水务行业提质系列报告之一：提质周期下，你所不了解的水价.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年2月8日 环保 提质周期下，你所不了解的水价 水务行业提质系列报告之一 行业深度 提质增效是污水处理行业未来发展的核心驱动力。我国的污水处理行业发展始于二十世纪八十年代，随后城镇化周期提振污水处理需求，市场化周期打破规模发展掣肘，政策出台刺激行业高速发展。随着污水处理产能的迅速释放，国家的关注重点从以前的“大干快上”转变为如何运用科学化、精细化、系统化的方法进行高效的处置；而对于污水处理行业来说，“提质增效”，即通过截污控源、提标改造等手段提高污水处理系统的质量和效能将，成为行业未来发展的核心驱动力。 2020 年提质增效工作有望加速推进，污水处理服务费进入提价周期。在 2020 年这个特殊节点，我们认为污水提质周期下各类基础设施建设的加速推进将会促使污水处理企业与政府签订的污水处理服务费迎来新一轮的提价周期，进而有望带动相关企业的业绩提升，其主要逻辑是：（1）相关政策在 2020 这一关键年推动提质增效措施加速落地；（2）提质增效措施（管网新建及改造提质、提标改造等）带来的资本开支加大和运营成本攀升需要污水处理服务费的提升以维持日常运营；（3）在政府财政压力不断增大的背景下，源头的污水处理费（我们认为更有可能是非居民端）有望迎来新的提价周期，处理费的增加将有效缓解政府补贴压力，也将为污水处理服务费的提升打下基础。 污水处理服务费的提升将有效提升项目盈利能力。根据我们的测算，将一个设计产能 5 万吨/天的小型污水处理厂进行提标改造（从一级 B 至一级 A）， 为保持原有盈利水平（IRR 恢复至 8%左右）需要提升污水处理服务费 0.48 元/吨，而项目的盈利能力在此基础上提升显著（净利润增加 60%左右，毛利率上升 5 个 pct）；未来，无论是特定区域的提标至准地表 IV 类水标准，还是通过厂网一体化模式统筹管网和处理厂提质增效的系统化建设，国家均需制定更加健全的污水处理费征收体系和使用制度以覆盖相关的资本开支和运营成本提升。 给予水务行业“买入”评级：2020 年作为“水十条”和“十三五”规划的终考年，政策层面的持续催化将促进各污水处理厂提标改造的进度提速，叠加运营成本端的压力增大以及资金来源端（污水处理费）的提升空间显著，我们认为 2020 年我国部分地区的污水处理服务费有望迎来新一轮的提价周期；而结合我国具体国情，在 2019 年起 CPI 受猪瘟影响持续上涨，以及保民生始终是政府核心任务的背景下，我们认为非居民端的污水处理费有望在 2020 年启动提价工作推进，其中长江大保护沿线有望率先行动。重点推荐洪城水业、兴蓉环境，建议关注中建环能、国祯环保、碧水源、重庆水务、北控水务集团（H）、中国光大水务（H）。 风险分析：环保政策因经济下行而要求力度降低；地方政府释放更多债务问题；地方政府提水价进度不及预期。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 600461 洪城水业 6.24 0.43 0.48 0.51 13 13 12 买入 000598 兴蓉环境 4.38 0.33 0.37 0.42 12 10 9 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 2 月 6 日 水务：买入（首次） 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 yinzsebscn 联系人 郝骞 021-52523827 haoqianebscn 行业与上证指数对比图 - 1 0 %3%15%28%40%1 0 - 1 8 0 1 - 1 9 0 5 - 1 9 0 8 - 1 9环保 沪深 300 资料来源：Wind 相关研报 环保 2020：跨越“中年危机”环保行业2020 年投资策略 . 2019-11-28 2020-02-08 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 我国污水处理行业的发展可谓是“在曲折中前进”，从早期的事业单位运营，到市场开放后的“外资入侵”，再到国内资本力量的逐步发力，持续推动我国污水处理行业的快速发展。