新基建或将成为未来中国经济增长新动能.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Main Table_Title 分析师：陈龙 执业证书编号： S0740519040002 Email： chenlongr.qlzq 分析师：王政 执业证书编号： S0740520030001 Email： wangzhengr.qlzq Table_Report 相关报告 Table_Summary 投资要点 经济学角度看新基建，为经济注入新动能 新基建包含七大领域： 5G、 数据中心、人工智能、 工业互联网 、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩 。 根据经济学理论，经济增长是由资本、劳动力和技术进步推动。 新基建有助提高资本积累、增加 新 经济劳动力和推动技术进步 ， 激发 中国经济新动能。 告别地产旧 基建 刺激 ，重点发力新基建 近期多部委 强调 坚持房住不炒、不将房地产作为短期刺激 经济的手段。 21个省份公布 2020 年重大项目投资计划总额 为 7.89 万亿元，同比增长3.9%，与 去年基建 增速 3.8%基本持平 。 交通运输部 2020 年投资 计划 中只有 铁路 投资 持平 ， 公路 水路和 机场 投资 均 较 去年下降。 今年以来 5 次中央 会议提到加快新基建建设 ，政策重点 发力 新基建 ， 2019 年前 2 月新增地方 政府专项债中新基建 比例 仅为 1.2%，至 2020 年 前 2 月 占比已提升至 18%。 2020 年新基建规模 3.3 万亿，至 2025 年 均复合增速 15% 根据我们测算，预计 2020 年新基建规模 3.3 万亿 元，同比 增长 26%。 至2025 年新基建 保持年均 15%复合增长，显著高于基建总体投资增速 ，预计到 2025 年新基建规模将 增 至 6.25 万 亿元。新基建还将带动 新经济 实现高速发展，预计 5G 将拉动相关产业规模从 2020 年 1.2 万亿提升至 2025年 6.3 万亿，人工智能将 带动相关产业规模 从 2020 年 1 万亿 提升至 2025年 5 万亿，年均 复合增速近 40%。 硬科技涵盖新基建，新基建助力硬科技 硬科技涵盖新基建。 硬科技是比高科技更加核心、更加 高精尖的原创性技术， 包括八大主要领域：人工智能、航空航天、光电芯片、生物技术、信息技术、新材料、新能源、智能制造。新基建 七大 领域均包含在硬科技中。美国上个世纪 90 年代，通过推行信息高速公路战略，在信息技术领 域取得世界领先。当前政策力推新基建，正 是 为硬科技等新技术提供完善 的 基础设施，助力我国在未来科技领域取得领先 。 景气 加速上行，把握新基建投资机会 在疫情冲击以及房住不炒要求 下 ，经济仍处于下行期。受益政策 推动 以及新一轮科技周期， 2020 年新基建 将迎 景气度加速上行期。 长期看 ， 全球开启新一轮货币宽松无风险利率 持续 下行 ， 资本市场改革 推进以及疫情恐慌峰值 过后 风险偏好 将不断 提升 ，以新基建为代表的成长股会更加占优，推荐 新基建 七大 领域投资机会。 风险提示： 经济增速不及预期风险、 国外疫情加剧 风险 、 宏观经济大幅低于预期导致人民币汇率持续贬值，政策收紧降低市场风险偏好等。 Table_Industry 证券研究报告 /专题策略 2020 年 3 月 16 日 新基建或将成为未来中国经济增长新动能 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 专题策略 内容目录 图表目录 . - 3 - 经济学角度看新基建，为经济注入新动能 . - 4 - 告别地产旧基建刺激，重点发力新基建 . - 5 - 2020 年新基建规模 3.3 万亿，至 2025 年均复合增速 15% . - 9 - 硬科技涵盖新基建，新基建助力硬科技 . - 15 - 投资建议：景气加速上行，把握新基建投资机会 . - 16 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 专题策略 图表目录 图表 1：新基建包含七大领域 . - 4 - 图表 2：房地产政策坚持 房住不炒 . - 5 - 图表 3：近期 21 省公布重大项目计划投资额 . - 6 - 图表 4：近期多次重要会议提及新基建 . - 7 - 图表 5：地方政府 2020 年重点项目投资领域 . - 8 - 图表 6： PPP 项目库中新基建投资占比 