汽车与零部件行业深度报告：若出台刺激需求政策，疫情控制后将加强需求释放的力度.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业证券研究报告】 汽车与零部件行业 若出台刺激需求政策，疫情控制后将加强需求释放的力度 核心观点 政府出台刺激汽车需求政策的可能性。新冠疫情在短期内对汽车产销产生较大冲击，一季度销量下滑将对全年销量造成拖累。汽车消费作为全国消费品的重要组成部分，其大幅下滑将会影响整体经济的增长。2019 年限额以上单位商品零售中，汽车类消费占全部限额以上单位商品零售的比重28.4%，是所有类别中占比最高的。2月16日出版的求是杂志发表了习近平总书记的文章，提出要求积极稳定汽车传统大宗消费，鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额，带动汽车及相关产品消费。目前部分地区如佛山已推出汽车消费刺激政策。 汽车限牌限购政策放宽对需求影响的定量分析。根据各省市的车牌指标情况和未来可能放宽的幅度对限购放宽的销量进行测算，包括上海、北京、广州、天津、杭州、深圳和海南等2019年车牌指标合计约84.5万个。假如2020年车牌指标在2019年的基础上分别增加25%、50%或100%，则对应新增销量约21 万辆、42 万辆或 85 万辆。以 2019 年全国乘用车 2143 万辆的销量为基础，则对应1.0%、2.0%和3.9%的销量增速。 以旧换新政策对需求影响分析。2009-2010 年政府实施以旧换新政策，2010年狭义乘用车销量 1126 万辆，申请以旧换新补贴的乘用车占比约 2.2%。根据国家信息中心数据，2011 年至 2019 年之间，乘用车换购比例从 18.5%逐渐增加至33.8%，换购和首购比重逐步提升。根据对2010年以旧换新政策的复盘，假设 2020 年推行以旧换新政策，申请以旧换新的车辆占 2019 年国三及以下乘用车保有量的比重，在三种假设情形下，以2019年乘用车销量为基础，则将分别对应4.2%、5.3%和6.4%的销量增速。 换购对车型级别及品牌影响分析。根据 A 级及以下车在换购中变换的比例情况，以及换购前保有量占比，测算出换购后各级别车型选择的比重情况：A级车占比最高，达到49%；B级车、A0级车和C级车的比重占比分别为26%、16%和 7%。对于 A0 级车的换购需求，自主品牌将成为主要的受益方；对于A级车的换购需求，自主品牌和合资品牌都将受益。换购前的保有量中轿车、SUV和MPV的占比分别约64%、28%和7%，换购后预计SUV将成为主要的换购需求所在，SUV、轿车换购需求占比分别为49%、43%左右。 投资建议与投资标的 若政府出台相关刺激汽车需求的政策，叠加疫情结束后消费者购车需求的集中释放，预计行业销量增速有望逐季向上。继续看好特斯拉产业链配套公司及低估的龙头公司。整车建议关注：长安汽车、上汽集团、广汽集团；零部件建议关注：华域汽车、银轮股份、拓普集团、爱柯迪、三花智控、新泉股份、岱美股份、德赛西威、精锻科技、科博达、继峰股份、精锻科技、潍柴动力、均胜电子、福耀玻璃。 风险提示：宏观经济下行影响汽车需求、政府补贴政策低于预期，导致新能源汽车需求低于预期、上游原材料成本压力、疫情控制时间不确定性影响汽车需求。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2020年02月24日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqingorientsec 执业证书编号：S0860512060001 联系人 周翰 021-63325888-7524 zhouhanorientsec 相关报告 疫情影响行业利弊均有，继续看好特斯拉产业链及低估龙头公司：复盘非典汽车行业表现及现阶段投资策略 2020-02-04 特斯拉国产化率提升，预计更多公司将进入配套体系：特斯拉产业链系列报告之二 2020-01-06 底部已过，优质龙头和成长公司可见盈利和估值双升：2020年汽车行业投资策略 2019-11-27 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告) 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 若出台刺激需求政策，疫情控制后将加强需求释放的力度 2 目 录 1. 