医药生物行业2020年第二季度策略：短期关注海外疫情受益股，中长期看好中国创新+中国消费.pdf

证券研究报告行业研究 医药生物 医药生物 行业 2020年第二季度策略 Table_Main 短期关注海外疫情受益股，中长期看好中国创新 +中国消费 增持 （ 维持 ） 投资要点 世界疫情分析：关注海外疫情蔓延 ： 美国累计新冠病毒确诊病例数暴增，确诊人数全球最多，已成为此次全球疫情的 “震中 ”。美国目前检测量总数多，但仍然不足，未来美国确诊病例数仍会较快增长。意大利、西班牙为欧洲疫情最严重国家，但已接近疫情拐点，法国、德国、英国有望四月中下旬达到拐点 医药行情：年初至今 （截至 3 月 27 日） 医药指数上涨 8.99%，板块表现好于沪深 300。 医药指数 2020年至今累计涨 幅为 8.99%，表现好于沪深 300的 9.44%的跌幅。 2020年初，新冠肺炎疫情爆发至今，中央领导高度重视，多次讲话中提到对公众卫生健康领域要高度重视，在此基础上，医药行业整体走强。近期全球疫情爆发，美股指数波动较大，恐慌情绪明显， A股受其影响有所波动，前期涨幅较好的医药板块出现回调。近期，国内疫情逐渐消退，内需恢复，医药指数伴随沪深 300回升。 海外疫情升温，国内疫情消退，各行业影响不同。 疫情对医药各细分行业影响有所不同，从 2020 年一季报预期看，受益于疫情的包括：医疗器械、血制品、连锁药店、原料药。受损 于疫情的包括：医疗服务、医药消费、慢性病药、 CRO、疫苗、医药 商业。考虑到目前国内疫情驱渐消散，海外疫情仍在升温。我们认为应当根据短中长期医药细分行业景气度变化，建议短期关注海外疫情受益股，积极关注边际变化明显的医疗服务、医药消费、疫苗、创新药等。 投资逻辑：短期关注海外疫情受益股，中长期看好中国创新 +中国消费。重点关注医疗器械、原料药、血制品、药店等一季报有望快速增长的板块。相关标的： 1）医疗器械：迈瑞医疗、鱼跃医疗、安图生物等。 2）原料药：博瑞医药、华海药业、天宇股份等。 3）血制品：天坛生物、博雅生物、 华兰生物。 4）药店：大参林、老百姓、益丰药房。 国内疫情消退， 积极关注边际变化明显的医疗服务、医药消费、疫苗、创新药和创新器械、 CRO 等。 虽然一季度受到疫情冲击，但随着国内疫情消退，医药需求较为刚性，我们认为后疫情时期 这些板块 有望快速恢复。相关标的： 1）医疗服务：通策医疗、爱尔眼科。 2）医药消费：长春高新、片仔癀、欧普康视、我武生物。 3）疫苗：康泰生物、智飞生物。 4）创新药 /创新器械：恒瑞医药、乐普医疗等。 5） CRO：药明康德、泰格医药等 。 风险提示： 疫情在国内控制情况超预期、医改政策推进速度超 预期、国际业 务受外围市场 波动影响超预期等 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、医药生物行业：国产新冠疫苗 研发和国际同步，建议关注康希诺 、复星医药、智飞生物 2020-03-22 2、医药生物行业：后疫情时代医药五大细分领域新变化，关注互联网医疗新逻辑 2020-03-08 3、医药生物行业点评：国家层面肯定互联网医疗的地位和作用，互联网医疗和药店行业有望受益 2020-03-05 Table_Author 2020 年 04 月 04 日 证券分析师 全铭 执业证号： S0600517010002 021-60199793 quanmdwzq 证券分析师 李颖睿 执业证号： S0600519090002 021-60199793 liyrdwzq 表 1： 重点 公司估值 （ 2020 年 3 月 31 日） 代码 公司 总市值 (亿元 ) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2018A 2019A/E 2020E 2018A 2019A/E 2020E 300760 迈瑞医疗 3,181.46 261.70 3.34 3.85 4.67 78.35 67.97 56.04 买入 600276 恒瑞医药 4,070.32 92.03 1.10 1.2 1.57 83.66 