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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 生猪养殖 行业深度研究报告 推荐 （ 维持 ） 三元留种效率低或致低补高淘 ， 当前非瘟疫情相对稳定 生猪养殖 行业补栏以三元留种为主，转能繁高峰期为 2019 年 10 月至 2020 年3 月 。 生猪繁育体系包括曾祖代 -祖代 -父母代 -商品代，本轮去产能，除涉及二元母猪之外，祖代产能损失也过半，从曾祖代增产至二元母猪存栏上升至少需要 28 个月，从曾祖代增产至商品代生猪出栏需要 38 个月，二元种猪产能恢复耗时长 。由于二元种猪供应处于断档期，全行业补栏以三元留种为主。非瘟疫情在各地爆发时间 不同 ，三元留种时间也有 差异 ： 东北留种高峰期在 2019年 7-9 月，转为能繁高峰期在 2019 年 10-12 月；华北留种 高峰期在 2019 年 8-10月是高峰期，转为能繁高峰期在 2019 年 11 月 -2020 年 1 月 ； 西南和华南留种高峰期 在 2019 年 11-12 月 ，转为能繁高峰期在 2020 年 2-3 月 ， 西南、华南地区三元留种 将 推动今年 2-3 月份全国能繁母猪存栏量继续上升。 三元留种母猪效率低，后期或低补高淘 。 三元留种对生产效率影响主要体现在： 二元 、三元 母猪配种成功率 分别为 94%、 75%； 二元 、三元 母猪分娩率 分别为 90%、 70%； 二元 、三元 母猪 MSY 分别为 20 头 、 12-14 头。综上，三元后备母猪生产效率较二元后备母猪降低 67.4%-74.7%，三元能繁母猪生产效率较二元能繁母猪降低 59.2%-68.3%，这里还未考虑使用期限缩短，及后代生长速度 下降 。今年春节后大量配种失败的三元母猪被淘汰，主产区淘汰母猪价格降幅达 2-5 元 /斤， 因 三元留种效率过低，后期三元母猪或出现低补高淘的现象。目前二元种猪补栏积极性不减，扩张仍以规模猪场为主。 非瘟疫情 相对稳定 ，上市猪企受损显著低于行业。 因 新冠疫情爆发， 区域 调运受限，非瘟疫情稳定， 2 月 14 日 -20 日，全国出栏体重低于 90 公斤的 商品猪占比 仅 10%，处于 2019 年 11 月下旬以来最低水平。据涌益咨询公布数据，本轮周期母猪存栏较非瘟前最大降幅近 50%， 然而， 上市猪企生产性生物资产损失显著低于行业。 出栏量前五上市猪企：温氏生产性生物资产最大降幅9.9%，牧原最大降幅 5.9%，正邦最大降幅 24.6%，新希望最大降幅 12.3%，天邦最大降幅 23.8%； 其他猪企：傲农生物、金新农生产性生物资产快速增长；天康生物最大降幅 30.9%。 2019 年全国生猪出栏量同比下降 21.6%，全国规模以上屠宰企业生猪屠宰量同比下降 25.7%， 上市猪企出栏 降幅显著低于行业 。 主流上市猪企受非瘟影响生猪出栏量 18%-35%。 我们用“次年生猪出栏量 /三季末生产性生物资产”估算主流上市猪企所受非瘟影响。 2018 年 温氏“次年生猪出栏量 /三季末生产性生物资产”达到历年高点 70.9%， 2019 年该指标降至 51.2%，同比降幅 27.8%； 2018 年牧原“次年生猪出栏量 /三季末生产性生物资产” 达到 87.8%， 2019 年该指标降至 72%，同比降幅 18%； 2019 年新希望“次年生猪出栏量 /三季末生产性生物资产”达到 67%，较 2018 年大 增35.4%，我们认为这与新希望产能利用率提升，且 大量 外购仔猪相关； 2019年正邦“次年生猪出栏量 /三季末生产性生物资产”为 43.2%，同比降幅 18.9%；天邦“次年生猪出栏量 /三季末生产性生物资产”为 46.2%，同比降幅 35.4%。 猪价高位运行时间或超预期，主流猪企迎巨大扩张机遇。 从静态角度看 ， 2019年 11 月全国能繁母猪存栏环比 大增 4%，对应今年 11 月生猪出栏 量将 环比上升 。 从 动态 角度 看， 目前 非瘟疫情 虽相对平稳，但随着新冠疫 情 趋稳 后调运 的放松， 非瘟疫情或有回升态势 ； 三元留种效率较二元种猪大幅降低， 三元母猪或出现低补高淘的态势； 我们再 考虑 产业私用非瘟疫苗 所造成的 负面后果， 以及 新冠疫情带来产能被动出清及补栏受阻， 2020-2021 年猪价 料 将 维持高位。