2020年电子策略：黎明前夜，拂晓辉光.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 2020年电子策略：黎明前夜，拂晓辉光 Table_Summary 回顾：全行业253家上市公司中，前三季度亏损的公司有31家，相较去年的23家有所增长，扭亏为盈的公司12家，其余210家公司中，49%的公司（124 家）实现前三季度净利润同比增长，其中 17%（43家）的增幅超过50%。 2019 复盘总结：今年对电子板块的公司而言，是机遇与挑战并存的一年，消费电子方面，智能手机市场的存量博弈变得非常焦灼，美将华为列入实体名单导致HOVM的出货格局、渠道与份额都有很大的变化，行业竞争异常残酷，但也正是在此大环境下，对于创新和求变的追求变得近乎执着，相关公司亦受益于此而交出较为亮眼的答卷。此外，可穿戴领域的TWS与智能手表等新兴之风同样不容小觑，这些细分领域的快速成长正逐步构建产业链公司的第二或第三成长极。 支撑5G网络所需的基站建设成为2019年电子行业成长的核心动力之一，带动了相关核心供应商的茁壮成长，其中受益最为显著的当属PCB环节，诸如深南电路、沪电股份和生益科技等A股企业迎来了业绩与估值的戴维斯双击。 贸易战危机带来的去 A 化国产供应链替代的风潮同样影响到了半导体板块，其中核心原材料与器件相关领域将是我国接下来十四五规划的重要内容。大基金二期目前已经注册成立，接下来芯片设计、封装测试、设备和材料等相关领域都将在上游政策、资金等领域得到明确的支持，国内诸如华为海思等一线厂商对于行业下游需求的扶持也将提升到一个全新的高度。 2020成长展望：当5G网络初步铺开之后，将为5G终端的出货注入增长的动能，作为当前最成熟的5G应用下游，智能手机市场有望迎来一轮强劲的换机潮，射频、散热等细分领域更是有望迎来单机价值量的大幅提升，明后两年对压抑了近一年的终端产业链而言无疑是重回成长并且显现其投资价值不容错失的时间窗口，此外，手机部分细分领域仍具备持续创新的空间，以TWS、智能手表为代表的可穿戴产品亦将证明其自身价值，消费电子行业有望开启新一轮成长周期。 2020年，5G终端的出货量成长，有望带动整个半导体景气周期复苏，此外，中美贸易摩擦让国人清醒的认识到：只有核心技术自主可控，才能有效保障自身的产业链安全。以华为为代表的下游终端厂商对国产芯片的接受度亦逐渐提高，5G 和国产替代叠加，国产半导体行业 上证综合指数走势(近三年) Table_ReportInfo 相关研究报告： 黎明前夜的馈赠与反刍-2019/11/12 Table_Author 证券分析师：王凌涛 电话：021-58502206 E-MAIL：wanglttpyzq 执业资格证书编码：S1190519110001 证券分析师助理：沈钱 电话：021-58502206-8008 E-MAIL：shenqiantpyzq 执业资格证书编码：S1190119110024 (21%)(14%)(7%)(0%)7%14%16/12/2617/2/2617/4/2617/6/2617/8/2617/10/2617/12/2618/2/2618/4/2618/6/2618/8/2618/10/2618/12/2619/2/2619/4/2619/6/2619/8/2619/10/26Table_Message 2019-12-25 投资策略报告 策略研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 投资策略报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 有望迎来一个难能可贵的发展春天。 基于以上陈述，我们今年的策略报告将围绕以下四部分展开：（1）贸易战与5G前夜的2019智能终端产业链格局变化；（2）5G渗透逐渐提升所带来的终端变局；（3）半导体：新一轮景气周期的开启；（3）LED：行业库存压力仍在，静待mini/micro破局。 重点推荐个股： 当前维度我们看好BTB连接器领域的电连技术，外观件领域的蓝思科技、长盈精密，光学领域的联创电子，面板三杰京东方、深天马和TCL集团，代工领域的闻泰科技和分单溢出受益的光弘科技，半导体耗材领域的南大光电和鼎龙股份，封装板块受益于华为转单的长电科技和通富微电，LED板块的三安光电、兆驰股份等等。 