2020年Q2投资策略分析报告.pptx

,2020年Q2投资策略分析报告,证券研究报告,核心结论：1）疫情的拐点将是本轮调整的低点，我们需要观察三个指标：各国是否采取了强有力控制疫情的措施， 特效药的出现，疫苗的出现。 2）“新冠疫情”冲击下，本轮美股出现大幅回调，年初至今最大跌幅超过30%，我们认为是已趋于极值的 杠杆资金集中“踩踏”产生的流动性危机，随着美联储“无限量”提供流动性政策的出台，美股流动性危 机得到解除，但拐点还需观察疫情的变化。3）随着美股流动性危机的解除，全球风险偏好有望从极度悲观的预期逐步回升，这也为二季度全球市场 包括国内A股在内的资本市场反弹提供了可能性。4）站在国内的角度看，支撑A股二季度反弹的因素主要有：第一，未来1至2周主要欧美国家疫情将迎拐点， 各国出台力度空前的经济救助政策应对危机，这两者共同推动全球风险偏好提升；第二，3月27日政治局 会议明确提出，要确保实现全面建成小康社会目标，预计我国将进一步加大宏观政策调节实施力度，随着 二季度深化改革领域的继续推进，A 股市场风险偏好也会随之提升。5）站在3月底看，主要市场指数和行业指数估值处于历史较低水平，部分指数估值已接近历史底部时的估 值水平。A股市场并不算贵，且随着无风险利率下行和风险偏好提升，估值水平有系统性提升的可能性。6）风格上，我们更加偏好于时代硬科技（新基建）和世代新消费作为“进攻”方向。7）二季度主题投资机会凸显，建议关注生物安全法（医药、计算机、农业及食品安全）主题投资机会。风险提示：经济增速不及预期风险，疫情扩散超预期，政策收紧降低市场风险偏好。,全球疫情拐点后风险偏好提升将是2020Q2权益市场的主旋律,2020二季度大势判断,第一部分,2020年2月21日以来，美国、意大利、韩国、伊朗等国家每日新增新冠病例出现快速增长，导致美股自2月21日开启大幅下跌，A股随之调整。预计全球疫情拐点将是本轮调整的低点。疫情拐点重点跟踪三类指标：（1）各国出台强有力的控制疫情的措施；（2）特效药的出现；（3）疫苗的 出现；海外疫情扩散导致美股与A股调整,海外新冠疫情扩散引发全球股市调整,本轮美股危机的表象是：“新冠疫情”冲击下，已趋于极值的杠杆资金集中“踩踏”产生的流动性危机，引发美股 处于历史高点的估值“均值回归”。而背后则是：在过去十年美联储低利率 环境中，美国企业、居民和政府的资产 负债表扩张下所积累的脆弱性风险的集 中爆发以及所伴随的财富循环方向的逆 转。,“负利率”危机下，美国资产负债表“三重坍塌”的演绎的传导机制,本轮美股危机的表象与根源,从估值角度看，以标普500指数的Shiller PE Ratio本轮下跌前为32倍左右，超过2008年金融危机的26倍，与 “大萧条”前1929年的30倍相当，属于历史高位区间。一旦遭遇外部冲击，美股开始向下，易引发杠杆资金连 锁平仓式的流动性危机，市场估值向均值回归的过程也会异常惨烈。另一方面，“风靡”的被动型基金“跑步进场”。2019年美国股票基金资产规模达到8.5万亿美元，被动基金资 产规模占比51%，已经超过主动型管理基金，达到4.27万亿美元。一旦市场转向下跌，被动基金面临的巨量赎回 所造成的卖盘压力，会使其所跟踪指数中的中小成份股的成交额无法承接，这也会加剧市场流动性的枯竭。流动性枯竭导致避险资产一起下跌，随着美联储“无限量”提供流动性政策出台，流动性危机解除。本轮下跌前标普500指数的Shiller PE Ratio为32倍高位过去十年间被动投资基金规模迅速扩大（万亿美元）,疫情冲击下的流动性危机：估值与杠杆资金趋于“极值”,通过回购，虚增每股盈利，进而助力股价攀升就美国企业而言，天量的借债并没有用来提升产出和研发在内的内生增长能力，而是用于回购股票以“粉饰盈利”提升股价。一旦现金流受冲击，回购股票数量减少之后，极易引发“反向循环”。由于本轮企业主要通过借债回购自身股票的方式加杠杆，使得企业资产负债率快速上升。