2020年白糖期货投资策略：雨在时时黑，春归处处青.pdf

G U A N G Z H O U F U T U R E S R E S E A R C H 1 请参阅最后一页的重要声明 期货研究报告 年度视 野 雨在时时黑，春归处处青 2020 年白糖期货投资策略 研究所 2019-12-13 G U A N G Z H O U F U T U R E S R E S E A R C H 1 请参阅最后一页的重要声明 table_main 行业深度模板 期货研究报告年度视野 雨在时时黑，春归处处青 2020 年 白糖 期货投资策略 宏观背景：全球经济 同步放缓，复苏存在极大不确定性 2019 年， 受 2018 年货币政策紧缩滞后效应，全球贸易形势恶化以及地缘政治不确定性增加影响，全球经济继续共振下行，主要指标降至历史低位。美国 经济增长引擎和改善动能衰弱 ，美联储由加息转向“预防式 降息 ” ，年内已降息三次并提早扩表，受制于贸易摩擦和英国脱欧不确定性，欧元区经济增长动能持续衰弱，欧央行降息并重启 QE，日央行维持原有宽松货币政策不变，主要新兴国家经济增速普遍放缓。 我国经济受政策边际收紧，贸易摩擦加剧，市场风险升温，明显放缓，下半年延续下行态势。 糖走势上犹豫中前行 2018/2019 榨季是糖市处于牛熊 转换关键时期 ， 国际糖价在供应过剩量不断下调的情况下震荡磨底前行 ， 而国内市场在资金轮番炒作和库存有效去化下 ， 价格从底部攀升 ， 涨幅达到将近 1000元。进入 2019/2020 榨季，国际供需表首次出现缺口一致结论，泰国与印度 19/20 榨季的糖产量将有一定幅度的下调， 而巴西的产量或低于去年同期水平， 全球库存已经攀升至最高时刻也已经过去， 也 意味着国际糖价最 艰难 的时刻已经过去，后期的上涨幅度和强度将考验基本面的支撑力度。而国内方面，随着进口政策的放开，国内糖价与国际的联动性进一步加强， 但是明年政策形势多变，价格波动以及方向的选择可能比 18/19 榨季更有难度。但，在外盘走强的共振下，国内行情也不会像前几年如此低迷，整体价格趋势依旧将保持着整体向上。 策略 推荐：把握多空轮动，明确因素下选择波段操作 2020 年， 5 月之前关注白糖榨季情况 以及进口许可证发放情况 ， 7-9 月关注白糖下游消费，以及 9-12 月关注产区库存情况以及是否可能存在翘尾行情，另外，关注国际方面天气对主产国种植及产量的影响情况，和乙醇能源情况，利多与利空相互轮换的市场更需要节奏性把握，选择波段操作会更好。 table_indusname 玉米、淀粉期货 震荡反复 刘珂 liukgzf2010 020-22139813 执业证书编号： F3026211 Z0015047 发布日期： 2019 年 12 月 13 日 市场表现 CZCE 白糖指数 ICE 原糖指数 白糖期货 行业深度研究报告 table_page 玉米、淀粉期货 期货 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、 2019 全球糖市行情回顾 . 2 二、白糖基本面分析 . 4 1、全球白糖市场及供需概况 . 4 1.1 2019/20 榨季全球供需情况 . 4 1.2 巴西 . 6 1.3 印度 . 8 1.4 泰国 . 9 1.5 天气 . 10 2、 国内基本面情况 .11 2.1 产销及工业库存情况 .11 2.2 进出口情况 . 14 2.3 抛储情况 . 16 2.4 走私及替代 . 17 三、 后市展望与风险提示 . 19 请参阅最后一页的重要声明 1 行业深度研究报告 table_page 玉米、淀粉期货 期货 图表 1： CZCE 白糖期货指数走势 . 3 图表 2： ICE03 号糖期货指数走势 . 3 图表 3： 18/19 年榨季与 19/20 榨季全球供需情况 . 4 图表 4： 全球食糖产量与消费量 . 5 图表 5： 11 号糖与美国兑巴西雷亚尔汇率走势图 . 7 图表 6：巴西中南部产糖情况（吨） . 7 图表 7：印度糖产量情况（吨） . 9 图表 8：泰国糖产量情况（吨） . 10 图表 9： 2019/18 年制糖期全国食糖产销进度（截至 2019 年 11 月底） .11 图表 10：我国食糖工业库存年度对比 . 12 图表 11：我国各榨季产糖量（月 /万吨） . 13 图表 12：全国食糖销售情况 . 13 图表 13：食糖进出口情况 . 15 图表 14：进口糖利润空间 . 15 图表 15：历年国储收储情况一览表 . 17 图表 16：软饮料月度产量 . 18 图表 17：软饮料销售与库存 . 