“演化”系列医疗信息化专题报告之二：抗疫会给医疗信息化机会吗？.pdf

计算机 |证券研究报告 行业专题 2020 年 2 月 2 日 Table_Industr yRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 创业慧康 300451.SZ 19.17 买入 卫宁健康 300253.SZ 15.93 买入 思创医惠 300078.SZ 12.03 买入 东华软件 002065.SZ 13.92 未有评级 中科软 603927.SH 69.60 未有评级 久远银海 002777.SZ 36.64 未有 评级 资料来源：万得，中银国际证券 以 2020 年 1月 23 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 Table_relatedreport 2020 年 2 月计算机行业观点 20200201 行业部分重点公司 2019 年报预测 20200105 2020 年 1 月行业观点 20200102 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 计算机 Table_Analyser 杨思睿 (8610)66229321 sirui.yangbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300518090001 孙业亮 (8610)66229041 yeliang.sunbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300519080001 Table_Title “演化”系列医疗信息化专题报告之 二 抗 疫会给医疗信息化机会吗？ 新冠病毒疫情在 2020 年初全面爆发，风险偏好降低或对前期走势较好的计算机板块产生不小的压力。但作为应对疫情防控和诊疗的医疗信息化板块存在 潜在 机会 。 为明确到底疫情带来的 影响 程度 ，我们估算了 短期 订单收入压力 约 15%、 中期 “补缺口” 需求增长 约 21%。 结合资金配置需求，推荐调配医疗 IT 板块龙头标的。 支撑评级的要点 SARS 与本次疫情在基本 逻辑 上有 可比 性 ， 配置需求或成主导 行情 因素 。观察 SARS 年份 申万 50 相较大盘而言 表现 更优， 2003 年呈明显上涨行情。体现市场基本诉求：（ 1）配置需求确定，对业绩确定性倾向更高；（ 2）认为头部企业承压能力高于中小企业。借鉴 该 基准 ， 预计 配置需求或超疫情影响成为主导 行情 的优先因素 。行业层面， 目前热点所在的 计算机等 成长板块 配置价值有望持续 。 估算 一季度 给板块产生 短期 订单收入压力 约 15%。 （ 1） 计算机 2018 年Q1 收入占全年 19%；（ 2）医疗信息化板块同期收入占全年 16%；（ 3）根据公开订单统计，医疗 IT 企业在 20172018 年两年的 一季度 订单数量占全年 1015%左右。因此估算此次疫情对板块产生约 15%负面影响（订单或收入角度）。进一步，考虑各地复工时间陆续明确（未超 2 月底），假设 Q2 疫情能有效控制，那么影响还会低于 15%。 估算 中期（一年内）对板块产生 2128%需求增长 。 相较电子病历、医保DRGs 等方面，之前政策对区域 平台、远程医疗的强制性推动相对偏弱，而又恰恰是此次疫情后需要重点补充的领域 。 假设 围绕这两个领域 出台类似 电子病历领域强度 的 政策，估算 一 年内 有望对 医疗信息化市场 带来46 亿 以上 新增市场 需求 ， 并且 相较 2019 年 的规模 可达 2128%的弹性 。 综合考虑，医疗信息化头部企业 在疫情后周期应存在对应幅度的收益空间。