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品种 研究 报告 守得云开见月明：豆粕 2020 年度策略 主要观点 大豆方面， 2019/2020 年度巴西和阿根廷大豆供应偏松，进口多元化 策略 逐渐起效， 上半年供应充足 。 下半年情况仍然需要根据中美贸易关系的进展调整预期 ，目前看来 中美问题 虽然艰难但仍然在推进当中，特朗普在 2020 年大选可能会影响这一局面 ； 豆粕压榨方面， 上半年由于缺豆造成的停机减少， 油厂开机逐步恢复正常水平，豆粕产量上升； 需求方面，生猪需求逐步回升，年中以后开始带动豆粕需求上升 ，但恢复到非洲猪瘟之前的情况仍然需要时间 。 但是 需要防范过年附近大量的禽畜出栏造成的需求下滑，使得期货价格急跌 。 如果 2020 年上半年如果 能够大量采购美豆，将会极大缓和大豆供应紧张的局面，豆粕的价格将会下跌。叠加巴西早播大豆收获，大豆供应偏松，期价可能会出现断崖下跌。 2020 年下半年，尤其是 5-6 月之后，随着豆粕需求的回暖，可能现货和期货价格会出现一波上涨，直至四季度豆粕需求随着气温下降、年前的禽肉备货再度转淡 。 2019 年 12 月 17 日 豆粕策略报告 产业研究 中心 农产品 研究组 豆粕 分析师 戴俊玫 编号： F3064063 Email: daijmmfc 更多研报，扫码关注 守得云开见月明 ： 豆粕 2020 年度策略 目录 前言 .1 一、豆系市场行情回顾 .1 （一） CBOT 大豆期货行情 .1 （二）连豆粕期货行情 .2 （三）现货行情 .3 二、豆粕供需情况分析 .3 （一）全球大豆供需情况分析 .3 （ 1）全球大豆供需基本平衡，略有偏紧 .3 （ 2）美国大豆供需收紧，关税问题持续存在 .5 （ 3）南美大豆供需中性，巴西 阿根廷均有望丰产 .6 （ 4）国内大豆供需中性，进口持续较弱 .9 （ 5）全球气候中性概率大，警惕发生厄尔尼诺造成减产 . 11 （二）豆粕供需情 况分析 . 12 （ 1）中国豆粕供需紧张，预计库存进一步下跌 . 12 （ 3）豆粕需求较低，有望随生猪存栏恢复上行 . 13 三、豆粕 2020 年走势展 望 . 15 豆粕年度策略 报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 1 前言 标题守得云开见月明含义是， 2020 年的豆粕 行情会逐渐开始摆脱一些非常规因素的影响，慢慢回归到自己的原本规律当中来。其中的非常规因素主要指中美贸易战和非洲猪瘟两个热点话题。首先中美贸易战，这个话题从 2018 年到现在都没有冷下来的迹象，甚至在 2019年下半年一度成为了主导期货涨跌的主要因素，出现了所谓“涨跌全看特朗普”的现象，使得豆粕中途偶尔脱离产业基本面，成为了国际关系晴雨表。另一个是国内非洲猪瘟，它造成我国的生猪存栏大幅下滑 40%左右，极大的影响了豆粕终端需求。 同时，这两个因素由于影响时间长、幅度大，多多少少都超越了本身的影响范围，带来了一些对豆 粕产业链的重塑。中美贸易摩擦导致中国进口的美豆持续减少，对巴西的依赖度增加，这引起了我们对大豆来源多元化的思考，未来大豆来源多元化思路可能会深刻影响现在的贸易格局。非洲猪瘟则引起了一系列疾病控制、疫苗研发的进展，同时产业政策鼓励生猪复养，高额利润再次改变了养殖户的格局和生猪的年龄结构。 2020 年这两个非常规因素都迎来了一些可以消弭的转机，特朗普在年底面临大选，这是中美关系走势的新可能性；生猪存栏在政策和利润推动下踏上了恢复的道路，全国各个区域或先后在明年恢复相当水平的存栏。 接下来本文将具体来探讨这条“月明”之路将如何踏出。 一 、 豆系市场行情回顾 （一） CBOT 大豆期货 行情 图 1-1： CBOT 大豆 2019 年行情 资料来源：文华财经 美尔雅期货 豆粕年度策略 报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 2 豆粕的价格和芝加哥商品交易所大豆的价格息息相关， CBOT 大豆是构成豆粕成本的一部分。 