电子行业2020年度策略之半导体篇：5G叠加国产替代，半导体设备加速成长.pdf

行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 策 略 报 告 报告仅供内部交流，不得复制、转载或摘录！请务必阅读正文之后的免责条款。 宏观研究 Table_RepTitle 5G 叠加国产 替代 半导体 设备 加速 成长 Table_Title -电子 行业 2020 年 度 策略 之 半导体 篇 分析师： 邓 垚 执业证书编号： S1380519040001 联系电话： 010-88300849 邮箱： dengyaogkzq 申万电子与沪深 300 走势 图 Table_IndustryRank 行业评级 强于大市 Table_Report 相关报告 Table_Date 2019 年 12 月 5 日 Table_Summary 内容提要： 2019年 以来 SW电子 板块 累计上涨 64.61%， 仅次于 食品饮料板块 涨幅 。 其中半导体板块 表现 最为突出， 同时 从业绩层面 来看 ， 2019年 前三季度电子板块业绩增速居中 ， 子板块中又以电子制造、半导体板块业绩表现相对 亮眼 。 我们认为， 今年以来的 上涨 一方面 是 在贸易摩擦背景下 芯片 行业自主可控、国产替代的逻辑进一步 增强 ，从而 整体预期向好；另一方面，则是 5G商用 、 折叠屏、 5G手机 等 陆续发布 等 事件 持续 催化市场情绪， 一定程度 上也 促进了 行业整体 回暖 。 半导体呈现 复苏迹象，设备板块 先行 。 从 全球半导体 销售、设备出货 及 龙头晶圆厂资本开支情况来看 ，全球半导体行业已开启新一轮 复苏 。 而 设备 支出 作为景气先行指标， 2019年二 季度以来，龙头业绩 呈现触底 回升 态势 ， 亦 显现出该领域投资 逐渐 回温 。 受益于 晶圆厂投建 加码 ， 设备 采购热潮 亦 将开启 。 自 2016年 以来， 伴随着 晶圆厂 密集建设 ， 我国 半导体设备 市场增长尤为强劲， 市场 规模有望持续扩张 至 全球首位 ， 预计未来 5年 有望超 700亿美元 市场空间，同时供给端国内自给率 当前仍较低， 2018年半导体 设备国产率仅为 5%左右，未来国产替代空间广阔 。 5G时代 终端 将 迎新成长 ，设备 需求相应提升 。 5G时代 新一轮技术革命有望开启， 一方面 ， 5G智能 手机 换机潮 即将开启 ，渗透率 将快速提升， 有望 推动 智能 手机重回增长 轨道；另一方面 ，未来终端形态 将 日趋 多元 化， TWS耳机正在 快速渗透 ， VR、 AR亦将迎来 落地 。这些 因素将催生消费电子行业迎来新一轮成长， 从而为设备 需求增长 提供 了新动力 。建议关注北方华创、中微公司、长川科技和晶盛机电。 风险提示： 全球 经济下行风险， 中美贸易争端 加剧风险，公司业绩低于预期 ， 芯片国产化 进程 缓慢， 5G建设 不及预期，消费 电子 产品销量 不及预期 ， 国内外二级市场系统性风险 。 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%19-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-12电子 (申万 ) 沪深 300行业策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of20 目 录 1、 2019 年以来电子行业市场表现及业绩回顾 . 4 1.1 市场表现 . 4 1.2 业绩回顾 . 6 2、半导体行业：复苏态势下 设备端国产替代空间广阔 . 9 2.1 全球半导体 呈现筑底复苏迹象 . 9 2.2 受益于 晶圆厂投建加码 半导体设备 市场规模 快速扩张 . 12 2.3 5G 时代 终端迎新成长 半导体设备 需求相应提升 . 14 2.4 大基金二期有望 加持 外部 环境倒逼 国产替代刻不容缓 . 16 3、投资策略 . 18 4、风险提示 . 19 行业策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of20 图表目录 图 1： 2019年以来申万 28个一级行业涨跌幅情况（单位： %） . 