我国绿色债券发展现状与风险关注点分析.pdf

专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 1 2019年 6月 3日 中证 鹏元资信评估 股份 有限公司 研究发展部 张琦 zhangqcspengyuan 更多研究报告请关注 “中证鹏元 ”微信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 我国绿色债券发展 现状 与 风险 关注 点 分析 主要内容： 我国现行绿色债券认定标准 ： 主要参考 发 改委发布的绿色产业指导目录（ 2019 年版）和绿 金委 编制的 绿色债券支持项目目录（ 2015 年） 。 两者对“绿色项目”的认定范围大体相同 ，但发改委新版指导目录较 绿金委目录主要 新增了 “绿色服务”大类 ，纳入了节能环保装备、 产业园区绿色升级 、 核电 等项目 。 绿色债券市场情况： 2014 年 -2019 年 4 月， 国内 共发行绿色债券 326 只 ，绿色 资产支持证券 共 39 起 ，总募集资金 7,562.30 亿元， 年发行规模在 2,000亿元以上 。 债券类型 以绿色金融债券为主，绿色信用债 增长较快， 占比逐步提升 至 2019年 1-4月 的 69%。 发行人所在地区集中 特征 明显 ，主要在 北京、广东、江苏三地 。 国有企业 发行主体 占比 80%， 高评级债券占比 59%。 超过半数的绿色债券进行了 绿色评估认证 ，但绿色企业债和绿色 定向工具 认证少。绿色信用债中， 非绿色资金 用途 占比 约为 12%， 绿色 投向主要为水电、光伏、风电、 节能 和污染防治等领域。 绿色债券优势 ： 与 一般 信用 债相比 ， 绿色信用债 具有一定的发行优势， 表现在 审核时间快 ， 绿色 企业债 的 补充流动性资金比例大 、 募投比例放宽 、 增信方式多样 等方面。 成本方面 ，绿色金融债普遍低 130150BP， 绿色信用债成本差距在 -8030BP。地方政府推出贴息和奖励 等优惠政策，进一步降低 了 绿色债券发行成本，金融机构持有的绿色债券在一定程度上享有监管指标“优惠”。 绿色债券风险特征和关注点 ： 风险 特征表现在 项目 回报率低、公益性较强，现金流稳定较弱 ； 信息披露不足，存在“洗绿”风险 ； 环境风险具有较大影响 。重点关注 项目收益稳定性 、 再融资能力 、 支持 政策和补贴的稳定性、可获得性 、划拨资产变现能力 、 募集资金使用和管理、信息披露、项目进度、绿色效益目标达成情况、发行人环境风险控制能力 、 环保政策变动 、 相关环境风险 等 。 绿色债券展望： 在 政策驱动 下，绿色债券市场 将 保持高增长， 非金融企业绿债发行 进一步 加速 ； 绿色认证标准逐步统一 ； 绿色认证逐渐为越来越多发行人选择 ； 水环境综合治理和固废污染防治或成为新的绿色债券重点支持领域 。 专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 2 一、绿色债券相关认定标准 我国现行绿色债券认定标准 未 统一， 参考目录包括 ： （ 1） 发改委发布的绿色产业指导目录（ 2019 年版） 及其 解释说明 （发改环资 2019293 号 ）（以下简称“指导目录”）1，共分为 6 大类 30 个小类 ； （ 2） 中国金融学会绿色金融专业委员会编制的 绿色债券支持项目目录（ 2015年） （以下简称“支持目录”），共分为 6大类 31个小类 。从目前实际执行的情况来看 ，除发改委主管的 债券 的 绿色认定参考 绿色产业指导目录 外，其他类型债券的绿色认定标准主要参考绿色债券支持项目目录（见表 2）。 