15% . - 9 - 图表 7： PPP 项目库新基建项目构成 . - 9 - 图表 8： 2019/2020 前 2 月新增地方政府专项债投向 . - 9 - 图表 9：新增地方政府专项债新基建项目占比 . - 9 - 图表 10：预计 2019-2024 新建 5G 基站数 . - 10 - 图表 11：预计 2019-2025 年 5G 基站投资额 . - 10 - 图表 12： 5G 将拉动大规模相关产业发展 . - 10 - 图表 13：中国 IDC 市场投资额测算 . - 11 - 图表 14：人工智能产业规模预测 . - 11 - 图表 15：工业互联网市场规模 . - 12 - 图表 16： 2020 年有望开工 8 条特高压线路 . - 13 - 图表 17： 2020 年有望核准 7 条特高压线路 . - 13 - 图表 18：铁路投资总额保持稳定 . - 13 - 图表 19：近年铁路投资逐步偏向高铁 . - 13 - 图表 20：轨道交通投资完成额 . - 14 - 图表 21： 2018-2020 年新增充电桩数量 . - 15 - 图表 22： 2013-2019 年新能源车销量 . - 15 - 图表 23：新基建规模及增速预测 . - 15 - 图表 24：硬科技与新基建的关系 . - 16 - 图表 25：新基建股票池 . - 18 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 专题策略 经济学 角度 看新基建，为经济 注入新动能 新基建包含 七大领域。 据央视 新闻 报道，“新基建”指发力于科技端的基础设施建设，主要包括七大领域： 5G、 数据中心、人工智能、 工业互联网 、 新能源汽车充电桩 、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通 。 无论是从未来承接的产业规模，还是对新兴产业所起的技术作用来看， 5G是 “新基建”的基础 。 图表 1：新基建 包含七大领域 来源： 央视新闻、 中泰证券研究所 从 经济学 生产 函数角度看，新基建将促进生产力提升。 根据经济学理论 ，Q=Af(L,K)是包含技术进步因子的生产函数 ， L 代表劳动力， K 代表资本，A(t)代表技术进步因子。经济增长 是由资本、 劳动 力和技术进步推动 。新基建有助提高资本积累、增加 新 经济劳动力和推动技术进步 ， 激发 中国经济新动能 。 资本 ： 过去我们通过基建、房地产、土地等投资，形成了大量固定资产，以这些资产为抵押品的银行信贷， 为中国经济提供了资本要素， 推动了我国 工业化进程。未来中国 将全 面进入数字经济时代 ， 经济的重心正在由电力转向算力， 经济 将向 数字化、网络化、智能化深入发展 ， 新基建中 5G、数据 中心 等信息化基础 设施 建设，将为 中国数字经济 发 展 提供重要资本 ， 有效促进 我国 数字经济 高质量发展。 劳动力： 过去 我们 拥有农民工为 代表的 大量劳动力， 源源不断地投入到工业化过程中，对中国经济增长起到强大 推动作用 。当前就业 市场 出现严重 结构性问题， 工厂 招工难 大学生 就业难 ，背后原因 是年轻 劳动力 不愿意从事 传统体力 工作。 新基建有助 发展 壮大 新 经济 产业， 创造适合年轻 劳动力 工作 岗位 ， 大量年轻劳动力 将投入 新经济产业， 促进 新经济 行业快速发展。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 专题策略 技术 进步： 对 于 目前 社会存在的 传统 工厂 招 工难 问题 ， 可运用 5G、工业互联网和 人工智能等技术 改造 传统 产业 ， 提升工业 自动化、智能化水平， 减少 人工 同 时 提升生产效率。 新基建还将促进 自动驾驶、 AR/VR、云游戏、 超高清 视频等 新兴技术 和 产业的 蓬勃发展 。 从 生产函数的角度出发，我们判断 通过新基建建设 ，我国一直寻找的新的经济动能很有 可能 显现出 来 。 告别地产旧 基建 刺激 ， 重点 发力 新基建 不将房地产作为 短期刺激经济的手段 。 3 月 3 日央行会同财政部、银 保监会召开电视电话会 强调：坚持 “ 房子是用来住的、不是用来炒的 ” 定位和“不将房地产作为短期刺激经济的手段”要求， 这是 继 2 月 19 日央行在 2019 年四季度中国货币政策执行报告中明确“坚持 房住不炒 ，不将房地产作为短期刺激经济的手段 ” 后再一次表态 。 