2020年新三板投资策略分析报告.pptx

2020年1月10日,2020年新三板投资策略分析报告,1、新三板深改政策解读,新三板深化改革已全面启动,10月25日证监会宣布全面启动深化新三板改革。紧接着两周后的11月8日，监管层出台了 “2+6”深改文件征求意见稿，标志着深改已进入具体实施阶段。证监会 纲领性文件非上市公众公司监督管理办法（征求意见稿）非上市公众公司信息披露管理办法（征求意见稿）股转公司细则分层管理办法（征求意见稿）股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌规则（试行）（征求意见稿）股票定向发行规则（征求意见稿）股票交易规则（征求意见稿）挂牌公司信息披露规则（征求意见稿）挂牌公司治理规则（征求意见稿）,新三板深化改革已全面启动,12月20日证监会正式发布修订后的非上市公众公司监督管理办法以及非上市公众公司信息披露管理办法，成为新三板深化改革一系列具体措施的实施基础和指引。仅过了一周的12月27日，包括分层管理办法、股票交易规则、投资者适当性管理 办法，全国股转公司制定的第一批7件业务规则正式稿发布实施，标志着新三板深改已进 入具体执行阶段。2020年1月3日，证监会起草了公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌 股票指引（征求意见稿）。同时全国股转公司又发布实施了第二批6件业务规则。,深改政策细则重点内容,分层：分层管理办法新设精选层融资：股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌规则（试行）实精选层施公开发行股票定向发行规则优化定向发行投资：公开募集证券投资基金投资新三板挂牌股票指引精选层引入公募基金交易：股票交易规则精选层连续竞价，提高集合竞价撮合频次监管：挂牌公司信息披露规则挂牌公司治理规则,设立精选层是这次深改政策的核心,高质量：精选层将定位于承载财务状况良好、市场认可度较高、完成公开发行， 具有较强公众化水平的优质企业差异化制度红利：匹配与其股权结构相适应的交易和投资者适当性制度直接转板：为落实转板上市制度储备企业资源强监管：对精选层公司严格监管,直接结果：形成了层层递进的多层次资本市场,待挂牌企业如符合要求， 可直接进入创 新层，否则进 入基础层,基础层满足基本挂牌 条件的中小企 业符合创新层要 求可进入创新 层,创新层初具规模尚处 于高速成长期 的企业在新三板挂牌 满一年，符合 公开发行要求 与精选层要求 可进入精选层,精选层运作规范、经 营业绩和创新 能力突出、有 大额高效融资 交易需求的优 质中小企业在精选层满一 年并符合要求 可直接向交易 所申请转板上 市,直接转板上市,精选层的主要看点,遴选机制：四步走遴选标准：四套市值+财务标准 交易制度：对接A股投资者门槛：大幅降低直接转板机制：良性循环,（一）精选层遴选机制：四步走,创新层企业,符合精选层四项 标准之一,符合公开 发行相关 要求,基础层企业并不具备在明年4月底直升精选层的条件挂牌新三板满一年,申请挂牌企业自挂牌之日直接进入创新层的情况会 越来越多,改革初期，精选层将优先接纳符合新三板市场定位 的创新创业型实体企业,（二）精选层遴选标准：四套市值+财务标准,标准一（突出净利润指标， 遴选的是盈利能力 强的企业）,标准二（突出增长率指标， 遴选的是高成长性 的企业）,标准三（突出研发指标， 遴选具的是有较高 市场认可度的创新 企业）,标准四（突出市值和研发 指标，遴选市场高 度认可、创新能力 强的企业）,1、市值不低于2亿元2、最近两年净利润均不低于1500 万元且ROE平均不低于8%OR1、市值不低于2亿元2、最近一年净利润不低于2500万 元且ROE不低于8%,1、市值不低于4亿元2、最近两年营业收入平均不低 于1亿元且最近一年增长率不低 于30%3、最近一年经营活动产生的现 金流量净额为正,1、市值不低于8亿元，2、最近一年营业收入不低于2 亿元3、最近两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比例不低 