电新行业2020年度策略：全球电动化风起云涌，光伏异质结初露头角.pdf

电气设备 |证券研究报告 行业深度 2019 年 12 月 20 日 Table_Industr yRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 亿纬锂能 300014.SZ 56.03 买入 隆基股份 601012.SH 25.54 买入 通威股份 600438.SH 13.58 买入 林洋能源 601222.SH 4.68 买入 正泰电器 601877.SH 26.30 买入 日月股份 603218.SH 19.43 买入 天顺风能 002531.SZ 6.19 买入 金风科技 002202.SZ 11.94 买入 海兴电力 603556.SH 15.98 买入 璞泰来 603659.SH 76.80 增持 新宙邦 300037.SZ 31.32 增持 星源材质 300568.SZ 26.84 增持 恩捷股份 002812.SZ 45.22 增持 中科电气 300035.SZ 7.13 增持 宁德时代 300750.SZ 92.30 增持 欣旺达 300207.SZ 19.20 增持 寒锐钴业 300618.SZ 69.62 增持 华友钴业 603799.SH 32.14 增持 赣锋锂业 002460.SZ 32.14 增持 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 12 月 17 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 Table_relatedreport 电新行业 2019 年中期策略 ： 休负好风光 2019.06.30 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 电气设备 Table_Analyser 沈成 (8621)20328319 cheng.shenbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517030001 李可伦 (8621)20328524 kelun.libocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300518070001 张咪 (8610)66229231 mi.zhangbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300519090001 朱凯 (86755)82560533 kai.zhubocichina 证券投资咨询业务 证书编号： S1300518050002 Table_Title 电新行业 2020 年度策略 全球电动化风起云涌，光伏异质结初露头角 Table_Summary 展望 2020 年， 电力设备与新能源板块大部分细分行业有望景气高企： 新能源汽车内需有望反转，外需有望爆发，全球电动化提速；光伏内需有望反转，外需持续景气，异质结电池初露头角；泛在建设提速，电表换代开启。 维持行业 强于大市 的评级。 支撑评级的要点 新能源汽车： 内需有望反转 ， 外需有望爆发 ： 2019 年 国内 补贴大幅退坡，过渡期后销量承压 ；双积分修正案与 2021-2035 年新能源汽车产业发展规划公开征求意见，表明 政策 长期支持产业发展 ；供给端优质车型密集推出激发真实消费需求，运营车辆高增长有望成为销量支撑，我们预计 2020 年国内销量有望从 2019 年的 117 万辆增长 37%至 160 万辆。 德国政府拟大幅提高新能源汽车补贴，美国有望调高电动车补贴退坡销量门槛，表明了欧美国家对于新能源汽车的支持态度，有望起到示范效应。欧洲将迎来史上最严格碳排放标准， 海外主流车企电动化不断加速，主要车企启用全新纯电平台，新车型密集推出 ， 其中 特斯拉国产 车型 与大众 MEB 平台车型值得期待 。 我们看好产业链中游制造龙头与上游资源巨头的投资机会 ； 电池材料环节建议优选海外高端供应链标的，推荐璞泰来、新宙邦、恩捷股份、星源材质、中科电气等；电池环节推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达等；设备环节推荐先导智能等；上游资源推荐寒锐钴业、华友钴业、赣锋锂业，建议关注天齐锂业。 