食品饮料行业深度研究报告：疫情分析专题：短期影响不一，中线并不悲观.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 食品饮料 行业深度研究报告 推荐 （ 维持 ） 疫情分析专题：短期影响不一，中线并不悲观 非典期间对板块影响复盘：白酒等消费短期影响明显但快速恢复，必选消费影响较小龙头跑赢。 非典疫情自 2003 年初爆发，持续时间约半年，受疫情影响， GDP 及社零增速短期均 有所放缓 ，但疫情在 7 月有效控制后，增速逐步回升。市场表现来看，疫情期间板块整体跑输大盘，白酒、啤酒及调味品等与餐饮聚众消费相关性较高板块跌幅较大，乳制品 及肉制品 则跑赢大盘。业绩方面，白酒、啤酒行业增速受影响明显，调味品、乳制品表现平稳，肉制品、速冻及方便食品全年业绩反而受益。个股表现来看，不少酒企 03Q2 业绩明显受到非典事件影响，期间 股价 表现跑输大盘，但随着疫情快速控制，茅五泸汾等公司 Q3 业绩均环比快速好转，疫情过后国内 CPI 也快速走高，受益通胀环 境，Q3 起五粮液、茅台、汾酒等开始涨价， 2003 年白酒行业低开高走，之后进入黄金发展期；伊利与双汇作为乳制品和肉制品的龙头，当时行业仍处在较快增长阶段，龙头市场渠道扩张空间大，必选属性也使得需求受疫情影响较小，甚至短期因囤货有所受益，因此 2003 年 各 季度收入均保持高增，市场表现跑赢大盘。 此次新冠疫情影响探讨：短期疫情对终端消费 抑制 明显，食品饮料各子行业影响不一。 需要指出的是，此次疫情爆发对板块影响也不可直接与 2003 年SARS 期间影响直接比较，无论是爆发时间点 、 宏观经济环境、子行业发展趋势、估值水平及持仓情况均有差异。我们认为对食品饮料 各 子行业影响不一，具体： 1）预计短期影响较大：具备餐饮社交属性及送礼属性的产品消费，如白酒、 啤酒、 调味品、乳制品及饮料类相关礼盒产品； 2）预计短期影响较小：具备必需消费属性产品，如乳制品、肉制品等。 3）预计短期有所受益：具备方便便捷、囤货属性产品，如方便食品、以 C 端为主的复合调味品、速冻食品、休闲食品等，还包括有一定功能属性产品，如醋类、部分保健食品等。 对于白酒行业影响：短期 报表冲击有限但库存消化压力增大 ，关注需求回升阶段变化。 首先，由于在疫情大面积爆发之前，各家 酒企 春节出货及回款基本完成，部分终端也在年前完成备货，消费者也采取部分囤货，因此短期对于年报及 2020Q1 酒企报表口径影响相对有限，但春节期间白酒实际终端消费预计将受到明显影响，这使得节后淡季库存消化 及再次备货后移 将成为酒企面临短期压力。当前疫情短期影响不可回避，需求端若从终端滑坡向渠道最后向企业传导，库存周期预计短期受阻，价格周期趋缓甚至向下风险出现。相对有利的方面在于，不少酒企在规划 2020 年经营体现出稳中求进的主基调，这使得企业在策略上应对调整或将更为及时，抗风险能 力也更加强化。若疫情控制进入需求回升阶段，我们预计： 1）政府会相关采取措施减少疫情对经济影响，中高端白酒需求仍会稳步回升； 2）从需求层面，部分疫情期间的饮酒需求更多是被延迟，而非消失，如婚喜宴等； 3）从渠道层面，酒企会加大促销力度，加快经销商库存消化，待经销商再次备货，预计名酒更为受益。 投资建议：短期影响不一，中线并不悲观。 对于此次疫情事件爆发，由于处在春节假期，短期对外出餐饮、社交聚众类相关消费带来负面影响，如白酒、调味品、部分礼盒消费等，对必需属性较强的乳制品、肉制品等预计影响较小，短期具备便捷消费及 囤货属性产品有所受益，如方便食品、 C 端 为主 的复合调味品、速冻食品、醋类 、休闲食品 等。我们认为，疫情冲击更多的是短期消费信心和延迟消费，有效控制之后消费信心和终端需求将有序恢复，预计需求影响周期同步于疫情控制周期。 中期来看， 优秀龙头具备更强抗风险能力，甚至基于一次性突发事件使得行业份额进一步加快集中， 待业绩预期调整充分，估值具备安全边际之后，板块尤其是优秀白马龙头仍是中长期战略配置重点。个股方面，短期可关注伊利股份、双汇发展、三全食品、恒顺醋业、洽洽食品等，待 预期 调整充分之后，中长期继续战略性配置茅五泸 等白酒龙头品种。 风险提示： 当前疫情进一步恶化；经济受疫情冲击；消费信心恢复不及预期等 。 