同时在疫情发生期间， 几乎各家医疗信息化上市公司 均已快速展开部署，为防控工作提供服务。 例如， 东华软件 直接参与 承建 火 神山 信息化系统等。 重点推荐 建议在节后交易中及时关注行情承压中出现的加配机会，在保证仓位的基础上调 配医疗信息化重点标的，包括 创业慧康 、 卫宁健康 和 思创医惠 ，同时关注 东华软件 ，以及疾控、医保等管理系统厂商 中科软 、 久远银海 。 评级面临的主要风险 疫情影响周期超预期 ；政策推出低于预期。 Table_Companyname 2020 年 2 月 2 日 “演化”系列医疗信息化专题报告之二 2 目录 配置需求或超情绪影响 . 4 SARS 对 A 股趋势性影响较弱 . 4 配置需求或主导后续行情 . 4 疫情后周期医疗信息化重视预期凸显 . 5 估计对板块 季度内 影响 约 15% . 5 区域平台和远程医疗有望多贡献 20%弹性 . 6 医疗信息化厂商在行动 . 7 投资建议：医疗信息化可成为配置优先项 . 9 风险提示 . 10 2020 年 2 月 2 日 “演化”系列医疗信息化专题报告之二 3 图表 目录 图表 1. 2002 年 12 月 2003 年 12 月各指数涨跌幅比较 . 4 图表 2. 2018 年计算机行业公司 Q1 收入占比 19% . 5 图表 3. 2018 年 8 家医疗 IT 公司 Q1 收入占比 16% . 5 图表 4. 医疗信息化公司 Q1 订单占比（金额、数量） . 6 图表 5. 中科软的健康医疗系统产品 . 7 图表 6. 新需求市场规模测算数值（单位：万） . 7 图表 7. 东华软件全力承建武汉火神山医院信息系统 . 8 图表 8. 医疗信息化公司近期参与疫情防控的部分措施 . 8 附录图表：报告中提及上市公司估值表 . 11 2020 年 2 月 2 日 “演化”系列医疗信息化专题报告之二 4 配置需求或超情绪影响 可比规模的疫情目前主要是 2002 年底到 2004 年的 SARS 非典疫情。但考虑到 A 股市场成熟度、投资风格以及当时计算机行业上市公司数量等因素已有大幅变化，因此参 考度较为有限。但是我们仍然从历史走势中发现一些基本规律，认为可以适用到近期的投资逻辑中。 SARS 对 A 股趋势 性 影响较 弱 首先， SARS 影响最大的阶段除了感染数量指标外，以北京、香港等重灾区为主的封闭式管理也为标志性事件。因此，可以认为 2003 年 3 月疫情大范围披露后至 610 月基本控制期间为观察窗口期。从大盘（上证综指）走势来看 有少数交易日的下跌 外， 甚至整体还有上升阶段，所以 灾情缺少对行情中期 以上 的趋势性影响。 图表 1. 2002 年 12 月 2003 年 12 月各指数 涨跌幅比较 75%80%85%90%95%100%105%110%115%120%125%上证综指 申万 50 申万 300 计算机 ( 申万 )医药生物 ( 申万 ) 化工 ( 申万 ) 休闲服务 ( 申万 ) 非银金融 ( 申万 )资料来源：万得，中银国际证券 配置需求或主导后续行情 但是从上图中可以看出 ， 申万 50 表现相较大盘而言有明显优势，不仅在 2003 年年中而且在随后年度级别走势中都出现大幅上涨行情。我们大致可以得出两个潜在因素：（ 1）资金配置需求确定，对标的公司的业绩预期确定性则有对应诉求；（ 2）市场可能认为在疫情影响下，头部企业承压能力高于中小企业。 近期市场观点回顾了当时的宏观经济因素 ， 即 2003 年中国经济增速很高、二季度后 GDP 增速恢复很快，这在后续资金流向中也给了市场持仓的信心。 从行业的角度观察，非银 金融等板块在疫情爆发期表现超过整体市场，与当时市场的投资热点相符合。计算机板块标的较少（ 2003 年 3 月前申万计算机上市公司数量约 27 支），不是市场重点关注领域，表现中等。 