特斯拉国产化引燃改变：智能电动车特斯拉，国产化引燃改变.pdf

最近一年行业指数走势 -26%-17%-9%0%9%17%26%34%2019-03 2019-07 2019-11 2020-03电气设备 上证指数 深证成指 行业专题报告 公司研究 财通证券研究所 投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（03.26） EPS（元） PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 300750 宁德时代 2,641.91 119.63 1.53 2.13 2.57 78.19 56.16 46.55 买入 300073 当升科技 98.39 22.53 0.72 0.78 1.02 31.29 28.88 22.09 增持 300014 亿纬锂能 535.84 55.29 0.59 1.56 2.11 93.71 35.44 26.20 增持 300207 欣 旺 达 238.51 15.20 0.45 0.57 0.84 33.78 26.67 18.10 买入 002812 恩捷股份 362.42 45.00 1.09 1.71 2.21 41.28 26.32 20.36 买入 2020 年 03 月 26 日 特斯拉国产化引燃改变 计算机软件与服务 证券研究报告 电气设备 投资要点： Tesla 开启智能电动车新纪元，黑马后来居上，销量成功问鼎 Autopilot 与电动系统黄金组合加持使产品出类拔萃。Tesla 产销量逐年攀升，超越其他新能车于 2019 年登顶全球智能电动车冠军。Tesla入华，上海工厂建成，国产化落地，驱动新能车行业发展进入快车道。国内外车企纷纷转型追赶，全球车企电动化节奏加快，由此汽车的电动化、智能化的进入发展的快车道。 2020 年 Tesla 产销增长有望创新高，供应链加速深度国产化 Tesla 2020 年全球销量有望达 50万辆，国内上海超级工厂有望生产 13.4万辆，销售生产攀升新高。今年国产 Tesla零部件会100%国产化，国内新能车产业链企业首先受益，Tesla 产销增量有望显著增厚相关公司业绩。国产Tesla电池系统将逐步采用宁德时代产品，国内电池产业链受益其中，给国内电池及材料行业持续带来增量。 国产Tesla 未来产销有望持续高增长，国内电池材料企业充分受益 根据上海工厂产能规划，我们预计国产Tesla 2020 年产量13.4万辆、2021年产量 25万、2025年 50万，工厂对应电池需求为 7.5GWh、14GWh、28GWh，对应2025年正极材料、负极材料、隔膜、电解液需求量分别达到 6.4 万吨/3.6万吨/3.5亿平米/4.5万吨。宁德时代和LG 作为国产Tesla电池重要供应商，两者份额在 Tesla 中预计超过 50%以上，对应国内电池材料企业将充分受益。 投资建议：重点推荐进入 Tesla 电池供应链的龙头企业：（1）宁德时代动力电池供应链：华友钴业、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、科达利等（2）LG 供应链：当升科技、星源材质（干法）、天赐材料等。同时建议关注其他细分市场竞争趋势持续向好公司：亿纬锂能、欣旺达等。 风险提示： 1）全球疫情中短期影响新能源产业链；（2）全球新能源汽车产销不及预期；（ 3）产业链降价幅度超预期。 行业研究 财通证券研究所 智能电动车特斯拉，国产化引燃改变 证券研究报告 联系信息 龚斯闻 分析师 SAC证书编号：S0160518050001 gswctsec 021-68592229 付正浩 联系人 fuzhenghaoctsec 021-68592272 周淼顺 联系人 zhoumsctsec 021-68592219 林煜 联系人 linyuctsec 021-68592290 相关报告 1 短期海外疫情影响扰动，看好行业中长期发展:电新行业周报 2020-03-25 2 受海外疫情影响锂电产业价格走弱，光伏价格弱市震荡:电新产业链价格跟踪简报 2020-03-25 3 光伏新政落地，装机大年可期:2020 年光伏发电项目建设方案点评 2020-03-18 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 Tesla 开创智能电动车新纪元，抒写新能车历史 .4 2、 智能化加持，令 Tesla 与众不同，引领潮流 .6 2.1 Tesla 智能驾驶更新迭代，Autopilot 智能化的硬件+软件的进化 . 7 3、 Tesla 上海工厂投产，加速国产化 .10 3.1 中国是全球最大的新能车市场，车企必争之地. 