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Table_Title 政策刺激下的汽车消费 Table_Title2 汽车及汽车零部件行业 Table_Summary 报告摘要 2020 年 3 月 31 日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，为促进汽车消费，会议确定，一是将年底到期的新能源汽车购置补贴和免征车辆购置税政策延长 2 年。二是中央财政采取以奖代补方式，支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车。三是对二手车经销企业销售旧车，从 5 月 1 日至2023年底减按销售额0.5%征收增值税。 我们系统性梳理历史及目前已出台的汽车行业相关刺激政策，并预测未来可能跟进的措施，通过量化的手段得出各类政策对行业销量提振的弹性。 为何需要出台汽车刺激政策？ 1）中国汽车消费连续 20 个月负增长，目前仍未转正，且受新冠肺炎疫情影响，2月销量断崖式下滑； 2）汽车是国内社会消费品零售总额的重要组成部分（2019 年占比为9.6%），具有支撑消费的重要作用； 3）汽车工业还有带动就业、加快科技进步、增加税收、促进贸易等重要功能。 出台哪种可能的刺激政策？ 1）历史证明，小排量购置税减半政策效果最为明显。 2009-2010年、2015-2017年两轮小排量车购置税优惠显著拉动汽车消费，2010/2016年行业销量增速分别为33.3%/15.1%；多种政策（汽车下乡等）并行，组合拳提振终端需求； 2）目前已出台的政策主要分两个层面：国家及地方政策。 已出台的国家政策包括：a. 新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年;b. 中央财政采取以奖代补，支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车;c. 二手车经销企业销售旧车，从5月1日至2023年底间按销售额0.5%征收增值税。已出地方政策主要以放宽限购（广深杭）以及现金补贴以旧换新为主（北京、佛山、广州、长春等）； 3）我们认为，国家政策仍有进一步刺激空间，推测未来可能出台小排量车购置税减半及促进老旧车辆报废更新等政策；地方政策目前以释放限购需求为核心，政策接力兑现多米诺效应，在北京等核心城市示范作用下，未来其他地方将有望跟进淘汰老旧车辆、以旧换新、增加郊区号牌等政策；新能源方面，2020年大概率补贴维持平稳。 出台刺激政策的效果如何？ 1）限牌放宽仍有空间，北京或打开郊区需求。 评级及分析师信息 Table_IndustryRank 行业评级： 推荐 Table_Pic 行业走势图 Table_Author 分析师：崔琰 邮箱：cuiyanhx168 SAC NO：S1120519080006 分析师：周沐 邮箱：zhoumuhx168 SAC NO：S1120519090004 联系人：刘静远 邮箱：liujingyuanhx168 相关报告 1 行业点评：政策预期加速 激发消费潜力 2020.03.12 2 行业点评：稳定汽车消费 催化行业需求 2020.02.17 3 行业深度：疫情下汽车方兴未艾 电动智能冉冉升起 2020.02.04 -21%-13%-5%3%11%19%2019/03 2019/06 2019/09 2019/12汽车整车 沪深300证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020年04月01日 证券研究报告|行业投资策略报告 目前广深杭三地已新增的指标额度20.7万个；未来北京有望参考上海推出限定郊区行驶专用号牌，预计每年拉动 20 万辆需求，预计京津沪放宽指标额度30-49万个；展望2020年，全部限购城市新增指标额度释放弹性约2.4-3.3%； 2）如行业销量持续低迷，购置税优惠有望再次推行。 乘用车销量增速至今连续 20 个月尚未转正，2 月疫情影响增速曲线断崖式下滑。我们认为，为拉动汽车工业及促进消费出台第三轮购置税优惠政策的可能性较大。若推行该政策我们测算增量41.8-167.3万辆，对应弹性2.0%-7.8%； 3）排放升级淘汰老旧车型，提前报废补贴有望出台。 在排放加严和消费升级趋势下国三等老旧乘用车更新淘汰有望加速，我国曾三次推行老旧车型提前报废补贴政策，效果良好经验成熟，未来老旧车型报废补贴有望重启。我们测算目前全国范围内国三及以下汽车存量约3920万辆，提前报废将提供较大置换弹性；北京引领全国率先出台老旧补贴政策，预计国三及以下汽车置换贡献18.9万辆新车销售增量；商用车方面，重点区域国三中重型货车淘汰释放44万辆新车销售增量空间； 4）新能源汽车政策推动行业景气度反转。 