担保行业面面观（一）：债券担保业务怎么看？.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 Table_Title 【华西固收研究】担保行业面面观（一）：债券担保业务怎么看？ Table_Title2 报告摘要 Table_Summary 债券担保业务怎么看？ 专业担保公司担保债券多为城投债 由专业机构担保的债券以城投债为主。截至2月底，信用债市场（剔除申万行业银行、非银金融）约有 5700 亿元规模信用债由 40 家专业担保/增信公司进行担保，其中担保的城投债余额约 5100 亿元，占被担保公司担保非金融信用债余额的89%。 由专业机构担保的信用债主体评级相对较低，民企信用债占比极小。从被专业机构担保的信用债主体评级来看，约62%被担保债券余额主体评级为AA，19%被担保债券余额为 AA-；从企业性质来看，仅有 1.4%被担保债券余额所属发债主体为民营企业。 债券担保业务集中度较高。中合中小担、重庆兴农、中债增信分列债券担保余额前三位，分别为 717/705/694亿元债券提供担保，债券担保余额前十大担保公司担保债券余额占目前由专业担保机构担保债券余额的82%。 被担保主体行政级别、外部评级、个债利差三维度看担保公司风险偏好 城投债担保余额较多的担保公司中，全国性担保公司（中债中小担、中债信用增进、中国投融担保、中证信用增进）、重庆三大担保公司（兴农担保、三峡担保、进出口担保）及瀚华担保均为全国性布局，而江苏担保、安徽担保、天府信用增进、四川发展担保则聚焦本省城投平台，深耕本地业务。 从担保公司城投担保业务层级分布来看，深耕本地型担保公司业务下沉力度未必大于全国布局型担保公司，我们从担保城投债行政级别、外评两个维度考察不同担保公司风险偏好：1）全国布局型：中证信用增进、中债信用增进、瀚华所担保的城投债行政级别相对较高，其中中证信用增进、中债信用增进所担保平台多为省级、地市级，且外评集中在 AA 及以上，而瀚华所担保城投债尽管近半为省及省会（单列市）级平台，但外评为AA 及以下占比高达 91%，这也与瀚华担保城投平台多集中于湖南、江苏、天津等债务负担相对较重的地区有关；重庆三家担保公司（兴农担保、三峡担保、进出口担保）风险偏好则相对较高，三家公司所担保县级城投平台占比分别为 58%/75%/66%，而外评为 AA-城投债担保余额占比亦分别达到 38%/52%/36%；2）深耕本地型：湖北担保、安徽担保在本地的下沉力度较大，城投债担保余额中县级平台占比分别为 70%/64%，而外评为 AA-城投债担保余额也分别达到了 46%/49%；江苏再担保、天府信用增进、四川发展担保同样聚焦本地地市级、县级平台，而晋商信用增进所担保平台中78%为省级省会级别。 深耕本地型担保公司所担保城投债平均利差（个券收益率-3Y 国开债收益率）相对较高。全国性布局风险偏好较高的担保公司如重庆三家担保公司（兴农担保、三峡担保、进出口担保）、瀚华担保、四川发展担保和天府信用增进担保城投债平均利差均高于 250bp，而中国投融担保、中证增信、中债增信及中合中小担担保城投债利差相对较低；深耕本地的担保公司中，行政级别下沉力度较大的湖北担保和安徽担保所担保城投债平均利差分别为209/142bp，而聚焦省级（省会）城投平台的晋商信用增进担保城投债平均利差反而明显高于行政级别下沉力度较大的安徽担保。此外，江苏再担保所担保城投债平均利差仅为 97bp，仅略高于中国投融担保、中证增信、中债增信三家风险偏好较低的全国布局担保公司。 相较城投债，由专业机构担保的产业债额度明显较小，仅为 620 亿元左右。产业债担保余额超过 50 亿元的担保公司仅有四家，分别为晋商增信、天府增信、中债增信和广东再担保，其中晋商增信主要为省内煤炭企业提供债券担保，与省内多家煤炭企业有合作经历；天府增信、广东再担保亦主要聚焦省内产业债，中债增信作为全国型担保公司，则为 5个不同评级及分析师信息 首席分析师：樊信江 邮箱：fanxjhx168 SAC NO：S1120519100006 联系电话：010-59775359 Table_Report 分析师：颜子琦 邮箱：yanzqhx168 SAC NO：S1120520010001 联系电话：021-20227900 研究助理：孙嘉伦 邮箱：sunjlhx168 联系电话：010-59775371 研究助理：张伟 邮箱：zhangwei1hx168 联系电话：010-59775334 Table_Author Table_Report Table_Date 2020年3月4日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|固定收益专题报告 20486证券研究报告|固定收益深度报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 省份的产业债发债主体提供了债券担保。此外，深圳担保和苏州再担保亦主要聚焦于产业债担保，但债券担保余额相对较低。 担保公司风险指标刻画：关注代偿率与收益率匹配度 累计代偿率可以有效刻画担保公司历史风险控制能力与风险偏好。截至2018年主要担保公司中，晋商增信、中证增信累计代偿率为0%，而安徽担保、四川发展担保累计代偿率超3%。 融资担保放大倍数（增信放大倍数）及其变动可以反映担保公司的安全边际及业务扩张情况。