10 3.2 瞄准中国市场，Tesla 来了 . 11 4、 Tesla 入华同台竞争，新能车行业新陈代谢加速 .16 4.1 Tesla 乘在多重利好的风口，一路高歌猛进 . 16 4.2 Tesla 之狼来了，国内车企更新换代加速 . 16 4.3 Tesla 领衔，巨头车企纷纷开启电动化道路 . 18 4.4 各大车企集中投放，开启新产品周期. 20 5、 投资建议 .21 6、 风险提示 .22 图表目录 图 1：Tesla 发展里程碑 .4 图 2：Tesla 与BYD 电动车销量（万辆） .5 图 3：Tesla 2010 年-2019 年季度净利（万元）与股价（美元） .5 图 4：2019年全球新能车销量（辆）.6 图 5：2015-2019 年TESLA 全球销量 .6 图 6：Tesla autopilot 系统传感器布局 .8 图 7：Mobileye、NIVIDA PX2、Tesla FSD 计算平台 .9 图 8：2014-2019 年国内汽车和新能车销量 .10 图 9：中国新能车与全球新能车销量 .11 图 10：Tesla 2015-2019体验店扩张速度 .12 图 11：Tesla 52 家体验店的分布 .12 图 12：2014-2020E Tesla销量及增速（辆） .12 图 13：2014-2019 Tesla营收及增速（百万元） .12 证券研究报告 行业专题报告 图 14：Tesla 上海超级工厂布置 .13 图 15：Tesla 上海工厂鸟瞰图 .13 图 16：Tesla 整车零部件分解图.14 图 17：2016-2019 年新能车车型的占比 .17 图 18：2017 年新能车续航里程分布 .17 图 19：2018 年新能车续航里程分布 .17 图 20：2017 年电池包能量密度分布（Wh/Kg） .18 图 21：2018 年电池包电池能量密度分布（Wh/Kg） .18 图 22：大众RoadMap E Pipeline .18 图 23：大众汽车新能源销量规划 .19 图 24：通用汽车最新电动平台及车型 .19 表 1：Tesla 更新迭代 roadmap .9 表 2：Autopilot 升级迭代记录 .10 表 3：2014年 Tesla Model S 定价模式 .11 表 4：表 4：Tesla产量及爬坡预测（万辆） .13 表 5：TESLA 国产化带来动力电池相关标的增量预期 .15 表 6：TESLA 国产化带来整车其他零部件相关标的增量预期 .15 表 7：国内合资车企 2020新能车预期 .21 证券研究报告 行业专题报告 1、 Tesla 开创智能电动车新纪元，抒写新能车历史 特斯拉无疑是电动车大潮中的一匹黑马，成功超越了早期 GM，BYD，NISSAN 等传统车企电动化的步伐，一跃成为新能车行业中的领航员。电动车历史最早回溯至1996 年，当时通用汽车的 GM EV1 面市，燃油车首次推出纯电动汽车，由于当时市场、技术等多重因素的制约，最终偃旗息鼓。十五年后，2011 年 10 月通用带着 Chevrolet Spark EV 再次返场新能车舞台，同样折戟沉沙，市场反响依然平淡。期间，还有 BYD 2006 年推出其首款电动车 F3e ，NISSAN 2010 年发布的日产 Leaf，整体市场关注度较小，未能掀起潮流趋势，形成广泛的市场和行业效应。直到 2012 年 6 月，Tesla Model S 发布才真正开启智能电动车的新纪元，划时代的电动车产品让市场真正活跃起来，推动行业向前。与此同时，Model X、Model 3 相继于 2015、2017 年发布，近期 Tesla 发布的 Model Y和 Cybertruck，将市场的情绪不断推高，公司发展经营向好，行业前景越来越清晰。在众多新能源汽车中，Tesla 后来居上，2019 年新能车产销量勇夺全球第一，无论销量还是影响力都是业内标杆，可为新能车发展的风向标。 图1：Tesla 发展里程碑 数据来源：公司官网，财通证券研究所 2019年公司发展里程碑，股价连创新高。2019年Tesla全球销量36.75万辆，超越BYD一举登上全球新能车销量的宝座。截止目前，公司电动车交付量总计80万辆以上，并保持年销量50%以上的增速，不断改写新能车公司记录。 证券研究报告 行业专题报告 图2：Tesla与BYD电动车销量（万辆） 数据来源：EV Sales，财通证券研究所 在2019年，公司Q3,Q4连续两个季度实现盈利，Q3净利润为10.11亿元，Q4净利润7.33亿元，虽然全年仍然亏损60.13亿，但是全年亏损同比收窄10%。