76.69 58.62 买入 600763 通策医疗 345.59 107.78 1.04 1.49 1.96 103.63 72.34 54.99 买入 000661 长春高新 1,108.93 548.00 5.92 8.77 13.72 92.57 62.49 39.94 买入 600436 片仔癀 749.92 124.30 1.89 2.28 3.31 65.77 54.52 37.55 买入 资料来源： Wind， 东吴证券研究所 -20%0%20%2019-04 2019-08 2019-12医药生物 沪深 300Table_Yemei 行业深度报告 内容目录 1. 世界疫情分析：关注海外疫情蔓延 . 5 1.1. 美国为全球疫情 “震中 ”，确诊数量暴增，拐点未至 . 5 1.2. 欧洲疫情分析：意大利、西班牙为欧洲疫情最严重国家，但已接近疫情拐点，法国、德国、英国有望四月中下旬达到拐点 . 7 2. 医药行情：年初至今医药指数上涨 8.99%，板 块表现好于沪深 300 . 11 2.1. 年初至今医药指数上涨 8.99% . 11 2.2. 医药市盈率追踪：医药指数市盈率为 39.65，接近历史均值 . 12 2.3. 医药子板块追踪：年初至今医疗器械子板块涨幅 32.63%居各板块榜首 . 12 2.4. 个股表现：表现强势的个股主要集中在疫情领域 . 13 2.5. 港股医药指数跟踪：年初至今恒生医疗保健指数上涨 21.20%，好于恒生指数7.16%的涨幅。 . 14 3. 投资逻辑：短期关注海外疫情受益股，中长期看好中国创新 +中国消费 . 15 3.1. 海外疫情升温，全球对中国制造医疗物资设备依赖度高 . 16 3.2. 医疗器 械领域 “新基建 ”：加强医院科室建设、分级诊疗、加速进口替代以及发展检验实验室 . 18 3.2.1. 医院科室建设、分级诊疗促使医疗器械市场扩容 . 18 3.2.2. 加速进口替代，推动国产设备高端化，打开国产医疗器械在高端市场的增长空间。 . 20 3.2.3. 检验实验室增长空间广阔 . 21 3.3. 全球 API产能逐步从欧美向新兴市场转移，关注特色原料药企业 . 22 3.3.1. 专利悬崖推动国际通用名药物市场持续增长 . 22 3.3.2. 全球 API产能逐步从欧美向新兴市场转移，中国逐渐赶超印度 . 24 3.3.3. “一致性评价 +带量采购 ”促使医药行业格局加速洗牌，重新定义仿制药核心竞争要素， API企业产业链优势凸显 . 26 3.3.4. 建议关注具备上下游产业链优势的原料药 /API企业，包括华海药业、仙琚制药、博瑞医药，天宇药业、司太立、普洛药业等 . 27 3.4. 血液制品中、短、长期或都将迎来快速增长 . 29 3.5. 把握 药店行业集中度 提升和盈利能力双螺旋提升机会 . 30 3.5.1. 外延为基 : 行业集中度将持续提升 . 30 3.5.2. 内生为翼 : 连锁药店渠道价值重塑，盈利能力有望进一步提升 . 33 3.6. 医疗服务后疫情时代或将进入加速发展期，专科民营医疗机构发展可期 . 35 3.7. 消费领域后疫情时代将恢复增长，居民健康意识加强推动其加速增长 . 37 3.8. 疫苗企业后疫情时期有望继续快速增长，新冠疫苗研发有序进行 . 39 3.9. 承接全球市场迁移和国内市场空间释放共同助力国内研发外包行业步入黄金发展期 . 43 4. 风险提示 . 49 Table_Yemei 行业深度报告 图表目录 图 1：美国累计确诊病例数和病死率（截至 3月 30日） . 5 图 2：美国新增病例数（截至 3月 30日） . 5 图 3：美国新冠病毒检 测阳性测出率（去掉每日待定结果数量）（截至 3月 30日） . 6 图 4：纽约州疫情（截至 3月 30日） . 6 图 5：新泽西州疫情（截至 3月 30日） . 6 图 6：欧洲主要疫情国家累计确诊病例（截至 3月 30日） . 7 图 7：欧洲主要疫情国家新增确诊病例（截至 3月 30日） . 8 图 8：欧洲主要疫情国家病死率（截至 3月 30日） . 