政府出台刺激汽车需求政策的可能性 . 4 2. 汽车限牌限购政策放宽对需求影响的测算分析 . 6 2.1 主要限牌省市 . 6 2.2 限牌措施改善的省市 . 7 2.3 限牌政策放宽对需求影响测算 . 8 3. 以旧换新政策对需求影响分析 . 9 3.1 2009-2010年以旧换新政策分析 . 9 3.2 以旧换新政策若出台对需求影响分析 . 11 3.2.1 首购、换购、增购比重分析 11 3.2.2 若出台以旧换新政策对乘用车需求定量分析 13 3.2.3 换购对车型级别影响分析 14 3.2.4 换购更倾向于SUV车型 16 4. 主要投资策略 . 17 5. 主要风险 . 18 8ZdYoXvXkVmVjZeXMBpPmN8OaO6MmOnNmOqQlOmMtRiNmOnQ6MnNwOvPpNtQuOtQmM有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 若出台刺激需求政策，疫情控制后将加强需求释放的力度 3 图表目录 图 1：狭义乘用车零售销量情况 . 4 图 2：狭义乘用车批发销量情况 . 4 图 3：2019年限额以上单位商品零售中各类占比情况 . 5 图 4：主要车牌限购城市2019年车牌指标情况 . 8 图 5：2009年至2010年汽车以旧换新政策实施情况 . 9 图 6：2009、2010年申请补贴车辆和财政补贴下放金额情况 . 10 图 7：2009、2010年单车平均补贴金额情况 . 10 图 8：2010年狭义乘用车销量分类情况 . 11 图 9：2009年国前标准车辆占汽车存量比重情况. 11 图 10：国内乘用车销量及增速情况 . 12 图 11：国内乘用车保有量情况 . 12 图 12：乘用车首购、换购、增购比例变化趋势 . 12 图 13：国内乘用车换购销量情况 . 12 图 14：2018年国内不同排放标准汽油车保有量占比情况 . 13 图 15：国内国三及以下标准汽油车占比情况 . 13 图 16：换购前后汽车价格变化情况 . 14 图 17：A级及以下车型换购前后车型级别变化情况. 14 图 18：A级及以下车型换购前保有量比重情况 . 15 图 19：A级及以下车型换购后车型选择比重情况测算 . 15 图 20：不同系别乘用车（轿车+SUV）在各级别分布情况 . 15 图 21：换购前后车型类别变化情况 . 16 图 22：换购前各类别车型保有量比重情况. 17 图 23：换购后各类别车型选择比重情况测算 . 17 表 1：中央提出积极稳定汽车消费 . 5 表 2：部分地区已经逐步推出刺激政策 . 6 表 3：国内实行汽车限购省市的政策基本情况 . 6 表 4：中央部委等出台的放宽限购政策情况 . 7 表 5：地方省市出台的放宽限购政策情况. 7 表 6：不同情形下车牌指标增加幅度对销量拉动的测算 . 8 表 7：2009年至2010年乘用车以旧换新补贴标准情况 . 10 表 8：不同情形下以旧换新增持对乘用车销量增速拉动的测算 . 13 表 9：主要汽车公司估值表 . 18 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 若出台刺激需求政策，疫情控制后将加强需求释放的力度 4 1. 政府出台刺激汽车需求政策的可能性 受新冠疫情影响，目前居民日常活动受到限制，购车活动显著减少；同时由于延迟复工等因素，居民收入受到影响，消费信心有所减弱，导致汽车消费需求出现下滑；新冠疫情在短期内对汽车产销产生较大的冲击。根据乘联会的数据，2020年1月，狭义乘用车零售和批发销量分别同比下滑21.5%和21.4%。2月前16日，狭义乘用车日均销量仅2249辆，同比下滑92%，乘用车零售市场基本处于冰封状态。 1、2 月乘用车市场销量大幅下滑将对一季度和全年销量造成拖累。在疫情逐步得到控制之后，乘用车市场需要尽快恢复或反弹才能保证全年销量保持稳定或实现正增长。为保证乘用车市场尽快恢复，政府有望推出相关刺激汽车需求的政策。 