新冠疫情影响之教育板块：短期线下中小教培机构影响巨大，中长期将加速提升在线渗透率.pdf

证券研究报告 专题报告 新冠 疫情 影响 之教育 板块 ：短期线下中小 教培 机构影响巨大 ，中长期 将 加速 提升 在线渗透率 2020.2.2 黄莞（分析师） 史玲林（研究助理） 史玲林（研究助理） 电话： 020-88832319 邮箱： huangguangzgzhs shi.linglingzgzhs 执业编号： A1310517050001 A1310118080004 摘要 ： 截至 2020 年 2 月 2 日，新型冠状病毒已确 诊 14380 例，疑似病例 19544 例。部分 省市 政府已发文 延期开学、禁止线下培训机构寒假培训。 截至 目前 ，武汉、深圳、上海、北京、天津、苏州、大连等城市已出台了严禁寒假培训的通知。 我们认为 新型冠状病毒 对教培企业 2020 年 影响如下 ： （ 1） 短期线下培训业态春招停滞， 中小企业 存在 陷入现金流断裂风险。 此次疫情爆发正值线下培训春季招生阶段 ， 且 由于市场情绪所致， 后续恢复 运营或不如常规状态 ， 运营成本 又 相对刚性 ， 加上潜在的退费挤兑行为，都将加剧线下培训机构 现金流断裂风险 。 （ 2） 市场行为客观上将加速提高在线教育的渗透率 和尝试 ，中长期将大大加速在线教育的发展进程和下沉进度 。 面临此次疫情，新东方、好未来 、卓越教育等企业 均提出 线下 课程平移至在线的方案。大量 线下机构也积极试水在线教育自救 ， 加之消费者选择受限 短期容忍度提升 。 客观上 都 将加速提高 近年已获得 初步 验证的 在线教育的渗透率和认知度。 （ 3） 线下机构 停 课 危机 随 着疫情 缓和将 逐步减弱 ， 预计 短期 2 个月影响较大，中长 期 来看 对业绩的 影响有限。 师资、教研、运营等教育核心环节的深耕仍是企业竞争的关键。 细分行业来看： 对于早教托育、素质教育、 K12 学科 培训等领域的 线下业态由于停课 、市场 紧张情 绪所致，需求恢复需要一定的时间 ，导致 企业 现金流紧张，全年业绩有下降风险 ， 学科培训等刚需型的业态可能要好于其他非刚需性的业态。对于 各细分领域 在线教育 来说， 本次疫情停课不停学更会加速家长和学生对在线教育产品的尝试， 是渗透率提升的加速期， 尤其是学科培训等刚需性的在线培训机构。学校类资产、教育信息化 等领域目前暂无重大影响 。 预计本次新冠病毒疫情短期对线下中小教培企业的影响巨大。由于目前疫情对学校类资产、教育信息化等教育子行业 实际业绩 影响不大，因为我们不做过多讨论。 2020 年我们对 线下中小教培企业的应对建议： （ 1） 当下最关键的就是务必 保证 现金流健康，能够支持未来 3-6 月的开支 。把控好用经营活动现金流扩张的节奏 ，储备退费资金， 积极寻求金融机构支持 。如有需要 企业 可尽早做好 2020 年融资计划或借贷安排 。 （ 2）有实力的中小机构 可 积极 尝试 在线教育模式， 短期可 借助成熟的第三方 直播 /录播 工具。 但需要注意的是，工具只是一方面而非全部，在线教学是一个系统性工 程。 企业务必 结合自身的优劣势，不要贸然地 全面转型线上。 尤其是部分特殊的素质教育品类，需尤其重视在线模式与教学课程 、师资 的适配性。 （ 3） 延迟开课 对于部分 中小微机构 也不失一种次优选择，但其间积极保持家长 学生沟通交流， 比如可以通过线上做一些班级群内打卡互动，复习，公开课等有效服务来保持客户的黏性。 同时 争取灵活薪酬制等机制促发员工与 企业共度难关 。 风险提示： 新型冠状病毒性 肺炎疫情发展态势不确定性 风险、 宏观经济下滑风险 、教培企业资金链断裂风险、行业竞争加剧风险 相关 报告 1、 2020 年教育行业年度策略： 棋至中局，长期掘金素质教育 -20191220 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 2页共 12页 专题报告 目录 1、新型冠状病毒目前情况介绍和预估 . 4 2、预计本次新型冠状病毒对教育行业的影响 . 