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敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 深度报告 信息技术 | 计算机 推荐 （ 维持 ） 群雄并起，逐鹿中原 2018 年 08 月 22 日 医疗信息化订单统计系列（一 ） 上证指数 2715 行业规模 占比 % 股票家数（只） 180 5.1 总市值 （亿元） 17047 3.6 流通市值（亿元） 11432 3.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.9 2.0 -12.8 相对表现 1.4 20.4 -0.9 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、 专题深度： 医改重大机遇 智能，支付，大数据 2018-05-31 2、 国务院确定发展 “互联网医疗健康 ”措施点评 医疗健康信息化迎加速发展新阶段 2018-04-13 自 2009 年新医改方案提出 “四梁八柱” 的医药卫生 体制 改革框架，医疗信息化作为支撑深化 改革的 “八柱”之一不断发挥关键作用。本篇报告 对 医疗信息化行业主要上市公司 2016 年以来的订单进行了详细梳理。从统计结果来 看， 自 2017 年下半年以来医疗信息化行业景气度回升明显，行业整体订单增速加快， 相关上市公司业绩有望加速释放。 医疗信息化行业 景气度持续向上，未来一年是业绩加速兑现期 。 受益 于政策端 推动 行业 需求 加速释放 ，统计期 内 医疗信息化相关上市公司 订单总额及 数量 均 快速上升。统计范围内 的 8 家 公司 2017H1/2017/2018H1 订单总额 分别达到 9.28/25.86/15.02 亿元， 同比增长 37.9%/31.6%/61.8%，呈现出加快增长的趋势 。 卫宁健康订单份额连续保持首位，龙头地位稳固，市场份额占比近 25%；创业软件、万达信息 、东软集团 处于第二梯队，市场份额在 15%左右 。 同时， 2017 年全年 订单 中大单金额占比提升， 2018 上半年 500 万以上订单金额同比增长逾 70%，大单拉动明显，我们认为从全年角度来看大单占比增加的趋势将得以持续 。 从 2018 上半年的情况来看，医疗信息化相关上市公司订单总额已达 15.02 亿元，实现同比增速 61.8%。我们预计 2018 年下半年行业整体将持续保持快速增长，全年订单总额有望达到 30 亿元的规模 。 区域卫生信息化打开院外市场空间，医联体、分级诊疗等趋势推动院内需求进一步下沉 。 从过去两年半的行业订单情况来看，由各地卫生部门主导建设的实现医院外部连接的公 /区卫平台已经进入加速建设期。同时，招标单位逐步开始由完善程度 相对较高的三级医院向二级医疗机构转移，订单分布区域从 经济发达城市 逐渐延伸至二、三线城市， 医疗信息化 建设需求进一步下沉。“院内 +院外”需求迸发，医疗信息化市场空间进一步扩大，拉动相关上市公司业绩增长，全年增速有望超预期。 投资建议： 重点推荐订单体量大、增速快、业绩确定性高的龙头公司 卫宁健康、创业软件， 建议关注产品化程度最高的 麦迪科技 。 风险提示： 政策支持力度低于预期；核心技术发展遭遇瓶颈 。 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 卫宁健康 12.03 0.14 0.23 0.33 52.3 36.5 7.1 强烈推荐 -A 创业软件 16.89 0.34 0.48 0.61 35.2 27.7 3.8 强烈推荐 -A 万达信息 17.03 0.32 0.36 0.46 47.3 37.0 5.8 强烈推荐 -A 东华软件 8.60 0.21 0.31 0.38 27.7 22.6 3.1 强烈推荐 -A 东软集团 12.36 0.86 0.58 0.65 21.3 19.0 1.7 审慎推荐 -A 思创医惠 8.73 0.16 0.28 0.36 31.2 24.3 3.4 审慎推荐 -A 麦迪科技 33.60 0.63 0.80 1.05 42.0 32.0 6.3 和仁科技 34.60 0.41 0.79 1.16 43.8 29.8 5.8 资料来源：公司数据、招商证券 刘泽晶 010-57601795 liuzejingcmschina S1090516040001 -20 -10 0 10 20 Aug/17 Dec/17 Apr/18 Jul/18(%) 计算机 沪深 300行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、行业景气度持续回暖，企业盈利有望大幅提升 . 