汽车行业深度报告：肺炎疫情对乘用车行业有多大冲击？.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 肺炎疫情对乘用车行业 有多大冲击 ？ 报告摘要 ： Table_Summary 短期 冲击 Q1 乘用车 需求 ， Q1 终端销量预计同比 -26%左右。 我们预计 Q1 交强险 口径的 终端销量大约 369 万辆，同比 -26%，跌幅较大主要系： 1、本身 2019 年 Q1 就是较高基数，这是 2018 年 年 底的持币观望需求集中释放，春节时点晚，新能源抢装等因素共同导致的；2、虽然疫情会刺激部分消费者购车以规避公共交通，但当前产业阶段与 2003 年已有很大差异，疫情导致居民的收入和财富预期下滑，尤其第三产业从业者受冲击最大，进而导致购车需求出现下降和延后，而且疫情防控下，居民主动避免去逛 4S 店，同时车展、团购会等促销活动不好开展。 Q1 因疫情而下降的消费需求中，大部分只是消费时点出现了延后， 2020 年销量更为确定性的是前低后高结构。 车企和零部件企业复工延后， 但 对终端销售负面影响其实较低。 虽然绝大部分车企和零部件企业复工时间基本都延后到了 2020 年 2 月10 日，其中湖北地区延后到 2 月 14 日，但生产的延后对终端零售其实影响很低的，原因： 1、本 身春节后一周的销量本来就都很低，叠加当前疫情的防控，消费者暂时都尽可能的不出门，所以这期间零售会更低； 2、经销商本身都有库存，足够应对车企复工前的这点终端零售。所以，研究疫情对车市影响的重心还是在需求端。 投资建议： 市场难免 会因 恐慌 而下跌 ，但 后续强烈推荐买入汽车板块 。从产业来说，疫情带来的冲击是短期性的，而 不是 持久性的；被疫情冲击的 汽车需求主要是延后，而非消失。 随着 疫情 的遏制，我们 预计 2020 年 Q2-Q4 乘用车销量将 会呈现 环比 持续 回暖趋势，叠加 2019 年销量前低后高的结构， 月度 同比增速 也会持续走高。 整车标 的 ， 我们 重点 推荐广汽集团、上汽集团、 长城汽车 、 吉利汽车。 风险提示 ： 宏观经济不及预期，肺炎疫情控制不及预期。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 上汽集团 22.61 3.08 2.53 2.96 7.34 8.94 7.64 买入 华域汽车 26.70 2.55 2.13 2.28 10.47 12.54 11.71 买入 广汽集团 10.86 1.06 0.78 0.91 10.25 13.92 11.93 买入 长安汽车 9.88 0.14 -0.13 0.60 70.57 -76.00 16.47 买入 长城汽车 8.35 0.57 0.43 0.53 14.65 19.42 15.75 买入 保隆科技 31.81 0.93 0.99 1.54 34.20 32.13 20.66 买入 岱美股份 33.71 1.39 1.64 2.12 24.25 20.55 15.90 买入 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -2%5%12%19%26%33%2019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/1汽车 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 5.41% 11.63% 13.81% 相对 收益 4.48% 8.20% -13.66% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 175 总市值（亿） 19094 流通市值（亿） 14376 市盈率（倍） 15.92 市净率（倍） 1.47 成分股总营收（亿） 26826 成分股总净利润（亿） 903 成分股资产负债率（ %） 58.91 Table_Report 相关报告 汽车行业周报第 1 期：特斯拉国产 Model 3售价降低， 12 月乘用车上险降幅扩大 2020-01-06 汽车行业周报第 44 期：上汽通用的拐点何时到来？ 