疫情对化工行业的影响：行业短期内面临供需均弱的格局.pdf

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzbi618。客户应全面理解本报告结尾处的 “免责声明 “。 化工 报告原因 ： 专题研究 疫情对化工行业的影响 维持评级 行业短期内面临供需均弱的格局 中性 2020 年 2 月 16 日 行业 研究 /深度报告 近一年市场表现 投资要点： 油价整体依然承压。 由于新型冠状病毒的疫情影响原油需求表现 ， 对于原油市场的影响具有不确定性，年初至今布伦特原油价格跌幅为13.48 %，尽管从近期市场来看，油价出现趋势性反弹，市场对中国原油需求担忧情绪放缓 ， 然而后续疫情的进展以及俄罗斯是否就额外减产达成一致等因素对原油市场的影响尤为关键。 疫情对于 短期化工市场走势形成利空影响 。 我们认为 此次疫情对于中小民营化工企业而言影响较大，部分企业原料库存急剧下跌，企业开始降负荷生产， 由于 原料供应和产品受到交通管制的影响 ， 加之下游市场需求放缓、外地员工返工时间延长、务工人员的紧缺使得化工企业生产面临很大的困扰，部分行业开工率不断下滑 ， 一些化工产品累库加速，这些因素使得企业生产经营收入不及预期，对短期化工市场走势形成利空影响。 投资建议 ： 当前疫情 对于消毒剂行业及其上游原材料方面出现了供不应求的情况。新型冠状病毒敏感的 84消毒液、医用酒精等 成 为市场重点关注对象，并且市场缺口较大。疫情有望帮助消费者改变清洁习惯，公共场所消毒常态化，国内消毒剂市场需求增加，利好消毒剂产业链上游生产企业，消毒剂行业未来发展空间依然广阔。 建议关注农 药板块。 1）安全、环保持续高压态势，助推部分原材料价格持续上涨； 2）正值春耕备耕时期，对于农药化肥产品需求提升； 3）非洲蝗虫灾害引发市场对农药板块的关注，对于蝗灾蔓延的担忧情绪体现在农药板块表现强势，磷化工、草甘膦、草地贪夜蛾防治三大相关概念指数涨幅居前； 4）根据农资导报调研的结果， 30 多家加工型肥料企业和农药企业开工率较低，有近半数企业未能开工，还有 23%的企业开率不足一半。原料储备不足及国内、外物流运输受限等因素预计造成部分农化品供需缺口加大，农药、化肥等涨价预期进一步增强，今年的粮食生产也会受到影响。 总体来看，疫情短期内将影响行业供需面，国内 化工 行业预计将呈现供需均弱的格局。目前市场的开复工情况直接影响到了行业的需求，当前疫情的发展仍不明朗，后续随着疫情好转、生产开工恢复，市场有望重归平稳。个股建议关注嘉化能源（次氯酸钠）、长青股份（杀虫剂、除草剂）、分析师： 程俊杰 执业证书编号： S0760519110005 邮箱： chengjunjiesxzq 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 i618 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%19-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-02化工 (申万 ) 上证综指沪深 300证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 江山股份（除草剂、次氯酸钠）等。 风险提示： 1）宏观经济不及预期； 2）油价大幅波动的风险； 3）化工品价格大幅波动的风险； 4）肺炎疫情持续及企业复工不及预期。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 1. 疫情对大宗商品的影响 . 5 1.1油价整体依然承压 . 5 1.2国内成品油市场面临较大下行压力 . 6 2. 企业复工情况进展 . 7 3. 重点产业链跟踪 . 9 4. 投资建议 . 12 5. 风险提示 . 13 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图表目录 图 1：油价走势（美元 /桶）（截至 2020年 2月 14日） . 5 图 2：国内汽柴油价格指数走势图（元 /吨） . 