2019 年 CBOT 大豆行情走势纠结。前半年围绕着南美天气和美豆播种展开，后半年受到美豆生长和中美贸易关系的走势而波动。大致可以分为 3 个阶段： （ 1） 1 月 -4 月中旬，中美贸易关系缓和，中国大豆需求较差，当季大豆受到南美的天气影响，期货价格保持震荡状态。 （ 2） 4 月中旬 -5 月中旬，虽然前期南美的天气有所反复，但是总体丰产的格局已经奠定，同时中国的非洲猪瘟影扩大，需求愈发疲弱，大豆供需偏弱，期价一路下跌。 （ 3） 5 月末至今， CBOT 大豆期价呈震荡趋势。美豆的单产和播种面积下调，压榨上调，形成较强的向上动力；但中美贸易谈判难以取得有 效成果，叠加中国大豆需求持续偏弱，又形成向下动力，使得 CBOT 大豆期价走势格外纠结。 （二）连豆粕期货行情 图 1-2：大商所豆粕 2019 年行情 资料来源： 文华财经 美尔雅期货 2019 年豆粕 期货 以震荡为主，中间出现了一段较大幅度的拉升。以这次拉升为界，可以把 2019 年豆粕的 走势 大致分为 三个 阶段： （ 1） 1 月 -5 月南美大豆种植和收获天气较为稳定 ， 南美整体 有丰产预期，同时国内非洲猪瘟 导致需求 一直较为疲弱， 豆粕 期价在底部震荡。 （ 2） 5 月美豆 种植开始，由于 一季度 美国 降水过多 ，耽误了大豆的正常播种进度并且天气市 炒作持续发酵，豆粕期价一路上行至 3000 点 以上。 中美再次互加关税 ，贸易 再生 变故，担忧再起 。 （ 3） 6 月至今美方连续对 中方产品 加征 关税， 中方予以反击，贸易谈判进程 一再反复 。 市场 在贸易谈判 的消息当中保持震荡。同时随着 美豆 种植持续偏慢， 美豆单产 和种植面积一再豆粕年度策略 报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 3 下调 ， 价格中枢有所抬高。 （三）现货行情 图 1-3 资料来源： wind 美尔雅期货 现货方面 ，总体来说 豆粕走势 与期货相似。豆粕 1 月 -2 月 由于国内生猪存栏已经成蔓延之势， 市场 需求骤降，同时进口美豆 较好 ， 豆粕 库存 充裕 而下跌。 3 月 -4 月之后由于 低位补库 企稳。 5 月美豆 春播进度炒作 ， 豆粕现货价格上涨 。 6 月豆粕 前期补库需要消化， 非洲猪瘟影响 生猪存栏 ，同时 南方强降雨月高温天气影响水产养殖 ，同时南美大豆库存充裕 ，限制价格 的上涨 ， 价格下跌。 但是 7 月后随着 美国农业部一再下调 美豆 单产和种植面积 ， 豆粕现货 再次回归涨势， 并且跟随期货震荡。 11 月至今，油脂上涨，大豆榨利持续较好，豆粕现货的水准持续维持在较高的水平。 二 、 豆粕供需情况分析 （一）全球大豆供需情况分析 （ 1）全球大豆供需基本平衡，略有偏紧 2019/2020 年度，全球大豆的期初库存较多，但产量下降较多，同时压榨和国内消费较好，总体来说处于基本平衡，略有偏紧的状态，全球大豆的累库有所消耗。全球大豆的供应仍然足够，但是由于中美之间紧张的贸易关系，局部的供应偏紧仍然有可能出现。 豆粕年度策略 报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 4 表 2-1：全球大豆供需平衡表 资料来源： USDA 美尔雅期货 具体来看，全球大豆的产量、压榨量、库存和库存消费比在大方向上都是向上的，但是在 2019/2020 年度的情况和大方向有一些区别。 2019/2020 年由于美豆晚播且播种面积下降，生长状况不佳，美豆产量一再下调，使得全球大豆产量有所下降，大豆供给偏少。有一点需要注意的是，在美国大豆产量不佳且贸易形式复杂的背景下，巴西大豆产量仍然较为稳定，占比逐渐扩大，同时我们对巴西的依赖程度也越来越高，因此需要密切关注巴西的情况。