海外锂业2019年报总结：景气度低迷业绩下滑，锂供应料将持续收缩.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 海外锂业龙头/矿山 2019年财务及经营情况。 2. 海外锂业 2020 年经营指引及展望。 3. 全球锂行业供需格局以及锂价研判。 曾智勤 联系人 zengzhiqingjzq 孙春旭 分析师 SAC 执业编号：S1130518090002 sunchunxugjzq 景气度低迷业绩下滑，锂供应料将持续收缩 基本结论 海外锂盐龙头 ALB/SQM/Livent 19年经营情况及 20年展望： 锂盐量价难两全，业绩大幅下滑。由于行业过剩严重，2019年海外碳酸锂均价为 8604美元/吨，同比下降 41.4%。在此背景之下，海外锂盐公司均面临“量价难两全”的局面，业绩因此受损。ALB/SQM/Livent 2019年归母净利分别为 5.3/2.8/0.5亿美元，同比-23%/-37%/-60%。 锂盐新产能投放进度放缓。ALB智利碳酸锂新生产线投产时间推迟，远景产能大幅缩减； SQM阿塔卡玛盐湖的新产能投放时间往后推延，Mt Holland最终投资决策延期，开采时间料将随之延迟；Livent则决定将阿根廷碳酸锂以及美国氢氧化锂扩产计划往后延迟半年。 2020年锂盐销量指引均有所上升。据指引，ALB/SQM/Livent分别预计2020年锂产品销量同比+3%/+28%/+31%。但在行业整体仍然过剩的背景下，各公司认为 2020年锂产品售价继续下行，业绩仍将承压。 西澳矿山 2019年生产经营情况： 行业景气度低迷，矿山频现停产/减产。Bald Hills进入破产程序，自2019Q3起正式关停；Wodgina尚未投产便被关停；Mt Cattlin，Pilbara主动减产以降低库存压力。 锂精矿季度产量连续下滑，库存增速放缓。西澳锂精矿产量连续两个季度下降，4Q19环比下滑 9%至 42万吨。澳洲矿山库存增速自 3Q19起已显著放缓。截止 4Q19末，主要在产矿山库存约为 33万吨（不含Greenbushes），仅较 3Q19末增加1万吨，增速下降明显。 展望 2020年，行业供需料将进一步优化，价格有望震荡筑底后逐渐回升： 供需格局：供给端，随着上游部分矿山的破产、停产或减产以及龙头企业放缓产能投放，2020年锂供给较此前预期减少 18.2万吨；需求端，伴随电动车重回高增，3C及其他储能回暖，2020年锂需求增速有望上升至 19%。据我们测算，锂行业 2020年过剩 7.5万吨 LCE，较此前预期的 19.5万吨 LCE大幅减少，行业供需格局改善明显。 价格研判：2020年碳酸锂价格或跌破澳洲部分品位较低的矿山的现金成本线 4.8万/吨，价格有望筑底后逐渐回升。 投资建议 当前时点，锂价处于周期底部，下跌空间较小。展望未来数季度，供给端过剩产能有望逐步出清；需求端因电动车高增而回暖。预计锂行业过剩将继续减少，供需格局优化，景气度持续回升。维持锂行业“增持”评级，建议配置供给较为紧俏的氢氧化锂主线，推荐全球锂行业龙头公司：赣锋锂业。 风险提示 锂供给超预期风险；电动车销量不及预期风险；政策及库存等因素变化的风险。 2020年 03月 10 日 海外锂业 2019 年报总结 行业专题研究报告 证券研究报告 资源与环境研究中心 海外锂业专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. 海外锂盐龙头 19年业绩大幅下滑，预计 20年量增价减 .4 1.1 ALB：19年净利同比-23%， 20年 EBITDA指引中枢同比-12.5% .5 1.2 SQM：19年归母净利同比-37%，预计 20年锂销量同比+28% .7 1.3 Livent：19 年净利同比-60%，20年 EBITDA指引中枢同比-27.5% .9 2.海外锂盐龙头扩产放缓，2020年无新增产能 .10 2.1 ALB：智利碳酸锂产线投产推迟， Wodgina矿山未投产便关停 .10 2.2 SQM：Atacama盐湖锂盐产能建造放缓，Mt Holland开采延迟 .12 2.3 Livent：碳酸锂及氢氧化锂扩产计划均推迟 .12 3. 2019年西澳矿山频现停产减产，预计 2020年供给继续收缩 .13 3.1西澳锂精矿产量连续第二个季度减少，4Q19产量环比下滑9%.13 3.2 Mt Cattlin：销量不及预期，主动减产降低库存压力 .14 3.3 Mt Marion：产销总体稳定，2020H1产量略有缩减.16 3.4 Altura：产销情况改善明显，债务压力稍有缓解 .17 3.5 Pilbara：减产去库初见成效 ，资金压力减小 .17 4.