煤炭行业2020年度投资策略报告：价格新常态步入新周期.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /年度策略 2020 年 01 月 10 日 煤炭开采 价格新常态 步入新周期 -煤炭行业 2020 年度 投资策略报告 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：李俊松 执业证书编号： S0740518030001 Email： lijsr.qlzq 分析师：陈晨 执业证书编号： S0740518070011 Email： chenchenr.qlzq 分析师：张绪成 执业证书编号： S0740518050002 Email： zhangxcr.qlzq 研究助理：王瀚 Email： wanghanr.qlzq able_Profit 基本状况 上市公司数 38 行业总市值 (百万元 ) 887,849 行业流通市值 (百万元 ) 208,413 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 - 5 . 0 0 %0 . 0 0 %5 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 5 . 0 0 %2 0 . 0 0 %2 5 . 0 0 %3 0 . 0 0 %3 5 . 0 0 %4 0 . 0 0 %4 5 . 0 0 %煤炭开采 ( 申万 ) 沪深 300公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PB 评级 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 陕西煤业 9.01 1.04 1.10 1.23 1.31 8.7 8.2 7.3 6.9 1.5978 买入 兖州煤业 10.43 1.38 1.61 1.80 1.86 7.6 6.5 5.8 5.6 0.8317 买入 潞安环能 7.27 0.93 0.89 1.00 1.13 7.8 8.2 7.3 6.4 0.8307 买入 中国神华 18.35 2.26 2.21 2.31 2.36 8.1 8.3 7.9 7.8 1.0521 买入 西山煤电 6.06 0.50 0.57 0.78 0.83 12.2 10.6 7.8 7.3 0.9027 买入 恒源煤电 5.89 1.10 1.22 1.11 1.12 5.4 4.8 5.3 5.3 0.8626 买入 淮北矿业 9.86 0.41 1.68 1.67 1.70 24.0 5.9 5.9 5.8 1.1693 买入 备注 股价取自 2020 年 1 月 8 日收盘价 Table_Summary 投资要点 供给端判断：国内煤矿新增产量温和扩张叠加进口量预计稳中有降，供给端增速相比 2019 年将有所放缓。 展望 2020 年，随着一批矿井证照办理齐全后逐渐投产以及部分投产煤矿产能利用率提升，国内煤炭产出有望继续稳步释放，预计同比新增 1.0-1.2 亿 吨（ +3%上下 ）。内外煤 价差持续缩窄，预计 2020 年进口量稳中有降，但仍将在 3 亿吨左右。 需求端判断：火电行业消费增速预计改善，钢铁建材行业需求预计略增。考虑用电需求刚性以及水电挤占效应可能下降，我们预计 2020 年火电行业煤炭消费增速会略有改善；全社会固定资产投资仍有增长空间，我们预计钢铁建材行业煤炭需求仍会略增。 2020 年火电、焦炭、水泥产出预计增速分别约 2%-3%、 0%-3%、 0%-3%。 价格展望： 价格新常态， 动力煤 价 中枢预计 560 元 /吨，焦煤 价 高位平稳 。 供给侧改革助力行业落后产能出清和结构优化，当前行业供给层面相比 以往 更 为可控和理性， 随着 有效产能与需求 的 不断匹配，预计煤价总体会有较强支撑，未来 2-3 年有望维持在中高位水平 ，价格进入一个新常态 。 