餐饮行业深度研究：对标美国成熟市场，探索中国餐饮产业链的掘金机会.pdf

行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 餐饮 证券 研究报告 2020 年 03 月 01 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (首次 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516060001 liuzhangmingtfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 餐饮 -行业深度研究 :海底捞：锅里放的什么料？ 2018-05-25 2 餐饮 -行业专题研究 :护城河思考：餐饮行业的成功典范， Why is 星巴克？ 2017-06-04 行业走势图 对标美国成熟市场，探索中国餐饮产业链的掘金机会 中国餐饮业激荡四十年，消费需求创造广阔市场空间 纵观美国餐饮业 150 多年发展史，行业发展离不开城市化进程、大众消费崛起、连锁经营模式创新等因素。中国现代餐饮业自改革开放后起步， 2019年市场规模达 4.67 万亿元（同比 +9.4%）， 41 年间增长近 780 倍， CAGR 达17.89%，成为全球第二大餐饮消费市场，但人均消费仅相当于美国 20 世纪80 年代水平。放眼未来，中国餐饮业增长动力足，预期消费趋势稳定， 2024年规模约为 7 万亿；以美国人均餐饮消费水平为锚，假设中国人均消费达美国同等水平，中国餐饮市场规模有望突破 26 万亿。 聚焦优质餐饮赛道，标准化助力连锁扩张 中国餐饮业赛道众多、竞争激烈、市场极度分散、连锁化率低。 2017 年中国中式餐饮市场 CR5 仅为 0.8%，而美国餐饮市场 CR5 达 10.6%； 2019 年中国连锁化率为 10.3%，美国则达到 54.3%。标准化有助于驱动餐企的连锁扩张，优选“天花板 +标准化程度”双高的好赛道，火锅和休闲快餐是优质选择。 中上游从无序迈向有序，供应链成熟提升产业价值 中国餐饮业面临中等规模困境，亟需高效供应链助力餐企发展，提高采购效率、降低采购成本、保障品质安全。美国餐饮供应链成熟，市场格局稳定，CR3 超过 30%， Sysco 稳坐头把交椅。中国市场已意识到供应链重要性，多类参与者加入布局，连锁餐企、互联网平台均是典型代表，餐饮供应链正迈向成熟。 下游消费场景创新， O2O 到家到店模式为餐企赋能 “互联网 +餐饮”带来行业变革， 2017 年餐饮 O2O 规模达 7,799.6 亿元（同比 +87.0%），重点关注到家和到店服务场景。到家服务以外卖为主，中国平台采取配送管理模式，依托旺盛的外卖需求、低廉的人工成本、高效的配送服务，经历短短十年发展达到世界领先水平。 O2O 平台凭借到店服务向餐企后端纵向深化，多维度为餐企赋能，满足经营环节的多项需求。 投资建议： 中国餐饮市场空间广阔，剖析产业链掘金投资机会：聚焦优质细分赛道，优选火锅和休闲快餐，关注优秀企业的内部管理和品牌打造能力。中上游关注连锁餐企和互联网平台等参与者在供应链建设方面的布局。下游看好O2O 平台为商家赋能及互联网生态闭环的打造。 建议关注：海底捞、呷哺呷哺、九毛九、 颐海国际、 美团点评。 风险 提示 ： 食品安全风险；盲目 扩张 的风险；自然灾害或疫情的风险；宏观经济下滑的风险。 -35%-27%-19%-11%-3%5%13%2019-03 2019-07 2019-11餐饮 沪深 300行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 一览餐饮产业链，寻找掘金好机会 . 6 1. 中国餐饮业激荡四十年，消费需求创造广阔市场空间 . 7 1.1. 中国餐饮业长期高速发展，市场空间高达四万亿 . 7 1.2. 美国餐饮业历经 150 多年，市场已相对成熟 . 8 1.3. 庞大的消费需求激发广阔的中国餐饮市场 . 10 1.3.1. 餐饮支出是居民重要日常消费，中国人口众多需求旺盛 . 10 1.3.2. 