压榨方面， 2019/2020 年度大豆的压榨仍然保持了当前的水准，且略有提升。 图 2-1、图 2-2 资料来源： wind 美尔雅期货 在这样全球供给偏少，需求略增的情况之下，全球大豆库存略有下降，与 2016/2017 年度水平相当。库存消费比也有所下滑。但库存下滑幅度并不严重，全球大豆供需只是略微偏紧。 单位：百万吨 时间 期初库存 产量 进口 国内压榨 国内消费 出口 期末库存全球 2 0 1 8 / 2 0 1 9 9 9 . 1 1 3 5 8 . 2 1 1 4 5 . 7 2 2 9 8 . 5 5 3 4 4 . 2 4 1 4 9 . 1 3 1 0 9 . 6 62 0 1 9 / 2 0 2 0 年1 1 月 1 0 9 . 6 6 3 3 6 . 5 6 1 4 8 . 5 4 3 0 2 . 7 1 3 4 9 . 6 1 4 9 . 7 5 9 5 . 4 22 0 1 9 / 2 0 2 0 年1 2 月 1 0 9 . 8 3 3 7 . 4 8 1 4 7 . 9 4 3 0 2 . 8 3 3 4 9 . 6 7 1 4 9 . 1 5 9 6 . 4美国 2 0 1 8 / 2 0 1 9 1 1 . 9 2 1 2 0 . 5 2 0 . 3 8 5 6 . 9 4 6 0 . 4 1 4 7 . 5 6 2 4 . 8 52 0 1 9 / 2 0 2 0 年1 1 月 2 4 . 8 5 9 6 . 6 2 0 . 5 4 5 7 . 2 9 6 0 . 7 8 4 8 . 3 1 1 2 . 9 22 0 1 9 / 2 0 2 0 年1 2 月 2 4 . 8 5 9 6 . 6 2 0 . 5 4 5 7 . 2 9 6 0 . 7 8 4 8 . 3 1 1 2 . 9 2阿根廷 2 0 1 8 / 2 0 1 9 2 3 . 7 3 5 5 . 3 6 . 4 1 4 0 . 5 6 4 7 . 4 5 9 . 1 2 8 . 8 92 0 1 9 / 2 0 2 0 年1 1 月 2 8 . 8 9 53 3 . 9 44 5 1 . 1 8 . 8 2 5 . 8 92 0 1 9 / 2 0 2 0 年1 2 月 2 8 . 8 9 53 3 . 9 4 4 . 6 5 1 . 7 8 . 2 2 5 . 8 9巴西 2 0 1 8 / 2 0 1 9 3 2 . 7 4 117 0 . 1 4 43 4 5 . 6 4 7 4 . 8 6 2 9 . 3 82 0 1 9 / 2 0 2 0 年1 1 月 2 9 . 3 8 123 0 . 2 4 3 . 7 5 4 6 . 5 4 76 3 0 . 0 42 0 1 9 / 2 0 2 0 年1 2 月 2 9 . 7 6 123 0 . 2 4 3 . 7 5 4 6 . 5 4 76 3 0 . 4 2中国 2 0 1 8 / 2 0 1 9 2 3 . 0 6 1 5 . 9 8 2 . 5 4 85 102 0 . 1 2 1 9 . 3 92 0 1 9 / 2 0 2 0 年1 1 月 1 9 . 3 9 1 7 . 1 85 8 4 . 5 1 0 2 . 2 0 . 1 3 1 9 . 1 62 0 1 9 / 2 0 2 0 年1 2 月 1 9 . 3 9 1 8 . 1 85 8 4 . 5 1 0 2 . 2 0 . 1 3 2 0 . 1 6欧盟 2 0 1 8 / 2 0 1 9 1 . 4 2 . 6 6 1 5 . 0 5 1 6 . 2 1 7 . 8 6 0 . 1 8 1 . 0 82 0 1 9 / 2 0 2 0 年1 1 月 1 . 0 8 2 . 6 1 5 . 2 1 5 . 9 1 7 . 5 6 0 . 2 5 1 . 0 72 0 1 9 / 2 0 2 0 年1 2 月 1 . 0 8 2 . 6 1 5 . 