2020年煤炭行业展望分析报告.pptx

2020年煤炭行业展望分析报告,2020年煤炭行业十大预测,十大预测,预测1.原煤产量呈现温和扩张预测2.火电耗煤边际改善预测3.高库存策略或将瓦解预测4.进口总量收缩至3亿吨内,预测5.浩吉铁路对现有格局影响有限预测6.煤&电博弈加剧，长协面临量价齐跌预测7.保障国家能源战略安全，煤制油迎发展良机预测8.动力煤：价格重心下移，但空间有限预测9.焦煤：“内外价差+高库存”挤压内矿利润空间 预测10.焦炭：去产能致Q1Q2供需错配带动价格上涨,预测1.原煤产量呈现温和扩张,自上而下（定性）：单从产量增速变动的历史周期来看，我国原煤产量一轮完整的周期大致为810年。目前正处于产量增速扩张周期（2016年至今），后续产量增速大概率放缓，产量整体将,呈现温和扩张态势。,第一轮（1991年1999年）：其中1991 年1994年为产量增速扩张周期，1994 年1999年为产量增速收缩周期；第二轮（1999年2007年）：其中1999 年2003年为产量增速扩张周期，2003 年2007年为产量增速收缩周期；第三轮（2007年2016年）：其中2007 年2011年为产量增速扩张周期，2011 年2016年为产量增速收缩周期。,图表：原煤产量及增速（亿吨）,预测1.原煤产量呈现温和扩张,图表：我国煤炭产量释放速度,自下而上（定量）：预计2020年产量净增约8000万吨，后续释放速度取决于煤企盈利水平。我们在对目前所有口径公布的在建矿井建 设情况逐一进行核实、分析后，预计该部,分2020年释放产量约11225万吨，但综合 考虑去产能（-1500万吨）以及“在产矿 井资源枯竭+蒙东露天矿面临的征地困难（-1500-2000万吨）”后，预计2020年 实际净增产量约8000万吨；神华产量下滑主因蒙东露天矿征地困难。,图表：神华111月产量累计下滑约1300万吨（百万吨）,预测2.火电耗煤边际改善,5,用电增速温和放缓伴随着我国经济由高速增长转向 高质量发展，“能源消费总量、 消费强度双控”以及结构调整， 我国能源消费包括全社会用电量 的年均增速在持续放缓。,20年火电增速有望边际改善19年 8月 NOAA已宣布厄尔尼诺 现象正式结束 ，外加乌东德、白 鹤滩等千万机组需至2021年后方 能投产，因此我们预计2020年水 电增速将同比转负，火电增速有 望恢复至3%以上水平。,图表：111月份我国用电累计增长4.5%,图表：111月规上发电量分类型占比,图表：111月份我国火电发电量同比增长1.6%,图表：电力及其他行业耗煤增速,预测3.高库存策略或将瓦解,库存或逐步回归正常,高库存策略虽可有效压制煤价，但资 金成本和库存成本却不可忽视，尤其 在煤价下跌周期中，维持高库存策略 需提前采购，采购成本亦高于按需采 购；值得注意的是，当下正处需求旺季， 日耗快速攀升，但电厂去库速度和时点明显快于去年同期（19年12月25 日，全国重点电厂库存仅8614万吨， 首次低于18年同期）。我们认为这不 仅仅是电厂主动去库的结果，而是在 煤价下跌过程中，部分电厂或选择放 弃高库存策略，其既不用承担资金成,本和库存成本，亦可降低了采购成本。,图表：沿海6大电日耗（万吨）,图表：全国重点电日耗（万吨）,图表：沿海6大电库存（万吨）,图表：全国重点电库存（万吨）,预测4.进口总量收缩至3亿吨内,国内外价差是进口煤核心优势，预计2020年进口煤政策仍以稳为主，总量缩至3亿吨以内。近年来，我国已将进口煤作为煤炭市场稳供应、调价格的重要砝码，采取“有控有进”的动态调控机制。我们认为未 来进口煤政策将进一步服务于国家对煤炭市场宏观调控的大局，并不拘泥于具体数量，整体政策以稳为主。,一方面，由于沿海电厂多数采取“长协为主，进口为辅，市场煤 补充”的采购模式，进口煤已然 成为其原料端管理不可或缺的一 个环节；一方面，受前期国内煤价大幅下 跌影响，内外贸煤价差迅速缩小， 外贸煤性价比降低，国内贸易商 和终端用户对进口煤采购需求将 有所减弱。,图表：国内外价差是进口煤核心优势（元/吨）,预测5.浩吉铁路对现有格局影响有限,8,预计2020年浩吉铁路输运量 2500万吨（主要来源于小保当+曹 家滩），远低于其2亿吨设计运能。虽然浩吉铁路主线已经开 通，但短期内由于集运系统建设尚未完善、疏运系统建设严 重滞后、矿区资源供应能力不足，浩吉铁路效率不能完全有 效发挥，对现有运输格局影响极其有限。