从绝对规模来看，中债增信、中合中小担两家全国性担保公司 2018年融资担保放大倍数最高，分别达 12.88/9.54倍；从融资担保放大倍数变动情况来看，2018 年中合中小担、重庆三峡担保放大倍数增长速度较快，其相应的安全边际有所削弱。 当期代偿率与盈利能力匹配度可以有效反映担保公司业务的风险收益比。我们用当期代偿率衡量担保公司当期的风险系数，用净资产收益率衡量当期担保公司的盈利能力，建议重点关注代偿率较高、ROE 较低的担保公司盈利能力弱化与经营风险提升对企业信用资质造成的冲击，如广东再担保、重庆兴农、中合中小担、财鑫担保、四川发展担保等。 风险提示 弱资质主体资金链断裂、宽信用进程不及预期。 dUdYqVsUkVkXmUdUNApPtQ8OaO8OnPpPtRoOjMnNoNeRmMqN7NqRnMvPpOqNMYnPyR证券研究报告|固定收益深度报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 专业担保公司担保债券多为城投债、企业债 . 4 2. 主要担保公司业务分析 . 5 2.1. 城投债：湖南、安徽担保普及率较高 . 7 2.2. 产业债：担保体量较小，民企债几无担保机构担保. 11 3. 担保公司风险指标刻画：关注代偿率与收益率匹配度 . 12 4. 风险提示 . 14 图表目录 图1：由专业机构担保的债券以城投债为主 . 4 图2：企业债为担保机构提供担保最重要品种 . 4 图3：由担保机构担保的债券按主体外评分布（单位：亿元） . 4 图4：由担保机构担保的债券按主体公司属性分布（单位：亿元） . 4 图5 主要担保公司债券担保余额 . 5 图6 由担保公司担保的城投债余额地区分布（单位：亿元） . 7 图7 各地担保机构担保城投债普及度（单位：亿元） . 7 图8 担保机构担保城投债平均利差（单位：bp） . 11 图9 担保机构担保产业债余额（单位：亿元） . 11 图10：由担保机构担保的产业债行业分布（单位：亿元） . 12 图11：担保公司担保的民企债余额分布情况 . 12 图12 截至2018年主要担保公司累计担保率 . 12 图13 截至2018年主要担保公司累计担保率 . 13 表1：主要担保公司业务分布情况 . 6 表2：主要担保公司城投债业务分布情况 . 8 表3：主要担保公司担保城投债行政级别分布 . 9 表4：主要担保公司担保城投债外评分布 . 10 证券研究报告|固定收益深度报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1.专业担保公司担保债券多为城投债、企业债 由专业机构担保的债券以城投债为主。截至2月底，信用债市场（剔除申万行业银行、非银金融）约有5700亿元规模信用债由40家专业担保公司、增信公司进行担保，其中由专业担保公司担保的城投债余额约 5100 亿元，占被担保公司担保非金融信用债余额的 89%，而由专业担保公司担保的产业债余额仅为 620 亿元左右。从被专业机构担保信用债债券类型来看，73%为企业债，私募债+定向工具占约14%。 图1：由专业机构担保的债券以城投债为主 图2：企业债为担保机构提供担保最重要品种 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 由专业机构担保的信用债主体评级相对较低，民企信用债占比极小。从被专业机构担保的信用债主体评级来看，约 62%被担保债券余额主体评级为 AA，19%被担保债券余额为AA-；从企业性质来看，仅有1.4%被担保债券余额所属发债主体为民营企业。 图 3：由担保机构担保的债券按主体外评分布（单位：亿元） 图 4：由担保机构担保的债券按主体公司属性分布（单位：亿元） 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 证券研究报告|固定收益深度报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 从不同担保公司债券担保规模来看，中合中小担、重庆兴农、中债增信分列债券担保余额前三位，分别为717/705/694亿元债券提供担保，同时债券担保呈现业务高度集中特点，债券担保余额前十大担保公司担保债券余额占目前由专业担保机构担保债券余额的82%。 图5 主要担保公司债券担保余额 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.主要担保公司业务分析 目前共有 40 家担保公司为存续期债券提供担保，按照业务布局基本可分为三类：1）全国布局型：此类担保公司包括中合中小担、重庆兴农担保、中债增信、重庆三峡担保、中国投融资担保等，基本处于债券担保余额的第一梯队；2）深耕本地+业务少量外延型：此类担保公司包括广东再担保、深圳担保、甘肃担保。其中广东再担保、深圳担保业务主要集中于本地，同时两家担保公司债券担保主体有少量在河南及浙江，而甘肃担保则在甘肃、陕西两省布局债券担保业务；3）专注本地型：此类包括债券担保余额较高的江苏再担保、安徽担保、晋商信用增进、天府信用增进、四川发展担保及一些债券担保余额相对较低的担保公司； 此外，根据担保公司所担保债券分类，大致可将主要担保公司分为两类：1）专注城投类：大多数担保公司均为此类，包括担保余额较高的中合中小担、重庆兴农、中国投融担保等；2）专注产业类：此类担保公司较少，主要包括深圳担保、广东再担保、苏州担保等担保公司；3）城投产业并举类：城投与产业债担保余额均占一定比重，此类担保公司包括天府增信、晋商信用增进、河南中豫担保等。 