2019 年以来，由于中下游库存高位，叠加长协煤销售稳定以及进口煤冲击，动力煤价出现一定的下滑，全年均价跌幅约 9%；从行业成本及长协定价体系等角度看， 2020 年 动力煤在 530-540 元 /吨 的位置 有较强支撑，全年预计震荡区间 500-600 元 /吨，均价 560 元 /吨左右（ 约 -5%）。 2019 年京唐港山西产主焦煤均价同比 略 降 2.7%，展望 2020 年，下游钢铁随着 地产 投资预期走弱，价格有下滑风 险，但焦煤供给端约束能力较强，我们预计焦煤价格 仍然高位平稳 。 行业估值分析：纵向与横向对比皆表明当前煤炭股的估值亟待修复。 纵向 历史 比较， 2018-2019 年煤炭行业供需增速、盈利水平皆与 2012-2013 年较为相似，火电、生铁产量平均增速皆为 4%-5%，平均 ROE 皆约为12.5%，但 2018-2019 年煤炭开采行业 板块 平均 PB 仅约为 1.2，而 2012-2013 年期间平均 PB 约为 2.1。 当前， 行业价格大幅下滑的风险比 2012-2013 年要小的多，盈利稳定性更强，估值端亟待修复。 横向 产业 比较，我们发现 2010-2012 年和 2017-2019 年国内煤炭龙头公司ROE 平均水平皆显著高于全球油气巨头公司，但前者时间区间内煤炭公司相对油气公司 是 高盈利高估值 的状态 ，而 当前 时间区间内煤炭板块却是高盈利低估值的 状态 ，煤炭板块 盈利估值的 性价 比突出 。 工业 企业 产成品 去库存 或临近结束， 可能开启 新一轮 补库存 周期 。 主要论据包括：一是当前工业产成品库存增速已位于历史低位；二是本轮 工业企业 库存周期以及去库存阶段经历的时间已经足够长；三是当前 PMI 等 数值反映经济已呈现复苏状态；四是 近期 原油 、橡胶、铜等大宗商品 价格 有所上涨，或是 新一轮补库存 周期 带动了 上游商品 需求所致 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 年度策略 核心推荐标的： 推荐高股息行业龙头： 中国神华、陕西煤业 ，有望受益于山西国改标的： 潞安环能、西山煤电 ，高弹性标的建议关注： 兖州煤业、神火股份、恒源煤电 ，同时焦煤股建议关注： 淮北矿业 ，焦炭标的建议关注 山西焦化、金能科技、中国旭阳集团（港股） ，煤炭供应链标的 瑞茂通 。 风险提示： （ 1）经济增速不及预期风险 ； （ 2） 政策调控力度过大风险 ；（ 3）可再生能源持续替代风险 ；（ 4） 新能源替代风险 ；（ 5） 测算误差风险 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 年度策略 内容目录 2020 年煤炭产业供需格局判断：供需低增长，价格有支撑 . - 6 - 产出：政府鼓励产能释放，但新增产量依然可控 . - 6 - 进口：内外煤价差持续缩窄，预计 2020 年进口量稳中有降 . - 13 - 需求：火电行业消费增速预计改善，钢铁建材行业需求略增 . - 14 - 库存：中游港口库存皆有所消化，电厂动力煤高库存成常态，焦化厂焦煤库存受环保限产节奏影响明显 . - 17 - 2020 年行业供需展望：供需皆低增长，供需格局略宽松 . - 19 - 2020 年动力煤与焦煤价格展望：动力煤震荡区间 500-600 元 /吨，焦煤小幅弱势振荡为主 . - 20 - 行业估值分析：纵向与横向对比皆表明当前煤炭股的估值亟待修复 . - 22 - 纵向历史比较：当前盈利水平与 2012-2013 年较为相似，但估值水平偏差较大 . - 22 - 横向产业比较：与国际油气龙头公司比较，国内煤炭公司低估值优势明显 - 27 - 投资策路：供需低增长，价格有支撑，估值亟待修复 . - 30 - 风险提示 . - 34 - 图表目录 图表 1：煤炭行业产能结构划分（按矿井产能） . - 6 - 图表 2：煤炭行业产能结构划分（按矿井数量） . - 6 - 图表 3：历年公告的产能情况对比 . - 7 - 图表 4：生产煤矿产能结构对比 . - 7 - 图表 5：建设煤矿产能结构对比 . - 7 - 图表 6： 2018 年底在建矿井产能结构（亿吨） . - 