上市猪企受非瘟疫情影响显著低于行业， 大型养殖集团正迎来巨大 的 扩张机遇， 市占率有望大幅提升。 主流上市猪企 除拥有种猪资源 ， 雄厚的资金实力，生物安全防控能力 提升已 成为重中之重，生物安全防控效果将直接影响生猪出栏价格、出栏体重、养殖成本，进而影响到盈利能力和扩张速度， 我们 继续看好 生猪养殖板块的 投资机会。 风险提示 ： 非瘟疫情失控；猪价上涨不及预期 。 证券分析师：王莺 电话： 021-20572510 邮箱： wangyinghcyjs 执业编号： S0360515100002 占比 % 股票家数 (只 ) 86 2.27 总市值 (亿元 ) 12,179.27 1.78 流通市值 (亿元 ) 9,425.49 1.89 % 1M 6M 12M 绝对表现 13.68 8.04 20.72 相对表现 11.66 -0.43 9.86 种业行业深度报告：转基因玉米商业化渐行渐近，龙头种业公司有望共享行业扩容 2020-02-14 【华创农业】第 6 周报：猪价高位运行时间延长，禽链价格或迎反弹（附美国农业部 2 月数据） 2020-02-16 【华创农业】第 7 周报：补栏受阻 +三元留种性能低，高猪价运行时间延长 2020-02-24 -3%8%20%31%19/02 19/04 19/06 19/08 19/10 19/122019-02-28 2020-02-26沪深 300 农林牧渔相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 农林牧渔 2020 年 02 月 28 日 生猪养殖 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、行业补栏以三元留种为主，转能繁高峰期为 2019 年 10 月至 2020 年 3 月 . 4 （一）全国能繁母猪存栏连续 4 月环比回升 . 4 （二）全行业补栏以三元留种为主，转能繁高峰期为 2019 年 10 月至 2020 年 3 月 . 4 1、二元种猪供应处断档期，全行业补栏以三元留种为主 . 4 2、三元留种转能 繁高峰期为 2019 年 10 月至 2020 年 3 月 . 5 二、三元留种母猪效率低，后期或低补高淘 . 6 （一）三元留种效率低，淘汰母猪价格大降 . 6 （二）二元种猪补栏积极性不减 ，扩张仍以规模猪场为主 . 7 三、非瘟疫情需紧密跟踪，上市猪企受损显著低于行业 . 8 （一）当前疫情相对稳定，后期仍需观察 . 8 （二）上市猪企非瘟受损低于行业，被动影响生猪出栏量 18%-35% . 9 1、上市猪企母猪损失明显低于行业 . 9 2、上市猪企生猪出栏增速显著高于行业 . 10 3、主流上市猪企受非瘟影响生猪出栏量 18%-35% . 11 四、猪价高位运行时间或超预期，主流猪企迎巨大扩张机遇 . 12 五、风险提示 . 12 生猪养殖 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 全国能繁母猪存栏量走势图 . 4 图表 2 扩繁周期漫长 . 5 图表 3 2019 年 11 月后备母猪三元留种 占比 . 5 图表 4 2019 年 11 月能繁母猪三元留种占比 . 5 图表 5 三元留种时间表 . 6 图表 6 三元母猪性能对照表 . 6 图表 7 淘汰母猪价格对照表，元 /斤 . 7 图表 8 二元母猪平均价格走势图，元 /公斤 . 8 图表 9 22 个省市仔猪均价，元 /公斤 . 8 图表 10 体重低于 90 公斤的商品猪出栏占比 . 8 图表 11 主要上市猪企生产性生物资产对照表 . 9 图表 12 农业部：能繁母猪去产能走势图 . 10 图表 13 涌益咨询：母猪去产能走势图 . 10 图表 14 2019 年上市猪企生猪出栏增速 . 10 图表 15 全国生猪出栏量走势图 . 11 图表 16 生猪定点屠宰企业屠宰量走势图 . 11 图表 17 主要上市猪企三季末生产性生物资产与次年生猪出栏量对照表 . 