疫情之下航空产业的危与机：借问瘟君欲何往，风物长宜放眼量.pdf

1 2020 年 03月 26 日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京东园四区 2号中航资本大厦35层 公司网址： avicsec 联系电话： 010-59562666 传真： 010-59562637 行业分类：军工 借问瘟君欲何往，风物长宜放眼量 疫情之下航空产业的危与机 分 析 师：张 超 证券执业证书号： S0640519070001 研究助理 ： 董俊业 证券执业证书号： S0640118010019 分 析 师： 王菁菁 证券执业证书号： S0640518090001 研究助理 ： 邱净博 证券执业证书号： S0640119100018 行业投资评级 增持 基础数据 （ 2020.03.25） 中证 军工 龙头 指数 2284.23 军工 行业 PE 57.31 军工 行业 PB 2.40 近五年中证 军工 龙头指数 走势对比图 资料来源： wind，中航证券金融研究所 近五年军工 行业 PE-band 资料来源： wind，中航证券金融研究所 疫情爆发 后，中国充分发挥举国体 制优势， 通过经济的短期停滞，当前已取得了国内疫情的基本可控，新增病例基本上源于境外输入。与此同时海外疫情却呈加速扩散态势，部 分国家和地区甚至面临举国停摆的可能。 疫情正在供应和需求两个方面对经济活动产生着巨大冲击，甚至可能导致全球经济衰退的风险。航空产业同样难以幸免 ，如：英国最大的支线航空 Flybe于 3月 5日宣布进入破产接管程序；达美航空将削减 40%运力并且计划暂时停飞约 300架飞机；汉莎航空集团计划停飞旗下三分之二的飞机。与此同时，相关上市公司股价惨烈下跌，年初至 3月 22日，波音下跌 70.83%，空客下跌 51.85%，达美航空下跌 63.49%。全球航空业面临着至暗时刻。 对于美国等国家的军机产业，此次疫情对其供应链是一次极限压力测试。在 2018年 10月美国国防部发 布 的 评估和强化制造与国防工业基础及供应链弹性 ，就已指出美国国防工业供应链存在供货商唯一、依赖国外、原材料短缺等潜在风险。如 F-35部分战机在日本和意大利组装 ，此外意大利公司还提供诸如后执行器、机翼生产、无线电、座舱照明和面板以及电子战组件等零部件。洛马发言人布雷特阿什沃思在 3月 4日曾表示： “ 目前，我们正在与客户和合作伙伴沟通，以减轻在意大利和日本的国际组装工厂关闭带来的影响。 ” 3月 10日，美国副防长戴维 诺奎斯特 对国会表示： “ 到目前为止还没有出现混乱 情况，但是如果这 种现象持续下去并扩大，那么我们可能会看到一些问题。” 反观我国航空产业， 短期来看，面临生产效率降低、成本提高、军贸和转包业务承压，但总得来说，影响有限并且可控；长期来看， 此次疫情，或许为我国航空产业带来发展和突破的窗口期 。 疫情之下航空产业的危与机 对于民机，主要围绕航空工业新舟系列、中国商飞 ARJ21和 C919机型等，当前多在发展早期、或规模不大，疫情对其总体影响较小。波音在 737MAX停飞停产后，此次疫情更使其形势雪上加霜，海外其他民机制造公司也概莫能免，如此形势反而为我国民机产业的发展和突破，赢取了赶超的机会和时间； 对于军机，乃是国家刚需，计划性和稳定性更强，从供给端看，研发和生产主体航空工业集团也已逐步实现有序全面复工复产，全年来看 影响更为有限。 此次疫情，对全球政治格局、产业布局、技术变革、组织形态等方面，定会产生剧烈而深远的影响。立足当下、着眼未来， 我们应从推进军民统一标准、科学优化供应链管理、推进无人化智能化、提高财务抗风险能力等方面，进一步优化和完善航空工业自身体系 。 与此同时，疫情冲击之下，行业发展的不确定性在上升， 并购重组的机遇也在酝酿，尤其是海外优质资产或将更加便宜 。