天然气专题系列报告之三：从美国经验看市场化改革带来的天然气行业发展新机遇.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 从美国经验看市场化改革带来 的 天然气行业发展新机遇 能源开采天然气专题系列报告之三 2020年 03月 02 日 看好 /维持 能源开采 行业报告 分析师 罗四维 电话： 010-66554047 邮箱： luoswdxzq 执业证书编号： S1480519080002 研究助理 徐昆仑 电话： 010-66554050 邮箱： xukldxzq 沈一凡 电话： 010-66554026 邮箱： shenyfdxzq 薛 阳 电话： 010-66554008 邮箱： xueyangdxzq 投资摘要： 本篇报告作为天然气专题系列报告的第三篇，从我国天然气定价机制的改革出发介绍了当前天然气产业链各个环节的定价水平。 同时深入剖析了美国天然气市场化改革的历史进程并揭示了其发展规律，并对我国未来天然气行业坚定不移向市场化迈进的发展进行了展望。 美国天然气产业市场化启示：市场化有利于产业良性发展，通过市场竞争促进产业进步，降低居民用气成本。 美国天然气市场经历了低监管搞垄断、政府过度监管、监管逐步放开、充分市场化四个阶段 。事实证明政府的过度监管会损害生产商或用户的利益，导致价格垄断或是生产商发展积极性不足。而在天然气市场消除垄断、充分实现市场化的过程中，虽然在发展过程中天然气价格会经历较大波动，但是市场的充分竞争促进了生产企业的技术研发，行业的优胜劣汰。充分实现市场化之后，企业盈利增长、市场新参与者不断增加、技术实现突破、产量上升成本下降的正向反馈机 制的形成，在页岩气革命之后实现了居民用气成本的不断下降。 我国天然气定价现阶段“管住中间，放开两头”的定价机制有待完善 。 目前我国天然气价格根据生产环节不同依次为出厂价、管输费、门站价、配气费和终端价格。中间管输环节收取的费用于 2016 年由发改委明确按照“准许成本加合理收益”的原则制定，随着国家管网公司的成立这部分定价将会遭受到严格的监管，利于上下游的公平竞争。但是与此同时，天然气出厂价格和终端销售价格的市场化仍待完善。部分进口管道气和非常规气依然存在着和门站价格倒挂的现象，生产企业盈利水平没有保障，影响企业 生产积极性。终端售气价格依然区分居民用气和非居民用气，非居民用气售价通常高于居民用气，极易导致居民用气供气不足现象的发生，不利于保障和改善民生。 坚定不移向市场化迈进，中国天然气市场和产业将迎来新的发展机遇 。 天然气市场化进程将逐步推动燃气生产、供应、储备、运输、销售这五大环节的不断优化，促进天然气产供销体系健康协调发展新格局。与发达国家天然气市场相比，我国天然气市场在生产商数目、长输管道里程、储气库数目和天然气交易中心等各个方面处于全面落后地位，发展潜力巨大。 随着天然气售价的市场化，上游勘探开发市场将充分竞 争，有利于逐步降低开采成本。 对于有一定技术和资源积累的非常规气开发企业形成重大利好。 下游门站价格将放开，价格趋于合理，用户选择权得到提升，有利于促进终端需求增长。 利好优质城燃企业。 中间环节，有利于促进管网建设，改善管网投资建设效益。 利于管网建设工程公司。 投资策略： 建议聚焦天然气上、中、下游各环节，关注天然气全产业链高质量发展的新机遇。 风险提示： 行业政策出现重大变化、油气价格大幅波动、终端需求不及预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE PB 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 华润燃气 1.75 1.83 1.90 20.11 19.29 17.21 2.51 强烈推荐 新天然气 1.87 2.27 2.74 18.93 15.59 12.90 3.38 未评级 中国石化 0.55 0.61 0.63 10.80 9.86 9.52 0.82 强烈推荐 深圳燃气 0.37 0.46 0.53 18.14 12.45 12.97 1.72 未评级 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 从美国经验看市场化改革带来天然气行业发展新机遇 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 天然气定价受到气源、运输和国家政策三方面影响 . 