预计未来三年新能源汽车补贴维持平稳，双积分政策将接力补贴成为中期行业发展的核心驱动力，国家和地方新能源汽车资金支持从补贴购买转为支持充电设施建设等，差异化路权间接刺激新能源汽车销售；政策端和供给端共同驱动，预计2021年新能源汽车销量突破200万辆； 5）多维促进行业发展，辅助政策同步发力。 基于以往成功经验，我们认为，未来有望出台以旧换新、延缓国六实施等辅助政策，促进行业良性发展，拉动消费需求。 哪些企业在本轮刺激中最为受益？ 1）新能源汽车：补贴延续、购置税减免延长，2020 年行业开启 3.0 时代质变撬动需求。建议重点关注特斯拉产业链：动力电池龙头【宁德时代】，基于特斯拉单车配套价值量弹性测算，推荐【拓普集团、华域汽车、三花智控、均胜电子】；（*三花智控、宁德时代分别与华西家电组、电新组联合覆盖） 2）乘用车：“刺激政策预期+首购需求释放”双重逻辑驱动需求回暖，需求提振的过程将催化乘用车板块投资情绪，提升板块风险溢价能力；短期内疫情冲击汽车消费，中长期行业复苏趋势不变。根据车企销量修复弹性与时间顺序，以及车企竞争能力和竞争意愿等方面综合考量，推荐【长安汽车、吉利汽车H、广汽集团A+H】，建议关注【长城汽车、上汽集团】； 3）重卡：奖励与惩罚性政策相结合，国三重卡有望加速淘汰；2020 年物流车需求稳健，工程车将迎来向上拐点，行业高景气度延续，推荐【潍柴动力、中国重汽、威孚高科】； 4）经销商：二手车征税政策变更，改变了经销商以往仅靠收取佣金的商业模式，二手车业务正式成为经销商的主营业务，经销商将拥有绝对竞争优势。建议重点关注【广汇汽车】，相关受益标的【中升控股H、永达汽车H】； 5）零部件：考虑零部件与整车关联性较强，汽车刺激政策落地，整车销量复苏驱动零部件共振，量价齐升进入良性循环，配套核心车企的优质自主零部件企业有望率先实现业绩修复。推荐吉利核心产业链【拓普集团、新泉股份、星宇股份】。 证券研究报告|行业投资策略报告 风险提示 疫情持续时间及扩散范围不确定性，或导致汽车销量持续承压；海外疫情爆发导致汽车产业链供应风险，核心零部件断供导致车企生产受限；宏观经济低于预期，导致车市下行风险；中美贸易战谈判持续反复，导致汽车产业进出口关税变化风险。 盈利预测与估值 Table_KeyCompany 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2017A 2018A 2019E 2020E 2017A 2018A 2019E 2020E 000625.SZ 长安汽车 10.58 买入 1.49 0.14 -0.51 0.74 7.10 75.57 -20.75 14.30 601633.SH 长城汽车 8.89 买入 0.55 0.57 0.49 0.55 16.14 15.58 18.14 16.16 2238.HK 广汽集团 7.79 买入 1.17 1.18 0.92 1.10 6.66 6.60 8.47 7.08 601238.SH 广汽集团 10.55 买入 1.05 1.06 0.83 0.99 10.05 9.95 12.71 10.66 600104.SH 上汽集团 20.50 增持 2.95 3.08 2.67 3.08 6.95 6.66 7.68 6.66 0175.HK 吉利汽车 11.44 买入 1.32 1.55 1.25 1.51 8.67 7.38 9.15 7.58 600741.SH 华域汽车 21.54 买入 2.08 2.55 2.29 2.42 10.36 8.45 9.41 8.90 601689.SH 拓普集团 16.26 买入 0.70 0.71 0.48 0.69 23.23 22.90 33.88 23.57 603179.SH 新泉股份 19.83 买入 1.10 1.24 0.81 1.05 18.03 15.99 24.48 18.89 资料来源：wind，华西证券研究所（注：收盘价截止2020/4/1，广汽集团H、吉利汽车对应的单位是港元） 证券研究报告|行业投资策略报告 正文目录 1. 为何要出台汽车消费刺激政策？ . 6 1.1. 疫情冲击汽车行业 短期内供需两端显著下跌 . 6 1.2. 汽车工业支撑消费 带动经济效益显著 . 7 1.3. 政策轮番开闸 刺激汽车消费势在必行 . 7 2. 未来有望出台哪种刺激政策？ . 9 2.1. 以往的政策梳理 . 9 2.2. 目前政策梳理及未来政策预期 . 10 3. 出台刺激政策效果如何？ . 12 3.1. 限牌城市：广深杭增加指标 京津沪有望跟进 . 12 3.2. 非限牌城市：全国多地出台购车现金补贴 . 14 3.3. 老旧车型更新：北京引领全国 触发置换需求 . 15 3.4. 