在危机冲击下， 会增加企业债务违约的可能性。这其中，17-19年“牛市顶点”高持仓成本加高利息成本约1.9万亿美元回 购所形成的债务，或成为后续危机的重要“导火线”。2014-18年 “回购粉饰”对EPS的增长贡献了30%持续10年的历史低利率助推将美国非金融企业债务增至10万亿美元,企业资产负债表的“坍塌”,“信用利差”扩大与需求冲击下的高收益债违约风险以能源等为代表的行业所进行的高收益债券（包括BBB级及BBB级以下）融资规模庞大且现金流覆盖不足。疫 情不仅对需求产生直接冲击，还会冲击风险偏好使得信用利差逐级走阔，进而增加上述企业融资困境，并进 一步加剧了2020-22年高收益债券到期高峰下的还款压力。根据我们对1929年大萧条等危机传导规律的研究，信用利差扩大及其所伴对应企业融资困境，会伴随危机演 进，愈演愈烈，且这种扩大会不断由低评级向更高评级逐级传导，而美联储连续降息和注入流动性等措施并 不能扭转这一局面。未来三年美国企业高收益债券或将迎来到期高峰高收益级债券行业分布集中于通信、消费及能源行业,企业资产负债表的“坍塌”,就美国居民部门而言，一方面，美国居民财富及养老金在股市上配置比例也已趋于历史高位，美股下跌30%，意味着财富缩水30%，对消费会形成巨大的影响。另一方面，“回购盛宴”下美国贫富分化的加剧，特别是教育、医疗占收入比重的持续提升和刚性，在迫 使居民不得不进一步赎回股票资产。,美国家庭在股票上的资产配置比例也不断上升,2019年美国家庭消费贷款规模已经超越2008年,居民资产负债表的“坍塌”,美联储目前已经处于零利率区间和天量的资产购买规模意味着降息和QE效用日益缩减。从财政空间上看，2019年美国财政赤字占国内生产总值的比重升至4.6%，高于过去50年2.9%的平均水平。 从债务利息角度看，2019财年美国公共债务的利息将达创纪录的5910亿美元，与预期的国内生产总值之比近3%，为2011年以来的最高比例。美国债务管理办公室预计从2024年美国新发行的公共债务所筹的资金就将全部用于支付已有债务产生的净利息。美国政府财政赤字规模及其占GDP的比重,政府与联储资产负债表的“坍塌”,1929年危机不是一蹴而就的，分成了“杠杆踩踏下的流动性危机经济下行与债务违约引发的金融机构 挤兑民粹主义及美元回流引发德国等外债危机英镑抛售危机及抛弃金本位引发的美元危机重 建金融公司救助丑闻及财政紧缩危机”，每一阶段道琼斯指数下跌幅度在50%左右，随后迎来阶段性反弹幅 度在30%左右，1929至1932年道琼斯整体下跌幅度高达90%。1929年“大萧条”下五轮资产泡沫的逐级破灭及政策抵抗下的反弹,从1929年危机演进的五大阶段看本轮美股风险的演绎节奏,当前美股或处于第一轮流动性危机的尾声，相当于1929年11月中旬左右。1929年每股第一轮下跌主要原因：市场因为杠杆资金踩踏和连环平仓引起的流动性危机，反弹触发的核 心原因：流动性危机的化解和政策连续刺激下市场悲观预期的阶段性改变。在美国疫情新增拐点出现后，或出现中短期企稳反弹，乃至强反弹。需要提醒的是，根据“大萧条”规 律，美股波动对实体经济的影响，一般滞后半年会逐步体现。反弹后仍需警惕美国企业、居民、政府的 资产负债表潜在崩塌风险。1920-30年期间百货商店销售指数1920-30年期间工业生产指数,本轮美股危机目前所处的可能阶段：第一轮流动性危机的尾声,美股未来可能走势的应对策略,1929-01-021929-03-051929-05-031929-07-031929-09-031929-10-311930-01-071930-03-071930-05-071930-07-081930-09-051930-11-061931-01-081931-03-111931-05-111931-07-081931-09-041931-11-061932-01-081932-03-101932-05-101932-07-111932-09-081932-11-091933-01-111933-03-231933-05-231933-07-241933-09-211933-11-221934-01-241934-03-271934-05-241934-07-251934-09-241934-11-26,一方面，要高度重视美股乃至全球系统性风险被触发的可能性，新冠疫情冲击下的美股流动性危机或仅仅是 “倒下的第一张多米诺骨牌”。