6 1、 2018 上半年行业订单持续快速增长，全年高增可期 . 6 2、政策不断加码，订单迎来集中释放 . 7 3、竞争格局相对稳定，大单拉动行业增长 . 8 4、“ B 端 +G 端”需求迸发，市场空间迎增量 . 9 二、行业各公司全面花开，亮点纷呈 . 12 1、卫宁健康：市占率第一，业务辐射全国 . 12 2、创业软件：小额订单占比较大， 2018 年业务全面爆发 . 15 3、万达 信息：收入增长迅速，订单结构稳定 . 18 4、东软集团：订单均额提升，行业地位继续保持 . 20 5、东华软件：腾讯入股，云产品有望落地 . 23 6、思创医惠：获单能力不断增强，加快全国布局 . 25 7、麦迪科技：小而美 的产品型公司， 2018H1 增速亮眼 . 28 8、和仁科技： 18Q1 订单爆发式增长，有望拉动全年业绩增长 . 30 三、投资建议 . 33 图表目录 图 1：行业整体 2016-2018H1 订单总额及增长情况 . 6 图 2：行业整体 Q1 历史订单总额及增速 . 7 图 3：行业整体 H1 历史订单总额及增速 . 7 图 4：行业整体 2016-2018H1 各季度订单总额 . 7 图 5： 2016-2018H1 行业各季度订单数量及均额 . 8 图 6：行业 2016-2018H1 订单总额 . 9 图 7：行业 2016-2018H1 订单总额分布 . 9 图 8： 2016-2018H1 行业订单金额区间分布 . 9 图 9： 2017 年行业院内订单金额占比 . 10 图 10： 2017 年行业公 /区卫订单金额占比 . 10 图 11： 2016-2018H1 行业订单总额地区分布 . 10 图 12： 2014-2017 各公司研发费用（亿元） . 11 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 13： 2014-2017 各公司销售毛利率 . 12 图 14： 2016-2018H1 卫宁健康订单总额及增速 . 13 图 15： 2016-2018H1 卫宁健康各季度订单总额 . 13 图 16： 2016-2018H1 卫宁健康各季度订单数量及均额 . 13 图 17： 2016-2018H1 卫宁健康各金额区间订单总额 . 14 图 18： 2016-2018H1 卫宁健康各金额区间订单数量 . 14 图 19： 2016-2018H1 卫宁健康订单项目分布 . 14 图 20： 2016-2018H1 卫宁健康订单地域分布 . 14 图 21： 2016-2018H1 创业软件订单总额及增速 . 15 图 22： 2016-2018H1 创业软件各季度订单总额 . 15 图 23： 2016-2018H1 创业软件各季度订单数量及均额 . 16 图 24： 2016-2018H1 创业软件各金额区间订单总额 . 17 图 25： 2016-2018H1 创业软件各金额区间订单数量 . 17 图 26： 2016-2018H1 创业软件订单项目分布 . 17 图 27： 2016-2018H1 创业软件订单地域分布 . 17 图 28： 2016-2018H1 万达信息订单总额及增速 . 18 图 29： 2016-2018H1 万达信息各季度订单总额 . 18 图 30： 2016-2018H1 万达信息各季度订单数量及均额 . 19 图 31： 2016-2018H1 万达信息各金额区间订单总额 . 19 图 32： 2016-2018H1 万达信息各金额区间订单数量 . 19 图 33： 2016-2018H1 万达信息订单项目分布 . 20 图 34： 2016-2018H1 万达信息订单地域分布 . 20 图 35： 2016-2018H1 东软集团订单总额及增速 . 21 图 36： 2016-2018H1 东软集团各季度订单总额 . 21 图 37： 2016-2018H1 东软集团各季度订单数量及均额 . 21 图 38： 2016-2018H1 东软集团各金额区间订单总额 . 22 图 39： 2016-2018H1 东软集团各金额区间订单数量 . 