表 1 绿色债券适用范围对比 发改委等绿色产业指导目录 (2019年 ) 绿金委绿色债券支持项目目录 (2015年 ) 一、节能环保产业 高效节能装备制造、先进环保装备、资源循环利用装备制造、新能源汽车和绿色传播制造 、节能改造、污染治理、资源循环利用 一、节能 包括 工业节能 、 可持续建筑 、 能源管理中心 、具有节能效益的城乡基础设施建设 二、清洁生产产业 产业园区绿色升级 、无毒无害原材料替代使用与危险废物治理、生产过程废气处理处置及资源化综合利用、生产过程节水和废水处理处置及资源化综合利用、生产过程废渣处理处置及资源化综合利用 二、污染防治 包括污染防治、 环境修复工程 、 煤炭清洁利用 三、清洁能源产业 新能源与清洁能源装备制造 、 清洁能源设施建设和运营 、传统能源清洁高效利用、能源系统高效运行 三、资源节约与循环利用 包括节水及非常规水源利用， 尾矿、伴生矿再开发及综合利用 ， 工业固废、废气、废液回收和资源化利用 ， 再生资源回收加工及循环利用 ， 机电产品再制造 ， 生物质资源回收利用 四、生态环境产业 生态农业、 生态保护 、生态修复 四、清洁交通 包括 铁路交通 、 城市轨道交通 、 城乡公路运输公共客运 、 水路交通 、 清洁燃油 、 新能源汽车 、交通领域互联网应用 五、基础设施绿色升级 建筑节能与绿色建筑 、 绿色交通 、环境基础设置、城镇能源基础设置、海绵城市、园区绿化 五、清洁能源 包括风力发电、 太阳能光伏发电 、 智能电网及能源互联网 、 分布式能源 、 太阳能热利用 、 水力发电 、 其他新能源利用 六、 绿色服务 咨询服务、项目营运管理、项目评估审计核查、 监 测检测、技术产品认证和推广 六、生态保护和适应气候变化 包括自然生态保护及旅游资源保护性开发、 生态农牧渔业 、 林业开发 、 灾害应急防控 资料来源：发改委绿色产业指导目录 （ 2019年） 、绿金委 绿色债券支持项目目录（ 2015年） 从上表可以看出，两个文件对“绿色项目”的认定范围大体相同，除分类有所不同之外，与支持目录相比，指导目录不同之处还表现在： 1 该文件于 2019年 2月 14日发布 ； 此前绿色企业债绿色项目范围参考绿色债券发行指引（发改办财金 20153504 号） 。 专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 3 （ 1） 新增“绿色服务”大类 ， 首次 纳入 绿色 相关服务类行业， 具体 包括绿色项目的“咨询、 运营管理 、 项目评估审计核查、监测检测、技术产品认证和推广”共 5个项目。 （ 2）“节能环保产业”新增“ 先进环保装备 ”二级目录，其三级目录中新增“充电、换电及加氢设施制造”、“绿色船舶制造”。 （ 3） “清洁生产产业”新增“产业园区绿色升级” 二级目录 。 （ 4） “清洁能源产业”新增“核电装备制造 、 核电站建设和运营”两项核电产业 ，以及“ 非常规油气勘查开采装备制造 、 海洋油气开采装备制造 、 燃气轮机装备制造 ” 。其中， “大型水利发电设施建设和运营项目”只有“十三五”可再生能源规划中明确的重点大型水电基地建设才能认定为“绿色” （ 5）“生态环境产业”新增“ 碳汇林、植树种草及林木种苗花卉 ，森林养老 ”等项目 。 （ 6） “建筑节能与绿色建筑”新增“ 超低能耗建筑建设 、 装配式建筑 、 物流绿色仓储”等 3项 。 “绿色交通”新增“ 不停车收费系统建设和运营 、 港口、码头岸电设施及机场廊桥供电设施、集装箱多式联运系统、城市慢行系统、共享交通设施、公路甩挂运输系统” 等 5 项； “铁路交通” 范围缩减至“货物运输铁路建设运营和铁路节能环保改造” 。 表 2 各类绿色债券券种规则适用 认定标准 适用券种 发改委绿色产业指导目录 （ 2019年） 发改委主管的企业债 。 绿金委 绿色债券支持项目目录（ 2015年） 银行间市场：金融债、 短期融资券、中期票据、定向工具 ，资产支持证券 ； 交易所市场： 公司债、可交换债、资产 支持证券。 数据来源： Wind 中证鹏元整理 二、绿色债券市场 情况 自 2015年国务院出台的关于生态文明体制改革总体方案以及 2016年七部委联合发布的构建绿色金融体系的工作指导意见中，明确提出“推进绿色金融体系建设” 以来 ，绿色债券成为创新债券的“新风口”。 