由于资金配置需求是持续存在的 ， 因此可以借鉴 SARS 期间的逻辑为后续投资提供一个基准 ， 即配置需求或超过疫情影响行业基本面的程度 ， 成为行情主导的优先因素 。而除了头部企业可能更受青睐以外，在行业层面，目前市场热点在成长板块，计算机行业的配置价值有望持续体现 （而且行业部分领域的基本面还有望在后疫情时期 迎来新增需求 ）。 2020 年 2 月 2 日 “演化”系列医疗信息化专题报告之二 5 疫情后周期医疗信息化 重视 预 期 凸显 我们看好计算机细分板块 （医疗、政务、教育、企业、工业信息化需求）的投资机会，观点可参考近期发布的 2 月月报。这里我们想深入分析“配置需求叠加基本面 向上 ”的重点方向 医疗信息化领域的投资机会。 估计对板块 季度内 影响 约 15% 从 营收 季度分布角度看， Q1 对 业绩影响较小。 计算机公司下游客户主要是政府及企业用户，用户在Q1-Q2 制定预算采购计划然后进行招投标，并可让公司提前进行预研，开始在 Q3 进入合同实施阶段，在 Q4达到项目建设及确收高峰。以 2018年行业内披露单季财务数据的 213家公司营收变化为例， 2018年 Q1 占比仅为 19%（ H1 占全年比例为 43%） ，可见疫情发生对 Q1 产生的负面影响对在全年维度变化较小。 图表 2. 2018 年计算机行业公司 Q1 收入占比 19% Q1 ，19%Q2 ，24%Q3 ，24%Q4 ，33%资料来源：万得，中银国际证券 如果观察医疗 IT 领域的 8 家上市公司（卫宁健康、创业慧康、万达信息、东华软件、东软集团、和仁科技、思创医惠、麦迪科技）， Q1 收入占比 指标进一步降低至 16%。 图表 3. 2018 年 8 家医疗 IT 公司 Q1 收入占比 16% 18 Q 1 ，16%1 8 Q2 ，23%1 8 Q3 ，22%18 Q4 ，39%资料来源 ：万得，中银国际证券 除了营收之外 ， 我们统计了医疗信息化公司 20172018 年公开订单情况 ， 根据这部分数据可以计算Q1 订单金额在全年订单金额的占比 。除了和仁科技数据较少（全年项目数 20+）、季度波动大之外，各家公司 Q1 订单数量占全年的比例基本上在 1015%左右。 2020 年 2 月 2 日 “演化”系列医疗信息化专题报告之二 6 图表 4. 医疗信息化公司 Q1 订单占比（金额、数量） 上市公司 金额 () 数量 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 创业慧康 8.1% 16.9% 9.3% 15.6% 东华软件 14.1% 13.5% 10.1% 19.4% 东软集团 14.5% 16.7% 15.9% 10.0% 卫宁健康 15.3% 23.3% 15.1% 13.4% 万达信息 9.7% 23.0% 8.9% 12.1% 和仁科技 3.0% 51.2% 4.2% 34.8% 思创医惠 （医惠科技） 13.1% 18.1% 12.8% 16.2% 麦迪科技 11.2% 28.6% 12.9% 20.6% 资料来源： 中国采招网，中银国际证券 注 ： 东华 、 东软 、 万达等公司存在非医疗 IT 业务 订单 区域平台和 远程医疗有望 多 贡献 20%弹性 因此 ， Q1 对医疗信息化企业的影响较小 ， 相反 ， 疫情有望直接催化政府和医院对信息化系统的建设力度 ， 使得 Q2Q4 的后续阶段催生高增长的项目需求 。我们主要考虑管理部门、地方机构纵横两条线的机会。 纵向主要是疾控中心体系下的管理系统 ， 地方机构则主要是省市级卫健单位和医院的医疗 IT 建设 。 疫情发现并进行预防控制流程梳理。 对于本次新冠疫情为代表的公共卫生事件，一般是患者送至医院等医疗机构，在确诊后发现疑难病例，然后上报至当地卫健行政部门及疾病控制预防中心（以下简称“疾控中心”，是卫健行政部门 下属事业单位），进行评估后逐层级报告至中国疾控中心。