2019-12-02 2020年汽车行业投资策略：穿越行业低谷，静待企稳复苏 2019-11-30 Table_Author 证券分析师：李恒 光 执业证书编号： S0550518060001 021-20363210 lihgnesc 联系人：刘力宇 执业证书编号： S0550119070003 021-20363250 liulynesc 汽车 发布时间： 2020-02-02 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 12 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. . 3 2. . 3 3. . 7 4. . 8 5. . 9 6. . 10 7. . 10 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 12 Table_PageTop 行业深度报告 1. 核心观点 本 报告 对 主要 车企 、经销商和零部件 都 有 采访， 企业复工 时间 都 很确定， 但车企 和经销商对 1-3 月 疫情 的冲击尚 无量化 的 预期， 还需 节后再 观察 和研究 。 所以 本文 中的需求和销量预估 均 为 我们 的 逻辑 推演 ，后续预期也 会 跟踪 疫情变化及时调整 。以下分析 均为乘用车 ： 生产 端 ： 车企复工 基本 都延后到 2020 年 2 月 10 日，湖北 地区延后到 2 月 14 日 ，但 生产 的 延后对终端零售 其实 影响 很低 。 原因 ： 1、本身春节后一周的销量本来 就都很低，叠加当前疫情的 防控 ，消费者 暂时 都 尽可能的 不出门， 所以这期间零售会更低 ； 2、经销商本身都有库存，足够 应对 车企复工前的这点终端 零售 ， 且 4S 店复工的时间也和车企相同，都是根据 国家和各省份规定的复工时间 。 所以 ， 对车市 的影响可以忽略生产端 的 因素， 核心 在于 研究 终端 需求 影响。 需求端： Q1 下滑幅度扩大， 但 Q2-Q4 环比持续改善。 虽然疫情 刺激 部分消费者购车 以 规避公共交通，但 当前 产业阶段与 2003 年 有 非常大的 差异 ， 本次 疫情 对乘用车 短期 销量依然 弊大于利， 主要 体现在： 1、居民收入 和 财富预期 下滑，尤其第三产业从业者 受 冲击最大，短期购车需求 下降 ； 2、居民 主动 避免 去逛 4S 店，同时车展、团购会等促销活动不好开展。 不过 ， 一季度 因 疫情而 下降的消费需求 中 ， 大部分 只是消费时点出现了延后 ，向 Q2-Q4 转移 ， 少部分需求向 2021 年 转移。 终端 销量 数据预估 ： 交强险口径 下， 2020 年 Q1 乘用车终端销量预计大约 369 万 辆，同比 -26%，后续 根据疫情 的实际 发展 再调整 Q1 销量预期。 Q1 同比 增速 预期跌幅较大，主要系两方面原因： 一 是由于 2019 年 Q1 本身 就是较高 基数 ， 这是 2018 年 底的持币观望需求集中释放，春节时点 晚， 新能源抢装等因素 共同 导致的，即便没有疫情 扩散， 同比 增速预计 大约 -12%级别 ；二 是要 考虑 到疫情 会 导致 消费 出现延后，所以我们适当 下调了 Q1 的终端零售预期 。 当前与 2003 年非典重要区别： 2003 年 4-5 月非典疫情刺激消费者购车 需求 增加 ，但 5 月底非 典的刺激效应已经大幅减少。 车市大幅降价，接力成为拉动车市主要力量 。 2003 年经济和居民收入处于高增长期，当前宏观 经济 增速 持续放缓 ； 2003 年乘用车保有量极低，年销量也仅为 218 万 辆 ，车市正处于高增长期波动会更加明显；2003 年 是私家车快速普及期，人均保有量极低 ， 基本都是首次购车，而当前千人保有量已经大约 170 辆，且换购占比接近 5 成 。 结构性 影响 ： 首购需求 和换购需求 其实短期 都会遭受冲击，但首购 需求 遭受 的 冲击相比 换购 略低一些 。 2. 非典时期 车市影响复盘 2003 年国内 车市的背景： 汽车 保有量 极低， 私家车处于快速 普及 中 。 中国 2001 年12 月 11 日 正式加入 WTO， 此后在出口 和 投资的拉动下， 经济 处于高速增长期。 