资源描述
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业证券研究报告】 钢铁行业 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 “问道高端特钢”系列报告之一：进口替代 报告起因 制造业高质量发展，特钢行业向高端发展迎重大机遇。与普钢相比，特钢具有更高的物理性能、化学性能、工艺性能或生物相容性等，因此高端特钢在汽车、核电、军工等高端制造业和战略新兴产业中起到关键作用。受益于“中国制造2025”计划，特钢作为先进装备制造业的关键原材料，特钢行业向高端发展迎来更大机遇。坚定看好中国特钢核心资产投资机会。 在制造业高质量发展和转型升级的大背景下，我们推出“问道高端特钢”专题系列报告，以回答一个核心问题：为什么我们长期坚定看好中国高端特钢核心资产？作为该系列的首篇报告，本文将从进口替代的视角切入，论述：1、我国特钢进口替代趋势明确；2、我国高端特钢进口替代趋势更为明确；3、我国特钢进口替代总空间和高端特钢进口替代空间皆相当大。 核心观点 19 年我国特钢进口总量与金额双降。19 年 1-10 月我国特钢进口总量与金额同比双降 24%，这是自 16 年以来我国特钢进口总量和金额首次出现同比下降。日、韩、欧、美是我国特钢主要进口来源地，19年合计占比近80%。 我国特钢行业进口替代势不可挡。本文使用全国特钢表观消费量数据来表征国内特钢需求， 2019 年 1-10 月我国特钢表观消费量为 1.09 亿吨，同比增长9.6%，特钢行业需求维持稳定正增长。结合 2019 年 1-10 月我国特钢进口总量大幅下滑24.4%，我们发现2019年以来我国特钢行业进口替代趋势非常明确。主要原因有二：一是中美贸易摩擦以来，核心原材料进口替代诉求强烈；二是中国制造2025目标指引下支撑制造业升级推动我国特钢企业产品升级。 我国高端特钢进口替代趋势较特钢进口替代趋势更为显著。结合制造业升级的背景，可以合理判断国内制造业对特钢的需求正持续升级，对应国内高端特钢需求不断提升。高端特钢进口量占比已从2013年的近70%下滑至2019年1-10月约40%，下滑趋势明显，结合2019年1-10月我国特钢总进口量同比大幅下滑，显示我国高端特钢进口替代趋势更为显著。我国特钢进口替代总空间375 亿人民币，相当于抚顺特钢 2018 年营收的 7 倍，均价小于等于 3000 美元/吨的特钢进口替代空间相当于抚顺特钢2018年营收的3倍。 投资建议与投资标的 我国制造业高质量发展，国内特钢行业向高端发展迎重大机遇。国产高端特钢对进口高端特钢的替代趋势明显，我国特钢龙头企业将充分受益于进口替代和市占率提升带来毛利率提升的长逻辑，战略看好国内特钢龙头投资机会。建议关注国内特钢龙头企业如 ST 抚钢(600399，未评级)、中信特钢(000708，未评级)、久立特材(002318，未评级)等。 风险提示 宏观经济增速放缓 产业与企业结构转型升级进度低于预期 特钢下游行业发展速度低于预期 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 钢铁行业 报告发布日期 2020年01月11日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 孙天一 021-63325888-4037 suntianyi1orientsec 执业证书编号：S0860519060001 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 2 目 录 前言：问道高端特钢制造业高质量发展，特钢行业向高端发展迎重大机遇4 一、进口特钢：需求提升，进口下滑，特钢进口替代趋势明确 . 5 （一）总量：2019年1-10月我国特钢进口总量与金额同比双降24% . 5 （二）结构：日韩欧美是我国特钢主要进口来源地 . 5 （三）趋势：国内特钢需求提升，特钢进口替代趋势明确 . 6 二、进口高端特钢：替代趋势更为明显，空间广阔 . 8 （一）总量：高端特钢进口替代趋势更为明显 . 8 （二）结构：我国自10国高端特钢进口量同比均显著下滑 . 10 （三）空间：特钢进口替代总空间375亿人民币，相当于抚顺特钢2018年营收的7倍 . 12 三、行业影响：高端特钢进口替代趋势显著，国内高端特钢龙头或充分受益 13 四、投资建议：高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 . 14 风险提示 . 15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 3 图表目录 图1：2011年以来我国特钢进口总量及同比增速 . 5 图2：2011年以来我国特钢进口金额及同比增速 . 5 图3：2019年我国特钢进口量分地区结构 . 6 图4：2019年我国特钢进口金额分地区结构 . 