4 图 2：申万电子与沪深 300相对涨跌幅 . 4 图 3：申万电子二级行业与沪深 300相对涨跌幅 . 4 图 4：申万电子二级行业涨跌幅情况（单位： %） . 5 图 5：申万电子三级行业涨跌幅情况（单位： %） . 5 图 6：申万电子行业相对全 体 A股估值情况 . 5 图 7：申万电子二级行业估值情况 . 5 图 8：申万 28个一级行业估值情况 . 6 图 9：近 5年电子行业 Q1-Q3业绩变 化情况 . 7 图 10：近 5年电子行业 Q3业绩变化情况 . 7 图 11： 2019年前三季度申万 28个一级行业营收同比增速比较（单位： %） . 8 图 12： 2019年前三季度申万 28个一级行业归母净利润同比增速比较（单位： %） . 8 图 13： 2019年 Q1-Q3电子细分行业营收增速 . 8 图 14： 2019年 Q1-Q3电子细分行业归母净利润增速 . 8 图 15： 2019年 Q1-Q3电子细分行业营收构成情况 . 9 图 16： 2019年 Q1-Q3电子细分行业净利润构成情况 . 9 图 17：近 5年电子细分行业毛利率变化情况 . 9 图 18：近 5年电子细分行业净利率变化情况 . 9 图 19：近年来全球半导体销售 额月度数据 . 10 图 20：近年来全球半导体销售额月度数据 . 11 图 21：近年来全球半导体设备出货额月度数据 . 11 图 22： WSTS预测全球 半导体市场规模 . 12 图 23： 2019台积电和三星资本支出（百万美元） . 12 图 24： 2019年费城半导体指数涨跌幅 . 12 图 25： 2019年台湾半导体指数涨跌幅 . 12 图 26：我国主要晶圆厂产能分布 . 13 图 27：近年来中国半导体设备市场与全球比较 . 14 图 28：近 5年国产半导体销售额及同比增速 . 14 图 29： 4G手机渗透过程 . 15 图 30： 5G手机渗透率 . 15 图 31：华为 TWS耳机出货量预估（万台） . 15 图 32： 5G时代 AR、云与终端的融合 . 16 图 33： 5G基带芯片制程 . 16 表 1： 2019年初以来申万电子个股涨跌幅情况 . 6 表 2： 2017-2018年全球半导体设备销售额分区域情况（单位：十亿美元） . 14 表 3：近年来国家支持半导体行业相关政策 . 17 表 4：国家集成电路产业投资基 金一期投资情况 . 17 表 5： 2018全球前五大半导体设备公司销售额及市占率 . 18 表 6：重点公司盈利预测情况 . 19 行业策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4of20 1、 2019年 以来 电子 行业 市场表现 及业绩回顾 1.1 市场 表现 截至 12 月 5 日 收盘， 申万 电子行业累计上涨 64.61%，领先 沪深 300 指数 35.76个 百分点 ， 在 28 个 申万一级行业中 位列 第 2，仅次于食品饮料行业。 图 1： 2019 年 以来 申万 28 个 一级行业涨 跌 幅情况 （ 单位 ： %） 资料来源： Wind，国开证券研究部 图 2： 申万电子与沪深 300 相对 涨跌幅 图 3： 申万电子二 级行业 与 沪深 300 相对 涨跌幅 资料来源： Wind，国开证券研究部 资料来源： Wind，国开证券研究部 子行业 全 面上涨 。 从二级 行业来看， 半导体行业涨 幅 领先 ，上涨 105.8%， 光学光电子行业相对 落后，涨幅 为 37.61%。 三级 行业中 电子 零部件制造、 半导体材料 、集成电路 行业 表现 相对领先， 涨幅 超过 1 倍 ， LED 行业和 被动元件 涨幅 相对较小 ，涨幅分别 为 18.66%和 26.72%。 从 估值来看， 截 至 2019 年 12 月 5 日 ， 申万 电子板块整体估值为 36.86 倍（ TTM整体法 ，剔除负值 ）， 在 申万 28 个 一级行业中位居第 3， 相对全体 A 股 估值溢价64.61 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%电子 (申万 ) 沪深 300-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%半导体 (申万 ) 沪深 300元件 (申万 ) 光学光电子 (申万 )电子制造 (申万 ) 其他电子 (申万 )行业策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5of20 率为 157.79%。 