建材行业2020年度策略：大宗建材景气高涨，消费建材业绩可期.pdf

建筑材料 |证券研究报告 行业深度 2019 年 12 月 21 日 Table_Industr yRank 中性 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 海螺水泥 600585.SH 48.31 买入 塔牌集团 002233.SZ 11.71 买入 旗滨集团 601636.SH 4.70 买入 中国巨石 600176.SH 10.11 买入 东方雨虹 002271.SZ 23.78 增持 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 12 月 19 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 Table_relatedreport 建材行业周报 20191217 建筑行业周报 20191217 建材行业周报 20191203 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 建筑材料 Table_Analyser 王军 (8621)20328310 jun.wang_shbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300511070001 *余斯杰为本报告重要贡献者 Table_Title 建材 行业 2020 年度策略 大宗建材景气高涨 ， 消费建材业绩可期 2019 年 建材板块表现可圈可点，展望 2020 年建材行业细分品类在基本面驱动下仍有众多投资机会。水泥新增产能略多于 2019 年，但限产严格执行景气度有望维持高位。玻璃受益竣工改善，玻纤受益供给冲击减小， 2020 年行业均将持续复苏。 家装建材 B 端龙头受益竣工回暖、地产集中、精装集采三重逻辑叠加， 2020 年业绩释放空间较大。 支撑评级的要点 预计 2020 年建材行业将以 结构性行情为主，以基本面驱动为主 ： 2019年建材行业总体走势与大盘接近，但局部 机会 不断 涌现 。回溯 2012 年以来数据，建材行业基本很少走出独立行情，目前看， 2020 年建材行业仍缺乏明显的独立主线，仍将以结构性行情为主，以基本面驱动为主。 水泥受益暖冬行情 ，一季度仍有释放空间 ，全年看好广东、湖南、安徽等省 ： 2019 年水泥板块行情贯穿全年，预计 2020 年建筑行业需求趋稳，行业新增产能略有增加，预计价格小幅下滑，景气度仍位于历史高位。 2020 年一季度暖冬行情驱动下水泥行业景气度仍将持续释放。全年建议从地方财政、土地 成交预判 2020 年各区域水泥需求。结合各省份新增产能情况，看好 2020 年广东、安徽、湖南等省份水泥行情。 玻璃 价格 有望维持高位，行业去非标利好龙头 ：在竣工改善的驱动下，全国玻璃价格单价已经在短短 6 个月间上涨 20%，达到近几年来高位，单吨盈利增长接近 100%。考虑本轮复苏仅为迟到的竣工周期驱动，并无地产销售等驱动，预计玻璃价格高位可持续但上升空间有限。 2020年玻璃行业去非标进一步推行，行业龙头市占率有望提升。 玻纤 供给 冲击减弱，行业复苏在即 ： 2018 年玻纤行业产能集中投放，导致 2019 年玻纤价格达到历史低位 。 2019-2020 年行业产能投放明显减少，供给冲击减弱。预计 2020 年行业需求保持平稳增长，玻纤有望迎来一轮以供给冲击减弱为主导的小复苏。 地产精装集采进入业绩兑现年，建议从规模效应和现金管理能力优选龙头 ：竣工回暖，地产集中，精装集采三重逻辑叠加下， 2020 年家装建材 B 端龙头业绩有望充分释放。 2019 年 B 端家装龙头迎来普涨行情，2020 年预计个股表现将根据业绩兑现情况有所分化。建议从规模效应和现金管理能力两个维度优选细分行业和上市公司。 重点推荐 推荐 水泥 行业 龙头 海螺水泥 、 区域龙头 塔牌集团； 纯正平板玻璃标 的旗滨集团 ， 玻纤行业领军者 中国巨石 ；建材 B 端细分行业龙头 东方雨虹 。 建议关注 上峰水泥、亚士创能、大亚圣象、帝欧家居 。 评级面临的主要风险 风险提示 ： 水泥产能投放超预期或行业限产减弱 ，竣工回升不及预期，精装房普及速度放缓 ，部分个股业绩不及预期 。 Table_Companyname 2019 年 12 月 21 日 建材行业 2020 年度策略 2 目录 回顾与展望 . 