一方面，疫情使企业订单减少、业绩承压、现金流恶化，企业自身造血能力不足，资本市场输血能力亦不足，企业融资或出售意愿增强，可能出现被迫抛售甚至恐慌性抛售；另一方面，基本面逐渐恶化及继续恶化的可能性，导致资产估值大幅缩水，估值更为便宜。建议当前可更为积极地寻求战略性海外并购机会，围绕航空产业链上下游，并购优质资产，特别是先进技术、知名品牌、国际分销网络或关键自然资源等。 疫情之下，齐心戮力；航空强国，资本助力！ 3 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 疫情之下航空产业的危与机 目 录 一、国内抗疫接近尾声，海外疫情加速扩散 . 4 二、民用航空产业至暗时刻，军机供应链有断裂之虞 . 7 2.1 全球航空产业尚未大范围停工 . 7 2.2 航空产业面临极限压力考验 . 8 2.2.1 供应端：供应链布局全球， 冲击由点及面快速扩散 . 8 2.2.2 需求端：航空运输需求首当其冲，或触发产业链逆向传导 . 9 2.2.3 军机：虽为刚性需求，却有供应链断裂之虞 . 11 三、我国航空产业 稳步恢复，风险可控且整体影响不大 . 13 3.1 军机产能逐渐恢复，保障任务按时完成 . 13 3.2 民机相关公司复工且部分交付 . 14 3.3 效率下降成本上涨，军贸及转包受境外疫情影响 . 15 四、启示与机会：提升我国航空工业发展韧性，海外战略并购或现良机 . 18 4.1 建立军民通用标准体系，军技可为民用，民技可为军用 . 18 4.2 科学优化供应链管理，分散供应链风险 . 18 4.3 企业管理模式创新 升级，推进智能化、无人化 . 19 4.4 加强现金流管理，提升抗风险能力 . 19 4.5 积极支持海外公司，加强海外投资风控管理 . 20 4.6 海外优质资产 或将更加便宜，建议积极寻求战略性并购机会 . 20 图 表 图表 1 中国及全球现有确诊病例变化趋势 . 4 图表 2 全球主要疫情国家情况（不包括中国） . 4 图表 3 全球重要股指及 航空企业年初至今的跌幅 . 5 图表 4 近年重大疫情情况 . 6 图表 5 疫情扩散严重的国家实施的与航空产业相关的举措 . 7 图表 6 航 空产业链概况 . 9 图表 7 航空产业链疫情影响传递机制示意图 . 10 图表 8 威胁美国国防工业供应链的十大风险 . 11 图表 9 重点疫情省市的 主要航空企业及业务 . 13 图表 10 航空工业总装厂所在城市的疫情概况 . 14 图表 11 中国 2000-2018 年军贸出口构成（单位：百万美元） . 16 图表 12 中国 2005-2016 年民用航空转包规模（百万美元）及生产单位份额占比（ %，右轴） . 16 图表 13 疫情对企业经营影响方面 . 20 4 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 疫情之下航空产业的危与机 一、 国内抗疫接近尾声，海外疫情加速扩散 2019 年末，一场起爆发于武汉的新型冠状 病毒疫情事件逐渐发酵。正逢春运全国人口流动，病毒传播短时间内由武汉扩展至全国，对中国经济生产及人民生活造成了极大影响。 疫情之下，中国充分发挥举国体制优势，通过经济的 短期停滞 ，取得了国内 疫情基本可控的局面 。疫情在中国爆发得最早，同时也控制得最好，目前中国的疫情基本上已经进入打扫战场的阶段，新增病例基本上源于境外输入。 但在同时， 1 月至今全国范围内的停工停产，难以避免地给我国经济带来了较大的冲击， 主要体现在停工停产、需求萎缩、生产要素短缺等方面 。当前正逐步恢复复工复产：截止 3 月 24 日，全国 除湖北外 复工率 95%， 全国快递产能恢复率超过 80%，有色金属企业复工率 86%，铁路装车数恢复率 95%。 