供需格局持续优化，锂价筑底回升可期 .18 4.1预计 2020年锂行业过剩大幅减少，供需格局持续优化.18 4.2锂价有望筑底回升 .19 5.投资建议：建议配置供给较为紧俏的氢氧化锂主线 .20 6.风险提示 .20 图表目录 图表 1：2019年海外碳酸锂均价同比下降 41%（美元/吨） .4 图表 2：海外锂盐公司 2019年业绩承压 .4 图表 3：ALB/SQM/Livent预计 2020年销量较 2019年增加 .5 图表 4：ALB 2019年营收同比上升 6% .5 图表 5：ALB 2019年归母净利同比下降 23% .5 图表 6：ALB 4Q19营收环比上升13% .6 图表 7：ALB 4Q19净利润环比下滑42%.6 图表 8：ALB 2019年锂业务营收上升但净利润下滑 .6 图表 9：ALB 4Q19锂业务净利润环比-71% .6 图表 10：ALB 2019年各业务营收/净利润情况 .6 图表 11：ALB 20年 EBITDA指引中枢为 9.05亿美元，同比-12.5% .7 图表 12：SQM 2019年营收同比下降37% .7 图表 13：SQM 2019年归母净利同比下滑 37% .7 图表 14：SQM 2019年锂业务营收大幅下滑 31%.8 图表 15：SQM 2019年锂产品销量较2018年持平 .8 图表 16：SQM 2019年各业务营收及销量情况 .8 9Y8VpWtVhYkXkWcVxUpPpMbR8QaQsQrRoMpPjMpPsRkPpOqR9PoOyQvPpPnPwMnPtR海外锂业专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 17：SQM 预计 2020年锂产品销量同比+28%.8 图表 18：Livent 2019年营收同比下滑 12.4% .9 图表 19：Livent 2019年净利润同比下降 60% .9 图表 20：Livent 4Q19营收环比下跌 20%.9 图表 21：Livent 4Q19净利润环比下降 101% .9 图表 22：Livent 2020年 EBITDA指引中枢同比-27.5% .10 图表 23：海外锂盐公司产能投放延缓，2020年无新增产能 .10 图表 24：ALB碳酸锂产线投产推迟至 1Q21，远景产能缩减 12.5万吨 LCE. 11 图表 25：ALB手握 Greenbushes和 Atacama等优质锂资源 .12 图表 26：SQM预计 21年锂盐产能扩至 14.15万吨，较原计划减少6.8万吨 12 图表 27：Livent碳酸锂/氢氧化锂产能投放时间均推迟至 2021年中 .13 图表 28：西澳地区锂精矿产量连续两个季度下滑（万吨）.13 图表 29：2020年锂矿供应或将收缩 .14 图表 30：4Q19西澳矿山库存增速已显著放缓 .14 图表 31：Mt Cattlin 4Q19销量不及预期，产销率大幅下滑 .15 图表 32：2020年 Mt Cattlin产量预计缩减至2019的 50% .15 图表 33：2019以来 Mt Cattlin库存快速攀升（万吨） .16 图表 34：Mt Marion产销情况总体稳定.16 图表 35：Mt Marion高品位锂精矿占比预计仍不及预期 .17 图表 36：Altura 4Q19产销情况大幅好转.17 图表 37：Pilbara自 19年下半年起开始主动减产 .18 图表 38：Pilbara库存水平大幅降至 2.6万吨 .18 图表 39：2020年全球锂需求增速有望达 20%（万吨 LCE） .19 图表 40：2020年锂过剩有望较此前预期大幅减少 .19 图表 41：锂价有望筑底回升（万元/吨）.20 海外锂业专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. 海外锂盐龙头19年业绩大幅下滑，预计20 年量增价减 2019 年海外锂价大幅下挫。2015 年在强政策的指引下中国新能源汽车产业链爆发带动了巨大的锂资源需求，叠加中国精矿与卤水自给率低、厄尔尼诺及矿权等多因素造成供给端弹性缺失，行业总体供不应求。巨大的获利空间带动了大量的产业资本进入，产业兴起了新的一轮投资热潮。随后，大量的矿山及盐湖产能投产，行业由供不应求转为严重过剩。海外锂价在 2018 年年中触顶后快速回落，2019年海外碳酸锂均价为 8604美元/吨，同比下降 41.4%。 图表 1：2019年海外碳酸锂均价同比下降41%（美元/吨） 来源：SMM，国金证券研究所 海外锂盐龙头公司 Albemarle/SQM/LIVENT 披露的 2019 年报呈现明显的特点： 1）锂盐产品量价难两全，业绩因此受损。