6 图 3：国内主营炼厂开工率走势（元 /吨） . 6 图 4：黄磷开工率走势 . 7 图 5：磷酸氢钙开工率走势 . 7 图 6：工业级磷铵开工率 . 7 图 7：轮胎行业开工率 . 7 图 8：草甘膦开工率走势 . 7 图 9：炼厂石油焦开工率及库存走势 . 7 图 10： PTA-二甲苯价差（元 /吨） . 9 图 11：涤纶 POY-PTA-MEG价差（元 /吨） . 9 图 12：丙烯 -丙烷 PDH价差（美元 /吨） . 10 图 13：丙烯酸 -丙烯价差（元 /吨） . 10 图 14：丙烯产业链价格涨跌情况 . 10 图 15：聚丙烯市场价（元 /吨） . 10 图 16：中国液碱市场价格指数 . 11 图 17： 中国 50% 离子膜烧碱价格走势 . 11 图 18：中国普级乙醇价格指数 . 12 图 19：乙醇商品指数 . 12 表 1：开工率统计 . 8 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 1. 疫情 对 大宗商品 的影响 1.1油价 整体依然承压 作为石油化工行业的上游，原油 是影响化工市场走势的 重要 因素之一。 由于新型冠状病毒的疫情影响原油需求表现， 油价整体依然承压 ， OPEC+技术委员会 建议额外减产 60万桶 /日， 希望一直持续到第二季度末 ， 从而抵消疫情对原油需求的影响，然而俄罗斯 方面表示 需要更多时间来决定是否会配合行动 。 疫情的影响叠加 OPEC+主要产油国在 额外 减产方面的分歧，使得油价 表现低迷 。 图 1： 油价走势（美元 /桶）（截至 2020 年 2 月 14 日） 资料来源： wind、山西证券研究所 我国是原油消费大国， 此次疫情将对我国经济造成短期冲击，疫情的恐慌情绪影响原油市场走势 。 据相关 报 道 ， 1月份中国原油需求量下降 20%， 即每天减少 300万桶。 高盛在其报告中预计中国原油需求将减少 200至 300万桶 /日，降幅或将与 2008-09年 的金融危机时期持平。能源咨询公司伍德麦肯齐则对中国全年原油需求作出预期，较 1月初的预期下调了 20万桶 /日，至 1300万桶 /日，将是中国 2009年以来首次出现同比下降。 从供应 端来看 ， OPEC1月原油产量减少 50.9万桶 /日，至 2886万桶 /日 。 截至 2月 7日当周，美国原油库存增加 745.9万桶至 4.425 亿桶，市场依旧面临 供应 过剩的局面 。 需求方面， 根据 OPEC 最新月报显示，因受新冠病毒影响，将 2020年全球原油需求增速预期下调 23万桶 /日至 99万桶 /日，前值为 122万桶 /日；0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00BRENT-WTI价差 期货结算价 (连续 ):WTI原油 期货结算价 (连续 ):布伦特原油证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 将 2020年对 OPEC原油的需求预期下调 20万桶 /日至 2930万桶 /日；将 2020年非 OPEC原油供应增速预期下调 10万桶 /日至 225万桶 /日 ，短期内原油市 场仍存在需求下滑的风险。 我们认为 此次疫情对于原油市场的影响具有不确定性， 年初至今布伦特原油价格跌幅为 13.48 %，尽管从近期市场来看， 油价出现趋势性反弹 ， 市场对中国原油需求担忧情绪放缓 ， 然而后续疫情的进展以及 俄罗斯 是否就额外减产达成一致等因素 对 原油市场 的影响 尤为关键 。 1.2国内成品油 市场面临较大下行压力 由于近期 原油市场的低迷， 化工品 成本 支撑 坍塌 ， 整个石化 产业链行情 不断 走弱。以 成品油 来看 ， 受疫情影响 ，国内多地开始执行交通管制，民众出行大幅减少， 全国范围内多地区高速危化品 禁运，下游复工情况缓慢，成品油终端需求十分低迷 。 炼厂方面，据 百川盈孚 统计， 中石化集团降低负荷生产炼厂较多，华北、华东及华南地区的炼厂平均降幅分别在 10%、 20%、 10%左右，华中地区个别炼厂甚至高达 40%左右。