纵向比较 来看， 电子 板块 PE 和相对全体 A 股 估值溢价率均 较 年初 显著 回升， 但 电子 板块 PE 仍 低于近五年来中位数水平 44.21 倍 ，相对 全体 A 股 估值溢价率 则 高于近五年 中位数 144.5%。 子板块 中 半导体 板块 PE 一直 处于 相对 高位， 截 至 2019 年 12 月 5 日 达 88.52 倍，高于 近五年中位数 78.41， 接近 三年前估值水平； 光学光电子 和电子制造板块 PE相对较低， 在 30 倍 左右 。 个股 方面， 截至 2019 年 12 月 5 日 ， 年初以来 申万 电子 行业 240 只 个股中 共 202只 上涨， 涨幅 超 3 倍 的个股 5 只 ，超 2 倍 的个股 为 19 只 ， 其中涨幅 领先的 卓胜微为次新股， 上涨 达 752.3%， 余下 依次 为 韦尔股份 （ 380.31%）、 闻泰科技 （ 370.66%） 、圣邦股份（ 361.98%） 、 领益智造 （ 337.6%）等； 跌幅 居前 的个股为 *ST 瑞德 、 *ST德豪 、 艾比森、 利通电子 、 *ST 盈方 ，下跌 幅度 在 27-42%不等 。 图 4： 申万电子 二级行业涨跌幅 情况 （ 单位 ： %） 图 5： 申万电子 三级行业涨跌幅情况 （ 单位 ： %） 资料来源： Wind，国开证券研究部 资料来源： Wind，国开证券研究部 图 6： 申万电子 行业 相对 全体 A 股估值情况 图 7： 申万电子二 级行业 估值 情况 资料来源： Wind，国开证券研究部 资料来源： Wind，国开证券研究部 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000%50%100%150%200%250%300%020406080100120相对全体 A股估值溢价率 全部 A股 SW电子050100150200SW半导体 SW元件 SW光学光电子SW其他电子 SW电子制造行业策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6of20 图 8： 申万 28 个 一级 行业估值情况 资料来源： Wind，国开证券研究部 表 1： 2019 年 初 以来 申万 电子 个股涨跌幅情况 涨幅前 10 名 （ %） 跌幅前 10 名 （ %） 卓胜微 752.30 *ST 瑞德 -41.91 韦尔股份 380.31 *ST 德豪 -30.41 闻泰科技 370.66 艾比森 -30.24 圣邦股份 361.98 利通电子 -29.08 领益智造 337.60 *ST 盈方 -27.67 金溢科技 295.57 鸿合科技 -25.86 漫步者 293.99 雪莱特 -25.16 北京君正 288.09 隆利科技 -24.65 博通集成 258.90 沃格光电 -24.50 金运激光 236.31 乾照光电 -24.08 资料来源： Wind，国开证券研究部 1.2 业绩 回顾 2019年 前三季度 ， 电子行业营业收入 总 计 15804.95亿元 ，同比增 长 16.33%； 归母 净利润为 714.21亿元，同比增长 9.27%， 业绩增速 较 去年同期 整体有所 放缓 ，为 近五年来最低水平。 横向比较 来看，电子行业在申万 28个 一级行业中营收增速居中，归母净利润增速36.86 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00SW银行SW建筑装饰SW房地产SW钢铁SW建筑材料SW商业贸易SW采掘SW非银金融SW汽车SW家用电器SW公用事业SW纺织服装SW交通运输SW化工SW轻工制造SW综合SW机械设备SW电气设备SW休闲服务SW农林牧渔SW传媒SW食品饮料SW有色金属SW医药生物SW通信SW电子SW计算机SW国防军工行业策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7of20 居 第 18位 。 