证券分析师：方振 邮箱： fangzhenhcyjs 执业编号： S0360518090003 证券分析师：程航 电话： 021-20572565 邮箱： chenghanghcyjs 执业编号： S0360519100004 证券分析师：于芝欢 邮箱： yuzhihuanhcyjs 执业编号： S0360519090001 证券分析师：董广阳 电话： 021-20572598 邮箱： dongguangyanghcyjs 执业编号： S0360518040001 联系人：杨传忻 电话： 021-20572505 邮箱： yangchuanxinhcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 97 2.57 总市值 (亿元 ) 36,994.49 5.61 流通市值 (亿元 ) 33,520.1 6.98 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.87 3.9 48.31 相对表现 -3.61 -0.49 23.25 食品饮料行业 19Q4 线上数据专题报告：保健食品增速小幅改善，休闲食品龙头增速亮眼 2020-01-13 食品饮料行业周报（ 20200113-20200119）：节前调研专题：名酒旺季动销表现平稳，保健品开年销售良好 2020-01-19 0%17%35%52%19/02 19/04 19/06 19/08 19/10 19/122019-02-11 2020-01-23沪深 300 食品饮料相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 食品饮料 2020 年 02 月 01 日 食品饮料 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 疫情影响分析专题：短期对板块负面影响不可回避，中期对白马配置机会并不悲观 . 5 一、 2003 年非典疫情对板块影响复盘 . 5 二、此次疫情影响探讨 . 10 （一）预计短期疫情对终端消费影响明显，食品饮料各子行业影响不一 . 10 （二 ）白酒行业影响：短期终端消费影响明显但报表冲击有限，关注需求回升阶段变化 . 10 （三）春节草根调研：从人流、促销、囤货看疫情影响程度 . 11 1、白酒：节日商超渠道让利促销，人流明显不及往年 . 11 2、乳制品：疫情 影响送礼需求，奶企促销力度较大 . 12 3、调味品：传统品类升级趋势明显，复合调味料动销较好 . 14 4、休闲食品：节前礼盒销售较好，洽洽推广力度较大 . 15 5、方便及速冻食品：速冻面米及方便面出现脱销 . 15 三、投资建议：短期负 面影响不可回避，积极关注受益标的，调整到位之后将是优秀白马再次黄金买入期 . 16 四、风险提示 . 16 食品饮料 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 2003 年非典事件回顾 . 5 图表 2 国内 GDP 当季增速（ %） . 5 图表 3 社会消费品零售总额当月同比（ %） . 5 图表 4 非典期间板块跑输大盘 . 6 图表 5 各子板块相对表现 . 6 图表 6 各子板块 PE-TTM 走势 . 6 图表 7 部分子行业月累计收入增速（ %） . 7 图表 8 部分子行业月累计利润增速（ %） . 7 图表 9 白酒及啤酒分季度产量增速（ %） . 7 图表 10 肉制品、速冻及方便食品收入利润增速（ %） . 7 图表 11 食品饮料部分上市公司 2003 年单季收入及利润增速（ %） . 7 图表 12 部分白酒市场相对表现（ %） . 8 图表 13 部分白酒市场相对表现（ %） . 8 图表 14 部分啤酒公司相对表现（ %） . 8 图表 15 部分食品公司相对表现（ %） . 8 图表 16 2003-2004 年非典期间分阶段市场及个股表现情况（单位： %） . 9 图表 17 贵州茅台、五粮液 PE-TTM. 9 图表 18 伊利股份、双汇发展 PE-TTM. 9 图表 19 2003 年 6 月开始 CPI 迅速上行 . 10 图表 20 浙江某地区沃尔玛五粮液促销情况 . 12 图表 21 浙江某地区沃尔玛汾酒促销情况 . 12 图表 22 江苏某地区当地商超仍以洋河为主 . 12 图表 23 江苏某地区当地商超仍以洋河为主 . 