北美5G元年：运营商稳健，爱立信、赛灵思静待第二波5G建设潮.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 通信设备 行业深度研究报告 推荐 （ 维持 ） 北美 5G 元年 ：运营商 稳健， 爱立信、赛灵思静待 第二波 5G建设潮 海外通信重点公司业绩速报 20200201 综述： 2019 年是北美市场 5G 元年，前两大运营商 AT&T 和 Verizon 业绩 表现稳健，从 4G 平稳向 5G 过度；设备商爱立信得益于 2019 年北美市场的强劲需求进一步复苏，而赛灵思在本财年第三季度业绩则进度低谷， 期待市场需求 后续的反弹。 AT&T（ T.N） 无线业务稳步增长，流媒体业务整合渐入佳境 1. 营收稳健增长， 2020 年年中实现 5G 全国部署。 公司 2019 财年营收 1812 亿美元，同比增长 6.11%；调整后的每股收益为 3.57 美元，同比增长 1.4%。 Q4 营收 468 亿美元，调整后的每股收益为 0.89 亿美元，基本符合预期。 5G 无线网络业务发展良好，当前处于领先地位 ，全年营收增长近 2%。 截至目前公司的 5G 网络覆盖了 5000 万人口，公司的 FirstNet 构建进度已完成了 75以上，而且正在继续部署光纤，预计下个季度将在全国范围内 完成 5G 覆盖 。 2. 公司 2019 年逐步实现了与华纳传媒的协同效应。 2019 年全年收入增长了近 2。公司在 2020 年 5 月准备推出 HBO Max 服务，为此回收了大量经典 IP，此项业务的梳理部署有利于实现未来无线服务收入的增长。 3. 展望未来，公司将继续发力 5G 以保持运营商中良好竞争地位。 预计未来三年营收复合增长率将达到 1 -2。到 2022 年，调整后的 EBITDA 利润率将增长 200 个基点，调整后的 EBITDA 增长约 60 亿美元，自由现金流在 300 亿美元至 320 亿美元，调整后的每股收益增长至 4.50 美元 -4.80 美元。 爱立信（ ERIC.O） 2020 网络业务有望发力，费用仍然不乐观 1. 公司 2019 财年营收 243 亿美元，同比增长 3.9%； 净利润 2 亿美元，实现扭亏。 Q4 单季营收 71 亿美元，与去年同期持平，环比增长超过 21%。 公司在 5G 方面的领先投资现在初见成效。截至目前公司 参与了 24 个 5G 现网建设并有大约 79 项商业 5G 合同正在推进中 。 2. 网络业务 仍旧是公司未来重点发展的业务 ， 2019 年北美市场 为网络业务贡献了最大的增量 。 但是 Q4 由于北美市场 T-Mobile 和 Sprint 合并延后导致设备采购延后，外加 欧洲市场 4G 需求放缓叠加 5G 需求进展较慢， Q4 网络业务 营收同比增长 7%，略低于全年 12%的增幅。 Q4 网络业务毛利率环比下滑至 41.1%，主要因为收购射频供应商凯瑟琳。展望 2020 年 ， 随着北美运营商合并完成，东北亚市场开启 5G 第二波招标，欧洲市场 5G 需求提升，预计公司网络设备销售业务将会更进上一个台阶。 3. 公司费用释放低于预期，预计 2020 年重复费用、各项减值仍会吃掉大量利润。 赛灵思（ XLNX） 营收环比继续下降，期待下一波 5G 建设高峰 1. 公司在通信业务疲软的背景下通过减少了运营支出实现了超预期的运营利润率，本季度业绩表现基本符合 公司之前的 预期。总收入为 7.24 亿美元， GAAP 每股收益为 0.64美元，非 GAAP 每股收益为 0.68 美元。 2. 公司在无线与有线市场表现疲软，主要是由于主要客户 FPGA的需求部分向 ASIC转移，加之全球 5G 市场第二波建设高峰还未到来，所以公司通信业务的疲软超出预期。 3. 预计本季度营收将是 公司 2020 财年的最低点。预计下个季度总收入将在 7.5 亿美元 -7.8亿美元之间， YoY 约为 -8， QoQ 约为 6。 风险提示 ： 5G 进展低于预期；宏观经济发展不景气；云计算、 AI、 ADAS 等下游需求不及预期。 证券分析师：董广阳 电话： 021-20572598 邮箱： dongguangyanghcyjs 执业编号： S0360518040001 联系人：韩东 电话： 021-20572598 邮箱： handonghcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 98 2.6 总市值 (亿元 ) 9,650.7 1.46 流通市值 (亿元 ) 7,014.14 1.46 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.51 3.61 21.6 相对表现 3.96 -0.27 -3.76 0%17%34%51%19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/112019-01-31 2020-01-23沪深 300 通信设备相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 通信设备 2020 年 02 月 01 日 通信设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、综述 . 4 二、 AT&T（ T.N）年报业绩速递 . 4 2.1、核心观点 . 4 2.2、业绩速递 . 4 三、 Verizon Communications Inc. (VZ)年报业绩速递 . 5 3.1、核心观点 . 5 3.2、业绩速递 . 5 四、 Sprint（ S.N）年报业绩速递 . 6 五、 爱立信（ ERIC.O）年报业绩速递 . 7 5.1、核心观点 . 7 5.2、业绩速递 . 7 六、赛灵思（ XLNX）年报业绩速递 . 8 6.1、核心观点 . 8 6.2、业绩速递 . 