固废专题报告：可再生能源补贴新政发布，垃圾发电“国补”未取消，新建需求依旧旺盛.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 Table_C ontacter 本报告联系人： Table_Page 行业专题研究|环保工程及服务 2020年2月2日 证券研究报告 Table_Title 环保行业固废专题报告 可再生能源补贴新政发布，垃圾发电“国补”未取消，新建需求依旧旺盛 Table_Author 分析师： 郭鹏 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE.no: BNX688 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE.no: BNU965 021-60750631 021-60750631 guopenggf xujiegf Table_Summary 核心观点： 垃圾发电“国补”未取消，应完善发电价格形成机制。1月22日，财政部、发改委和能源局联合下发关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见，此前备受市场关注的垃圾焚烧发电补贴退坡在政策文件中并未提及。意见明确了垃圾焚烧的“差异性”，指出价格主管部门将根据行业发展需要和成本变化情况，及时完善垃圾焚烧发电价格形成机制，此外意见明确了补贴电价的支付力度、存量项目列入补助清单、新项目以收定支等政策。结合此前财政部发布对十三届全国人大二次会议第8443号建议的答复中明确提及：引导垃圾处理费市场化方式对企业予以支持。考虑到垃圾焚烧建设需求依然旺盛（仅 14 省发布的焚烧建设中长期规划，从2018年至2030年就将新增产能50万吨/日），我们预计处置费提高弥补电价调整依然是政策改革的方向，但垃圾焚烧与光伏、风电的“差异性”得到意见认可，“国补”突然大幅退坡的担忧将缓解。 可再生能源新政：保障存量收益，新增规模以收定支。此次意见明确以下重点内容：1.明确“差异性”，对不同可再生能源发电项目实施分类管理，根据行业发展需要和成本变化情况，及时完善垃圾焚烧发电价格形成机制； 2.及时支付，明确补贴资金按年拨付，电网企业根据补助资金收支情况，按相关部门确定的优先顺序兑付补助资金；3.凡符合条件的存量项目均纳入补贴清单；4.坚持以收定支原则，新增补贴项目规模由新增补贴收入决定，做到新增项目不新欠。 可再生能源电价附加资金管理办法发布，按规范纳入补助项目清单。为配合上述意见的有效执行，三部委1月23日印发可再生能源电价附加资金管理办法自印发之日起施行，管理办法明确了补助项目清单的确定，补助资金测算方法、纳入补贴清单项目条件、补助资金申请及拨付要求等一系列操作规范。 需求旺盛，“国补”未退坡，固废全产业链维持高景气度。我们认为处置费提高弥补电价调整依然是政策改革的方向，但垃圾焚烧与光伏、风电的“差异性”得到意见认可，“国补”突然大幅退坡的担忧将缓解；考虑到垃圾焚烧建设需求依然旺盛（仅14 省发布的焚烧建设中长期规划，从2018 年至 2030 年就将新增产能 50万吨/日），我们认为整个固废产业链（包括环卫、再生资源、垃圾焚烧等）高景气度在未来几年仍将维持，投资机会上建议关注：（1）快速扩张的垃圾焚烧企业（瀚蓝环境、伟明环保、城发环境、上海环境等）；（2）再生资源（中再资环）及环卫企业（龙马环卫、盈峰环境等）。 风险提示。政策执行力度不及预期；垃圾焚烧项目工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。 Table_Report 相关研究： 环保行业深度跟踪:疫情来袭，关注医废处置、清洁消毒等领域 2020-02-01 环保行业事件点评:“限塑令”升级，利好再生资源及固废产业链 2020-01-20 环保行业深度跟踪:重点城市垃圾分类持续推进，预期固废产业链建设加速 2019-08-11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 Table_PageText 行业专题研究|环保工程及服务 Table_impcom 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 龙马环卫 603686.SH CNY 11.68 2019.10.29 买入 13.30 0.67 0.83 17.56 14.08 8.65 8.12 10.2% 11.3% 瀚蓝环境 600323.SH CNY 19.99 2020.1.9 买入 22.93 1.15 1.38 17.43 14.53 11.54 10.01 13.1% 13.6% 上海环境 601200.SH CNY 11.60 2019.9.3 买入 11.68 0.55 0.73 21.10 15.85 15.04 12.44 7.9% 9.5% 盈峰环境 000967.SZ CNY 6.12 