新能源发电： 光伏景气持续，风电盈利向好： 2020 年国内光伏政策 预计沿用现有框架， 有望 促进产业链进一步降本增效，加速迈向全面平价；2020 年国内 光伏 需求有望达 47GW，叠加海外持续景气， 2020 年全球需求有望同比增长 30%至 147GW。 供给端单晶产业链景气不减，硅料价格中期底部确立，硅片龙头扩产提速，单晶 PERC 电池片盈利有望止跌，异质结电池已初露头角 。 光伏制造业方面推荐龙头隆基股份、通威股份，建议关注 东方日升、福莱特、 中环股份，同时推荐电站龙头林洋能源、阳光电源、正泰电器，建议关注 光伏 设备龙头迈为股份、捷佳伟创 、晶盛机电 。 国内风电季度招标量迭创新高，风机投标价格持续回升，存量抢装逻辑持续兑现， 2020 年国内需求高增长可期，整机盈利释放在即，钢材价格进入下降通道，已回落至低于 2018 年的平均水平，有望增厚中游利润； 推荐日月股份 、天顺风能、金风科技等 ，建议关注明阳智能 。 电力设备： 泛在 建设 提速，电表换代开启 ： 国家电网印发泛在电力物联网 2020 年重点建设任务大纲，在电网企业整体控投资的大背景下，泛在电力物联网建设目标明确、推进坚决，其相关的信息化、智能化投资有望成为电网投资中最大的结构性增量 ； 推荐引领电网智能化、信息化升级的龙头标的国电南瑞，建议关注岷江水电、金智科技 。 国网电能表 招标连续四批放量， 更换周期 已 开启，建议关注电能采集标的，推荐海兴电力，建议关注炬华科技 。 工控领域推荐优质标的宏发股份、汇川技术，建议关注麦格米特。 评级 面临的主要风险 投资增速下降，政策不达预期，价格竞争超预期，原材料价格波动。 ble_Companyname 2019 年 12 月 20 日 电新行业 2020 年度策略 2 目录 新能源汽车：内需有望反转，外需有望爆发 . 6 国内市场短期承压，长期向好趋势不改 . 6 海外市场爆发在即，主流车企电动化加速 . 12 行业集中度持续提升，中游竞争格局日趋明朗 . 18 新能源发电：光伏景气持续，风电盈利向好 . 21 光伏：全球需求增速乐观，异质结电池初露头角 . 21 风电：抢装兑现支撑景气，整机盈利有望释放 . 27 电力设备：泛在建设提速，电表换代开启 . 33 电网设备：泛在电力物联网一枝独秀 . 33 电能表：更换周期开启，招标持续放量 . 35 投资建议 . 37 风险提示 . 38 2019 年 12 月 20 日 电新行业 2020 年度策略 3 图表 目录 图表 1. 2018.01-2019.11 国内新能源汽车月度销量 . 6 图表 2. 2019.01-11 国内新能源汽车销量同比和环比增速 . 6 图表 3. 国内新能源乘用车 2019 年补贴政策和 2018 年补贴政策对比 . 7 图表 4. 国内主要车型 2019 年与 2018 年补贴额度对比 . 7 图表 5. 2015-2019.11 国内汽车销量及同比增速 . 8 图表 6. 2019.01-11 国内汽车销量同比及环比增速 . 8 图表 7. 双积分修正案下 2021-2023 年分情景国内新能源汽车销量测算 . 8 图表 8. 2019 年主要汽车厂家推出新能源车型概况 . 9 图表 9. 2019.01-10 出租租赁上险数前十名的新能源车型 . 10 图表 10. 出租租赁新能源车销量 及增速 . 11 图表 11. 出租租赁用车占新能源乘用车的比重 . 11 图表 12. 2019-2025 年国内新能源汽车销量与动力电池需求量测算 . 11 图表 13. 2010-2018 年欧盟乘用车二氧化碳平均排放量 . 12 图表 14. 主要车企 2018 年平均排放量和 2020 年目标排放量 . 13 图表 15. 车企预计罚款额（假设 2018-2021 年排放量不变） . 13 图表 16. 全球主要车企电动汽车战略规划 . 13 图表 17. 大众新能源汽车战略演变 . 14 图表 18. 主要车企电动车平台概况 . 15 图表 19. 2013-2019.09 海外新能源汽车销量及增速 . 15 图表 20. 2019.01-09 海外新能源汽车销量及增速 . 15 图表 21. 2019.01-09 新能源汽车分车企销量及增速 . 16 图表 22. 2019.01-09 新能源汽车分地区销量及增速 . 16 图表 23. 海外新能源汽车分车企销量预测 . 16 图表 24. 海外锂电池巨头 扩产计划 . 