12 图表 24 浙江某地区沃尔玛蒙牛纯甄 39.9 元促销 . 13 图表 25 浙江某地区沃尔玛安慕希 PET 瓶买一赠一 . 13 图表 26 江苏某地区当地商超纯甄生产日期 . 13 图表 27 江苏某地区当地商超蒙牛堆头促销情况 . 13 图表 28 湖南某地区伊利金典、安慕希促销 . 14 图表 29 湖南某地区蒙牛特仑苏、纯甄促销 . 14 图表 30 湖南某地区商超金龙鱼、鲁花调味品产品上架 . 14 图表 31 湖南某地区商超料酒同质化较高 . 14 图表 32 江苏某地区当地商超黄豆酱堆头 . 15 食品饮料 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表 33 云南某地区当地商超榨菜货架 . 15 图表 34 浙江某地区沃尔玛洽洽每日坚果堆头 . 15 图表 35 云南某地区当地商超洽洽每日坚果销售较优 . 15 图表 36 江苏某地区速冻专柜前消费者人数较多 . 16 图表 37 浙江某地区沃尔玛速冻水饺脱销 . 16 食品饮料 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 疫情影响分析专题：短期对板块负面影响不可回避，中期对白马配置机会并不悲观 一 、 2003 年 非典疫情对板块影响复盘 非典 疫情 自 2003 年初爆发， 影响周期 约半年 左右 。 根据公开资料整理，非典首次报告案例出现在 2002 年末，疫情于 2003 年 2 月春节后开始快速扩张，但由于各方面的原因，疫情并未受到社会广泛重视。 2003 年 4 月 17 日后，政府 开始全力以赴应对 疫情 ， 2003 年 5 月非典疫情开始有所好转，北京非典新增病例降至零例， 6 月后 中国内地实现确诊病例、疑似病例、既往疑似转确诊病例数均为零的“三零”纪录 ，因此非典疫情在 7 月基本解除，持续时间大约半年。 图表 1 2003 年非典事件回顾 时间 事件 2002 年 12 月 15 日 广东出现首例非典报告病例。 2003 年 2 月 10 日 广东省政府新闻办首次发出新闻通稿，正式公布非典型肺炎。疫情处在快速扩散期。 2003 年 3 月 12 日 世界卫生组织发出了全球警告。 2003 年 4 月 17 日 中央开始全力应对疫情，采取了包括人事处理在内的多项紧急措施。 2003 年 4 月 19 日 时任国务院总理温家宝正式警告地方官员，瞒报少报疫情的官员将面临严厉处分。 2003 年 5 月 9 日 北京市政府宣布，北京非典病例呈大幅下降趋势。 2003 年 5 月 19 日 北京非典新增病例数降至个位。 2003 年 5 月 29 日 北京非典新增病例首现零记录。 2003 年 6 月 15 日 中国内地实现确诊病例、疑似病例、既往疑似转确诊病例数均为零的“三零”纪录。 2003 年 6 月 24 日 世卫组织将中国大陆从疫区中除名。 资料来源：百度百科、维基百科，华创证券 疫情对第三产业 GDP 影响持续约两个季度，对社零 消费 影响持续约一个季度。 疫情爆发后，国内 GDP 增速从03Q1 的 11.1%下降至 Q2 的 9.1%，疫情控制后， Q3 增速回升至 10%；第三产业 GDP 增速从 03Q1 的 10.5%下降至Q2 的 8.7%， Q3 增速维持在 8.8%，而后回升至 Q4 的 10.1%，影响持续两个季度。对消费短期影响明显，后续疫情控制后消费快速反弹， 社零总额 当月增速从 03 年 3 月的 9.3%下滑至 5 月的低点 4.3%，此后 7 月便回升至 9.8%，影响持续约一个季度。 图表 2 国内 GDP 当季增速（ %） 图表 3 社会消费品零售总额当月同比（ %） 资料来源： wind，华创证券 资料来源： wind，华创证券 市场表现来看，食品饮料板块整体跑输大盘，子板块中必选类表现较好。 从相对表现来看 ，自 2003 年 2 月疫情-1135791113151702Q1 02Q3 03Q1 03Q3 04Q1 04Q3GDP:不变价 :当季同比GDP:不变价 :第一产业 :当季同比GDP:不变价 :第二产业 :当季同比GDP:不变价 :第三产业 :当季同比食品饮料 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 快速扩张后，食品饮料板块跑输大盘， 4 月中央开会部署全力应对疫情后引起较强 市场 关注，大盘表现与食品饮料板块表现进一步拉开差距，疫情结束后大盘开始调整，食品饮料板块相对表现与大盘基本同步。