5 2.1 总体影响：短期线下业态 春招停滞、资金愈紧，在线教育加速推进，长期将推动 OMO 模式在教育行业的深化应用 . 5 2.2 教育各子行业的具体影响：线下培训业态全年业绩有下降风险，在线教育渗透率将加速提升 . 7 3、对教育企业的一些建议：高度重视现金流健康、视情况尝试在线教育、积极与家长学生及员工沟通 . 8 4、风险提示 . 10 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 3页共 12页 专题报告 图表目录 图表 1 目前新型冠状病毒疫情进展 . 4 图表 2 一个线下培训机构一年的运营工作安排 . 5 图表 3 学而思、新东方微信公众 号线下课可转在线课的通知 . 6 图表 4 学而思网校官网提供学校同步课程 . 7 图表 5 部分活跃在素质教育领域的投资机构 . 8 图表 6 中国直播互动教育相关企业（部分） . 9 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 4页共 12页 专题报告 1、 新型冠状病毒目前情况介绍和预估 根据国家卫健委发布信息， 截至 2020 年 2 月 2 日 ，新型冠状病毒已确诊 14380 例，疑似病例 19544例 、死亡 304 人 ，治愈 328 人 。 根据 卫健委 专家判断，新 型 冠 状病毒 是一种传染性强、致病率较高、致死率较非典低的病毒 。 根据 1 月 26 日广东省疾病预防控制中 心（ CDC）发表 的 2019 年新型冠状病毒的传播动力学（ 2019-nCoV）文章，新冠病毒 R 值为 2.90 和 2.92， 即 平均每个新冠病毒患者要传染近 3 个人 。根据钟南山院士 1 月 29 日采访 称， 10 到 14 天是 疫情 很好的隔离观察期，潜伏期过去了，发病的及时治疗基本就控制住了。虽然 很难绝对地估计疫情什么时候达到高峰 ，但 应该在一周或者十天左右达到高峰。 如按钟南山院士预计 2 月中旬前达到高峰 。 据中国首席经济学家论坛副理事长 -李迅雷先生分析，本次新型冠状病毒疫情对第三产业影响最大，全年影响幅度估计在一个百分点左右，对应 GDP 增速负影响或超过 0.5 个百分点。 从影响时间段看，主要发生在第一季度 ， 一季度 GDP 一般占全年 20%左右 。 图表 1 目前新型冠状病毒疫情进展 数据来源： 卫健委、腾讯新闻、 广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 5页共 12页 专题报告 2、 预计本次新型冠状病毒对教育行业的影响 根据目前疫情进展来看，长期 不会促成经济拐点 ，但 短期 对 2020 年一季度的 宏观经 有一定影响 。参考2003 年 非典时期， 我国 四个季度 GDP 增速分别为 11.1%、 9.1%、 10%和 10%， 其中非典主要影响了二季度的 GDP 增速 ，使其 比前后两个季度平 均增速低 1.5 个百分点左右。从行业 影响程度 角度来看， 预计新型冠状病毒疫情对于线下 教育培训 、餐饮、旅游、酒店、 电影娱乐、交运 等第三产业影响广泛， 特别是中小企业的影响尤为巨大。 2.1 总体影响 ： 短期线下 教培 业态春招停滞、资金愈紧， 影响投资情绪 ， 也将是在线教育 渗透率 提升的重要契机 各省市延期开学、禁止线下培训机构寒假培训。 教育部 1 月 27 日发布关于 2020 年春季学期延期开学的通知，要求各地各校推迟 2020 年春季学期开学时间 ，从目前 各个省市发布的具体通知来看， 学校开学日期 普遍延长 至 2 月 16 日及之后 。 此外 截至 2020 年 1 月 31 日， 武汉、深圳、上海、北京、天津、苏州、大连等城市已出台了严禁寒假培训的通知 且恢复上课时间待定 。 短期 来看， 线下 培训 业态春招停滞 ，后续或 存在 陷入 现金流断裂 风险 。 对于一个线下培训机构来说，一年重大招生 时间主要是 1-2 月的春季招生以及 7-8 月的秋季招生，另每年寒暑假前期的招生工作。此次疫情爆发时间，正值线下培训机构 寒假班授课 、春季招生准备 的重要 阶段 。 