不过，由于疫情防控需要，除了返工人员需隔离两周，生产企业都采取轮岗或者在家办公的方式推进各项业务，一定程度上阻碍了产能的全面恢复。高端制造产业链长，配套企业多，受到的影响相对更多。 图表 1 中国及全球现有确诊病例变化趋势 资料来源 ： Wind，中航证券金融研究所整理 （数据更新至 2020 年 3 月 22 日） 此外， 海外疫情已经呈加速扩散态势，部分国家和地区甚至有着举国停摆的可能 。 3 月 11 日， WHO 官宣新冠病毒进入全球大流行状态。根据 WHO 统计， 2 月中上旬海外发现疫情的国家从 23 个缓慢升至 25 个，多个国家采取出入境限制等措施。但是，从 2 月 20 日至 3 月 22 日，除中国以外，报告发现新冠肺炎确诊病例的国家数量从 26 个增至 161 个，海外日度新增确诊已经超过中国 2 月初高点。此外，美国总统特朗普在新冠病毒简报会上表示最严重的病毒爆发可能在 7、 8 月或以后结束。 图表 2 全球主要疫情国家情况（不包括中国） 序号 国家 累计 确诊 占全球（不含中 国）比例 防疫举措 1 意大利 59138 22.47% 全国范围内实行“封城”禁令，学校停课，暂停体育赛事等 2 美国 35226 13.38% 部分地区停学停工；民众减少出行；实施旅行禁令 3 西班牙 29909 11.36% 延长国家紧急状态 ,扩大抗疫行动范围，协助转移重症患者、支持医疗设备运输等 5 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 疫情之下航空产业的危与机 4 德国 28185 10.71% 鼓励居家，禁止聚会，关闭餐馆、商店等服务， 5 伊朗 21638 8.22% 军队协助抗疫 ，借鉴中国抗议经验，挨家挨户排查疫情 6 法国 16711 6.35% 政府成立了联合应对危机指挥部；各州指定具有针对性的防控措施；关闭所有学校、饭店、电影院、咖啡厅、大部分商场 7 韩国 8961 3.40% 设定“传染病特别管理地区”；将疫情预警级别调至最高的“严重” 级别；政府启动 24 小时应急体制 8 瑞士 7474 2.84% 取消 100 人以上的公共活动，关闭博物馆、剧院等公共设施 9 英国 5745 2.18% 减少集结，对特殊人群进行隔离，加快对药物跟疫苗的研制 10 荷兰 4216 1.60% 关闭部分商业，停办活动等 前十合计 217203 82.52% 资料来源 ： Wind，中航证券金融研究所整理 （数据更新至 2020 年 3 月 22 日） 截至 3 月 22 日， 24 个国家累计确诊病例超过一千人， 6 个国家累计确诊病例超过一万人。其中，意大利和美国是疫情最严重国家，分别累计确诊 59138 人和 35226 人，分别死亡 5476 人和 471 人。 3 月 22日，美国新增确诊 8345。 美国及申根国家累积确诊人数仍维持在快速上升通道。 受疫情影响，全球资本市场遭受了罕见的暴跌，多国股市跌入技术性熊市，美股已经多次熔断。中国疫情得到了较好的控制，上证指数下跌相对有限。 此外，由于疫情蔓延以及人们的恐慌，全球航空出行需求遭到重创，大幅锐减。今年以来，美国波音股价累计下跌 70.83%，日本民机配套企业川崎重工和三菱重工分别下跌 40.41%和 40.47%,达美航空和捷蓝航空分别下跌 63.49%和 61.81%。对此，美国表示将全力支持航空企业。 