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请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Industry 证券研究报告/专题研究报告 2020年03月15日 银行 定向降准，到底是哪些银行降准了？ 5500亿降准资金的推算 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizfr.qlzq 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 电话： Email：dengmjr.qlzq 研究助理：贾靖 Email：jiajingr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 36 行业总市值(百万元) 9,772,270 行业流通市值(百万元) 6,330,206 Table_QuotePic 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 专题！疫情后的金融政策变化，如何影响投资？（二）-2020.2.9 疫情会对金融政策有什么影响？政策传导投资-2020.2.1 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 招商银行 33.41 2 1 2.78 3.19 3.62 4.15 12.01 10.46 9.24 8.04 增持 平安银行 14.52 1.30 1.39 1.41 1.60 11.17 10.41 10.31 9.05 增持 宁波银行 26.0 5 3 1.80 2.10 2.30 2.63 14.47 12.35 11.29 9.90 增持 常熟银行 7.99 3 0.57 0.66 0.65 0.78 14.05 12.17 12.21 10.28 增持 备注 Table_Summary 投资要点 为什么是定向降准？“结构性”和“渐进性”的思路。1、“结构性”即强调货币政策支持小微、民营经济的支持，避免对某些领域的刺激。2、“渐进性”是货币政策采取的是小幅度、多频度、持续性的宽松，避免大水漫灌。3、为什么给股份行额外降准？股份行贷款结构使得近期投放压力较大，同时难于达到普惠金融的定向降准的优惠要求。4、未来货币政策：“渐进性”宽松持续时间长。预计近期MLFLPR小调5-10bp；存款端，首先对高息揽储的加大监管，压力大时下调存款基准利率。 推算 5500 亿降准资金在银行各板块的分布。1、释放流动性主体为国有六大行，工行+中行+交行即释放流动性4000亿（以人民币存款为基数）；占比73%左右。2、股份行释放的增量资金在1600-1700亿，包括额外降准的银行，达到普惠条件升档或未达条件降档的股份行。3、预计大部分城商行、农商行不享受本次定向降准，中小银行释放增资金在0-200亿左右。（推算结果可能存在误差） 哪些银行享受本次的定向降准？1、股份行中，能够释放增量资金的银行：招商银行、浦发银行、兴业银行、光大银行、广发银行及渤海银行（2019年考核处于一档）。2、国有六大行行中，工商银行、中国银行、交通银行享受降准1个点，预计由一档升到二档。3、城商行、农商行享受本轮降准的比例可能0-4%左右。 对上市银行资金成本和利润的测算。1、对于享受本轮定向降准的银行，负债成本边际下降1.2个bp。2、相关银行，降准对税前利润提升在0.95个百分点左右。 风险提示事件：疫情对实体经济影响超预期；复工进度低于预期。 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 一、测算前提：当前各类银行存款准备金率及普惠考核标准 . - 3 - 二、测算各类型银行在本轮定向降准的情况 . - 4 - 2.1大行：工行、中行、交行预计释放流动性4000亿 . - 4 - 2.2股份行：能释放增量流动性的银行为招行、浦发、兴业、光大、广发及渤海，释放资金1700亿 . - 4 - 2.3城农商行：预计释放空间在0-200亿 . - 5 - 2.4小结：推算5500亿降准在银行各板块的分布 . - 6 - 三、降准对银行利润影响测算：负债成本边际下降1.2个bp . - 7 - 四、当前货币政策理解和展望 . - 8 - 4.1从定向降准看本轮货币政策的思路 . - 8 - 4.2未来货币政策展望：资产端与负债端 . - 9 - 五、投资建议：看好银行板块稳健收益 . - 11 - qRnQpPrNsMwPnMrMnPtRsOaQ9R6MnPqQsQmMkPnNmPiNmNqO9PoOuMwMrQtMvPtPoQ请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 事件：央行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准 0.5 至 1 个百分点。