根据中国疾控中心官网，该部门重要职责之一是“ 开展传染病、慢性病、职业病、地方病、 突发公共卫生事件和疑似预防接种异常反应监测及国民健康状况监测与评价，开展重大公共卫生问题的调查与危害风险评估；研究制定重大公共卫生问题的干预措施和国家免疫规划并组织实施。承担疾控信息系统建设、管理及大数据应用服务技术支持。” 疾控信息化 需求首先得到 催化 ，基层及国家卫生信息系统将趋于完善 。 从上述流程可以看出，本次疫情对于 IT 行业影响首先体现在疾控领域，疾控中心部门需要通过信息系统 得到疫情进展和诊断数据，统一评估之后再进行数据整理和分发，以便后期进行药品疫苗研发。 2003 年受到 SARS 疫情催化，中科软承建中国疾控中心的“ 突发公共卫生事件应急机制监测信息系统 ”上线，后期陆续 建立包括传染病疫情报告、突发公共卫生事件、基本公共卫生信息系统、重点疾病主动监测系统、公共卫生监测以及公共卫生系统平台， 最终 建立国家公共卫生信息平台。 中科软目前已根据最新需求承建“ 新型冠状病毒肺炎的流行病学调查及密切接触者追踪系统” 。 2020 年 2 月 2 日 “演化”系列医疗信息化专题报告之二 7 图表 5. 中科软的健康医疗系统产 品 资料来源：中科软官网，中银国际证券 对于市场空间的影响，根据我们较早的医疗信息化专题研报中的估算，相关系统的建设空间如下表所示。这里面主要的驱动因素是 2018 年的相关政策，尤其是 20182020 年的三年行动规划、电子病历建设政策等。 其中 ，相较电子病历、医保 DRGs 等方面，之前政策对 区域平台、远程医疗 的强制性推动相对偏弱，而又恰恰是此次疫情后需要重点补充的领域。 （ 1） 按中性估计， 这部分约有 140 亿空间。 类比电子病历 政策给出的 三年建设周期， 假设此次疫情带动未来一年 渗透率有 33%的 提升 ， 则存在近 46 亿的 新增 市场 规模 。 （ 2） 我们 在专题研报中 推算过 2018 年 的医疗信息化（非硬件）市场空间 约 161 亿，若根据多家上市公司业绩预告推算， 2019年行业增速在 3040%，即 2019 年市场规模约 217 亿。 （ 3） 意味着疫情带动的 区域平台和远程医疗系统 市场 规模 为行业带来 约 21%的 弹性 （乐观估计下约 28%） 。 图表 6. 新需求 市场规模测算数值（单位：万） 假设 乐观 中性 保守 医院诊疗端 卫健行政端 医院诊疗端 卫健行政端 医院诊疗端 卫健行政端 区域平台 616,420 673,500 528,360 386,075 308,210 103,780 远程医疗 690,100 38,000 469,950 24,500 345,050 27,000 电子病历 939,900 719,750 469,950 智慧医院 4,259,200 1,249,000 240,600 DRGs 527,100 350,980 263,550 合计（万） 7,744,220 3,728,615 1,758,140 资料来源： 卫健委 ，中银国际证券 医院信息 化 短期 运维需求 直接 增加 。 除了远期需求， 鉴于疫情 发生较为迅速，短期内到医院就诊的病患人数增加较多，医院 IT 系统存在超负荷可能性，因此 IT 运维需求或许将会增加。运维需求主要以 HIS 系统为核心，针对关联的各个子系统开展。 当然， 预计 短期需求的满足一般是非商业性的 ，而是相关企业或组织自愿性的提供服务 。 医疗信息化厂商在行动 在此次疫情中 ， 相关医疗 IT 企业在积极协助防控 。 这些行动有助于相关厂商在后续类似项目建设中积累经验和 打磨产品 。 2020 年 2 月 2 日 “演化”系列医疗信息化专题报告之二 8 东华软件 参与 火神山医院 IT 系统 建设 。 2020 年 1 月 27 日， 武汉决定建设火神山医院， 模 式类似相当于北京 SARS 时期的小汤山医院。