4 1.1 我国天然气分类：常规气占主要部分，非常规气快速发展，进口 LNG 为重要补充 . 4 1.2 天然气运输方式：管道运输占主体，槽车运输为补充 . 4 2. 我国天 然气定价市场化进行时 . 4 2.1 我国天然气定价机制变迁：政府管控逐渐放开 . 4 2.2 现阶段我国天然气定价机制：管住中间，放开两头 . 6 2.2.1 出厂价：由 “市场净回值法 ”确定，不同种类气源盈亏差异较大 . 6 2.2.2 管输费：国家管控，趋向公平合理 . 9 2.2.3 门站价：各地门站价存在差异，部分非常规气和进口管道气均存在价格倒挂现象 . 11 2.2.4 配气费：国家管控，逐步规范 .13 2.2.5 终端价：区分居民用气与非居用气，不利于公平竞争 .14 2.2.6 价格趋势：城市燃气价格尚有提价空间 .15 3. 美国天然气市场发展经验解读 .15 3.1 美国天然气市场现状：参与主体多，高度市场化，实现能源自给 .15 3.2 美国天然气市场演变：消除垄断、逐步实现市场定价 .17 3.3 美国天然气产业发展启示：市场化有利于产业发展、降低用气成本 .18 4. 我国天然气产业发展展望：坚定不移向市场化迈进 .19 4.1 上游勘探市场充分竞争，开采成本逐步下降 .19 4.2 管网公司成立促进产业良好发展 .20 4.3 天然气门站价逐步放开，价格趋于合理 .20 5. 投资建议及重点企业介绍 .21 5.1 中国石化（ 600028.SH） .21 5.2 新天然气（ 603393.SH） .21 5.3 华润燃气（ 1193.HK） .22 5.4 深圳燃气（ 601139.SH） .22 6. 风险提示 .22 相关报告汇总 .23 表格目录 表 1： 天然气价格演变主要政策一览 . 5 表 2： 页岩气补贴相关政策一览 . 7 表 3： 煤层气补贴相关政策一览 . 8 表 4： 天然气管输相关政策一览 . 9 表 5： 天然气跨省管道运输价格表 . 9 表 6： 我国进口管道气价格情况 .12 表 7： 国产气成本核算 .12 东兴证券深度报告 从美国经验看市场化改革带来天然气行业发展新机遇 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 8： 天然气配气价格主要政策一览 .13 表 9： 居民用气价格主要政策一览 .15 表 10： 居民可支配收入测算可承受的天然气价格 .15 表 11： 开放勘探市场相关政策一览 .20 表 12： 中央定价目录关于天然气门站价的阐述 .21 插图目录 图 1： 我国干线管道分布情况 . 4 图 2： 进口 LNG流程图 . 4 图 3： 我国天然气输送流程 . 6 图 4： 我主要油田天然气井口价 . 7 图 5： 亚美能源历史产量与平均单位产气成本 . 8 图 6： 锡林郭勒、通辽、赤峰褐煤车板价 . 9 图 7： 国产气单位产气成本价格区间 . 9 图 8： 各省天然气门站价 . 11 图 9： 云南省天然气门站价 .12 图 10： 国产气成本（不含补贴）比对 .12 图 11： 我国直辖市及 13 个省会城市居民及非居民用气价格 .14 图 12： 美国天然气生产消费情况 .16 图 13： 中美天然气产业相关资源数据对比 .17 图 14： 美国天然气管道建设情况 .17 图 15： 美国天然气产业流程演变进程 .18 图 16： 美国天然气市场化的反馈机制 .19 图 17： 美国城市天然气价走势图 单位：美元 /千立方英尺 .19 图 18： 美国城市天然气价走势图（剔除通胀因素后） .19 P4 东兴证券深度报告 从美国经验看市场化改革带来天然气行业发展新机遇 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1. 