假使疫情控制良好 后 恢复线下教培机构上课，但正式开班预计 也会 滞后 一定时间 。此外，由于市场紧张情绪所致，招生情况或不如常规状态。而机构运营成本 相对刚性 ，线下租金、人力两大成本短时间难以减少以适应招生不达预期的情况。加上消费者潜在的退费挤兑 行风险 ， 都将 进一步加剧 近期 线下培训机构资金链紧张情况。 图表 2 一个线下培训机构一年的运营工作安排 数据来源：广证恒生 线下业态受限情况下， 市场行为 客观上将加速提高在线教育的渗透率 。 面临此次 疫情 危机， 新东方、好未来、卓越教育等原来教培行业 头部企业， 均提出了将“原老师、原时间、原内容”的课程平移至 在线的应对方案 。 另外 部分 未曾有在线业务的 线下机构 也在 积极试水 在线教育， 尝试通过在线 教育 转化 已有 线下用户， 以达到停课不停学稳定学生用户的效果 。 市场上各类培训机构的自救行为、加之消费者的选择受限， 短期 客观上 将加速提高 在线教育的渗透率 。 寒假班 &春季招生准备1-2月春季班 &全年课消计划3月春季班 &5、 6月节日活动策划4月节日活动 &暑假招生准备 &年中续费5-6月暑假班 &年中续费 &秋季招生7-8月秋季班 &教师节、国庆节等活动9月秋季班 &双 11、圣诞节活动10-11月寒假招生 &年终教学成果汇报 &年终续费12月敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 6页共 12页 专题报告 图表 3 学而思 、新东方 微信公众号线下课可转在线课的通知 数据来源： 学而思微信公众号 、 新东方微信公众号、 广证恒生 线下机构的停课危机随着疫情缓和将逐步减弱，短期影响较大，中长期来看对业绩影响有限。师资、教研、运营等教育核心环节的深耕仍是企业竞争的关键 。 短期 也 会严重影响投资情绪。 在此次疫 情中，从各类线下培训机构的应对情况来看，应对相对自如 主要有两类机构：（ 1） OMO 模式已有成果的头部企业新东方、好未来等 。 一方面保留延迟开班、退费等线下常规措施，另一方面线下课程“无差别”转移至线上授课 ，减轻陷入停课的窘迫 。并且通过各自旗下的“新东方在线”和“ 学而思网校 ”迅速调集在线教育资源 向全国学生提供学校同步课程 。（ 2）纯在线教育机构。一方面 ，在线授课不受限制，仍可以持续进行寒假班授课和春节招生。且作为目前唯一能进行课外培训的方式，向全国 极 大的普及了在线学习方式。另一方面，部分机构通过捐款、免费课程等公益行为大大提高了品牌知名度， 也 相对降低了获客成本。 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 7页共 12页 专题报告 2.2 教 育各子行业的具体影响 ：线下培训业态全年业绩有下降风险，在线教育渗透率将加速提升 1、 线下培训业态： 短期 现 金流紧张，全年业绩有下降风险 诸如早教托育、线下 K12 学科培训、线下素质教育、线下职业培训等业态 ：（ 1） 1-2 月份的停课会对其 短 期现金流和 确认收入产生较大的影响，而成本项 的相对刚性导致 全年 业 绩 有下降风险 。 （ 2） 基于健康安全的考虑，后续疫情逐步缓和之后家长 和 学生在新增报课紧迫性方面也会有一定的慎重，需求恢复也需要一定的时间 。相对 而言， 学科培训等刚需型的业态要好于其他非刚需性的业态 。 （ 3） 较强的单店盈利能力可平摊全年风险， 早教托育、线下素质教育等业态盈利能力普遍弱于 K12 学科培训，可能面临更大的 现金流断裂 风险，但不排除部分企业在强运营水平下保持高于市场水平的净利率。按市场一般水平，早教托育的单店净利率约 10%-15%，线下素质教育单店净利率约 15-25%，线下 K12 学科培训单店净利率约 15%-30%。 2、 线上培训业态： 在线教育渗透率将加速提升 2018 年 -2020 年 在线教育本来就处于一个商业模式已验证，渗透率提升的加速期，本次疫情停课不停学更会加速家长 和 学生 对 在线教育产品的尝试 和认知 ，尤其 是 跟谁学、学而思网校、新东方在线、猿辅导等 K12 学科培训 等刚需性的 在线培训机构 更为受益 。 