证券研究报告|固定收益深度报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 表1：主要担保公司业务分布情况 担保公司 产业债占比 城投债占比 第一大省份业务占比 前三大省份业务占比 债券担保余额（亿元） 中合中小企业融资担保股份有限公司 4% 96% 29% 57% 716.82 重庆兴农融资担保集团有限公司 4% 96% 31% 57% 705.20 中债信用增进投资股份有限公司 10% 90% 26% 51% 693.97 重庆三峡融资担保集团股份有限公司 4% 96% 24% 57% 652.86 江苏省信用再担保集团有限公司 1% 99% 100% 100% 460.00 中国投融资担保股份有限公司 0% 100% 41% 73% 328.56 安徽省信用担保集团有限公司 0% 100% 100% 100% 327.70 重庆进出口融资担保有限公司 2% 98% 20% 45% 312.32 中证信用增进股份有限公司 17% 83% 31% 59% 267.50 晋商信用增进投资股份有限公司 57% 43% 100% 100% 240.10 天府(四川)信用增进股份有限公司 36% 64% 100% 100% 227.00 瀚华融资担保股份有限公司 5% 95% 28% 64% 175.39 湖北省融资担保集团有限责任公司 2% 98% 58% 98% 148.96 四川发展融资担保股份有限公司 6% 94% 100% 100% 93.80 广东省融资再担保有限公司 75% 25% 93% 100% 76.80 东北中小企业信用再担保股份有限公司 0% 100% 38% 84% 43.00 深圳担保集团有限公司 100% 0% 92% 100% 37.53 苏州市信用再担保有限公司 77% 23% 100% 100% 35.00 河南省中豫融资担保有限公司 57% 43% 100% 100% 28.20 湖南省融资担保集团有限公司 0% 100% 100% 100% 25.00 河南省中小企业担保集团股份有限公司 20% 80% 100% 100% 22.60 常德财鑫融资担保有限公司 22% 78% 100% 100% 18.70 甘肃省融资担保集团股份有限公司 0% 100% 50% 100% 18.00 甘肃金控融资担保集团股份有限公司 75% 25% 100% 100% 15.90 云南省融资担保有限责任公司 42% 58% 100% 100% 8.66 黑龙江省鑫正投资担保集团有限公司 0% 100% 100% 100% 8.00 无锡惠新资产经营管理有限公司 0% 100% 100% 100% 7.00 西部(银川)担保有限公司 0% 100% 100% 100% 7.00 陕西信用增进有限责任公司 0% 100% 100% 100% 5.00 四川省金玉融资担保有限公司 0% 100% 100% 100% 5.00 广饶县经济发展投资集团有限公司 100% 0% 100% 100% 4.39 北京中关村科技融资担保有限公司 100% 0% 58% 100% 4.03 福建省中小企业信用再担保有限责任公司 0% 100% 100% 100% 3.75 北京首创融资担保有限公司 0% 100% 100% 100% 3.60 武汉东创融资担保有限公司 0% 100% 100% 100% 3.00 海安县开发区经济技术开发总公司 100% 0% 100% 100% 2.00 盐城市大丰区城市建设集团有限公司 100% 0% 100% 100% 2.00 青岛城乡社区建设融资担保有限公司 100% 0% 100% 100% 0.90 西宁市中小企业融资担保有限公司 100% 0% 100% 100% 0.20 青海鑫融融资担保有限责任公司 100% 0% 100% 100% 0.15 资料来源：Wind，华西证券研究所 证券研究报告|固定收益深度报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 2.1.城投债：湖南、安徽担保普及率较高 截至2020年2月底，根据中债Wind城投债划分标准，约5100亿元城投债由专业担保机构担保，其中江苏省城投债占近 1200 亿元，湖南、安徽、四川、湖北、重庆被担保机构担保的城投债余额亦超过 300 亿元；我们用由担保机构担保的城投债余额/当地整体城投债余额比例衡量城投债担保机构普及度，在城投债余额较高的地区中，湖南、安徽、山西该比例均超过10%，而北京、浙江、广东、云南等地该比例相对较低。 图6 由担保公司担保的城投债余额地区分布（单位：亿元） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图7 各地担保机构担保城投债普及度（单位：亿元） 资料来源：Wind，华西证券研究所 证券研究报告|固定收益深度报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 城投债担保余额较多的担保公司中，全国性担保公司（中债中小担、中债信用增进、中国投融担保、中证信用增进）、重庆三大担保公司（兴农担保、三峡担保、进出口担保）及瀚华担保均为全国性布局，而江苏担保、安徽担保、天府信用增进、四川发展担保则聚焦本省城投平台，深耕本地业务。整体来看，加大全国性布局力度有助于分散风险，但跨区域作业也会相应增加业务难度，提升由于信息不对称带来的担保代偿风险。 