单季度 来看， 2019 年 第 三季度 电子 行业 营 收 为 6041.19 亿元 ， 同比 增 长 3.07%，环比 增长 15.52%， 归母 净利润为 311.19亿元 ，同比增长 8.84%，环比增长 30.91%。营收 增速 自 2017 年 Q3 以来 持续回落， 为 近五年来最低水平 ；利润端 则 相较 去年同期 有所回升 。 盈利能力 方面， 2019年 前三季度电子行业 毛利率 与净利率 分别 为 15.49%和4.48%， 相较去年 同期均小幅 下降。 分子行业看， 电子 制造 和 光学光电子 对 业绩贡献相对最大， 营收 占比分别为40.29%和 23.55%，归母净利润占比分别为 51.35%和 16.24%。 各细分 子 行业 业绩 呈现分化。 电子 制造、半导体板块 业绩整体 表现较 为 亮眼， 营收 增速分别为 10.38%和 9.72%，归母净利润增速分别为 27.29%和 7.79%； 半导体行业盈利能力亦 居首位，毛利率 和 净利率 分别 达 23.89%和 6.71%； 电子制造 行业毛利率 和 净利率分别为 15.48%和 5.83%， 均 较去年同期有 所 提升 。 一方面，受益于下游 终端 产品如 TWS耳机 等 出货量大增，多款 智能 新 机 热销 ； 另一方面， 则是 在 中美贸易摩擦的背景下， 半导体 行业国产替代 进程 进一步提速 。 光学 光电子前三季度 业绩 整体 表现 垫底， 营收和 归母净利润增速分别为 0.34%和 -36.96%， 净利率 仅为 2.61%， 同比 下滑 2.3个 百分点， 主要受面板行业 持续 低迷影响。 图 9： 近 5 年电子 行业 Q1-Q3 业绩变化 情况 图 10： 近 5 年 电子 行业 Q3 业绩 变化 情况 资料来源： Wind，国开证券研究部 资料来源： Wind，国开证券研究部 0%50%100%150%0500010000150002000014Q1-Q3 15Q1-Q3 16Q1-Q3 17Q1-Q3 18Q1-Q3 19Q1-Q3SW电子营收（亿元） SW电子归母净利润（亿元）营收同比增速 归母净利润同比增速-20-10010203040502014Q3 2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3单季营收同比增速（ %） 单季归母净利润同比增速（ %）行业策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8of20 图 11： 2019 年前三季度 申万 28 个 一级行业 营收 同比增速比较（ 单位 ： %） 资料来源： Wind，国开证券研究部 图 12： 2019 年前三季度 申万 28 个 一级行业 归母净利润 同比增速比较（ 单位 ： %） 资料来源： Wind，国开证券研究部 图 13： 2019 年 Q1-Q3 电子 细分 行业 营收 增速 图 14： 2019 年 Q1-Q3 电子 细分 行业 归母 净利润 增速 资料来源： Wind，国开证券研究部 资料来源： Wind，国开证券研究部 7.34 -10-505101520253.14 -80-60-40-2002040608013.9910.38 9.726.070.340246810121416 27.297.79 4.56 4.03-36.96-50-40-30-20-10010203040行业策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9of20 图 15： 2019 年 Q1-Q3 电子细分 行业 营收构成 情况 图 16： 2019 年 Q1-Q3 电子细分 行业 净利润构成 情况 资料来源： Wind，国开证券研究部 资料来源： Wind，国开证券研究部 图 17： 近 5 年 电子细分 行业 毛利率变化 情况 图 18： 近 5 年电子细分 行业 净利率变化 情况 资料来源： Wind，国开证券研究部 资料来源： Wind，国开证券研究部 2、半导体 行业：复苏 态势 下 设备端国产替代 空间 广阔 2.1 全球 半导体 呈现筑底 复苏 迹象 根据 SIA（ 美国半导体工业协会 ）统计 ， 自 2017 年 9 月开始 ， 全球 半导体 销售额 增速 逐渐放缓， 2019 年 进入 同比 负增长 ， 但 下半年 以来 呈现触底 回 升 态势 ，2019 年 9 月 全球半导体 销售额达 355.7 亿美元 ， 同比 下滑 14.6%， 环比增长4%。 