对于市场阶段性反弹中的“牛市躁动”要多一份警惕。另一方面，又要有底线思维，即便1929年式的大萧条下，政策的抵抗依然会带来季度级别的大反弹，市场仍 会有结构性机会，在市场的阶段性底部，要敢于布局估值明显“错杀”的头部优质企业。1929-1932年道琼斯指数熊市期间“波浪式”反弹道琼斯工业指数表现400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00,1、预计未来1至2周主要欧美国家迎来疫情新增拐点，风险偏好将迎修复根据中国和韩国疫情防控经验，在采取封城等严格防控措施后，通常1-2周疫情每日新增人数达到峰值。 美国、意大利、西班牙、法国等欧美主要国家3月10日以来，陆续采取封城等严厉防控措施，我们预计未来 1-2周，即3月底4月初，主要欧美国家疫情将迎来疫情新增拐点。主要欧美国家每日新冠新增确诊数（3月29日）,看好二季度A股反弹机会,1、预计未来1至2周主要欧美国家迎来疫情新增拐点，风险偏好将迎修复疫情带来的不确定性对全球风险偏好形成了明显扰动，近期恐慌指数VIX超过了2008年金融危机时高点，表 明市场恐慌程度已经处于历史极值水平。疫情拐点出现后，疫情带来的不确定性逐步消除，市场风险偏好 将迎来修复。近期恐慌指数VIX超过2008年金融危机时高点,看好二季度A股反弹机会,2、各国出台力度空前的经济救助政策应对危机货币政策：美联储货币宽松政策持续加码，3月2次合计降息150BP将利率降至零，历史上首次开启无限量QE， 启用金融危机时的紧急货币政策工具，市场流动性危机得以缓解。欧洲央行宣布7500亿欧元购债计划，将,持续至2020年底。,3月3日,3月23日,3月19日,3月16日,近期美联储释放流动性政策一览3月17日3月18日,企业借贷计划”,看好二季度A股反弹机会,财政政策：为应对疫情对经济冲击，各国将开启大规 模经济救助计划。主要欧洲国家计划推出经济救助计划占GDP比例在15% 左右，德国最高为22%。美国将推出2.2万亿美元财政刺激计划，占GDP的10%。 日本韩国受疫情影响相对较轻，计划出台经济救助计划占GDP比例在5%左右。二十国集团峰会通过了5万亿美元的计划来刺激全球经 济增长。,看好二季度A股反弹机会,2、各国出台力度空前的经济救助政策应对危机各国经济救助计划金额及占GDP比重,3、确保实现全面建成小康社会目标，我国加大宏观政策调节实施力度3月27日政治局会议提出确保实现全面建成小康社会目标，据测算完成翻一番目标2020年GDP需达5.6%。预计 一揽子宏观刺激政策将在近期出台，有助提振市场风险偏好和经济向好预期。货币政策：仍有较大调节空间，有望持续通过降低LPR和降准，引导贷款市场利率下行。财政政策：适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模。要扩大居民消费，合理增加 公共消费。根据近期中央会议内容，政策可能重点鼓励发展新基建（5G、数据中心、工业互联网、人工智能、 城际高铁和轨道交通、新能源汽车充电桩、特高压）、生物医药、医疗设备、汽车、线上消费等领域。我国货币政策仍有调节空间,看好二季度A股反弹机会,申万A股指数处于历史较低的百分位水平，PE处于前6%分位，PB处于前5%分位。A股整体股票目前估值处 于历史低位。