在此之外，对得到 0.5 个百分点准备金率优惠的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。 一、测算前提：当前各类银行存款准备金率及普惠考核标准 当前存款准备金率基于“三档两优”框架设立了三个基准档：第一档是大型银行，包括工农中建交邮储六大行，主要考虑到大型银行在防范风险所发挥的作用，存款准备金率要求相对较高，当前基准为12.5%；第二档为中小型银行，包括股份行、城商行、非县域农商行以及外资行，当前基准要求为10.5%；第三档为县域农商行、农信社，考虑其聚焦当地、为切实降低小微企业融资成本，实行较低的优惠存款准备金率、为7%。 图表：三档存款准备金率基准 各类银行 存款准备金率基准（2020年3月） 第一档 大行 12.5% 第二档 股份行、城商行、非县域农商行、外资行 10.5% 仅在省级行政区域内经营的城商行 9.5% 第三档 县域农商行、农信社 7% 资料来源：人民银行，中泰证券研究所 “两优”即在三个基准档基础上，根据银行对普惠的支持力度给予两项优惠政策：考核对象包括大型银行、股份制银行、城商行、较大的农商行和外资银行。监管每年年初对银行过去一年的普惠信贷投放情况进行考核：1、达到普惠考核的第一档，将在原有存款准备金率基础上享受0.5 个点优惠：普惠金融领域贷款余额或增量占比达到 1.5%。2、达到普惠考核的第二档，将享受 1.5 个点的优惠：普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%。其中普惠金融领域贷款包括农户生产经营贷款、建档立卡贫困人口消费贷款、助学贷款、创业担保贷款、个体工商户经营性贷款、小微企业主经营性贷款、单户授信小于 1000 万的小型企业贷款、单户授信小于1000万的微型企业贷款。 图表：三档两优框架 三档两优框架 存款准备金率 大型银行 正常标准 12.5% 普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5% 12% 普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10% 11% 股份行、城商行、非县域农商行、外资行 正常标准 10.5% 普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5% 10% 年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10% 9% 资料来源：人民银行，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题研究报告 二、测算各类型银行在本轮定向降准的情况 2.1大行：工行、中行、交行预计释放流动性4000亿 大行为此次考核释放的4000亿长期资金的主体。测算方法：1、确认银行在 2019 年普惠考核所处档次。根据六大行 1H19 财报情况，处于 1档的银行有工行、中行、交行；处于2档的银行有建行、农行及邮储。工行财报未披露实际存款准备金率，根据其披露的 18 年单户授信总额1000万元以下（含）的小微企业贷款、个人经营贷情况，新增占比5%，余额占比 2.7%，因此可推断 19 年的考核处于一档水平。2、判断银行在2020年普惠考核所处档次，结合档次差计算银行将享受0.5个点（0档到1档）抑或1个点（1档到2档）的降准，另预计从0档直接到2档的可能性较小。根据央行负责人表述，此次普惠金融定向降准中所有大型商业银行都将得到 1.5 个百分点的准备金率优惠，即可推知 2019年处于第一档的工行、中行、交行在 2020 年考核达到二档，存款准备金率在今年年初将降低 1 个点，分别释放 2250、1200、550 亿长期资金。 大行的存款基数的调整。其中由于考核的存款准备金率为境内存款，工行、中行、交行分别剔除了4%、25%、7%的境外存款。另参考信贷收支表中大型银行年底存款情况与3季度接近，在此便依3季度存款情况进行测算。 图表：大行普惠考核情况（百万元） 2019年普惠档次 3Q19存款 升到2档释放流动性 工商银行 1 22,456,801 224,568 建设银行 2 18,269,238 农业银行 2 18,502,945 中国银行 1 11,829,410 118,294 交通银行 1 5,550,991 55,510 邮储银行 2 9,165,526 大行 398,372 来源：公司财报，中泰证券研究所 2.2股份行：能释放增量流动性的银行为招行、浦发、兴业、光大、广发及渤海，释放资金1700亿 由于三家大行释放的流动性4000亿，接近央行表述的4000亿，考虑仍有其他银行升档的情况，则意味着部分银行面临退档缩降流动性的可能。