8 - 图表 7： 2018 年底联合试运转矿井产能结构（亿吨） . - 8 - 图表 8：生产煤矿产能按区域分布对比 . - 8 - 图表 9：建设煤矿产能按区域分布对比 . - 9 - 图表 10： 2019 年 1-11 月全国分地区规模 以上企业原煤产量（单位：万吨） . - 10 - 图表 11： 2019 年发改委、能源局新核准煤矿情况梳理 . - 11 - 图表 12： 2019 新核准产能集中在晋蒙陕疆四省 . - 12 - 图表 13：煤炭采选业固定资产投资增速与原煤产量增速对比 . - 13 - 图表 14：进口与国内 5500 大卡煤价差（元 /吨） . - 13 - 图表 15： 2019 年 1-11 月份进口煤量同比增 9.3% . - 13 - 图表 16： 2017 年以来进口煤放开或限制措施一览表 . - 14 - 图表 17：煤炭的下游需求结构（ 2019 年前 10 个月） . - 14 - 图表 18： 2019 年下半年起火 电产出企稳回升 . - 15 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 年度策略 图表 19：分产业用电量占比情况 . - 15 - 图表 20：火电发电量增速的模拟测算 . - 16 - 图表 21： 2019M1-M11 钢铁和建材行业的煤炭需求向好 . - 17 - 图表 22： 2019M1-M11 房地产固定资产投资支撑了钢铁建材需求 . - 17 - 图表 23：全国国有重点煤矿煤炭库存（万吨） . - 17 - 图表 24：主流港口煤炭库存量自 10 月份以来有所下滑（万吨） . - 18 - 图表 25：重点电厂煤炭库存量依然偏高（万吨） . - 18 - 图表 26：炼焦煤港口库存量自 10 月份以来有所下滑（万吨） . - 18 - 图表 27：焦化开工率与焦化厂炼焦煤库存（ %，万吨） . - 18 - 图表 28：煤炭供需平衡表预测 . - 20 - 图表 29： 2019 年动力煤均 价有所回落 . - 21 - 图表 30：煤价预计未来 2-3 年在价格中枢附近震荡 . - 21 - 图表 31： 2019 年焦煤均价同比略降 . - 22 - 图表 32： 2017 年以来煤炭行业处于高 ROE 低 PB 的组合状态 . - 23 - 图表 33：两个时期经济增速皆面临一定的回落 . - 23 - 图表 34：两个时期工业增加值增速皆面临回落 . - 23 - 图表 35：两个时期火电产量平均增速皆大约为 4% . - 24 - 图表 36：两个时期生铁产量平均增速皆为约 4.0% . - 24 - 图表 37： 2016 年开始煤炭落后产能加速淘汰（亿吨） . - 25 - 图表 38：两个时期国内原煤产出皆小幅增长 . - 25 - 图表 39：两个时期进口煤量皆出现一定的增加 . - 25 - 图表 40：两个时期煤价均处于中高位且有下行 压力 . - 26 - 图表 41：两个时期板块平均 ROE 水平较为接近 . - 26 - 图表 42：煤炭行业与上涨综指的 PB/ROE 的比较 . - 27 - 图表 43：全球油气公司与国内煤炭公司 ROE 水平比较 . - 28 - 图表 44：全球油气公司与国内煤炭公司 PB(MRQ)水平比较 . - 28 - 图表 45：全球油气公司与国内煤炭公司 PE（ TTM）水平比较 . - 29 - 图表 46： 2018 年全球一次能源消费结构 . - 29 - 图表 47：全球原油公司与国内煤炭公司 ROE 水平比较 . - 29 - 图表 48：全球原油公司与国内煤炭公司 PB(MRQ)水平比较 . - 30 - 图表 49：全球原油公司与国内煤炭公司 PE（ TTM）水平比较 . - 30 - 图表 50： 2000 年以来中国经历的库存周期 . - 31 - 图表 51：多轮库存周期经历时长（单位：月） . - 32 - 图表 52：补库阶段周期股多数情况下具有较好收益 . - 32 - 图表 53： PMI 与 CPI 走势 . - 33 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 年度策略 图表 54：期原油、橡胶、铜等大宗商品价格有所上涨 . - 33 - 图表 55：重点公司盈利预测与估值 . - 34 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 年度策略 2020 年 煤炭产业供需格局判断：供需低增长，价格有支撑 产出： 政府鼓励 产能释放，但新增产量依然可控 截至 2018 年底，煤炭行业存在合法产能 45.6 亿吨，非法产能约 7 亿吨。2019 年 3 月 26 日，国家能源局发布 2019 年第 2 号公告，截至 2018年 12 月底，全国安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿 3373 处，产能35.3 亿吨 /年；已核准（审批）、开工建设煤矿 1010 处（含生产煤矿同步改建、改造项目 64 处）、产能 10.3 亿吨 /年，其中已建成、进入联合试运转的煤矿 203 处，产能 3.7 亿吨 /年。 根据中煤协 2019 年 3 月份发布的 2018 煤炭行业发展年度报告，截至 2018 年底煤矿总数量 5800 处，平均产能约 92 万吨 /年，行业总产能仍有约 53 亿吨，这也就意味着行业仍存在 1400 多处、合计 7 亿多吨 的违法违规产能。 图表 1：煤炭行业产能结构划分（按矿井产能 ，亿吨 ） 图表 2：煤炭行业产能结构划分（按矿井数量） 联合试运转煤矿 , 3 . 7 在建煤矿（未进入联合试运转） , 6 . 6在产煤矿 , 3 5 . 3违法违规煤矿 , 7 . 0联合试运转煤矿 , 203 在建煤矿（未进入联合试运转） , 807在产煤矿 , 3373违法违规煤矿 , 1400来源：能源局、中煤协、中泰证券研究所 来源：能源局、中煤协、中泰证券研究所 行业 单井 产能 规模化程度 持续 提升。 对比 20180630 产能公告， 生产煤矿数量减少 443 处，产能新增 0.39 亿吨 /年，单位生产矿井产能 105 万吨 /年，增加 13.2 万吨 /年；建设煤矿数量减少 128 处，产能新增 0.54亿吨 /年，单位建设煤矿产能 102 万吨 /年，增加 16.2 万吨 /年，其中联合试运转煤矿数量增加 2 处，产能增加 0.35 亿吨 /年，单位联合试运转矿井产能 182 万吨 /年，增加了 15.6 万吨 /年。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 年度策略 图表 3：历年公告的产能情况对比 日期 生产煤矿数量（处） 生产煤矿产能（亿吨 /年） 单位矿井产能 (万吨 /年 ) 建设煤矿数量（处） 建设煤矿产能（亿吨 /年） 单位矿井产能 (万吨 /年 ) 联合试运转煤矿数量（处） 联合试运转煤矿产能（亿吨 /年） 联合试运转单位矿井产能 (万吨 /年 ) 20181231 3373 35.30 105 1010 10.30 102 203 3.70 182 环比变动 -443 0.39 13 -128 0.54 16 2 0.35 16 20180630 3816 34.91 91 1138 9.76 86 201 3.35 167 环比变动 -91 1.55 6 -18 -0.43 -2 -29 -0.22 11 20171231 3907 33.36 85 1156 10.19 88 230 3.57 155 环比变动 -364 -0.74 6 -72 -0.34 2 -1 -0.11 -4 20170630 4271 34.10 80 1228 10.53 86 231 3.68 159 来源：能源局、中泰证券研究所 政策指引继续退出 30万吨 /年以下小型煤矿，行业去产能仍有空间。 2019年 5 月，国家发改委印发关于加强煤矿冲击地压源头治理的通知，要求进一步压减 30 万吨 /年以下煤矿数量，力争到 2021 年底，全国 30 万吨 /年以下煤矿数量减少至 800 处以内。 