分子板块来看， 从疫情爆发至稳定期间，乳制品、肉制品 板块 跑赢 大盘 ，而与餐饮关联度较高的调味品、白酒及啤酒板块跑输大盘。 图表 4 非典期间板块跑输大盘 图表 5 各子板块相对表现 资料来源： wind，华创证券 资料来源： wind，华创证券 图表 6 各子板块 PE-TTM 走势 资料来源： wind，华创证券 业绩影响来看，酒企短期 Q2 业绩放缓，但 H2 快速改善，必选消费影响较小。 从子行业收入及产量等数据来看，非典 Sars 期间对白酒、啤酒等餐饮场景相关行业影响相对较大，如白酒行业收入增速从 3 月的 10.4%下降至 6 月的6.9%，而后 7 月开始回升，利润增速从 4 月的 12.2%下降至 6 月的 2.7%，而后 7 月开始回升，对应产量增速 Q2 有所下滑， Q3 后回升；啤酒收入增速则从 2 月的 11.4%下降至 5 月 4.4%， 6 月后开始回升，利润增速在 1-6 月为负值，7 月后增速转正，对应产量增速在 H1 维持较低水平， Q3 后增速有所提升。而必选消费如调味品、乳制品业绩表现相对平稳，肉制品、速冻食品、方便食品等子行业全年业绩表现反而受益。 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2003-1-2 2003-6-2 2003-11-2 2004-4-2 2004-9-2沪深 300 白酒 (申万 )啤酒 (申万 ) 肉制品 (申万 )调味发酵品 (申万 ) 乳品 (申万 )0102030405060702002/11 2003/1 2003/3 2003/5 2003/7 2003/9 2003/11 2004/1 2004/3食品饮料 (申万 ) 白酒 (申万 ) 啤酒 (申万 )肉制品 (申万 ) 乳品 (申万 ) 申万 A股食品饮料 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 图表 7 部分子行业月累计收入增速（ %） 图表 8 部分子行业月累计利润增速（ %） 资料来源： wind，华创证券 资料来源： wind，华创证券 图表 9 白酒及啤酒分季度产量增速（ %） 图表 10 肉制品、速冻及方便食品收入利润增速（ %） 资料来源： wind，华创证券 资料来源： wind，华创证券 个股表现来看，疫情期间酒类公司多跑输大盘，伊利双汇 等 具备相对收益 。 从个股表现来看， 不少酒企 Q2 起业绩明显 受到 非典事件 影响， 疫情期间 市场表现 总体 跑输大盘 ，但随着疫情快速控制，五粮液、茅台、老窖及汾酒等公司 Q3 业绩均环比快速好转 ， 疫情过后国内 CPI 也快速走高，受益通胀环境， Q3 起五粮液、茅台、汾酒等品牌开始涨价， 2003 年白酒行业低开高走之后，白酒行业也进入长达 10 年的黄金发展期 。伊利 与 双汇 作为乳制品和肉制品的龙头，一方面当时行业仍处在较快增长阶段，龙头市场渠道扩张空间大，另一方面，必选属性也使得需求受疫情影响较小，甚至短期因囤货有所受益，因此 2003 年季度收入均保持高增速， 市场表现 也 跑赢大盘。 图表 11 食品饮料部分上市公司 2003 年单季收入及利润增速（ %） 公司 单季收入增速 单季归母净利润增速 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 贵州茅台 2.21% 15.79% 33.18% 80.10% 5.41% 9.69% 43.92% 246.99% 五粮液 0.51% -3.92% 18.93% 38.34% 15.98% -9.10% 11.04% 40.00% 泸州老窖 4.32% -11.32% 2.03% 51.41% 38.43% -948 万元 -486 万元 241.93% 水井坊 -7.77% -15.27% -18.97% -11.12% -41.22% -0.89 亿元 -0.80 亿元 -0.19 亿元 山西汾酒 28.21% -14.93% 20.85% 37.47% 147.07% -17.53% 236.75% 194.77% 古井贡酒 -5.51% 16.37% 7.82% 