9 通信设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 AT&T2010-2019 营收（百万美元） . 4 图表 2 AT&T2010-2019 净利润（百万美元） . 4 图表 3 AT&T2016-2019 分季度营收情况（百万美元） . 5 图表 4 AT&T2010-2019 分季度净利润（百万美元） . 5 图表 5 Verizon2010-2019 年营收情况（十亿美元） . 5 图表 6 Verizon2010-2019 年归母净利润情况（十亿美元） . 5 图表 7 Verizon 分季度营收情况（十亿美元） . 6 图表 8 Verizon 分季度归母净利润情况（十亿美元） . 6 图表 9 本季度 Verizon 业务占比 . 6 图表 10 Sprint 2010-2019 营收（百万美元） . 6 图表 11 Sprint 2010-2019 净利润（百万美元） . 6 图表 12 Sprint 2016-2019 分季度营收（百万美元） . 7 图表 13 Sprint 2016-2019 净利润（百万美元） . 7 图表 14 爱立信 2010-2019 营收（百万美元） . 7 图表 15 爱立信 2010-2019 净利润（百万美元） . 7 图表 16 爱立信 2016-2019 分季度营收（百万美元） . 8 图表 17 爱立信 2016-2019 分季度净利润（百万美元） . 8 图表 18 2019 年各地区营收同比增速 . 8 图表 19 2019 年 Q4 各地区营收同比增速 . 8 图表 20 Xilinx2016-2019 分季度营收（百万美元） . 10 图表 21 Xilinx2016-2019 分季度净利润（百万美元） . 10 图表 22 赛灵思本季度业务占比 . 10 图表 23 赛灵思近年分行业业务营收情况（百万美元） . 10 通信设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一、 综述 2019 年是北美市场 5G 元年，市场风起云涌，竞争越发激烈。 2019 年 4 月 3 日， Verizon 宣布在芝加哥和明尼阿波利斯的核心城区部署 5G，标志着美国 5G竞争的正式开始 。 5月，美国电信监管部门 FCC批准美国第三大运营商 T-Mobile和第四大运营商 Sprint 合并。 6 月， AT&T 宣布计划于 2020 年年中前完成美国全国范围内的低频 5G 部署。 网络设备供应方面，由于美国政府明确禁止华为和中兴进入美国市场，所以北美市场主要供应商为爱立信、诺基亚和三星。从年底经营结果来看， 前两大运营商 AT&T 和 Verizon 业绩表现稳健，从 4G 平稳向 5G 过度；设备商爱立信得益于北美市场的 5G 需求进一步复苏，而赛灵思在本财年第三季度业绩则进度低谷，期待市场需求后续的反弹。 二、 AT&T（ T.N）年报业绩速递 2.1、核心观点 营收稳健增长， 2020 年年中实现 5G 全国部署。公司 2019 财年营收 1812 亿美元，同比增长 6.11%；调整后的每股收益为 3.57 美元，同比增长 1.4%。 Q4 营收 468 亿美元，调整后的每股收益为 0.89 亿美元，基本符合预期。5G 无线网络业务发展良好，当前处于领先地位 ，全年营收增长近 2%。 截至目前公司的 5G 网络覆盖了 5000 万人口，公司的 FirstNet 构建进度已完成了 75以上，而且正在继续部署光纤，预计下个季度将在全国范围内 完成 5G 覆盖 。 公司 2019 年逐步实现了与华纳传媒的协同效应。 2019 年全年收入增长了近 2。公司在 2020 年 5 月准备推出HBO Max 服务， 为此回收了大量经典 IP，此项业务的梳理部署 有利于实现未来无线服务收入的增长 。 展望未来，公司将继续发力 5G 以保持运营商中良好竞争地位。 预计未来三年营收复合增长率将达到 1 -2。到 2022 年，调整后的 EBITDA 利润率将增长 200 个基点，调整后的 EBITDA 增长约 60 亿美元，自由现金流在300 亿美元至 320 亿美元，调整后的每股收益增长至 4.50 美元 -4.80 美元。 2.2、业绩速递 2019 年全年公司实现营收 1811.9 亿美元， YoY 为 +6.1；归母净利润 139.03 亿美元， YoY 为 -28.2。 图表 1 AT&T2010-2019 营收（百万美元） 图表 2 AT&T2010-2019 净利润（百万美元） 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind，华创证券 其中 19 年 Q4 实现营收 468.21 亿美元 ,YoY 为 -2.44%， QoQ 为 5%, 归母净利润为 23.94 亿美元， YoY 为 -50.8%， QoQ为 -35.3%。 124,280 126,723 127,434 128,752 132,447 146,801 163,786 160,546 170,756 181,193 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%0200004000060000800001000001200001400001600001800002000002010201120122013201420152016201720182019营业总收入 同比增速19,864 3,944 7,264 18,249 6,224 13,345 12,976 29,450 19,370 13,903 -100%-50%0%50%100%150%200%050001000015000200002500030000350002010201120122013201420152016201720182019净利润 同比增速通信设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 3 AT&T2016-2019 分季度 营收情况 （百万美元） 图表 4 AT&T2010-2019 分季度净利润（百万美元） 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind，华创证券 三、 Verizon Communications Inc. (VZ)年报业绩速递 3.1、核心观点 公司在北美 LTE 网络中处于领导地位，在 31 个城市、 16 个 NFL 体育馆、 4 个棒球馆中部署 5G 并保持行业领导地位。