图表 3 全球重要股指及航空企业年初至今的跌幅 海外公 司股价 公司 波音 通用电气 洛克希德马丁 联合技术 川崎重工 三菱重工 跌幅 -70.83% -41.58% -25.21% -44.89% -40.41% -40.47% 公司 空客集团 达美航空 美国航空 捷蓝航空 西南航空 全日空 跌幅 -51.85% -63.49% -63.81% -61.81% -40.83% -17.35% 全球重 要股指 股指 道琼斯工业 上证股 日经 225 韩国综合 法国 CAC40 德国 DAX 跌幅 -32.81% -9.98% -30.03% -28.74% -32.27% -32.61% 资料来源 ： Wind，中航证券金融研究所整理 （数据更新至 2020 年 3 月 22 日） 2003 年的严重急性呼吸综合征（ SARS）是 21 世纪第一次全球公共卫生突发事件。为了再次面对相似事件时各国能有效预防和应对，世界卫生大会于 2005 年将旧条例修订为国际卫生条例（ 2005），提出“国际关注的突发公共卫生事件”的概念。 2005 年至今，世卫组织宣布了六次，分别为甲型 H1N1 流感（ 2009）、脊髓灰质炎疫情（ 2014）、埃博拉疫情（ 2014）；“寨卡”疫情（ 2015-2016）、埃博拉疫情（ 2018-2019）以及本次新冠疫情（ 2020）。相较于其他疫情，本次新冠病毒的影响范围是全球性的、最大范 围的，对全球各行业的冲击显著。 甲流主要 在美国和墨西哥等地区传播，感染人数最多（超过 135 万人），造成 1.6 万人死亡。不过，根据相关经济数据分析，甲流在美国传播期间，当地的制造业基本保持正常，没有受到特别的影响。但是，本次新冠病毒患者没有明显症状之前就具有传染性，使得隔离变得非常困难，目前已经在全球范围一百多个国家发现确诊病例。 疫情正在供应和需求两个方面都对经济活动产生了巨大冲击，甚至 可能 导致全球经济衰退。 6 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 疫情之下航空产业的危与机 图表 4 近年重大疫情情况 疫情 传播时间 /国家 全球受影响人数 对经济的整体影响 疫情结束分析 非典 SARS 2003.3-2003.6 中国、新加坡、越南、加拿大等 确诊 8069；死亡774；死亡率 9.56% 中国当季实际增速从 2003 年 1 季度的 11.1%下降到2003 二季度的 9.1%，经济增速短暂下滑后，逐步恢复。 天气转热，病毒的不耐热性 甲流 H1N1 2009.4-2010.8 美国、墨西哥等 美国 CDC 估算确诊4300-8800 万人；估算死亡 8720-18050人；死亡率约 0.02% 恰逢金融危机后的恢复期，美国 GDP 不变价同比增速在 2009 年前两个季度出现下滑，分别为 -3.29%和 -3.92%，随后逐步增速回升 对症疫苗及治疗手段的确认 中东呼吸综合征 MERS 2012.9-2016 沙特、阿联酋、韩国 确诊 1841；死亡：652 ；死亡率35.42% （截止2016.12） 沙特： 2013 年 GDP 增速较 2012 年下滑 2.71%；韩国：当年 GDP 增长幅度下滑 0.55%，次年 GDP 缓慢回升 韩国严密隔离，遏制该病继续扩散 中东仍有病例 埃博拉Ebola 2014-2016 几内亚、利比里亚、塞拉利昂 确诊： 28616；死亡：11310；死亡率：39.52% （截止2016.6） 几内亚在疫情发展之前的 2013 年， GDP 增长率为3.95%，疫情爆发之后，当年经济略有下降，但是受到的冲击不大，下滑约 0.25%， 2015 年经济增速虽然任有下滑，但已逐渐企稳， 2016 年经济快速发展，摆脱了 疫情的影响 在非洲国家仍有病例 新冠肺炎2019-nCoV 2020.1 大面积爆发 确诊超过 38 万；死亡超过 1.6万人 （截止 2020.3.24） 中国进行全民抗疫，春节后复工推迟，第三产业受到直接冲击， 2 月 PMI 数据为 35.7%，史上新低； 各国在进入 3 月以来开始要求国民自我隔离防疫，日本夏季奥运会可能推迟等。 