18 请参阅最后一页的重要声明 2 行业深度研究报告 table_page 玉米、淀粉期货 期货 一、 2019 全球糖市 行情回顾 具体来看， 2019 年的郑 糖 和 原糖期货 可以分为 三 个阶段： 第一阶段： 内盘消息炒作大幅拉升，外盘走势坚挺阶段 ，郑 糖 （ 1 月到 4 月中旬 ），运行区间为（ 4600-5500元 /吨）， ICE 原糖 （ 1 月初到 4 月中旬 ），运行区间为（ 11-13 美分 /磅）。 从年初开始， 郑糖受消息爆炒上涨，外盘价格在消息平淡以及全球库存高企中表现没有内盘精彩，但价格表示坚挺， 总体 呈现出内强外弱格局。 国内方面，受 12 月产销数据提振 ， 现货价格表现坚挺 。 再者 ， 进入 1,2 月份的广西，云南天气出现长时间阴雨，导致断槽现象频发，加上各大集团糖厂仓库库存稀少，以及机构炒作下一年牛市逻辑，以及低于 5000 白糖极具有价值投资的言乱尘嚣而上 ，致使白糖期货在跌至 4800 低位 ， 引来各机构包括券商资金疯狂买入 。而国际方面，消息面较为平静，虽然在供应依旧过剩的前景下，但由于内盘大幅上涨，带动外盘买盘情绪，价格表现坚挺。 另外，加上对泰国，印度天气干旱的担忧，反弹期间利多因素被放大，减产消息一度出现。 第二 阶段： 高位 下跌 阶段，郑 糖 （ 4 月中旬到 5 月 底 ），运行区间为（ 5500-4800 元 /吨）， ICE 原糖（ 4 月中旬 到 8 月 底 ），运行区间为（ 13-11 美分 /磅）。 郑糖和原糖在这一阶段都呈现出一个高位 下跌的态势。 产区丰产， 2018/19 榨季供应过剩量阴影依旧笼罩市场；巴西 2019/2020 榨季开始 ，各机构对巴西中南部地区 19/20 榨季的糖产量调高 ， 预估 2850 万吨 ， 较上次预估调高 100-200 万吨 ； 而之前相传炒作的关于泰国，印度的旱情也得到一定的缓解，季风带来充沛的降水，致使 19/20 榨季的产量下调不及预期 ，巴西雷亚尔汇率走低 在一定程度上对国际市场价格有所打压 ， ICE 糖价在底部长期维持低位震荡 。 另外，巴西方面， 5 月 22 日表示不再寻求世贸组织调查中国糖贸易政策 ， 中 巴双方两国已经达成协议，中国将在2020 年 5 月前取消对巴西糖的额外进口关税。 此消息 使得 国内糖价巨震，尤其对远月白糖构成较大压力。 第三阶段：震荡走高阶段 ，郑 糖 （ 5 月底 到 12 月底），运行区间为（ 4800-5800 元 /吨）， ICE 原糖 （ 9月 底 到 12 月底） ，运行区间 为 （ 11-14 美分 /磅） 。 此阶段， 郑糖在基本面走好的情况下，期货价格与现请参阅最后一页的重要声明 3 行业深度研究报告 table_page 玉米、淀粉期货 期货 货共振走强。关于前期关税下调引发的利空消息也被市场消化，在没有利空的情况下，加上今年的配额外进口发放相对较晚，另外， 政策严控持续，非正规渠道流入同比下降。 所以市场消化的糖基本以国内产为主，销售数据从 5 月到 10 月表现比去年较好，也是近 4 年的一个高位水平，到 9 月末引发库存偏紧，走出一波翘尾行情。价格整体表现真的偏强。而外盘方面，同样也是在第二阶段触底之后，但是随着机构对19/20 榨季出现缺口的预判，巴西经济复苏带动雷亚尔走强，基本面没有太多利空因素，原糖也是从低位开始反弹，但是受限于较多的库存已经缓慢增长的需求 ，涨幅仍然受限。 图表 1： CZCE 白糖 期货指数走势 资料来源：文华财经、广州期货 图表 2： ICE03 号糖 期货指数走势 资料来源：文华财经、广州期货 请参阅最后一页的重要声明 4 行业深度研究报告 table_page 玉米、淀粉期货 期货 二、 白糖 基本面分析 1、全球 白糖 市场及供需概况 1.1 2019/20 榨季全球供需情况 下图为各研究机构预估的 2018/19 榨季 以及已经真正压榨的 19/20 榨季全球糖市供需缺口量。从预估来看，已过去的 18/19 榨季， 即 今年上半年时候，全球仍然是小幅供应过剩的，而对于现在正在进行的 19/20榨季 ，均出现不同程度的短缺，也意味着在长达接近三年的熊市慢慢中，糖价也基本已经见底。从最新的机构预测可以看到， 国际糖业组织 ISO 近期 表示，将 2019/20 榨季全球食糖供应缺口预估从此前 476 万吨上调至 612 万吨。预计 2019/20 榨季全球糖产量为 1.704 亿吨，同比下降 3.12%；食糖消费量预计为 1.7652亿吨，同比下降 1.32%。 ISO 表示，综合考虑后期产量变数以及消费增长的预期， 2020/21 榨季全球食糖供应预计将出现 350 万吨缺 口，预示着全球食糖供应缺口情况将持续。 