5 水泥观点：需求保持稳定，供给格局较好 . 7 玻璃观点：弱复苏周期有限，去非标利好龙头 . 11 玻璃纤维：供给冲击减弱，行业景气回暖 . 13 消费建材：竣工回暖 +地产集采利好 B 端龙头 . 15 投资建议 . 19 风险提示 . 20 塔牌集团 . 22 2019 年 12 月 21 日 建材行业 2020 年度策略 3 图表 目录 图表 1. 2019 年 1-11 月建材板块表现较好 . 5 图表 2. 主动管理公募基金持有建材板块股票数量保持稳定（单位：百万股） . 5 图表 3. 水泥与玻璃景气程度再创新高 . 6 图表 4. 全国家装建材景气度指数达到历史新高 . 6 图表 5. 业绩提升是驱动行业指数增长的主因 . 6 图表 6. 建材行业估值与业绩增长高度负相关 . 6 图表 7.2019 年 6 月份以来主要政策措施 . 7 图表 8. 基建投资出现回暖态势 . 7 图表 9. 房地产周期“熨平拉长” . 7 图表 10. 2020 年各省份偿债压力变化情况 . 8 图表 11. 2019 年各省份土地成交面积变化情况 . 8 图表 12. 全国水泥错峰停窑情况一览 . 9 图表 13. 2020 年预计新增产能分布情况 . 9 图表 14. 预计 2020 年新增产能略多于 2019 年 . 9 图表 15. 不同省份行业景气度情况 . 10 图表 16. 冀东水泥基本面指数与超额受益高度吻合 . 10 图表 17. 传统玻璃周期由地产销售驱动 . 11 图表 18. 本次价格复苏与竣工回暖有较大关系 . 11 图表 19. 地产销售面积改善是玻璃价格周期的起点 . 11 图表 20. 2019 年以来行业 协会“去非标”相关研讨会议 . 12 图表 21. 2018 年玻纤行业新增产能为近几年最高 . 13 图表 22. 2019 年玻纤上市龙头利润增速出现明显下滑 . 13 图表 23. 2019Q3 地产信托量价齐跌，土地成交缩量 . 13 图表 24. 下游需求出现边际改善迹象 . 13 图表 25. 当前玻纤成本占比较高，利润空间被压缩 . 14 图表 26. 行业估值与利润增速均处于历史低位 . 14 图表 27. 地产竣工面积增速回升 . 15 图表 28. 主要家装建材市场规模增速与竣工增速高度相关 . 15 图表 29. 近年房企集中度明显提升 . 15 图表 30. 主要家装建材市场集中度近年均有提升 . 15 图表 31. 石膏板、瓷砖、管材等品类资产较重 . 16 图表 32. 工程渠道占比与现金管理能力显著负相关 . 16 图表 33.主要家装建材上市公司财务数据比较 (2014-2018 年平均 ) . 17 2019 年 12 月 21 日 建材行业 2020 年度策略 4 图表 34. 消费建材估值仍有提升空间 . 17 图表 35. 相关政策出台数量逐步减少 . 18 图表 36. 2019 年下半年以来旧改相关政策 . 18 附录图表 37. 报告中提及上市公司估值表 . 21 2019 年 12 月 21 日 建材行业 2020 年度策略 5 回顾与展望 1. 2019： 可圈可点 2019 年 建材行业表现可圈可点，指数基本与大盘持平，局部机会不断涌现 ： 2019 年 建材行业表现可圈可点， 1-11 月建材指数受益排名全 A 股第 7，表现较好；指数 收益 基本与大盘持平。 局部 机会 不断涌现， 水泥持续超越市场预期，玻璃价格达到历史新高，家装建材 在地产集采的驱动下股价再创新高，玻纤受供给冲击景气度有所下滑。三季度末，主动管理公募基金合计持有建材板块股票 6.81 亿股，相比二季度末小幅下滑，但依然是 2018 年以来较高水平。机构持仓集中在海螺 水泥、北新建材、东方雨虹、中国巨石、伟星新材几大龙头，持股接近 70%。 图表 1. 2019 年 1-11 月 建材 板块表现较好 - 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %食品饮料 电子农林牧渔 家用电器 计算机非银金融 建筑材料 医药生物 国防军工 休闲服务 银行电气设备 综合机械设备 化工房地产通信交通运输 轻工制造 传媒有色金属 汽车商业贸易 采掘公用事业 纺织服装 钢铁建筑装饰资料来源：万得，中银国际证券 图表 2. 