22 图 40： 2016-2018H1 东软集团订单项目分布 . 22 图 41： 2016-2018H1 东软集团订单地域分布 . 22 图 42： 2016-2018H1 东华软件订单总额及增速 . 23 图 43： 2016-2018H1 东华软件各季度订单总额 . 23 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图 44： 2016-2018H1 东华软件各季度订单数量及均额 . 23 图 45： 2016-2018H1 东华软件各金额区间订单总额 . 24 图 46： 2016-2018H1 东华软件各金额区间订单数量 . 24 图 47： 2016-2018H1 东华软件订单项目分布 . 24 图 48： 2016-2018H1 东华软件订单地域分布 . 24 图 49： 2016-2018H1 思创医惠订单总额及增速 . 25 图 50： 2016-2018H1 思创医惠各季度订单总额 . 25 图 51： 2016-2018H1 思创医惠各季度订单数量及均额 . 26 图 52： 2016-2018H1 思创医惠各金额区间订单总额 . 27 图 53： 2016-2018H1 思创医惠各金额区间订单数量 . 27 图 54： 2016-2018H1 思创医惠订单项目分布 . 27 图 55： 2016-2018H1 思创医惠订单地域分布 . 27 图 56： 2016-2018H1 麦迪科技订单总额及增速 . 28 图 57： 2016-2018H1 麦迪科技各季度订单总额 . 28 图 58： 2016-2018H1 麦迪科技各季度订单数量及均额 . 29 图 59： 2016-2018H1 麦迪科技各金额区间订单总额 . 29 图 60： 2016-2018H1 麦迪科技各金额区间订单数量 . 29 图 61： 2016-2018H1 麦迪科技订单项目分布 . 30 图 62： 2016-2018H1 麦迪科技订单地域分布 . 30 图 63： 2016-2018H1 和仁科技订单总额及增速 . 31 图 64： 2016-2018H1 和仁科技各季度订单总额 . 31 图 65： 2016-2018H1 和仁科技各季度订单数量及均额（万元） . 31 图 66： 2016-2018H1 和仁科技各金额区间订单总额 . 32 图 67： 2016-2018H1 和仁科技各金额区间订单数量 . 32 图 68： 2016-2018H1 和仁科技订单项目分布 . 33 图 69： 2016-2018H1 和仁科技订单地域分布 . 33 图 70：计算机行业历史 PEBand . 34 图 71：计算机行业历史 PBBand . 34 表 1：订单总额与上市公司相应业务板块收入占比 . 6 表 2：医疗信息化相关政策密集出台 . 7 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 表 3： 2017Q1 卫宁健康大额订单 . 13 表 4： 2018Q1 创业软件大额订单 . 16 表 5： 2017Q2 万达信息大额订单 . 19 表 6： 2017H1 东华软件大额订单 . 24 表 7：思创医惠 2017 年大额订单 . 26 表 8：麦迪科技历史大额订单 . 29 表 9： 2018Q1 和仁科技大额订单 . 32 表 10、可比公司估值表 . 34 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 一、 行业景气度 持续 回暖 ， 企业盈利有望大幅提升 为更加深入的对医疗信息化行业景气度进行研究，本篇报告选用 卫宁健康、创业软件、万达信息、 东软集团、 东华软件、 思创医惠、 麦迪科技、和仁科技 8 家上市公司自 2016年 1 月 1 日至 2018 年 6 月 30 日期间的 2229 个 医疗信息化（不包含医保端）相关订单（其中卫宁健康 556 个、创业软件 475 个、万达信息 402 个、 东软集团 233 个 、 思创医惠 181 个、麦迪科技 182 个、东华软件 157 个、和仁科技 43 个）为统计样本对行业景气度及成长趋势进行分析。 其他可比公司 如 久远银海、易联众 、浙大网新 等 因主营业务为围绕人社 端 的医保信息化 ， 与围绕院内 和公 /区 卫平台建设的医疗信息化非同一类业务， 故不纳入本次统计范围 。 