2 1 5 . 9 1 7 . 5 6 0 . 2 5 1 . 0 7豆粕年度策略 报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 5 图 2-3 资料来源： wind 美尔雅期货 （ 2）美国大豆供需收紧，关税问题持续存在 下图是美国大豆近年的供需平衡表， 2019/2020 年度美豆的 期初库存较多，产量有所调低，而出口预计依旧保持了和去年大致相同的预测，同时国内消费保持在比较高的水平。由于美国与中国的贸易关系并未改善，叠加播种期的天气导致美豆产量损失，美豆去库。但去库之后美豆仍然处于历年期末库存的高位。 美国大豆在 2019/2020 年度的状态，还在一定程度上取决于中美关系的进展对美豆出口的影响。如果中美在关税方面的谈判有部分进展或者关税问题完全得到解决，那么美国将在大豆集中上市的时期有良好的出口前景，进一步去库，出现偏紧的供需局面。 表 2-2：美国大豆供需平衡表 资料来源： USDA 美尔雅期货 2018/2019 年度 美国大豆 由于 春播时 雨水较多， 条件不佳，生长进度一直较慢 ，种植面积和优良率 均低于往年 。 因此总体 美豆单产 为近年来较低的 水准。但是 但是 受中美贸易 关系影响，从 2018 年以来 美豆出口 一直不振， 所以目前 产量仍然造成了库存压力，需要压榨来调节。与此同时，由于在收获季时中西部和北部大平原 产区还有可能遭受了雨雪天气的打击 ，单位：百万吨大豆: 期初库存: 美国大豆: 产量: 美国大豆: 进口: 美国大豆: 出口: 美国大豆: 国内消费总计:美国大豆: 期末库存: 美国2 0 1 9 / 2 0 2 0 2 4 . 8 5 9 6 . 6 2 0 . 5 4 4 8 . 3 1 6 0 . 7 8 1 2 . 9 22 0 1 8 / 2 0 1 9 1 1 . 9 2 1 2 0 . 5 2 0 . 3 8 4 7 . 5 6 6 0 . 4 1 2 4 . 8 52 0 1 7 / 2 0 1 8 8 . 2 1 1 2 0 . 0 7 0 . 5 9 5 8 . 0 7 5 8 . 8 7 1 1 . 9 22 0 1 6 / 2 0 1 7 5 . 3 5 1 1 6 . 9 3 0 . 6 1 5 8 . 9 6 5 5 . 7 2 8 . 2 10 1 5 / 2 0 1 6 5 . 1 9 1 0 6 . 8 6 0 . 6 4 5 2 . 8 6 5 4 . 4 7 5 . 3 52 0 1 4 / 2 0 1 5 2 . 5 0 1 0 6 . 8 8 0 . 9 0 5 0 . 1 4 5 4 . 9 6 5 . 1 92 0 1 3 / 2 0 1 4 3 . 8 3 9 1 . 3 9 1 . 9 5 4 4 . 5 7 5 0 . 0 9 2 . 5 02 0 1 2 / 2 0 1 3 4 . 6 1 8 2 . 7 9 1 . 1 0 3 5 . 8 5 4 8 . 8 3 3 . 8 32 0 1 1 / 2 0 1 2 5 . 8 5 8 4 . 1 9 0 . 4 4 3 7 . 1 5 4 8 . 7 2 4 . 6 12 0 1 0 / 2 0 1 1 4 . 1 1 9 0 . 6 1 0 . 3 9 4 0 . 8 5 4 8 . 4 0 5 . 8 5豆粕年度策略 报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 6 造成了部分大豆在收获季节弃收，因此产量可能将比目前的预测值稍低。 目前是美豆的收获季，美豆的需求情况成为市场的焦点，但是美国的第一大市场中国在近两年来对美豆的进口都 远远低于往年， 2018 年经历了一年的萎靡之后，在 2019 年有稍微回升的趋势。但是双方的关税问题迟迟得不到解决，进口美豆只能依靠配额。下一年美豆的供需平衡，仍然需要关注压榨和进出口两个方面的博弈。 