对于 汽车行业而言， 一方面 保有量极低， 根据 国家统计局数据， 2002 年 私人汽车保有请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 12 Table_PageTop 行业深度报告 量仅为 969 万辆 ， 而 在 2018 年 年末我国 私人汽车保有量已经达到 2.06 亿 辆，是 2002年 的 21.3 倍 。 另一方面 ， 不仅经济 处于 高速增长， 在车型 供给增加、 汽车 产能增加、车市降价下 的 共同作用下 ， 2002 年 更是 被 称为私家车普及的元年 ， 根据 乘联会 数据 ，狭义乘用车 批发 销量 2002 年 同比 增长 55%， 2003 年 同比增长 72%。 图 1： 2002 年我国 私人汽车拥有量水平非常低 050001000 01500 02000 02500 02000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018我国私人汽车拥有量（万辆）数据来源： 国家统计局 、 东北证券 图 2： 2002-2003 年 我国乘用车销量同比增速非常高 （单位 ：万辆 ） - 1 0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500100015002000250030002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018我国狭义乘用车批发销量 同比增速2002 和 2 0 0 3 年乘用车销量增速非常高数据来源： 乘联会 、 东北证券 非典 疫情 对汽车消费 的 影响 节奏 ： 2003 年 4-5 月 对汽车消费心理影响大 整个 非典疫情 的 过程可以分为 三 个阶段 ： 初始 及发展 期 、 全面 防治期 、控制 及 收尾期 ： 第一阶段 ， 初始及发展期 （ 2003 年 4 月 中旬 以前） 。 2002 年 12 月 第一例非典 病例出现 ；到 2003 年 2 月 9 日 ， 广州市 已有 100 多个 病例 ； 2003 年 2 月 11 日 ，广东省主要媒体报道了部分地区先后发生非典型肺炎病例的情况 ， 同时广州市政府召开新闻发布会公布广州地区非典型肺炎的情况 ； 2003 年 3 月 6 日 ，北京 接报 第一例输入性非典病例； 三月下旬 世界多地出现 SARS 的 报道，从东南亚 传播 到澳大利亚 、欧请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 12 Table_PageTop 行业深度报告 洲和北美。印尼、菲律宾、新加坡、泰国、越南、美国，加拿大等国家都陆续出现了多起非典型肺炎案例。 不过 ，该期间 媒体的报道一直是非典型肺炎疫情影响不大，所以并未 对 汽车 消费造成冲击 。 第二阶段 ， 全面 防治 期 （ 2003 年 4 月 中旬 -5 月 上 旬 ） ： 4 月 中旬 是 非典型肺炎被全国高度重 视的节点。 2003 年 4 月 16 日，世界卫生组织正式宣布 SARS 的致病原为一种新的冠状病毒，并命名为 SARS 病毒。 2003 年 4 月 17 日中央政治局常务委员会召开会议之后， 已经 充分认识到了非典型肺炎的严重程度和潜在威胁，开始全力以赴应对 ， 对抗非典型肺炎的战役全面打响 。 第三阶段 ，控制 及收尾期（ 5 月 上 旬 -7 月 中旬） 。 2003 年 5 月 9 日，北京非典病例呈大幅下降趋势。 5 月 19 日，北京非典新增病例数降至个位。 5 月 29 日，北京非典新增病例首现零记录。 6 月 15 日，中国内地实现确诊病例、疑似病例、既往疑似转确诊病例数均为零的“ 三零”纪录。 6 月 20 日，小汤山医院最后 18 名患者出院。7 月 13 日，全球非典患者人数、疑似病例人数均不再增长，本次非典过程基本结束 。 