2020年主题投资机会：2020年：科技主题引领A股走出结构性牛市.pdf

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 2020 年：科技主题引领 A 股走出结构性牛市 2020 年主题投资机会 2019 年 12 月 27 日 上证综指 -沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 3.59 2.56 21.11 沪深 300 3.88 4.50 34.63 龚滨 分析师 执业证书编号： S0530515030001 gongbincfzq 0731-88954601 相关报告 1 策略报告：宏观策略 2020 年策略报告：静水观澜，守正谋新 2019-12-26 2 策略报告：投资者预期大幅上移，趋势向上成主流预期 -财富投资者行为问卷调查第八十九期 2019-12-25 3 策略报告：两融余额环比上升，融资买入额继续净流入 -融资融券周报第 232 期 2019-12-23 4 策略报告：周策略点评（ 12.23-12.27）：北上资金集中度在提升，春季行情前还有折返跑 2019-12-22 5 策略报告：周策略点评（ 12.16-12.20）：北上资金持续加仓核心资产，中美谈判进展顺利短期改善风险偏好 2019-12-15 投资要点 要点一 ： 2019 年 经济整体下行趋稳，下行压力犹存 。 2019 年以来，中国经济稳中求进、稳中有忧，经济整体下行趋稳，但压力仍然有所上升，尤其是在 2018 年，美国 发动贸易战，掀起了又一轮的中美贸易争端。中美经贸摩擦的背景下，中国经济所面临的外部环境严峻，与自身发展所面临的不充分不平衡问题相叠加，使得稳增长、防风险的难度加大。 要点二 ： 2019年市场出现明显分化。 2019年上半年 A股扭转了 2018年持续下跌的趋势，截止三季度末，主要指数均上涨 20%以上。市场出现了明显的结构分化，全年整体呈震荡走势。 从 2019年前三季看，申万行业板块涨幅居前的有电子、 计算机、食品饮料 等 ；而主题概念板 块里涨幅居前的有 ETC、 TWS 耳机、消费电子代工 等 。 要点三 ：我国经济 对 房地产、基建依赖程度仍然较高，不利于经济转型。经济要转型，新旧动能转换必须提速。加快新旧动能接续转换，关键就是要加大科技投入力度，进入到创新型国家行列，促使经济彻底转型。以信息化培育新动能，是我国主动迎接全球新一轮科技革命和产业变革的战略选择， 是推进供给侧结构性改革的现实需要，也是实现制造业由大变强的必由之路。 要点四：科技主题引领 A股走出结构性牛市 。 未来 A股市场将兴起以信息技术为核心的科技主题投资热潮。 首先，我国科技领域里，国产替代、自主可控技术将是最受关注 的主 题。 其次， 由 于 全新的 5G通讯 (含虚拟现实、远程医疗、远程教育 )、 IOT智能化、智能汽车将是下一轮创新的三大赛道，这些都将成为市场上炙手可热的投资主题。 要点 五 ： 2020年的重要主题投资机会：半导体集成电路领域国产替代、自主可控 。 我国半导体集成电路产业发展快但自给率较低 。 国家 加大力度扶持集成电路产业 。 从半导体集成电路产业链看国产替代空 间大 。 经过对半导体集成电路国产替代机会的分析，我们重点关注的半导体集成电路国产替代上市公司有：北京君正（ 300223）、北方华创（ 002371）、兆易创新（ 603986）、闻泰科技（ 600745）、长电科技（ 600584）。 风险提示： 相关产业政策 不达预期，资产整合不达预期。 -1%5%11%17%23%29%35%2018-12 2019-04 2019-08上证指数 沪深 300主题报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 过去一年经济下行压力犹存，市场见底反弹处于牛市初期 . 5 1.1经济整体下行趋稳 仍需加大改革力度 . 5 1.2科技主题领涨市场 A 股估值仍整体偏低 . 7 2 新旧动能转换亟待加速 科技主题将成为市场 2020 年投资主线 . 9 2.1国内经济结构问题突出 亟需转型培育新的增长点 . 