国家级政策：小排量购置税减半有望再次推行 . 18 3.5. 新能源车政策：推动行业景气度反转 . 20 3.6. 其他辅助政策：多维促进行业发展 . 25 4. 哪些企业在本轮刺激中最为受益？ . 26 5. 风险提示 . 27 图表目录 图 1月度乘用车产量及增速（万辆；%） . 6 图 2月度乘用车批发销量及增速（万辆；%） . 6 图 3月度乘用车零售销量及增速（万辆；%） . 6 图 4月度乘用车交强险注册数及增速（万辆；%） . 6 图 5汽车类贡献国内社会消费品零售总额及同比增速（万亿元；%） . 7 图 6汽车类消费在国内社会消费品零售总额所占比例（%） . 7 图 7汽车消费刺激政策及弹性测算（深灰色为有望出台的政策） . 11 图 8 2020年2月限牌城市燃油车指标申请量（万） . 13 图 9 2020年2月限牌城市新能源指标申请量（万） . 13 图10全国各城市汽车保有量前十位（万辆） . 13 图10全国各城市汽车保有量前十位（万辆） . 13 图11月度乘用车零售销量及增速（万辆；%） . 19 图12月度乘用车交强险注册数及增速（万辆；%） . 19 图13 中国乘用车月度批发销量及同比走势与汽车消费刺激政策的关系（万辆；%）. 20 图14历年新能源乘用车单车补贴（万元；辆） . 21 图15 历年新能源汽车国补总规模（亿元）. 21 图16 新能源汽车月度销量（万辆） . 21 图17 双积分接力补贴成为中期核心政策驱动力 . 22 图18政策、供给因素对应销量测算（万辆） . 24 图19 2019-2020年新能源汽车销量预测（万辆）. 24 表 1 2020年以来关于刺激汽车消费的国家及地方相关政策或指引 . 7 表 2 历年汽车消费刺激政策 . 9 表 3 近期核心汽车消费政策梳理 . 11 表 4 限牌城市放宽限牌政策梳理及弹性测算 . 12 表 5 主要城市放宽限购后增量弹性测算 . 14 表 6 除放开限购外其他地方性刺激汽车消费政策 . 14 表 7 历年老旧汽车提前报废补贴政策一览 . 14 表 8 各排放标准实施时间与实施地区一览 . 14 表 9 国三商用车淘汰量目标相关政策梳理 . 14 证券研究报告|行业投资策略报告 表 10 各地国三商用车淘汰补贴 . 14 表 11 国三商用车限行政策 . 14 表 12 中国两轮强力刺激政策一览 . 19 表 13 购置税优惠下的销量预测情况 . 19 表14 根据双积分政策预测的中国新能源乘用车产量情况（中性假设）（万辆） . 21 表15 国家和地方充电设施建设相关补贴政策 . 22 表16 国家及地方新能源汽车差异化通行政策 . 23 表17 历年汽车消费刺激辅助政策 . 24 证券研究报告|行业投资策略报告 1.为何要出台汽车消费刺激政策？ 原因可追溯至三个方面：1）中国汽车工业连续20个月负增长，目前仍未转正，且受新冠肺炎疫情影响，2 月销量断崖式下滑；2）汽车是国内社会消费品零售总额的重要组成部分（2019 年占比为 9.6%），具有支撑消费的重要作用；3）汽车工业还有带动就业、加快科技进步、增加税收、促进贸易等重要功能。因此我国亟需出台汽车消费刺激政策，通过增加车牌指标额度、购车补贴、老旧车型更新，甚至再次购置税减半稳定汽车消费。 1.1.疫情冲击汽车行业 短期内供需两端显著下跌 汽车增速连续负增长，供需两端显著承压。汽车行业自 2019H2 起销量负增长幅度逐渐收窄，2020 年后受新冠疫情影响断崖式下滑。供给端来看，企业停产停工导致2月乘用车产量/批发销量分别为19.5和22.2万辆，同比减少82.9%和82.6%。需求端来看，居家隔离政策减少可选消费品消费，2 月零售销量/交强险注册数分别为25.0 和 19.5 万辆，同比减少 78.7%和 78.1%。本次肺炎疫情造成短期内汽车企业停工，抑制部分消费需求，供需两端均显著承压。 图 1月度乘用车产量及增速（万辆；%） 图1 图 2月度乘用车批发销量及增速（万辆；%） 资料来源：中汽协，华西证券研究所 资料来源：中汽协，华西证券研究所 图 3月度乘用车零售销量及增速（万辆；%） 图 4月度乘用车交强险注册数及增速（万辆；%） 资料来源：中汽协，华西证券研究所 资料来源：中汽协，华西证券研究所 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%050100150200250乘用车产量（万辆，LHS） 同比增速（%，RHS）-100%-80%-60%-40%-20%0%050100150200250乘用车批发销量（万辆，LHS） 同比增速（%，RHS）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%050100150200250乘用车零售销量（万辆，LHS） 同比增速（%，RHS）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%050100150200250300中国交强险注册数（万辆，LHS） 同比增速（%，RHS）证券研究报告|行业投资策略报告 1.2.