随着处理规模的快速提升，我国污水处理行业的发展重点和政策方向也从原先的“增量”走向“提质”，系统化、一体化进行污水处理的需求日益提升，水厂和管网的整合、工程建设和运营维护的融合已成为发展的趋势。在这个过程中，拥有雄厚资金实力的国资和拥有运营优势的民企从竞争逐步走向合作，共同推动污水处理行业朝着市场化、精细化的方向发展。在“水十条”和“十三五”规划的终考年来临之际，我们认为在政策催化下各地方政府将加快推进污水处理行业提质增效工作，而国资将进一步加大对污水处理行业的投资力度，叠加运营成本端的压力增大以及资金来源端（污水处理费）的提升空间显著，我们认为 2020 年我国部分地区的污水处理服务费有望迎来新一轮的提价周期，非居民端的污水处理费有望分区域启动提价工作推进，长江大保护沿线地区有望率先行动。 我们的创新之处 1. 复盘我国污水处理行业的发展进程，同时从行业变革角度（国资入主）和政策推进角度（从走量到提质）明确提质增效工作将是行业未来发展的核心驱动力。 2. 明确区分“提质”和“增效”工作，同时详细阐述了提质处理费提价潜在的业绩提升的投资逻辑和背后的支撑因素。 3. 通过构建模型的方式测算提标改造对污水处理项目带来的影响，以及相应的污水处理服务费提升需求空间。 投资观点 2020 年作为“水十条”和“十三五”规划的终考年，政策层面的持续催化将促进各污水处理厂提标改造提速进度，叠加运营成本端的压力增加以及资金来源端（污水处理费）的提升空间显著，我们认为 2020 年我国部分地区的污水处理服务费有望迎来新一轮的提价周期；而结合我国具体国情，在2019 年起 CPI 受猪瘟影响持续上涨，以及保民生始终是政府核心任务的背景下，我们认为非居民端的污水处理费有望在 2020 年启动提价工作推进，其中长江大保护沿线有望率先行动。 重点推荐业绩弹性较大的江西省水务龙头洪城水业、以及四川省水务龙头兴蓉环境，建议关注国资入主后盈利能力有望显著提升的的三家上市公司：中建集团入主的中建环能、三峡集团入主的国祯环保、中交集团入主的碧水源，以及高股息率的区域性水务龙头重庆水务，和水务龙头北控水务集团（H）、持续扩张的水环境综合治理公司中国光大水务（H）。 2020-02-08 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 提质是污水处理行业未来的核心驱动力 . 4 1.1、 城镇化和市场化周期推动行业高速发展 . 4 1.2、 提标作为后成长期重点工作，助推行业升级 . 5 1.3、 从提标到提质，系统性解决水环境问题 . 9 2、 2020节点年，污水处理行业提质要求提升 . 10 2.1、 政策催化，如何将“压力”变“动力” . 11 2.2、 提质增效加大资本开支、提升运营成本，带来提价需求 . 14 2.3、 钱从哪儿来？非居民端污水处理费有望提升 . 17 3、 提质后，水价需要提多少？ . 21 4、 投资建议：推荐区域性水务运营龙头 . 27 4.1、 洪城水业 . 27 4.2、 兴蓉环境 . 28 5、 风险提示 . 30 2020-02-08 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、提质是污水处理行业未来的核心驱动力 1.1、城镇化和市场化周期推动行业高速发展 近年来，随着我国经济的快速发展以及城镇化进程的不断加快，整体用水需求量激增，同时也带来了水污染严重的问题，加剧了我国水资源短缺的矛盾。在此背景下，水务行业应运而生并蓬勃发展，而污水处理行业作为其中的重要一环，正日益扮演愈发重要的角色。 图 1：水务行业狭义产业链 自然水体原水厂 自来水厂 供应管网 民用污水处理厂污水排放中水回用水源保护原水供应 自来水供应污水处理达标排放供水环节污水处理工业商业工业污水处理厂资料来源：光大证券研究所 城镇化周期提振污水处理需求，市场化周期打破规模发展掣肘，政策出台刺激行业高速发展。