16.03% -19.96% -696 万元 -58.25% -0.6 亿元 0510152025303540452003-02 2003-04 2003-06 2003-08 2003-10 2003-12白酒 调味发酵品 黄酒啤酒 葡萄酒 乳制品-100-80-60-40-200204060801002003-02 2003-04 2003-06 2003-08 2003-10 2003-12白酒 调味发酵品 黄酒啤酒 葡萄酒 乳制品-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2003Q1 2003Q3 2004Q1 2004Q3白酒产量 YoY啤酒产量 YoY-30-20-10010203040502002年收入增速 2003年收入增速 2002年利润增速 2003年利润增速肉制品 速冻食品 方便食品食品饮料 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 公司 单季收入增速 单季归母净利润增速 酒鬼酒 -48.07% -18.43% 26.10% 85.76% -794 万元 -1245 万元 128.61% -7746 万元 顺鑫农业 44.34% 14.01% 41.36% 17.13% 15.60% 12.78% 14.39% 6.83% 舍得酒业 -24.44% -7.59% -10.64% -6.11% -62.27% 172.78% -19.39% 524.52% 恒顺醋业 53.06% 33.50% 32.03% 0.09% 12.38% 19.43% 12.86% -389.47% 中炬高新 -18.63% -26.42% -11.74% 4.94% -24.60% 88.89% -81.43% 185.10% 伊利股份 43.43% 47.99% 69.06% 66.60% 82.39% 46.42% 18.08% 21.04% 双汇发展 63.35% 62.78% 34.91% 50.71% 42.06% 10.59% 32.80% 40.51% 青岛啤酒 12.01% 7.00% 9.02% 4.43% 7.45% -15.70% 28.82% -68.99% 重庆啤酒 58.23% 14.25% 15.62% 21.29% 41.94% 23.98% 18.82% 277.77% 燕京啤酒 19.61% 24.61% 23.86% 27.38% 4.17% 1.90% 44.18% -49.14% 资料来源： Wind、华创证券 注：业绩增速单季若不可比，则为当期实际业绩亏损额 图表 12 部分白酒市场相对表现 （ %） 图表 13 部分白酒市场相对表现 （ %） 资料来源： wind，华创证券 资料来源： wind，华创证券 图表 14 部分啤酒公司相对表现 （ %） 图表 15 部分食品公司相对表现 （ %） 资料来源： wind，华创证券 资料来源： wind，华创证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2003-01-02 2003-04-02 2003-07-02 2003-10-02沪深 300 贵州茅台 五粮液泸州老窖 水井坊-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2003-01-02 2003-04-02 2003-07-02 2003-10-02沪深 300 山西汾酒 古井贡酒酒鬼酒 顺鑫农业 舍得酒业-20%-10%0%10%20%30%40%2003-01-02 2003-04-02 2003-07-02 2003-10-02沪深 300 青岛啤酒重庆啤酒 燕京啤酒-40%-20%0%20%40%60%80%2003-01-02 2003-04-02 2003-07-02 2003-10-02沪深 300 双汇发展 伊利股份中炬高新 恒顺醋业食品饮料 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 16 2003-2004 年非典期间分阶段 市场 及个股 表现情况 （单位： %） 时间 扩散期 03/1/1-03/4/15 爆发期 03/4/16-03/5/13 稳定期 03/5/14-03/6