9 2.2 加大科技投入力度 促进经济高质量发展 . 10 2.3 计算机、通信 等信息技术是新一轮科技革命和产业革命的主线 . 11 2.4 从华尔街市场演变看市场未来 A股科技主题投资机会 . 13 2.4.1 华尔街市场科技股表现耀眼 . 13 2.4.2费城半导体指数是 A股硬核科技主题投资航标 . 13 3 2020 年的重要主题投资机会：半导体集成电路领域的国产替代 . 16 3.1我国半导体集成电路产业发展快但自给率较低 . 16 3.2 国家加大力度扶持集成电路产业 . 18 3.3 从半导体集成电路产业链看国产替代空间大 . 19 3.4 我们重点关注的半导体集成电路国产替代上市公司 . 24 图表目录 图 1： 2019 年前三季 GDP 及增速 . 5 图 2：前三季规模以上工业增加值企稳 . 6 图 3：前三季高技术产业增加值改善 . 6 图 4：前三季社会消费品零售总额增速仍 存下行压力 . 6 图 5：前三季投资增速仍未止跌 . 7 图 6：前 11 月申万行业板块涨幅（ %） . 8 图 7: 前 11 月涨幅居前主题指数板块涨幅（ %） . 8 图 8：万得全 A市盈率处于相对低位（ 11 月 15 日） . 9 图 9：各国研发投入强 度 . 10 图 10：上世纪九十年代以来台湾股市机电指数大幅跑赢市场 . 12 图 11：费城半导体指数相对道琼斯指数收益 . 15 图 12：三大运营商资本开支增长周期重启 . 16 图 13：中国集成电路产业规模及预测 . 16 图 14：我国近年来集成电路进出口 额变化 . 17 图 15：中国近年来集成电路产业销售额及增长率 . 17 图 16：我国近年来集成电路设计行业销售收入总额变化 . 20 图 17：我国近年来集成电路制造行业销售收入总额变化 . 21 图 18：我国近年来集成电路封装测试行业销售收入总额变化 . 22 图 19：半导 体材料市场规模占比 . 23 表 1：市场各大指数估值及位置（ 11 月 15 日） . 9 表 2：美股及 A股前十大市值上市公司 . 13 表 3：费城半导体成份股 . 14 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 表 4：国家集成电路产业发展推进纲要规划内容 . 18 表 5：集成电路的税收政策 . 18 内容目录 1 过去一年经济下行压力犹存，市场见底反弹处于牛市初期 . 5 1.1经济整体下行趋稳 仍需加大改革力度 . 5 1.2科技主题领涨市场 A 股估值仍整体偏低 . 7 2 新旧动能转换亟待加速 科技主题将成为市场 2020 年投资主线 . 9 2.1国内经济结构问题突出 亟需转型培育新的增长点 . 9 2.2 加大科技投入力度 促进经济高质量发展 . 10 2.3 计算机、通信等信息技术是新一轮科技革命和产业革命的主线 . 11 2.4 从华尔街市场演变看市场未来 A股科技主题投资机会 . 13 2.4.1 华尔街市场科技股表现耀眼 . 13 2.4.2费城半导体指数是 A股硬核科技主题投资航标 . 13 3 2020 年的重要主题投资机会：半导体集成电路领域的国产替代 . 16 3.1我国半导体集成电路产业发展快但自给率较低 . 16 3.2 国家加大力度扶持集成电路产业 . 18 3.3 从半导体集成电路产业 链看国产替代空间大 . 19 3.4 我们重点关注的半导体集成电路国产替代上市公司 . 24 图表目录 图 1： 2019 年前三季 GDP 及增速 . 5 图 2：前三季规模以上工业增加值企稳 . 6 图 3：前三季高技术产业增加值改善 . 6 图 4：前三季社会消费品零售总额增速仍存下行压力 . 6 图 5：前三季投资增速仍未止跌 . 7 图 6：前 11 月申万行业板块涨幅（ %） . 8 图 7: 前 11 月涨幅居前主题指数板块涨幅（ %） . 8 图 8：万得全 A市盈率 处于相对低位（ 11 月 15 日） . 9 图 9：各国研发投入强度 . 10 图 10：上世纪九十年代以来台湾股市机电指数大幅跑赢市场 . 12 图 11：费城半导体指数相对道琼斯指数收益 . 