本次订单统计报告的原始数据来源包括：中国政府采购网、中国政府采购招标网、各省市的省内招标网等。 从具体数据来看， 除了 东华软件 、东软集团 未披露具体 医疗信息化 板块 收入以外 ，此次统计到的其他 6 家上市公司 2017 年全年订单总额合计 19.74 亿元，占 6 家上市公司2017 年相应业务板块营收收入比例为 56.11%， 因此本次 订单数据对上市公司业绩判断具有较强的参考性 。 表 1：订单总额与 上市公司相应业务板块 收入 占比 2016 年 2017 年 订单总额 （亿元） 14.51 19.74 收入规模 （亿元） 29.20 35.18 订单 总 额 /收入规模 49.69% 56.11% 资料来源：招商证券 1、 2018 上半年 行业 订单 持续快速增长 ， 全年高增可期 从 8 家公司订单汇总来看，行业整体订单总额从 2016 年至 2018 上半年期间呈快速增长趋势， 2016 年行业订单总额达 19.64 亿， 2017 年行业订单总额达 25.86 亿元，同比增长 31.6%。 2018 年上半年订单总额达 15.02 亿元，实现同比增速 61.8%。我们预计2018 年下半年行业整体将持续保持快速增长，全年订单总额有望达到 30 亿元的规模 。 图 1：行业 整体 2016-2018H1 订单总额及增长情况 19.64 25.86 15.02 31.6%61.8%0%20%40%60%80%100%0 5 10 15 20 25 30 2016 2017 2018H1订单总额 (亿元 ) 增速行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 资料来源：各大招标网站、招商证券 从 2018Q1 整体情况来看，行业订单总额高达 8.27 亿，同比增长 158%。截至 2018 年6 月 30 日， 8 家公司 2018 年上半年订单总额已达 15.02 亿元，实现同比增速 62%。我们预计 2018 全年各公司订单金额将有更大突破，全年业绩增长有望超预期 。 图 2：行业整体 Q1 历史 订单总额及增速 图 3：行业整体 H1 历史 订单总额及增速 资料来源：各大招标网站、招商证券 资料来源：各大招标网站、招商证券 2、政策不断加码，订单迎来集中释放 从分季度数据来看，由于受到医疗机构招标季节性因素影响，前三季度订单体量全年占比较小， 四季度订单金额往往占全年订单总和超一半。 2017 年年初以来，由于受政策不断加码电子病例等医疗信息化领域建设的积极影响，行业订单集中释放，推动医疗信息化上市公司业绩增速持续增长。 图 4：行业整体 2016-2018H1 各季度订单总额 资料来源：各大招标网站、招商证券 表 2： 医疗信息化相关政策密集出台 时间 部门 政策名称 主要内容 2017.1 国务院 “十三五”卫生与健康规划 促进人口健康信息互通共享，实现电子健康档案和电子病历的连续记录及信息共享2.51 3.20 8.27 27%158%0%50%100%150%200%250%0 2 4 6 8 10 2016Q1 2017Q1 2018Q1订单总额 (亿元 ) 增速6.73 9.28 15.02 38%62%30%40%50%60%70%80%90%100%0 2 4 6 8 10 12 14 16 2016H1 2017H1 2018H1订单总额 (亿元 ) 增速2.51 4.21 4.20 8.71 3.20 6.08 4.63 11.94 8.27 6.75 0 2 4 6 8 10 12 14 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2行业整体订单总额（亿元）行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 等。 2017.2 卫计委 “十三五”全国人口健康信息化发展规划 促进健康医疗大数据应用发展。 2017.2 卫计委 电子病历应用管理规范 (试行 ) 明确电子病历及电子病历系统的概念，提出管理要求及相关规范。 2017.4 卫计委 国务院 关于做实做好 2017 年家庭医生签约服务工作的通知 加强各地区域信息化平台、基层医疗信息管理系统的建设，促进信息互通共享。 2017.4 国务院 关于推进医疗联合体建设和发展的指导意见 至 2020 年，二级公立医院及基层医疗卫生机构全部参与医联体。 