申万中小板、申万300指数PE、PB估值处于历史的10%-25%水平，表明中大盘股估值处于历史较低水平。申万创业板和申万50指数历史百分位高于其余指数但低于50%，表明科技型小盘股和大盘股估值百分位数 高于其他类型股票，但仍处于历史中低水平。,主要市场指数PE历史百分位数（3月23日）,主要市场指数PB历史百分位数（3月23日）,主要市场指数估值处于历史较低水平,主要市场指数当前PE均低于历史中位数，A股指数和中小板指数与中值差距最大，分别为52%和35%。 和上证历史重要底部PE估值比较，当前主要指数PE估值低于05年，和13年接近，高于08、19年。,主要市场指数当前PE与历史极值比较（3月23日）,主要市场指数当前PE与上证重要底部时PE比较（3月23日）,当前主要市场指数PE估值与历史股市底部比较,主要市场指数当前PB均低于历史中位数，A股指数和中小板指数与中值差距最大，分别为48%和41%。 和上证历史重要底部PB估值比较，当前主要指数PB估值与08、13年底部接近，略高于05、19年。,主要市场指数当前PB与历史极值比较（3月23日）,主要市场指数当前PB与上证重要底部时PB比较（3月23日）,当前主要市场指数PB估值与历史股市底部比较,房地产、商业贸易、建筑装饰、采掘、非银金融行业PE估值是各行业中历史分位最低的五大行业。计算机、通信、生物医药、汽车、国防军工PE估值是各行业中历史分位最高的五大行业。大部分行业PE估值处于历史较低百分位水平，只有计 算机和通信高于历史50%分位。,各行业PE估值历史百分位,大部分行业PE估值处于历史较低水平,采掘、公共事业、房地产、银行、建筑装饰估值是各行业中历史分位最低的五大行业。食品饮料、通信、农林牧渔、家用电器、计算机PB估 值是各行业中历史分位最高的五大行业。大部分行业PB估值处于历史较低百分位水平，只有食品饮料、通信、农林牧渔、家用电器、计算机、电子PB估值接近或高于历史50%分位。,各行业PB估值历史百分位,大部分行业PB估值处于历史较低水平,2020二季度行业比较,第二部分,硬科技涵盖新基建。硬科技是比高科技更加核心、 更加高精尖的原创性技术，包括八大领域：人工智 能、航空航天、光电芯片、生物技术、信息技术、 新材料、新能源、智能制造。新基建包括七大领域： 人工智能、5G、大数据中心、工业互联网、充电桩、 城际高铁和轨道交通与特高压。新基建七大领域均 包含在硬科技中。新基建助力硬科技。新基建是发力于科技端的基础 设施，助力硬科技的快速发展。美国上个世纪90年 代，通过推行信息高速公路战略，在信息技术领域 取得世界领先。当前政策大力推进新基建，正是在 第四次工业革命来临之际，为硬科技等新技术发展 提供完善的基础设施，助力我国在未来科技领域取 得领先水平。,硬科技与新基建的关系,时代硬科技与新基建,告别地产旧基建刺激。近期多部委强调 坚持房住不炒、不将房地产作为短期刺 激经济的手段。21个省份公布2020年重 大项目投资计划总额为7.89万亿元，同 比增长3.9%，与去年基建增速3.8%基本 持平。交通运输部2020年投资计划中只 有铁路投资持平，公路水路和机场投资 均较去年下降。重点发力新基建建设。新基建最早出现 是在2018年底中央经济工作会议，会议提出 “加快5G商用步伐，加强人工智能、 工业互联网、物联网等新型基础设施建设”。2020年以来有5次中央重大会议提 到加快新基建建设。政策力推新基建， 既可以起到稳增长作用，又可以促进经 济转型升级。,告别地产旧基建刺激，重点发力新基建近期多次中央会议提及新基建,2020年前2月，新增地方政府专项债中涉及新基建的主要是产业园和轨道交通，发债总额分别为1533亿元和175亿元。新增地方政府专项债中新基建所占比例，由2019年前2月1.2%上升至2019年全年2%，到2020年前2月新基 建占比已升至18%。