由于此次对得到 0.5 个百分点准备金率优惠的股份制商业银行再额外定向降准 1 个百分点，可以分析各类银行的情况：1、维持二档的银行不释放增量流动性。2、由二档退一档的股份行，在普惠考核中得扣减原先释放1个点的流动性，再享受额外1个点的降准，一减一增，也不释放增量流动性。3、由一档升二档的银行，通过普惠考核，释放 1 点的降准资金。4、维持一档的银行，额外享受 1 个点的降准。因而总体来说，只有 2019 年处于 1 档的银行可以释放增量流动性，包括上市股份请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 专题研究报告 行的招行、浦发、兴业、光大银行，非上市股份行有广发及渤海银行，释放增量资金在 1700 亿。如果考虑剔除股份行的外币存款，增量资金在1600-1700亿元。 测算方法：股份行在2019年所处普惠考核档次情况：根据公司财报，处于一档的银行有招行、浦发、兴业、光大、广发以及渤海银行；处于二档的银行有中信、民生、华夏、平安以及浙商银行；另恒丰银行由于财报仅披露至2016年，暂无法确认所处档次。其中浦发银行在1H19财报未披露其存款准备金率，但我们基于“存放央行法定存款/存款”计算得存款准备金率为10.23%，在未剔除外币存款准备金缴存比率仅为 5%的拖累情况下，仍高于二档的10%，因而确定浦发19年普惠考核处于一档。 图表：股份行普惠考核情况（百万元） 2019年普惠档次 1H19新增普惠占比 1H19普惠余额占比 降准1个点释放流动性 招商银行 1 7.69% 9.79% 47,638 中信银行 2 13.58% 4.36% 浦发银行 1 11.02% 4.95% 36,679 民生银行* 2 15% 兴业银行 1 4.86% 3.30% 37,153 光大银行 1 11.10% 5.68% 29,627 华夏银行 2 平安银行 2 浙商银行 2 14.12% 广发银行* 1 13,204 渤海银行 1 6,561 股份行 170,863 注：民生为个人经营贷口径；浙商1H19普惠为单户授信500万以下；广发存款为2018年数据 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 2.3城农商行：预计释放空间在0-200亿 城农商行此次考核降准释放资金空间在0-200亿：大行此次释放流动性在4000亿左右，股份行释放增量资金1700亿左右，合计5800亿，超此次总资金200亿，预估城商行降准释放的空间在200亿左右，或有部分城农商行面临退档的可能，但我们预计在银行业加大小微支持力度的背景下，退档的可能性相对小一些，释放空间在0-200亿更为可能。一方面是由于各家行年底存款情况与3季度有一定的误差，且除大行外均未剔除境外存款，因而计算的流动性资金存在一定的偏差（中小型银行境外存款占比存款 0.35%，浦发境外存款占比存款在 2.3%，招行预计在5%以上）；另一方面，在多年的普惠考核中，以及城农商行逐渐聚焦当地，预计大部分银行升档空间较小。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 专题研究报告 图表：上市城商行普惠考核情况（百万元） 2019年普惠档次 1H19新增普惠占比 1H19普惠余额占比 北京银行 1 11.45% 4.52% 南京银行 2 11.74% 6.57% 宁波银行 2 28.0% 6.9% 江苏银行 1 12.34% 6.63% 贵阳银行 2 13.12% 11.00% 杭州银行 2 13.3% 12.0% 上海银行 1 4.73% 2.22% 成都银行 1 0.8% 0.7% 郑州银行 2 17.49% 14.62% 长沙银行 2 11.11% 7.55% 青岛银行 1 7.74% 6.66% 西安银行 1 9.54% 17.66% 苏州银行 2 18.5% 11.7% 注：宁波、杭州、成都、苏州为个人经营贷口径；西安为小微企业数据 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 图表：城农商行普惠信贷情况（亿元） 1Q19 1H19 1-3Q19 2019 城商行 普惠余额 14,852 15,796 16,643 17,415 贷款总额 157,872 163,957 169,919 175,603 环比增速 普惠 6.36% 5.36% 4.64% 贷款总额 3.85% 3.64% 3.35% 增量占比 15.52% 14.20% 13.58% 存量占比 9.41% 9.63% 9.79% 9.92% 农商行 普惠余额 39,184 40,748 42,325 43,207 贷款总额 143,481 148,506 153,650 157,821 环比增速 普惠 3.99% 3.87% 2.08% 贷款总额 3.50% 3.46% 2.71% 增量占比 31.13% 30.66% 21.15% 存量占比 27.31% 27.44% 27.55% 27.38% 资料来源：银保监会，中泰证券研究所 预计 0-4%左右的城商行、非县域农商行在此次考核中享受降准。