图 1：狭义乘用车零售销量情况 资料来源：乘联会、东方证券研究所 图 2：狭义乘用车批发销量情况 资料来源：乘联会、东方证券研究所 汽车消费作为全国消费品的重要组成部分，其大幅下滑将会严重影响整体经济的增长。根据国家统计局的数据，2019年限额以上单位商品零售中，汽车类消费达到39389亿元，占全部限额以上单位商品零售的比重达到28.4%，是所有类别中占比最高的。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 若出台刺激需求政策，疫情控制后将加强需求释放的力度 5 图 3：2019年限额以上单位商品零售中各类占比情况 资料来源：国家统计局、东方证券研究所 2月16 日出版的求是杂志发表了习近平总书记的文章，提出要求积极稳定汽车传统大宗消费，鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额，带动汽车及相关产品消费。 2 月 20 日，商务部表示将会同相关部门研究出台进一步稳定汽车消费的政策措施，减轻疫情对汽车消费的影响。商务部表示鼓励各地因地制宜出台促进新能源汽车消费、增加传统汽车限购指标和开展汽车以旧换新等举措。 表 1：中央提出积极稳定汽车消费 时间 提出者 主要内容 2020年2月15日 习近平主席 积极稳定汽车等传统大宗消费，鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额，带动汽车及相关产品消费。 2020年2月20日 商务部 会同相关部门研究出台进一步稳定汽车消费的政策措施，减轻疫情对汽车消费的影响。同时，鼓励各地根据形势变化，因地制宜出台促进新能源汽车消费、增加传统汽车限购指标和开展汽车以旧换新等举措，促进汽车消费。 资料来源：各部门官网、东方证券研究所 在中央的号召和规划下，目前国内部分地区已经开始推出汽车消费刺激政策。 1月29日，佛山市首先推出汽车消费刺激政策，主要提出三条刺激措施。第1条，针对以旧换新的车辆，每辆车补助 3000 元；第 2 条，鼓励汽车集体采购，一次性购买 5 辆以上客运或载货汽车，每辆车补助5000元；第3条，针对消费者购买新车，每辆车补助2000元。佛山的刺激政策从2020年3月1日开始执行，有效期1年，预计此种采取直接补贴的措施有望有效刺激当地的汽车消费。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 若出台刺激需求政策，疫情控制后将加强需求释放的力度 6 2 月 21 日，广东省出台进一步稳定和促进就业若干政策措施的文件，提出推动有条件的地市出台老旧汽车报废更新补贴政策，鼓励广州、深圳进一步放宽汽车摇号和竞拍指标。2019年5月广东省发布类似文件后，广州市和深圳市随即决定增加本地汽车牌照限额，因此预计2020年广州和深圳有望进一步增加牌照限额。 目前，佛山和广州已经先后推出相关政策，之后其他地区有望逐步跟进推出汽车消费刺激政策。 表 2：部分地区已经逐步推出刺激政策 时间 省市 政策名称 主要措施 2020年1月29日 佛山 佛山市促进汽车市场消费升级若干措施（试行） 1、佛山号牌车主凭旧车售卖发票或汽车报废注销证明购买新车，每辆车的补助金额增加到3000元；2、同一消费者一次性购买的大、中、重型客运、载货汽车（车辆单价不少于50万元）达到5辆及以上，每辆车补助可达5000元；3、消费者购买新车，政府补助2000元。 2020年2月21日 广东 进一步稳定和促进就业若干政策措施 推动有条件的地市出台老旧汽车报废更新补贴政策，鼓励广州、深圳进一步放宽汽车摇号和竞拍指标。 资料来源：各部门官网、东方证券研究所 2. 汽车限牌限购政策放宽对需求影响的测算分析 2.1 主要限牌省市 随着国内汽车保有量持续提升，为缓解城市道路拥挤、环境污染等问题，部分省市出台政策控制汽车总量。目前国内先后有9个省市曾出台汽车限购政策，包括上海、北京、贵阳、广州、石家庄、天津、杭州、深圳和海南。上海是最早推出车辆限购的城市，早在1994年即进行车牌控制；2010年来，国内限购城市快速增加。整体来看，对于传统车牌，各城市采取竞拍或摇号的方式获取，总体指标数量进行限制；对于新能源车牌则相对宽松，符合条件的直接申领或排号即可获得。 