,2019/2020前2月新增地方政府专项债投向,新增地方政府专项债新基建项目占比,新基建占比由2019年前2月1.2%提升至2020年前2月18%,2019年新建5G宏基站数为15万台，根据中泰通信组测算，预计2020年新建5G宏基站数增至60万台、2022 年达到最高120万台，随后将逐步回落。至2025年5G基站规模有望超过550万台。预计2020年5G基建投资2467亿元，2022年达到最高值3960亿元，至2025年5G基建总投资近2万亿元。,2019-2025年5G基站投资数,2019-2025年5G基建投资额,2020年5G基建投资投资2467亿元，2022年达到高峰,工业互联网：2020年市场规模1万亿元，未来5年年均增速20%。据中国工业互联网产业联盟预测，2017年到2019年工业互联网产业规模将以18%的年均增速高速增长，预 计到2020年工业互联网规模将达到1万亿元，同比增长26%。伴随5G不断成熟以及政策推动，预计2020-2025年工业互联网年均复合增速为20%。工业互联网市场规模,2020年工业互联网市场规模1万亿元，未来5年年均增速20%,根据我们测算，预计2020年新基建规模3.3万亿，同比增长26%，到2025年新基建规模保持年均复合增速15%。2019年基建总体投资增速仅为3.8%，新基建增速显著高于基建总体投资增速，预计到2025年新基建 规模将至6.25万亿元，成为经济发展新动能。新基建还将带动新经济实现高速发展，根据信通院5G经济社会影响白皮书，预计2020、2025年5G将 分别拉动间接经济产出1.2 万亿、6.3 万亿。2020、2025年人工智能分别带动相关产业规模1万亿、5万 亿，复合增速近40%。新基建规模及增速预测,2020年新基建规模3.3万亿，至2025年均15%复合增长,新基建七大领域投资机会,我们联合中泰通信、电子、计算机、电新和机械组筛选出新基建标的如下中泰通信：5G（中兴通讯、烽火通信、紫光股份、星网锐捷、世嘉科技、新 易盛、光迅科技、中际旭创、天孚通信）数据中心（光环新网、数据港、奥飞 数据、科华恒盛、城地股份）工业互联网（宝信软件）中泰电子：5G（生益科技、崇达技术、胜宏科技）中泰计算机：人工智能（科大讯飞）新基建有关的信息化龙头公司（广联达、 恒生电子、金山办公、创业慧康、久远银海）中泰电新：特高压（平高电气、许继电气、国电南瑞）充电桩（中恒电气、特 锐德、科士达）中泰机械：5G（博杰股份）轨道交通（交控科技、思维列控、运达科技）人 工智能（景嘉微）工业互联网（新天科技、金卡智能）。,“世代财富”效应放大新世代的消费潜力,1、“世代财富”效应特征：中国高净值人群不断变老65-75年代出生的居民享受到中国各阶段改革的红利，创造了巨大的财富，这一“富裕世代”在高净值人群 占比最高。伴随这代人年龄不断增大，我国高净值人群的年龄中枢自然也不断上升。根据建行报告，与2012年相比，2018年高净值客户主要年龄中枢已经从45岁变为了55岁。,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,整体,5000万以上,超过一半高净值人群考虑财富的传承已经开始3年内会积极考虑3年内不会考虑,47%,37%,34%,21%,28%,32%,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2012,2016,2018,高净值客户年龄分布中40-59占比66%40岁以下40-49岁50-59岁60岁及以上,中国千禧一代住房拥有率70%,“世代财富”效应放大新世代的消费潜力,2、“世代财富”效应特征：高净值人群的财富刚开始传承，表现为独二代的消费资金来源95后及00后多1965-75年间出生的“富裕的世代”的子女，本身享受家庭财富的传承，“世代财富”效应下 具有很大消费力。从贝恩公司发布的2018年中国奢饰品研究报告中看，千禧一代逐渐成为奢侈品消费的主力，父母的资 助是他们购买时尚奢侈品的资金来源之一。