2019.10.28 买入 8.31 0.42 0.52 14.72 11.85 9.23 7.68 8.4% 9.5% 伟明环保 603568.SH CNY 26.35 2020.1.9 买入 31.80 0.99 1.27 26.61 20.71 19.91 15.76 21.0% 21.3% 中再资环 600217.SH CNY 5.74 2019.8.19 买入 8.40 0.28 0.34 20.70 16.75 10.07 8.72 21.4% 20.9% 城发环境 000885.SZ CNY 11.15 2020.1.19 买入 15.72 1.37 1.37 8.11 8.14 6.47 6.87 21.5% 17.7% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 Table_PageText 行业专题研究|环保工程及服务 目录索引 一、垃圾发电“国补”未取消，应完善发电价格形成机制 . 5 （一）垃圾焚烧收入中“国补”占比约20%，收费制度建立依然是政策改革方向 . 5 （二）垃圾分类工作持续推行，利好前端付费制度建立 . 6 （三）建设需求仍旺盛：各地焚烧建设规划落地，14省投资规模超2500亿 . 8 二、可再生能源新政：保障存量收益，新增规模以收定支 . 10 （一）保障存量项目合理收益，合理确定新增补贴项目规模 . 10 （二）可再生能源电价附加资金管理办法发布，按规范纳入补助项目清单 . 12 风险提示13 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 15 Table_PageText 行业专题研究|环保工程及服务 图表索引 图 1：垃圾焚烧发电价组成结构图 . 5 图 2：垃圾焚烧吨垃圾收入中处置费仅为30%，国补占比近20% . 5 图 3：2019年可再生能源补贴基金预算分配 . 6 图 4：我国生活垃圾分类制度推进时间轴 . 6 图 5：垃圾分类短期刺激前端中端，中长期刺激末端产能建设 . 7 图 6：14省的焚烧产能有望由2018年22万吨/日增长至2030年72万吨/日 . 8 图 7：2019年可再生能源补贴预算总额达866亿元 . 12 表 1：上海市单位生活垃圾处理费征收管理办法政策解读 . 7 表 2：14省10年新建600余座焚烧厂，预期投资金额超2500亿元 . 9 表 3：生活垃圾“十三五”规划和“十二五”规划比较 . 9 表 4：关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见具体内容 . 10 表 5：关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见官方解读 . 11 表 6：可再生能源电价附加资金管理办法要点梳理 . 12 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 15 Table_PageText 行业专题研究|环保工程及服务 一、 垃圾发电“国补”未取消，应完善发电价格形成机制 1月22日，财政部、发改委和能源局联合下发关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见，此前备受市场关注的垃圾焚烧发电“国补”退坡在政策文件中并未提及。意见明确了垃圾焚烧的“差异性”，指出价格主管部门将根据行业发展需要和成本变化情况，及时完善垃圾焚烧发电价格形成机制。“国补”突然大幅退坡的担忧将缓解。 （一）垃圾焚烧收入中“国补”占比约20%，收费制度建立依然是政策改革方向 垃圾发电电价制定机制：根据2012年发改委发布的关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知，垃圾焚烧发电项目均先按其入厂垃圾处理量折算成上网电量（每吨生活垃圾折算上网电量暂定为 280 千瓦时）进行结算，并执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时 0.65 元（含税）， 垃圾焚烧发电上网电价高出当地脱硫燃煤机组标杆上网电价的部分实行两级分摊。其中，当地省级电网负担每千瓦时 0.1 元，其余部分纳入全国征收的可再生能源电价附加解决。 图 1：垃圾焚烧发电价组成结构图 数据来源：发改委，广发证券发展研究中心 吨垃圾处置收入中“国补”占比近 2 成。根据行业经验来看，一般来说垃圾处置费收入占比为吨垃圾收入的30%，电费收入为垃圾焚烧的主要来源，其中按照火电标杆电价0.375作为假设，国补占比接近20%，如果退坡将对项目盈利产生不小压力。 图2：垃圾焚烧吨垃圾收入中处置费仅为30%，国补占比近20% 数据来源：固废网，广发证券发展研究中心 40%11%19%30%标杆电价 省网补贴 中央补贴 处置费识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 15 Table_PageText 行业专题研究|环保工程及服务 生物质电价补贴（含垃圾发电）占可再生能源补贴较低，2019年仅为4.9%。