建设 5G 边缘和 NR-based 基站 公司在报告期内与苹果、亚马逊、 SAP、迪士尼、 BETMGM、 CORNING 等公司保持战略伙伴关系 2019 年是公司业绩复苏的一年，移动用户增长数是 2013 年来的新高；无线服务业务的营收是 2014 年以来的新高；公司的经营性现金流非常健康， EPS 的同比增速也非常稳固。公司的企业业务部分通过投资实现变革，以谋求新的市场机会。 3.2、业绩速递 2019 年全年公司实现营收 1319 亿美元， YoY 为 +0.8；归母净利润为 193 亿美元， YoY 为 +24.5%。 图表 5 Verizon2010-2019 年营收情况（十亿美元） 图表 6 Verizon2010-2019 年归母净利润情况（十亿美元） 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind，华创证券 2019 年 Q4 全年公司实现营收 348 亿美元， YoY 为 +1.45；归母净利润为 51 亿美元， YoY 为 +170%。 47,993 46,821 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%01000020000300004000050000600002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4营业总收入 环比增速4,858 3,700 2,394 -200%-100%0%100%200%300%400%500%600%020004000600080001000012000140001600018000200002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4净利润 环比增长106.6 110.9 115.8 120.6 127.1 131.6 126.0 126.0 130.9 131.9 -6%-4%-2%0%2%4%6%0204060801001201402010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192.5 2.4 0.9 11.5 9.6 17.9 13.1 30.1 15.5 19.3 -200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%051015202530352010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019通信设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 7 Verizon 分季度 营收情况 （ 十亿 美元） 图表 8 Verizon 分季度归母净利润情况（ 十亿 美元） 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind，华创证券 报告期内公司的消费者业务部分实现营收 242 亿美元，同比增长 2.01%，其中无线业务营收达到 211 亿美元，同比增长 2.6%,有线业务营收 32 亿美元，同比下降 1.7%；公司的企业客户业务实现营收 81 亿美元，其中无线业务营收42 亿美元，同比增长 8.4%，有线业务 37 亿美元，同比下滑 6.6%；公司的媒体事业部营收 21 亿美元。基本持平。 图表 9 本季度 Verizon 业务占比 资料来源： Verizon Communications Inc. (VZ)财报 ， 华创证券 四、 Sprint（ S.N）年报业绩速递 2019 年全年公司实现营收 240.17 亿美元， YoY 为 -28.52；归母净利润 -5.05 亿美元， 相较去年亏损 19.43 亿美元有所好转 。 图表 10 Sprint 2010-2019 营收（百万美元） 图表 11 Sprint 2010-2019 净利润（百万美元） 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind，华创证券 29.830.531.73431.8 32.232.634.332.1 32.132.934.8-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%272829303132333435362017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q43.5 4.4 3.6 18.7 4.5 4.1 4.9 1.9 5.0 3.9 5.2 5.1 -150%-100%-50%0%50%100%150%200%024681012141618202017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q470%24%6%consumer business media group32,563 33,679 35,345 16,891 34,532 32,180 33,347 32,406 33,600 24,017 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05000100001500020000250003000035000400002010201120122013201420152016201720182019-3,465 -2,890 -4,326 -1,860 -3,345 -1,995 -1,206 7,389 -1,943 -505 -800%-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%(6000)(4000)(2000)020004000600080002010201120122013201420152016201720182019通信设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 其中 19 年 Q4 实现营收 80.8 亿美元 ,YoY 为 -6.06%， QoQ 为 3.66%, 归母净利润为 -1.2 亿美元 。 