锂盐价格在 2017 年年末达到最高点后快速回落。在此背景之下，海外锂盐公司均面临“量价难两全”的局面，业绩因此受损。ALB/SQM/Livent 2019年归母净利分别为 5.3/2.8/0.5亿美元，同比-23%/-37%/-60%。 图表 2：海外锂盐公司2019年业绩承压 项目 单位 ALB SQM Livent 总营收 亿美元 35.9 19.4 3.9 同比增速 6% -14% -12% 归母净利 亿美元 5.3 2.8 0.5 同比增速 -23% -37% -60% 来源：各公司公告，国金证券研究所 2）2020 年锂盐销量指引均有所上升。据指引，ALB/SQM/Livent 分别预计 2020 年锂产品销量同比+3%/+28%/+31%。但各公司预计过剩局面下， 2020年锂产品均价或继续下行，业绩仍将承压。 海外锂业专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3：ALB/SQM/Livent预计2020年销量较2019年增加 来源：各公司公告，国金证券研究所 1.1 ALB：19年净利同比-23%， 20年 EBITDA指引中枢同比-12.5% Albemarle 2019年实现营收 35.9亿元，同比+6%；归母净利 5.3亿元，同比-23%。业绩符合此前指引，2019 年公司归母净利同比下跌的原因为收购Wodgina 导致费用上升，此外 2018 年由于出售聚烯烃业务取得收益 1.7 亿美元。其中 4Q19 公司取得营收 9.9 亿美元，环比+13%；净利润 0.9 亿美元，环比-42%。 图表 4：ALB 2019年营收同比上升 6% 图表 5：ALB 2019年归母净利同比下降 23% 来源：Albemarle公告，国金证券研究所 来源：Albemarle公告，国金证券研究所 海外锂业专题分析报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 6：ALB 4Q19营收环比上升 13% 图表 7：ALB 4Q19净利润环比下滑 42% 来源：Albemarle公告，国金证券研究所 来源：Albemarle公告，国金证券研究所 锂业务方面，售价持平，销量上升，但成本攀升导致净利下降。2019 年公司锂产品销量同比增加 14%，且得益于长单较多售价基本持平，公司最终实现营收 13.6 亿美元，同比+11%。但加工费导致成本上升，叠加下游客户结构发生不利变动，2019年锂业务净利润下滑 20%至 3.4亿美元。其中4Q19锂业务营收 4.1亿美元，环比+24%；净利润 2900万美元，环比-71%。 图表 8：ALB 2019年锂业务营收上升但净利润下滑 图表 9：ALB 4Q19锂业务净利润环比-71% 来源：Albemarle公告，国金证券研究所 来源：Albemarle公告，国金证券研究所 除锂板块外的其他业务：1）受益于四溴扩产计划投产以及下游需求稳定，公司溴业务量价齐升，2019 年录得营收 10 亿美元，同比+9%；净利润 2.8 亿美元，同比+14%。其中 4Q19 营收为 2.4 亿美元，环比-5%；净利润 0.68 亿美元，环比+14%；2）由于公司于 2018 年出售了部分催化剂业务，2019 年该业务营收同比下降 4%至 10.6 亿美元，净利润同比下降 51%至 2.2 亿美元。4Q19 实现营收 2.8 亿美元，环比-30%；实现净利润 0.63 亿美元，环比+17%。 图表 10：ALB 2019年各业务营收/净利润情况 产品 单位 4Q19 3Q19 环比 2019 2018 同比 锂业务 营收 百万美元 411 330 24% 1358 1228 11% 净利润 百万美元 29 102 -71% 342 428 -20% 催化剂业务 营收 百万美元 283 261 8% 1062 1102 -4% 净利润 百万美元 63 54 17% 220 446 -51% 溴业务 海外锂业专题分析报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 营收 百万美元 243 256 -5% 1004 918 9% 净利润 百万美元 68 75 -10% 280 247 14% 其他 营收 百万美元 55 32 75% 165 127 30% 净利润 百万美元 -70 -77 -9% -308 -427 -28% 总营收 百万美元 993 880 13% 3589 3375 6% 归母净利 百万美元 90 155 -42% 533 694 -23% 来源：Albemarle公告，国金证券研究所 预计 2020 年锂产品销量略有上升，但售价将下行。