2017 年“绿色金融”首次写入了政府工作报告，进一步推进绿色债券市场的发展。 1、绿色债券市场发行情况 专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 4 自 2014年 发行第一只绿色项目债券 “ 14核风电 MTN001” 2以来， 至 2019年 4月，国内 市场 共发行绿色债券 326 只，募集资金 总额 7,113.28 亿元 ，绿色 资产支持证券 共 发行 39起，募集资金 449.02 亿元。 2016 年以来，绿色债券开始“贴标”以区别与其他债券，发行债券中有“ 绿色标签 ”的 314只，募集资金总额 7,010.28亿元；另外，含有“绿色标签”的 资产支持证券 36起，募集资金 423.14亿元。 从 年度 发行情况可以看出， 2016年 绿色债券正式试点以来 ， 其年发行规模在 2,000亿元以上 。 2019年 1-4月已发行 绿色债券 55只， 募集资金 896.04亿元，绿色资产支持证券 8起， 募集资金 120.21 亿元， 预计 2019年全年的发行数量和发行规模将超过 2018年，仍保持增稳定增长。 图 1 2014年 -2019年 4月绿色债券及 资产支持证券 发行情况 数据来源： Wind 中证鹏元整理 债券类型方面，仍以绿色金融债券为主，绿色信用债增长较快 ， 占比逐步提升 。 绿色金融债发行规模共 4,593.20 亿元，占发行总额的 61%。绿色信用债及 ABS 的发行 数量 和规模占比近逐年提升， 2019 年 1-4 月 的 规模占比达到了 69%。绿色信用债规模占比的大幅提升，得益于其 自身 规模的增长， 以及 绿色金融债的发行规模 的 下降。 绿色信用债券共发行 2,969.10亿元。其中， 公司债 是 绿色 信用 债券 的 主要券种 ，共发行了95只， 发行 规模 1,001.78亿元 ， 其次是企业债发行了 58只， 发行 规模 794.70亿元，以上两个券种的发行数量占总数的 74%， 发行规模合计占比 71%。 绿色 资产支持证券 则以 证监会主管ABS为主，共发行 29起， 发行 规模 300.05 3亿元，规模占比 67%。 2 “ 14 核风电 MTN001” 为中广核风电有限公司发行了国内首单碳债券，该债券未绿色贴标。 050010001500200025000204060801001201402014 年 15 年 16 年 17 年 18 年 19 年 4 月发行数量 募集规模只 / 起 亿元专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 5 图 2 2016年 -2019年 4月绿色信用债及 资产支持证券 发行情况 注：时间截止 2019年 4月 30日。 数据来源： Wind 中证鹏元整理 图 3 绿色债券及资产支持证券发行数量和 发行 规模 注：时间截止 2019年 4月 30日。 数据来源： Wind 中证鹏元整理 全国大部分省份均有发行绿色 信用 债券，但 发行人所在地区 集中度十分明显 。全国共有26 个省（直辖市、自治区）发行绿色债券，集中在北京 、广东、江苏三地。其中，北京市 发行了 57 只绿色债券， 8 起资产支持证券， 发行 规模 合计 1,241.12 亿元，远超过以 308.01亿元位居第二位的 广东 省 和以 303.04 亿元位居第三位的江苏省 。 以上位于前三位地区的 发行 资金总额达 1,852.17亿元，合计占比达 63%。另外湖北省、四川省的募集规模也超过了 100亿元，其余 20 个地区的 发行 规模均 未 超过 100 亿元。但是随着各地绿色金融 鼓励 政策出台，绿色债券主体地区 高度 集中的特点将会弱化。 