图 3： 非典疫情发展 历程 2003 年 6 月 15 日中国内地实现确诊病例、疑似病例、既往疑似转确诊病例数均为零的“三零”纪录112003 年 7 月 13 日12全球非典患者人数、疑似病例人数均不再增长，本次非典过程基本结束2002 年 12 月01广州市累计出现 100 多个病例02 0605 072003 年 2 月 9 日2003 年 2 月 11 日0910第一例非典病例出现广东省主要媒体报道了部分地区先后发生非典型肺炎病例的情况，同时广州市政府召开新闻发布会公布广州地区非典型肺炎的情况032003 年 3 月 6 日04北京接报第一例输入性非典病例2003 年 3 月下旬世界多地出现SARS 的报道082003 年 4 月 17 日2003 年 5 月 29 日2003 年 5 月 19 日2003 年 5 月 9 日2003 年 4 月 16 日北京 非典新增病例首现零记录北京非典新增病例数降至个位北京非典病例呈大幅下降趋势中央政治局常务委员会召开会议之后，已经充分认识到了非典型肺炎的严重程度和潜在威胁 ，对抗 非典型肺炎的战役全面 打响世界卫生组织正式宣布 SARS 的致病原为一种新的冠状病毒，并命名为 SARS病毒数据来源： 互联网公开资料 、 东北证券 2003 年 4 月 至 5 月 ， 非典 型 肺炎 刺激 居民出现 了抢购汽车，以大城市为主 。 从网上历史 资料 来看， 在 2003 年 担任汽车 销售 的 人士 普遍反映 民众 为 避免乘坐公共交通工具， 很多 地方，尤其大城市 发生了 抢购的热潮 ， 而 疫情 严重的北京最为 突出 。 根据当时北京亚运村车市 当地 的一个样本调查显示， 25%的消费者承认买车完全是因为“非典 ”的流行；认为买车考虑到“非典”因素的消费者占 39%；完全不受“非典”因素影响买车的消费者只占到不足 36%。 经销商 普遍反映虽然 4S 店客流量大幅减少，但成交率大幅提升。 5 月底 非典对车市的刺激已经 基本 消散， 继续 真正接力的是车市降价。 由于 5 月 下旬非典已经进入收尾 ， 民众 因 非典抢购汽车的热情也就基本开始消除， 但 车市降价成为新一轮的动力 ，以 夏利和吉利为例： 5 月 23 日 ， 天津一汽大幅下调夏利价格，请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 12 Table_PageTop 行业深度报告 调整涉及夏利、金夏利两大系列共 10 个品种，下调幅度从 2000 元到 5700 元不等，最大降幅达 10%，除夏利 2000 外，所有夏利 车型全部降至 6 万元以下，其中最便宜的市场售价仅为 3.68 万元。 6 月日起，天津一汽再次 大幅降价， 下调威姿、雅酷、夏利 2000 全系列车型价格，最高下调金额达万余元，最大调整幅度达 10-12%。5 月 27 日 ，浙江吉利对旗下的豪情、优利欧等车型进行大幅调价，下降幅度从 1000元到 6000 元不等，最高降幅达 10%，其中一款车型市场零售价格仅为 3.6 万元 。 同时 降价的 风潮 也 扩散 到各个车企品牌 ， 进一步刺激 汽车 消费 快速上行。 图 4： 2002 年至 2003 年乘用车 销量保持高速增长 （单位 ：万辆 ） 0%20%40%60%80%100%120%140%160%051015202530200201200202200203200204200205200206200207200208200209200210200211200212200301200302200303200304200305200306200307200308200309200310200311200312乘用车销量 乘用车销量同比数据来源： 乘联会 、 东 北证券 商用车销量 受 非典 疫情 的 影响 出现 短期的 同比 下滑。 在 非典 疫情 被全国 高度 关注 和重视 的 2003 年 4 月 至 5 月期间， 由于 公众 对于乘坐公共交通 工具 出行 的 恐慌，导致 商用车 的 销量出现短期 内 的 同比 增速转负， 直到 2003 年 年底增速才恢复到 非典疫情 之前的水平。 2003 年 4-5 月汽车整体 销量 增速 大幅放缓主要系商用车下滑 所致 。 