11 生猪养殖 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一、 行业补栏以三元留种为主，转能繁高峰期为 2019 年 10 月至 2020 年 3 月 （一） 全国 能繁母猪存栏连续 4 月环比回升 根据 农业部 披露数据， 2012 年 1 月 至 2019 年 9 月 我 国 能繁母猪存栏量从 4,950 万头 下滑 至 1,913 万头，累计降幅高达 61.4%，即使考虑 PSY 从 2012 年 13-14 头 提升至 非瘟爆发前 18-20 头，能繁母猪存栏量降幅也已 相当剧烈 。 全国能繁母猪存栏量 自 2019年 10月 开始环比回升， 2019年 10月 -2020年 1月能繁母猪存栏环比增速分别为 0.58%、4%、 2.2%、 1.2%， 2020 年 1 月全国能繁母猪存栏量较 2019 年 9 月 已 回升 8%。 图表 1 全国 能繁母猪 存栏量 走势图 资料来源： Wind， 华创证券 （二） 全行业补栏以三元留种为主，转能繁高峰期为 2019 年 10 月至 2020 年 3 月 1、 二元种猪供应处断档期，全行业补栏以三元留种为主 生猪繁育体系包括曾祖代 -祖代 -父母代 -商品代生猪。曾祖代（ GGP），用于传代的纯种繁育群，生产纯种猪只；祖代（ GP），是第二代用于扩繁的杂交制种猪， 用于 生产二元母猪；父母代（ PS），是第三代猪群，生产三杂、四杂，商品猪；商品代（ Hogs），是父母代繁殖，商品猪育肥后就可以出栏，原则上商品代不能种用 。 本轮去产能，除涉及二元母猪之外，祖代产能损失也过半，因此，产能的恢复需要经历曾祖代 祖代 二元种猪出栏。 从 曾祖代 种猪 到祖代 育成大约需要 14 个月 ， 从祖代种猪配种 到 二元种猪育成需要 14 个月左右 ， 从二元母猪配种到商品猪出栏需要 1 年时间。由此可见，从曾祖代增产至二元母猪存栏上升至少需要 28 个月，从曾祖代增产至商品代生猪出栏需要 38 个月时间，这里尚未考虑曾祖代受非瘟疫情的影响，以及今后数年祖代场可能再次遭受的损失，二元种猪产能恢复将是一个漫长的阶段。 由于二元种猪供应处于断档期，全行业补栏以三元留种为主。根据涌益咨询公布数据， 2019 年 11 月能繁母猪三元留种占比为 44.2%，后备母猪三元留种占比为 90.1%。 -45-40-35-30-25-20-15-10-5051001,0002,0003,0004,0005,0006,0002008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12能繁母猪存栏（万头） 环比（右轴 ,%） 同比（右轴 ,%）生猪养殖 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 2 扩繁周期漫长 资料来源：华创证券 整理 图表 3 2019 年 11 月 后备 母猪三元 留种 占比 图表 4 2019 年 11 月 能繁 母猪三元 留种 占比 资料来源： 涌益咨询 ， 华创证券 资料来源： 涌益咨询 ， 华创证券 2、 三元留种转能繁高峰期 为 2019 年 10 月至 2020 年 3 月 非瘟疫情在各地爆发时间存在差异 ，三元留种时间也有先后 ： 东北、华北地区最早遭受非瘟洗礼，也最早开始三元留种 。 东北地区最早于 2019 年 5 月留种，留种高峰期在 2019年 7-9 月，转为能繁高峰期在 2019 年 10-12 月；华北地区最早于 2019 年 5-6 月留种， 2019 年 8-10 月是高峰期， 转为能繁高峰期在 2019 年 11 月 -2020 年 1 月 ； 西南和华南地区 爆发非瘟的时间相对较晚， 最早 是 从 2019 年 10 月底开始留种， 2019 年 11-12 月是留种高峰期，转为能繁高峰期在 2020 年 2-3 月。 西南、华南地区三元留种或推动今年 2-3 月份全国能繁母猪存栏量继续上升。 