而 截至 2018 年底， 能源局口径内的 30 万吨以下小煤矿 仍有 1409 处 、 产能 1.74 亿吨 （平均单井规模约 12.3 万吨 /年） ， 这就意味着 ， 2019-2021 三年内 30 万吨 /年以下煤矿数量 将至少 减少 609 处 、 淘汰 产能 预计 约 0.8 亿 吨 。 图表 4：生产煤矿产能结构对比 图表 5：建设煤矿产能结构对比 截至 2018 年 12 月 总产能 产能占比 煤矿数 煤矿数占比500 万吨及以上 1 1 . 6 4 3 3 . 0 1 % 118 3 . 5 0 %1 0 0 - 5 0 0 万吨 1 4 . 7 6 4 1 . 8 4 % 762 2 2 . 5 9 %3 0 - 1 0 0 万吨 7 . 4 9 2 1 . 2 2 % 1312 3 8 . 9 0 %30 万吨以下 1 . 3 9 3 . 9 3 % 1181 3 5 . 0 1 %合计 3 5 . 2 7 1 0 0 . 0 0 % 3373 1 0 0 . 0 0 %截至 2018 年 6 月 总产能 产能占比 煤矿数 煤矿数占比500 万吨及以上 1 1 . 0 3 3 1 . 6 0 % 111 2 . 9 1 %1 0 0 - 5 0 0 万吨 1 4 . 8 1 4 2 . 4 2 % 765 2 0 . 0 5 %3 0 - 1 0 0 万吨 7 . 4 2 2 1 . 2 5 % 1311 3 4 . 3 6 %30 万吨以下 1 . 6 5 4 . 7 3 % 1629 4 2 . 6 9 %合计 3 4 . 9 1 1 0 0 . 0 0 % 3816 1 0 0 . 0 0 % 截至 2018 年 12 月 总产能 产能占比 煤矿数 煤矿数占比500 万吨及以上 4 . 4 4 4 2 . 0 9 % 49 4 . 8 5 %1 0 0 - 5 0 0 万吨 2 . 6 3 2 4 . 9 1 % 155 1 5 . 3 5 %3 0 - 1 0 0 万吨 3 . 1 4 2 9 . 7 2 % 578 5 7 . 2 3 %30 万吨以下 0 . 3 5 3 . 2 8 % 228 2 2 . 5 7 %合计 1 0 . 5 6 1 0 0 . 0 0 % 1010 100%截至 2018 年 6 月 总产能 产能占比 煤矿数 煤矿数占比500 万吨及以上 3 . 5 8 3 5 . 7 0 % 45 3 . 9 5 %1 0 0 - 5 0 0 万吨 2 . 6 4 2 6 . 2 7 % 158 1 3 . 8 8 %3 0 - 1 0 0 万吨 3 . 3 5 3 3 . 3 3 % 609 5 3 . 5 1 %30 万吨以下 0 . 4 7 4 . 7 1 % 326 2 8 . 6 5 %合计 1 0 . 0 4 100% 1138 100% 来源：能源局、中泰证券研究所 来源：能源局、中泰证券研究所 在建矿井的产能主要由新建和资源整合构成。 在建矿井的产能主要由新建、资源整合、改扩建和技术改造等 4 个方面构成。截至 2018 年底，在建矿井产能 10.3 亿吨，其中新建矿井产能 5.2 亿吨、占比 50%，资源整合矿井产能 3.4 亿吨、占比 32%， 改扩建矿井产能 1.2 亿吨、占比11%，技术改造矿井产能 0.8 亿吨、占比 7%；已经进入联合试运转的在建矿井中，新建矿井产能 2.4 亿吨、占比 64%，资源整合矿井产能 0.7亿吨、占比 20%，改扩建矿井产能 0.4 亿吨、占比 10%，技术改造矿井产能 0.2 亿吨、占比 6%。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 年度策略 图表 6： 2018 年底在建矿井产能结构（亿吨） 图表 7： 2018 年底联合试运转矿井产能结构（亿吨） 5 . 23 . 41 . 20 . 850%32%11%7%0%10%20%30%40%50%60%0123456新建 资源整合 改扩建 技术改造在建矿井的产能结构 占比2 . 40 . 70 . 40 . 