主动管理公募基金持有 建材 板块股票 数量保持稳定 （单位： 百万 股） 05 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 02 0 0 3 Q 1 2 0 0 4 Q 4 2 0 0 6 Q 3 2 0 0 8 Q 2 2 0 1 0 Q 1 2 0 1 1 Q 4 2 0 1 3 Q 3 2 0 1 5 Q 2 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 8 Q 4水泥 玻璃 建材白马 集采龙头 其他资料来源：万得，中银国际证券 水泥行情贯穿全年，玻璃价格再创新高，家装建材业绩高增 ： 2019 年以来，上半年地产新开工再超预期，水泥需求保持坚挺；下半年基建投资回暖加上施工旺季，水泥价格再创新高；四季度环保限产力度并未放松供给紧缩超市场预期，暖冬则带动施工时间拉长需求进一步提升 。水泥题材贯穿全年，持续超越市场预期。玻璃上半年需求不及预期，价格持续下滑，下半年竣工持续改善，价格 回暖，企业盈利弹性极高，目前库存同比仍处于历史低位。家装建材在精装集采、地产集中、次新股产能投放等带动下，业绩高速增长，是三季度以来市场关注点最高的细分板块之一。 2019 年 12 月 21 日 建材行业 2020 年度策略 6 图表 3. 水泥与玻璃景气程度再创新高 图表 4. 全国家装建材景气度指数达到历史新高 0 . 00 . 10 . 20 . 30 . 40 . 50 . 60 . 70 . 80 . 91 . 02 0 1 6 - 0 5 2 0 1 6 - 1 2 2 0 1 7 - 0 7 2 0 1 8 - 0 2 2 0 1 8 - 0 9 2 0 1 9 - 0 4 2 0 1 9 - 1 1水泥 玻璃- 1 2- 1 0-8-6-4-2024687075808590951 0 01 0 51 1 01 1 51 2 02 0 1 6 - 0 1 2 0 1 6 - 0 8 2 0 1 7 - 0 3 2 0 1 7 - 1 0 2 0 1 8 - 0 5 2 0 1 8 - 1 2 2 0 1 9 - 0 7家装建材景气度 ( 左 ) 同比改善 ( 右 )资料来源： 卓创资讯 ，中银国际证券 资料来源： 万得，中银国际证券 2. 2020： 机会更多 2019 年建材行情主要由基本面驱动 ，建材行业估值处于历史 较低水平 ：将 建材 指数涨跌幅拆分成大盘估值、行业估值、公司业绩三个指数相加， 可以发现建材板块公司业绩保持持续增长，但行业估值有所下滑，全年行情基本上靠基本面驱动。当前建材 行业平均市盈率仅为大盘的 0.74 倍，是历史较低水平。 2020 年 仍将基本与大盘持平，有更多局部机会 ： 2011 年以来建材板块表现，发现建材板块上市公司业绩增长和行业估值变动高度负相关，二者基本呈现“此消彼长”的关系，这也是周期板块的典型特征。除去 2016-2017 年因玻璃水泥限产带来建材板块行情突升外，建材板块基本上并未走出独立于大盘的行情。展 望 2020 年，尚未发现改变行业格局的政策影响，预计 2020 年板块走势仍将基本与大盘持平，但水泥、玻璃、玻纤、家装建材等板块将有更多的局部性机会。 图表 5. 业绩提升是驱动行业指数增长的主因 图表 6. 建材行业估值与业绩增长高度负相关 - 4 0 %- 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %2 0 1 6 Q 1 2 0 1 6 Q 4 2 0 1 7 Q 3 2 0 1 8 Q 2 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 4大盘估值 行业估值 建材业绩y = - 0 . 9 7 8 1 x + 0 . 0 0 7 3R = 0 . 8 4 0 5- 4 0 %- 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %- 3 0 % - 2 0 % - 1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 %行业估值变动板块业绩变动资料来源： 万得，中银国际证券 资料来源： 万得，中银国际证券 建议从 大宗建材业绩释放，家装建材集中度提升，玻纤供给冲击减弱 三个出发点关注 2020 年 建材 板块 ： 建议 2020 年上半年仍可关注水泥、玻璃等大宗建材业绩释放带来的行情。