6 图5：19年1-10月我国自10国进口特钢总量同比降幅明显低于特钢进口总量和进口钢材总量同比降幅 . 6 图6：特钢进口替代趋势明确 . 7 图7：2010年以来我国自日本、韩国等10国进口特钢的均价水平（单位：美元/吨） . 8 图8：2019年1-10月，我国自10国进口的高端特钢总量达72.3万吨，同比下降21.9% . 9 图9：2019年1-10月，我国自日本、韩国、德国、瑞典、美国等国进口高端特钢总量最高 . 9 图10：10国特钢进口量占比稳定 . 9 图11：高端特钢/特钢进口量（单位：美元/吨）. 10 图12：贸易摩擦加剧以来，我国自日本等10国进口的高端特钢数量普遍下降 . 11 图13：自日本、韩国进口的高端特钢占比由巅峰时的70%下降至2016年以后的20%30%. 11 图14：2017年以来，我国自北欧瑞典进口特钢总量以及均价均持续提升 . 12 图15：2017年以来，我国正在不断减少从美国进口高端特钢，但部分最为高端的特钢品种仍难以替代 . 12 图14：经我们测算，特钢进口替代总空间375亿人民币（汇率：1美元=6.9178人民币） . 13 图15：经我们测算，2019年单价3000美元/吨以下特钢进口额相当于抚顺特钢2018年营收的3倍 . 13 图16：中信特钢在特钢领域的市占率由2017的8.1%提升至2019年的10.2% . 13 图17：中信特钢销售毛利率由2017年的13.9%升至2019年的17.3% . 13 图18：2010年以来均价6000美元/吨以上的高端钢管进口量呈波动下行趋势（单位：吨） . 14 图19：久立特材单季度销售毛利率由2010年的13.9%升至2019年Q3的31.2% . 14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 4 前言：问道高端特钢制造业高质量发展，特钢行业向高端发展迎重大机遇 特钢是相对普钢而言的，亦称特种钢或特殊钢，一般是指具有特殊化学成分、采用特殊生产工艺、具备特殊微观组织、满足特殊需求的钢种。与普钢相比，特钢具有更高的物理性能、化学性能、工艺性能或生物相容性等，因此特钢在汽车、核电、军工等高端制造业和战略新兴产业中起到关键作用。 政策端支持制造业高质量发展，将为特钢行业向高端发展开拓更大空间。2015年政府首次提出“中国制造 2025”计划，成为我国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领，旨在全面提升中国制造业发展质量和水平，改变中国制造业“大而不强”的局面；2019 年 12 月 6 日中共中央政治局召开的为2020年经济工作定调的会议中，再次强调要加快现代化经济体系建设，推动制造业高质量发展。作为先进装备制造业的关键原材料，特钢在内的新材料的创新很大程度上决定了制造业的先进性。受益于政策端支持，特钢行业向高端发展迎来更大机遇。 在制造业高质量发展和转型升级的大背景下，我们推出“问道高端特钢”专题系列报告，以回答一个核心问题：为什么我们长期坚定看好中国高端特钢核心资产？ 作为该系列的首篇报告，本文将从进口替代的视角切入，论述：1、我国特钢进口替代趋势明确；2、我国高端特钢进口替代趋势更为明确；3、我国特钢进口替代空间相当大，特钢进口替代总空间 375 亿人民币，相当于抚顺特钢 2018 年营收的 7 倍，均价小于等于 3000 美元/吨的特钢进口替代空间仍旧相当于抚顺特钢 2018年营收的3倍。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 5 一、进口特钢：需求提升，进口下滑，特钢进口替代趋势明确 （一）总量：2019年1-10月我国特钢进口总量与金额同比双降24% 进口量大幅下滑。根据海关总署统计数据，2019年1-10月我国特钢进口总量为262.8万吨，同比下降24.4%；特钢进口总金额为45.4亿美元，同比下降24.0%，特钢。2018年我国特钢进口总量和总金额同比增速则分别高达18.9%和24.3%。2019年1-10月是自2016年以来我国特钢进口总量和金额均首次出现同比下降。 图1：2011年以来我国特钢进口总量及同比增速 图2：2011年以来我国特钢进口金额及同比增速 数据来源：海关总署、Mysteel、东方证券研究所 备注：2019 年为1-10月份数据 数据来源：海关总署、Mysteel、东方证券研究所 备注：2019 年为1-10月份数据 （二）结构：日韩欧美是我国特钢主要进口来源地 分国别看，根据海关总署统计数据，若剔除印尼（我国从印尼主要进口不锈钢为主，不锈钢不在本文讨论的特钢范围内），2019年1-10月，我国自日本、韩国两地特钢进口量和进口金额占比合计均过半，分别达62.8%和52.2%；我国自德国、瑞典、法国、意大利、芬兰、西班牙、奥地利和美国特钢进口量居前。 -30%-20%-10%0%10%20%30%0100200300400500我国特钢进口总量(万吨) 同比增速(右轴)-30%-15%0%15%30%45%020406080我国特钢进口金额(亿美元) 同比增速(右轴)有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 6 图3：2019年我国特钢进口量分地区结构 图4：2019年我国特钢进口金额分地区结构 数据来源：海关总署、Mysteel、东方证券研究所 备注：2019 年为1-10月份数据 数据来源：海关总署、Mysteel、东方证券研究所 备注：2019 年为1-10月份数据 从同比增速看，根据海关总署统计数据，2019 年 1-10 月我国自日本、韩国、德国、瑞典、法国、意大利、芬兰、西班牙、奥地利和美国等10国合计特钢进口量同比降10.4%，显著低于我国钢材进口总量以及特钢进口总量同比增速降幅，表明我国自以上 10 国进口特钢韧性仍然较强。 图5：19年1-10月我国自10国进口特钢总量同比降幅明显低于特钢进口总量和进口钢材总量同比降幅 数据来源：海关总署、Mysteel、东方证券研究所 备注：2019 年为1-10月份数据 （三）趋势：国内特钢需求提升，特钢进口替代趋势明确 我国特钢行业进口替代势不可挡。本文使用全国特钢表观消费量数据来表征国内特钢需求，根据特钢表观消费量=特钢产量+特钢进口量-特钢出口量这一公式，我们使用中国特钢协会统计的国内重点优特钢企业钢材产量数据和海关总署统计的特钢进出口量数据来计算全国特钢表观消费量。由下表可见，2019年1-10月我国特钢表观消费量为1.09亿吨，较2018年同期增长9.6%，表明31.2%31.6%9.9%20.1%日本韩国德国瑞典芬兰法国意大利奥地利西班牙美国其他(剔除印尼)31.0%21.2%12.2%5.8%18.6%日本韩国德国瑞典芬兰法国意大利奥地利西班牙美国其他(剔除印尼)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100% 自10国特钢进口总量 进口特钢总量 进口钢材总量有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 7 我国特钢行业需求维持稳定正增长。结合 2019 年 1-10 月我国特钢进口总量大幅下滑 24.4%，我们发现2019年以来我国特钢行业进口替代趋势非常明确，特钢行业进口替代正加速。主要原因有二：一是中美贸易摩擦以来，核心原材料进口替代诉求强烈；二是中国制造2025目标指引下支撑制造业升级推动我国特钢企业产品升级。 表1：我国特钢历年表观消费量数据 特钢产量 （万吨） 特钢进口量 （万吨） 特钢出口量 （万吨） 表观消费量 （万吨） 同比增速（%） 2010 9260 322 946 8635 2011 10090 356 1845 8601 -0.4% 2012 10736 285 2576 8445 -1.8% 2013 11250 254 2802 8702 3.0% 2014 11828 281 4990 7120 -18.2% 2015 9738 265 6547 3457 -51.4% 2016 10640 280 6284 4636 34.1% 2017 11552 340 3386 8506 83.5% 2018 12176 404 2614 9966 17.2% 20191-10 10768 263 1930 10921 9.6% 数据来源：中国特钢协会，海关总署，东方证券研究所 图6：特钢进口替代趋势明确 数据来源：海关总署、Mysteel、东方证券研究所 备注：2019 年为1-10月份数据 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019特钢进口量/表观消费量有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 8 二、进口高端特钢：替代趋势更为明显，空间广阔 （一）总量：高端特钢进口替代趋势更为明显 为了对整体高端特钢行业进行分析，我们首先从价格角度合理定义了高端特钢的划分标准，并依次从以下四步审慎测算高端特钢进口规模： Step1：以价为锚：从全球来看，特钢以及高端特钢并没有规范和统一的定义，但高端特钢一定较中低端特钢和普钢具有明显的价格溢价。根据海关总署统计数据，我们在图6中给出了2010年以来，我国自日本、韩国、德国、瑞典、法国、意大利、芬兰、西班牙、奥地利和美国等10国的特钢均价、以及剔除印尼之后的我国进口特钢均价情况，其中发光的线条为剔除印尼后我国进口特钢均价，其处于1800-2000美元/吨左右的位置，且历年均价为1789美元/吨。整体看，自日本、韩国和西班牙进口特钢的均价明显低于均价水平，而德国、瑞典、法国、意大利、芬兰、奥地利和美国等7国进口特钢均价则明显高于均价水平。 图7：2010年以来我国自日本、韩国等10国进口特钢的均价水平（单位：美元/吨） 数据来源：海关总署、Mysteel、东方证券研究所 注1：2019年为 1-10月份数据，特钢进口均价已剔除印尼 Step2：本文中，我们将售价高于 1800美元/吨的特钢定义为高端特钢。