据 Albemarle 公告，公司 2020 营收预计为 34.8-35.3 亿美元，指引中枢较 2019 年下降 2.5%，下跌主要原因为锂和溴产品售价均承压。公司认为 20 年锂产品销量有望增长 3%，其中 90%的电池级碳酸锂和氢氧化锂已被长单锁定，但商定的均价较 2019 年下跌 15%。 图表 11：ALB 20年 EBITDA指引中枢为 9.05亿美元，同比-12.5% 项目 单位 2020 2019 同比 营业收入 百万美元 3480-3530 3600 -3%-2% EBITDA（调整后） 百万美元 880-930 1040 -15%-10% 稀释EPS（调整后） 美元 4.8-5.1 6.04 -21%-16% 来源：Albemarle公告，国金证券研究所 1.2 SQM：19年归母净利同比-37%，预计20年锂销量同比+28% SQM 2019 年录得营收 19.4 亿美元，同比-14%；归母净利 2.8 亿美元，同比-37%；毛利率同比下降 5.6pct 至 28.8%。2019 年业绩下滑的主要原因为：锂产品均价下跌以及氯化钾销量减少。4Q19，公司营收 4.7 亿美元，环比-0.2%；归母净利 6690万美元，环比+11%；毛利率 29.2%，环比+0.6pct。 图表 12：SQM 2019年营收同比下降 37% 图表 13：SQM 2019年归母净利同比下滑 37% 来源：SQM 公告，国金证券研究所 来源：SQM 公告，国金证券研究所 锂产品销量维持不变但均价大幅下跌。2019 年 SQM锂产品销量 4.5 万吨，较 2018年持平，略低于全年目标 4.7万吨，但均价大幅下跌，导致营收同比下降 31%至 5.06 亿美元。4Q19，锂产品销量 1.1 万吨，环比-3%；实现销售收入 9970万美元，环比-11%。 海外锂业专题分析报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 14：SQM 2019年锂业务营收大幅下滑 31% 图表 15：SQM 2019年锂产品销量较 2018年持平 来源：SQM 公告，国金证券研究所 来源：SQM 公告，国金证券研究所 除锂以外其他业务：1）SPN 量价齐跌导致 2019 年营收同比下降 7%至7.24 亿美元；2）氯化钾和硫酸钾 2019 年均价上涨 10%，但销量大幅下滑 28%至 6 万吨，营收因此下滑 21%至 2.12 亿美元；3）碘及其衍生品 2019 年销量虽略有下降，但均价上涨 19%拉动营收上升 14%至 3.71亿美元；4）工业化学品量价齐跌导致 2019年营收同比下降 12%至 9500万美元。 图表 16：SQM 2019年各业务营收及销量情况 项目 4Q19 3Q19 环比 2019 2018 同比 锂及其衍生品 销量 千吨 11 11 -3% 45 45 0% 营收 百万美元 100 113 -11% 506 735 -31% SPN 销量 千吨 254 252 1% 1042 1083 -4% 营收 百万美元 173 167 3% 724 782 -7% 氯化钾和硫酸钾 销量 千吨 143 213 -33% 597 832 -28% 营收 百万美元 50 74 -32% 212 268 -21% 碘及其衍生品 销量 千吨 3 3 0% 13 13 -5% 营收 百万美元 94 91 3% 371 325 14% 工业化学品 销量 千吨 65 20 232% 124 136 -9% 营收 百万美元 47 17 176% 95 108 -12% 来源：SQM 公告，国金证券研究所 2020 年 SQM 除碘以外的所有业务销量预计上升。据 SQM指引，公司锂及其衍生品、SPN、氯化钾和硫酸钾及工业化学品业务 2020 年的销量均较2019 年有所增加。其中锂产品销量目标为 5.5-6.0 万吨，中枢值较 2019 年+28%，但公司认为其均价将同比有所下降。 图表 17：SQM 预计 2020年锂产品销量同比+28% 业务 指引 锂及其衍生品 预计2020年销量5.5-6.0 万吨，指引中枢较2019 年+28%，均价较2019年有所下降 SPN 预计2020年销量较2019年上涨5%。