下半年关注 业绩优秀的工程端家装建 材以及旧改推进带来的局部机会。玻纤供给冲击边际减弱也将成为 2020 年建材板块重要的投资点之一。 2019 年 12 月 21 日 建材行业 2020 年度策略 7 水泥观点 ： 需求保持稳定，供给格局较好 1. 需求： 基建 地产一升一降， 建筑行业需求保持稳定 2019 年以来水泥板块持续超越市场预期，区域性行情不断 ： 2019 年以来，水泥行业表现持续超越市场预期，区域性行情不断。首先是上半年雄安新区建设启动，华北地区水泥供需缺口加大，区域水泥景气度提升，冀东水泥领跑水泥行业。三季度西北水泥需求超预期，量价表现向好，西北二线水泥龙头领跑行业。进入四季度施工旺季，华南地区结束阴雨天气， 需求加速反弹，水泥价格报复性上涨，带动华润水泥、塔牌集团等省内龙头上涨。 预计 2020 年建筑行业需求保持稳定，新增产能略多于 2019 年，行业景气度小幅下滑，盈利能力仍处于历史高位 ： 2018 年水泥行业业绩创下历史新高，当年年底市场对 2019 年业绩预期相对较为悲观。实际上 2019 年水泥行业表现再超市场预期，当前水泥行业景气度站在历史的顶峰，市场却普遍对 2020年行业表现持乐观态度。在基建刺激政策陆续出台以及地产调控政策趋严的背景下，预计 2020 年建筑行业需求保持稳定，水泥行业限产力度不减，但新增产能略多于 2019 年，总体景气度小幅下滑，行业盈利能力仍处于历史高位。 图表 7.2019 年 6 月份以来主要政策措施 日期 部委 文件 内容 6 月 12 日 中共中央办公厅，国务院办公厅 关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知 明确提出允许将专项债券作为符合条件重大项目的资本金 9 月 4 日 国务院 国务院常务会议 以省为单位，专项债资金用于项目资本金的规模占比不超过 20% 11 月 13 日 国务院 国务院常务会议 降低部分项目最低资本金比例；对部分补短板基建项目可降低资本金比 例不超过 5%； 基建项目可发行权益类工具募 集不超过 50%资本金 12 月 4 日 财政部 提前下达 2020 年部分新增专项债务限额 1 万亿元 资料来源： 中共中央 国务院 ， 财政部 ， 中银 国际 证券 2019 年 6 月份以来基建刺激政策密集出台，集中在专项债发行和资本金制度 ： 2019 年 6 月份以来，基建刺激政策开始第二波密集出台。主要集中在专项债扩容，资本金制度两方面。具体表现为提前下达 2020 年专项债限额 1 万亿元；专项债可作为部分重大基建项目资本金，基建项目最低资本金比例可适当下调，可发行权益类融资工具为项目募集不超过 50%资本金。 图表 8. 基建投资出现回暖 态势 图表 9. 房地产周期“熨平拉长” - 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %2 0 1 0 - 0 2 2 0 1 1 - 0 7 2 0 1 2 - 1 2 2 0 1 4 - 0 5 2 0 1 5 - 1 0 2 0 1 7 - 0 3 2 0 1 8 - 0 8电热气水 交运邮储 公用水利- 6 0 %- 4 0 %- 2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %2 0 1 0 - 1 0 2 0 1 2 - 0 3 2 0 1 3 - 0 8 2 0 1 5 - 0 1 2 0 1 6 - 0 6 2 0 1 7 - 1 1 2 0 1 9 - 0 4地产销售 土地成交 开工增速资料来源：万得、中银国际证券 资料来源：万得、中银国际证券 2019 年 12 月 21 日 建材行业 2020 年度策略 8 预计 2020 年基建投资增速有所提升，地产新开工需求有所下滑，建筑行业总体需求保持稳定 ： 我们经过保守的测算，认为专项债扩容以及专项债可用作资本金等政策能为基建提供可观的增量资金。预计 2020 年基建投资增速不会低于 2019 年，在 4.5%的水平左右。 地产需求关键看调控力度。 2019年二季度以来，地产融资调控陆续趋紧，地产融资难度加大，而各地商品房预售资金监管制度的实施更是导致销售向拿地、开工 数据的传导失效。若 2020 年地产政策没有明显改善，预计新开工等需求将有所下滑 ，但能维持较高韧性 。基建和地产投资需求相近，一增一减，预计 2020 年建筑行业总体对水泥需求保持稳定。 