另外，福四通表示， 19/20 榨季出现缺口也是基于印度天气不佳， 预计印度 2019/20 榨季糖产量将降至 2690 万 ，另外， 欧盟糖产量预估下调20 万吨，至 1650 万吨 ， 预计泰国 2019/20 榨季糖产量 为 1320 万吨，同比下降 11.4%。 图表 3： 18/19 年榨季 与 19/20 榨季 全球供需情况 2018/19 榨季全球食糖供需缺口预估（单位：万吨） 机构 预估日期 2017/18 年度 Green Pool 2018-08-31 424 万吨 ISO 2018-11-16 217 万吨 Rabobank 2018-12-20 400 万吨 F.O.Licht 2019-03-07 40 万吨 INTLFCStone 2019-03-29 -30 万吨 Datagro 2019-05-19 -48 万吨 ISO 2019-06-11 183 万吨 请参阅最后一页的重要声明 5 行业深度研究报告 table_page 玉米、淀粉期货 期货 2019/20 榨季全球食糖供需缺口预估（单位：万吨） 机构 预估日期 2017/18 年度 ADM 2018-10-15 -200 万吨 Rabobank 2019-03-21 -430 万吨 F.O.Licht 2019-05-30 -310 万吨 Rabobank 2019-06-13 -420 万吨 DATAGRO 2019-07-30 -642 万吨 FCStone 2019-08-07 -590 万 吨 ISO 2019-08-09 -350 万 吨 Sopex 2019-09-19 -630 万吨 JPMorgan 2019-10-15 -640 万吨 FCStone 2019-11-01 -770 万吨 资料来源： 广西糖网 、广州期货 图表 4： 全球 食糖产量与消费量 资料来源： 广西糖网 、广州期货 请参阅最后一页的重要声明 6 行业深度研究报告 table_page 玉米、淀粉期货 期货 1.2 巴西 巴西今年总体经济保持平稳，增速稳步提高，复苏步伐加快。 政府采取了包括释放工龄保障基金（ FGTS）在内的措施刺激经济增长 ， 今年第二季度巴西经济环比增长 0.4%，略高 于预期，避免了因连续两个季度经济负增长而陷入“技术性衰退”。而 2019 年第三季度巴西国内生产总值（ GDP）环比增长 0.6%，高于市场预期。统计还显示，与去年同期相比，第三季度巴西经济增长 1.2%。按行业来看，农牧业对经济增长贡献最大，其次是工业和服务业。 但 巴西产业结构严重失衡，工业制造业发展 相对 落后，实体经济“空心化”，经济基础脆弱且“三高”问题 突出，再加上科技发展和创新能力不强，巴西经济可持续增长能力不足 。 巴西经济的复苏有利于雷亚尔汇率的走稳， 使得巴西厂商 多生产乙醇换现金，少生产原糖挺价 或将对原糖走势 或将有支撑。 巴西中南部的甘蔗种植面积占全国 88.51%，其中圣保罗占比全国种植面积的 52.69%，所以糖厂多集中于中南部。 中南部糖产量占全国总产量约 90%，东北部只有 10%左右。 在 4 月开始的新榨季，巴西中南部糖产量预计为 2,970 万吨，高于 10 月最初预估 的 2,640 万吨和当前年度的 2,650 万吨。 Datagro 预计 2019/20 榨季甘蔗压榨量为 5.83 亿吨，高于 10 月初步预估的 5.70 亿 吨，因降雨改善了甘蔗生长条件 。从 10 月上半月期，巴西中南部干燥天气有利助推甘蔗收割进度，甘蔗压榨量及产糖量得以反超上榨季同期水平。由于乙醇面对原油价格优势，促使生产乙醇仍然比产糖更受 糖厂欢迎，导致本榨季的甘蔗制糖比例跌至历史最低点，但甘蔗压榨量同比增加部分弥补了糖产量损失。 2019/20 榨季截至 11 月 16 日，巴西中南部地区累计产糖 2600 万吨，同比增加 2.79%。累计生产 乙醇 308.67 亿公升，同比增加 8.4%，累计甘蔗制糖比例 34.84%，低于上榨季同期的 35.88%，也是历史同期最低水平。截至 11 月 16 日中南部已有 120价糖厂收榨，同比增加 34 家，预计本榨季巴西中南部糖产量 2650-2700 万吨 。 请参阅最后一页的重要声明 7 行业深度研究报告 table_page 玉米、淀粉期货 期货 图表 5： 11 号糖与美国兑巴西雷亚尔汇率走势图 资料来源： Wind、广州期货 图表 6： 巴西中南部产糖情况（吨） 地区 16/17 榨季 17/18 榨季 18/19 榨季 19/20 榨季 （预估） 巴西中南部 3122 3562 2650 2550 资料来源： Wind、广州期货