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云开见月,掘金消费大龙头证券分析师 :汤军执业证号: S0600517050001021-60199793tangjdwzq二零二零年九月一日证券研究报告【 东吴社服 】 2020年四季度投资策略消费复苏持续,免税表现强势12-50%0%50%100%150%200%250%300%王府井 颐海国际 格力地产 中国中免 九毛九 海底捞 凯撒旅业 众信旅游 广州酒家 锦江酒店 天目湖 宋城演艺 中青旅 呷哺呷哺 首旅酒店 复星旅游文化数据来源: Wind,东吴证券研究所,行情信息截至 2020/8/31注:板块行情仅包括 A股 2020年至今疫情防控形式向好, Q1疫情影响下环境波动、市场震荡,线下消费萎靡,社服跑输; Q2经济回暖,行业复苏,整体板块受益于免税政策红利表现优异;年初至今 CS旅游及休闲板块涨幅达 83.7%,位列行业首位。 CS酒店及餐饮复苏持续,涨幅 24.7%。重点跟踪个股中免税、餐饮表现亮眼,王府井 /颐海国际 /格力地产 /中国中免 /九毛九 /海底捞 /凯撒旅业 /等标的年初至今分别上涨 270%/167%/161%/135%/71%/60%/59%。图 1:社 服行业年初至今 涨幅 图 2:板块相对表现( vs沪深 300)整体板块 Q3表现突出,免税、餐饮个股表现亮眼图 4:各板块年初至今涨跌幅 (%)图 3:板块相对表现( vs大消费指数)图 5:各细分子版块板块年初至今涨跌幅( %) 图 6:部分个股年初至今涨跌幅( %)3-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1 Q2 Q3 Q4-20%-10%0%10%20%30%2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1 Q2 Q3 Q4-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05上证综指 深证成指创业板指 餐饮旅游 (中信 )83.7%24.7%-20%0%20%40%60%80%100%CS旅游及休闲CS医药CS农林牧渔CS建材CS基础化工CS轻工制造CS酒店及餐饮CS商贸零售CS家电CS非银行金融CS交通运输CS电力及公用事业CS纺织服装CS钢铁CS煤炭CS石油石化0%20%40%60%80%100%120%140%160%免税 美妆 旅游综合 景区0102030405060PMI PMI:生产 非制造业 PMI:服务业数据来源 : Wind, 东吴证券研究所 逐步复工复产,经济环境有所好转。 20年 Q2社零增速呈现 V型复苏, 5月恢复至往期 97%以上水平,预计 6月有望实现正增长;服务业 PMI于 3月底升至枯荣线上方,并逐步稳定;国内民航客运量逐步回升,国际航线因民航局限飞等因素持续下滑。 疫情下仍有 宏观经济波动及复苏降速风险,短期关注政策利好、相对刚性消费需求以及具有低价替代效应消费渠道。但挖掘刺激内需在中长期维度上仍然是重要方向,看好休闲服务类消费的长期发展潜力。图 8: PMI经济环境逐步好转,消费 V型复苏图 9:民航客运量增速( %)4-30-25-20-15-10-5051015202013-022013-102014-072015-052016-032016-112017-092018-072019-052020-03增速同比变化( pp) 社会消费品零售总额:当月同比( %)-120-100-80-60-40-20020402017-01-01 2017-07-01 2018-01-01 2018-07-01 2019-01-01 2019-07-01 2020-01-01 2020-07-01民航客运量 :国内航线 :当月同比 民航客运量 :当月同比民航客运量 :国际航线 :当月同比图 7:社会消费品零售总额增速 数据来源 : Wind, 东吴证券研究所数据来源 : Wind, 东吴证券研究所 2020年 Q3随着疫情的逐步缓和持续加码的政策支持,消费行业需求整体逐渐复苏,暑期迎来国内游小高潮并带动板块景气回升。长期来看,公司层面业绩或将进一步分化,长期核心竞争力仍在的龙头公司有望在疫情下通过整合与扩张储备力量,提前布局。 长期仍坚定布局消费龙头标的,兼顾低估值细分布局价值。 疫情冲击下凸显龙头核心价值,偏好必选消费赛道及成长性与国产替代兼具的红利行业;看好优质赛道中具有业绩支撑的龙头个股;从更长维度上看,优质龙头白马的核心价值也将持续体现。