人均可支配收入不断增长，中国餐饮消费提升空间大 . 11 1.3.3. 中国餐饮消费主体愈发年轻化，拉动外出就餐需求增长 . 12 1.4. 中国餐饮市场空间测算 . 13 2. 聚焦优质餐饮赛道，标准化助力连 锁扩张 . 15 2.1. 中国餐饮赛道众多，市场分散连锁化率低 . 15 2.1.1. 门店众多菜品丰富，中国餐饮赛道极多 . 15 2.1.2. 中国餐饮集中度低，连锁化率远低于美国 . 17 2.2. 标准化 驱动连锁扩张，优质赛道助力餐企成长 . 19 2.2.1. 限制规模扩张的内因是标准化程度不高 . 19 2.2.2. 优选 “ 天花板 +标准化程度 ” 双高的好赛道 . 19 2.2.3. 火锅和休闲快餐是具备投资价值的好赛道 . 20 2.2.4. 中美对比，中国餐饮市场头部赛道并不拥挤 . 22 3. 中上游从无序迈向有序，供应链成熟提升产业价值 . 23 3.1. 中国餐饮业亟需高效供应链助力餐企发展 . 23 3.2. 美国具备有利于供应链龙头发展的大环境 . 24 3.2.1. 美国餐饮供应商可分为三大类 . 24 3.2.2. Sysco 稳坐美国餐饮供应链头把交椅 . 25 3.2.3. 前中后端的集中化促美国供应链成熟 . 26 3.3. 中国供应链初现雏形，涌现各类市场参与者 . 27 3.3.1. 中国餐饮供应链处于早期阶段 . 27 3.3.2. 新型供应链 模式可按不同维度划分 . 28 3.3.3. 中国餐饮供应商的典型代表梳理 . 29 4. 下游消费场景创新， O2O 到家到店模式为餐企赋能 . 31 4.1. 餐饮到家服务主要内容为外卖，中国领先优势明显 . 32 4.1.1. 中国外卖市场规模增速和渗透率双提升 . 32 4.1.2. 中美外卖平台模式的差异在于配送管理 . 33 4.1.3. 中国市场两强争霸，美国市场激战正酣 . 34 4.1.4. 中国连锁餐饮企业亦在外卖业务上布局 . 35 4.1.5. 中国市场需求足、成本低、效率高，优势明显 . 36 4.2. 从到店服务向后端纵深， O2O 平台为餐企多维度赋能 . 36 4.2.1. 提升餐企服务效率，多渠道导流满足营销需求 . 37 4.2.2. 纵向深化触及餐企后端，服务于多个经营环节 . 37 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 4.3. 中美餐饮外卖及平台公司梳理及对比 . 38 5. 投资建议：优选细分 赛道，注重产业延伸 . 40 5.1. 海底捞（ 6862.HK）：维持高效经营，实现高速门店扩张 . 40 5.2. 呷哺呷哺（ 0520.HK）：火锅 +休闲快餐，推出新品牌进军中高端 . 41 5.3. 九毛九（ 3690.HK）：中式快时尚餐饮龙头，极具品牌打造能力 . 41 5.4. 颐海国际（ 1579.HK）：复合调味料领军企业，全面推进增长可期 . 41 5.5. 美团点评（ 3690.HK）：综合生活服务平台，多维度为餐企赋能 . 42 6. 风险提示 . 43 图表目录 图 1：中国餐饮行业产业链、产业价值链及餐企价值链一览图 . 6 图 2：中国餐饮规模突破四万亿，近年增速在 10%左右 . 7 图 3：中国餐饮行业四十一年发展历程 . 8 图 4：美国餐饮行业近年增速维持在 5%左右的水平 . 9 图 5：美国餐饮行业发展历程可划分为三大阶段 . 10 图 6：餐饮占社零总额比例为稳定在 11%左右 . 10 图 7：餐饮占居民食品烟酒消费的 30%左右 . 10 图 8：食品约占城镇居民人均消费性支出 30% . 11 图 9： 2019 年美国餐饮收入占食品支出的 51% . 11 图 10：美国婴儿潮时期人口增加拉动了食品消费支出 . 11 图 11：中国城市化率仅为美国 40 年代水平 . 11 图 12：中国人均 GDP 仅为美国的 15.6% . 11 图 13：中国人均可支配收入增速高于美国 . 12 图 14：中国人均可支配收入仅为美国 12.1% . 12 图 15：中国餐饮业规模增速远高于美国 . 