我国的污水处理行业起步于上世纪 80-90 年代，城镇化率的迅速提升促使污水处理需求放量，而起步阶段由于其涉及民生、公益性强的属性，以及投资巨大、安全性要求高的问题，具有极强的外部性，因此产业主要由政府主导把控；彼时政府主要通过直接投资的方式进行管网及污水处理设施的建设，单体投资规模较大但行业整体体量较小。2002 年建设部出台的关于加快市政公用行业市场化进程的意见是污水处理行业逐渐脱离政府主导并开始市场化的标志，也是行业快速增长的开端。民营水务企业也在那时候开始崭露头角，并在不断积累技术经验和学习先进管理能力的基础上迅速发展，成为具有投资、运营能力的行业中坚力量。 图 2：我国历年城市污水处理能力 94.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020004000600080001000012000140001600018000污水厂数量（座）污水处理能力（万立方米 / 日）污水处理率资料来源：中国城乡建设统计年鉴 2020-02-08 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 在城镇化和市场化两个周期的共同作用下，截至 2018 年 6 月底，全国城市、县累计建成运营的污水处理厂 3802 座，污水处理能力 1.61 亿立方米/日(2007 年末仅为 7138 万立方米/日)。经过十多年的发展，目前城镇的污水处理市场已较为成熟，污水处理总量与供水量基本相当（污水处理占供水量之比已从 2001 年的 25%增长到 2017 年的 80%），产业发展已较为成熟。 图 3：中国城市供水量与污水处理量对比 78.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100200300400500600700年供水量年污水处理量污水 / 供水资料来源：中国城乡建设统计年鉴，左轴：亿立方米 水质不达标情况仍存、生态保护要求趋严致使运营难度加大、杠杆率提升导致投资意愿下降是现阶段行业发展遇到的问题。截至 2017 年底我国的城市污水处理率的增长已达高位（处理率在 2017 年已达 94.5%，而“十三五”规划要求在 2020 年达到 95%），这从数据层面说明行业发展前期的“大干快上”起到了促进行业高速发展的重要作用。但是这种粗犷式的发展也带来了问题：一是水质不达标情况始终存在，行业发展在过于追求“量增”的同时在一定程度上忽略了运营人员的培养和运营经验的积累是需要时间的，而这带来的结果便是目前仍有部分水厂的水质不符合国家标准要求；二是生态保护要求逐步趋严的背景下运营难度正持续增大，人民对美好生活的向往和坚持可持续发展的必要性推动生态环境保护的要求逐步趋严，而第一个问题中运营经验和能力的欠缺会使运营难度增大的问题被进一步放大；三是金融去杠杆周期下民企很“受伤”致使其投资意愿下降，2015 年 PPP 项目的兴起虽然推动了我国水环境治理的投资规模迅速提升，但是过程中存在的诸多问题，叠加金融周期去杠杆的严重影响使得水环境治理之路仍将在曲折中前进。 1.2、提标作为后成长期重点工作，助推行业升级 快速“量增”达到阶段性要求后，“提标”成为污水处理行业发展新的驱动力。“提标”即提高污水排放标准，排放标准的提升要求运营处理的技术升级，而想达到提标后的标准需要各地方政府持续进行专项投资，推进污水处理设施的建设和改造，从而提高城镇污水处理的质量，并切实落实污水处理企业的出水标准提升任务。由此可见，“提标”可以指引行业的进步方向，扩大行业的规模并带来新的发展机遇。 2020-02-08 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图 4：历年全国城市、县城污水处理设施建设固定资产投资情况 02 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 01 4 0 01 6 0 0城市县城2002 年G B 1 8 9 8 - 2002 实施2006 年污水排入重点流域一级 A 标准实施2008 - 10 年“ 四 万 亿 ” 计 划2015 年“ 水 十 条”新规2016 年“十三五”规划2017 年打赢污染防治攻坚战2019 年提 质 增 效 三 年 行 动 方 案？