图 5： 受 非典疫情影响， 2003 年 4-5 月 商用车销量 同比 出现 下滑 （单位 ：万辆 ） - 3 0%- 2 0%- 1 0%0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025200201200202200203200204200205200206200207200208200209200210200211200212200301200302200303200304200305200306200307200308200309200310200311200312商用车销量 商用车销量同比受非典疫情影响，2003 年 4 月和 5 月商用车销量同比出现下滑数据来源： 中汽协、 乘联会 、 东北证券 （注 ： 此处 商用车 月度 销量通过中汽协口径的汽车销量减去乘联会口径的乘用车销量 得到 ） 总结 ： 非典对车市的促进主要体现在 2003 年 4-5 月， 全年整体的高增长 主要是大背请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 12 Table_PageTop 行业深度报告 景 处于 经济 高增长， 汽车快速 普及期， 叠加 车市降价， 车型 和产能供给增长 下 的 高增长 。 3. 当前 企业复工延后对车市的影响 目前 各 车企和经销商 均 按照国家和 各 省份要求的时间进行 复工 ，其中 大部分 省份复工时间 为 2020 年 2 月 10 日 ， 湖北 地区为 2 月 14 日 。 主流 车企除了 在 湖北 省内 的工厂要在 2 月 14 日 复工以外，其他均 将 在 2 月 10 日 复工。 同时 ， 2 月 3 日开始 陆续要做好复工 的前期 准备。 2 月 10 日 复工 省市 ： 北京、上海、广东 、 重庆、浙江 、 福建 、 江 苏 、 安徽 、 云南 、河南 、 江西 、 山东 、 内蒙古 、 陕西、 辽宁 、河北、黑龙江、贵州、湖南 、 吉林 。 2 月 14 日 复工 省份 ： 湖北 。 尚未通知 的地区大概率也会是 2 月 10 日 ，对于车企而言， 考虑到 供应链 情况 也选择 2 月 10 日 复工。 湖北 地区 复工 时间 相对 来说 要晚 4 天 ， 湖北 省内 的主要 乘用车 企业 、 工厂 、 产能 及生产 车型如下 ： 图 6： 湖北 地区 主要 整车企业工厂 数据来源： 环评报告 、 各车企官网、互联网公开资料整理、东北证券 湖北 地区 车企工厂 复工 的延后 对供给端 的 负面影响也较低 ： 一方面 ， 湖北 省内 车企工厂 的复工 时间 仅比 其他 省份 的工 厂晚四天 ， 且 经销商 手中 仍有较多库存（ 一般 乘用车 的全口径 库存为 1.5 个 月 ，其中在厂一周，在途一周，在经销商一个月） 。对于上市 公司而言，主要是上汽通用和 广汽乘用车 在湖北有部分产能， 但 上汽通用 库存为 2 个月 ， 广汽 乘用车 库存 也大约 1.6 个月 ， 外加 2 月 上旬汽车零售量很低，所以晚 4 天 复工对 终端 销售 的 影响很低。 汽车 零部件 企业 ： 零部件 企业 复工时间和车企 一致 ， 均为 2020 年 2 月 10 日。 由于整车 企业尚未 复工 ， 因此零部件企业 也都 尚未接到车企的任何 负面 反馈 。 由于 车企较为一致 的复工时间， 所以不同 的 零部件企业在 供给端 的 影响 其实 是无差别的 。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 8 / 12 Table_PageTop 行业深度报告 总结 ： 汽车 供给端 对 终端零售影响很 小 ， 基本 不会出现 无车可卖的情况 。核心 问题仍在于 本次 肺炎 疫情对汽车 终端 需求的影响。 4. 此次 肺炎疫情 对乘用车需求端的影响几何？ 此次肺炎 疫情 对乘用车 消费是双刃剑， 既有 提振 作用 ，也有 压制 作用，整体上短期冲击大于 提振。 肺炎 对部分汽车 消费 有一定 提振 作用： 对 部分 首次购车 群体 有一定提振作用， 但 对换购 依然 有压制 。 类似 2003 年 非典 疫情 ，肺炎 疫情 的传播让 民众意识到尽量 避免乘坐 公共交通 工具 ， 转而尽可能地 使用 私家车出行。 乘用车消费 的需求可以 分为 首次 购车需求、换购需求和增购需求 ，前两者 占到绝大多数。 对于 换购 需求而言 ， 由于 已经 有私家车 可以 使用 ，肺炎的爆发反而 让 消费者 在 短期内 避免外出， 换购的 需求将会被 暂时抑制 。