图表 12 Sprint 2016-2019 分季度 营收 （百万美元） 图表 13 Sprint 2016-2019 净利润（百万美元） 资料来源： Wind，华创证券 资料来源： Wind，华创证券 五、 爱立信（ ERIC.O）年报业绩速递 5.1、核心观点 公司 2019 财年营收 243 亿美元，同比增长 3.9%；净利润 2 亿美元，实现扭亏。 Q4 单季营收 71 亿美元，与去年同期持平，环比增长超过 21%。公司在 5G 方面的领先投资现在初见成效。截至目前公司参与了 24 个 5G 现网建设并有大约 79 项商业 5G 合同正在推进中。 网络业务仍旧是公司未来重点发展的业务， 2019 年北美市场为网络业务贡献了最大的增量。但是 Q4 由于北美市场 T-Mobile 和 Sprint 合并延后导致设备采购延后，外加欧洲市场 4G 需求放缓叠加 5G 需求进展较慢， Q4 网络业务营收同比增长 7%，略低于全年 12%的增幅。 Q4 网络业务毛利率环比下滑至 41.1%，主要因为收购射频供应商凯瑟琳。展望 2020 年，随着北美运营商合并完成，东北亚市场开启 5G 第二波招标，欧洲市场 5G 需求提升，预计公司网络设备销售业务将会更进上一个台阶。 公司费用释放 低于预期，预计 2020 年重复费用、各项减值仍会吃掉大量利润。 5.2、业绩速递 2019 年全年公司实现 营收 243.1 亿 美元 ， YoY 为 +4 ，主要源自 网络设备 部门业绩的增长 ；归母净利润 1.97 亿美元，扭亏为盈 。公司 2019 年 毛利率为 37.5 ， 接近 达成 2020 年目标； 净利率为 9.7%， 基本实现 2020 年目标。 图表 14 爱立信 2010-2019 营收 （百万美元） 图表 15 爱立信 2010-2019 净利润 （百万美元） 资料来源： Wind， 华创证券 资料来源： Wind， 华创证券 8,071 8,012 8,247 8,549 8,539 8,157 7,927 8,239 8,083 8,125 8,433 8,601 8,441 8,142 7,795 8,080 -5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%7200740076007800800082008400860088002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4-554 -302 -142 -479 -283 206 -48 7,162 69 176 196 -141 -2,174 -111 -274 -120 -16000%-14000%-12000%-10000%-8000%-6000%-4000%-2000%0%2000%4000%(4000)(2000)020004000600080002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q430,003 32,992 34,708 35,236 29,833 29,334 24,466 24,404 23,390 24,310 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%05000100001500020000250003000035000400002010201120122013201420152016201720182019营业总收入 同比增速1,645 1,773 880 1,860 1,514 1,610 189 -4,268 -724 197 -2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%(5000)(4000)(3000)(2000)(1000)01000200030002010201120122013201420152016201720182019净利润 同比增速通信设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 其中 ， 19 年 Q4 实现营收 71.0 亿美元 ,YoY 为 1%, 归母净利润为 4.8 亿美元， 相较去年同期的 -7.27 亿美元大幅度扭亏， Q4 的归母净利率为 9.7%。 图表 16 爱立信 2016-2019 分季度 营收 （百万美元） 图表 17 爱立信 2016-2019 分季度净利润 （百万美元） 资料来源： Wind， 华创证券 资料来源： Wind， 华创证券 分地区 来看， 汇率 调整 后 2019 年欧洲和拉美市场 YoY-4%，主要是由于去年同期拉美的 4G 大订单 结束后， 5G 需求尚未开启 导致；亚洲市场 YoY 为 13%，主要得益于韩国和日本的 5G 建设和中国的 4G 扩容 ；北美市场 YoY 为 11%，主要得益于美国运营商 5G 部署 。 从 19 年 Q4 来看， 亚洲市场 延续全年的增长势头， 北美市场受下游需求影响需求疲软 。 东北亚 市场 YoY 为 11%，维持全年趋势 ； 北美市场由于 T