资料来源：中国城乡建设统计年鉴，光大证券研究所整理，单位：亿元 我国提标改造的工作着重于将污水处理厂的出水水质从一级B提升至一级A标准，相关的资本开支在2015年起达到高峰。我国的污水提标进程始于2002年城镇污水处理厂污染物排放标准（GB 1898-2002），在 2007 年太湖流域连续发生无锡供水危机和蓝藻污染后，一级 A 逐步取代一级 B 成为新建和改建的新标准；而 2015 年的“水十条”中明确要求，“城镇污水处理设施改造以期在 2020 年前达到相应排放标准，其中敏感区域应于 2017 年底全面达到一级 A 标准，建成区水质达不到地表 IV 要求的新建污水处理厂设施必须执行一级 A 标准”，极大地加快了全国各污水处理厂的提标改造推进情况。 在“水十条”出台的 2015 年，全国约有 75%左右的污水处理厂需要从一级 B标准提标改造到一级 A。一级 A 相对于一级 B 标准，从指标的绝对值上来说提升有限（如主要指标 COD 只要降低 10mg/L），但是在大部分污水处理厂的现有工艺上实现达标排放存在较大难度，尤其在两大技术指标化学需氧量（以下简称 COD）和总氮（以下简称 TN）上，实现指标的稳定达标就有诸多的前提，需要采用强化二级处理和增加深度处理等方式，并引入更新技术的支撑，而许多技术也借此“东风”开始发展，如 MBR（膜技术）、高效纤维池、BAF（曝气池）等，而这也直接带动了基建投资体量的增加。 表 1：城镇污水处理厂一级 A与一级 B 标准对比 一级 B 一级 A 提升比例 CODcr 60 50 -16.67% BOD5 20 10 -50% 悬浮物（SS） 20 10 -50% 总氮（以 N 计） 20 15 -25% 氨氮（以 N 计） 8 5 -37.5% 总磷（以 P 计） 1 0.5 -50% 资料来源：城镇污水处理厂污染物排放标准，单位：mg/L 标准的提升不仅能带动固定资产投资的持续增加，更是旨在指引污水处理行业不断创新发展，为出水水质的持续提升打好基础。选取中国水、污水和泥2020-02-08 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 浆处理行业相关专利授权数进行历年对比，可以看出从一级 A 标准实施的2007 年起，水务行业的专利授权数的增长速度不断加快，而各水务上市公司的研发投入同样在近年来稳步提升。 图 5：中国水、污水和泥浆处理行业相关专利授权数 图 6：12 家水务上市公司研发支出情况 05 0 0 01 0 0 0 01 5 0 0 02 0 0 0 02006 年污水排入重点流域一级 A 标准实施2015 年“ 水十条 ” 排放标准新规0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %1 2 0 %1 4 0 %1 6 0 %00 . 20 . 40 . 60 . 811 . 21 . 41 . 61 . 822 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8研发支出 增速资料来源：中国统计年鉴，单位：个 资料来源：Wind，左轴：亿元 尽管前几年的提标改造如火如荼，但是为应对日益复杂的水环境治理形势，和持续提升的环境质量需求，仍有很长的一段路需要走。事实上，城镇污水处理厂污染物排放标准与地表水环境质量标准的标准仍有一定差距，目前最为严格的“一级 A”标准所规定的出水水质仅相当于地表水的“劣 V类”，即污染程度超过 V 类水的地表水，是不具有水域使用功能的。 2018 年 6 月 24 日公布的中共中央国务院关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见提出，以 2020 年为时间节点，明确全国地表水劣类水体比例控制在 5以内。我们认为，未来的污水处理厂提标改造工程需考虑将出水水质的部分指标提升到超过一级 A标准的程度，以满足城镇工业、农业、娱乐服务业等城市发展的基本需求。 