复盘非典汽车行业表现及现阶段投资策略：疫情影响行业利弊均有，继续看好特斯拉产业链及低估龙头公司.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业证券研究报告】 汽车与零部件行业 疫情影响行业利弊均有，继续看好特斯拉产业链及低估龙头公司 复盘非典汽车行业表现及现阶段投资策略 核心观点 复盘 2003年行业走势表现。非典期间，由于行业基数较低，乘用车销量增速较高，行业整体跑赢市场，但行业在不同阶段表现出差异性，我们将2003年非典事件对市场的影响主要划分为 4 个阶段，其中在第 3 阶段即 5 月底疫情逐步得到控制期，汽车板块表现先于汽车销量增速回升。整车中，乘用车指数走势最强，商用载货车走势次之，客车走势最弱。而由于当时上市零部件主要是给商用车配套，受其需求影响导致零部件走势弱于整车。 复盘 2003年行业需求表现：乘用车好于商用车。在非典疫情逐步蔓延的早期，汽车销量并未受明显影响，汽车销量增速维持在36%至73%的较高位置。3月份销量增速开始出现下滑，5月增速8.1%，5月疫情基本得到控制后，6月即出现较大反弹。非典疫情对商用车销量影响较大，对乘用车销量影响较小。在疫情较为严重的 2003 年 Q2，乘用车仍保持 100.8%增速；而商用车（含重卡、客车）销量同比下滑15.9%。非典疫情对部分工程开工等造成较大影响，导致重卡销量出现较大下滑。非典疫情对公共交通使用量的影响较大，导致客车销量受到较大冲击。疫情得到基本控制后，商用车销量增速出现较大反弹。 疫情对行业影响利弊均有，预计此次疫情控制后有望刺激乘用车需求。在疫情发生阶段，居民购车活动减少同时消费信心减弱，导致乘用车需求下降。疫情结束后，一方面受疫情影响推迟购车计划消费者将进行购车；另一方面疫情将会刺激部分消费者提前购买私家车，因为私家车可以有效提供独立空间，避免使用公共交通。在两方面因素作用下，乘用车需求有望回暖。根据乘联会，其估计1、2月乘用车销量将出现20%下滑，假设3月得到控制，根据我们测算方法，预计1季度狭义乘用车销量将同比下滑13.9%左右，全年销量同比下降0.7%左右（暂不考虑消费者的提前购买）。狭义乘用车在2019年批发和零售销量下滑幅度均持续收窄，受此次疫情影响，一季度销量预计将下滑，但预计不改后续趋势。行业供给端：预计湖北区域公司短期受影响较大，主要包括东风汽车、骆驼股份等。 继续看好特斯拉产业链配套公司。特斯拉19年4季度营业收入和净利润均超过市场预期。随着特斯拉产能持续爬坡，已经进入其供应链的公司有望持续受益，有效拉动盈利增长。同时，随着特斯拉持续提升国产化率，更多零部件有望落地国产，同时已实现国产的零部件增加供应商，更多零部件供应商有望进入特斯拉供应链。继续看好进入特斯拉产业链及新能源车配套的供应商。 投资建议与投资标的：复盘非典行业表现，预计疫情控制后，乘用车需求有望改善，继续看好特斯拉产业链配套公司；行业企稳后，预计低估龙头公司也将看到盈利和估值双升。建议关注标的：华域汽车、长安汽车、上汽集团、广汽集团、拓普集团、爱柯迪、三花智控、新泉股份、银轮股份、岱美股份、德赛西威、精锻科技、科博达、继峰股份、精锻科技、潍柴动力、均胜电子、福耀玻璃。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、新能源汽车需求低于预期、上游原材料成本压力、疫情控制时间不确定性影响汽车需求。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2020年02月04日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqingorientsec 执业证书编号：S0860512060001 联系人 周翰 021-63325888-7524 zhouhanorientsec 相关报告 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4：2003年非典期间前后汽车整车指数涨跌情况. 7 图 5：2003年非典期间前后整车子分类指数走势情况 . 