9.9%90.1%二元占比 三元占比55.8%44.2%二元占比 三元占比生猪养殖 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 5 三元留种时间表 区域 最早留种时间 留种高峰期 最早转为能繁时间 转为能繁高峰期 最早出栏时间 东北 2019 年 5 月 2019 年 7-9 月 2019 年 8 月 2019 年 10 月 -2019 年 12 月 2020 年 5 月 华北 2019 年 6 月 2019 年 8-10 月 2019 年 9 月 2019 年 11 月 -2020 年 1 月 2020 年 6 月 西南 2019 年 10 月底 2019 年 11-12 月 2020 年 1 月 2020 年 2 月 -2020 年 3 月 2019 年 11 月 华南 2019 年 10 月底 2019 年 11-12 月 2019 年 1 月 2020 年 2 月 -2020 年 3 月 2019 年 11 月 资料来源：华创证券 整理 二、 三元留种母猪效率低 ， 后期或低补高淘 （一）三元留种效率低，淘汰母猪价格大降 三元母猪正常情况不会被留种， 然而，本轮 非瘟 造成种猪 大量死亡，普通养殖户和规模养殖户 均 采用三元留种。 我们结合草根调研及专家交流信息， 三元留种对生产效率 的 影响 主要 体现在： 配种 成功率降低 20.2%：二元母猪配种成功率约 94%，三元母猪 配种成功率 降低至 75%左右； 分娩率降低 22.5%：二元 母猪 分娩率约 90%，三元母猪 分娩率 降低至 70%左右； MSY 降低 30%-40%：二元母猪 MSY 约 20 头，三元母猪降低至 12-14 头； 二元 种猪 正常 可使用 3-4 年，三元母猪 通常 使用 半年至 1 年； 综上，三元后备母猪生产效率较二元后备母猪降低 67.4%-74.7%，三元能繁母猪生产效率较二元能繁母猪降低59.2%-68.3%，这里还未考虑 使用期限的缩短，以及后代生长速度的降低。 图表 6 三元母猪性能对照表 二元母猪 三元母猪 三元效率降幅 配种成功率 94% 75% -20.2% 分娩率 90% 70% -22.2% PSY（头） 20-22 15 -25%至 -32% MSY（头） 20 12-14 -30%至 -40% 后备效率降幅 -74.7%至 -67.4% 能繁效率降幅 -68.3%至 -59.2% 资料来源：华创证券 整理 今年 春节 后，大量配种失败的 三元母猪 被淘汰 ，主产区 淘汰母猪价格 普遍降幅达到 2-5 元 /斤 。其中，河南价格由春节前 10-12 元 /斤降至春节后 7 元 /斤， 江西由 10-12 元 /斤降至 8-9 元 /斤，辽宁由 10-13 元 /斤降至 8-10 元 /斤，黑龙江由 11-12 元 /斤降至 7-9 元 /斤，四川由 10.5-11.5 元 /斤降至 8.2-10 元 /斤，广东由 11.5-12 元 /斤降至 7-10 元 /斤， 广西由12-13 元 /降至 9-10 元 /斤。 由于三元留种效率 过 低，后期三元母猪 或 出现低补高淘的现象。 生猪养殖 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 图表 7 淘汰母猪价格对照表，元 /斤 省份 2.14-2.20 1.10-1.16 12.6-12.12 11.8-11.14 10.11-10.17 9.6-9.12 8.9-8.15 7.5-7.11 华中 河南 7.0 10.0-12.0 8.0-11.0 11.0-12.0 9.5-14 8-9.5 5.0 3.6-4 湖南 9.8-10.5 10.5-12 10.2-10.8 9.0-11.2 11.6-12.2 7.5-9 3.8 3.5-4 湖北 7.8-9.5 10.0-11.5 9.5-10.5 11.0 11-12.4 7.5-8.5 3.8 3.5-4 安徽 10.5-11.0 11.0-12.0 11.0-12.5 13.5-14.0 10.0-10.5 8-8.5 5.0 4.2-4.6 江西 8.0-9.0 10.0-12.0 10 11.0-13.5 10.0-12.0 9.0-9.2 4.5 4.2-4.5 华北 山西 7.3-8.0 8.5-9.0 9.0-11.0 10.0-11.0 9.0-9.5 7-7.5 4.6 4-4.5 山东 10.00 10.0-12.0 8.5-9.0 12-14.0 9.0-14.0 9.0-10.0 5.8 5.0-6.0 河北 6.5-9.0 8.0-10.5 8.8-9.8 9.0-10.5 10.0-11.0 7.5 5.0 