表 2：我国地表水环境质量标准与污水排放标准水质对比 指标 地表水 污水 III 类水 IV 类水 V 类水 一级 A 标准 CODcr 20 30 40 50 BOD5 4 6 10 10 总氮（以 N 计） 1 1.5 2 15 氨氮（以 N 计） 1 1.5 2 5 总磷（以 P 计） 0.2 0.3 0.4 0.5 资料来源：生态环境部官网，光大证券研究所整理，单位：mg/L 近年来，北京、天津等地区已将地方污水排放标准提升，浙江省也在 2019年 1 月 1 日起实施新版的城镇污水处理厂主要水污染物排放标准，目前这三个地区的污水排放标准已经高于一级 A标准（除总氮的指标外其余均与地表水 IV 类标准相当）。此外，广东省也有明确要求，部分符合条件的地区可适当提高排放标准，上海、深圳等地也在在近期有提高排放标准的趋势。 2020-02-08 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 表 3：各地主要污水处理指标情况 指标 北京市 天津市 浙江省 国家标准 A 标准 B 标准 一级标准 二级标准 新建 IV 类水 一级 A CODcr 20 30 30 40 30 30 50 BOD5 4 6 6 10 / 6 10 总氮（以 N 计） 1 1.5 1.5 2 1.5 1.5 5 氨氮（以 N 计） 0.2 0.3 0.3 0.4 0.3 0.3 0.5 总磷（以 P 计） 10 15 10 15 10 1.5 15 资料来源：各地生态环境局官网，光大证券研究所整理，单位：mg/L 未来，单纯通过提标工作并不能解决污水处理行业所面临的问题。排放标准的不断提升推动行业技术进步升级，但是也引发了新的问题： 一是标准持续提升后是否仍具有经济性。根据住建部城乡规划管理中心陈玮等人的研究结果，如果将我国所有的污水处理厂提标改造至准地表 IV 类水的排放标准，相较于改造付出的资金和人力成本，污染物削减效能的提升效果和幅度相对有限。我们认为，在经济发达、同时水体治理需求较为严格的区域（如长江大保护沿线）因地制宜地进行标准的制定和优化是可行的，但是是否应大规模推广至全国标准值得商榷。 表 4：全国规模以上城镇污水处理厂提标改造到准 IV 类的理论和实际潜力 标准 处理厂规模（m3/d） COD 氨氮 现行 排放标准 （mg/L） 实际出水加权平均值（mg/L) 新增削减能力理论值 （万吨/年） 新增削减能力实际潜力 （万吨/年） 现行 排放标准（mg/L） 实际出水加权平均值 （mg/L) 新增削减能力理论值 （万吨/年） 新增削减能力实际潜力 （万吨/年） 准 IV 类 671 40 18.7 0 0 2 0.7 0 0 一级 A 6489 50 22.9 23.7 9.9 8 1 14.2 0.7 一级 B 7500 60 22.6 54.8 10.8 15 1.6 35.6 2.6 二级 2739 100 29 60 10.3 30 3.6 28 2.9 其他 481 30.2 2 1.9 0.2 合计 17880 138.5 33 77.8 6.4 资料来源：基于产污系数法测算城镇污水处理系统主要污染物削减效能提升潜力（陈玮等） 二是从系统性的角度分析水环境质量的综合治理，污水处理厂提标起到的实际作用相对有限。随着人民对人居环境质量要求的逐步提升和我国水生态系统保护的日益重视，水环境质量的治理已成为一项系统性工程，其中不仅涉及到过程中的污水处理，更涉及到前端的控制污染源、和末端的黑臭水体治理；污水处理厂的提标工作虽然可以有效提升进入污水处理厂的污水排放质量，但是对于前端和过程中的污染问题和末端本身就不达标的水体问题并无直接帮助，其水环境质量的整体改善起到的作用相对有限。 表 5：污水处理厂提标和管网质量提升的优缺点对比 改造方式 对水环境质量改善作用 对黑臭水体 问题解决程度 技术难度 主体工程 实施难度 对征地拆迁等配套要求 短期投资强度 运行维护成本 综合效费效比 污水处理厂提标 弱 难以明确 高 低 中等 高 高 差 管网质量提升 强、持续有效 显著 低 低 高 低 低 优 资料来源：基于产污系数法测算城镇污水处理系统主要污染物削减效能提升潜力（陈玮等） 2020-02-08 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 1.3、从提标到提质，系统性解决水环境问题 如何解决我国的水环境质量问题？