疫情尚未结束 资料来源 ： WHO、各国官方公布、中航证券金融研究所整理 7 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 疫情之下航空产业的危与机 二、 民用航空产业至暗时刻，军机供应链有断裂之虞 海外疫情快速蔓延，正冲击着各行各业，航空产业同样难以幸免。航空产业由于行业特点和技术门槛，国际合作的模式被广泛采用，整个产业链和客户群体遍布全球。 如果疫情无法得到有效控制，负面影响将通过全球产业结构层层放大。航空产业及民航运输业最终将面临全世界范围的挑战。 2.1 全球航空产业尚未大范围停工 截止 3 月 23 日，波音股价累计下跌超过 70%，未来两周关闭华盛顿州普吉湾的所有业务，空客宣布法国和西班牙的生产线短暂停工，意大利和日本的核心工厂也采取了暂时停工和消毒的措施，但目前已陆续开始恢复生产，后续的措施还须视疫情 发展灵活应对。 当前大部分国家未采取大范围或长时间的停工措施，封锁仅限于疫情发展严重的地区。随着疫情的进一步发展，情况随时可能发生变化，很多国家和企业正处在紧张状态。全球航空产业在疫情严重的意大利、法国、西班牙和日本布局广泛，一级供应商和中小型制造企业众多，且均负责关键零件或部件。此外，美国和英国的情况也不容乐观，波音总装厂所在地的华盛顿州的疫情发展最为严峻。 图表 5 疫情扩散严重的国家实施的与航空产业相关的举措 国家 航空产业相关举措 航空产业相关隐患 意大利 意大利 F-35 卡梅里（ Cameri）组装中心的部分员工在家工作， 3 月 16 日，工厂停工，将在经过彻底消毒后于 3 月 25 日重新开工。美国空军和洛马均表示生产线没有受到影响。 意大利拥有波音 787 工作包约 14%的份额，包括中机身段（ 44/46 段）与水平尾翼。核心生产设施均在意大利南部，目前疫情风险相比北部较低。 日本 3 月 5 日美国国防部官员透露，日本 F-35 战斗机工厂于 3 月 9 日至 3 月 13 日短暂停工，目前已经恢复了正常生产，最终交付时间没有受到影响。 目前，名古屋以及周边是疫情最严重的区域之一。名古屋所在的爱知县是日本航空产业的心脏所在，包括三菱重工（ MHI），川崎重工（ KHI），斯巴鲁（ FHI）三大飞机制造商的主要厂区，支撑着 787 的核心供应：机翼、中央翼盒和前机身段。 美国 美国国防部副部长表示，具有全球供应链的美制武器项目没有受到新冠病毒疫情的影响。然而，各公司已开始限制旅行，停止国防贸易活动并制定应急计划。 3 月 18 日，波音表示寻求美国政府为遭受冠状病毒大流行打击的航空航天业提供 600 亿美元的资金支持。 3 月 23 日，波音宣布华盛顿州普吉湾的所有业务将将在未来两周保持关闭。同一天，通用电气宣布其发动机部门将裁员 10%。 波音总装厂所在的西雅图地区正在经历疫情爆发。波音公司埃弗里特宽体飞机的总装线已有几名员工确诊，波及到波音 787 和波音 777 的总装生产。与此同时，由于意大利封城和美国禁止欧洲国家的公民一个月内到美，波音 787 大部件的生产和运输将会受到影响。 有媒体近日披露，波音将暂停发放股息和回购股份。同时波音 CEO 和董事会主席将放弃 2020 年所有薪酬。 法国和西班牙 3 月 17 日，空客决定暂时关闭在法国和西班牙的生产线，并计划在 3 月 23 日恢复部分生产。 空客正在密切监视疫情的演变形势，和供应商保持 密切联系，评估其对员工、客户、供应商和企业的影响，并更新了对员工、客户和访客关于工作场所安全和差旅的建议。 资料来源 ：公开资料，中航证券金融研究所整理 （数据更新至 2020 年 3 月 22 日） 从表面上来看，航空产业正在感受到新冠病毒的影响，各公司限制旅行，停止国防贸易活动并制定应急计划。虽有小范围和暂时性的停工，但目前还没有影响产品的供应。可以说，截至目前， 疫情还没有对航空 制造 业的正常运转造成实质性打击 。 