264%20%10%6%0%10%20%30%40%50%60%70%00 . 511 . 522 . 53新建 资源整合 改扩建 技术改造联合试运转矿井的产能结构 占比来源：能源局、中泰证券研究所 来源：能源局、中泰证券研究所 行业产能 进一步向 “ 三西 ” 地区集中。 截至 2018 年底，晋陕蒙三个地区在产产能合计 22.6 亿吨，占比 64.1%，而 2018 年 6 月底为 62.6%。从建设煤矿来看，晋陕蒙三地建设产能 7.73 亿吨，占比 73.2%，产能进一步向西部集中。 图表 8：生产煤矿产能按区域分布对比 （万吨） 省份 产能增量产能规模 产能占比 煤矿数 单井规模 产能规模 产能占比 煤矿数 单井规模山西 96320 2 7 . 3 % 616 156 94815 2 7 . 1 6 % 599 158 1505内蒙古 85395 2 4 . 2 % 357 239 83005 2 3 . 7 8 % 372 223 2390陕西 44378 1 2 . 6 % 231 192 40529 1 1 . 6 1 % 224 181 3849河南 14638 4 . 2 % 188 78 15626 4 . 4 8 % 209 75 - 9 8 8贵州 15727 4 . 5 % 442 36 15514 4 . 4 4 % 438 35 213山东 14748 4 . 2 % 106 139 15126 4 . 3 3 % 111 136 - 3 7 8安徽 13441 3 . 8 % 43 313 14361 4 . 1 1 % 46 312 - 9 2 0新疆 15806 4 . 5 % 81 195 14116 4 . 0 4 % 70 202 1690黑龙江 8790 2 . 5 % 349 25 9985 2 . 8 6 % 548 18 - 1 1 9 5河北 6672 1 . 9 % 41 163 7366 2 . 1 1 % 50 147 - 6 9 4宁夏 7060 2 . 0 % 23 307 7195 2 . 0 6 % 25 288 - 1 3 5四川 6152 1 . 7 % 316 19 6182 1 . 7 7 % 321 19 - 3 0甘肃 4744 1 . 3 % 41 116 4934 1 . 4 1 % 41 120 - 1 9 0辽宁 3964 1 . 1 % 25 159 4054 1 . 1 6 % 25 162 - 9 0云南 4214 1 . 2 % 137 31 3202 0 . 9 2 % 98 33 1012湖南 1280 0 . 4 % 91 14 2545 0 . 7 3 % 277 9 - 1 2 6 5吉林 2001 0 . 6 % 33 61 2078 0 . 6 0 % 38 55 - 7 7重庆 1667 0 . 5 % 37 45 1893 0 . 5 4 % 44 43 - 2 2 6新疆兵团 960 0 . 3 % 13 74 1473 0 . 4 2 % 25 59 - 5 1 3江苏 1360 0 . 4 % 7 194 1360 0 . 3 9 % 7 194 0江西 984 0 . 3 % 115 9 1100 0 . 3 2 % 140 8 - 1 1 6广西 735 0 . 2 % 21 35 735 0 . 2 1 % 21 35 0青海 715 0 . 2 % 14 51 646 0 . 1 9 % 13 50 69福建 549 0 . 2 % 25 22 573 0 . 1 6 % 32 18 - 2 4北京 220 0 . 1 % 2 110 370 0 . 1 1 % 3 123 - 1 5 0湖北 189 0 . 1 % 19 10 306 0 . 0 9 % 37 8 - 1 1 7合计 352709 1 0 0 . 0 % 3373 105 349089 1 0 0 . 