8 图 9： 2019年欧洲主要国家每十万人口 ICU数量 . 11 图 10：医药行业 2020年初以来市场表现（截至 2020年 3月 27日） . 11 图 11： 2007年 7月至今期医药板块绝对估值水平变化（截至 2020年 3月 27日） . 12 图 12：医药板块估值情况（截至 2020年 3月 27日） . 13 图 13：恒生医疗保健指数（截至 2020年 3月 27日） . 14 图 14：医疗市场 ICU占普通病房比重 . 19 图 15：部分高端医疗器械国产及进口比重对比 . 20 图 16：疫情前我国医疗器械扶持国产政策梳理 . 20 图 17：美国检验实验室和 CDC检测样本数量 . 21 图 18：全球仿制药市场有望保持 10%复合增长 . 23 图 19：美国 DMF持有人分布情况 . 24 图 20：欧盟 API认证分布情况 . 24 图 21：我国化学原料药规模企业收入 &利润情况 . 25 图 22： 2015至 2020 Q1静丙批签发情况汇总 . 29 图 23： 2019年中国药品终端市场结构（亿元） . 31 图 24：不同国家药品销售渠道占比（ %） . 31 图 25： 2010-2018全国公立医院药品收入占比持续下降 . 32 图 26： 2011-2018新店盈利周期拉长同时投资额上升 . 32 图 27： 2014-2018全国连锁药房关店率优于行业关店率 . 32 图 28：中国药店渠道中处方药 RX占比低 . 33 图 29： GPO后药店行业导流和利润品类划分 . 33 图 30： 2009-2018行业不同品类收入占比 . 33 图 31： 2010-2018行业不同品类利润占比 . 33 图 32： 2012-2018年 上市药店中西药收入占比 . 34 图 33： 2012-2018年上市药店中西药利润占比 . 34 图 34： 我国人口年龄结构图 . 35 图 35： 公立医院 &民营医 院占比 . 35 图 36： 2012-2018年公立和民营医院医师日均负担诊疗人次（人） . 36 图 37： 2003-2018年民营专科医院数量变化情况 . 36 图 38： 人均可支配收入变化情况（元） . 37 图 39：中国人均卫生费用 (元）情况 . 37 图 40：自主消费类 4 家公司净利润情况（亿元） . 39 图 41： 2012-2019年我国流感疫苗批签发情况 . 40 Table_Yemei 行业深度报告 图 42：美国 1998-2016年 IPD在 5岁以下儿童中发病情况 . 40 图 43：美国 1998-2016年 IPD在 19-64岁人群中发病情况 . 41 图 44：进口 13价肺炎球菌疫苗（ Prevenar 13）近年来在我国批签发情况 . 42 图 45：全球 &中国 CRO行业规模及增速 . 43 图 46：各 CRO公司人工成本占整体成本比例 . 44 图 47：中美印人 均薪酬对比（美元 /年） . 44 图 48：中国医学类硕博研究生毕业生人数 . 44 图 49： 1.1类化学新药临床申请数（个） . 45 图 50：一、二类生物药申报临床及获批临床情况（个） . 45 图 51：我国 1类抗体新药申报情况（个） . 45 图 52：欧美、中国、 印度 CDMO 企业竞争 力比较分析 . 46 图 53：全球 CDMO 行业向新型市场迁移（ 2011-2017） . 47 表 1：重点公司估值（ 2020年 3月 31日） . 1 表 2：美国抗疫措施 . 7 表 3：意大利防控措施 . 9 表 4：西班牙防控措施 . 10 表 5：法国、德国、英国社 会隔离措施对比 . 10 表 6：子版块表现（ %）（截至 2020年 3月 27日） . 13 表 7： A股涨跌幅前十公司（截至 2020年 3月 27日） . 13 表 8：科创板块医药相关公司年初至今涨跌幅（截至 2020年 3月 27日） . 14 表 9： 港股 2020 年初至今涨幅前十 （截至 2020年 3月 27日） . 15 表 10： 疫情期间医疗器械上市公司产品出海情况 . 