对10个国家进口数据进行结构切分，得出我国自10个国家进口的高端特钢数据。2019年1-10月，我国进口高端特钢总量达72.3万吨，同比下降21.9%，占同期我国特钢进口总量的27.5%。其中，自日本、韩国、德国、瑞典、美国等国进口高端特钢总量最高。 500150025003500450055006500750085009500105002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019日本 韩国 德国 瑞典芬兰 法国 意大利 奥地利西班牙 美国 特钢进口均价有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 9 图8：2019年1-10月，我国自10国进口的高端特钢总量达72.3万吨，同比下降21.9% 图9：2019年1-10月，我国自日本、韩国、德国、瑞典、美国等国进口高端特钢总量最高 数据来源：海关总署、Mysteel、东方证券研究所 备注：2019 年为1-10月份数据 数据来源：海关总署、Mysteel、东方证券研究所 备注：2019 年为1-10月份数据 Step3：考虑到进口国别众多无法对每个国家的进口数据一一切割，本文假设 10国高端特钢进口量占比等于特钢进口量占比。这一假设的合理性在于，10 国特钢进口量占比非常稳定，在近十年保持在7080%之间。2019年1-10月10国特钢进口量占比为66.3%。 图10：10国特钢进口量占比稳定 数据来源：海关总署、Mysteel、东方证券研究所 注1：2019年为 1-10月份数据，特钢进口均价已剔除印尼 Step4：用10国特钢进口总量除以占比可得我国高端特钢进口总量的估计值。2019年1-10月，我国自 10 国进口高端特钢总量为 72.3 万吨，估算得到 2019 年 1-10 月，我国高端特钢进口总量为108.9万吨。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0306090120150高端特钢进口量(万吨) 同比增速(右轴)05101520日本 韩国 德国 瑞典 美国 法国 芬兰奥地利 意大利 西班牙2019年高端进口量(万吨)0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201910国特钢进口/总特钢进口量有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 10 表2：高端特钢总进口量测算（单位：万吨） 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019.1-10 10国特钢进口量 258.5 288.1 220.9 188.9 220.6 208.4 217.3 236.5 232.2 174.5 特钢总进口量 322.0 356.0 285.0 254.0 281.0 265.0 280.0 340.0 404.0 263.0 占比 80.3% 80.9% 77.5% 74.4% 78.5% 78.6% 77.6% 69.5% 57.5% 66.3% 10国高端特钢进口量 137.8 128.1 122.5 130.4 148.2 121.3 104.5 117.3 108.5 72.3 高端特钢总进口量 171.7 158.3 158.1 175.3 188.8 154.2 134.7 168.6 188.7 108.9 数据来源：中钢协、海关总署、Mysteel、东方证券研究所 结论：我国高端特钢进口替代趋势较特钢进口替代趋势更为显著。前文中，我们已经用表观消费量数据证实了国内特钢需求持续提升。结合制造业升级的背景，可以合理判断国内制造业对特钢的需求正持续升级，对应国内高端特钢需求不断提升。在高端特钢需求增长的背景下，高端特钢进口量占比已从 2013 年的近 70%下滑至 2019 年 1-10月约 40%，下滑趋势明显，结合 2019 年1-10 月我国特钢总进口量同比大幅下滑，显示我国高端特钢进口替代趋势较特钢进口替代趋势更为显著。 图11：高端特钢/特钢进口量（单位：美元/吨） 数据来源：海关总署、Mysteel、东方证券研究所 注1：2019年为 1-10月份数据，特钢进口均价已剔除印尼 （二）结构：我国自10国高端特钢进口量同比均显著下滑 分地区看，贸易摩擦加剧以来，我国自日本等 10 国进口的高端特钢数量呈现不同幅度的下降。根据海关总署统计数据，2019年1-10月，我国由荷兰、德国、奥地利、法国、美国5 国进口的高端特钢数量大幅下降，同比降幅均超过了高端特钢进口量平均降幅，其中芬兰降幅最大，达0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019高端特钢/特钢进口量
展开阅读全文