2020年棉花期货投资策略：暮霭沉沉风雨骤，守得云开见月明.pdf

GUANGZHOUFUTURES RESEARCH1请参阅最后一页的重要声明期货研究报告年度视野暮霭沉沉风雨骤，守得云开见月明2020年棉花期货投资策略研究所2019-12-15GUANGZHOUFUTURES RESEARCH1请参阅最后一页的重要声明table_main 行 业 深 度 模 板期 货 研 究 报 告 年 度 视 野暮霭沉沉风携雨，守得云开见月明2020年棉花期货投资策略宏观：全球经济低迷中等待转机，国际经济与政治局势复杂2020年，世界经济和贸易增速同步趋缓，地缘政治不稳定和经济运行风险加大。美国多项经济指标疲弱，与其他地区地缘冲突不断，同时有总统换届的风险。欧洲经济政策仍处观望期，对宽松经济政策保持谨慎态度。中国 GDP 增速缓慢下滑，经济运行面临着新的下行压力，实体经济困难依然较多，民生领域还有不少短板。国内的固有矛盾和外部的不确定性叠加，极易形成共振效应，对中国经济持续稳定带来一些挑战和压力。中美贸易协商近期虽取得了一定成果，但预计关税带来的负面影响仍会持续一段时间，未来发展难以预料。但 2020年是中国全面建成小康社会、全面开启社会主义现代化建设新征程，也是“十三五”规划实施的收宫之年。政府采取的刺激经济增长的政策措施效果值得期待。运行态势：供应充裕，需求等待复苏，历史中低位置消化整理2019 年消费衰退，棉花消费不及预期，上下游去库存进度缓慢。2019/20年度开启后，工商业库存续创历史新高，仓单增速不断提升，预计未来仓单加有效预报峰值将超过 150万吨，实盘压力前期重于 2019年。国储调控手段益发成熟灵活，能有效调节棉花波动范围。进口受中美贸易干扰和价差影响存在一定变数。总体来说，2020年棉花供应充裕，重点观察棉花的消费是否会复苏好转。投资推荐：关注宏观与经济企稳状况，把握期权与跨期机会2019 年第一季度，上下游库存压力将持续对市场造成压制，政治和经济的不确定性大概率使郑棉维持中幅区间震荡。此前若郑棉大幅反弹导致进口配额增多或抛储提升供应量，以及压缩纺织利润则后期难言乐观。3-8月，重点关注宏观和各项经济指标是否复苏，各国种植意愿和实际面积是否会因棉花价格低迷而大幅减少，以及抛储情况。9-11月的走势则由新一季的产量和下年度供需情况确认。运用期权在震荡行情中获利，择机把握可能出现的单边行情。table_indusname玉 米 、 淀 粉 期 货谢紫琪xie.ziqigzf2010020-22139813执业证书编号：F3032560；TZ015854发布日期：2019/12/15市场表现CZCE郑棉指数ICE美棉指数棉 花 期 货行业深度研究报告table_page 玉 米 、 淀 粉 期 货请参阅最后一页的重要声明目 录一、棉花前情回顾：. 2二、2019/20 年供给端分析. 31、产量与成本.32、国储政策.43、工商业库存.54、进口的变数.65、仓单对行情的影响.7三、2019/20 年需求端概述. 81、纺织行业的东移西扩.82、利润缩减和库存去化.9四、政策和中美贸易战的影响.101、国内政策.102、 中美贸易纠纷.11五、2019/20 年国际市场形势. 121、美、印棉花情况概述.122、国际供需平衡表及各国情况调整.13六、2019/20 年走势展望. 15请参阅最后一页的重要声明1行业深度研究报告table_page 玉 米 、 淀 粉 期 货图表目录图 1 郑棉主连.2图 2 储备棉轮入情况.5图 3 2009-2019 工商业库存.5图 4 棉花棉纱月度进口量.6图 5 历年仓单数量.7图 6 纱线及坯布库存.9表 1 全疆面积与产量.3表 2 2019&20 年政策与影响分析.10表 3 世界供需平衡表.13请参阅最后一页的重要声明2行业深度研究报告table_page 玉 米 、 淀 粉 期 货一、棉花前情回顾：2019 年1-4 月，郑棉在长达半年的持续大跌后释放风险，价格开始触底反弹。郑棉价格指数3个多月内自14860 元/吨上涨到16160 元/吨，涨幅8.75%，但上涨动能并不充分。5月特朗普单方面宣布，要对中国已经加征10%关税的 2000 亿美元商品提高关税税率到 25%。随后中美关系急转直下，双方贸易战愈演愈烈。国际与国内经济增速开始走下坡路，宏观局势一路恶化。