0 0 % 3816 91 36202018 年 6 月2018 年 12 月来源：能源局、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 年度策略 图表 9：建设煤矿产能按区域分布对比 （万吨） 建设产能增量 联合试运转产能增量省份 建设产能 产能占比 煤矿数 联合试运转产能 产能占比 建设产能 产能占比 煤矿数 联合试运转产能 产能占比山西 31225 30% 277 7450 20% 28410 28% 293 5345 16% 2815 2105内蒙古 28495 27% 81 12050 32% 26780 27% 86 14130 42% 1715 - 2 0 8 0陕西 17571 17% 153 10930 29% 17627 18% 177 9360 28% - 5 6 1570宁夏 5140 5% 23 3700 10% 5300 5% 26 3400 10% - 1 6 0 300黑龙江 2822 3% 58 0 0% 3077 3% 72 15 0% - 2 5 5 - 1 5新疆 2270 2% 7 90 0% 2695 3% 10 195 1% - 4 2 5 - 1 0 5河南 2220 2% 52 90 0% 2370 2% 56 105 0% - 1 5 0 - 1 5云南 5817 6% 129 2217 6% 2298 2% 94 231 1% 3519 1986甘肃 2200 2% 13 330 1% 2200 2% 13 300 1% 0 30贵州 1710 2% 28 90 0% 1735 2% 31 135 0% - 2 5 - 4 5四川 1464 1% 79 27 0% 1602 2% 88 42 0% - 1 3 8 - 1 5河北 1005 1% 30 0 0% 1161 1% 35 60 0% - 1 5 6 - 6 0安徽 645 1% 3 0 0% 1145 1% 3 0 0% - 5 0 0 0青海 970 1% 12 0 0% 1138 1% 20 0 0% - 1 6 8 0福建 525 0% 26 60 0% 756 1% 51 48 0% - 2 3 1 12山东 360 0% 5 90 0% 405 0% 6 135 0% - 4 5 - 4 5湖南 84 0% 4 0 0% 378 0% 24 0 0% - 2 9 4 0湖北 144 0% 8 0 0% 372 0% 28 63 0% - 2 2 8 - 6 3辽宁 255 0% 4 210 1% 255 0% 4 210 1% 0 0新疆兵团 195 0% 3 0 0% 195 0% 3 0 0% 0 0广西 186 0% 6 0 0% 186 0% 6 0 0% 0 0重庆 166 0% 5 0 0% 166 0% 5 0 0% 0 0吉林 60 0% 2 0 0% 90 0% 4 0 0% - 3 0 0江苏 45 0% 1 0 0% 45 0% 1 0 0% 0 0江西 9 0% 1 0 0% 9 0% 1 0 0% 0 0北京 0 0% 0 0 0% 0 0% 0 0 0% 0 0合计 105583 100% 1010 37334 100% 100395 100% 1138 33774 100% 5188 35602 0 1 8 年1 2 月 2 0 1 8 年6 月来源：能源局、中泰证券研究所 2019 年内蒙、山西、新疆贡献主要产量增量。 2019 年初由于陕西发生较 大矿难，导致陕西煤矿出现大规模停产整顿情况，受此影响一季度全国原煤产量仅同比增长 1%。二季度开始随着限产煤矿逐步复产，原煤产量开始加速释放。 2019 年 11 月份全国原煤产量 33406 万吨，同比增长 4.5%， 1-11 月份，全国原煤累计产量 340721 万吨，同比增长 4.5%。其中，内蒙、山西和新疆贡献主要增量， 1-11 月份，内蒙古原煤累计产量 9.44 亿吨，同比增长 9.4%；山西原煤累计产量 8.88 亿吨，同比增长7.3%；新疆原煤累计产量 2.12 亿吨，同比增长 14.7%。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 年度策略 图表 10： 2019