8 图 6：2003年非典期间前后整车子分类指数涨跌情况 . 8 图 7：2003年非典期间前后汽车零部件指数走势 . 8 图 8：2003年非典期间前后汽车零部件指数涨跌情况 . 8 图 9：非典开始至基本得到控制期间整车公司涨跌幅情况. 9 图 10：非典疫情第3阶段整车公司涨跌幅情况 . 9 图 11：非典开始至基本得到控制期间零部件公司涨跌幅情况 . 10 图 12：非典疫情第3阶段零部件公司涨跌幅情况 . 10 图 13：2003年非典疫情期间汽车月度销量情况 . 11 图 14：2003年非典疫情期间汽车季度销量情况 . 11 图 15：2003年非典疫情期间乘用车季度销量情况 . 11 图 16：2003年非典疫情期间商用车季度销量情况 . 11 图 17：2003年非典疫情期间轿车月度销量情况 . 12 图 18：2003年非典疫情期间轿车季度销量情况 . 12 图 19：2003年非典疫情期间重卡月度销量情况 . 13 图 20：2003年非典疫情期间重卡季度销量情况 . 13 图 21：2003年非典疫情期间客车月度销量情况 . 13 图 22：2003年非典疫情期间客车季度销量情况 . 13 图 23：疫情演变对乘用车需求和销量影响关系分析 . 14 图 24：2020年1-2月狭义乘用车销量预测对比 . 15 图 25：2019年狭义乘用车月度批发销量情况 . 16 图 26：2019年狭义乘用车季度批发销量情况 . 16 图 27：2019年狭义乘用车月度零售销量情况 . 16 图 28：2019年狭义乘用车季度零售销量情况 . 16 图 29：特斯拉季度交付量情况 . 18 图 30：特斯拉季度营业收入情况 . 19 图 31：特斯拉季度净利润情况 . 19 表 1：湖北省主要乘用车企业的产能情况. 17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 疫情影响行业利弊均有，继续看好特斯拉产业链及低估龙头公司 4 表 2：湖北省主要汽车行业上市公司 . 17 表 3：特斯拉国产产业链受益公司2020 年和2021 年净利润弹性测算 . 19 表 4：主要汽车公司估值表 . 20 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 疫情影响行业利弊均有，继续看好特斯拉产业链及低估龙头公司 5 1 复盘2003年行业走势表现 1.1 2003非典期间行业不同阶段市场表现的差异性 复盘2003非典演变情况，我们将2003年非典事件对市场的影响主要划分为4个阶段，分析汽车板块在此阶段的表现。 第 1 个阶段为 2002 年 11 月中旬至 2003 年 4 月中旬的非典逐步蔓延阶段，此阶段市场认识并不充分。2002 年 11 月中旬，广东佛山出现首个病例；至 2003 年 2 月上旬，广东已出现 100 个病例；3月初，北京接报第一例输入性非典病例。直至4月中旬，由于媒体报道有限，非典扩散对市场的影响较小，沪深300指数在2002年11月15日至2003年4月15日期间累计上涨11%。在2003年1月和2月，汽车整体销量单月分别同比增长72.7%和64.4%，较高的增速推动汽车行业股价在3月份和4月初出现快速上涨。汽车行业指数在2002年11月15日至2003年4月15日期间累计上涨29.4%，涨幅显著高于沪深300指数。 第 2 阶段为 4 月中旬至 5 月上旬，非典疫情持续升级，政府开始全面应对，市场开始充分意识到非典疫情的严重性，出现大幅下跌，4月15日至4月30日，沪深300指数下跌5.9%；汽车行业指数大幅下跌后出现反弹，但整体仍下跌1%。 第 3 阶段为 5 月上旬至 5 月底，疫情逐步得到控制，资本市场汽车板块表现早于汽车销量增速回升。5月9日，北京宣布医务人员的非典感染比例已呈明显下降趋势，疫情出现重大扭转；5月29日，北京新增零病例；至 5 月底，非典疫情已经基本得到控制。受疫情好转影响，第 3 阶段 5 月12 日开盘后至 5 月 26 日，汽车行业指数大幅上涨到高点，整体上涨 9.7%，高于沪深 300 指数4.3%的涨幅。