制造业 PMI 连续数月低于 50 荣枯线，CPI 在生猪、水果价格影响下超过3%，但其他商品价格实质上为通缩。避险情绪高涨，商品市场在宏观影响下多个品种价格不断创出新低。棉花因有进口、国储补充供应充裕，消费端受到中美贸易和内需萎缩影响一蹶不振。宏观与基本面共振，郑棉高台跳水从 16000 直跌4000 至12000 元/吨。2019 年第四季度，中国政府在刺激经济回暖方面采取了多项努力，如降准以及积极与美方谈判等。9 月 1 日美国对最后一轮3000 亿中国进口商品关税执行后，双方磋商谈判似有进展，美国原定10月加征的关税取消，12 月 1日的关税不断推迟，12 月中旬双方有望达成第一阶段协议。市场恐慌情绪部分缓解，郑棉反弹至 13000 一线，但因大量仓单和下游高库存压制上行动能不足，开始区间整理。图 1 郑棉主连数据来源：文华财经请参阅最后一页的重要声明3行业深度研究报告table_page 玉 米 、 淀 粉 期 货二、2019/20年供给端分析1、产量与成本2019 年前期，各机构调研时多预测为丰产。但后期发现因温度原因棉花铃重低于2018 年，南北疆部分地区减产。据国家棉花交易市场和棉花信息网调查，2019 年全国植棉面积 4406.5 万亩，同比下降2.5%，总产557.4 万吨，同比下降3.5%。截止2019 年 12 月 11日，新疆棉花累计加工 401.26 万吨，同比增幅1.9%。其中自治区252.95 万吨，同比减幅3.7%，兵团148.31 万吨，同比增幅 13%。采摘方式方面，自治区机采棉加工量 146.72 万吨，同比增幅 20%，兵团机采棉加工量 137.39 万吨，同比增幅 22%。加工量同比增幅持续为正，不排除后期产量调增的可能性。南疆机采棉规模渐向北疆靠拢，未来机采棉成本有望进一步下调。籽棉收购预计在 12 月底结束。与 2018 年籽棉价格一路下滑不同，2019 年籽棉价格在 9月底触底，达到4.7 元/公斤后开始震荡上行，但始终未回到开秤之初的6元/公斤高位。与往年相比，本年度籽棉价格大幅降低，属于历史低位，若后期补贴不到位可能导致下一年度种植面积的减少。表 1 全疆面积与产量 2019面 积 同 比 2019产 量 变 化新 疆 3704.1 -2.20% 498.7 -3.50%甘 肃 34.1 0.80% 3.6 0.80%山 东 186.2 -4.90% 16.4 -2.70%河 北 189.1 -2.40% 16.3 0.04%河 南 39.5 -5.50% 3.4 -1.20%湖 北 81.5 -1.50% 5.9 -4.70%安 徽 45 -6.90% 3.3 -7.50%湖 南 42.8 -4.10% 3.2 -6.30%江 苏 31.5 -4.80% 2.4 -4.40%内 地 主 产 区 649.7 -3.60% 54.4 -2.40%内 地 其 他 产 区 52.7 -8.20% 4.3 -6.70%请参阅最后一页的重要声明4行业深度研究报告table_page 玉 米 、 淀 粉 期 货内 地 合 计 702.4 -4% 58.70% -2.70%来源：棉花信息网、广州期货2、国储政策2010 与2011 年，因为棉价大幅上涨导致种植面积大增，出现了严重的供过于求。我国在 2011-2013年期间收储了1595 万吨的棉花。在2012 年-2015 年小量断续的轮出了693 万吨的量（包括大量进口棉）。自 2016 年开始，国储棉在去库存的政策指引下进入常态化定量轮出，日均 3 万吨，时间从每年的 3 月-8月底，但基本都延迟到了9月末，与新棉上市时间衔接。2019 年一方面因为国储棉只剩下不足300 万吨，另一方面市场工商业库存供应也充裕，所以 2019 年轮出时间延后至 5 月开始 9 月结束，日均仅轮出 1 万吨。轮入轮出具体细节措施充分体现了国储政策的灵活调整性，以及官方对保障棉价稳定的意向和决心。2019 年轮出后国储库存量临近警戒线，国内重启收储。收储分2 部分进行，国际上收储巴西棉，具体收储量和政策未知。国内 2019 年 11 月13 日，新疆即将收储 50 万吨的消息流传开来，15 日该消息得到官方证实。