集运端上线资源存在一些制约：目前，浩吉铁路煤炭上线能力集中在 内蒙鄂尔多斯和陕西榆林地区，主要通过新恩陶铁路和靖神铁路等支 线与浩吉铁路接轨上线。但由于浩吉铁路沿线周边煤矿铁路专用线建 设进度明显慢于主线+沿线规划新建煤矿较多+部分矿井配套就地转化 项目，导致浩吉铁路上线资源不及预期（20192021年分别为1345万 吨、6150万吨、7770万吨）；疏运系统建设严重滞后：目前来看，十一与浩吉铁路主线同步开通的 疏运项目主要为与既有铁路联络线项目，储配煤基地和铁路专用线等主要疏运项目建设普遍滞后；运费较高，目前较传统海进江路径相比无明显价格优势。,图表：海进江传统路径与浩吉铁路路径对比示意图,预测6.煤&电博弈加剧，长协面临量价齐跌,让利诉求凸显111月，煤&电利润总额累计同比+9.3%，工业企业利润总额累计同比-2.1%。煤&电博弈加剧取消“煤电联动”，实行“基准+浮动”定价机制，上网电价每下调1分，对应燃煤成本下降20元/吨。,图表：煤&电让利诉求凸显，博弈加剧（亿元）,预测6.煤&电博弈加剧，长协面临量价齐跌,基准价不变的前提下，浮动价大幅下调，2020年长协或将量价齐跌虽然发改委在关于推进2020年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知中提出长协基准价协商 不一致时“仍按2019年度水平执行”，但由于电企面临电价下调压力，因此打压煤价意愿强烈，后 续或围绕“单卡一致”、“年度、月度捆绑销售”等展开激烈博弈。,图表：现货及各指数价格走势（元/吨）,图表：神华长协价格（元/吨）,预测7.保障国家能源战略安全，煤制油迎发展良机,煤制油是保障我国能源战略安全的重要保证合理利用中国丰富的煤炭资源，开发煤制油技术，作为石油资源的补充，对于保障中国的能源安全和化工原料来源具有十分重要的战略意义；我国已拥有先进煤制油技术自主知识产权，经济效益逐步显现目前首条生产线的设备国产化率已经达到98%以上，以神华鄂尔多斯项目为例，每生产1吨油品耗煤约3.5吨（包含1吨燃料煤），当国际原油价 格高于55美元/桶时，即盈亏平衡。煤制油是煤炭清洁利用的重要途径,图表：我国原油对外依存度（万吨）,图表：我国煤制油项目列表,预测8.动力煤：价格重心下移，但空间有限,2020年供需仍将延续宽松，市场化电价机制将对中长期价格形成压制，预计港口动力煤价格运行区间为520570元/吨，中枢继续下移至540元/吨附近。可以跌：2020年是“十三五”收官之年，在进一步巩固、优化供给侧改革结果的前提下，政策重心仍将围绕先进产能加速释放和供应结构优化。2020年动力煤供应能力继续提升，铁路运输瓶颈基本解决，而需求端环比改善效果有限，供需格局总体将继续维持偏宽松格局。未来电厂去库、补 库节奏和煤炭进口政策等将协同影响2020年煤炭市场价格。但不会深跌：目前港口煤价绿色区间下限500元/吨对应着约58%的产能盈利占比，综合考虑部分煤企的完全成本以及供给侧改革后供应集中度的提升，我们认为煤价很难有效跌破该价位，将成为此轮煤价下跌过程的强力支撑。,图表：2020年煤价预测（元/吨）,图表：产能盈利曲线（元/吨）,预测9.焦煤：“内外价差+高库存”挤压内矿利润空间,“内外价差+高库存”挤压利润空间，2020年焦煤中枢小幅下移。我们预计2020年国内炼焦煤供需继续保持平稳，但受海外需求偏弱影响，焦煤内外价差较大，总库存处绝对高位，后续或挤压内矿 利润空间，价格仍存在一定的下行空间（150200元/吨）。其主要传导逻辑为“进口价差优势加大进口港口增库钢厂消耗 抑制国内需求内煤增库内煤降价缩小价差减少进口港口降库增加国内需求内煤止跌稳价（等待价差再次扩大）”。,图表：炼焦煤国外内价差（元/吨、美元/吨）,图表：炼焦煤港口库存（万吨）,图表：不同煤价下产能盈利情况（元/吨）,图表：2019年10月焦煤矿井盈利情况（元/吨）,图表：澳洲+外蒙合计进口焦煤占总量近90%,图表：我国炼焦煤对外依存度（万吨）,预测10.焦炭：去产能致Q1Q2供需错配带动价格上涨,图表：2020年焦炭价格预测（元/吨）,展望2020年，我们认为环保限产依然趋于柔性，但作为“十三五”及各种政策目标的兑现期，去产能力度有望加 强，重点关注山东去产能情况。