财政部部长 2 月中旬发文 楼市纾困必须坚持“房住不炒”定位， 提到“调控的成果来之不易，房住不炒的定位也不会改变，不能改变。” 近期海南推出房地产限购 升级和现房销售政策 ， 部分城市松绑尺度较大的措施被叫停， 表明地产调控 没有出现明显 放松迹象。 图表 2： 房地产 政策坚持 房住不炒 时间 省份 房地产政策 2020 年 3 月 7 日 海南省 发布关于建立房地产市场平稳健康发展城市主体责任制的通知，提出在海南省已拥有 2 套及以上住房的本省户籍和常住居民家庭，停止向其销售 安居型商品住房和市场化商品住房。同时提出，新出让土地建设的商品住房，实行现房销售制度。 2020 年 3 月 3 日 广东省 3 月 3 日广州政府发布文件取消在 2017 年 3 月 30 日开始的公寓限购政策， 3月 4 日撤回文件。 2020 年 2 月 21 日 河南省 驻马店市将首套房公积金贷款最低首付比例由 30%下调为 20%， 随后 主要负责同志被河南省政府约谈并撤回文件。 来源： 政府 网站 、 中泰证券研究所 旧基建投资增速或将下降。 旧基建 指的是 铁路、公路、机场 、 桥梁等工程。 根据近期 21 个 省份公布 2020 年 重大项目投资计划 完成 额 总共为7.89 万亿 元， 同比 增长 3.9%，与 2019 年 基建投资 增速 3.8%基本 一致。考虑 到 2020 年 新基建的 份额提升 ， 旧基建投资份额将 下降。 交通 运输部预计 2020 年 将完成铁路投资 8000 亿元，公路水路投资 1.8 万亿元，民航投资 900 亿元的目标。 而 2019 年 铁路、公路水路、民航分别完成投资 8000 亿元 、 23185 亿元、 950 亿元。 2020 年除了 铁路投资保持基本稳定外，公路 水路 和民航 投资可能 会下降。 若 不出台 新的旧 基建 刺激政策 ， 旧 基建 投资 增速 或将 下降。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 专题策略 图表 3： 近期 21 省公布重大 项目 计划 投资额 省份 2020 计划完成投资额（亿元） 2019 计划完成投资额（亿元） 同比增速（ %） 河南 8372 7936 5.5% 贵州 7262 7204 0.8% 广东 7000 6500 7.7% 四川 6000 5700 5.3% 江苏 5410 5330 1.5% 陕西 5014 5059 -0.9% 福建 5005 4538 10.3% 云南 4400 5126 -14.2% 山东 4000 3579 11.8% 重庆 3476 3459 0.5% 浙江 3000 3823 -21.5% 湖南 2595 2573 0.9% 天津 2546 1563 62.9% 北京 2523 2354 7.2% 河北 2402 2109 13.9% 江西 2390 2051 16.5% 黑龙江 2000 1326 50.8% 甘肃 1779 1340 32.8% 广西 1675 2422 -30.8% 上海 1500 1362 10.1% 宁夏 510 512 -0.4% 合计 78859 75866 3.9% 来源： 政府 网站 、 中泰证券研究所 中央会议多 次提出推进 新基建建设。 新基建 最早 出现 是 在 2018 年底中央经济工作会议，会议提出 “加快 5G 商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设”。 2020 年 以来 有 5 次 中央 重大会议 提到加快 新基建 建设。政策 力推新基建， 既可以 起到 稳增长作用 ， 又可以 促进 经济 转型升级 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 专题策略 图表 4： 近期 多次重要会议提及 新基建 时间 重要政策会议 新基建政策内容 2020 年 3 月 4 日 中央政治局常务委员会 会议 要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快 5G 网络、数据中心等新型基础 设施建设进度。要注重调动民间投资积极性。 2020 年 2 月 23 日 中央统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议 一些传统行业受冲击较大，而 智能制造、无人配送、在线消费、医疗健康等新兴产业展现出强大成长潜力。要以此为契机，改造提升传统产业，培育壮大新兴产业。 