于8%,1、市值不低于15亿元2、最近两年研发投入合计不低于5000万元,（三）精选层交易制度：对接A股，提升整体估值,精选层股票采取竞价交易方式，后续将根据实施效果情况，适时增加混合做市交 易方式对连续竞价股票实行价格涨跌幅限制，涨跌幅限制比例为30%，首日无涨跌幅限 制精选层整体合理估值将介于目前创新层与创业板之间，与当前创新层整体估值相 比将会有较大提升,（四）投资者门槛：差异化并大幅降低,投资者适当性管理办法此前并未公布征求意见稿，12月27日直接颁布实施， 是市场期待值最高、普惠程度最广、改革力度最大的新政之一。精选层、创新层和基础层的投资者准入资产标准分别降为100万元、150万元和 200万元。（原准入门槛统一为500万元）将个人投资者资产标准由金融资产调整为证券资产调整结果符合市场预期，市场整体流动性将有明显改善，精选层所受准入门槛制 度红利更为明显,（五）机构投资者入市：公募基金限定投资精选层,公开募集证券投资基金投资新三板指引（征求意见稿）发布，新三板投资层 面迎来重大突破。允许股票基金、混合基金、债券基金投资新三板精选层股票。将使得精选层股票 在流动性和估值水平方面都将迅速向A股公司股票靠拢。同时，可以为那些不满足门槛要求无法直接投资精选层的普通投资者，开辟出一 条通过借助参与公募基金的方式间接投资新三板的安全通道。此外今后还将推动保险资金、企业年金等专业机构投资者入市，为市场不断增加 长期稳定资金来源。,（六）直接转板机制：促进市场正向良性循环,经过公开发行并在精选层挂牌满一年、符合证券法上市条件和交易所相关规定的 新三板公司，可以直接向交易所申请转板上市，无需证监会核准。新三板引入直接转板制度的时机已逐渐成熟通过摘牌走IPO上市途径的优质挂牌企业流失现象会明显减少，同时将会有更多 的优质企业选择到新三板市场挂牌，新三板供给端将有明显改善直接转板细则尚未出台，成为后续即将发布新规中最大的看点,精选层推出的时间节点判断,股转表示：创新层挂牌企业公开发行并进入精选层的工作有望在2020年上半年实 施。我们认为：精选层在2020年上半年推出并正式实施的时间节点，大概率将落在2019年年报季披露完毕之后，即5月份年度调层工作完成之际。而创新层企业允许申请公开发行将在正式稿出台之后放开，但更多将取决于各企 业年报披露完成的日期，拟登陆精选层的企业可于5月份之前提前准备公开发行 事宜，待企业完成公开发行，且符合精选层进入条件即可进入精选层。,精选层之外深化改革主要看点：,优化了定向发行制度降低了创新层的门槛企业随时可能面临被调出降层 优化股票交易制度差异化信批、差异化治理,优化了定向发行制度，满足融资个性化需求,优化定向发行制度，放开挂牌公司定向发行35人限制，企业可以一次性定向引入 大量投资者，有效拓宽了融资范围。对小额融资、或是内部人增资实行自办发行，豁免了中介机构意见以定向发行后股东是否超过200人为标准，200人以下则只需要由股转公司审查, 无需证监会核准。,降低了创新层的门槛,尊重企业对发行融资时点的自主选择，不再规定发行融资的时限要求，由现行的“最近12个月内完成过发行融资”，修改为挂牌以来完成过定向发行，且达到规 定融资金额的即可。创新层准入标准调整后，基础层中或将多出300400家符合创新层标准的公司将会扩充创新层股票数量，也可为精选层蓄水储备企业。,企业随时可能面临被调出降层,企业存在被下调层级可能性的关键点：为那些仅仅依靠通过临时满足市值标准而进入创新层的公司单独设臵了市 值降层标准。合格投资者人数大于50人是重点考察指标。大大降低了一些质量并不优良的企业临时“冲刺”上一层级的的可能性，使得创新层、 精选层中保留的都是真正优质的企业。监管层十分看重股票的合格投资者人数，赢得市场长期认可的股票才是真正的好股票。目前创新层企业中，保守估计有100家左右因可能出现被即时调出的可能。,对基础层、创新层股票交易制度进行了优化,基础层集合竞价频次由一天1次提升至一天5次；将创新层集合竞价频次由一天5 次提升至一天25次，提高交易活跃度将投资者最低申报数量由1000股调整至100股，并取消整数倍的申报要求，降低 投资者交易成本。