同时，新世代的人群是独生子女的一代，该人群住房拥有率高 达70%，因住房产生的负债压力较小。,57%,千禧一代购买时尚奢侈品的资金来源父母资助个人收入品牌赞助其他,70%,38%,80%70%60%50%40% 30%20%10%0%,千禧一代住房拥有率（2017）,90后负债人群占比,90后认同使用信贷是更精明的消费方式占比,“世代财富”效应放大新世代的消费潜力,3、“世代财富”效应特征：年轻人的信贷消费进一步放大了新世代群体的消费力2019中国消费信贷市场研究统计出2004年至2019年9月，我国短期住户类消费贷款从1253亿元增加至9.53万亿元。其中，消费信贷的客户呈现出年轻化趋势，90后至00前群体占比接近50%。中国消费年轻人负债状况报告指出在中国的年轻人中，总体信贷产品的渗透率已达到86.6%。信用消费 已经成为新世代人群消费升级的重要途径。,69%,90%,87%,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,在校学生,工作95后,工作90后,33%,50%,36%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,在校学生,工作95后,工作90后,网上商品和服务月度数据增速远高于社零增速（%）,-,新世代消费群体的特征,更加的文化自信，偏好国货产品获取信息渠道主要来自社交化平台和游戏平台更加相信行业领袖和明星推荐的产品、为“我所爱”的产品买单、消费冲动和负债消费能力很强。,79%,67%,63%,50%,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,90%,下单金额同比增幅（%）,下单量同比增幅（%）,青年群体国品消费的下单金额保持高增速小镇青年国品消费都市青年国品消费,10.005.000.00,50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.00,2015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-12,网上商品和服务零售额:累计同比 社会消费品零售总额:累计同比,5G手机普及加速及商用化落地的技术“拐点之年”，新一代信息技术的落地也解决了类似云游戏、VR的技术瓶 颈，网络宽带及延迟对信息传输的掣肘被一定程度上消除。 1）云游戏作为游戏产业一次重要技术革命，新的交互方式和游戏类型将在5G移动端陆续出现。2）沉浸式观赏等体验升级下的影视行业，或也迎来新消费趋势的风口。,手机端游戏的市场规模快速扩大,各大科技巨头纷纷推出云游戏服务,5G技术的落地加速了消费品商业模式的创新,300%250%200%150%100%50%0%,300025002000150010005000,市场规模（亿元）,同比增速(%,右轴),移动端成为网络购物的主要方式,短视频月总使用时长已经超过即时通讯,消费者的体验和场景成为社交电商抓取消费者的焦点，其中更能迎合新世代人群的消费习惯的模式将成为未来5G消费时代的新引领。1）主流方式KOL（Key Opinion Leader）朝着KOC（Key Opinion Consumer）发展。2）2020年社交平台与电商深度融合的趋势已现。3）移动端的网购行为占比已经超过80%，其中短视频孕育庞大的“流量”机会。,90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00,2012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-03,网络购物规模构成:移动端:当季值（%）,社交营销开始成为以新世代为引领的新风尚,短视 频:33.10%,即时通 讯:18.60%,综合资 讯:9.70%,其他:38.60%,2018年我国移动互联网总使用时长增量分布结构（%）,各省市为阻碍病毒传播加大了对人际接触的防控，零售端受线下人流受限的影响冲击较大。