建议关注: 1)政策持续加码,成长与空间兼具的免税龙头 【 中国中免 】 、有望充分享受离岛 /市内免税增量空间的 【 格力地产 】 、 【 王府井 】 和 【 凯撒旅业 】 。 2)看好受益“宅”经济、具有产品力、扩张成长势头强劲龙头标的。持续推荐 产品不断上新升级,方便速食表现有望超预期 【 颐海国际 】 以及 疫情下速冻食品需求激增、月饼业务在中秋叠加国庆催化下有望高增长,估值逐步修复区域龙头 【 广州酒家 】 。疫情对餐饮业务冲击逐步恢复,长期仍看好餐饮行业连锁化、集中度双升背景下龙头机会:管理优质、高速扩张火锅龙头 【 海底捞 】 以及疫情下外卖业务表现亮眼,全国扩张进行时 【 九毛九 】 。 兼顾经济向下短期承压的偏可选行业,关注消费复苏带来的边际改善和向上高弹性,择机布局低估值优质龙头。建议关注: 1)估值底部、逆势扩张、静待拐点的酒店龙头 【 锦江酒店 】 和 【 首旅酒店 】 。 2)二轮扩张落地,龙头长期业绩可期的演艺龙头 【 宋城演艺 】 、稀缺民营休闲景区、受益周边游政策支持打开存量增长空间的 【 天目湖 】 ;产品优质、短期客流承压的 【 中青旅 】 。 风险提示: 可能存在疫情持续全球蔓延带来的宏观经济衰退、政策变化、行业竞争激烈的风险。可能存在上市公司市场开拓、产能提升、业务转型等方面进度低于预期的风险。核心观点5数据来源: Wind,东吴证券研究所,行情信息截至 2020/8/31,未加粗公司采用 wind一致预期坚守优质龙头长期成长,兼顾底部品种边际改善6目录消费复苏持续,免税表现强势政策加持、消费提质扩容,坚定优质龙头承压持续,静观复苏下业绩 &估值修复7免税:政策持续加码,长期成长与空间兼具餐饮:青山依旧,机遇挑战并存旅游:需求回暖,期待疫后景气度提升酒店:复业有序,关注龙头底部弹性风险提示2.政策加持、消费提质扩容,坚定优质龙头182.1 免税:政策持续加码,长期成长与空间兼具19疫情倒逼线上发力,政策支持推动线下回暖10 线上平台表现火爆,破局行业低谷。 受疫情影响,旅游业受到严重冲击,免税消费承压。运营商积极布局电商业务创新,开展线上促销活动,海南离岛补购、 CDF会员购、日上直邮等线上平台陆续发力。其中,海南离岛补购平台上线 4天销售额突破800万元,上线一个月达到 8,112万元。 5月三亚国际免税城网上商城促销第 1天销售额突破 4,000万元,创下单日销售额纪录 。 线下政策红利超预期,免税业务加速恢复。 3月多部门联合出台政策促进消费扩容,提出建设一批中国特色市内免税店;海南发布旅游振兴 30条,离岛免税政策放宽; 6月国家颁布 海南自由贸易港建设总体方案 ,海南离岛免税细则落地。政策利好下, 3月以来海南、北京免税品进口额增速由降转升,行业初现复苏景象。 7月 1日 -8月 18日海南新政实施以来,离岛免税店销售额突破 50亿元( +250%),购物人数达 74万人次( +70%) ,日均免税销售额超亿元 。图 10:疫情下,推动免税线上业务乏力,破局行业低谷 图 11:海南、北京免税品进口额增速, 3月迎来复苏拐点数据来源:海关总署 , 东吴证券研究所注: 2020年起, 1月和 2月合并发布数据;北京包含免税品进口和免税外汇品进口购买资格 购买数量限制 限购额度海南离岛补购年满 16周岁 ,自离岛之日起不超过 180天 且在海南购买过离岛免税商品的旅客不限件数个人年度离岛免税总额度 10万元 -个人年度累计使用免税额度 -个人年度累计已使用补够额度CDF会员购 2019年 7月 1日以来的 入境信息 不限件数每单订购限额为 5,000元 ,占用跨境电商年度个人额度(个人年度限制26,000元)日上免税直邮日上优选会员权益券 单件上限 5件 ,总件数上限 20件 金额不限(单次购物最 低限额 1,500元)满 613积分 抢得优选券,可购 188/288元券188/288元券同款限5/8件,总件数上限20/28件下限 1500元,不同金额权益券金额上限不同( 12,000/16,000元 )持有浦发信用卡,购买优选券单件上限 4件 ,总件数上限 15件 下限 1,500元,总价不限数据来源:公司官方微信号 ,公司小程序,小红书, 东吴证券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%海南免税品进口额 yoy 北京免税品进口额 yoy
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