在增加连续竞价制度，完善集合竞价制度的情况下，做市交易机制仍有进一步被 弱化和边缘的可能，竞价机制今后或将成为新三板市场的主导交易制度。,对基础层、创新层股票交易制度进行了优化,精选层,连续竞价30%涨跌幅限制，首日不设限,创新层,做市or集合竞价，集 合竞价一天撮合25次跌幅限制50%，涨幅 限制100%（原为-50%， 100%）,基础层,做市or集合竞价，集 合竞价一天撮合5次跌幅限制50%，涨幅 限制100%（原为- 50%，100%）,新三板市场不同层级交易规则（改革后）：,针对不同层级实行差异化信批、差异化治理,基础层年度报告和半年度报告需要披露：交易涉及的资 产总额占公司总资产的20 %以上；交易涉及的成 交金额占公司净资产绝对 值的20 %以上，且金额超 过3 00万元。,创新层年度报告和半年度 报告分行业披露需要披露：交易涉及的资产总额占公司总资产的10%以上； 交易涉及的资产净额或成交金额占公 司净资产绝对值的10 %以上，且金额超 过300万元。,精选层披露年度报告、半年度报告和季度报告分行业披露年度报告披露前，预计净利润发生重大变化的， 应及时业绩预告签字注册会计师定期轮换需要披露：交易涉及的资产总额占公司总资产的10 %以上；交易产生的净利润占公司净利润的10%以上，且超过150万元；交易的成交金额占公司市 值的10 %以上；交易标的资产净额占公司市值的10 %以上；交易标的营业收入占公司营业收入的10 %以上，且超过1000万元；交易标的的净利润占 公司净利润的10 %以上，且超过150万元。召开股东大会必须有网络投票应设立两名以上独立董事，其中一名为会计人士在定期章程中明确一定比例的现金分红定期与投资者见面,已挂牌企业进入创新层的条件,未挂牌企业直接进入创新层的条件,企业被即时调出降层的条件,企业被定期调出降层的条件,企业存在被下调层级可能性的主 要看点：（1）为那些仅仅依靠通过临时 满足市值标准而进入创新层的公 司单独设臵了市值降层标准。（2）合格投资者人数大于50人 是重点考察指标。,深改政策出台后二级市场的反应指数上涨,二级市场受到重大政策利好提振，出现了明显的上涨行情。做市指数出现连续数 周大涨的盛况，政策公布后一个月累计涨幅高达11.31%。从长期来看，做市指数 从年初的历史最低点706.67点开始反弹，到年末累计涨幅达到29%。同期市场成 交额也相应出现了比较明显的放量。三板做市指数的牛市已经来临。,深改政策出台后二级市场的反应个股分化,创新层做市股票一个月内上涨比例基础层做市股票一个月内上涨比例,创新层竞价股票一个月内上涨比例,基础层竞价股票一个月内上涨比例,做市股票政策出台一个月内涨跌情况竞价股票政策出台一个月内涨跌情况,深改政策出台后二级市场的反应个股分化,这种情况说明了市场并没有出现普涨行情，反而出现了比较明显的分化，资金向 部分股票集中流入，近一个月内创新层做市股票上涨行情最为明显，基础层竞价 股票受新政影响程度并不明显。近期股价上涨幅度靠前的准精选层股票特征如下：财务和市值指标均明显高于精选层准入标准门槛，这些公司入选精选层的 确定性较高，投资风险较低；满足了多个精选层准入标准，大大提高了公司最终入选精选层的概率。,深改政策出台后的首批受益者有哪些,做市指数第一轮上涨累计涨幅靠前的准精选层做市股票,深改政策出台后的第二批受益者有哪些,做市指数第二轮上涨累计涨幅靠前的准精选层做市股票,2、2019年新三板市场回顾,2019年市场回顾,（1）市场容量：经历了三年大扩容后，新三板挂牌企业数量自2017年起开始缩水，从最多时的11630家 减少至年底的8953家。2018年以来受市场环境影响，新增挂牌数量锐减，摘牌数量大幅增加。,0,2,000,4,000,6,000,8,000,10,000,12,000,14,000,2014年,2015年,2016年2017年,2018年,2019年,做市转让竞价转让,截止至2019年12月31日,1198,3438,5036,2142,569,248,16,13,56,709,1517,1987,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,2014年,2015年,2016年,2017年,2018年2019年,新增挂牌,摘牌,2019年市场回顾,（2）市场分层：自股转公司2016年出台分层管理办法以来，新三板已经历了四届分层交替。