8 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 疫情之下航空产业的危与机 然而，作为航空产业的终端， 航空运输业却在经受严峻的考验 。随着境外疫情日趋严重，各国防控措施也越来越严格，多国陆续封锁各国人员来访，国际航班纷纷取消。受全球疫情影响，德国汉莎航空已停飞近五分之一的航班；大韩航空国际运力下降了 80%以上，公司可能面临生存危机；英国最大的支线航空Flybe 于 3 月 5 日宣布进入破产接管程序。截至 3 月 17 日，北欧航空、挪威航空等公司大规模裁员。欧洲前两大航空公司汉莎航空和法荷航已分别表示将取消年度股东分红、采取“部分失业”措施。 3 月 23 日，通用电气宣布其发动机部门将裁员 10%，约 2500 名员工将受此影响。通用电气还表示，该部门多达一 半的负责维修和保养员工将休假 3 个月。这是在新冠病毒导致经济增长放缓之际，美国大型制造企业进行的首批大规模裁员行动之一。 欧洲航司相关人士直言，就经济损失而言，全球航空业最糟糕的时刻还在后面。有分析指出，此次疫情可能会引发航空业的整合。维珍大西洋航空前高管查尔斯表示，大规模整合有可能在下半年就发生。 如果疫情持续时间过长，亏损过大，对下游民机的需求将会锐减，最终航空产业的负面影响将逐渐凸显 。 2.2 航空产业面临极限压力考验 随着全球疫情“拉锯战”和“深入战”的陆续打响，航空产业将面临多方面的挑战： 供应端 ：供应链布局全球，冲击由点及面快速扩散； 需求问题：航空运输需求首当其冲，或触发产业链逆向传导； 军机：需求虽为刚性，却有供应链断裂之虞。 2.2.1 供应端：供应链布局全球，冲击由点及面快速扩散 就供给端而言，由于航空产业链中各类企业的紧密合作和全球布局，疫情影响会“牵一发而动全身” 。为了防止疫情进一步持续且深入的扩散，各国家和地区已陆续出台限制人流聚集和停工停产的相关举措。 短期 ：由于航空产业的计划性较强，计划和生产周期较长，大部分工厂都备有安全库存，材料采购一般都会提前半年到一年，疫情不会造成实质性的影响。目前来看只是由于暂时停产、人力不足和物流限制降低了生产效率。其中，劳动密集型企业首当其冲，例如航空基础材料和零件的生产，主要分布在美国、法国、日本和中国等地，部分相关国家的疫情发展亦不容乐观。 截至目前，中国的疫情已经得到了一定程度的控制，相关企业也在有序复工中。相比之下，技术密集型的环节受疫情影响的时间相对滞后，且受劳动力数量的制约较小，再加上核心高科技产品的研发和生产周期都 比较长，可以抵抗疫情相对短期的影响，预计不会受到深度波及。 长期 ：如果疫情持续发展，长期得不到控制，导致安全库存耗尽，协调困难，可能会有交付延迟，甚至停产的风险。与此同时，断供的风险会随着供应链的逐级传递逐渐影响航空产业中的三级、二级和一级供应商，层层叠加，最终影响主要系统集成商的总装线。 目前各总装线已积压了众多订单，例如空客和波音要 在 7 年多的时间里交付 13000 多架份，并且正在为提高月产量绞尽脑汁。如果疫情对总装线的开工产生影响，再加上长期可能会出现的供应延迟，可能是雪上加霜。届时，疫情的影响可能会对航空产业的影响由量变发生质变。 9 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 疫情之下航空产业的危与机 以波音公司为例，为了与供应商分担风险，通过协作的方式给予订单，波音已形成了遍布全球的产业配套。例如，波音 737 机型的全球供应商 354 家分布在 23 个国家，其中，多个国家现有确诊超过千人。其中，负责提供发动机零部件的意大利疫情最为严重，已经实施全国封城停工。此外，为 737 机型提供核心零部件的美国、法国、德国和日 本疫情也非常严重，如果相关地区或企业长时间停工停产，或将对该机型的生产造成严重影响。 