表2：主要担保公司城投债业务分布情况 省份 全国布局 聚焦本地 中合中小担 重庆兴农 重庆三峡担保 中债信用增 中国投融担 重庆进出口担保 中证信用增进 瀚华融资担保 湖北省担保 天府信用增进 晋商信用增进 四川发展担保 江苏再担保 安徽担保集团 安徽 4.9% 3.1% 4.3% 7.0% 15.3% 2.6% 0.0% 6.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 北京 0.0% 0.0% 0.0% 1.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 福建 4.3% 0.0% 0.0% 1.4% 2.4% 2.3% 10.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 甘肃 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 广东 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.1% 1.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 广西 0.0% 2.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 贵州 4.6% 0.0% 1.6% 3.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 河北 0.0% 0.0% 2.9% 2.9% 2.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 河南 0.0% 2.1% 0.3% 8.3% 0.0% 7.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 黑龙江 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 4.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 湖北 9.3% 5.8% 24.7% 0.0% 0.0% 11.9% 0.0% 0.0% 59.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 湖南 18.4% 32.1% 6.6% 5.8% 4.9% 9.4% 16.4% 29.5% 37.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 吉林 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 江苏 30.2% 5.1% 3.1% 26.4% 40.9% 3.3% 37.1% 25.1% 3.8% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 江西 4.0% 5.4% 17.7% 1.9% 0.0% 10.7% 0.0% 5.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 辽宁 1.3% 0.6% 0.0% 0.0% 1.5% 0.0% 0.0% 2.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 内蒙古 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 宁夏 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 山东 10.0% 6.5% 7.5% 3.0% 17.2% 20.7% 8.1% 4.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 山西 0.0% 0.0% 0.0% 6.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 陕西 1.5% 4.6% 3.6% 1.3% 0.0% 1.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 四川 0.0% 10.3% 10.9% 4.8% 0.0% 13.3% 0.0% 2.9% 0.0% 100.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 天津 4.2% 0.0% 0.0% 16.3% 0.0% 0.0% 0.0% 12.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 新疆 0.0% 0.0% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 云南 1.5% 0.0% 1.6% 0.0% 0.0% 1.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 浙江 4.0% 6.4% 0.0% 2.1% 11.9% 3.3% 4.