17 图表 25. 海外主要电池企业供应链 . 18 图表 26. 2018 年国内动力电池市场份额 . 19 图表 27. 2019.01-09 国内动力电池市场份额 . 19 图表 28. 2018 年国内正极材料市场份额 . 19 图表 29. 2019.01-09 国内正极材料市场份额 . 19 图 表 30. 2018 年国内负极材料市场份额 . 19 图表 31. 2019.01-09 国内负极材料市场份额 . 19 图表 32. 2018 年国内电解液市场份额 . 20 图表 33. 2019.01-09 国内电解液市场份额 . 20 2019 年 12 月 20 日 电新行业 2020 年度策略 4 图表 34. 2018 年国内隔膜市场份额 . 20 图表 35. 2019.01-09 国内隔膜市场份额 . 20 图表 36. 国内电力供需格局 . 21 图表 37. 2019 年光伏行业重要政策梳理 . 22 图表 38. 国内光伏装机季度拆分 . 23 图表 39. 我国光伏组件月度出口量 . 23 图表 40. 全球光伏新增装机 . 24 图表 41. 全球光伏季度需求拆分 . 24 图表 42. 全球单晶需求与渗透率 . 24 图表 43. 2020 年硅料产能与现金成本分布预测 . 25 图表 44. 2020 年硅料季度供需对比（价格 7 万元 /吨） . 25 图表 45. 2020 年硅料季度供需对比（价格 8 万元 /吨） . 25 图表 46. 2019-2021 年单晶硅片供需对比 . 26 图表 47. 2019-2020 年单晶 PERC 电池供需对比 . 26 图表 48. 异质结电池与部分其他电池的性能参数对比 . 27 图表 49. 异质结电池发展历程 . 27 图表 50. 陆上风电标杆 /指导电价及执行条件 . 28 图表 51. 国内风电月度并网容量 . 29 图表 52. 全国风电利用小时数与弃风率 . 29 图表 53. 国内分季度弃风率 . 29 图表 54. 2019 年全国风电投资监测预警结果 . 29 图表 55. 2019 年第一批风电平价项目分地区统计 . 30 图表 56. 国内风机公开招标容量 . 30 图表 57. 国内新增风电装机预测 . 31 图表 58. 金风科技 2.0MW 与 2.5MW 风机投标均价走势（元 /kW） . 31 图表 59. 2017-2019 年 20mm 中厚板价格 . 32 图表 60. 2017-2019 年铸造生铁价格 . 32 图表 61. 部分零部件原材料成本占总成本的比例 . 32 图表 62. 国内电网工程投资额 . 33 图表 63. 国内新增 220kV 及以上变电容量 . 33 图表 64. 国家电网能源互联网基本结构与业务框架 . 33 图表 65. 泛在电力物联网建设阶段安排 . 34 图表 66. 泛在电力物联网分层结构 . 34 图表 67. 泛在电力物联网 2019 年部分重点建设任务 . 35 图表 68. 泛在电力物联网 2020 年重 点建设任务大纲内容摘要 . 35 2019 年 12 月 20 日 电新行业 2020 年度策略 5 图表 69. 近期国网电能表及用电信息采集设备招标结果（万台） . 36 图表 70. 近年国网 2 级单相智能表招标需求 . 36 附录图表 71. 报告中提及上市公司估值表 . 39 2019 年 12 月 20 日 电新行业 2020 年度策略 6 新能源汽车： 内需有望反转，外需有望爆发 国内市场短期承压，长期向好趋势不改 多因素叠加致国内销量短期承压 国内新能源汽车销量短期承压： 据中汽协数据， 11 月 国内 新能源汽车销量 9.5 万辆，同比下降 43.7%，环比 增长 26.67%； 1-11 月，新能源汽车累计销量 109.3 万辆，同比增长 3.6%。 2019 年新能源汽车销量在补贴政策影响下呈现 波浪形走势 ， 3 月和 6 月分别为 2018 年补贴政策延续期和 政策过渡期截止时间点，出现了明显的抢装 。 上半年 抢装一定程度透支了下半年的需求，叠加国五改国六，国五燃油车型集中在 7 月前去库存以 及汽车行业整体不景气等因素影响， 7 月份新能源汽车销量同比略有下滑，此后连续 5 个月同比下滑，且下滑幅度逐月增大，出现了旺季不旺的现象，新能源汽车销量短期承压。 图表 1. 2018.01-2019.11 国内 新能源汽车月度销量 图表 2. 