尽管5月份汽车销量增速受非典疫情影响下降至8.1%，但资本市场已经提前反映了销量好转趋势，因此出现较大上涨。 第4阶段为5月底疫情基本得到控制后 11月中下旬，受当年下半年货币政策收紧影响，大盘进入一个较长时间的下跌区间，汽车行业指数随大盘整体下调。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 疫情影响行业利弊均有，继续看好特斯拉产业链及低估龙头公司 6 图 1：2003年非典疫情中汽车行业指数与沪深300指数走势对比 资料来源：Wind、东方证券研究所 在第3阶段，非典疫情出现转机到基本得到控制，除医药生物外其余行业均上涨，汽车行业指数以9.7%的涨幅位于所有行业的第一位。受益于 2003 年汽车销量增速在疫情结束后有较大的弹性空间，汽车指数在此阶段的涨幅较大。 图 2：非典疫情第3阶段各行业涨幅对比 资料来源：Wind、东方证券研究所 1000.01100.01200.01300.01400.01500.01600.01700.0沪深 300 指数 申万汽车行业指数1 、非 典逐 步蔓 延 ，但市场认识不足阶2 、非典疫情持续 升级，政府开始全面应对3 、疫情逐步得到 控制，汽车板块早于销量 提前反弹4 、疫 情得 到控 制 后阶段，行业指数随大 盘整体下调有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 疫情影响行业利弊均有，继续看好特斯拉产业链及低估龙头公司 7 1.2 2003非典期间整车表现好于零部件 在非典疫情期间汽车整车指数整体走势强于沪深 300 指数。在 2002 年 11 月中旬至 2003 年 4 月中旬的第1阶段，汽车整车指数上涨31.9%，远高于沪深300的11%。在第2阶段，整车指数下跌0.5%，下跌幅度小于沪深300指数。在第3阶段，汽车整车指数上涨10.6%，上涨幅度高于沪深300指数，同时也高于第2 阶段涨幅。第4阶段，汽车整车指数下跌幅度也略低于沪深 300指数。 整车指数走势较强，主要受汽车销量增速较高推动，尽管4、5月份受疫情影响汽车整体销量增速有所下滑，但在乘用车销量快速增长的拉动下，6月份后销量增速迅速回升。 图 3：2003年非典期间前后汽车整车指数走势 资料来源：Wind、东方证券研究所 图 4：2003年非典期间前后汽车整车指数涨跌情况 资料来源：Wind、东方证券研究所 整车子分类指数中，乘用车指数走势最强，商用载货车走势次之，客车走势最弱。 在非典疫情的扩散的第1阶段，乘用车、货车和客车指数分别上涨60.3%、14.2%和15.3%，乘用车指数上涨幅度较大。在第 2 阶段，乘用车和货车指数上涨 1.2%和 1.1%，客车指数下跌 7.1%。在疫情逐步得到控制的第3阶段，三个指数分别上涨14.0%、6.3%和12.1%，乘用车指数走势仍较强势。在第4阶段，三个指数分别下跌16.1%、8.5%和33.1%，客车下跌幅度较大。 乘用车走势最强，主要受益于乘用车销量的快速增长，根据国家统计局的数据，2003 年乘用车销量同比2002年增长92.8%，受非典影响相对较小。非典疫情期间，公众对公共交通的使用量降低，影响客车销量；部分工程的开工受影响，影响货车销量；整体而言，2003 年商用车销量同比仅增长2.2%，受非典影响较大。因此，货车和客车指数走势相对较弱。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 疫情影响行业利弊均有，继续看好特斯拉产业链及低估龙头公司 8 图 5：2003年非典期间前后整车子分类指数走势情况 资料来源：Wind、东方证券研究所 图 6：2003年非典期间前后整车子分类指数涨跌情况 资料来源：Wind、东方证券研究所 在非典疫情期间汽车零部件指数整体走势弱于沪深 300 指数。在 4 个阶段，汽车零部件指数分别上涨8.8%、下跌9.5%、上涨5.9%和下跌31.7%，除第3阶段涨幅高于沪深300指数以外，其余阶段走势均弱于沪深300指数；汽车零部件指数走势相对较弱。 汽车零部件指数走势较弱受多个因素影响。