2018.1 卫计委 中医药局 关于印发进一步改善医疗服务行动计划（ 2018-2020 年） 提高诊疗效率，实现配药、患者安全管理等信息化、智能化。 2018.4 卫健委 全国医院信息化建设标准与规范（试行） 明确二级以上医院信息化建设的主要内容及要求。 2018.4 国务院 关于促进“互联网 +医疗健康”发展的意见 健全“互联网 +医疗健康”的服务体系，加强行业监管和安全保障。 资料来源：招商证券整理 从各季度订单均额来看， 2016-2018Q2 订单均额整体稳定在 250 万元左右。其中订单均额于 2017Q2 突 破 350 万元，但订单数量维持稳定，主要原因在于 2017Q2 千万量级订单数量突增至 14 个，同比增长 180%，且项目主要集中在信息化基础建设和设备采集，订单总金额中含有部分硬件采购。由于 200 万元以上订单多为信息化平台建设、运维，订单均额的高位维稳体现出行业公司获单能力稳定。乘政策利好东风，预计未来大量新增平台的建设合运维、升级改造等业务有望为各公司提供长期稳定的收入 。 图 5： 2016-2018H1 行业各季度订单数量及均额 资料来源：各大招标网站、招商证券 3、 竞争格局相对稳定 ， 大单拉动 行业 增长 通过对 8 家公司的横向比较可以看出， 卫宁健康订单份额连续保持首位，龙头地位稳固，279 238 216 249 267 366 241 266 364 257 44901002003004005000 200 400 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2订单均额（万元） 订单数量（个）行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 市场份额占比近 25%；创业软件、万达信息 、东软集团 处于第二梯队，市场份额在 15%左右 。 思创医惠 2017 年订单呈爆发式增长，为 2018 年全年业绩提供有力保障。和仁科技 2018H1 呈迅猛增长，得益于一季度多个千万大单拉升。 图 6：行业 2016-2018H1 订单总额 图 7：行业 2016-2018H1 订单总额分布 资料来源：各大招标网站、招商证券 资料来源：各大招标网站、招商证券 通过 2016、 2017 全年以及 2018 年上半年的数据 来看， 500 万以上 大单拉动行业增长的 作用 非常 明显 ， 为行业增长注入强劲动力 ， 200-500 万范围内的订单 也有一定 增长 。从 2018 年上半年情况来看，行业公司订单金额分布维持良好态势， 一二季度 虽为淡季，但 500 万元以上大单 金额 已超 17 年全年 的 40%， 我们 预计 今年大单继续增长的 态势将得以延续 。 图 8： 2016-2018H1 行业订单金额 区间 分布 资料来源： 各大招标网站、 招商证券 4、“ B 端 +G 端” 需求 迸发， 市场 空间 迎增量 根据统计期内 2229 个订单中，订单项目类型可以分为面向医疗机构 B 端客户的院内项目、面向各地卫计局等部门的 G 端客户的公 /区卫项目。由各地卫计局等部门主导的公19.6425.8615.020510152025302016 2017 2018H1（亿元）麦迪 和仁 医惠 东华 东软 创业 万达 卫宁24%25%22%17%18%13%19%13%16%11%14%19%15%9%6%5%11%7%3%4%14%5%5%5%0% 20% 40% 60% 80% 100%201620172018H1卫宁 万达 创业 东软 东华 医惠 和仁 麦迪4.22 4.32 1.29 2.28 4.88 5.68 2.03 2.58 10.54 15.85 5.96 10.15 0510152025302016 2017 2017H1 2018H1200万以下订单总额（亿元） 200-500万订单总额（亿元）500万以上订单总额（亿元）行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 共 /区域卫生相关业务参与的上市公司基本均来自为万达信息、创业软件和卫宁健康三家公司，剩余的 5 家订单量相对较小的公司订单几乎全部来自院内业务。 2017 年院内订单中，卫宁健康 占比 最高为 25%， 优势地位显著 ， 东软、医惠、创业紧随其后 ， 目前院内业务 市场
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