2020 年 2 月 21 日 中央政治局会议 加大试剂、药品、疫苗研发支持力度，推动 生物医药、医疗设备、 5G 网络、工业互联网 等加快发展。 2020 年 2 月 14 日 中央全面深化改革委员 会第十二次会议 基础设施是经济社会发展的重要支撑，要以整体优化、协同 融合为导向，统筹存量和增量、传统和新型基础设施发展 ，打造集约高效、经济适用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系。 2020 年 1 月 3 日 国务院常务会议 大力发展 先进制造业，出台信息网络 等新型基础设施投资支持政策，推进智能、绿色制造。 2019 年 3 月 1 日 央视新闻观察 “新基建”指发力于科技端的基础设施建设，主要包括七大领域： 5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、数据中心、人工智能和工业互联网 。 2018 年 12 月 21 日 中央经济工作会议 加大 制造业技术改造和设备更新 ，加快 5G 商用 步伐，加强 人工智能、工业互联网、物联网等 新型基础设施建设，加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度，补齐农村基础设施和公共服务设施建设短板，加强自然灾害防治能力建设。 来源： 政府 网站、 中泰证券研究所 地方 政府 鼓励 新基建 建设 。 2020 年多数省份 重 点项目 建设 规划 中将新基建相关领域做为投资重要方向。 比如 重点 项目投资 额最多的 河南省 ， 投资 方向涵盖 了产业转型发展、创新驱动两大新基建 相关 领域。贵州安排了一批 5G、互联网、物联网等 信息基础设施，新经济领域投资较去年提高 10 个百分点。广东省基础设施聚焦城际轨 道、 5G 通信为代表的“新基建”。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 专题策略 图表 5： 地方 政府 2020 年重点 项目 投资 领域 省份 重点 项目 投资领域 河南 涵盖 产业转型发展、创新驱动 、基础设施、新型城镇化、生态环保、民生和社会事业六大领域。 贵州 项目涵盖重大基础设施、 重大产业发展 和重大民生工程等领域。 安排了一批 5G、互联网、物联网等信息基础设施，新经济领域投资较去年提高近 10 个百分点。 广东 基础设施聚焦城际轨道、 5G 通信为代表的“新基建” ；产业工程项目上不断向 装备制造、现代生物医药 等高端产业发力 ；在民生保障方面，补足 教育、医疗 、应急保障等民生短板。 四川 着力补齐脱贫攻坚、综合交通、能源、水利、城镇基础设施、农业农村、生态环保、民生保障 、自主创新、现代产业等 重点领域短板。 江苏 创新载体项目，产业（战略性新兴产业，先进制造业，现代服务业 ，现代农业），生态环保项目，民生项目，基础设施项目。 陕西 先进制造 、民生建设、基础设施补短板等领域 云南 通过“双十”重大工程引领、“四个一百”计划实施、 “补短板、增动力” 省级重点前期项目转化，以高质量项目支撑服务全省高质量跨越式发展。 山东 在现有项目 推进的基础上，聚焦公共服务、社会治理、产业生态、基础设施等四个重点领域，谋划提出 补短板强弱项培育新的经济增长点 重点项目。 浙江 一批重大 科技创新和产业 项目、重大生态环保项目、重大基础设施互联互通项目、重大公共服务项目、高水平对外开放项目、 数字经济 项目、市场一体化项目、民营经济高质量发展项目。 湖南 全力推进交通网、能源网、水利网、 信息网 “四网”建设，更加注重水环境综合治理和废弃物处置，以及包括医疗卫生、老旧小区改造等一批社会民生项。 天津 重点领域包括工业优势产业、现代服务业、基础设施、生态建设、农林 、社会事业、民生保障。 要突出新动能引育这个重点，大力发展智能科技、生物医药、新能源新材料等战略性新兴产业。 北京 覆盖基础设施、民生改善、 高精尖产业 三大领域。 河北 大力发展数字经济，以全省优化产业布局明确的信息智能、生物医药健康、高端装备制造、新能源、新材料 、钢铁、石化、食品、现代商贸物流、文体旅游、金融服务、都市农业等 12 个发展重点为主攻方向。 江西 基础设施、 产业转型 、生态环保、社会民生等。 黑龙江 基础设施项目、 重大产业及创新平台项目 、重大民生工程及社会事业项目、重大生态建设和环境保护项目等 四类“百大项目”。 甘肃 脱贫攻坚、农林水利、生态环保、综合交通、经贸物流、能源、 产业转型升级及科技创新、 社会民生、城镇基础设施等。 广西 强力推进现代综合交通网建设。