图表 4 学而思 网校官网提供 学校同步课程 数据来源： 学而思 网校官网、 广证恒生 3、 其他业态： 学校类资产、教育信息化 等 细分 领域业绩目前暂无重大实际影响，短期股票市场的波动主要是市场情绪所致。 （ 1） 民办高教和 K12 学校 等学校类资产一般提前一年预 收 学 费 ，且退学概率低， 预计 此次疫情事件并不会造成 实际 业绩大幅波动。 （ 2） 教育信息化企业多为年度采购计划，疫情变化并不会影响学校常规采购，且一般 春季是传统淡季 。 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 8页共 12页 专题报告 3、对教育企业的一些建议 ：高度重视现金流健康、视情况尝试在线教育、积极与家长学生及员工沟通 预计本次新冠病毒 疫情 短期对 线下中小教培企业 的影响巨大 。 由于目前疫情对 学校类资产、教育信息化等 教育子行业实际业绩影响有限 ， 我们不做过多 的建议 讨论。 因此接下来，我们重点探讨一些对线下中小教培企业的应对建议 ： （ 1） 高度重视现金流 健康！ 2020 年把控好用经营活动现金流扩张的节奏 ， 储备退费资金， 积极寻求金融机构支持 健康可持续的单店模型是企业的根基，教育是现金流最好 的行业之一，但现金流断裂也是过往历史中教育企业倒闭的第一大原因。 教育行业历年来受益于预 收款制度，不乏用经营现金流加速扩张的案例。但预收款本质是企业负债 ，滥用经营现金流扩张也极易导致现金流断裂而破产。 2018-2019 年期间 有报道提到的 47 家 倒闭 教育企业 中，有 12 家 是因为 现金流断裂破产。 2018 年 以来 受整体 宏观经济影响和教培整顿影响，就不乏部分教育门店经营 不善 倒闭 ，其中还包括成立了 20 多年的老牌知名机构韦博英语 破产倒闭 。在本次疫情的影响下，线下 教育 培训普遍遭遇停课危机， 潜在的退费风险，使得企业 现金流风险越发突 出，此时正 是 考验各家企业单店盈利模型健康程度 的关键时刻 。 2020 年把控好经营活动现金流扩张的节奏，打磨良好的单店模型将疫情风险平摊至全年是线下教培企业的生死关键 。 除了本身经营现金流的稳定健康外，也可积极寻求金融机构的支持 ， 有需要的 企业可尽早做好 和提前启动 2020 年融资计划或借贷安排 。 2003 年新东方遭遇非典危机时，同样面临了财务困境 和退费危机 ，除了本身账面资金保留外，俞敏洪还找来了 700 万资金救急，并引入了老虎基金战略投资。 获得资本的支持，不仅是 和平时扩张的助力 ， 也是危机时生存的救命稻草。 有需要的 企业可尽早做好 并提前启动 2020 年融资计划或借贷安排，关注各自领域的投资机构动向。以素质教育为例，活跃在该领域的投资机构，包括但不限于 典型的早期机构如真格基金、蓝象资本、北塔资本、创新工场、洪泰基金等，中后期机构如红杉资本中国、经纬中国、涌铧投资、达晨创投等。产业资本如好未来、新东方等。 图表 5 部分活跃在素质教育领域的投资机构 数据来源： 机构官网、 广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 9页共 12页 专题报告 （ 2）有实力的中小机构 可 积极 尝试 在线教育模式， 短期可 借助 相对 成熟的第三方 直播 /录播 工具 有实力的中小机构可积极尝试在线教育模式， 短期可借助成熟的第三方工具辅助开展教学。 但需要注意的是， 直播 /录播 工具只是一方面而非全部，在线教学是一个系统性工程 ， 不仅仅是线下教育业态的简单平移。 建议企业 注意两点：一 是要结合自身的优劣势 ，选择适宜的方式，匹配好线下课程和师资与在线模式的衔接 ，建议可以优先选择少量成熟的优势课程先行先试，而非将所有正课全部转成线上 ；二是 不要贸然全面转型线上 。 将 自身机构原有 学生盲目转移到线上， 严重不达预期的话可能会严重 影响用户口碑， 损失用户续费。 同时， 对于 大多数中 小企业而言， 线上的 竞争会很激烈 。 