中石油炼厂表示，因 2月的合同早已签完，部分炼厂 2月份暂时不会降量， 3月份看疫情发展情况再减产操作。中化及中海油下属炼厂也做好了减产预案，幅度在 5-10%。 开工率方面， 由于 全国 制造业、基建投资短期基本停滞 ，市场整体消费 降至低位 ，预计整个 2 月份炼厂开工情况还将继续处于低迷期，主营炼厂开工率将在 60-70%左右 。 图 2： 国内汽柴油价格指数走势图（元 /吨） 图 3： 国内主营炼厂开工率走势（元 /吨） 数据来源： 百川盈孚 、山西证券研究所 数据来源： 百川盈孚 、山西证券研究所 我们认为国内成品油市场受到疫情影响较为明显， 成品油消费 受到抑制， 工矿、基建等用油部门开工有限，交通运输管制，需求难有提振， 短期市场仍偏弱运行，预计一季度成品油市场面临较大的下行压力。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 2. 企业 复工 情况 进展 受原油 价格下跌 、疫情 不断 发展 的 影响 ， 化工市场呈现下跌态势 。 截至 2月 14日，中国化工产品价格指数收于 3867点，跌幅为 4.94%。 由于原料供应和产品受到交通管制的影响，加之下游市场需求放缓 、 外地员工返工时间延长 、 务工人员的紧缺使得化工企业生产面临很大的困扰 ，部分行业开工率不断下滑。 图 4： 黄磷开工率走势 图 5： 磷酸氢钙开工率 走势 数据来源： 百川盈孚 、山西证券研究所 数据来源： 百川盈孚 、山西证券研究所 图 6： 工业级磷铵开工率 图 7： 轮胎行业开工率 数据来源： 百川盈孚 、山西证券研究所 数据来源： 百川盈孚 、山西证券研究所 图 8： 草甘膦开工率走势 图 9： 炼厂石油焦 开工率 及库存走势 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 数据来源： 百川盈孚 、山西证券研究所 数据来源： 百川盈孚 、山西证券研究所 表 1：开工率统计 时间 产品 开工率 时间 产品 开工率 2.7-2.13 炭黑 当前行业平均开工 48.6%，后期开工可能小幅缓慢提升 。 2.14 聚酯切片 76.71% 2.13 丙烯 2020年 1月 丙烯企业开工率为 79.80% 2.14 PX 70.77% 2.7-2.13 复合肥 开工率 为 27.23% 2.14 PTA 73.06% 2.7-2.13 尿素 开工率为 60.88% 2.14 乙二醇 77.26% 2.7-2.13 醋酸 开工率为 65.53% 2.14 聚酯 65.08% 2.8-2.13 磷酸一铵 开工率为 37.61% 2.6-2.13 烯烃 76% 2.6-2.13 二甲醚 开工率 13.36% 2.6-2.13 环氧丙烷 51% 2.12 沥青 国内沥青厂装置总开工率为 25% 2.6-2.13 邻二甲苯 44% 2.7-2.13 磷酸二铵 开工率 44.08% 2.6-2.13 MTBE 36.52% 2.7-2.13 甲醛 开工率 15.92% 2.6-2.13 DMF 39.23% 2.6-2.13 醋酸丁酯 开工率 18.78% 2.6-2.13 苯乙烯 72.70% 2.6-2.13 醋酸乙酯 开工率 26.13% 2.6-2.13 苯酚 74% 2.13 三聚氰胺 开工率 80.97% 2.6-2.13 苯酐 50% 2.13 丁二烯 2020年 1月丁二烯企业开工率为 76.00% 2.6-2.13 二甲醚 20.2% 2.7-2.13 二辛酯 DOP开工率 25.38% 2.13 涤纶长丝 7% 2.6-2.13 甲醇 甲醇开工率 53.51% 2.7-2.13 酚酮 67% 2.7-2.13 加氢苯 行业平均开工率 33.1% 2.7-2.13 辛醇 64% 资料来源：隆众化工、金联创、 百川盈孚、 山西证券研究所 从行业复工情况来看，根据国资委的数据显示，除地方政府要求延迟开工的企业外， 96 家中央企业所属 2.3万余户生产型子企业的复工率已超过 80%，其中石油石化央企复工率达到 96.8%。 