2002-2003年间，汽车零部件指数中权重占比较大的东风科技、一汽四环、长春一东等公司的下游以商用车为主，受商用车市场增长放缓的影响，股价下跌较多。另一方面，航天机电、万向钱潮、模塑科技等权重较高的公司的PE估值在2003年逐步从35倍至60倍的高位回归到20倍左右的水平，股价也出现较大回调。多方面因素影响，汽车零部件指数走势相对较弱。 图 7：2003年非典期间前后汽车零部件指数走势 资料来源：Wind、东方证券研究所 图 8：2003年非典期间前后汽车零部件指数涨跌情况 资料来源：Wind、东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 疫情影响行业利弊均有，继续看好特斯拉产业链及低估龙头公司 9 1.3 2003非典期间乘用车公司表现较好 非典疫情从 2002 年 11 月开始至 2003 年 5 月底基本得到控制，此期间不同整车公司股价涨跌幅区别较大。以长安汽车、一汽轿车、上汽集团和一汽夏利为代表的乘用车企业在期间涨幅位居前列，分别上涨139.7%、106.0%、81.9%和80.2%。乘用车公司在整个疫情期间涨幅较大，主要因为乘用车销量整体快速增长，受疫情影响也较小。货车和客车公司的涨幅则将对较小， 东风汽车、亚星客车、宇通客车和中通客车的涨幅靠后，分别上涨3.4%、7.8%、11.2%和13.2%，主要因为货车和客车销量受疫情影响较大。 在非典疫情出现扭转并基本得到控制的第 3 阶段，以安凯客车、中通客车和金杯汽车等为代表的部分商用车公司受到市场对销量反弹的预期影响，股价在此阶段提前上涨较多，分别上涨26.0%、19.2%和 13.2%。同时，一汽夏利、一汽轿车和长安汽车等乘用车公司延续上涨趋势，分别上涨23.3%、20.4%和13.7%，涨幅也较大。 图 9：非典开始至基本得到控制期间整车公司涨跌幅情况 资料来源：Wind、东方证券研究所 图 10：非典疫情第3阶段整车公司涨跌幅情况 资料来源：Wind、东方证券研究所 从非典开始至基本得到控制期间，不同零部件公司涨跌分化。福耀玻璃下游主要为轿车配套汽车玻璃，受下游轿车销量高速增长拉动，涨幅较高，达到30.3%，在主要零部件公司中领先；下游配套乘用车为主的模塑科技涨幅也较高。跌幅较大的公司中，贵航股份主要由于前期估值偏高，估值回归导致股价下跌；长春一东则主要因为下游配套商用车，下游市场受到疫情影响，导致整体股价下跌。 在非典疫情的第 3 阶段，下游配套商用车的零部件公司受到市场对商用车销量反弹预期的影响，股价上涨较多，包括东安动力、东风科技、威孚高科等公司；福耀玻璃和模塑科技等下游主要配套乘用车的零部件公司则延续此前上涨趋势，涨幅也较大。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 疫情影响行业利弊均有，继续看好特斯拉产业链及低估龙头公司 10 图 11：非典开始至基本得到控制期间零部件公司涨跌幅情况 资料来源：Wind、东方证券研究所 图 12：非典疫情第3阶段零部件公司涨跌幅情况 资料来源：Wind、东方证券研究所 2 复盘2003年行业需求表现：乘用车好于商用车 2.1 非典后行业销量快速反弹 在 2002 年 11 月至 2003 年 2 月非典疫情逐步蔓延的早期阶段，汽车销量并未受明显影响，汽车销量增速整体维持在 36%至 73%的较高位置。3 月份开始，汽车销量增速开始出现下滑，当月增速 33.9%，环比下降 30.5 个百分点。4 月份，随着疫情继续升级，政府开始全面应对以及官方媒体的报道增多，汽车销量增速出现明显下滑，下降至12.6%；5月，疫情得到扭转，当月底基本得到控制，但汽车销量整体仍受到较大冲击，当月增速 8.1%，为全年最低值。5 月底疫情基本得到控制后，6 月汽车销量即出现较大的反弹，当月增速达到 30.8%，并在此后维持在 30%左右的高增速。 从季度销量情况来看，2003年Q2销量受到较大冲击，同比增速16.5%，增速环比下降了36.4个百分点。疫情在2季度基本得到控制后，3季度和4季度，汽车销量增速持续反弹，分别达到28.6%和41.7%。