 亚太药业 -61.09 化学制剂 688029.SH 南微医学 209.17 微创手术器械 600781.SH ST辅仁 -57.94 中成药 688016.SH 心脉医疗 187.09 介入医疗器械 000150.SZ 宜华健康 -51.71 养老医疗 688321.SH 微芯生物 181.55 创新药 002872.SZ *ST天圣 -44.16 医药制造 与流通 603707.SH 健友股份 171.52 化学制剂 300199.SZ 翰宇药业 -38.87 化学合成 多肽药物 000661.SZ 长春高新 165.19 生物制品 000504.SZ *ST生物 -33.92 大健康产业 /干细胞 300595.SZ 欧普康视 143.67 硬性角膜接触镜 600771.SH 广誉远 -31.69 传统中药 002524.SZ 光正集团 141.83 眼科医院 002219.SZ 恒康医疗 -31.40 “肿瘤治疗、高端妇产”医院 603882.SH 金域医学 132.94 医学检验外包 000813.SZ 德展健康 -30.61 化学制剂 300357.SZ 我武生物 129.89 生物制品 600566.SH 济川药业 -30.57 中西药 002750.SZ 龙津药业 129.64 天然植物药 300049.SZ 福瑞股份 -28.30 肝病管理医疗 600763.SH 通策医疗 129.62 口腔医院 600090.SH 同济堂 -25.92 医药流通 300558.SZ 贝达药业 129.28 创新药 600671.SH 天目药业 -25.56 中药 300601.SZ 康泰生物 127.23 疫苗 002173.SZ 创新医疗 -24.93 医疗服务 688108.SH 赛诺医疗 124.46 高端介入 医疗器械 002038.SZ 双鹭药业 -23.72 生物制品 603520.SH 司太立 123.24 X射线造影剂等原料药及中间体 002907.SZ 华森制药 -23.71 中西药 300347.SZ 泰格医药 123.18 临床 CRO 002399.SZ 海普瑞 -23.08 肝素钠原料药 688166.SH 博瑞医药 115.58 高附加值 原料药及中间体 002349.SZ 精华制药 -22.59 中西药 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 。截止日期： 20191126 1.1.3.医药生物估值 处于近年中位 水平 截至 11 月 26 日，医药生物板块行业市盈率（ TTM）为 41 倍 ,仍然处于近年中位水平。 医药行业指数 相对于上证指数的估值溢价率为 219%， 处于近年 较高位 水平。 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 9 Table_yemei 医药生物行业 2020 年度投资策略 图表 7： 医药行业 PE（ TTM）处于近年中位水平 图表 8： 医药行业指数与上证综指估值溢价率 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 。 截止日期： 20191126 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 。 截止日期： 20191126 1.1.4.医药行业年度策略回顾 2019 年度 /半年度 策略中， 我们 “ 自上而下 ” 规避政策不确定性 子 行业，看好 增速较快的 医疗器械领域（体外诊断 IVD 的化学发光和分子伴随诊断）；受益于处方外流、行业集中度提升的连锁药房； 医药创新企业 、仿制药一致性评价推动较好的企业， 以及 受益于此的 CRO行业；快速发展的口腔医疗（专科医疗 +修复材料） 。 “ 自下而上 ” 筛选 相关优势个股： 医疗器械中的艾德生物；医药创新 、仿制药一致性评价推动较好 的恒瑞医药、 安科生物、 科伦药业 和京新药业；精细化管理较好的连锁药房企业大参林、益丰药房； CRO 优质企业药明康德、昭衍新药；口腔 相关 企业 ：专科 连锁医疗 服务商 通策医疗 、口腔修复材料企业正海生物 。 图表 9： 年度策略 组合 表现情况 证券代码 证券名称 总市值（亿元） 年涨跌幅（ %） 主要理由 600276.SH 恒瑞医药 3,965.05 104.56 创新药龙头企业 603259.SH 药明康德 1,479.12 69.93 CRO龙头企业 002422.SZ 科伦药业 346.84 17.49 一致性评价推进较好 600763.SH 通策医疗 336.77 121.26 快速增长的口腔连锁医疗服务商 603939.SH 益丰药房 288.93 83.79 精细化管理较好的连锁药房 603233.SH 大参林 259.12 64.21 精细化管理较好的连锁药房 300009.SZ 安科生物 159.96 15.17 优质创新药企业 300685.SZ 艾德生物 105.03 75.03 快速发展的肿瘤伴随诊断企业 603127.SH 昭衍新药 94.86 73.30 临床前 CRO优质企业 平均值 781.74 69.42% 801150.SWI 申万医药 33.74% 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 。 数据截止： 20191127 01020304050607080201411282015022720150529201508312015113020160229201605312016083120161130201702282017053120170831201711302018022820180531201808312018113020190228201905312019083020191126上证指数 沪深 300 医药生物0%50%100%150%200%250%300%2014112820150227201505292015083120151130201602292016053120160831201611302017022820170531201708312017113020180228201805312018083120181130201902282019053120190830201911262017 敬请阅读本报告正文后各项声明 10 Table_yemei 医药生物行业 2020 年度投资策略 其中，我们 年度 重点推荐的个股收益情况 良好：深度报告发布后，通策医疗最大涨幅 91.42%、药明康德 52.27%、科伦药业 25%、大参林 48.22%、京新药业 22.57%、正海生物 46.59%，平均最大涨幅为 47.68%； 自发布深度报告开始计， 截止 2019 年 11 月 27 日 ，个股组合涨幅平均值为 21.90%，高于 同期 申万医药指数 涨幅 平均值 12.34 个百分点。 图表 10： 年度重点推荐个股表现情况 证券代码 证券名称 买入价格 （元 /点 ） 最大 涨幅 最大回撤 至今涨幅 600763.SH 通策医疗 61.80 91.42% -11% 69.95% 申万医药 指数 7330.88 13.35% -21% 6.56% 603259.SH 药明康德 65.98 52.27% -20% 36.84% 申万医药 指数 7883.96 5.39% -18% -0.91% 002422.SZ 科伦药业 26.80 25% -18% -10.11% 申万医药 指数 6765.82 22.81% -9% 15.46% 603233.SH 大参林 41.83 48.22% -20% 19.13% 申万医药 指数 6994.10 18.80% -6% 11.7% 002020.SZ 京新药业 11.52 22.57% -27% -12.41% 申万医药 指数 7089.43 17.21% -9% 10.2% 300653.SZ 正海生物 61.38 46.59% -13% 28.02% 申万医药 指数 6831.37 21.63% -6% 14.36% 个股 平均值 47.68% -18% 21.90% 申万医药 指数 平均值 16.53% -12% 9.56% 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 。数据截止： 20191127 1.2.医药生物 上市公司 归母净利润增速有所修复 根据 2019年三季报 数据 ，医药生物 板块上市 公司营业收入 为 12909亿元，增速 继续 下滑 ，增速为 14.1%；归母净利润 为 1024亿元， 增速有所回升 ，增速为 2.8%， 医药生物行业 归母净利润增速有所修复。归母净利润率 也有所修复 ，2019Q3值为 7.9%。