图表 6 航空产业链概况 资料来源 ：中航证券金融研究所整理 航空产业供应商具有集中且固定的特点： 由于极高的行业门槛和严格的合格供应商评价体系，可选择的配套供应商数量有限； 部分核心技术存在对外封锁的现象，导致相关产品具有不可替代性； 定制化产品较多，部分产品短时间内的可替代性很弱。 考虑到这三个原因，如果疫情持续时间过长、范围广泛，库存清零、周转困难、甚至断供的后果或将更为严峻。 实际上，因供应商供货出现问题而产生交付延迟的情况时有发生，且一直是空客和波音等各大主要系统集成商的心头大患。以波音 787 系列为例，由于某些零部件生产进度拖延、产品问题以及罢工事件引起的生产停工，波音先后五次推迟了首飞计划，八次推迟了交付计划。 由于疫情的扩散主要是由于人流聚集，其影响类似于罢工，但比罢工周期更长、不确定性因素也更多、更不可控。一旦出现了大范围、长时间的效率降低或停产，交付延迟或断供的风险会因供 应商集中固定的特点而放大。与此同时， 即使负面影响只出现在一家供应商，但影响却可能是整个供应链的运转，由点及面的扩散和放大效应是供应商集中固定带来的负面效应 。 2.2.2 需求端：航空运输需求首当其冲，或触发产业链逆向传导 由于持续的时间长短和范围具有不确定性，新型冠状病毒疫情的影响可能会不断扩散并深化。短期之内，我们看到的是交通出行、餐饮娱乐等行业承受的断崖式冲击，这些行业普遍具有人员频繁移动和聚集10 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 疫情之下航空产业的危与机 的特点。其中，与航空产业息息相关的是航空运输业目前所面临的飞机停飞、航班被砍、上座率持续走低等困境。 全球航空业至暗时刻，部分航空公司离破产一步之遥。随着多个国家宣布进入紧急状态并陆续发布旅行禁令，多家航空公司被迫批削减了大量的航班。对此， 3月 16日国际知名航空业智库亚太航空中心（ CAPA）发表文章称，新冠肺炎将使得大多数航空公司 会在 5月底之前破产，有些公司已经陷入技术性破产的境地，至少出现了实质性的债务违约。例如： 达美航空，将削减 40%运力并且计划暂时停飞约 300 架飞机； 美国航空表示， 3 月 16 日至 5 月 6 日会削减 75%的国际运力； 汉莎航空集团计划停飞旗下三分之二的飞机，约 530 架飞机； 国泰航空表示，三四月份的运力将削减 65%左右。 航空运输业是典型的重资产行业，飞机停飞意味着没有收入来源，但是折旧维修、飞机租赁、工资，乃至于银行利息都是必须支付的固定成本，为了保证现金流健康，航空公司不得不采取一些非常规手段，包括推迟引进新飞机、暂停机型更新、提前退役旧飞机等等。 图表 7 航空产业链疫情影响传递机制示意图 资料来源 ：中航证券金融研究所整理 中国航空运输协会发布的数据显示，截至 3 月 2 日，国内外航空公司共办理退票 2454.5 万张，涉及票面总金额 271 亿元。民航局数据显示， 2 月民航全行业共亏损 245.9 亿元，其中航空公司亏损 209.6 亿元。由于受制于前期飞机购买带来的高额资产投入和运价管制，再加上高昂的燃油费用等运营成本，航空公司的业务变现能力较弱。疫情冲击引发的运力和收入大幅削减，现金投入无法收回等负面影响，将让航空公司的现金流压力倍增，难以为继。如果疫情短期内的不到有效遏制，航空公司的这种困境将直接对整个航空产业的需求产生负面冲击。 一般而言， 民航公司的需求相对具有可调节性，如果全球航运大幅减少，可能会出现订单暂停或者取消的可能。根据信息披露，空客正在考虑降低某些机型的产能，以应对需求减少的影响。可以看出，一旦航空公司的需求出现下降，诸如空客和波音这种主要设备制造商会相应减缓生产速率，甚至降低需求。由此， 疲软的市场需求将通过产业链进行逆向传递，逐一影响各层级的配套企业。长期之下，或引起全产业