23%38%42%69%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001000150020002016 年 17 年 18 年 19 年 4 月绿色金融债 绿色信用债及 ABS 绿色信用债及 ABS 占比亿元010002000300040005000020406080100120140金融债 银保监会 ABS短融 中票 定向工具企业债 公司债 可交换债ABN 证监会ABS发行数量 募集规模只 / 起 亿元专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 6 图 4 2014年 -2019年 4月绿色信用债券 及资产支持证券 地区发行情况 注：时间截止 2019年 4月 30日 。 数据来源： Wind 中证鹏元整理 信用债 发行主体以国有企业为主，高评级债券占比较高 。绿色信用债券 （不含 ABS） 共有 130家发行人，其中地方国有企业 82家，中央国有企业 22家，合计占比 80%，民营企业仅20 家。从发行人的主体信用级别来看，高评级主体 为主 ， AAA 级和 AA+级别合计占比 59%，高于一般信用债券的占比。 图 5 绿色信用债发行人主体属性分布 图 6 绿色信用债发行人主体级别分布 注： 1.时间截止 2019年 4月 30日； 2.按发行人家数统计，剔除重复发行人。 数据来源： Wind 中证鹏元整理 注： 1.时间截止 2019年 4月 30日； 2.按发行人家数统计，剔除重复发行人。 数据来源： Wind 中证鹏元整理 2、绿色认证情况 已发行绿色债券及绿色资产支持证券中，超过半数的债券进行了绿色 评估 认证。 在绿色金融 债券中，进行了绿色认证的债券数量比例约 94%。而在绿色信用债券，未进行绿色认证的0200400600800100012001400北京广东江苏湖北四川浙江山东上海河北湖南重庆天津新疆江西山西安徽云南贵州陕西河南辽宁西藏福建广西海南内蒙古亿元中央国有企业17%地方国有企业63%民营企业15%公众企业2%外资及合资3%AAA35%AA+25%AA38%AA -2%专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 7 主要为企业债和定向工具，企业债有 56只（占绿色企业债总数的 97%），定向工具均未进行认证。这主要是由于核准企业债的发改委对申报的绿色债券并未提及“ 需要 或鼓励提交绿色认证报告”，而 短融中票、 交易所债 券及 ABS 则都在相关的规则中提出了“鼓励发行人提交评估意见或认证报告”及“鼓励对绿色产业项目进展及其环境效益等实施持续跟踪评估”。 进行绿色评估认证的机构呈现多样化特征，参与机构包括会计师事务所、 评级机构（含下属咨询机构） 、 环境评级及咨询机构、，市场份额分别为 39%、 35%、 26%。 表 3 绿色债券及绿色资产支持证券绿色认证情况 债券类型 认证数量 （只） 认证规模（亿 元） 未认证数量 （只） 未认证规模 （亿元） 认证数量占 比（ %） 认证规模占 比（ %） 绿色金融债券 112 3863.2 7 730.00 94.12% 90.72% 绿色信用债券 111 1,404.63 96 1,115.45 53.62% 55.74% 短融 1 2.00 2 10.00 33.33% 16.67% 中票 36 405.80 3 31.00 92.31% 92.90% 定向工具 0 0.00 11 74.80 0.00% 0.00% 企业债 3 2 40.00 56 754.70 3.45% 5.03% 公司债 71 756.83 24 244.95 74.74% 75.55% 绿色资产支持证券 20 268.21 19 180.81 51.28% 59.73% 数据来源： Wind 中证鹏元整理 3、资金用途情况 绿色债券的募集资金 要求 必须投向绿色产业项目。根据监管要求，绿色企业债要求不低于50%用于符合要求的绿色项目；在交易所发行的绿色公司债要求不低于债券募集资金总额的 70%用于符合要求的绿色项目，对来自绿色领域的收入达到标准的企业 4，可以 不对应 具体绿色项目，但仍须遵从不低于 70%的募集资金用于绿色领域的限制条件。 