图表 10. 2020 年各省份偿债压力变化情况 图表 11. 2019 年各省份土地成交面积变化情况 资料来源：万得、中银国际证券 资料来源：万得、中银国际证券 预计华南、华中等区域需求较好，具体是湖南、广东等省份需求较为旺盛 ： 具体预测不同地区的水泥需求并不容易，我们提供一个大致的思路。 基建需求可以关注来年地方政府 偿债压力变化情况，如果地方政府偿债压力明显加大，则预计基建投资需求相对较小。地产投资需求可看当年土地成交面积增速，若成交增速提升较快，则来年开工需求更大。 根据 地方政府财政 数据 ，预计 2020 年地方政府偿债压力较大的是吉林、贵州、甘肃等省份；地产开工需求增长较快的省份有青海、甘肃、宁夏、海南等省；两者综合，预计湖南、广东等省份需求较为旺盛；分大区看则华南、华中和西北需求较好。 2. 供给：限产力度执行不减， 新增产能小幅提升 行业保持高度自律，保持了较高的毛利率 ： 2019 年水泥行业景气度再创新高，很大一方面原因是行业 自律，限产严格执行，大多数省份限产执行力度相比 2018 年均有所提升 。 2018 年水泥熟料价格高涨，导致东南亚熟料进口量猛增， 2019 年行业主要公司提高对熟料价格管控，东南亚熟料进口增加的趋势得到遏制，国内水泥龙头在保证销量的同时，也保证了行业的毛利率。 2019 年 12 月 21 日 建材行业 2020 年度策略 9 图表 12. 全国水泥错峰停窑情况一览 区域 地区 限产时间 限产天数 备注 东北 辽宁 2019.11-11-2020.4.5 150 采暖季错峰，主导企业明确表示不执行 吉林 2019.10.20-2020.4.20 180 采暖季错峰，实际 11.1 开始 黑龙江 2019.10.20-2020.4.20 150 采暖季错峰，主导企业明确表示不执行 华北 河北 2019.9.22-2020.3.15 133 采暖季 错峰，重污染天气预警则窑停磨限产 山西 2019.9.20-2020.3.15 135 采暖季 错峰，重污染天气预警则窑停磨限产 内蒙古 2019.11.15-2020.3.15 120 采暖季错峰 华东 山东 2019.9.20-2020.3.15 140 采暖季 错峰，重污染天气预警则窑停磨限产 安徽 2019.11.30-2019.12.4 5 皖北重污染天气预警 江苏 2019.12.3-2019.12.7 4 南京、无锡、徐州、常州、苏州、南通、淮安、扬州等重污染天气黄色预警 安徽 2019.11.30-2019.12.4 5 皖北重污染天气预警 浙江 2019.12.1-2019.12.31 10-15 节能减排，停窑 10-15 天 /窑 华中 河南 2019.9.22-2020.3.31 104 重污染天气预警，窑停磨限产；采暖季错峰停窑，部分磨机豁免停产 湖北 2019.11.1-2019.12.31 10 全年停窑 85-90 湖南 2019.11.1-2020.3.31 60-65 全年停窑 90-95，其中 11-12 月停窑 20 天， 1-3 月重点区域停窑 45 天，其余 40 天 西南 四川 2019.12.1-2019.12.31 10 全年停窑 100 天， 12 月 10 天，部分企业 80 天。 12.6 起全省开始重污染天气预警 重庆 2019.12.1-2019.12.31 10 主城、渝西全年停窑 110 天，渝东南、东北停窑 85 天 西北 陕西 2019.11.15-2020.3.15 120 冬防期 2019.11.15-2020.3.15 错峰生产，重污染天气预警期间窑磨应全停 甘肃 2019.10.20-2020.3.15 90 采暖季错峰 青海 2019.12.15-2020.4.15 120 采暖季错峰 宁夏 2019.12.1-2020.3.11 100 采暖季错峰 新疆 2019.11.1-2020.7.1 210 重污染天气预警，窑磨停产 资料来源：卓创资讯、中银国际证券 预计 2020 年新增产能数量高于 2019 年，其中西南地区新增产能较多，华南地区新增产能较少 ： 分别统计 2019 年 新增产能和预计 2020 年的新增产能，发现 2019 年新增产能的规模大概在 3,000 万吨，预计 2020 年新增产能在 4,000 万吨 左右 ，相比 2019 年略有增加。