另外 ，根据中国石油和化学工业联合会中小企业工作委员会对民营化企调研结果显示，目前能维持正常开工的仅占 29%，部分开工的企业占 31%，完全处于停工状态的则占了 40%。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9 此次疫情对于中小民营化工企业而言影响较大，部分企业原料库存急剧下跌，企业开始降负荷生产，受限于外运停滞，一些化工产品累库加速，这些因素 使得企业生产经营收入不及预期，对 短期化工市场走势形成利空影响。 3. 重点 产业链 跟踪 聚酯产业链 。 国内 PX装置开工率在 7成左右，国内 PX供应正常， 由于近期 原油价格走势震荡，对 PX市场支撑呈现弱势。 PTA价格受库存及需 求影响较大 ， 目前 PX价格处于低位，对 PTA市场支撑力度有限。终端工厂继续推迟复工 ， 交通限行 、 物流运输等问题 使得 需求端 停滞 。目前 PTA 社会库存处于高位， 1 月份 PTA社会库存 为 200万吨， 即便 后期下游聚酯及终端企业开工恢复， 也需要 时间消化。 我们认为 中 长 期随着 聚酯 企业 复工及下游订单量 增加会利好 PTA板块 ，短期看 下游聚酯企业需求恢复仍需要一段时间， PTA区间震荡可能性较大 。 涤纶长丝方面， 根据 CCF的统计， POY库存在 15天， FDY库存 6.8天， DTY库存 27.8天， 涤纶长丝库存 持续 累库，下游企业需求 受疫情影响 或会进一步推迟 ， 短期内涤纶长丝产销难有提升 。 图 10： PTA-二甲苯价差（元 /吨） 图 11：涤纶 POY-PTA-MEG 价差（元 /吨） 数据来源： wind、山西证券研究所 数据来源： wind、山西证券研究所 丙烯产业链 。 国内丙烯市场价格延续弱势下滑， 下游聚丙烯、环氧丙烷 开工负荷延续地位， 对原料采购需求疲弱 。另外， 由于运输受阻，丙烯生产企业所产丙烯难以得到有效消化，从而导致库存压力持续上升 ， 企业出货压力不减，短期内供需弱势局面难改 。 从聚丙烯市场来看， 国内主流行情整体价格延续震荡下行 ， 成本端及需求端是拖累行情的主要因素。截至 2月 6日，聚丙烯生产企业开工负荷为 93.56%，较节前仅下降 2.12个百分点，市场供应充裕。开工负0200040006000800010000价差 市场价 (中间价 ):PTA:华东地区现货价 :对二甲苯 PX:CFR中国主港02000400060008000100001200014000价差 市场价 :PTA市场价 :乙二醇 (MEG) 市场价 :涤纶长丝证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 10 荷维持高位，下游企业开工负荷持续低位， 导致聚丙烯 库存大幅攀升。据隆众资讯的数据，截至 2月 6日，中石油、中石化聚丙烯库存为 125万吨，较 2月 3日增加 8万吨，较去年春节后增加 16.5万吨。 图 12：丙烯 -丙烷 PDH 价差（美元 /吨） 图 13：丙烯酸 -丙烯价差（元 /吨） 数据来源： wind、山西证券研究所 数据来源： wind、山西证券研究所 图 14： 丙烯产业链价格涨跌 情况 图 15： 聚丙烯市场价 （元 /吨） 数据来源： 生意社 、山西证券研究所 数据来源： 中塑在线 、山西证券研究所 医用口罩是由高熔指聚丙烯纤维制造而成的 。 根据公开资料显示， 1吨高熔指聚丙烯纤维料可生产大约25万个医用防护口罩； 1吨高熔指聚丙烯纤维料可生产大约 5000套防护服； 1.32吨高熔指聚丙烯纤维料可以生产 1 吨医用无纺布（可生产 33 万个医用防护口罩）。尽管口罩等医疗用品需求端快速 增长对聚丙烯市场有着一定的支撑，然而聚丙烯纤维占聚丙烯下游产品比例较小 （ 约占比为 10%-12%）， 并不能缓解聚丙烯高库存压力，后续若下游企业集中复工，同时伴随需求回暖，聚丙烯价格将修复跌幅。 0200400600800100012001400价差 现货价 :丙烯 现货价 :丙烷020004000600080001000012000价差 现货价 :丙烯 市场价 :丙烯酸