16 表 11： ICU配备医疗器械以及相关生产厂商 . 19 表 12：医疗器械相关标的情况（ 2020年 3月 31日） . 22 表 13： FDA批准 ANDA批文分布 . 26 表 14：特色原料药 /API相关标的介绍（ 2020年 3月 31日） . 27 表 15：血液制品行业相关标的情况（ 2020年 3月 31日） . 30 表 16：目前中国药店与美日药店对比差距较大（均为 2018年数 据） . 31 表 17：药店行业相关标的情况（ 2020年 3月 31日） . 35 表 18：医疗服务相关标的情况（ 2020年 3月 31日） . 37 表 19：自 选消费相关标的情况（ 2020年 3月 31日） . 39 表 20：国内新冠病毒疫苗研发企业及进展 . 42 表 21：疫苗行业相关标的情况（ 2020年 3月 31日） . 43 表 22： CRO行业相关标的情况（ 2020年 3月 31日） . 47 Table_Yemei 行业深度报告 1. 世界疫情分析：关注海外疫情蔓延 1.1. 美国为全球疫情 “震中 ”，确诊数量暴增，拐点未至 美国累计新冠病毒 确诊病例数暴增， 确诊人数全球最多，已成为此次全球疫情的 “震中 ”。 3月 26日，美国累计新冠病毒确诊病例超过意大利，为全球最多，截至 3 月 30 日，根据 Worldometers 统计，美国确诊人数达到 16.3万，死亡病例达到 3148例，新增 565例。随着美国在三月 份加大检测量，确诊人数暴增，确诊翻倍天数最快达到 4 天。 3 月 30 日，美国新增病例 19918人，对比前一天新增数量无下降趋势，说明疫情拐点仍未到来。 图 1：美国累计确诊病例数和病死率 （ 截至 3 月 30 日 ） 数 据 来源： Worldometers，东吴证券研究所 图 2：美国新增病例数 （ 截至 3 月 30 日 ） Table_Yemei 行业深度报告 数据来源： Worldometers，东吴证券研究所 美国目前检测量总数多，但仍然不足，未来美国确诊病 例数仍会较快增长。 美国检测数量目前居全球第一，每天检测总数不断增加，截至 3月 30日，全国已经检测 869857人次，但是阳性检出率也非常高，并且不断上涨，一直在 15%的水平左右（去掉待定结果数量），目前已经达到了 16.99%，可以看出美国确诊病例数随着检测数量 的扩大仍然会继续呈快速增长态势。 图 3：美国新冠病毒检测阳性测出率（去掉每日待定结果数量） （ 截至 3 月 30日 ） 数据来源：美国 CDC, THE COVID Tracking, 东吴证券研究所 纽约 州成 为美国疫情 “震中 ”，确诊病例远多于其他州，纽约州和新泽西州确诊病例增长最快。 目前纽约州累计确诊人数达到了 66497 人 ，是全美最严重的地区，新泽西州确诊人 数达到了 16636人 ，增长较快，仅次于纽约州。两个州的阳性检出率都在 30%到 40%之间，我们认为目前两 个州仍然有很大的检测空间，预计近期确诊病例增速不会下降。 图 4：纽约州疫情 （ 截至 3 月 30 日 ） 图 5：新泽西州疫情 （ 截至 3 月 30 日 ） 数据来 源：美 国 CDC, THE COVID Tracking, 东吴证券研究所 数据来源：美国 CDC, THE COVID Tracking, 东吴证券研究所 美国防疫政策早期反应较慢导致失去最佳防控时机，后期抗疫力度较大。Table_Yemei 行业深度报告 3 月 13 日，美国总统特朗普宣布进入 “国家紧急状态 ”以应对新冠疫情，随后美 国政府采取一系列措施进行防控。 表 2：美国抗疫措施 时间 措施 3 月 13 日 美国总统特朗普宣布进入国家紧急状态 3 月 15 日 美国 CDC 宣布建议美国各州各城的官员禁 止 50 人以上的大型聚会至少 8 个星期，以阻止病毒的传播，学校、高校和必须维持日常运作的企业除外。 3 月 15 日 各州采取大规模的社交隔离措施、学校停课 3 月 27 日 五角大楼表示，美国陆军已经评估了 81 个地点，包括酒店、运动场、会展中心、大学宿舍和游乐场，这些 地点可以接受或治疗未感染新型冠状病毒的病人，以减轻医院的负担。 