此外，由于需求有所回暖，均价或有所上升 氯化钾和硫酸钾 预计2020年销量较2019年上涨20%-25%，但均价将有所下滑 碘及其衍生品 预计2020年均价仍将保持上涨趋势，因此销量将与 2019年基本持平 海外锂业专题分析报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 工业化学品 预计2020年销量涨幅将超过80%，主要原因为公司太阳能盐销量将大幅增加至 15万吨 来源：SQM 公告，国金证券研究所 1.3 Livent：19 年净利同比-60%，20年 EBITDA指引中枢同比-27.5% Livent 2019年实现营收 3.9亿美元，同比-12%；净利润 5020万美元，同比-60%；毛利率同比下降 17pct 至 29.6%。据公司公告，2019 年业绩大幅下滑的原因为：1）销量与售价均有所下滑。公司碳酸锂销量减少较多，且产品均价有所下滑；2）外购碳酸锂导致成本上升。2019 年 1 月阿根廷暴雨导致碳酸锂产量较预期低 1000 吨，公司不得不外购碳酸锂用于生产氢氧化锂，成本因此上升。此外，中国地区锂产品出口增加，因此缴纳了更多增值税。 图表 18：Livent 2019年营收同比下滑 12.4% 图表 19：Livent 2019年净利润同比下降 60% 来源：Livent公告，国金证券研究所 来源：Livent公告，国金证券研究所 4Q19 公司营收 7840 万元，环比-20%；净利润-20 万美元，环比-101%；毛利率 26.6%，同比-3.3pct。4Q19 业绩环比下滑较多的原因：1）氢氧化锂产品销量较预期低 800 吨（客户订单推迟至 2020 年）；2）与 3Q19 相比，碳酸锂售价继续下降，但氢氧化锂的平均售价相对平稳。 图表 20：Livent 4Q19营收环比下跌 20% 图表 21：Livent 4Q19净利润环比下降 101% 来源：Livent公告，国金证券研究所 来源：Livent公告，国金证券研究所 预计 2020 年销量大幅增加，但售价将继续下跌。据 Livent 最新指引，公司 2020年有望实现销量2.65-2.85万吨LCE，中枢值较 2019年增加31%，然而 20 年售价或较 19 年降低 10%-15%，将抵消销量增加所带来的收益，因此预计 EBIDTA（调整后）较 19年下降 15%-40%。 海外锂业专题分析报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 22：Livent 2020年 EBITDA指引中枢同比-27.5% 项目 单位 2020 2019 同比 营业收入 百万美元 375-425 388 -3%+10% EBITDA（调整后） 百万美元 60-85 100 -40%-15% EPS（调整后） 美元 0.18-0.31 0.42 -57%-26% 资本支出 百万美元 200-230 189 +6%+21% 总销量 万吨LCE 2.65-2.85 2.1 +26%+36% 其中：氢氧化锂/碳酸锂 万吨LCE 2.25-2.45 1.7 +32%+44% 其他锂产品 万吨LCE 4 4 0% 来源：Livent公告，国金证券研究所 2.海外锂盐龙头扩产放缓，2020年无新增产能 新产能整体投放进度均放缓。ALB 智利碳酸锂新生产线投产时间推迟，Wodgina 尚未投产就被关停； SQM 阿塔卡玛盐湖的新产能投放时间往后推延，Mt Holland 最终投资决策延期，开采时间料将随之延迟；Livent 决定将阿根廷碳酸锂以及美国氢氧化锂扩产计划往后延迟半年。 图表 23：海外锂盐公司产能投放延缓，2020年无新增产能 公司 项目 权益 产品 产能（吨/年） 原计划投产时间 现计划投产时间 ALB La Negra III/IV项目 100% 碳酸锂 40000 2020Q4 2021Q1 Kemerton 项目 60% 氢氧化锂 50000 2021 2021 SQM Atacama 碳酸锂项目 100% 碳酸锂 50000 2019 2021H2 Atacama 氢氧化锂项目 100% 氢氧化锂 8000 2021 2021H2 Livent 阿根廷碳酸锂项目 100% 碳酸锂 9500 2020Q3 2021年中 美国氢氧化锂项目 100% 氢氧化锂 5000 2020Q4 2021 年中 来源：各公司公告，国金证券研究所 2.1 ALB：智利碳酸锂产线投产推迟， Wodgina矿山未投产便关停 雅宝智利 La Negra III 碳酸锂生产线投产延迟，远景产能缩减 12.5 万吨LCE。雅宝当前拥有锂盐产能共计 8.5 万吨 LCE，公司在 2019 年初计划于4Q20将智利 La Negra冶炼厂的碳酸锂产能扩张 2万吨 LCE，同时合计远景产能预计达 32.5-35万吨LCE。但据公司最新计划，La Negra III 2万吨碳酸锂产能投放推迟至 1Q21，此外，远景产能缩减 12.5万吨 LCE至 22.5万吨 LCE。