其他重点跟踪的标的还包括：兴森科技、飞荣达、深南电路、生益科技、沪电股份、麦捷科技、顺络电子、水晶光电、鹏鼎控股、合力泰、石英股份、北方华创、晶方科技、瑞丰光电、国星光电、晶瑞股份、江化微、韦尔股份、长信科技和长川科技等。 风险提示：A股系统性风险；全球经济超预期下滑，导致电子产品需求下降；相关公司未来业绩的不确定性。 投资策略报告 P3 报告标题 目录 一、 2019年电子行业回顾 . 6 （一） 电子行业业绩回顾 . 6 （二） 市场表现及估值分析 . 10 二、曙光前夜，九局下半的厮杀 . 12 三、5G元年已过，终端变局伊始 . 18 （一）5G：从移动互联到万物互联 . 19 （二）基站建设渐趋加速 . 20 （三） 终端布局雏形已现 . 22 （四）5G手机之变革 . 24 四、半导体：阳光总在风雨后，新一轮景气周期拉开序幕 . 32 （一）存储下行+手机出货放缓，2019年全球半导体遭遇逆风 . 32 （二）5G+国产替代，国内半导体逆流而上 . 33 （三）IC设备及材料国产化路径 . 35 （四）设备材料国产化投资机遇 . 36 （五）先进封装后摩尔定律时代的重要选择 . 41 四、LED：照明压力仍在，静待 MINI/MICRO破局 . 45 （一）行业供需失衡+中美贸易摩擦，照明依然承压 . 45 （二）直显背光同驱动，MINI/MICRO待破局 . 47 （五）重点推荐个股： . 50 （六）风险提示： . 50 投资策略报告 P3 报告标题 图表目录 图表1：电子及其细分板块2019年前三季度营收及净利润表现 . 6 图表2：2019年前三季度电子行业业绩变化统计 . 7 图表3：电子板块单季度ROE . 8 图表4：电子二级细分板块单季度ROE . 8 图表5：部分电子三级细分板块单季度ROE. 8 图表6：部分电子三级细分板块单季度ROE. 8 图表7：电子板块单季度毛利率情况 . 9 图表8：电子各细分板块单季度毛利率水平 . 9 图表9：元件细分行业单季度毛利率水平. 9 图表10：截止2019年11月20日，各行业二级市场表现 . 10 图表11：电子各二级细分板块涨跌幅 . 11 图表12： 电子部分三级细分板块涨跌幅 . 11 图表13：电子行业历史市盈率表现 . 11 图表14：全球手机出货量及智能手机渗透率情况 . 12 图表15：全球各个智能手机品牌厂商出货量情况 . 13 图表16：OVM海外份额和品牌ASP . 13 图表17：三星智能手机在各个市场的占比情况 . 14 图表18：当下手机主摄像头数量演进 . 16 图表19：不同摄像头数量的手机ASP演进. 16 图表20：键入图表的标题 . 16 图表21：键入图表的标题 . 16 图表22：贝壳式折叠手机概念图 . 17 图表23：TWS拆解 . 18 图表24：全球无线耳机出货量统计预测 . 18 图 25：5G商业为我国贡献的经济产出 . 18 图 26：1G到 5G应用场景的拓展情况 . 19 图 27：我国 5G基站建设数 . 21 图表28：物联网架构 . 23 图表29：已发布的5G终端数量统计 . 24 图 30：HISILICON KIRIN 920 芯片 DIE SHOT . 25 图 31：IPHONE X 搭载的 A11 处理器芯片 DIE SHOT . 25 图 32：不同通信制式下全球基带芯片市场格局变迁 . 26 图 33：全球射频市场空间成长情况 . 28 图 34：几种主流的终端滤波器参数比较 . 28 图表35：华为MATE 30 PRO搭载21根天线. 30 图表36：三类天线形式的单价对比 . 30 图表37：LCP天线/传输线供应链情况 . 31 图表38：MATE 20 X搭载石墨烯液冷系统. 32 图表39：全球智能手机散热管理组件市场规模 . 32 图 40：全球半导体月度销售 . 33 图 41：全球半导体销售及北美半导体设备出货同比变化 . 33 图 42：2013 年-2019 年存储芯片价格走势 . 33 图 43：全球半导体销售与存储器销售 . 33 图 44：2020 年将会成为 5G手机爆发的第一年 . 34 图 45：芯片剖面示意图 . 35 图 46：设备耗材国产化替代路径 . 36 图 47：光刻胶难度梯度 . 37 投资策略报告 P3 报告标题 图 48：全球光刻胶市占率 . 37 图 49：集成电路污染来源 . 37 图 50：半导体石英产业链图 . 