根据财政部对十三届全国人大二次会议第8443号建议的答复披露2016-2019年期间，中央财政共拨付可再生能源电价补贴超3000亿元，其中用于生物发电（含垃圾发电项目）378亿元，占比为12%。而 2019年国家可再生能源信息管理中心发布866亿可再生能源补贴分配，生物质补贴仅为4.9%。 图3：2019年可再生能源补贴基金预算分配 数据来源：国家可再生能源信息管理中心，广发证券发展研究中心 退坡尚需收费制度建立，引导垃圾处理费市场化。此次下发的关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见明确价格主管部门将根据行业发展需要和成本变化情况，及时完善垃圾焚烧发电价格形成机制。此外，2019年10月财政部发布对十三届全国人大二次会议第8443号建议的答复中明确提及：针对垃圾发电效率与生态效益欠佳的问题，一方面将保持已有项目的补贴政策，另一方面逐步减少新增项目纳入补贴范围的比例，引导垃圾处理费市场化方式对企业予以支持。预期垃圾处理费市场化程度将逐步提高，并有望加速推进行业产能整合及利用效率提高。 （二）垃圾分类工作持续推行，利好前端付费制度建立 46个重点城市2020年完成垃圾分类工作，相应市场空间将释放。截至2020年1月，46个重点城市均已启动垃圾分类相关工作计划，并已有30个城市正式颁布、实施了垃圾分类有关管理条例。还有16个城市将生活垃圾分类纳入立法计划或已形成草案。 图 4：我国生活垃圾分类制度推进时间轴 数据来源：国办、发改委、住建部等、广发证券发展研究中心 47.5%46.8%4.9% 0.8%风力发电太阳能发电生物质发电其他识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 15 Table_PageText 行业专题研究|环保工程及服务 图 5：垃圾分类短期刺激前端中端，中长期刺激末端产能建设 数据来源：各省市政府官网归纳，广发证券发展研究中心 2019年7月新版上海市单位生活垃圾处理费征收管理办法印发，结合垃圾分类要求保障处理费征收。该办法相较于2013年原办法新增建立与分类质量相挂钩的生活垃圾收费制度的要求，明确单位生活垃圾产生量按照干垃圾、湿垃圾、有害垃圾三类分类计量，可按照分类质量，实行差异化收费；并可根据分类考核达标的，下调和上浮单位生活垃圾处理费收费标准。明确凡在上海产生生活垃圾的国家机关、企事业单位、社会团体、个体经营者等，均应当缴纳单位生活垃圾处理费。办法执行有效期至2023年6月，预期对垃圾处理费征收形成有效保障。 表 1：上海市单位生活垃圾处理费征收管理办法政策解读 修改条例 2013年上海市单位生活垃圾处理费征收管理办法 2019年上海市单位生活垃圾处理费征收管理办法 修改原因 适用范围 上海市行政区域内单位生活垃圾处理费的征收及其相关监督管理活动，建筑垃圾和工程渣土除外 上海市行政区域内单位生活垃圾处理费的征收及其相关监督管理活动 2018年1月1日起施行的上海市建筑垃圾处理管理规定已对建筑垃圾全程管理做出了规定，无需在本文中再予以重复规定 管理部门 市、区（县）物价部门会同同级绿化市容管理部门按照管理权限，负责具体制定、调整单位生活垃圾处理收费标准，并对收费行为进行监管 市价格主管部门负责具体制定、调整单位生活垃圾处理费收费标准 根据2018年发布的上海市定价目录，单位生活垃圾处理费定价权限为市价格主管部门 区（县）绿化市容管理部门在同级政府的领导下，负责本辖区内单位生活垃圾处理费征收的组织和管理工作 区绿化市容管理部门在同级政府的领导下，负责本辖区内单位生活垃圾产生量核算、垃圾分类质量考核及生活垃圾处理费征收的组织和管理工作 基于分类管理和建立与分类品质相挂钩的收费制度的需要 征收单位 单位生活垃圾处理费由所在地的区（县）绿化市容管理部门指定的专门机构负责征收。 单位生活垃圾处理费，由所在地的区绿化市容管理部门指定的下属机构负责征收。 收费主体统一有利于资金监管 计量方法和标准 产生餐厨垃圾的单位和饮食业经营者应当按照规定的收费标准，缴纳生活垃圾处理费。餐厨垃圾的收费标准，单位生活垃圾产生量按照干垃圾、湿垃圾、有害垃圾三类分类计量，可按照分类质量，实行差异化收费。 适应生活垃圾分类管理和营商环境优化管理要求，餐厨垃圾统一执行湿垃圾的收费标准，不需再单独设置餐厨垃圾收费规定；按照上海市政府关于全面实施识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 15 Table_PageText 行业专题研究|环保工程及服务 由有关部门另行规定；船舶生活垃圾处理费征收办法和标准，由市物价、绿化市容、财政、建设交通等相关部门另行规定。 本市内河水域船舶污染物免费接收的请示的批复，上海市内河船舶生活垃圾已取消收费。 