此次疫情的扩散影响加大了“线上生活”在社会居民生活中的普及。居民家庭生活方式、工作方式及消费方式的改变或开始出现向上拐点。中长期来看，新消费的基础设施的升级及线上社交属性强化下的消费形态的“变革”会一直演化。2020年春节假期短视频、游戏等社交泛娱乐板块用户增量最大,2020年或是消费形态加速变化的拐点,4273,4261,4201,2747,2629,2558,2496,2128,2098,1669,4,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00,抖音短视频,快手,微博,和平精英,王者荣耀,新浪新闻,QQ,爱奇艺,今日头条,QQ浏览器,短视频 短视频 微博社交手机游戏手机游戏新闻资讯即时通讯在线视频新闻资讯 浏览器,2020年春节假期比放假前日均活跃用户增量 TOP10APP（万）,布局 5G 时代财富传承下的新世代消费,结合这些特征，我们推荐三个方向：（1）泛娱乐消费板块，包括游戏、高清视频及互 动影视等；（2）新型消费业态包括直播带货、社交零售等；（3）可以通过新型消费业态出售的符合新世代人 群的商品，包括化妆品、个性化小家电、宠物经 济、个性化服装、休闲食品等。,2020二季度主题投资,第 三 部 分,2019年10月21日，生物安全法草案首次提请全国人大常委会审议。2020年2月，中央全面深化改革委员会把生物安全纳入国家安全体系，意在全面提高生物安全治理能力。2020年3月2日，国防部新闻局局长、新闻发言人吴谦表示，这次疫情的发生更加凸显了生物安全的重要性，中国将尽快推动出台生物安全法，加快构建国家生物安全法律法规体系、制度保障体系。,生物安全战略提升，推荐生物安全法主题,国家安 全体系,军事安 全,国土安 全,政治安 全,核安全,资源安 全,生态安 全,网络空 间安全,科技安 全,社会安全,文化安 全,经济安 全,生物安 全,生物安全战略提高被纳入国家安全体系,生物安全涵盖八大领域，核心聚焦生物技术领域,生物安全战略涵盖八大领域：1）防控重大新发突发传染病、动植物疫情；2）研究、开发、应用生物技 术；3）保障实验室生物安全；4）保障我国生物资源和人类遗传资源的安全；5）防范外来物种入侵与保 护生物多样性；6）应对微生物耐药；7）防范生物恐怖袭击；8）防御生物武器威胁。生物安全范畴基本 覆盖了医药生物、计算机、农业及食品安全等行业领域。生物安全立法中涵盖的领域及对安全危害的定义,生物安全的建设发展的国际经验,从医疗卫生支出总额占GDP比重来说，我国与美国日本存在较大差距。我们预计，在生物安全战略落地后，伴随社会公共卫生体系的加强、医药生物技术重点领域的大力投入，医疗卫生的支出会进一步提升。与美日相比，中国的医疗卫生支出总额占GDP比重较低,18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00,1995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016,中国,日本,美国,站在主题催化的角度，2020年作为生物安全立法的元年，后续配套政策持续落地可期。 预计疫情之后， 国内相关生物安全领域在倾斜政策推动下加速发展。我们认为食品安全、生物信息溯源、医疗信息化、医疗设备智能化、基因检测、创新药研发、生物疫苗 及低温储存及冷链等细分领域,将受益生物安全主题的发酵。,生物安全主题孕育的机会聚焦医药、计算机、农业及食品安全,生物安全主题,生物安全主题涉及领域或将受益的细分受益方向食品安全,医药生物,大数据、云计算,社会公共卫生,医疗IT、医疗信息化、基因检测、创 新药、疫苗、低温储存及冷链,疫情监测、信息溯源,医疗器械设备、生物信息服务,医药：医药领域估值-业绩具备“性价比”相对科技股，医药生物板块具有科技属性兼消费属性，或是“攻守兼备”的重点板块。