15 图 12：三大运营商资本开支增长周期重启 . 16 图 13：中国集成电路产业规模 及预测 . 16 图 14：我国近年来集成电路进出口额变化 . 17 图 15：中国近年来集成电路产业销售额及增长率 . 17 图 16：我国近年来集成电路设计行业销售收入总额变化 . 20 图 17：我国近年来集成电路制造行业销售收入总额变化 . 21 图 18：我国近年 来集成电路封装测试行业销售收入总额变化 . 22 图 19：半导体材料市场规模占比 . 23 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 表 1：市场各大指数估值及位置（ 11 月 15 日） . 9 表 2：美股及 A股前十大市值上市公司 . 13 表 3：费城半导体成份股 . 14 表 4：国家集成电路产业发展推进纲要规划内容 . 18 表 5：集成电路的税收政策 . 18 此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 1 过去一年 经济下行 压力犹存 ， 市 场见底反弹 处于 牛市初期 1.1 经济整体下行趋稳 仍需加大改革力度 2019 年以来，中国经济经济 整体 下行 趋稳 ，但 压力 仍然 有所上升，尤其是在 2018年， 美国 发动贸易战，掀起了 新 一轮贸易争端。 目前， 中美 第一阶段经贸协议达成， 经贸摩擦 暂告一段落 ， 但 未来 仍存在很大的不确定性因素， 中国经济所面临的外部环境严峻，与自身发展所面临的不充分不平衡问题相叠加，使得稳增长、防风险的难度加大。 国内 经济 方面， 增速减缓， 前三季度国内生产总值 697798 亿元，按可比价格计算，同比增长 6.2%， 三季度 当季 增长 6.0%， 低于预期。 （ 图 1） 。 图 1： 2019年前三季 GDP 及增速 资料来源： wind、 财富证券 工业增加值方面，无明显改善， 2019 年前三季规模以上工业增加值同比增长 5.6%，与 1-8 月持平，较去年同期降低 0.8 个百分点； 其 中 9 月当月 规模以上工业增加值同比增长 5.8%，有微弱反弹，呈边际改善，但持续性尚待观察 (图 2)。从产业结构变化来看 ， 高技术制造业增加值与利润均获改善， 使 得新旧动能转换有加速迹象 （ 图 3） 。 5.605.806.006.206.406.606.807.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09GDP:现价 :当季值 (亿元） GDP:不变价 :当季同比 (%)此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 图 2： 前三季规模以上工业增加值企稳 图 3： 前三季 高技术产业增加值改善 资料来源： wind、 财富证券 资料来源： wind、 财富证券 消费方面， 2019 年前三季社会消费品零售品总额名义和实际同比增长 8.2%和 6.4%，与 1-8 月均持平，较去年同期分别降低 1.1 和 0.9 个百分点，如果不考虑上半年出台的汽车消费鼓励政策， 增速可能更低。从趋势看，社会消费品零售总额增速仍存一定下行压力 （ 图 4） 。 图 4： 前三季社会消费品零售总额增速仍存下行压力 资料来源： wind、财富证券 投资方面，前三季固定资产投资同比名义增长 5.4%，比 1-8 月份回落 0.1 个百分点，与去年同期持平 （ 图 5） 。 同期民间固定资产投资同比名义增长 4.7%，比 1-8 月份回落 0.2个百分点， 比 去年同期下降 4.0 个百分点。 从数据看，投资增速仍未止跌，基建投资托底效果有限。 -5.000.005.0010.0015.0020.002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09工业增加值 :当月同比 %0.005.0010.0015.002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09工业增加值 :累计同比 月工业增加值 :高技术产业 :累计同比 月0.002.004.006.008.0010.0012.002016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08社会消费品零售总额 :当月同比 月 社会消费品零售总额 :累计同比 月此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 图 5： 前三季投资增速仍未止跌 资料来源： wind、 财富证券 从需求侧来看， 社会消费品零售总额增速 存下行压力，消费增速持续疲软， 房地产开发投资维持高位，基建投资小幅回升， 但应该看到， 受 宏观调控影响， 在“ 房 住不炒”的 理念下， 房 地产 投资维持高位不可持续。 受工业企业利润增速下降、进出口增速下滑的影响，制造业投资大幅下滑， 总投资增速有所回落。家庭部门杠杆率持续攀升，家庭流动性愈益收紧 。家庭储蓄动机 的不断强化 放大了总需求不足的影响，还进一步加剧了企业经营的困难，迫使企业被动加杠杆，实体部门杠杆率逆势反弹。在财政政策持续宽松的背景下，地方政府债务率亦有所增加。虽金融部门去杠杆成效显著，但宏观杠杆率不降反升。 从更深层次来看，结构性问题仍未得到根本改善，尤其是僵尸企业无法出清提高了企业融资成本，拖延了民营企业、中小企业融资难、融资贵问题的缓解，对经济发展的桎梏日益凸显。当前中国经济的主要矛盾还是内部的结构性失调，长期增长潜力仍未得到充分释放。 加大 深层次的结构性、体制性改革，如户籍制度改革， 在区域整体协调发展作用下， 能有效改善资源配置效率，提高全要素生产率，促进投资，刺激消费，释放增长潜力。 在当前经济中国企垄断和金融抑制问题在短期内不能完全解决的现实条件下，财政政策仍有必要主动发力，在稳增长中发挥更大的作用。 总 而言之，中国经济这一轮下滑的原因主要是结构性的、体制性的， 深层次制度性改革滞后才是造成中国经济增长持续大幅减速的根源。当然，外部性、周期性因素也客观存 在，尤其是中美经济摩擦所带来的外部冲击不容忽视。基于这一原因 ，逆周期的货币政策、财政政策有其必要性，但治标不治本，必须与结构性、体制性改革相结合。 1.2 科技主题领涨市场 A 股估值 仍 整体偏低 从 2019 全年的 A股市场看， 上半年 A股扭转了 2018 年持续下跌的趋势， 截止三季度 末 ， 主要指数均上涨 20%以上。市场出现了明显的结构分化， 全年整体呈震荡走势。-20.00-10.000.0010.0020.0030.002016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08固定资产投资完成额 :累计同比 月固定资产投资完成额 :国有企业 :累计同比 月固定资产投资完成额 :私营企业 :累计同比 月此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 年初受政策利好 刺激，股票市场快速上涨， 4 月份之后，在贸易战等因素影响下上涨动力减弱，股价出现下跌， 之 后， 受 华为产业链公司预期盈利大幅增长影响，市场出现结构性上涨行情。 图 6： 前 11 月 申万行业板块涨幅 （ %） 资料来源： wind、财富证券 从 2019 年前 11 月 看，申万行业板块涨幅居前的有电子、 计 算机等 、食品饮料 （ 图 6） ；而主题概念板 块里涨幅居前的 大多 属科技主题， 如 ETC、 TWS 耳机、 消 费电子代工、射频及天线 、 超宽带技术 等 （ 图 7） 。 整 体而言，电子、计算机、 通 信板块表现良好；电子芯片类、科技主题类主题股受市场资金热捧， 上 涨幅度明显超越其它主题 指数。 