表 3：国内实行汽车限购省市的政策基本情况 序号 省市 出台年份 车牌获取方式 新能源车牌获取方式 1 上海 1994年 有价竞拍 符合条件的免费获取 2 北京 2010年 无偿摇号 排号获取 3 贵阳 2011年 专段号牌摇号，普通号牌限行（2019年已取消限购） 无限制 4 广州 2012年 有价竞拍+无偿摇号 直接申领指标 5 石家庄 2013年 家庭第一二辆车无限制，第三辆车限购 6 天津 2013年 有价竞拍+无偿摇号 直接申领牌照 7 杭州 2014年 有价竞拍+无偿摇号 直接申领牌照 8 深圳 2014年 有价竞拍+无偿摇号 直接申领牌照 9 海南 2018年 摇号或竞价 排号获取 1. 资料来源：各地方政府官网、东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 若出台刺激需求政策，疫情控制后将加强需求释放的力度 7 2.2 限牌措施改善的省市 近年来中央部委多次出台相关政策，提出放宽汽车限购举措，放宽限购稳步推进。 2019年6月6日，国家发改委和商务部联合发布文件，提出严禁各地出台新的汽车限购规定，已实施汽车限购的地方政府，应加快由限制购买转向引导使用。 2019 年 8 月 16 日，国务院办公厅提出实施汽车限购的地区要结合实际情况，探索推行逐步放宽或取消限购的具体措施。 2020年2月15日，习近平主席在讲话中提出，鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额。 2020年2月20日，商务部表示鼓励各地增加传统汽车限购指标。 表 4：中央部委等出台的放宽限购政策情况 时间 中央部委等 政策文件 主要举措 2019年6月6日 国家发改委、商务部 推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案(2019-2020年) 严禁各地出台新的汽车限购规定，已实施汽车限购的地方政府，应加快由限制购买转向引导使用 2019年8月16日 国务院办公厅 国务院办公厅关于加快发展流通促进商业消费的意见 实施汽车限购的地区要结合实际情况，探索推行逐步放宽或取消限购的具体措施 2020年2月15日 习近平主席 在中央政治局常委会会议研究应对新型冠状病毒肺炎疫情工作时的讲话 鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额 2020年2月20日 商务部 鼓励各地根据形势变化，因地制宜出台增加传统汽车限购指标的政策 资料来源：各部委官网、东方证券研究所 各地方省市政府也开始根据自身情况，逐步放宽汽车限购政策。2019 年，广东省、海南省等逐步放宽汽车限购政策。 在中央各部委政策出台的推动下，预计未来存在更多地方政府将出台相应的放宽汽车限购的政策举措的可能。 表 5：地方省市出台的放宽限购政策情况 时间 省市 政策 主要举措 2019年5月28日 广东 广东省完善促进消费体制机制实施方案 逐步放宽广州、深圳市汽车摇号和竞拍指标，扩大准购规模 2019年6月2日 广州 广州市中小客车总量调控管理办法的通知 2019年6月至2020年12月，增加10万个中小客车增量指标额度 2019年6月2日 深圳 关于调整深圳小汽车调控增量指标配置额度的通告 2019年至2020年每年增加投放普通小汽车增量指标4万个 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 若出台刺激需求政策，疫情控制后将加强需求释放的力度 8 2019年8月26日 海南 关于落实汽车消费政策措施 在原定普通小客车增量指标数量的基础上，每月适量增加普通小客车增量指标 2019年9月10日 贵阳 贵阳市人民政府关于废止贵阳市小客车号牌管理暂行规定的决定 取消限购政策 2020年2月21日 广东 广东省进一步稳定和促进就业若干政策措施 鼓励广州、深圳进一步放宽汽车摇号和竞拍指标 资料来源：各地方政府官网、东方证券研究所 2.3 限牌政策放宽对需求影响测算 我们根据目前各省市的车牌指标情况和未来可能放宽的幅度来对限购放宽的销量促进效果进行测算。 