测算方法：根据信贷收支表中小型银行存款情况，在扣除股份行以后，城农商行存款54.5万亿，降准0.5%-1%可释放流动性资金2700亿-5500亿，请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 专题研究报告 而此次释放的资金预计不超200亿，若全部降准0.5%，则此次有7%比例享受了降准；若全部降准1%，则此次有3.7%的比例享受了降准；参考上市城农商行情况，预计大部分银行在 2019 年已处于一档，因而由一档升至二档的可能性更高，即0-4%左右的比例享受一个点降准。 图表：城农商行释放流动性比例 降准0.5%（0档升1档） 降准1%（1档升2档） 城农商行可释放流动性（亿元） 2,726 5,453 城农商行预计释放流动性200亿 实际释放流动性比例 200/2726=7.3% 200/5453=3.7% 资料来源：人民银行，Wind，中泰证券研究所 2.4小结：推算5500亿降准在银行各板块的分布 从释放的总资金5500亿情况来看：释放流动性主体为大行，工行+中行+交行即释放流动性4000亿。股份行释放的增量资金在1700亿，在 2019年普惠考核中处于1档的银行才有增量资金释放，上市银行中有招行、浦发、兴业及光大银行，非上市银行有广发及渤海银行。预计大部分城农商行增量释放空间较小、在0-200亿左右，在多年的普惠考核中，以及城农商行逐渐聚焦当地，预计大部分银行升档空间较小。 三、降准对银行利润影响测算：负债成本边际下降1.2个bp 此次考核降准对上市银行利润影响：节约资金成本约104亿元，负债成本边际下降 1.2 个 bp，对税前利润影响在 0.95 个百分点左右。测算思路：1、释放流动资金5600亿。结合前述分析，上市国有行的工行、中行、交行，股份行的招行、浦发、兴业、光大银行均享受1个点降准，释放流动性在5600亿左右。2、释放的流动性替换高成本负债。基于当前经济下行，银行受限负债端存款高成本，资产端让利实体、收益率下行的大背景下，预计降准释放的流动性资金银行更倾向于替换较高成本的负债，从而在资产端风险偏好不提高的前提下，仍能维持相对稳定的利差，我们假设释放的存款准备金全部用于替换付息率较高的发债负债，从而计算出降准1个点对银行负债成本的节约在104亿元，资金成本边际下降1.2个bp，对税前利润的影响在0.95%左右。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 专题研究报告 图表：上市国股行降准1个对利润影响测算（百万元） 释放流动性 存款准备金利率 发债付息率（1H19） 负债成本边际变动（bp） 净利息收入变化 对利润影响 工商银行 233,682 1.62% 3.39% -1.36 4,125 1.02% 中国银行 118,294 1.62% 3.65% -1.07 2,407 0.94% 交通银行 59,688 1.62% 3.19% -0.90 934 0.97% 招商银行 47,638 1.62% 3.41% -1.22 854 0.66% 浦发银行 36,679 1.62% 3.57% -1.08 714 0.93% 兴业银行 37,153 1.62% 3.45% -0.95 682 0.83% 光大银行 29,627 1.62% 3.77% -1.33 636 1.28% 上市银行 562,761 1.62% -1.17 10,352 0.95% 国有行 411,664 1.62% -1.18 7,466 0.99% 股份行 151,097 1.62% -1.13 2,886 0.86% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 四、当前货币政策理解和展望 4.1从定向降准看本轮货币政策的思路 为什么是定向降准？“结构性”和“渐进性”的思路。1、“结构性”即强调货币政策支持小微、民营经济的支持，避免对某些领域的刺激。2、“渐进性”是货币政策采取的是小幅度、多频度、持续性的宽松，避免大水漫灌。3、为什么给股份行额外降准？股份行贷款结构使得近期投放压力较大，同时难于达到普惠金融的定向降准的优惠要求。鼓励股份行业务转型。详见我们对金融的政策的理解疫情会对金融政策有什么影响？政策传导投资。 当前货币政策的思路与 2014-2015 年有一定差异。1、2014-2015 年期间降息降准幅度较大。2014-2015年，为应对经济下行压力，央行总体保持积极的货币政策，多次降息降准，其中 2015 年几乎保持一月一次的频率，市场流动性宽松充裕。2014-2015年来共降息6次，其中贷款基准利率降 165 个 bp，存款基准利率降 150 个 bp。