11 月末正式文件出台，轮入方式为：（1）12 月 2 日-3 月 31 日期间进行收储；（2）总量 50 万吨，每天挂牌竞买 7000 吨左右；（3）收储的标的为标准级以上的棉花，升贴水与中国棉花协会 12 月质量差价表一致；（4）根据抛储计算方式确定最高价，然后向下竞价，当内外价差连续 3 个工作日超过800 元/吨时，暂停交易，当内外棉价差回落到800 元/吨时，重新启动交易；（5）本次收储方案，未将明年抛储计划进行合并会签。从12 月上旬收储结果来看，收储50 万吨有效减缓了国内供应集中增加时的压力，对棉价起托底作用。当期货价格大跌时，国储成交量明显上升，期货价格高时，国储成交量较少，两者呈非常明显的负相关关请参阅最后一页的重要声明5行业深度研究报告table_page 玉 米 、 淀 粉 期 货系。另从官方文件的声明以及出于处理国储旧棉需求来看，2020 年抛储仍是大概率事件，抛储方式可参考2019 年模式。图 2 储备棉轮入情况来源：棉花信息网，广州期货3、工商业库存根据中国棉花协会物流分会对全国18 个省市的164 家仓储会员单位库存调查，截止11 月底棉花商业库存449.67 万吨，环比增加127.24 万吨，较去年同期的426.3 万吨增加23.37 万吨。其中内地棉花仓库的商品棉周转库存57.08 万吨，较去年同期减少 13.43 万吨，新疆区内仓库商品棉周转库存为366.74 万吨，较去年同期增加40.05 万吨，保税区棉花仓库库存 25.85 万吨，环比减少 2.76 万吨，同比减少3.25 万吨。棉花工业库存为72.32 万吨，较上月同期增加1.36 万吨，较去年同期的 86.65 万吨减少 14.33 万吨。可支配棉花库存 84.79 万吨，同比减少15.37 万吨。工商业库存合计 521.99 万吨，是2007 年以来历史最高位。但由于新年度暂未增发新的80 万吨滑准税配额，同时内外价差结构使近期的月均进口量大幅减少。另国家的收抛储政策措施和结果尚不明朗。若进口配额减少，收储量如期达到50 万吨，未来抛储量较小，后期的工商业库压力有望明显改善。但短期内供应压力依然比较沉重。图 3 2009-2019 工商业库存请参阅最后一页的重要声明6行业深度研究报告table_page 玉 米 、 淀 粉 期 货来源：Wind、广州期货4、进口的变数我国多年实行棉花进口关税配额制度，过往进口配额为 89.6 万吨。但2018 年年中，棉花价格暴涨，为保障棉价稳定，2018 年 6 月，相关部门增发 80 万吨关税配额外优惠进口配额，2019 年 4 月再次增发80 万吨。两次增发配额后月均进口量从前期月均 8-10 万吨提升至 12-15 万吨，供需平衡表中中国进口提升至200 万吨之上。但 8月后因内外棉价差大幅缩窄，港口库容不足等原因，进口量大幅下降。海关数据显示，2019 年 10 月我国棉花进口量 7 万吨，环比减少 12.5%，同比减 36.4%。2019/20 年度以来（2019.9-2019.10）累计进口棉花 15 万吨，同比减少 40%。如果内外价差持续维持低位，或者 2020 年不继续增发80 万吨配额，中国的进口量或是明年供需关系的一个变数。图 4 棉花棉纱月度进口量请参阅最后一页的重要声明7行业深度研究报告table_page 玉 米 、 淀 粉 期 货来源：Wind、广州期货5、仓单对行情的影响2018 年中因棉花现货供应相对充裕和期货大涨的原因，市场上仓单量开始迅速增加。随后，由于基差点价模式在棉花贸易中兴起和迅猛发展，对仓单有了更多的需求。贸易模式的改变引起如风险子公司和金融机构银行的兴趣，两者对风控的要求使棉花仓单更具备流通性和质押性。2018/19 年度的棉花仓单加有效预报峰值逼近百万吨，这个趋势在2019/20 年度益发明显。截止12 月 10 日，1819 与1920 年度仓单21543 张，较前一交易日增加 271 张。2019/20 年度有效预报 5377 张，较前一交易日增加 193 张。两者合计总量26920 张，较前一交易日增加 464 张，同比增 74%即11461 张。预计今年仓单量后期或可达150万吨之上，或新年度产量的 30%左右。对于 2001 合约来说，当前 18/19 年度旧仓单尚有 6775 张，以当前基差和日均不足百张的流出量，2001 合约结束后可能仍有 4000 以上的旧棉仓单。旧仓单需要在每年3 月末前注销，在此之前大量的旧仓单势必会对行情造成压制。此外，大量仓单带来的实盘压力也会减少多头资金的做多意愿。对2019/20 年度来说，大量的仓单是最重要的一个利空因素。图 5 历年仓单数量