从医药板块的细分领域来看，根据我们搭建的估值-业绩框架，且整体医药板块估值处于40倍左右，各细分板块的 业绩较为稳健。随着过去两年“带量采购”带来的基本面影响的修复，其中具有创新方向兼具科技方向的细分板 块或在本次安全生物主题发酵中孕育战略配置机会。,生物安全主题孕育的机会聚焦医药、计算机、农业及食品安全,2019年下半年以来偏股基金配置不断增持医药板块,医药板块整体估值具有一定安全边际且业绩增速较为稳健,0%,2%,4%,6%,8%,10%,12%,14%,16%,医药,电子,-20,-10,0,10,20,30,40,50,60,0,10,20,30,40,50,60,PE_TTM,业绩 80增速 70,安 全 边 际,33.58x,高 估 值 边 界,43.01X,生物安全主题孕育的机会聚焦医药、计算机、农业及食品安全,医药：基础医疗设备、疫苗、体外诊断等行业将迎来发展1）鉴于疫情防护的需要，基础性医疗防护产品的医疗储备此后将加大。2）作为传染病最有效的防护手段，群众接种疫苗的意愿也随着提高。3）对于涉及基因测序的创新药物和医疗器械全球研发项目会有一定程度的影响。国内新冠疫苗研发机构和企业（部分）,生物安全主题孕育的机会聚焦医药、计算机、农业及食品安全,计算机：生物安全法落地，刺激多项信息产品需求加速释放1）打造信息共享体系、应急体系，利好区域医疗信息平台，医疗应急管理与应急救治信息系统发展。2）医疗大数据分析需求增加，助力医疗大数据分析产品高速发展。3）生物信息服务需求增加，信息溯源产业、数据安全保障将充分收益。应急指挥管理体系示意图,食品饮料：两个维度挖掘食品安全趋势下的受益标的1）商业层面：品牌集中度有望提升，具备品牌背书的龙头更为受益。经历本次疫情后，消费者将更加重视食品安全问题，更多食用信息对称的食品。有品牌背书、产品力强的 龙头企业出现潜在食品安全风险的概率更小，信息更加对称。我们认为，在白酒、调味品等集中度低的子行业 中，龙头有望持续受益品牌集中。受益标的主要包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、海天味业、中 炬高新等。,生物安全主题孕育的机会聚焦医药、计算机、农业及食品安全,海天、顺鑫市场份额具备较大提升空间,高端酒在白酒行业占比仅不足1%高端酒（茅、五、泸）其他酒企,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,伊利股份,华润啤酒,海天味业,顺鑫农业,在各自市场的份额,生物安全主题孕育的机会聚焦医药、计算机、农业及食品安全,食品饮料：两个维度挖掘食品安全趋势下的受益标的2）餐饮产业链层面：餐饮产业链重构，半成品企业有望受益复合调味料：复合调味品提升了烹饪效率，迎合餐饮和家庭端的诉求，有望受益于“懒人经济”而迎来快速增 长，天味食品、颐海国际作为复调龙头有望最为受益。同时，自热小火锅在一定程度上能够满足居民对火锅的 需求，近年来快速兴起，海底捞有望迎来新的增长源泉。速冻食品：速冻食品将显著受益，主因居民没有必要冒风险购买成品，而可以选择信息更对称的半成品自己烹 饪，因此安井、三全集中度有望持续提升。餐饮产业链有望迎来重构速冻火锅料制品仍处于成长期,收入占比51%,收入占比32%,收入占比17%,主题投资：把握生物安全主题中孕育的相关细分领域投资机会,低温储存及冷链、生物信息溯源、种业、 医疗信息化、医疗设备智能化、生物疫 苗、创新药研发、食品安全等细分领域或 受益生物安全主题的发酵，建议积极布局 生物安全主题下孕育的投资机会。,风险提示,风险提示：经济增速不及预期风险，疫情扩散超预期，政策收紧降低市场风险偏好。,谢谢观看,