39 图 51：10 纳米多重模板工艺原理 . 40 图 52：我国 12英寸晶圆厂分布 . 41 图 53：安靠先进封装应用场景 . 43 图 54：先进封装市场增速 . 43 图 55：图像传感器发展趋势 . 44 图 56：2018-2019Q3 中国 LED 照明产品出口变化 . 46 图 57：三安、乾照、华灿毛利率变化 . 46 图 58：三安、乾照、华灿存货变化（亿元）. 46 图 59：MINI LED 和 MICRO LED 产值预估 . 47 图 60：MICRO LED 自发光原理图 . 48 投资策略报告 P3 报告标题 一、 2019年电子行业回顾 （一） 电子行业业绩回顾 我们以目前申万电子行业板块的253家上市公司为样板进行统计，回顾2019年前三季度电子行业的整体业绩表现：2019 年前三季度，电子行业上市公司的总营收达到15837.13亿元，同比增长8.0%，实现归母净利润714.82亿元，同比增长2.6%。 图表1：电子及其细分板块2019年前三季度营收及净利润表现 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 2019Q1-3 2018Q1-3 YoY 2019Q1-3 2018Q1-3 YoY 电子 15837.13 14667.57 8.0% 714.82 696.84 2.6% 半导体 872.10 758.91 14.9% 56.06 54.36 3.1% 元件 1753.07 1502.05 16.7% 115.06 109.75 4.8% 印制电路板 935.67 845.56 10.7% 84.36 69.78 20.9% 被动元件 817.40 656.49 24.5% 30.70 39.97 -23.2% 光学光电子 3727.93 3706.14 0.6% 114.37 184.78 -38.1% 显示器件 2516.88 2604.37 -3.4% 67.54 86.07 -21.5% LED 753.60 729.50 3.3% 35.50 75.55 -53.0% 光学元件 457.44 372.27 22.9% 11.33 23.16 -51.1% 光学元件（剔除部分个股） 78.50 60.81 29.1% 9.5251 9.3988 1.3% 其他电子 3100.60 2921.99 6.1% 61.58 58.91 4.5% 电子制造 6383.44 5778.47 10.5% 367.75 289.03 27.2% 资料来源：iFinD，太平洋研究院整理 *注：红色粗体为整个电子板块，黑色粗体为申万电子二级细分板块，斜体为申万电子三级细分板块 二级细分板块中，整体营业收入增长幅度最大的板块为电子元件，其下的三级细分板块印制电路板和被动元件的收入均实现同比增长，印制电路板行业方面，在5G基站建设初步启动、4G基站补建等诸多因素影响下，通讯类板卡占比较高的公司如深南电路、沪电股份等均有不错的表现，东山精密、鹏鼎控股等软板为主的企业则受益于苹果新机销量持续超预期以及可穿戴市场的活跃，亦交出了令人满意的答卷。 电子制造板块是整体归母净利润增长幅度最大的二级细分板块，其中的体量较大的公司（去年前三季度归母净利润超过 10 亿）-工业富联、大华股份、海康威视、立讯精密和蓝思科技均实现了不同幅度的增长，更有如领益智造和传音控股实现超十倍成长的标的，这是整个细分板块净利润大幅增长的主要原因。 光学光电子是唯一一个归母净利润下滑的板块，LED 芯片供给红海持续，造成了该细分板块业绩的大幅下滑，光学元件板块业绩的下滑则主要受部分个股折旧计提等拖累造成业绩下滑所影响，光学升级仍是近两年智能手机市场重要的趋势之一。 投资策略报告 P3 报告标题 全行业253家上市公司中，前三季度亏损的公司有31家，相较去年的23家有所增长，扭亏为盈的公司 12 家，其余 210 家公司中，49%的公司（124 家）实现前三季度净利润同比增长，其中17%（43家）的增幅超过50%。 图表2：2019年前三季度电子行业业绩变化统计 资料来源：iFinD，太平洋研究院整理 今年对电子板块的公司而言，是机遇与挑战并存的一年，消费电子方面，智能手机市场的存量博弈变得非常焦灼，美将华为列入实体名单导致HOVM的出货格局、渠道与份额都有很大的变化，行业竞争异常残酷，但也正是在此大环境下，对于创新和求变的追求变得近乎执着，摄像镜头数量的不断增多以及瀑布屏的出现便是最好的佐证，而这对细分产业链成长的带动非常明显，相关公司亦受益于此而交出较为亮眼的答卷。