对于 首次购车需求的人来说， 由于 没有 私家车 可以使用 ， 对 肺炎的 担忧 会 优先 购车 。不过 ， 当前 的 乘用车市场 与 2003 年 有着本质的区别， 2003年 乘用车 保有量 极低，购车 需求 基本都是家庭首次购车， 而 当前虽然 首次购车 需求占比 依然 有 6 成 左右 ， 但 以 家庭 为 单位 来看，乘用车的 保有量 已经 比较高了 。此外 ，2003 年 出租车 和 网约车极少， 而 当前 供给 很充足 。 自主品牌 乘用车 的 客户群体 以首次 购车 需求 为主 ，相比 合 资更 为 受益。 首次购车 的消费者 的 年龄通常在 26-32 岁 ， 该 年龄阶段的人， 一方面 防范 疫情 的意识更强，另一方面 收入 和财富 水平 还 相对较低，通常 会 选择 中低价位的车 ， 因此 价格 相对便宜且 性价比 较高的自主 品牌 将是首购 消费者的主要选择 。 换购 需求 中 ，合资品牌占到绝大多数，主要系消费者二次购车时，收入 和 财富 明显 增加， 对 汽车的品牌、质量更关注 ， 所以 换购需求 中 主要以合资车为主。 图 7： 我国乘用车 消费 市场 中 增购、换购 以及 首购的比例 0%20%40%60%80%100%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182019F2020F2021F2022F增购 换购 首购数据来源： 国家信息中心 、 东北证券 肺炎 对 汽车 消费的 冲击 成分 1： 收入 和财富预期下调， 抑制 购 车需求， 会 同时冲击首购 和换购。 与 2003 年 经济高速增长不同， 近两年 宏观经济下行压力 较 大 ，宏观经济下行 时 期，居民对财富和 收入 的 预期 降低 ， 会在一定程度上抑制 购车需求， 无请务必阅读正文 后的 声明及说明 9 / 12 Table_PageTop 行业深度报告 论是首 购还是换购 。 2018 至 2019 年乘用车 消费的快速下行，也验证了宏观经济 下行 对车市 消费 动力的冲击 。 本次 肺炎 疫情 对经济的 负面 冲击预计要超过 2003 年 ，虽然 武汉肺炎的致死率比非典要低， 但 传染性 更强 ， 因此传播 范围 和 防控力度 都明显 超过非典，带来 的 结果就是对宏观经济的冲击更大。 此外 ，受 此次肺炎疫情冲击最 直接 的是 第三产业 ，尤其 交 通运输、旅游、酒店餐饮、以 及地产销售等领域 ， 2003年第三产业增加值占 GDP 32%， 2019 年 占比为 54%， 第三产业从业人员 短期 收入下滑明显 ，对 汽车的消费也 有 抑制作用。 肺炎对汽车消费的冲击成分 2： 营销活动开展 会有 一定受阻 ， 但非主要因素 ， 对首购和换购 均 有负面冲击 。 疫情 扩散 期 ，各类群体性的活动都被叫停 ， 包括各类车展 、汽车 团购会等。 车展 虽然销量不大， 但 平时对于促进汽车推广，刺激消费有一定作用， 各地 车展 活动 短期基本会被叫停。另外 ， 从 4S 店的角度， 团购会 销量大约能占到当月销量的 1/3 到 1/2。 不过 ， 车展和团购会 开展 受阻不会成为主要因素 ， 核心因素还是消费者购车欲望的变化。 总结 ： 当前 与 2003 年 非典 不同，本次疫情对车市冲击 大于 利好 。自主品牌 和合资品牌均面临 短期 冲击，但由于 结构上 ，首次购车需求 冲击度 预计 小于换购 需求，所以龙头自主的短期冲击要比合资品牌 略 低 一点 。 5. 肺炎 疫情下后续乘用车销量情况的演绎 虽然当前 疫情 会导致 Q1 乘用车销量预测的 准确性大幅降低，但 先 做一个大致估算，主要是 梳理 清楚 预估 当前 乘用车 销量的思路 ， 后续 根据 疫情变化， 再作调整 。 1 月 零售 ： 预计大约 165 万 辆， 同比 增速 -40%左右 。 疫情对 1 月 真实零售 影响 不大，且 1 月 零售 增速 本身 就要同比大幅负增长 ，负面 影响主要体现在 2-3 月 。 汽车的消费 旺季在 每年 的 12 月至次年 的 1 月 ， 正常情况 下 旺季 会持续到春节 假期 开始 的 前一周 ，届 时客流量就 将明显 减少， 因为 不少 消费者是提前购车准备 返乡 ，存在 一定的时间差； 而春节期间，由于经销商及 车管所 放假 ，几乎没有乘用车销量。 