图 2-4、图 2-5 资料来源： wind 美尔雅期货 （ 3）南美大豆供需中性，巴西阿根廷均有望丰产 南美大豆目前的在全球大豆产量的占比逐渐 上升，其中巴西和阿根廷作为两大大豆出口国，在 2018/2019 年度中美贸易出现摩擦的期间起到了重要的缓冲和替代作用，为中国提供了足够的货源。 首先来分析巴西的供需平衡。 巴西在 2018/2019 年度成为了中国大豆进口最主要的来源，且中国也是巴西重要的大豆贸易伙伴。巴西近年来的种植和出口比较稳定，供需平衡结构变动不大。 2019/2020 年度巴西大豆仍维持了丰产预期，出口和消费较好，总体来说供需保持平衡。 豆粕年度策略 报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 7 表 2-3：巴西大豆供需平衡表 资料来源： USDA 美尔雅期货 截至 11 月底， 2018/2019 年 巴西大豆的库存已经不多， 可能对中国 豆粕的价格造成的影响较小 。但是从数量上看来，据海关总署数据，中国在 2019 年 1 月到 10 月期间采购巴西大豆的累计值达到了 4898.63 万吨，已经处在历年来说比较多的位置了。这代表着虽然上一季巴西大豆的采购告一段落，但是在巴西的早播大都成熟之后，中国对巴西大豆的需求量仍然较大，巴西大豆的丰产预期很可能被较为强劲的需求消化。 之后的 重点将在 2019/2020 年度巴西大豆的产量 上 。 目前 巴西大豆 的产量 在逐年 提升，今年播种窗口前期 虽然因为干旱发生了无法 播种或者重播的现象，但是目前的种植进度尚可。目前巴西本地的咨询机构和美国农业部的估计都显示巴西的产量将高于去年，播种速度和五年平均水准相当，播种面积扩大，因此巴西的丰产预期较强。同时今年巴西大豆发现受力商用大豆田地的锈病病例也较以往来说晚了很多，病虫害防治形势较为轻松。 此外还需要注意巴西雷亚尔的贬值情况和大豆关税的变化问题，这些都可能会影响到巴西大豆的进口成本。如果巴西大豆的进口成本抬升，那么由于缺乏美豆的供给，可能会传导到豆粕市场上，抬升价格。 图 2-6、图 2-7 资料来源： wind 美尔雅期货 单位：百万吨大豆: 期初库存: 巴西大豆: 产量: 巴西大豆: 进口: 巴西大豆: 出口: 巴西大豆: 国内消费总计:巴西大豆: 期末库存: 巴西2 0 1 9 / 2 0 2 0 2 9 . 7 6 1 2 3 . 0 0 0 . 2 0 7 6 . 0 0 4 6 . 5 4 3 0 . 4 22 0 1 8 / 2 0 1 9 3 2 . 7 4 1 1 7 . 0 0 0 . 1 4 7 4 . 8 6 4 5 . 6 4 2 9 . 3 82 0 1 7 / 2 0 1 8 3 3 . 2 1 1 2 2 . 0 0 0 . 1 8 7 6 . 1 4 4 6 . 5 1 3 2 . 7 42 0 1 6 / 2 0 1 7 2 4 . 5 6 1 1 4 . 6 0 0 . 2 5 6 3 . 1 4 4 3 . 0 6 3 3 . 2 12 0 1 5 / 2 0 1 6 1 9 . 0 8 9 6 . 5 0 0 . 4 1 5 4 . 3 8 4 3 . 0 5 1 8 . 5 62 0 1 4 / 2 0 1 5 1 5 . 8 2 9 7 . 2 0 0 . 3 1 5 0 . 6 1 4 3 . 7 9 1 8 . 9 32 0 1 3 / 2 0 1 4 1 5 . 3 6 8 6 . 7 0 0 . 6 1 4 6 . 8 3 3 9 . 8 1 1 6 . 0 22 0 1 2 / 2 0 1 3 1 3 . 0 2 8 2 . 0 0 0 . 4 0 4 1 . 9 0 3 8 . 1 9 1 5 . 3 32 0 1 1 / 2 0 1 2 2 3 . 6 4 6 6 . 5 0 0 . 1 3 3 6 . 2 6 4 1 . 0 3 1 2 . 