图表 6 中国直播互动教育 相关企业 （部分） 公司 简介 好未来魔法校 未来魔法校（ Magic School）是美国纽交所上市公司好未来（ NYSE： TAL）旗下北京乐读乐考教育科技有限公司 K12 校外培训机构服务平台。旗下产品包括双师课堂、wisroom 智慧课堂等产品。 Classin ClassIn 在线教室 是 翼鸥教育 (eeo)打造的一对多直播互动教学平台 。 云朵课堂 云朵课堂为培训机构提供：市场推广、营销获客、线索管理、在线教学、口碑传播、学员管理、教务运营、数据分析的闭环系统 。 保利 威 视 POLYV 保利威是 为企业提供 包含云点播 、云直播和其它视频服务 等产品。 百家云 百家云提供基于云计算的一站式音频技术解决方案，产品线目前覆盖了大班直播、小班互动直播、直播回放、点播、 CDN、网校系统、双师课堂软硬件系统 。 263 展示互动 展示互动 为全球用户提供运营商级的专属互动直播服务 , 满足客户企业培训、在线教育、互动直播等多种 SaaS 服务需求 。 获得场景视频 获得场景 视频 面向垂直行业用户打造的一站式场景化视频应用综合解决方案的品牌 ，提供基于云计算的视频云直播、云点播、云互动和云加速的整体解决方案 。 Edu soho 阔知是一家一站式在线教育解决方案服务商，旗下拥有 EduSoho 网校、 EduSoho 教育云、 EduSoho 企培、 EduSoho 智慧课堂等产品 。 微赞直播 微赞直播 ,企业级直播平台 ,为企业打造视频会议 ,培训 ,商业 ,电商等直播服务 。 微吼直播 通用型直播 SaaS 产品、针对教培场景 -微吼课堂产品、 PaaS 微吼云等 声网 PaaS 级别供应商，为 全球搭建了专为实时传输而生的软件定义实时网 SD-RTN ，提供每月超 100 亿分钟实时音视频技术服务。 Zoom Zoom 云视频会议始终专注于高安全、高可靠、高性能和高品质，将移动协作系统、云视频交互系统、在线会议系统三者进行无缝融合，为用户打造出便捷易用的一站式交互视频技术服务平台。 小鱼易连 小鱼易连是一家采用云计算实现多方视频会议以及视频业务应用的云视频生态系统公司。拥有中美超过 20 余项音视频自主创新专利技术。 学点云 三芒世纪是一家专注于多媒体实时互动教学系统研发的技术主导型公司 ， 核心产品多媒体实时互动教育系统是一套全平台支持的实时互动教学系统 。 数据来源： 公开资料、 广证恒生 （ 3） 对一般的中小微教培机构而言， 延迟开课 也不失一种次优选择， 期间 积极保持家长学生沟通交流 ，争取灵活薪酬制等机制促发员工与企业共度难关 对于 一般的 中小 微 教培企业而言， 纯 在线化教学若并未准备好， 过于仓促效果不一定好 ， 还不如 延迟开课。 可以 针对少量课程 做一定的种子用户尝试，建议 不要贸然全面转型线上。 但需通过 多种 有效 渠道安抚好 学生家长 用户情绪避免误会，降低集体退费等恶性事件 发生 的可能性。比如可以通过线上做一些班级敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 10页共 12页 专题报告 群内打卡 互动，复习 ，公开课等有效服务来保持客户的黏性 。 同时做好春季招生工作， 等疫情结束之后及时复课。 尤其是诸如早教托育、 素质教育 等领域， B 端在线 工具 、 平台类公司 较 少， 如舞蹈、美术等 品类对直播环境的硬性要求高， K12 普适的在线 系统是否匹配存疑。 此时不如 提供部分免费或低价在线 通识课程 保持用户沟通 和互动 ，积极做好家长学生沟通等待正式线下开学。如 早教龙头美吉姆自 1 月 24 日起停止线下授课服务， 但 推出英文儿歌课、亲子互动课、手偶故事课 3 门在线课程，对于会员免费开放，非会员按照 99 元 /门价格购买。 此外，除了家长学生等用户端的沟通交流 外 ， 教培行业中人力成本是最大的成本项， 还需积极与员工保持沟通，争取共度难关，通过灵活的薪酬制度 等方式降低短期人工成本和人员流动性。 4、风险提示 新型 冠状病毒性 肺炎疫情发展态势不确定性 风险、 宏观经济下滑风险 、教培企业资金链断裂风险、行业竞争加剧风险。