银行间交易商协会要求均用于绿色领域，包括绿色项目建设、运营，或偿还绿色贷款。 交易所 绿色 ABS，则满足以下任一条件即可： 5 （ 1）基础资产属于绿色产业领域，即属于绿色资产领域的基础资产占全部入池基础资产的比例应不低于 70%； 3 绿色企业债券 在实际中 存在进行 了 认证，但未披露或申报提交认证报告的情况。 4 最近一年合并财务报表中绿色产业领域营业收入比重超过 50%（含），或绿色产业领域营业收入比重虽小于 50%，但绿色产业领域业务收入和利润均在所有业务中最高，且均占到发行人总收入和总利润的 30%以上的公司 。 5 来源： 2018年上海证券交易所资产支持证券化业务问答（二） 专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 8 （ 2）资金用于绿色产业领域，即所得资金应主要用于建设、运营、收购绿色项目、偿还绿色项目贷款或为绿色项目提供融资等，金额应不低于转让基础资产所得资金总额的 70%； （ 3）原始权益人主营业务属于绿色产业领域 6，即转让基础资产所取得的资金可不对应具体绿色项目，但应主要用于原始权益人绿色产业领域的业务发展，其金额应不低于所得资金总额的 70%。 由 上可以看出，绿色债券的募集资金用途并非完全用于绿色项目投资。根据已发行绿色债券的募集说明书及第三方绿色评估认证报告等公开信息，已发行的 206 只绿色信用债券，有194 只有公开募投 信息，募集资金规模为 2,449.68 亿元。 7其中，绿色领域企业的募集规模1,241.75亿元，非绿色领域企业的募集规模 1,207.93亿元。非绿色领域企业做绿色用途的资金911.89 亿元，用于补充营运资金的为 296.04 亿元 。 其中，非绿色领域企业用于补充营运资金的用途大部分为非绿色 用途 ，因此非绿色用途资金占比约为 12%。 根据 绿色债券支持项目目录（ 2015 年） 划分的六类投向， 募集资金主要投向节能、污染防治、清洁能源项目。 其中，投向最多的清洁能源领域，投入规模占比 55%，其中清洁能源又以水利发电、太阳能光伏发电、风力发电为主，分别占绿色总投入规模的 25%、 14%、11%。投向规模次之的是节能和污染防治项目，分别占比 13%和 10%。节能项目则以可持续性建筑（绿色建筑为主）和工业节能（节能技术改造为主），分别占绿色总投入规模的 8%和 4%；污染防治主要污水、固废等设施建设运营为主，占绿色总投入规模的 7%。 表 4 绿色信用债及 ABS募集资金投向 绿色项目投向 投向规模（亿元） 占比 一、节能 271.62 12.61% 其中：工业节能 82.45 3.83% 可持续建筑 172.57 8.01% 二、污染防治 223.93 10.40% 其中：工业节能 142.93 6.64% 三、资源节约与循环利用 149.27 6.93% 四、清洁交通 89.30 4.15% 五、清洁能源 1,194.46 55.46% 其中：风力发电 247.14 11.48% 6 同脚注 5中公司债收入认定标准。 7 由于银行发行的绿色金融债按照授信项目池进行融资，并在融资后投向绿色项目，资金投向的项目不能确定，因此本小节仅你包括绿色信用类债券。 专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 9 太阳能光伏发电 299.10 13.89% 水利发电 528.00 24.52% 六、生态保护和适应气候变化 76.44 3.55% 七、其他 148.62 6.90% 注：“七、其他”包括未指定特定绿色项目及对应规模披露不详的绿色债券。 数据来源： Wind 中证鹏元整理 三、绿色债券相关优势 1、 绿色信用债 与一般信用债券的发行优势 与 同类 一般债券相比， 绿色公司债和绿色短融中票 除审核效率高的优势外，其余优势不明显；绿色企业 债具有较多的优势，主要体现政策优惠上，如发行审核、募集资金限制、增信渠道等方面。 （ 1）专门通道、审核时间快 对于绿色债券申报受理及审核，沪、深交易所实行“专人对接、专项审核”，适用“即报即审”政策，并设置了专业审核团队、受理和预审核快速通道，审核流程原则上不超过 30 个工作日，相应的一般公司债券审核流程一般 为 3个月内。发改委对绿色企业债券放宽了审核准入条件，并比照“加快和简化审核类“债券审核程序 ； 银行间交易商协会则对绿色 短融中票 具开通“绿色通道”，专人全程跟踪注册评议，提高注册效率。 较快的审核效率给发行主体提供灵活的发行时间窗口选择，发行主体可以选择最佳时机发行，获得相对较低的定价。 （ 2）绿色 债券 补 流或偿债资金 比例扩大，资金使用灵活性增强 绿色公司债仅要求不低于 70%的募集资金用于绿色领域 （包括绿色项目建设、运营、购置、偿还用于绿色项目的债务） ； 绿色债务融资工具要求募集资金 100%用于绿色领域 （包括绿色项目建设、运营、购置、偿还用于绿色项目的债务） 。 而 绿色企业债在偿债保障措施完善的情况下，允许企业使用不超过 50%的债券募集资金用于偿还银行贷款和补充营运资金， AA+级以上且运营良好的主体可用于置换绿色项目高成本债务。 而 一般企业债用于补充运营资金 和偿债的 比例不超过发债总额的 40%。 （ 3）绿色企业债募投比例放宽，非公开发行不受发债指标限制 绿色 公司债券和绿色中票在募集资金占项目总投资比例 与其一般债券相同。 绿色企业债券募集资金所占项目总投资比例放宽至 80%，且不受发债指标限制 。相对于一专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明 10 般企业债的要求是原则累计发行投资额不得超过投资总额的 70%。另外，绿色企业债允许面向机构投资者非公开发行，不受净资产 40%限制。 （ 4） 绿色企业债 增信方式 多样 对于绿色企业债的增信方式多样，除常见不可撤销连带担保责任、第三方担保、抵质押担保等方式外，可以就项目收益部分于债券本息规模差额部分提供担保，设立地方绿色企业债券担保基金为绿色企业债提供担保，采取“债贷组合”增信方式；而一般企业债只可采取以上三种常见增信措施。 表 5 绿色债券与一般债券的发行优势对比 绿色债券 一般债券 发行效率 公司债：专人对接、专项审核、即报即审，审核流程原则上不超过 30个工作日 公司债：审核流程一般为 3个月 债务融资工具：专人全程跟踪注册评议，提高效率 债务融资工具：注册流程一般 2-3个月 企业债：比照“加快和简化审核类“债券审核程序 企业债：视具体分类 而定 补流比例 公司债 ： 不超过 30% 公司债： 补流和偿债比例 没有限制 债务融资工具： 应 100%用于绿色领域 债务融资工具： 补流和偿债比例没有限制 企业债：不超过 50% 企业债：一般不超过 40% 募集资金所占项目总投资比例 公司债、债务融资工具： 没有具体要求 同左 企业债：不超过 80% 企业债：一般不超过 70% 是否计入 40%净资产限额 公司债：公开发行计入，非公开发行不计入 同左 债务融资工具：余额计入 同左 企业债：公开发行计入，非公开发行不计入 企业债：计入（一般需公开发行） 增信方式 公司债、债务融资工具：同右 不可撤销连带担保责任、第三方担保、抵质押担保 ； 是否担保 和担保方式 视评级情况和主体需求而定 。 企业债：允许提供差额担保、设立地方绿色担保基金、“债贷组合” 资料来源：中证鹏元整理 2、绿色债券成本优势明显 仅从票面利率来看， 绿色 债券得发行成本整体低于相应 一般 债券，具有一定的成本优势，并且绿色金融债的 成本优势 十分明显 。 就绿色金融债而言， 3年期发行成本比普通金融债 平均低 130150BP， 不同 信用级别 间 债券 所 节约 成本 的 区别并不明显。 就绿色信用债而言， 3年期绿色中期票据低于 一般 中期票据成本 2080BP， AAA+和 AA级的成本优势较大， 平均 低于普