统筹推进能源、物流、 信息 、管道等基础设施网络建设。同时加强水利基础设施建设。 上海 科技产业 、社会民生、生态文明、城市基础设施、城乡融合与乡村振兴。 来源： 政府 网站、 中泰证券研究所 PPP 项目库 新基建 占比 15%。 在 PPP 项目库中 涉及 新基建的有科技、信息网络 建设、智慧城市、 充电桩 、轨道交通、园区开发 项目 ， 总 投资额为 2.62 万亿 ，占 在库 PPP 项目投资总额的 15%。 在新基建 中， 前两大 领域为 园区 开发、轨道交通 ，投资 额分别为 13622、 11734 亿元 ， 分别占 新基建 比例 为 52%、 45%。 其余的智慧城市 、 信息 网络建设、充电桩、 科技领域 投资 额分别 为 608、 193、 21、 11 亿元 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 专题策略 新增 地方政府 专项债中新基建 占比 18%， 2019 年以 来占比 大幅 提升 。根据政府 规定 提前下达 2020 专项债新增额度不得用于土地 储备和 房地产相关 领域 ， 2020 年 前 2 月 新增政府地方债 更多 投向 非 地产 行业 ， 其中涉及新基建的 主要 是产业园和 轨道交通 ， 发债 总 额 分别为 1533 亿元 和175 亿元 。 2019 年前 2 月新增地方 政府专项债新基建 项目 金额为 35亿 ， 2019 年 全年为 435 亿元 ， 2020 年前 2 月增加 至 1708 亿元。新增地方政府 专项债中 新基建 所占 比例，由 2019 年 前 2 月 1.2%上升 至 2019年 全年 2%， 到 2020 年前 2 月 新基建 占比 已升至 18%。 2020 年新基建规模 3.3 万亿 ， 至 2025 年均复合增速 15% 一 、 5G ： 2020 年 5G 基建 投资 2467 亿元 ， 2022 年 达到 高峰 预计 2020 年 5G 基建 投资 2467 亿元。 根据 中泰通信组测算 ， 2019 年新建 5G 宏 基站数为 15 万台 ， 预计 2020 年 新建 5G 宏 基 站数 增 至 60 万台、2022 年达到 最高 120 万台， 随后 将逐步回落。至 2025 年 5G 基 站规模有望超过 550 万台 。预计 2020 年 5G 基建投资 2467 亿元 ， 2022 年 达到 最高值 3960 亿元 ， 至 2025 年 5G 基建 总投资近 2 万亿元。 图表 6： PPP 项目库中 新基建 投资占比 15% 图表 7： PPP 项目库新基建项目构成 来源： Wind，中泰证券研究所 来源： Wind，中泰证券研究所 图表 8： 2019/2020 前 2 月新增 地方政府专项债投向 图表 9： 新增 地方政府专项债新基建 项目 占比 来源： Wind，中泰证券研究所 来源： Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 专题策略 5G 将拉动 更 大 规模 相关 产业 发展 。 随着 5G 商用进程的深化， 5G 技术将推动移动互联网、物联网、大视频、大数据、云计算、人工智能等关联领域裂变式发展，为交通、工业、教育、医疗、能源、视频娱乐等相关行业赋能。 根据 信通院 发布 5G 经济社会影响白皮书， 预计 2020年 5G 将带动约 4840 亿元的直接产出， 2025 年、 2030 年将分别增长到 3.3 万亿、 6.3 万亿元。在间接产出方 面， 5G 将 在 2020 年、 2025 年和 2030 年 分别带动 1.2 万亿、 6.3 万亿 和 10.6 万亿元产出。 图表 12： 5G 将拉动大规模相关产业发展 来源： 信通院 ，中泰证券研究所 二 、 数据中心： 2020 年 数据 中心投资额 4167 亿元 ， 未来五年年均 增速 11% 2020 年 数据中心投资额为 4167 亿元 。 根据 赛迪 顾问统计 ， 2017-2019年 中国数据中心 IT 投资 增速 分别 为 14.7%、 17.8%、 13.5%。 预计 2020年 数据 中心 IT 投资 为 4167 亿元 ，同比 增长 11.2%， 预计 2020-2025 年IT 投资年均 复合增速为 11.2%， 2025 年 数据 中心 投资 将 达 7071 亿元 。 图表 10： 预计 2019-2024 新建 5G 基站 数 图表 11： 预计 2019-2025 年 5G 基站 投资 额 来源：中泰证券研究所 来源 ： 中 泰证券研究所