火神山医院信息系统建设包括硬件和软件两个方面。硬件方面，包括服务器和终端使用的电脑、打印机等。软件方面确保医院开 诊的一期工程 有 27 个产品线。 东华软件子公司东华医为被确定为该医院信息系统承建主体，在 1 月 24 日接到任务，计划 2 月 2日开诊，东华医为 需 要在 9 天内完成。 图表 7. 东华软件全力承建武汉火神山医院信息系统 资料来源：云技术、公司官网，中银国际证券 医疗信息化企业在这次疫情防控中也积极参与 ， 部分行动措施如下表所示 。 图表 8. 医疗信息化公司近期参与疫情防控的部分措施 上市公司 行动 中科软 按照中国疾控中心要求迅速研发“新型冠状病毒肺炎的流行病学调查及密切接触者追踪系统”并在除夕前上线，实现肺炎疫情信息的实时报告，确保国家第一时间获得最准确的数据，为疫情的防控和指挥工作提供可靠的数据支撑。疫情期间开 启 7*24 小 时值守模式 及时应对各处战“疫”需要。公司得知北京市隆福医院医疗防护物资紧缺后，向北京市隆福医院捐赠一批医疗防护物资。 东华软件 东华软件子公司东华医为接到武 汉火神山医院信息化系统建设任务后，启动紧急驰援行动，随即成立了 30 人总指挥部协调相关项目建设工作，助力武汉火神山医院尽快建成并投入使用。 东软集团 捐赠价值 2700 万元高端 CT 设备及软件 ，院方可借助智能软件帮助医生提升诊断效率，还能实现各医院间的互通互联，方便及时地传递疫情动态。必要时，还可通过东软医疗智能医学影像云平台沟通有效的诊疗方法，让分布各处的专家联合会诊。 卫宁健康 第一时间成立“疫情作战指挥中心”，迅速调集 300 余位全国一线技术人员，全天全时段为全国 6000 余家医疗卫生机构的稳定运行提供技术 保障； 同时，快速协助各级医疗卫生机构，免费开通新型冠状病毒“快速问诊”功能，实现最快 0.5 天部署上线，并协助各级医疗卫生机构开展专项培训，线下运营，以互联网 +医疗模式为民众提供健康咨询，减少不必要的交叉感染，便捷医护。 和仁科技 为华中科技大学同济医学院附属同济医院发热门诊建设 了全新门禁系统， 新门禁系统的投入使用，减少同济医院疫情管控的后顾之忧及外传风险。 参建的杭州“城市大脑卫健系统”发挥了积极作用，杭州市卫健委与公安系统通过城市大脑，快速对接建立了卫健警务 -新型冠状病毒防控系统，为防控工作提供更实时 更精准的参考与指导。 创业慧康 互联网医院信息平台，全国范围内任何医疗机构均可免费接入。通过接入平台，所有医疗机构都可为全国人民提供专业、线上医疗咨询服务。咨询平台可支持线上健康咨询、冠状病毒防预咨询与康复咨询等。 万达信息 打造的全国版 “抗疫情服务专区”于 1 月 27 日晚间率先在“随申办市民云”、“天府市民云”、“椰城市民云”、“咱的驻马店”四个市民云平台五个城市上线，为上海、成都、驻马店、海口、资阳超过 5500 万市民提供疫情防控服务。 资料来源： 万得、证券时报、公司官网（官微），中银国际证券 2020 年 2 月 2 日 “演化”系列医疗信息化专题报告之二 9 投资 建议：医疗信息化可成为配置优先项 我们建议在节后交易期间及时关注行情承压中出现的加配机会，在保证仓位的基础上调配医疗信息化重点标的，包括 创业慧康 、 卫宁健康 和 思创医惠 ，同时关注 东华软件 ，以及疾控、医保等管理系统厂商 中科软 、 久远银海 。 2020 年 2 月 2 日 “演化”系列医疗信息化专题报告之二 10 风险提示 1、疫情影响周期超预期 由于对新型冠状病毒的医学认知尚未有限，传播和诊疗的改善进程可能保持较差情况，使得上述分析中的周期从 Q1 拉长到后面季度，出现基本面恶化和业绩受挫的风险。 2、政策推出低于预期 对于信息化建设投入方面 ， 主要来源于医院和政府 ， 其中政府端需要政策推动 和财政配合 ， 可能存在相关政策推出低于预期的风险 。