汽车工业支撑消费 带动经济效益显著 汽车工业支撑消费，带动经济效益显著。从支出角度看，GDP 是投资、消费、净出口这三种需求之和，汽车工业作为消费领域重要贡献行业具有举足轻重的作用。2010-2019年十年汽车类贡献国内社零总额的10%以上，2016年达到12.1%,2017年后由于汽车行业零售增速下行导致占比回落至 2019 年的 9.6%，仍占据重要地位。此外汽车还是国民经济战略性、支柱性产业，汽车消费社零占比高，增长空间大、带动效益强，是消费结构升级的主要内容，因此汽车消费刺激政策势在必行。 图 5汽车类贡献国内社会消费品零售总额及同比增速（万亿元；%） 图1 图 6汽车类消费在国内社会消费品零售总额所占比例（%） 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 1.3.政策轮番开闸 刺激汽车消费势在必行 国家发布政策指引，各地迅速响应。针对疫情对行业的影响，国家主席习近平于2月4日发表在中央政治局常委会会议研究应对新型冠状病毒肺炎疫情工作时的讲话，指出要积极稳定汽车等传统大宗消费；3 月 24 日商务部联合发改委、卫健委发布关于支持商贸流通企业复工营业的通知，要求各地商务主管部门推出具体措施落实。随后，佛山市、深圳市、广州市、长沙市均陆续推出地方性乘用车消费刺激政策，响应国家关于稳定汽车消费的号召。 表 1 2020年以来关于刺激汽车消费的国家及地方相关政策或指引 日期 发布主体 刺激汽车消费相关政策或讲话 2020年2月16日 第四期求是 中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章在中央政治局常委会会议研究应对新型冠状病毒肺炎疫情工作时的讲话。文章提出：要积极稳定汽车等传统大宗消费，鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额，带动汽车及相关产品消费 2020年2月20日 商务部 表示：将深入贯彻中央关于“积极稳定汽车等传统大宗消费”的重要决策部署以及国务院办公厅关于加快发展流通促进商业消费的意见精神，会同相关部门研究出台进一步稳定汽车消费的政策措施，减轻疫情对汽车消费的影响 2020年3月12日 中汽协 建议：推迟全国范围内推出国六排放标准、限购地区适当增加汽车号牌配额，解禁新能源汽车限购，调整小排量（1.6L及以下）乘用车购置税率，出台汽车下乡政策等。 2020年3月13日 国家发改委、工信部等23个部门 联合发布关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见， 提出要促进机动车报废更新、促进汽车限购向引导使用政策转变，鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌限额等鼓励举措。同时，要鼓励使用绿色智能产品，加强绿色公交设施建设技术创新，落实好现行中央财政新能源汽车推广应用补贴政策和基础设施建设奖补政策 -10%-2%6%14%22%30%0123452010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019汽车类贡献国内社零总额（万亿元，LHS)同比增速（%，RHS）0%5%10%15%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019汽车类消费占比（%）证券研究报告|行业投资策略报告 2020年3月18日 商务部 商务部深入贯彻落实国办发201942号文件已经出台的政策，会同有关部门进一步研提促进汽车、家具、家电等重点商品消费的政策措施，促进汽车限购向引导使用政策转变，支持引导各地制定奖补政策。 2020年3月23日 商务部、国家发改委、国家卫健委 联合发布关于支持商贸流通企业复工营业的通知提出，各地商务主管部门要积极推动出台新车购置补贴、汽车“以旧换新”补贴等措施，实施汽车限购措施地区的商务主管部门要积极推动优化汽车限购措施，稳定和扩大汽车消费。 2020年3月26日 商务部 商务部鼓励各地结合本地实际情况，出台促进新能源汽车消费、开展汽车以旧换新等措施，进一步稳定和扩大汽车消费。 