收费减免 对其他产生生活垃圾的单位，分类考核达标的，可下调单位生活垃圾处理费收费标准；分类考核不达标的，可上浮单位生活垃圾处理费收费标准。下调和上浮收费标准，在单位生活垃圾处理费收费标准中明确并自下一个计费周期生效。 鼓励单位更积极地践行垃圾分类 数据来源：上海市绿化市容局等五部门上海市单位生活垃圾处理费征收管理办法、广发证券发展研究中心 虽然从短期来看垃圾处置费的支出还是以地方财政负担为主，但随着垃圾分类深入人心，按照“谁产生谁付费、多产生多付费”和差别化收费的原则，逐步建立分类计价、计量收费的制度，将有望成为固废行业变革的新方向。 （三）建设需求仍旺盛：各地焚烧建设规划落地，14省投资规模超2500亿 已有14省发布焚烧建设中长期规划，至2030年合计新增产能50万吨/日。自2018年以来，已有14省市发布生活垃圾焚烧发电中长期专项规划，从总产能来看，14省的焚烧产能有望由2018年22万吨/日增长至2030年72万吨/日，合计新增产能50万吨/日增幅显著，焚烧处理率也由2018年的13%60%增长至2030年的70%以上。 图 6：14省的焚烧产能有望由2018年22万吨/日增长至2030年72万吨/日 数据来源：各省焚烧发电中长期规划，城乡统计年鉴，广发证券发展研究中心 14省10年新建600余座焚烧厂，预期投资金额达2500亿元。根据各省披露的焚烧产能建设口径，14个省将新建焚烧厂602座。其中9个省披露具体投资金额，合计1577亿元。我们根据该九省投资规模和新建产能测算得出单位投资额约为50万元/（吨/日），由此估算剩余5省投资规模约为966亿元，合计14省投资金额超2500亿元，年均投资额达179亿元，焚烧产能建设正提速。 10 12 14 16 22 72 016324864802014 2015 2016 2017 2018 2030E14省焚烧产能（万吨/日）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 15 Table_PageText 行业专题研究|环保工程及服务 表2：14省10年新建600余座焚烧厂，预期投资金额超2500亿元 地区 规划名称 投资金额/（亿元） 新增焚烧规模（万吨/日） 新增焚烧厂数（座） 浙江省 浙江省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（20192030年） 166 2.9 37 四川省 四川省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划 238 5.3 80 江苏省 江苏省生活垃圾焚烧发电中长期发展指导规划 385 8.5 66 福建省 福建省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2019-2030） 60 1.2 17 广西省 广西城镇生活垃圾焚烧发电项目建设规划修编（2016-2020年） 108 1.3 15 云南省 云南省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2019-2030 年） 125 2.5 49 陕西省 陕西省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划(2020-2030年) 187 3.5 41 安徽省 安徽省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2019-2030年） 231 4.1 65 海南省 海南省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2018-2030年） 76 1.3 24 实际披露投资额合计 1577 30.6 394 新疆省 新疆生活垃圾焚烧发电中长期发展规划环境影响评价公众参与第二次公示 36 0.7 17 河北省 河北省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2018-2030年） 356 7.1 78 河南省 河南省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2018-2030年） 375 7.5 75 青海省 生活垃圾焚烧发电规划（20192025年） 26 0.5 6 湖南省 湖南省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2019-2030 年） 173 3.5 32 预期投资额合计 966 19 208 合计 2542 50 602 数据来源：各省焚烧发电中长期规划、广发证券发展研究中心 备注：预测投资额=单位投资额50万元/吨*新增产能规模 上述14省按照“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划在 2015-2020年间应新增焚烧产能14万吨/日，到2020年应达到产能27万吨/日，结合中期规划推算2020-2030年间上述14省新增产能达45万吨/日，假设平均划分到2个5年期规划，每个五年期规划也将有20万吨/日以上的建设需求。