4.8-5.2 东北 辽宁 8.0-10.0 10.0-13.0 8.5-9.0 11.0-12.0 11.0-12.0 7.0-8.0 5.5 5.5-6.2 吉林 8.0-10.0 10.0-12.5 8.0-9.0 10.0-13.0 10.0-12.0 7.0-7.5 5.3 6.00 黑龙江 7.0-9.0 11.0-12.0 8.0-9.0 10.0-12.0 10.0-12.0 7.0-7.5 5.0 5.5-6.0 西南 四川 8.2-10.0 10.5-11.5 10.0-11.0 11.0 11.0-13.0 7.8-9 4.3 2.00 华南 福建 9.0-11.0 10.5-12.0 10.0 10.5-13 10.0-12.0 8.5-9.0 5.8 5 广东 7.0-10.0 11.5-12.0 12.0-12.5 11.0-14.0 11.0-15.0 8.5-9 5.5 2-2.5 广西 9.0-10.0 12.0-13.0 11.0-12.0 12.0-13.0 11.5-13.5 9 5-5.5 1.5 华东 浙江 10.0-11.0 12.0-13.5 11.5-12 12.0-13.0 10.0-10.8 8-8.5 5.8 5 江苏 9.0-10.0 11.0-12.0 11.5-12 11.5-12.0 10.0-10.5 8-8.5 5.5 4.8-5 资料来源： 涌益咨询， 华创证券 （ 二 ） 二元种猪补栏积极性不减 ，扩张仍以规模猪场为主 2020 年 2 月 21 日，二元母猪均价 69.75 元 /公斤，较春节前大涨 5%， 规模猪场仍在稳步扩张；仔猪 均价 89.56 元 /公斤，较春节前上涨 3%， 价格较 2019 年 11 月高点回落 10.5%。 从我们草根调研情况看，目前扩张仍以规模猪场为主，小养殖户补栏积极性有限 ，原因如下 ： 二元母猪、仔猪猪源有限； 复养成功率低，且资金受限 ； 倾向于赌一年以内的行情，最多补栏仔猪 。 生猪养殖 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 8 二元母猪平均价格走势图，元 /公斤 图表 9 22 个省市仔猪均价，元 /公斤 资料来源： Wind， 华创证券 资料来源： Wind， 华创证券 三、非瘟疫情需紧密跟踪，上市猪企受损显著低于行业 （一）当前疫情相对稳定，后期仍需观察 由于新冠疫情爆发，各省市调运受限，非瘟疫情处于相对稳定的状况。 目前， 猪价高企，低于 90 公斤出栏生猪 大概率 与非瘟疫情相关， 2 月 14 日 -20 日，全国商品猪出栏中 ， 体重低于 90 公斤的占比为 10%，处于 2019 年 11 月下旬以来最低水平 ，从侧面反映非瘟疫情相对稳定。分区域看， 目前 湖南、安徽、陕西、河北、 东北、四川、广东疫情最为稳定；安徽、陕西、河北、四川、广东、浙江和江苏疫情发生率最低。 图表 10 体重低于 90 公斤的商品猪出栏占比 省份 2.14-20 2.7-13 2.2-6 1.10-16 1.3-9 2019.12.27-2020.1.2 12.20-26 12.13-19 12.6-12 11.29-12.5 11.22-28 华中 河南 17% 18% 20% 10% 10% 10% 10% 10% 15% 10% 10% 湖南 10% 10% 10% 16% 18% 18% 20% 20% 10% 15% 21% 湖北 14% 14% 10% 18% 18% 20% 20% 23% 13% 12% 16% 安徽 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 5% 4% 4% 江西 17% 20% 22% 30% 35% 30% 15% 20% 12% 15% 20% 华北 山西 5% 6% 7% 6% 6% 7% 8% 11% 4% 4% 5% 山东 14% 15% 15% 18% 20% 20% 10% 10% 14% 10% 12% 河北 8% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 8% 8% 10% 13% 东北 辽宁 13% 15% 16% 20% 25% 20% 20% 