2、存款利率市场化改革。伴随宽松货币政策的是利率市场化改革的推动，特别是存款端，逐步放开存款浮动利率上限，并在 2015 年 3 月推出存款保险条例。3、同时创设系列货币工具，以支持相关特定领域信贷支持并推进利率走廊建设。如 2014 年 3 月创设支小再贷款、2014 年 4 月创设 PSL 支持棚改、2014 年 9 月创设 MLF 降低社会融资成本等。4、2015 年 12月央行实施“宏观审慎评估体系”，进一步完善宏观审慎政策框架，更加有效地防范系统性风险，发挥逆周期调节作用。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 专题研究报告 图表：2014-2015年期间央行主要货币政策 时间 措施 对象 幅度 2014/4/22 部分降准 县域农商行 2个百分点 2014/6/9 降准 满足小微和三农贷款要求的银行 0.5个百分点 2014/11/22 非对称降息 金融机构 贷款基准利率降 0.4 个百分点，存款基准利率降 0.25个百分点，存款利率浮动区间上限调整为1.2倍 2015/2/5 降准 金融机构 0.5个百分点，农发行额外降4个百分点 2015/3/1 对称降息 金融机构 存贷款基准利率均下调 0.25 个百分点，存款利率浮动区间上限调整为1.3倍 2015/4/20 降准 金融机构 1个百分点，农发行额外降2个百分点 2015/5/11 对称降息 金融机构 存贷款基准利率均下调 0.25 个百分点，存款利率浮动区间上限调整为1.5倍 2015/6/28 定向降准 对三农占比达到要求的银行 0.5个百分点 2015/6/28 对称降息 金融机构 存贷款基准利率均下调0.25个百分点 2015/8/26 对称降息 金融机构 存贷款基准利率均下调 0.25 个百分点，放开 1 年期以上定期存款利率浮动上限 2015/9/6 降准 金融机构+定向降准 0.5个百分点 2015/10/24 对称降息 金融机构 存贷款基准利率均下调 0.25 个百分点，放开商业银行和农合机构的存款利率浮动上限 2015/10/24 降准 金融机构 0.5个百分点 资料来源：人民银行，中泰证券研究所 4.2未来货币政策展望：资产端与负债端 央行或将继续下调MLF利率，从而引导LPR利率下行。政策本身是担忧经济的，不看到经济较明显的趋势，宽松的货币政策是不会转向的，预计3月中旬-4月中旬将继续迎来降息可能。 银行负债压力仍需总量工具引导下行，尤其是存款压力的缓释：包括对高息揽储的监管，在压力最大时甚至动用存款基准利率。央行多次吹风存款基准利率调整的可能性，近期央行副行长再次表态“存款基准利率是我国利率体系的压舱石，将长期保留。未来人民银行将按照国务院部署，综合考虑经济增长、物价水平等基本面情况，适时适度进行调整”。银行货币政策的既要与又要：通过 LPR 利率下行引导信贷利率的下降，前提必须是保证银行的利润压力不能太大。 “银行加大对实体经济的信贷支持需要有资本金，化解风险也要有资本金，而银行资本补充渠道少。”最终博弈的结果：银行业净息差有下降的趋势，但下降缓慢。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 专题研究报告 图表：大行负债端付息率情况 图表：股份行负债端付息率情况 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 对结构性存款控制的测算：负债成本能下降 1-3bp。我们通过对结构性存款利率下降 50bp 的线性测算，不考虑规模的变化等情况，银行整体负债成本能下降1-3bp。 图表：结构性存款付息率下降对负债成本影响的线性测算 结构性存款占比总负债 利率下降50bp对资金成本的缓释（bp） 大型银行 3.3% 1.65 中小型银行 5.34% 2.67 资料来源：Wind，中泰证券研究所 对存款基准利率下调测算：假设年初存款基准利率下降 10bp，将节约银行资金成本 1.82bp；对税前利润贡献 1.5 个百分点。测算逻辑：1、受降息影响的存款：新增存款及在 2020 年进行重定价的存款部分。2、假设此次降息仅降定期存款部分，且幅度为 10bp，活期存款基准不变。3、假设存款重定价期限结构与1H19一致。 1.30%1.80%2.30%2.80%3.30%3.80%2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19计息负债 存款付息率 同业负债付息率 发债付息率 1.40%1.90%2.40%2.90%3.40%3.90%4.40%4.90%2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19计息负债 存款付息率 同业负债付息率 发债付息率
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