天然气定价受到气源、运输和国家政策三方面影响 1.1 我国天然气分类：常规气占主要部分，非常规气快速发展，进口 LNG 为重要补充 在我们之前发布的天然气行业系列报告之供给篇中介绍了，目前我国消费的天然气主要有三个来源：国产天然气、进口管道气、进口 LNG。 2018 年我国 天然气消费量为 2830 亿立方米，国产天然气产量仅为 1615.3亿立方米，对外依存度高达 42.5%。我国国产天然气又可以分为国产常规气与非常规气（主要包括页岩气、煤层气等）。目前我国天然气产出仍以常规气为主， 2018 年我国常规气开采量为 1454.99 亿立方米，占开采总量的 90%。 1.2 天然气运输方式：管道运输占主体，槽车运输为补充 目前我国采用的天然气输送方式主要包括 管道运输（ PNG）、液化天然气运输（ LNG） 。 在陆地上，管道运输的方式最为稳定有效，适宜大规模输气。 天然气长输管道蓬勃发展，全国性管网逐步形成。 根据天然气发展十三五规划，十三五期间，新建天然气主干及配套管道 4 万公里， 2020 年总里程达到 10.4 万公里。随着西气东输三、四、五线的完善，陕京四线等管道的建设，我国“西气东输、北气南下、海气登陆、就近外供”的供气格局已经初步形成，互联互通相关工作正在全面开展。 2019 年 12 月 9 日国家管网公司的挂牌成立，将进一步促进天然气管道建设 。 图 1： 我国干线管道分布情况 图 2： 进口 LNG流程图 资料来源：网络公开资料整理、东兴证券研究所 资料来源：网络公开资料整理、东兴证券研究所 LNG 接收站建设加速，刺激 LNG 槽车运输业务发展。 根据我们先前发布的天然气行业系列报告之供给篇，我国未来 1-2 年内规划建设的 LNG 接收站项目有 19 个，预计增加的 LNG 接受站接受能力换算为体积 845亿立方米 /年，而 2018 年我国进口 LNG 仅为 734.5 亿立方米，未来随着天然气供需缺口的进一步扩大，三桶油与终端燃气公司纷纷加大 LNG 进口规模，必将进一步拓展 LNG 槽车业务的发展空间。 2. 我国天然气定价市场化进行时 2.1 我国天然气定价机制变迁：政府管控逐渐放开 我国天然气定价依次经历了单一井口价、政府定价、政府指导定价这几个阶段，从趋势上看， 政府 对价格的管控逐渐放开，天然气市场化程度逐步提高。 东兴证券深度报告 从美国经验看市场化改革带来天然气行业发展新机遇 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 第一阶段（ 1993 年前）：我国对天然气井口价实行 政府定价。 为鼓励天然气消费，对天然气实行低价政策。低价政策造成天然气产业投资不足，天然气产量滑坡的局面，为加快天然气工业的发展，我国开始逐步提高天然气井口价，并于 1982 年 4 月对四川省天然气率先实行“常数包干政策”。 1987 年 4 月，国务院决定将“常数包干政策”推广至全国。 第二阶段（ 1993-2005）：我国对天然气价格实行 政府定价和政府指导定价 。这一时期，我国对天然气价格做了一定幅度的上调。 1993 年我国实 行了企业自销天然气的价格政策， 1994 年进一步调整了企业自销天然气价格：国家规定中准价，允许企业自销天然气价格可围绕中准价上下浮动 10%。 2002 年我国将天然气净化费与井口价进行了合并，统称为天然气出厂价。 第三阶段（ 2005-2011）：我国对天然气出厂价格 统一实行政府指导定价 。 2005年 12 月我国将天然气出厂价格归并为两档价格（一档气与二档气）。 2010 年 5 月，国家发改委发出通知，再次提高天然气出厂价格，合并一档气与二档气，扩大天然气出厂价格的浮动幅度。 第四阶段（ 2011-今）我国天然气价格开始市 场化改革之路。 2011 年 12 月，我国开始在广东、广西开展天然气价格形成机制改革试点，将 天然气定价方法由“成本加成法”改为“市场净回值法” ，建立门站价与可替代能源挂钩的机制。 2013 年，我国对天然气门站价实行最高上限价格管理，并且对非居民用气区分存量气与增量气。 2015 年我国理顺非居民用气门站价格，实现增量气与存量气并轨，并且将非居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理。 