若山东去产能能在今年3月15日采暖季结束后落地，二季度大概率存在 供需缺口，推动焦炭价格上涨（类似18年4月）；若山东去产能落地困难，考虑到焦化行业集中度较低，且以中小型独立 焦化厂为主的特性，其议价权在整个黑色产业链中处于弱势，后续其利润空间大概率随钢厂利润波动，预计未来一年焦炭现货利润大概率将在-100300元/吨区间运行。,投资主线一：看好高股息龙头的价值重塑，重点关注中国神华,龙头公司估值回归之路刚刚开始A股当前估值和盈利匹配度低，优质公司、 龙头公司溢价并未普遍出现、甚至常常相 反。伴随着外资、理财、养老、险资等中 长期资金持续导入，优质公司、龙头公司 估值回归之路才刚刚开始，A股估值体系 的“拨乱反正”远未结束。,周期行业龙头折价明显，未来具 有较大估值修复空间无论是行业前20还是行业最大龙头，周期 行业龙头相对行业折价，未来仍有较大的 估值修复空间。,以中国神华为代表的周期龙头有 望迎来估值修复,（注：日期选取2019.12.2),图表：A股各行业龙头估值,图表：A股各行业龙一PE相对行业溢价率,图表：GICS能源中美龙头PB-ROE对比,图表：中国神华归母净利Q3创近6年新高（亿元）,投资主线一：看好高股息龙头的价值重塑，重点关注中国神华,以中国神华为代表的周期龙头有望迎来估值修复之所以近年其估值持续走低，主要由于投 资者普遍担心经济下行趋势或带动周期其 盈利加速向下、从而陷入“低估值陷阱”。 但我们认为公司在煤炭、电力、铁路、港 口等领域皆为行业翘楚，具有极强竞争力。 受益于“煤电化路港航”全产业链的协同 效应和纵向一体化优势以及特殊的长协定 价模式，即使在煤价下行周期中，业绩底 部依然明确，19Q3单季净利润创近6年新 高，抵御风险能力强劲。公司现金流充裕、 高分红，但估值仍处低位，未来有望迎来 估值的“拨乱反正”。,图表：煤炭板块上市公司股息率排行,投资主线二：山西能源革命势在必行，重点关注山煤国际,建议重点关注不涉及信达股权问题、充当山西省能源革命排头兵的山煤国际。公司作为山西国改的排 头兵，目前光伏项目正在有条不紊推进，静待后期更多细节和合作方案的敲定，坚定看好。为什么是山煤国际？首先，公司在山西七大煤企中体量最小，核定产能仅3210万吨/年，其中在建产能480万吨/年（全为资源整合，无新建），且集团 公司亦无优质资产待注入；其次，省内煤炭资源几乎被五大老牌煤企垄断，公司后续获取资源以及产能指标难度极大，煤炭板块发展未来难有突破。最后，公司作为山西七大煤企中成立最晚的一家，负担最轻，无信达股权问题，正所谓船小好掉头。为什么选择光伏行业？山西省光伏领跑者发电规模位居全国第一，公司进军光伏电池片产业符合“山西省能源革命改革试点”政策导向，是公司进一步延 伸在能源领域产业链布局、拓宽产品结构的战略行为，亦是应对当前煤炭市场波动和未来能源供应格局调整而进行的前瞻性考虑， 有助于公司抵御煤炭行业周期波动，提升综合竞争实力。未来是否有足够的能力？光伏产业虽不同于煤炭开采，但公司在管理方面始终追求精益化管理理念，18年煤炭生产板块毛利率高达66.3%，位居行业第一。 我们认为公司此次凭借自身在成本管理及国内外贸易方面的优异能力，并依托相关厂商在设备和技术方面的优势进军光伏产业，后 期大有可为。,投资主线三：看好焦炭05合约，重点关注山西焦化、金能科技,考虑到今年是十三五收官之年，亦是很多政策目标的兑现期，山东、江苏等地焦化去产能执 行力度大概率加强，若山东1686万吨焦化产能压减目标能顺利实施，今年一季度末二季度 初焦化行业大概率出现供需错配现象，从而带动焦炭价格大幅上涨，看好05合约逢低做多机 会，看好山西焦化、金能科技、美锦能源。,图表：焦化企业基本情况梳理（以2018年年报为基准）,风险提示,在建矿井投产进度超预期。受矿井建设主体意愿影响，在建矿井建设进度有可能加速，导致建设周期缩短，产量释放速度超过 预期。新建矿井项目批复加速。受发改委政策调控影响，新建矿井的项目批复速度有可能提速。需求超预期下滑。受宏观经济下滑影响，导致煤炭需求下滑，煤炭市场出现严重供过于求得现象，造成煤价大幅下跌。国外煤价大幅下跌。国外煤价大幅下跌，导致国内外价差扩大，从而带动国内煤价下跌。上网电价大幅下调。2020年1月1日起将现行燃煤发电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化机制，若电价下浮过大会压制煤炭价格。焦化去产能力度不及预期。若山东焦化去产能力度不及预期，可能导致焦炭价格下跌。,感谢您的观看,THANK YOU FOR YOUR WATCHING,