2019.01-11 国内 新能源汽车销量同比和环比增速 05101520251 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2 0 1 8 2 0 1 9( 万辆 )- 1 0 0 %- 5 0 %0%5 0 %1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月同比增长率 环比增长率资料来源： 中汽协， 中银 国际 证券 资料来源： 中汽协， 中银 国际 证券 补贴大幅退坡 是销量下滑的主要原因 ： 2019 年 3 月 26 日，财政部等四部委发布关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 ， 自 2019 年 3 月 26 日起实施 。 2019 年补贴退坡幅度较大，其中 新能源乘用车标准补贴平均退坡幅度约为 50%-60%， 叠加过渡期后地补取消，整体退坡幅度达到 70%-80%，再加上补贴对于技术要求的提高，实际退坡幅度更高，对于新能源汽车需求造成了较大的冲击。从车型来看，国内主流车企畅销纯电动车型补贴退坡幅度高达 5-7 万元 /辆，插电混动车型退坡幅度 2-3 万元 /辆。 2019 年 12 月 20 日 电新行业 2020 年度策略 7 图表 3. 国内 新能源乘用车 2019 年补贴政策和 2018 年补贴政策对比 纯电动 乘用车 分档 补贴标准（万元） /补贴系数 变化幅度 (%) 2018 年 2019 年 续航里程（ km） 150-200 1.5 0 (100.00) 200-250 2.4 0 (100.00) 250-300 3.4 1.8 (47.06) 300-400 4.5 1.8 (60.00) 400+ 5 2.5 (50.00) 能量密度（ Wh/kg） 105-120 0.6 0 - 120-125 1 0 - 125-140 1 0.8 - 140-160 1.1 0.9 - 160+ 1.2 1 - 百公里耗电量优于门槛值的比例 0%-5% 0.5 0 - 5%-10% 1 0 - 10%-20% 1 0.8 - 20%-25% 1 1 - 25%-35% 1.1 1 - 35%+ 1.1 1.1 - 插电混动乘用车 R50 2.2 1 (54.55) 资料来源：财政部，工信部，中银国际证券 图表 4. 国内 主要车型 2019 年与 2018 年补贴额度对比 车型 2018 年补贴后售价 （万元） 2018 年补贴额度 （万元） 2019 年过渡期补贴 （万元） 2019 年补贴额度 （万元） 补贴降幅 （万元） 北汽新能源 EU5 R550 智领版 16.19 9.075 5.445 2.25 6.83 北汽新能源 EX5 悦领版 19.99 8.25 4.95 2.25 6 比亚迪唐 EV600 顶配 36 9 5.4 2.5 6.5 宋 EV500 智联领耀型 21.99 9.9 5.94 2.5 7.4 秦 Pro DM 智联锐耀型 17.69 3.3 1 1.98 2.3 帝豪 EV450 尊贵型 15.58 9.075 5.445 2.25 6.83 荣威 Ei5 智联旗舰版 15.88 9.075 5.445 2.25 6.83 传祺 GE3 530 互联网尊享版 15.58 9.9 5.94 2.5 7.4 威马 EX5 500 创新版 16.48 9.075 5.445 2.25 6.83 吉利几何 A 高能超长续航版 17 9.075 5.445 2.25 6.83 欧拉 iQ 高续航版 10.8 9.075 5.445 2.25 6.83 蔚来 ES8 38.05 6.75 6.75 1.152 5.63 帕 萨特 PHEV 混动豪华版 25.39 3.3 0.5 1.98 2.80 资料来源： 财政部， 工信部，汽车 之家 ，中银国际证券 汽车行业不景气叠加国五去库存拖累新能源汽车销量： 据中汽协数据， 2019 年 1-11 月 国内 汽车销量2,310 万辆，同比下滑 8.98%，降幅进一步扩大， 车市不景气拖累新能源汽车销量；其中 6 月销量环比有所增长，主要原因是北京等重点区域 7 月起乘用车正式开始实行国六标准，导致 6 月国五车型采用降价等手段集中去库存，进一步挤压了新能源汽车的市场空间。 2019 年 12 月 20 日 电新行业 2020 年度策略 8 图表 5. 