2020年3月31日 国务院 国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定：1）将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年；2）中央财政采取以奖代补，支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车；3）对二手车经销企业销售旧车，从5月1日至2023年底间按销售额0.5%征收增值税。 资料来源：求是、国务院、商务部、各地政府官网，华西证券研究所 证券研究报告|行业投资策略报告 2.未来有望出台哪种刺激政策？ 2.1.以往的政策梳理 历次汽车消费刺激经验成熟，卓有成效。目前我国已进行过两轮比较大汽车消费刺激政策，分别是 1）2009 年（5%）-2010 年（7.5%）的购置税优惠，搭配汽车下乡，以旧换新，老旧汽车提前报废补贴政策；2）2015 年 10 月-2016 年（5%）， 2017年（7.5%）的购置税优惠，搭配老旧汽车提前报废补贴政策，这两轮强刺激政策显著提升了国内乘用车销量，2009 年和 2015 年乘用车年销量分别突破一千万辆和两千万辆；2016年3月商务部首次提出促进各地逐步取消二手车限迁，并于2018年全面取消，促进了二手车地区间交流；2019 年发改委鼓励各城市取消皮卡进城限制，目前已有河北、辽宁、河南、云南、湖北、新疆及重庆、济南、秦皇岛、唐山六省四市解禁，2020 大概率将全面解禁。因此基于以往成熟经验，我国再次出台相关政策刺激消费的可能性较大，目前仍在实行的政策则将继续稳步推行。 表2 历年汽车消费刺激政策 政策名称 实施时间 实施效果 购置税减免 2009年1月-2009年12月 政策：对1.6升及以下排量乘用车施行减按5%征收车辆购置税政策； 成效：政策实施后，2009 年我国乘用车实现销量 1031.5 万辆，同比增长 52.9%，1.6L及以下排量乘用车实现销量598.3万辆，同比增长71.7%。 2010年1月-2010年12月 政策：将减征16升及以下小排量乘用车车辆购置税的政策延长至2010年年底，减按75征收； 成效：2010 年实现销量 1374.9 万辆，同比增长 33.3%，1.6L 及以下排量乘用车实现销量755.4万辆，同比增长26.3%，乘用车产销突破一千万辆，我国成为全球第一大汽车市场。 2015年10月-2016年12月 政策：对1.6升及以下排量乘用车施行减按5%征收车辆购置税政策； 成效：2016年我国乘用车实现销量2110.9万辆，同比增长15.1%，1.6L及以下排量乘用车实现销量1715.0万辆，同比增长22.1%。 2017年1月-2017年12月 政策：将减征 16 升及以下小排量乘用车车辆购置税优惠政策延长至 2017 年年底，减按75征收； 成效：2017年我国乘用车实现销量2471.8万辆，同比增长 1.9%，1.6L及以下排量乘用车实现销量1692.0万辆，同比增长-1.3%。 汽车下乡 2009年3月-2010年12月 政策：2009年3月-12月购买1.3升及以下排量的微客或将三轮汽车或低速货车报废换购轻型载货车的给予一次性财政补贴，每户限购一辆； 成效：长安汽车2009年实现销量140.5万辆，微车同比增速100%。昌河汽车13.6万辆，同比增速 31.22%，昌河北斗星 7.6 万辆，同比增速 49.6%。上汽通用五菱106.5万辆，同比增速63.73%。 以旧换新 2009年6月-2010年5月 政策：四类汽车可享以旧换新补贴，金额从3000元-6000元不等； 成效：因补贴缺少吸引力，50亿补贴资金仅下放了2%。 2009年6月-2010年5月 政策：提前报废老旧汽车、“黄标车”并换购新车的，补贴标准由 3000-6000 元调整到5000-18000元。 老旧汽车提前报废补贴 2009年1月-2009年12月 政策：对于符合提前报废车辆标准的车型一次给予5000-10000元补贴。 2011年1月-2011年12月 政策：我国提高补贴标准，对于提前报废的给与5000-18000元补贴。 2015年1月-2015年12月 政策：更新报废奖励补贴标准车型。 证券研究报告|行业投资策略报告 取消二手车 限迁 2016年3月 政策：要求全国 299 个地级市除京津冀、江浙沪、长三角三大区域的 15 个城市外，其他各地不得制定限制二手车迁入政策。已实施限迁的地方，要在 2016 年 5月底前予以取消。该意见公布后，一些地区陆续取消了限迁政策，但仍然有相当比例的地区维持了限迁的政策； 成效：全国 299 个地级市除京津冀、江浙沪、长三角三大区域的 15 个城市外，其他各地不得制定限制二手车迁入政策。已实施限迁的地方，2016 年 5 月底前予以取消。 2017年3月 政策：再一次要求落实取消二手车限制迁入政策； 成效：截至2017年上半年，已有13个省份涉及135个城市全面取消二手车迁入限制。 20