2020 年除夕 为 1 月 24 日 ，而 本次 疫情 第一次引起公众高度 重视 的 时点是 1 月 20 日 ，武汉封城 时点 为 1 月 23 日， 防控力度全面升级并 呼吁 民众 减少活动 的时点已经是 处于春节期间 。虽然 本次春节 假期有所 延长，但正常 春节后 立刻买车的人历来非常少，因此肺炎 对 1 月 的零 售影响不大。 为什么 1 月 本身零售数据就要同比大幅负增长 ？ 主要 系三方面原因： 1、春节 的时点差异很大， 去年 除夕 为 2019 年 2 月 4 日 ， 2019 年 1 月 几乎 是一个完整的销售月份， 31 天 都处于 销售 旺季 状态 ，而 2020 年 1 月 24 日 为除夕 ， 真正的旺季 天数 市场只有 不到 20 天； 2、 2019 年 1 月 还存在 着更强 的 持币观望 需求 的 释放，原因 在于2018 年 Q4 乘用车 价格 环比 持续下行，同时 贸易战的 冲击 降低了 民众对 收入 和财富的预期， 积压 了 一部分 持币观望需求， 其中 相当 一部分在 春节前的 一个月，也就是2019 年 1 月 集中释放 ； 3、疫情 虽然对 2020 年 1 月 影响不大， 但仍 有 少量 的负面影响。 2 月 零售 ： 预计 大约 77 万辆 ，同比 增速 -13%的 水平 ，主要系 2019 年 2 月 的基数 较请务必阅读正文 后的 声明及说明 10 / 12 Table_PageTop 行业深度报告 低 。 2019 年 2 月 10 日 为春节 假期 最后一天， 因此 2019 年 2 月 真实销售天数为 18天 。 今年 为 2 月 2 日 为春节 假期 最后 一天， 部分 省份 2 月 3 日 就复工 开始 销售， 但大多 省份 的 复工时间为 2 月 10日， 所以 今年 2 月大多 省份的 真实销售天数 为 20天 。此外 ， 2 月是 疫情达到峰值的时期， 短期 对汽车消费需求冲击较高， 消费 者也要减少外出购车 。 但如果 疫情 发展 超出 预期， 也要 继续下调 2 月 销量 估算 。 3 月零售 ： 环比 2 月 回暖 ，预计 大约 128 万 辆， 同比增速 -13%左右 。 2 月 上旬 疫情达到峰值之后， 会 进入稳定期 。如果 疫情 防控顺利，预计 3 月中上旬 公众对疫情的担忧逐步 减少，因此 3 月 乘用车销量 环比 2 月会有 明显回暖。 且 2 月 原本 就是汽车消费 的 淡季， 3 月环比 通常 有较为明显的增长 。 但 目前不确定 成分还比较高 ， 取决于 疫情的 发展 情况 ， 如果疫情发展超预期，也要继续下调 3 月 销量估算。 总结： 估算 Q1 终端 销量 大约 369 万 辆 ，同比 -26%。 同比跌幅 较大一方面是 2019年 Q1 较高 基数 所致， 另一方面 是疫情对汽车消费的短期冲击，但被冲击 的 大部分需求 预计将 延后 到 Q2-Q4 释放 ， 少部分 需求 是 由于 财富 和 收入预期 下降 推后 至 2021年 。 6. 投资建议 市场因疫情恐慌调整 之后 ，强烈建议买入汽车板块。 从产业来说，疫情带来的冲击是短期性的，而非 持久性的；被疫情冲击的需求主要是延后，而非消失。 Q2-Q4 乘用车销量将持续环比回暖趋势， 此外 叠加 2019 年销量前低后高的结构，同比增速持续走高。 2020 年不存在切换国六的影响；且 2020 年新能源乘用车的销量必然上半年低，下半年高，而 2019 年是上半年高，下半年低。从乘用车的交强险数据来看， 2019 年 H1 同比 +1.7%， 2019 年 H2 同比 -9.3%，可见 2019 年上半年比 2018 年上半年的高基数还要高，而 2019 年下半年比 2018 年下半年的低基数还低，主要系：1、 2019 年超预期执行国六，导致 5-6 月大幅降价甩货去库存，透支下半年需求； 2、新能源乘用车 2019 年上半年抢装力度很大，透支下半年需求； 3、下半年宏观经济加速下行，汽车需求总量有所边际 。 整车 方面 ： 我们 重 点 推荐 广汽集团 ， 上汽集团 、 长城汽车 、 吉利汽车。 零部件方面 ： 重点 关注 保隆科技 、岱美股份、华域汽车等。 7. 风险提示 宏观经济不及预期， 肺炎疫情 控制不及预期 。