“提质增效”，即截污控源、标准提升、黑臭水体治理缺一不可。水环境治理是一项系统性工程，也是生态理念的先行示范，单纯通过提标改造，已无法解决目前我国水环境中存在的诸如工业点源直排、农业和城市的面源污染、合流制管网的溢流污染、污染物排放不达标、黑臭水体等问题。 在此背景下，我国先是于 2016 年发布“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划，明确提出“实现城镇污水处理设施建设由规模增长向提质增效转变”；随后，2019 年住建部等三部委联合印发城镇污水提质增效三年行动方案（2019-2021 年），提出提质增效三年目标，即“地级及以上城市建成区基本无生活污水直排口，基本消除城中村、老旧城区和城乡结合部生活污水收集处理设施空白区，基本消除黑臭水体，城市生活污水集中收集效能显著提高”。 “提质”和“提标”有何不同？“提质”覆盖问题更广，系统性更强。我国的水环境问题综合来看可以分为三种：一是前端污染源收集不到位、过程中污染源输送不规范带来的整体管网排水系统的质量和效能低下；二是经过污水处理厂处理后的污染物排放浓度仍然过高带来的污染物减排效能不足；三是水体本身水质不达标带来的原生水体问题。 图 7：我国水环境问题一览 雨水管网（未精通的污泥、各类功能性缺陷和结构性缺陷、旱天满流）污水 管网 / 合流制管网（各类功能性缺陷和结构性缺陷、高水位运行、污染物浓度异常等）排水户雨水收集口水体污水直排污水混接污水外渗（影响地下水）错接山 泉 （ 溪） 水沟 等污水直排工业废水不 达 标 纳管外水入渗（地下水 /施工降水等）筑坝（堰）拦沟截流泵站水体直排污水处理厂排放倒灌进管网排放倒灌进管网合流 溢流污染截流污染物排 放 浓 度过 高水体本身水质差理想流线问题流线管 网 排 水系 统问 题污水处理 厂标准问题原生 水 体问 题资料来源：城镇排水系统提质增效的方法与措施（唐建国等） 2020-02-08 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 针对污水处理厂的提标改造只能解决上文中的第二个问题，排水管网的问题需要通过有效的、有针对性的截污控源措施（堵住污水直排、堵住外水入管、分流入沟渠污水、全面实现管中清淤等方式）予以解决，而原生水体的问题则需要在水体治理后通过二次污染防控予以解决。污水处理设施的“提质增效”即通过系统性的截污控源、提标改造、水体治理等综合措施全面解决水环境质量面临的各类问题，通过实现污水管网全覆盖、全收集、全处理的目标，为未来我国水体质量全面改善打下坚实基础。 2、2020 节点年，污水处理行业提质要求提升 首先我们需要明确两个概念：市政污水处理中的污水处理费是按照“污染者付费”原则，由排水单位和个人缴纳并专项用于城镇污水处理设施建设、运行和污泥处理处置的资金，其源自国务院在 1987 年印发的国务院关于加强城市建设工作的通知，其中提出“城市建设部门要会同有关部门制定排水设施有偿使用办法”；1999 年，计委、建设部和环保局联合印发关于加大污水处理费的征收力度建立城市污水排放和集中处理良性运行机制一文中，第一次明确“各城市要在供水价格上加收污水处理费，以补偿城市排污和污水处理成本，建立污水集中处理良性运行机制”。 而污水处理服务费，是政府通过与城镇排水与污水处理服务单位，通过签订政府购买服务合同的方式，向提供城镇排水与污水处理服务的单位支付的服务费，一般要求应当覆盖合理服务成本并使服务单位合理收益。 目前，上述两笔费用实行“收支两条线”管理方式，即污水处理费由公共供水企业在水费中代征，并全额上缴地方国库；而污水处理服务费则由各地方政府通过合同约定向污水处理企业支付，其中既包含污水处理费，也包含一定的地方财政补贴费用。 图 8：污水处理费和污水处理服务费实行“收支两条线”管理方式 排污单位 & 个人收供水企业地方国库缴纳 污 水 处 理费（由供水企业在水费中代征）全额上缴地方国库支污水处理企业地方财政补贴资金通过政府购买服务方式支付污 水 处 理服 务费资料来源：光大证券研究所