2018 年我国理顺居民用气门站价格，将居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理，实现与非居民用气价格并轨，以后在门站环节将不再区 分居民用气与非居民用气。 2019 年 11 月 4 日，发改委印发中央定价目录（修订征求意见稿），天然气门站价从中央定价目录中被移除。 表 1： 天然气价格演变主要政策一览 发布时间 政策名称 主要内容 1987 国务院批转国家计委等四个部门关于在全国实行天然气商品量常数包干办法报告的通知（国发 198726 号） 国务院决定在全国实行天然气商品量常数包干，超产部分按高价销售，高、平差价收入作为天然气勘探开发专项基金，以补充天然气工业建设资金的不足，走 “以气养气 ”的路子。 1994 国务院批转国家计委关于调整原油、天然气、成品油价格请示的通知（国发 199426号） 提高天然气价格。天然气包干内外井口价格 “并轨 ”提价。企业自销的天然气，中准价格水平为每千立方米 900 元，允许生产企业在上下不超过 10%的范围内浮动（现行由地方政府规定而天然气生产企业又承认的价格除外）。 2005 关于改革天然气出厂价格形成机制及近期适当提高天然气出厂价格的通知 (发改价格20052756 号 ) 将天然气出厂价格归并为两档价格。根据天然气出厂价执行情况，同时考虑用户承受能力，将实际执行价格水平接近计划 内气价且差距不大的油气田的气量，以及全部计划内气量归并为一档气，执行一档价格。除此以外，其它天然气归并为二档气，执行二档价格。 2010 关于提高国产陆上天然气出厂基准价格的通知（发改电2010211 号） 适当提高国产陆上天然气出厂基准价格，取消价格 “双轨制 ”。 扩大价格浮动幅度。国产陆上天然气一、二档气价并轨后，将出厂基准价格允许浮动的幅度统一改为上浮 10%，下浮不限，即供需双方可以在不超过出厂基准价格 10%的前提下，协商确定具体价格。 2011 关于在广东省、广西自治区开展天然气价格形成机制改革试点的通知（发改价格一是将现行以成本加成为主的定价方法改为按 “市场净回值 ”方法定价。选取计价基准点和可替代能源品种，建立天然气与可替代能源价格挂钩机制。二是以计价基准点价格为基础，考虑天然气市场资源主体流向和管输费用，确定P6 东兴证券深度报告 从美国经验看市场化改革带来天然气行业发展新机遇 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES20113033 号） 各省（区、市）天然气门站价格。三是天然气门站价格实行动态调整机制，根据可替代能源价格变化情况每年调整一次，并逐步过渡到每半年或者按季度调整。四是放开页岩气、煤层气、煤制气等非常规天然气出厂价格，实行市场调节。 2013 关于调整天然气价格的通知（发改价格 20131246 号） 区分存量气与增量气。天然气价格管理由出厂环节调整为门站环节，门站价格为政府指导价，实行最高上限价格管理，供需双方可在国家规定的最高上限价格范围内协商确定具体价格。 2018 关于理顺居民用气门站价格的通知（发改价格规 2018794号） 将居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理，价格水平按非居民用气基准门站价格水平（增值税税率 10%）安排，供需双方可以基准门站价格为基础，在上浮 20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格，实现与非居民用气价格机制衔接。 资料来源：网络资料公开整理，东兴证券研究所 2.2 现阶段我国天然气定价机制：管住中间，放开两头 目前我国天然气价格根据生产环节不同依次为出厂价、管输费、门站价、配气费和终端价格。 其中门站价为出厂价与长输管输费之和，终端用户用气价格为门站价与配气费之和。 图 3： 我国天然气输送流程 资料来源：公开资料整理，东兴证券研究所 2.2.1 出厂价：由“ 市场 净回值法 ”确定 ，不同种类气源盈亏差异较大 我国天然气出厂价主要包括井口价与净化费两部分，其中井口