2015-2019.11 国内汽车销量 及同比增速 图表 6. 2019.01-11 国内 汽车销量同比及环比增速 - 1 5 %- 1 0 %- 5 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %05 0 01 ,0 0 01 ,5 0 02 ,0 0 02 ,5 0 03 ,0 0 03 ,5 0 02 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 . 1 - 1 1销量 同比增长率( 万辆 )- 6 0 %- 4 0 %- 2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月同比增长率 环比增长率资料来源： 中汽协， 中银 国际 证券 资料来源： 中汽协， 中银 国际 证券 利好因素叠加，长期高增长趋势不变 新能源汽车仍是国家政策支持方向 双积分政策征求意见，建立产业长效发展机制 ： 2019 年 7 月 9 日，工信部等四部委发布乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法修正案（征求意见稿） ，意见稿要求 2021-2023年， NEV 积分比例分别为 14%、 16%、 18%， 并修改了新能源汽车车型积分计算方法 ，积分上限有所下调。我 们根据 2021-2023 年需抵偿的油耗负积分不同，分三种情形进行了测算，在中性假设下，2021-2023 年达到 NEV 积分比例要求对应新能源乘用车销量分别为 124、 147、 169 万辆，抵偿燃油负极分对应新能源乘用车销量分别为 117、 156、 195 万辆，新能源乘用车合计销量分别为 241、 303、 364万辆。 双积分有望接力补贴政策建立新能源汽车产业长效发展机制，托底新能源汽车销量 ，建立产业长效发展机制。 图表 7. 双积分修正案下 2021-2023 年分情景 国内 新能源汽车销量测算 2021A 2021B 2021C 2022A 2022B 2022C 2023A 2023B 2023C 传统乘用车销量（万辆） 2,265 2,265 2,265 2,347 2,347 2,347 2,401 2,401 2,401 NEV 积分比例要求 14% 14% 14% 16% 16% 16% 18% 18% 18% NEV 积分（万分） 317 317 317 376 376 376 432 432 432 加权平均单车积分 2.56 2.56 2.56 2.56 2.56 2.56 2.56 2.56 2.56 纯 电动乘用车平均续驶里程（ km） 400 400 400 400 400 400 400 400 400 纯电动乘用车单车积分 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 纯电动乘用车销售占比 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 插电混动乘用车单车积分 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 插电混动乘用车销售占比 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 对应新能源乘用车销 量（万辆） 124 124 124 147 147 147 169 169 169 需抵偿的油耗负积分（万分） 200 300 400 300 400 500 400 500 600 对应新能源乘用车销量（万辆） 78 117 156 117 156 195 156 195 234 新能源乘用车销量合计（万辆） 202 241 280 264 303 342 325 364 403 资料来源：工信部， 中汽协， 中银国际证券 新能源汽车长期发展规划征求意见，引领产业发展方向 ： 2019 年 12 月初 ， 工信部 就 2021-2035 年新能源汽车产业发展规划 公开 征求意见， 规划要求 到 2025 年， 新能源汽车新车销量占比达到 25%左右，智能网联汽车新车销量占比达到 30%，同时要求到 2025 年，纯电动乘用车新车平均电耗降至12kWh/100km，插电式混合 动力 乘用车新车平均油耗降至 2L/100km。 与此前网传