12 图 16：中国人均餐饮消费仅为美国 18.0% . 12 图 17： 2018 年超过 5 成消费者外出就餐频次增加 . 13 图 18： 2018 年中国消费者外出就餐花销 . 13 图 19：新中产消费者外出就餐频次更高 . 13 图 20：新中产消费者外出就餐花销更多 . 13 图 21： 80、 90 后新中产人群餐饮消费特征 . 13 图 22：据测算 2024E 年中国餐饮业规模约为 7 万亿元 . 14 图 23：餐饮门店的类型划分及中美代表性企业 . 15 图 24：中国餐厅数量远超美国，且保持较快增速 . 15 图 25：中国餐厅类型 以全服务餐厅为主 . 16 图 26：美国餐厅以正餐、快餐、咖啡厅为主 . 16 图 27：中国餐饮百强企业中 42.4%为正餐 . 16 图 28：中美餐企 Top50 业态分布对比 . 16 图 29：中餐市场菜品类型及其丰富 . 17 图 30：美国餐饮 Top50 中 11 家以汉堡为主 . 17 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 31：美国餐饮类别介绍 . 17 图 32： 2016 年中美 Top50 餐饮企业集中度 . 17 图 33： 2017 年美国餐饮市场 CR5 高于中国 . 17 图 34：中国限额以上连锁餐企数超 400 家 . 18 图 35：中国近年餐饮连锁 化率（以门店计算）在 10%左右 . 18 图 36：连锁快餐企业门店数量占比最高 . 18 图 37：连锁餐饮企业营业收入不断提升 . 18 图 38：连锁快餐企业门店数量占比最高 . 18 图 39：以收入计算中国连锁化率约为 19% . 18 图 40：美国 2019 年餐 饮连锁化率为 54.3% . 19 图 41：中国 2019 年餐饮连锁化率为 10.3% . 19 图 42：中国的快餐厅连锁化率高于正餐厅 . 20 图 43：火锅增速快于中式餐饮整体水平 . 20 图 44：中国快速休闲餐饮规模快速提升 . 22 图 45： Chipotle 营收 增速高于美国餐饮行业 . 22 图 46：中美餐饮品牌头部公司版图 . 22 图 47：中国餐饮供应链拆解图 . 23 图 48：餐企供应商数量大于 100 个占 70% . 23 图 49：与第三方物流合作的餐企达 93.33% . 23 图 50：中国餐饮业面 临中等规模困境 . 24 图 51： IFDA 调研配送公司结构分布 . 24 图 52： Sysco 营业收入稳定增长 . 25 图 53： Sysco 收入主要来自食品类销售 . 25 图 54： Sysco 净利润近 4 年逐渐回升 . 25 图 55： Sysco 盈利能力相 对稳定 . 25 图 56：美国农业呈现地区专业化分布 . 26 图 57：中国物流成本占 GDP 比重高于美国 . 27 图 58：餐饮供应服务投资案例超 30% . 28 图 59：供应服务所获投资金额占半壁江山 . 28 图 60：中美餐饮供应链头部公 司版图 . 28 图 61：根据商流、物流、信息流、资金流对中国餐饮供应链服务企业划分 . 29 图 62：蜀海的发展历程 . 29 图 63：蜀海服务的部分客户 . 29 图 64：信良记的部分客户 . 30 图 65：彩食鲜发展历程 . 30 图 66：中国本地生活 O2O 市场规模高速增长 . 31 图 67：到家和到店 O2O 的市场规模均快速增长 . 31 图 68：到店 O2O 占比较高 . 31 图 69：中国本地生活市场以线上餐饮为主 . 31 图 70：中国本地生活 O2O 产 业链图谱 . 32 图 71：中美外卖服务平台发展历程对比 . 32 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 72：中国外卖规模和渗透率不断提升 . 33 图 73：美国外卖市场增速慢于中国 . 33 图 74：中国外卖增速远高于餐饮整体增速 . 33 图 75：中国外卖用户规模和使用率均提升 . 33 图 76：中美外卖服务模式的差 异在于是否有配送 .