其中云南、江西、西藏等省自治区新增产能较多；分区域来看，华东、西南等区域新增产能相比 2019 年有所提升，华南地区新增产能数量明显减少。 图表 13. 2020 年预计新增产能分布情况 图表 14. 预计 2020 年新增产能略多于 2019 年 02 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 01 4 0 0华北 东北 华东 华中 华南 西南 西北2019 年 2020 年资料来源： 数字水泥网 ， 中银国际证券 资料来源： 数字水泥网 ，中银国际证券 尽管限产严格执行，我们认为水泥 行业供给小增，需求稳定，价格小幅下降 ： 2019 年水泥行业景气度已经处于历史顶点，未来超越难度较大。 预计 2020 年水泥行业新增产能略高于 2019 年，需求端建筑行业需求保持稳定。尽管行业仍能保持高度自律，但供给小增需求稳定的情况下， 2020 年水泥价格 将 稳中小降 ，盈利能力依然处于历史高位。 2019 年 12 月 21 日 建材行业 2020 年度策略 10 3. 从产能布局构建个股基本面指数 不同区域水泥量价情况可以构建区域水泥景气度指数 ： 水泥产品自重大货值低，运输半径短，有明显的区域性，不同区域供需格局差异导致景气度与竞争格局截然不同。跟踪每周不同区域水泥粉末价格、熟料价格、磨 机开工、熟料库容等数据，可以大致勾勒出不同省份水泥行业景气度情况。区域景气度指数在 0-1 之间，当区域景气度提升时，代表该地区短时间内水泥行业景气度有明显改善且优于其他地区。 行业景气度指数与区域内水泥行业实际运行情况基本吻合 ：行业景气度指数走向与实际情况基本相符，华东、华南、华中三区水泥行业景气度指数明显高于其他地区。 2019 年上半年，华南地区因为阴雨天气景气度下降，四季度施工需求提升，景气度开始回暖。华北、西北等地区景气度指数以往一直低位徘徊， 2019 年上半年区域景气度有所回暖，也带动了冀东水泥、祁连山等 华北、西北水泥龙头的上涨。 图表 15. 不同省份行业景气度情况 图表 16. 冀东水泥基本面指数与超额受益高度吻合 0 . 00 . 10 . 20 . 30 . 40 . 50 . 60 . 70 . 80 . 92 0 1 8 - 0 7 2 0 1 8 - 1 0 2 0 1 9 - 0 1 2 0 1 9 - 0 4 2 0 1 9 - 0 7 2 0 1 9 - 1 0华北 华东 华南 西北0 . 1 5 %0 . 2 0 %0 . 2 5 %0 . 3 0 %0 . 3 5 %0 . 4 0 %0 . 4 5 %0 . 5 0 %0 . 30 . 40 . 50 . 60 . 70 . 80 . 91 . 02 0 1 7 - 0 7 2 0 1 7 - 1 2 2 0 1 8 - 0 5 2 0 1 8 - 1 0 2 0 1 9 - 0 3 2 0 1 9 - 0 8金隅冀东基本面指数 ( 左 ) 冀东水泥 / 水泥指数 ( 右 )资料来源： 卓创资讯 ，中银国际证券 资料来源： 万得， 卓创资讯， 中银国际证券 个股景气度指数与水泥个股超额收益情况高度吻合 ： 以水泥企业在不同区域产能布局为权重，可以构造水泥个股基本面指数。 回溯水泥板块主要个股及其超额受益，可以发现水泥个股的超额受益与个股基本面指数高度吻合。 2019 年上半年冀东水泥的强势崛起，与华北地区景气度提升不无相关；三季度天山股份、祁连山等西北二线龙头崛 起，与西北地区量价表现较好紧密相关；近期广东塔牌水泥崛起则与四季度广东地区施工需求回升行业景气度回暖对应。 暖冬题材下，水泥行业高景气度可持续到 2020 年一季度 ： 综合水泥当前的供需环境，我们认为 2019年冬季为暖冬，施工需求 高环保限产压力大，推动行业景气度走向历史高位。预计当前的行情可以延续到 2020 年一季度，是一季度建材行业值得高度关注的细分板块。 2020 年全年供给小增需求稳定，预计价格小降，但景气度仍可维持高位。 综合看供需， 看好广东、安徽、宁夏等省份；结合产能布局，看好塔牌集团、上峰水泥、宁夏建材等个 股基本面 ： 从分区域供需的角度入手，预计 2020 年广东、湖南、宁夏等省份需求增速相对较高；贵州、江西、内蒙等省份需求较为疲弱。从新增产能角度来看，江西、云南、西藏等地新增产能比较多。综合 2020 年供需情况预判，估计广东、宁夏、安徽、山东等省份景气度会相对较高；结合个股产能布局考虑，我们认为塔牌集团、上峰水泥、宁夏建材等个股基本面相对较好。