根据各地的车牌配额情况来看，直接对车牌指标进行限制的有7个省市，包括上海、北京、广州、天津、杭州、深圳和海南，2019年车牌指标合计约84.5万个。 图 4：主要车牌限购城市2019年车牌指标情况 资料来源：各地方政府官网、东方证券研究所 随着国内限购政策的逐步放开，假如2020年车牌指标在2019年的基础上分别增加25%、50%或100%，则对应新增销量约21万辆、42万辆或85万辆。以2019年全国乘用车2143万辆的销量为基础，则对应1.0%、2.0%和3.9%的销量增速。 表 6：不同情形下车牌指标增加幅度对销量拉动的测算 不同情形 车牌指标增加幅度 新增销量（万辆） 对应2019年乘用车销量增速 情形1 25% 21 1.0% 情形2 50% 42 2.0% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 若出台刺激需求政策，疫情控制后将加强需求释放的力度 9 情形3 100% 85 3.9% 资料来源：东方证券研究所测算 3. 以旧换新政策对需求影响分析 3.1 2009-2010年以旧换新政策分析 2009 年为应对全球金融危机带来的对国内经济和汽车市场的冲击，国内在实施汽车购置税减半政策以外，还推行了汽车以旧换新的补贴政策。 2009 年 7 月 13 日，财政部发布汽车以旧换新实施办法，提出对提前报废老旧汽车、“黄标车”并换购新车的进行补贴。针对不同的车型，每辆补贴标准为 3000元至 6000 元。政策实施的期间为2009年6月1日至2010年5月31 日。 由于前期的补贴标准下以旧换新政策推行效果不明显，为此财政部和商务部在2009年12月28日联合发布关于调整汽车以旧换新补贴标准有关事项的通知，将不同车辆的补贴标准提升至5000元至18000元。 2010 年 1 月 18 日，为进一步促进以旧换新政策的施行，财政部和商务部联合发布关于允许汽车以旧换新补贴与车辆购置税减征政策同时享受的通知，允许以旧换新的车辆可以同时享受两项政策。 以旧换新政策原定于2010年5月31日结束，2010年6月25日财政部、商务部和环保部联合发布延长实施汽车以旧换新政策的通知，将政策执行期间延长至2010年12月31日。 图 5：2009年至2010年汽车以旧换新政策实施情况 资料来源：财政部官网、东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 若出台刺激需求政策，疫情控制后将加强需求释放的力度 10 2009年至 2010年的以旧换新政策是针对老旧车型和“黄标车”，其中“黄标车”是指污染物排放达不到国标准的汽油车和达不到国标准的柴油车。因此以轿车、微型载客车等为代表的乘用车进行以旧换新，主要是污染物排放达不到国标准的汽油车的标准进行。 从补贴力度情况来看，轿车等乘用车在政策调整前补贴 3000 元至 6000 元，后提升至 6000 元至18000元，提升幅度在0%至200%之间。 表 7：2009年至2010年乘用车以旧换新补贴标准情况 标准类型 车型 调整前补贴金额（元） 调整后补贴金额（元） 报废“黄标车”的补贴标准 微型载客车（不含轿车） 3000 5000 1.35升及以上排量轿车 6000 18000 1升（不含）-1.35升（不含）排量轿车 6000 10000 1升及以下排量轿车 6000 6000 资料来源：财政部官网、东方证券研究所 2009年，以旧换新政策推行后，效果并不理想，全年申请补贴的车辆仅6万辆，财政补贴下放金额约2亿元左右，平均单车补贴金额0.33万元。 在2010年大幅提升补贴标准，并可以同享购置税减半政策之后，申请补贴的车辆大幅提升至45.9万辆，增长近 7 倍；财政补贴下放金额也达到 64.1 亿元，增长近 31 倍；平均每辆车的补贴金额也到达1.4万元左右。 图 6：2009、2010年申请补贴车辆和财政补贴下放金额情况 资料来源：财政部官网、东方证券研究所 图 7：2009、2010年单车平均补贴金额情况 资料来源：财政部官网、东方证券研究所 从乘用车销量占比情况来看，2010年申请以旧换新补贴的轿车达到21.3万辆，占全部申请补贴车辆的比重为46.4%；以 2010年轿车销量占狭义乘用车84.3%的比重来推测，则预计申请以旧换新