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 重庆 1.3% 15.3% 14.9% 7.7% 0.0% 10.7% 13.0% 9.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：Wind，华西证券研究所 证券研究报告|固定收益深度报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 从担保公司业务层级分布来看，深耕本地型担保公司下沉力度未必大于全国布局型担保公司，我们从担保城投债行政级别、外评两个维度考察不同担保公司风险偏好： 1） 全国布局型：中证信用增进、中债信用增进、瀚华所担保的城投债资质相对较强，其中中证信用增进、中债信用增进所担保平台多为省级、地市级，且外评集中在 AA 及以上，而瀚华所担保城投债尽管近半为省及省会（单列市）级平台，但外评为 AA及以下占比高达 91%，这也与瀚华担保城投平台多集中于湖南、江苏、天津等债务负担相对较重的地区有关；重庆三家担保公司（兴农担保、三峡担保、进出口担保）风险偏好则相对较高，三家公司所担保县级城投平台占比分别为 58%/75%/66%，而外评为 AA-城投债担保余额占比亦分别达到38%/52%/36%。 2） 深耕本地型：湖北担保、安徽担保在本地的下沉力度较大，城投债担保余额中县级平台占比分别为 70%/64%，而外评为 AA-城投债担保余额也分别达到了46%/49%；江苏再担保、天府信用增进、四川发展担保同样聚焦本地地市级、县级平台，而晋商信用增进所担保平台中78%为省级省会级别。 表3：主要担保公司担保城投债行政级别分布 担保公司 省及省会(单列市) 地级市 县及县级市 城投债担保余额（亿元） 全国布局 中合中小企业融资担保股份有限公司 16% 52% 32% 685.38 重庆兴农融资担保集团有限公司 14% 29% 58% 677.2 重庆三峡融资担保集团股份有限公司 14% 11% 75% 629.86 中债信用增进投资股份有限公司 41% 46% 14% 624.165 中国投融资担保股份有限公司 12% 29% 59% 328.56 重庆进出口融资担保有限公司 15% 19% 66% 307.58 中证信用增进股份有限公司 34% 45% 21% 222.5 瀚华融资担保股份有限公司 49% 12% 39% 166.59 聚焦本地 江苏省信用再担保集团有限公司 13% 45% 42% 455 安徽省信用担保集团有限公司 0% 36% 64% 327.7 天府(四川)信用增进股份有限公司 31% 39% 30% 146.2 湖北省融资担保集团有限责任公司 3% 26% 70% 146.14 晋商信用增进投资股份有限公司 78% 19% 3% 103 四川发展融资担保股份有限公司 22% 51% 26% 87.8 资料来源：Wind，华西证券研究所 证券研究报告|固定收益深度报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 表4：主要担保公司担保城投债外评分布 担保公司 AAA AA+ AA AA- A+ 城投债担保余额（亿元） 全国布局 中合中小企业融资担保股份有限公司 0% 13% 86% 1% 0% 685.38 重庆兴农融资担保集团有限公司 0% 4% 59% 38% 0% 677.2 重庆三峡融资担保集团股份有限公司 0% 0% 48% 52% 0% 629.86 中债信用增进投资股份有限公司 2% 49% 46% 1% 0% 624.165 中国投融资担保股份有限公司 2% 28% 67% 3% 0% 328.56 重庆进出口融资担保有限公司 0% 0% 63% 36% 1% 307.58 中证信用增进股份有限公司 0% 51% 49% 0% 0% 222.5 瀚华融资担保股份有限公司 0% 9% 86% 5% 0% 166.59 聚焦本地 江苏省信用再担保集团有限公司 0% 5% 95% 0% 0% 455 安徽省信用担保集团有限公司 0% 4% 48% 49% 0% 327.7 天府(四川)信用增进股份有限公司 0% 7% 93% 0% 0% 146.2 湖北省融资担保集团有限责任公司 0% 12% 42% 46% 0% 146.14 晋商信用增进投资股份有限公司 0% 78% 10% 13% 0% 103 四川发展融资担保股份有限公司 0% 10% 55% 16% 0% 87.8 资料来源：Wind，华西证券研究所 我们用担保公司所担保城投债平均利差（个券收益率-3Y 中债国开债收益率）衡量主要债券担保公司所担保城投债的风险水平，深耕本地型担保公司所担保城投债平均利差相对较高。全国性布局风险偏好较高的担保公司如重庆三家担保公司（兴农担保、三峡担保、进出口担保）、瀚华担保、四川发展担保和天府信用增进担保城投债平均利差均高于 250bp；而中国投融担保、中证增信、中债增信及中合中小担担保城投债利差相对较低；深耕本地的担保公司中，行政级别下沉力度较大的湖北担保和安徽担保所担保城投债平均利差分别为 209/142bp，而聚焦省级（省会）城投平台的晋商信用增进担保城投债平均利差反而明显高于行政级别下沉力度较大的安徽担保，主要由于山西省城投平台利差本身明显高于安徽城投平台。此外，江苏再担保所担保城投债平均利差仅为97bp，仅略高于中国投融担保、中证增信、中债增信三家风险偏好较低的全国布局担保公司。