3 月 27 日 美国总统特朗普签订 2 万亿美元经济刺激法案 3 月 29 日 中央公园内开始搭建 “方舱医院 ”，用于收治新冠肺炎患者。 3 月 29 日 美国总统特朗普宣布，为抑制新冠肺炎疫情蔓延，将全国 范围内的 “社交隔离 ”措施延长至 4 月 30 日。 数据来源：美国政府公告，东吴证券研究所 由于前期缺乏有效封锁控制，美国失去防控新冠病毒的最佳时机，目 前尚未见到疫情拐点，疫情达到峰值所用时间也将长于中国疫情达到 峰值时间。美国政府最高传染病专家安东尼 福 奇博士预测， 10万或更多美国人可 能死于冠状病毒大流行，是目前死亡人数的 50倍。哥伦比亚大学的研究人员通过数学模型对美国新冠肺炎疫情发展进行了预测，研究显示目前（ 3月 20日）美国疫情仅处于起步阶段，峰值最早也要到 5 月份才能到来。如果不加控制，新冠病毒将遍及 全美，峰值日新增病例可达到 50万。由于目前美国检测量上升迅速，大规模快速检测有利于尽快隔离与收治，基于此我们预计峰值可能要早于哥伦比亚大学研究人员预测的时间 ，但由于没有采取严格的隔离政策，美国疫情达到峰值所用时间也将长于中国疫情达到峰值时间。 1.2. 欧洲疫情分析 ： 意 大利、西班牙为欧洲疫情最严重国家，但已接近疫情拐点，法国、德国、英国有望四月中下旬达到拐点 意大利、西班牙为欧洲疫情最严重国家，但已接近疫情拐点，法国、德国、英国有望四月中下旬达到拐点，但未来仍有医疗系统超载、病死率上升的压力。 图 6： 欧洲主要疫情国家累计确诊病例 （ 截至 3 月 30 日 ） Table_Yemei 行业深度报告 数据来源：欧洲 CDC, 东吴证券研究所 图 7： 欧洲主要疫情国家新增确诊病例 （ 截至 3 月 30 日 ） 数据来源：欧 洲 CDC, 东吴证券研究所 图 8： 欧洲主要疫情国家病死率 （ 截至 3 月 30 日 ） Table_Yemei 行业深度报告 数据来源：欧洲 CDC, 东吴证券研究所 目前欧洲新型冠状病毒疫情扩散较快，意大利、西班牙仍然是欧洲疫情最严重的国家 ，尚未达到峰值，但目前已经接近拐点。 意大利 3月 30日确诊人数达到 97689，逼近十万，西班牙确诊人数达到 78797，为欧洲最严重的两个国家，同时由于感染基数 暴增、医疗物资不足造成医疗资源挤兑两个国家死亡率也居于欧洲最高，并且不断攀升， 3 月 30 日分别为 11.04%和 8.28%。但是从 3月 27日起，意大利、西班牙新增确诊人数开始连续下降，确诊病例总数增长放缓，意味着两国防控措施开始有效。 3月 30日，世卫 组织卫生紧急项目负责人迈克尔 瑞安表示虽然意大利和西班牙都采取了 “封城 ”措施，但其效果体现在新增病例曲线上需要 一定时间。 两国目前疫情曲线实际上应是至少两周前状况的反映。 另外，世卫组织助理总干事拉涅利 古埃拉之前在 3 月 25 日也表示，意大利的某些大区疫情已经接近拐 点。根据西班牙瓦伦西亚理工大学研究小组数学 模型的预测，西班牙疫情达到峰值的时间区间在 5 月 20 日至 6月 6日，最多感染人数可达到 120万人 。 表 3：意大利防控措施 时间 防控措施 确诊病例 1 月 31 日 停飞中国航空，宣布国家进入紧急状态 2 2 月 23 日 疫情爆发小镇宣布隔离，取消大型聚会和足球赛事 3089 3 月 4 日 关闭学校 7375 3 月 9 日 封闭全国所有城镇 9172 3 月 11 日 关闭所有餐厅及酒吧 12462 3 月 22 日 关闭工厂，停 止所有不必要 的生产 59138 3 月 28 日 入境意大利人员需填写个人说明，说明旅行目的、进行隔离的住 址。此外交通承运方应给入境人员测量体温，提供口罩。 86498 数据来源：政府公告，东吴证券研究所 Table_Yemei 行业深度报告 表 4：西班牙防控措施 时间 防控措施 3月 15 日 西班牙政府宣布实施全面封城 3月 28 日 西班牙政府宣布暂停非关键性生产活动 数据来源：政府公告，东吴证券研究所 德国、法国、英国疫情仍在爆发中，新增确诊人数无明显下滑，仍然未见拐点，到达峰值的时间要晚于意大利、西