十三五收官在即，如按照规划如期完成我国垃圾焚烧率将达50%，随着填埋厂不断减少，该比例仍有较大提升空间。 表3：生活垃圾“十三五”规划和“十二五”规划比较 2005 2010 “十二五”规划目标 2015 年 “十三五”规划目标 无害化处理率 直辖市、计划单列市、省会城市（ 36城市） 100% 设市城市 51.7% 77.9% 90% 94% 95% 县城 7.2% 27.4% 70% 79% 80% 无害化处理能力（万吨/日） 无害化处理能力 23.65 45.69 87.15 75.83 110.49 其中： 焚烧处理能力 2.6 8.96 30.72 23.52 59.14 焚烧处理所占比例（%） 焚烧比例 11% 20% 35% 29% 50% 东部地区焚烧比例 48% 46% 60% 收转运体系 新增运输能力（万吨/日） 45.74 38.18 新增转运能力（万吨/日） 45.67 33.29 44.22 新增餐厨垃圾处理能力（万吨/日） 3.02 1.31 2.73 完成投资（亿元） 2636 1039 2518 数据来源：发改委，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 15 Table_PageText 行业专题研究|环保工程及服务 需求旺盛，“国补”未退坡，固废全产业链维持高景气度。我们认为处置费提高弥补电价调整依然是政策改革的方向，但垃圾焚烧与光伏、风电的“差异性”得到意见认可，“国补”突然大幅退坡的担忧将缓解；考虑到垃圾焚烧建设需求依然旺盛（仅 14 省发布的焚烧建设中长期规划，从 2018 年至 2030 年就将新增产能50万吨/日），我们认为整个固废产业链（包括环卫、再生资源、垃圾焚烧等）高景气度在未来几年仍将维持，投资机会上建议关注：（1）快速扩张的垃圾焚烧企业（瀚蓝环境、伟明环保、城发环境、上海环境等）；（2）再生资源（中再资环）及环卫企业（龙马环卫、盈峰环境等）。 二、可再生能源新政：保障存量收益，新增规模以收定支 （一）保障存量项目合理收益，合理确定新增补贴项目规模 1月22日，财政部、发改委和能源局联合下发关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见，为优化管理机制和更好地适应可再生能源行业现状，意见明确以下四点重要内容： 1.明确“差异性”，对不同可再生能源发电项目实施分类管理，根据行业发展需要和成本变化情况，及时完善垃圾焚烧发电价格形成机制； 2.及时支付，明确补贴资金按年拨付，电网企业根据补助资金收支情况，按相关部门确定的优先顺序兑付补助资金；3.凡符合条件的存量项目均纳入补贴清单；4.坚持以收定支原则，新增补贴项目规模由新增补贴收入决定，做到新增项目不新欠。 表 4：关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见具体内容 一、完善现行补贴方式 （一）以收定支，合理确定新增补贴项目规模 根据可再生能源发展规划、补助资金年度增收水平等情况，合理确定补助资金当年支持新增项目种类和规模。财政部将商有关部门公布年度新增补贴总额。 （二）充分保障政策延续性和存量项目合理收益 已按规定核准（备案）、全部机组完成并网，同时经审核纳入补贴目录的可再生能源发电项目，按合理利用小时数核定中央财政补贴额度。价格主管部门将根据行业发展需要和成本变化情况，及时完善垃圾焚烧发电价格形成机制。 （三）全面推行绿色电力证书交易 自 2021 年 1 月 1 日起，实行配额制下的绿色电力证书交易，同时研究将燃煤发电企业优先发电权、优先保障企业煤炭进口等与绿证挂钩，持续扩大绿证市场交易规模，并通过多种市场化方式推广绿证交易。企业通过绿证交易获得收入相应替代财政补贴。 二、完善市场配置资源和补贴退坡机制 （一）持续推动陆上风电、光伏电站、工商业分布式光伏价格退坡 继续实施陆上风电、光伏电站、工商业分布式光伏等上网指导价退坡机制，合理设置退坡幅度，引导陆上风电、光伏电站、工商业分布式光伏尽快实现平价上网。 （二）通过竞争性方式配置新增项目 在年度补贴资金总额确定的情况下，进一步完善非水可再生能源发电项目的市场化配置机制，通过市场竞争的方式优先选择补贴强度低、退坡幅度大、技术水平高的项目。 三、优化补贴兑付流程 （一）简化目录制管理 国家不再发布可再生能源电价附加目录。所有可再生能源项目通过国家可再生能源信息管理平台填报电价附加申请信息。此前，三部委已发文公布的 1-7 批目录内项目直接列入电网企业可再生能源发电项目补贴清单。 （二）明确补贴兑付主体责任 电网企业依法依规收购可再生能源发电量，及时兑付电价，收购电价（可再生能源发电上网电价）超出常规能源发电平均上网电价的部分，中央财政按照既定的规则与电网企业进行结算。