目前创新 层企业数量不足700家，这与当初监管层设想的三四千家规模相去甚远。从创新层企业数量占比来看，目前该比例仅有7.5%，这与一批优质企业退出新三板市 场，导致整体质量的下降有关。同时由于配套制度红利缺失，近两年企业申报创新层 的积极性也不高。,均截止至2019年12月31日,2019年市场回顾,（3）市场行情指数在政策激励下，三板做市指数在经历了长达近四年的寒冬后明显回暖进入牛市行情， 全年涨幅27%；但三板成指仍反应迟滞，全年涨幅负3%。2018年股转还推出了创新成指、三板龙头、三板制造、三板医药等八大引领指数，旨 在聚焦新三板市场优质民营企业。,三板做市指数,三板成分指数,2019年市场回顾,（3）市场行情成交情况由于新三板市场不景气，市场进入寒冬，近三年来无论是成交额还是换手率都出现了 大幅下滑，市场流动性严重缺失。,0,500,1000,1500,2000,2500,2014年,2015年2016年,2017年2018年2019年,各转让方式历年成交额情况（单位：亿元）,0%,20%10%,30%,40%,50%,60%,70%,80%,2014年,2015年,2016年,历年新三板市场换手率情况,新三板整体,做市转让,2017年2018年2019年集合竞价转让（原协议转让）,做市转让集合竞价转让（原协议转让）盘后协议均截止至2019年12月31日,2019年市场回顾,（4）整体市值新三板市场总市值近两年处于持续下滑水平。新三板市场总市值曾在2017年底接近4万 亿。目前，新三板市场总市值只有不到2.4亿元，主要与行情低迷以及一批高市值公司退市 有关。,2019年市场回顾,（4）公司市值2亿元以下市值企业占据新三板市场大多数；超过15亿市值的企业数量不到总量（有成交纪录）的2.9%，市值过百亿企业仅有13支。,均截止至2019年12月31日,新三板公司市值分布区间,2019年市场回顾,均截止至2019年12月31日,（4）跨市场估值比较当前新三板市场总体估值水平与深证主板基本相当，远低于中小创及科创板估值水 平；创新层股票整体估值水平甚至低于基础层。不同资本市场动态市盈率比较（TTM，整体法）,2019年市场回顾,（5）融资：受行情低迷、流动性缺失、私募基金退出难等问题制约，近两年来新三板一级市场也 进入寒冬，无论是融资新增预案的规模还是实施完成的规模都出现了大幅下滑。,均截止至2019年12月31日,2019年市场回顾,（6）业绩：新三板企业盈利区间以盈亏平衡点为轴，呈现较为标准的正态分布。净利润在0-1000 万元的群体数量最多，占所有新三板企业的四成以上盈利企业比例近年来持续下滑，显示出当前挂牌企业的整体盈利能力有不断下降的趋 势。新三板与中小创盈利区间分布占比的比较新三板盈利企业占比,2019年市场回顾,（6）业绩：与中小创公司相比，近年来新三板市场收入和盈利变动幅度偏小。收入增速要高于盈利增速，这一点在创新层企业中体现得更加突出,新三板与中小创企业归母净利润增速比较,新三板与中小创营业收入增速的比较,2019年市场回顾,（7）转板：自2017年起，新三板优质企业转板热潮到来，多数选择登陆A股主板、创业板，IPO概 念成为新三板市场投资热点。2019年以来，科创板也成为新三板企业转板的重要选择 方向。目前已经有12家原新三板企业成功登陆科创板，占科创板全部股票数量的接近两成,均截止至2019年12月31日,2019年市场回顾,（7）转板：除了科创板外，截止至2019年12月31日，新三板市场中处于上市辅导阶段的企业共有325家。目前首发申报主板、中小板和创业板IPO的挂牌企业共有88家（含已摘牌的新 三板企业）。目前，新三板依然源源不断地在为主板、中小板、科创板稳定输出优质上市公司。