9 72 0 1 0 / 2 0 1 1 1 6 . 6 4 7 5 . 3 0 0 . 0 4 2 9 . 9 5 3 9 . 3 3 2 2 . 6 9豆粕年度策略 报告 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 8 其次需要关注阿根廷。 阿根廷 2019/2020 年度的大豆期初结转库存较多，产量目前与去年的预估相当，国内消费进一步提升，总体来说略有去库。期末库存水平保持在较为中性的水平上。 从平衡表上可以看出阿根廷大部分的大豆都用于国内消费，其中大多又用于压榨后出口，而阿根廷农业部 9 月 10 日在报告中称中国批准从阿根廷进口豆粕。因此阿根廷在明年的大豆生产也关乎我国豆粕的进口情况。阿根廷是世界第一大豆粕 出口国，这是时隔 20 年之后再度向中国开放。作为一个成熟的豆粕出口国，豆粕贸易的放开影响也许会在明年体现。 表 2-4：阿根廷大豆供需平衡表 资料来源： USDA 美尔雅期货 目前阿根廷 2019/20 年度大豆播种工作正在进行。目前虽然也出现了一些缺少降雨的地区，但是总体来说阿根廷的种植进度推进迅速， 布宜诺斯艾利斯谷物交易 预估种植面积为1770 万公顷，与去年相比有所上升。 同时，阿根廷农户担心新总统费尔南德斯 12 月 10 日上台后上调出口关税， 目前大豆出口关税为 25%,这一关税可能上调到 30%。 而针对玉米的关 税使得玉米种植的利润过少，因此农户有将玉米改种成为大豆的动力。这导致目前阿根廷的播种面积仍然有波动的可能性。 截至 11 月 9 日已经预售了 720 万吨大豆，上年同期为 290 万吨。因此总体来说阿根廷2019/2020 年度的大豆产量可能有所提高，而出口预售将提前在新总统上台之前完成一部分。这也显示了市场对未来产量的乐观情绪。之后的情况还需要进一步关注阿根廷的农业政策变化，这也关乎阿根廷豆粕出口的前景。 单位：百万吨大豆: 期初库存: 阿根廷大豆: 产量: 阿根廷大豆: 进口: 阿根廷大豆: 出口: 阿根廷大豆: 国内消费总计:阿根廷大豆: 期末库存: 阿根廷2 0 1 9 / 2 0 2 0 2 8 . 8 9 5 3 . 0 0 3 . 9 0 8 . 2 0 5 1 . 7 0 2 5 . 8 92 0 1 8 / 2 0 1 9 2 3 . 7 3 5 5 . 3 0 6 . 4 1 9 . 1 0 4 7 . 4 5 2 8 . 8 92 0 1 7 / 2 0 1 8 2 7 . 0 0 3 7 . 8 0 4 . 7 0 2 . 1 3 4 3 . 6 3 2 3 . 7 32 0 1 6 / 2 0 1 7 2 7 . 1 6 5 5 . 0 0 1 . 6 7 7 . 0 3 4 9 . 8 1 2 7 . 0 00 1 5 / 2 0 1 6 3 1 . 7 0 5 6 . 8 0 0 . 6 8 9 . 9 2 4 7 . 6 5 3 1 . 6 02 0 1 4 / 2 0 1 5 2 5 . 2 7 6 1 . 4 0 0 . 0 0 1 0 . 5 7 4 4 . 1 8 3 1 . 9 22 0 1 3 / 2 0 1 4 1 9 . 4 7 5 3 . 4 0 0 . 0 0 7 . 8 4 3 9 . 7 6 2 5 . 2 72 0 1 2 / 2 0 1 3 1 6 . 3 0 4 9 . 3 0 0 . 0 0 7 . 7 4 3 6 . 0 5 2 1 . 8 12 0 1 1 / 2 0 1 2 2 1 . 4 0 4 0 . 1 0 0 . 0 0 7 . 3 7 3 7 . 7 5 1 6 . 3 92 0 1 0 / 2 0 1 1 2 2 . 2 8 4 9 . 0 0 0 . 0 1 9 . 2 1 3 9 . 2 1 2 2 . 8 7
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