图 7: 前 11 月涨幅居前主题指数板块 涨幅 （ %） 资料来源： wind、财富证券 0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.0000SW电子成份SW计算机成份SW食品饮料成份SW非银金融成份SW农林牧渔成份SW国防军工成份SW医药生物成份 SW综合成份SW建筑材料成份SW机械设备成份 SW化工成份SW通信成份SW家用电器成份 SW银行成份SW轻工制造成份SW电气设备成份SW有色金属成份 SW传媒成份SW采掘成份SW房地产成份 SW钢铁成份SW公用事业成份SW商业贸易成份SW交通运输成份 SW汽车成份SW纺织服装成份SW建筑装饰成份SW休闲服务成份0.000020.000040.000060.000080.0000100.0000120.0000140.0000160.0000180.0000200.0000ETCTWS耳机消费电子代工射频及天线 超宽带技术智能音箱高价股基站高频PCB消费电子产业 机构大额买入股权激励鸡产业 摄像头白酒手机产业陆股通增仓陆股通周买入前二十猪产业科技龙头此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 从当前市场估值看， 以 11 月 15 日为例， 沪深 300 市盈率 20.37 倍， 处 于历史估值的28.23%位 置； 市 净率为 1.89 倍，处于历史估值的 19.49%位置 。 上证 50 市盈率 11.78 倍，处于历史估值的 6.82%位置；市净率为 1.33 倍，处于历史估值的 4.59%位置。 表 1： 市场各大指数估值及位置 （ 11 月 15日） 板块名称 当前 PE 当前 PB 当前 PE位置 当前 PB 位置 平均位置 相对排名 中证 500 21.99 1.65 5.03% 3.66% 4.34% 1 上证 50 11.78 1.33 6.82% 4.58% 5.70% 2 上证综指 24.04 1.89 3.99% 7.48% 5.73% 3 全部 A 股 30.15 2.19 13.76% 11.67% 12.71% 4 中小企业板 31.75 2.23 23.72% 8.29% 16.01% 5 中小板指 30.24 3.06 22.31% 11.38% 16.84% 6 深证综指 33.06 2.32 19.04% 14.76% 16.90% 7 创业板 40.13 3.01 19.22% 22.14% 20.68% 8 沪深 300 20.37 1.89 28.23% 19.49% 23.86% 9 创业板指 43.64 4.17 35.26% 41.03% 38.14% 10 深证成指 27.22 2.22 57.83% 27.52% 42.67% 11 资料 来源： wind、财富证券 从万得全 A估值看， 以 11 月 15 日为例， 万 得全 A市盈率为 16.54 倍， 市 净率为 1.61倍， 分别是十年均值的 92,28%、 76.91%， 市 场主流板块估值仍处于相对低位 。 图 8： 万得全 A市盈率处于相对低位（ 11 月 15 日） 资料来源： wind、财富证券 2 新旧动能转换 亟待 加速 科技主题将成为市场 2020 年 投资主线 2.1 国内经济 结构问题突出 亟需转型 培育新的增长点 虽然我国经济增长韧性较强，回旋余地较大，但当前正处于新旧动能转换期，结构0.00005.000010.000015.000020.000025.000030.000035.000040.0000pe_ttm 均值此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 性特征明显，内生增长动能亟待提高。 经济要转型，新旧动能转换必须 提速 ， 未 来我国经济增长不可能再寄希望于房地产投资 。虽然我国新动能培育取得较大进展，高新技术制造业投资和产值增速保持较高增长，但自 2018 年来，高新技术制造业的投资和增加值增速下降较多，同期六大高耗能制造业受供给侧去产能影响，集中度提高，产品价格上涨， 从而使得 投资和工业增加值增速不降反升。 中国新动能增速的放缓在 2019年下半年加速， 加 剧了经济增速下行的压力，新 旧动能转换步入艰难期。 而 根据财信国际经济研究院数据 ，国内传统产业仍居绝对主导地位， 占 比超八成， 高 技术产业利润不足两成。 上述情况表明，我国新旧动能转换空间大，在经济下行压力加大的背景下，亟待提高新动能的培育。 加快新旧动能接续转换，必须采取有针对性的政策措施，努力打造新 的经济增长点。今年的政府工作报告指出，促进新兴产业