15% 13% 13% 13% 吉林 11% 12% 13% 15% 16% 20% 28% 20% 11% 11% 13% 黑龙江 9% 11% 12% 15% 18% 13% 15% 15% 20% 25% 30% 西南 四川 8% 8% 10% 12% 12% 14% 14% 6% 6% 7% 9% 华南 福建 11% 11% 11% 13% 15% 15% 16% 20% 8% 7% 7% 广东 8% 8% 10% 10% 10% 10% 15% 15% 15% 20% 40% 广西 15% 15% 15% 15% 12% 15% 18% 20% 12% 12% 13% 010203040506070802012-07-12 2014-01-12 2015-07-12 2017-01-12 2018-07-12 2020-01-120204060801001202012-01-06 2013-07-06 2015-01-06 2016-07-06 2018-01-06 2019-07-06生猪养殖 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 华东 浙江 6% 6% 6% 6% 6% 5% 5% 5% 5% 5% 7% 江苏 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 6% 6% 6% 全国 10% 11% 12% 13% 14% 14% 14% 15% 10% 11% 14% 资料来源： 涌益咨询， 华创证券 （二） 上市猪企非瘟受损低于行业 ，被动影响生猪出栏量 18%-35% 1、 上市猪企母猪损失明显低于行业 根据农业部公布数据，本轮周期全国能繁母猪存栏量较非瘟发生前（ 2018 年 7 月）最大降幅为 39.8%。根据涌益咨询公布数据，本轮周期母猪存栏量（能繁母猪 +后备母猪）较非瘟发生前最大降幅为 49.97%。 本轮周期上市猪企生产性生物资产的低位 主要出现在 2019Q1、 2019Q2，上市猪企生产性生物资产损失 显著 低于行业。 出栏量前五的上市猪企：温氏股份生产性生物资产最大降幅 9.9%，牧原股份最大降幅 5.9%，正邦科技最大降幅24.6%，新希望最大降幅 12.3%，天邦股份最大降幅 23.8%。综上，最大降幅低于 25%，明显低于行业平均降幅； 其他上市猪企：傲农生物、金新农生产性生物资产始终处于快速增长期；新五丰生产性生物资产降幅主要出现在2019 年第三季度，但与 2018 年三季末相比仍有增长；天康生物最大降幅为 30.9%。 图表 11 主要上市猪企生产性生物资产对照表 亿元 2019Q3 2019Q2 2019Q1 2018Q4 2018Q3 2018Q2 2018Q1 2019Q1 较2018Q3 变化 2019Q2 较2018Q3 变化 温氏股份 38.4 32.8 32.58 35.97 36.17 35.24 33.66 -9.9% -9.3% 牧原股份 28.4 17.7 13.40 14.61 14.24 15.02 16.34 -5.9% 24.2% 正邦科技 18.1 12.5 10.09 11.09 13.38 13.69 12.88 -24.6% -6.3% 天邦股份 6.2 3.8 4.02 5.15 5.28 4.85 4.17 -23.8% -28.4% 新希望 9.9 5.9 4.65 5.18 5.30 5.28 4.83 -12.3% 11.8% 新五丰 0.5 0.7 0.59 0.56 0.55 0.45 0.43 6.7% 19.2% 金新农 0.7 0.8 0.34 0.39 0.28 0.32 0.32 22.3% 194.9% 傲农生物 1.8 1.2 1.07 0.84 0.79 0.68 0.62 35.9% 54.8% 唐人神 1.0 1.0 1.19 1.18 1.36 1.40 1.30 -12.5% -25.8% 天康生物 0.8 0.6 0.50 0.73 0.73 0.65 0.66 -30.9% -20.3% 资料来源： Wind， 华创证券 生猪养殖 行业深度研究报告
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