此外，可穿戴领域的TWS与智能手表等新兴之风同样不容小觑，这些细分领域的快速成长正逐步构建产业链公司的第二或第三成长极。 2019年被定义为5G 元年，支撑5G网络所需的基站建设成为电子行业成长的核心动力之一，带动了相关核心供应商的茁壮成长，其中受益最为显著的当属PCB环节，诸如深南电路、沪电股份和生益科技等A股企业迎来了业绩与估值的戴维斯双击。而当5G网络初步铺开之后，将为5G终端的出货注入增长的动能，作为当前最成熟的5G应用下游，智能手机市场有望迎来一轮强劲的换机潮，射频、散热等细分领域更是有望迎来单机价值量的大幅提升，明后两年对压抑了近一年的终端产业链而言无疑是重回成长并且显现其投资价值不容错失的时间窗口。 贸易战危机带来的去 A 化国产供应链替代的风潮同样影响到了半导体板块，其中核心原材料与器件相关领域将是我国接下来十四五规划的重要内容。大基金二期目前已经亏损 YoY50%扭亏为盈 投资策略报告 P3 报告标题 注册成立，接下来芯片设计、封装测试、设备和材料等相关领域都将在上游政策、资金等领域得到明确的支持，国内诸如华为海思等一线厂商对于行业下游需求的扶持也将提升到一个全新的高度。 从 ROE 的表现看，电子板块第三季度的 ROE 水平相较去年同期略有回升，主要是由电子制造板块的 ROE 提升所带动，其中电子零部件企业整体的 ROE 提升较为明显。其余细分板块中，2018 年被动元件难得一遇的涨价潮之后价格景气度回落，使得被动元件板块的ROE 有所下滑，光学光电子板块下的三个细分子版块（显示器件、LED和光学元件）的ROE水平则继续承压。 图表3：电子板块单季度ROE 图表4：电子二级细分板块单季度ROE 资料来源：iFinD，太平洋研究院整理 资料来源：iFinD，太平洋研究院整理 图表5：部分电子三级细分板块单季度ROE 图表6：部分电子三级细分板块单季度ROE 资料来源：iFinD，太平洋研究院整理 资料来源：iFinD，太平洋研究院整理 2018年前三季度，电子板块的整体毛利率逐季下滑，从2018Q4至2019Q3则基本企稳，维持在 15%左右，细分板块来看，半导体始终是毛利率首位的板块，元件板块的毛利012342018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3电子 0123456半导体 元件 光学光电子 电子制造 其他电子 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3012345被动元件 电子零部件制造 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3-10123456显示器件 LED 光学元件 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3投资策略报告 P3 报告标题 率在2019Q1经历短暂的低位之后强势反弹，其中印制电路板板块的毛利率反弹尤为明显，主要原因有两点：（1）以鹏鼎控股为代表的消费电子板卡居多的企业本身具有上下半年淡旺季的小周期；（2）全球5G建设的起步为通讯板卡为主的企业带来了高价值量的订单，从而提升了盈利能力。 图表7：电子板块单季度毛利率情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表8：电子各细分板块单季度毛利率水平 图表9：元件细分行业单季度毛利率水平 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 0%5%10%15%20%25%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3电子 0%5%10%15%20%25%30%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3半导体 元件 光学光电子 其他电子 电子制造 0%5%10%15%20%25%30%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3印制电路板 被动元件 投资策