2013-2018 年，全球半导体市场规模从 3056 亿美元迅速提升至 4688 亿美元，年均复合增长率达到 8.93%。据 WSTS 预测 ， 2019 年全球半导体市场规模 约 4120亿 美元 ， 同比下滑 12%， 预计 2020 年有望 重回增长， 年增 5.4%。 分地区看 ， 2019 年 以来，中国 半导体 销量 增速 有所放缓， 略领先于全球 平均增23.55%19.59%5.48%40.29%11.09%SW光学光电子 SW其他电子 SW半导体SW电子制造 SW元件 16.24%8.54%7.75%51.35%16.11%SW光学光电子 SW其他电子 SW半导体SW电子制造 SW元件 01020304014Q1-Q3 15Q1-Q3 16Q1-Q3 17Q1-Q3 18Q1-Q3 19Q1-Q3SW电子 SW半导体 SW元件 SW光学光电子 SW其他电子 SW电子制造024681014Q1-Q3 15Q1-Q3 16Q1-Q3 17Q1-Q3 18Q1-Q3 19Q1-Q3SW电子 SW半导体 SW元件 SW光学光电子 SW其他电子 SW电子制造行业策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10of20 速 ， 9 月 同比 下滑 12.9%， 欧洲 和亚太 地区 销量增速相对领先， 9 月 分别 同比下滑 6.4%和 8.3%， 美洲 地区 相对 垫底，同比下滑 30%。 从 设备端 来看 ， 自 2017 年 2 月 以来， 北美半导体 设备 出货 增速持续下滑，直至2019 年 4 月 ， 进入 企稳回升 阶段 ， 2019 年 10 月 出货额达 21.09 亿美元 ，同比增 速由 负转正达 3.9%， 环比 增长 7.66%。作为 先行指标， 设备 出货 增速 跌幅收窄 ， 亦反映出 整个 半导体行业的复苏态势。 从 主流 晶圆厂的资本支出来看 ， 亦 体现出 全球 半导体设备需求的好转。 近期 台积电 和三星 均宣布 ， 2019 年 第四季度资本支出将创下历史最高纪录 。其 中 台积电计划将今年第四季度的资本支出较第三季度相比增加 64至 51.47 亿美元，这将是该公司单季支出的历史新高，比其在 2014 年第一季度 37.99 亿美元的历史记录高出 36%。 同时，台积电今年的资本支出也将上调，预计介于 140150 亿美元，而原先预计为超过 110 亿美元，上调 约 27.2736.36%，创下新高纪录 。 三星 也宣布 ， 其第四季度的资本支出与今年第三季度相比增 长 81%至 79 亿美元，这将比 其 在 2017 年第四季度的单季最高支出 68.77 亿美元高出 15%。 据 IC Insights 预测，三星、台积电 2019Q4 单季资本支出有望创下历史新高。 从全球 半导体板块 市场 表现 来看 ， 整体 表现较好。 以美股 和 台湾市场 为例 ， 2019年 至今 费城半导体指数上涨了 48.63%，领先 纳斯达克 指数 19.44 个百分点 ，台湾 半导体指数上涨 41.42%，领先台湾加权指数 20.41 个 百分点 。 图 19： 近年来 全球半导体销售额 月度 数据 资料来源： Wind，国开证券研究部 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002002-01 2002-08 2003-03 2003-10 2004-05 2004-12 2005-07 2006-02 2006-09 2007-04 2007-11 2008-06 2009-01 2009-08 2010-03 2010-10 2011-05 2011-12 2012-072013-02 2013-09 2014-04 2014-11 2015-06 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07销售额（十亿美元） 同比增速（ %）