,均截止至2019年12月31日,43, 49%,39, 44%,6, 7%,已反馈,预先披露更新已受理,2019年市场回顾,（8）并购：新三板是上市公司重要的并购池，被上市公司并购是新三板企业实现跨越式发展除IPO 之外的另一条重要渠道。截止至2019年12月23日，按照首次公告日进行计算，2019年已完成/进行中的并购案例 有82起，不完全统计交易金额合计为304亿元（部分案例未公布交易金额）,均截止至2019年12月23日,3、2020年新三板投资策略,新三板迎来历史性发展机遇和转折点,此次全面启动深化新三板改革，和以往多次改革从政策高度、深度有了很大不 同，其中很多改革措施都直指对近年来市场反应呼声强烈需求迫切的新三板市场 发展的痛点、难点和关键点，改革力度远超市场预期。此次深改对新三板市场的健康发展，对挂牌公司、市场投资者、中介机构等市场 参与者，都将构成了重大利好，是新三板难得的历史性机遇。我们预计：深改政策的实施将成为新三板冬去春来的转折点，实施效果也将很有 可能超出市场预期。,深改政策出台后可能带来的投资机会,一精选层概念将是未来一年内新三板市场最重要的投资方向。接下来的精选层投 资机会还将更多地围绕那些财务与市值指标超出准入门槛较多，符合多重准入 标准，具有较高确定性的准精选层公司展开。二基础层进入创新层预期的优质个股未来也可能会得到市场的关注。三控股或参股新三板精选层公司的A股上市公司； A股创投类企业、新三板业务 布局较广的券商等,新三板市场容量预测：总体上万家，创新层近千家,我们以分层管理办法正式稿的升层、降层各项定性及定量标准为依据，以当前挂牌企 业为总体范围进行测算。统计分析得出，有251家基础层企业具备了冲击创新层的实力， 有665家企业有资格继续留在创新层之中。除此之外，预计还将有一批被政策红利吸引而来的新增挂牌优质企业，将在挂牌之时直接 进入创新层。届时，创新层企业的总体容量将有望接近1000家。在深改政策推进的带动下，我们预计2020年新三板市场将改变目前整体容量持续缩水的局 面，转而出现基础层不断蓄水，创新层逐渐扩容、挂牌企业整体质量提升的新格局，市场 总体容量将有望回升到1万家左右，而创新层企业比重将从当前的不到8%提升至挂牌企业 总量的10%以上。,首批精选层容量预测：2040家,在不考虑与公开发行有关标准门槛的情况下，根据粤开证券统计，共有278家创新层企业 具备了冲击精选层的条件。但实际上，并不是所有满足市值+财务标准的创新层企业就能顺利进行公开发行并进入精 选层的。部分创新层企业市场认可度不高，过往成功定向增发的经验不足，那么这些企业将 很难顺利达成明年上半年的公开发行目标。在创新层企业本身数量规模偏少的情况下，若按照金字塔式极差配臵不同层级挂牌企业数量，精选层的总体容量将很难超过100家。参照科创板首批上市企业数量，我们预计2020年入选首批精选层的企业数量或 将在20-40家之间。,多家企业快速响应，仍需注意投资风险,在深改首批政策细则出台后，随即就有挂牌企业进行了快速响应。1月2日，创新层企业苏 轴股份通过了拟申报精选层的议案，打响了创新层企业冲击精选层的第一枪，随后又有多 家企业跟进。值得注意的是，苏轴股份拟申报公开发行并进入精选层事项当前仅为通过董事会议案环 节，尚未进入实际申报环节，具体申报日期尚不能确定，成功申报入选精选层的可能性也 存在较大变数（可以参照科创板首家新三板申报企业金达莱），不排除个别企业为炒作抬 升股价为目的，投资者仍需注意相关投资风险。我们预计今后将陆续有更多企业公布拟申报精选层情况，其数量规模和节奏或 将与去年挂牌企业转板科创板热潮类似。,4、重点投资标的推荐,精选层重点投资标的（一）,如果仅从定量指标的角度来看，以下符合多套标准的企业入选精选层的概率较 大。,精选层重点投资标的（二）,以过去完成实施的定向增发规模、现有股东人数、近一年二级市场成交规模、 近两个月涨跌幅表现等关键指标为依据，综合考量准精选层企业的市场认可度 和公开发行成功几率。由此我们优选出以下40家最有可能入围首批精选层的企 业名单，其中多为新三板挂牌时间长、市场认知度高的明星企业。,风险提示,市场流动性不及预期；政策实施效果不及预期；挂牌企业2019年报业绩下滑,