特别是19年Q3以来，盈利好转叠加上海工厂进度加快，Tesla得到市场上广泛认可，公司股价开启上升通道，近期公司股价都在600美元以上，市值超1000亿美元，大于GM、FORD汽车公司市值的总和。预计2020公司战略车型Model3，国产化Model Y的投放，成本控制更加富有成效，公司盈利能力有望大幅改善。 图3：Tesla 2010年-2019年季度净利（万元）与股价（美元） 数据来源：Wind，财通证券研究所 05101520253035402014 2015 2016 2017 2018 2019BYD Tesla-900-700-500-300-100100300500-600,000-500,000-400,000-300,000-200,000-100,0000100,000200,000300,000季度净利润 股价 证券研究报告 行业专题报告 图4：2019年全球新能车销量（辆） 数据来源：EV Sales，财通证券研究所 图5：2015-2019年TESLA全球销量 数据来源：EV Sales，财通证券研究所 2、 智能化加持，令 Tesla 与众不同，引领潮流 新能车发展演进的方向是智能化、电动化、无碳化。其中产业革命的基础是电动化，智能化是进化方向，自动驾驶人工智能技术需要在电气化基础上来实现，汽车产业革命中电动化发展较早，而且技术水平差异较小。比如早期的NISSAN leaf、GM Chevrolet Spark EV至现在的北汽EU，BYD纯电系列，燃油汽车平台上将传统动力总成系统换成三电系统，或在电动化专用平台上进行组装，差异点在于机械0500001000001500002000002500003000003500004000000%20%40%60%80%100%120%140%160%0500001000001500002000002500003000003500004000002015 2016 2017 2018 2019证券研究报告 行业专题报告 制造方面，基础功能差异小。而智能化使汽车价值链发生重构，促使汽车产业的核心价值将从发动机、底盘等转向电池、芯片、车载系统 、数据等，智能驾驶，可能是未来占据行业重要位置的价值点。智能电动车是完全数字化，可以软件定义，甚至可以远程空中升级（FOTA）， 与一般或传统电动车最大区别在于底层操作系统，因此整个移动出行终端具备强大的芯片、系统和应用三个方面。Tesla正是找准了这条智能化的赛道，与其他新能车差异化优势明显，所以能后来居上，在2019年赶超BYD成为全球电动汽车老大。 即便是在2019年Porsche公司推出纯电动车型Taycan，Porsche Taycan仅仅是一款传统电动车，与此前的雪佛兰Bolt、以及捷豹I-Pace、奔驰的EQC和奥迪e-tron相比，最大的差异点可能在外观或动力性能方面，体验等，但他们同属于一类电动车，本质上没有区别，只是在传统燃油车的基础上或者电动车平台上，更换了一下动力总成，此外“搭载”一些类似于车载语音助手、车联网系统的特色功能。需要架构自己的网关，搭建车载以太网络，需要整合各类ECU等来协调整体操作性，难度极大，软件是传统车企最大的软肋，传统车企完全依赖Tier 1供应商去开发软件和系统，推出的电动车很难达到智能的基本要求，也无法进行OTA升级，所以智能化推进缓慢；相比之下，Tesla另辟蹊径，架构自己的CCM域控制器及底层操作系统，自己掌控操作系统能力甚至掌控芯片的能力。所以Tesla智能化发展迅速，通过OTA方式不断迭代升级，所以智能电动车变得越来越好，越来越强，越来越智能。可能会带来如下变化，这是传统燃油车甚至其他燃油车所无法比拟的。 1. 自动驾驶能力越来越强。能识别道路上的物体越来越多，处理复杂路况的能力越来越强。 2. 制动的距离发生意外缩短了。 3. 加速性能，竟然变好了。 4. 地盘悬挂的稳定性和舒适性越来越好 5. 电耗越来越低 6. 越来越安全等 以上是一台智能电动车主动适应人的驾驶习惯，而不是驾驶人主动去配合这台车的性能，所以智能化是电动车发展的核心竞争力，Tesla在这条赛道上领航。 2.1 Tesla 智能驾驶更新迭代，Autopilot 智能化的硬件+软件的进化 Tesla系列一推出就将智能化作为其主要卖点，基于其硬件HW和软件auto pilot系统来实现。自动驾驶功能从Model S开始，经过多次更新升级，使整车越来越先进，自动化智能化级别越来越高。2017年 Model 3交付就已经达到Level 3级别的自动驾驶，现在国内自动驾驶最高水平还在2.5级别，预计2020年中期会实证券研究报告 行业专题报告 现上L3级别的自动驾驶，到年中有车企推出L3级别的智能电动汽车，例如长安UNI-T、小鹏的P7等，这些都处于行业前列，传统车企的电动车还是燃油车的思路，在此智能化的赛道上落后太远。 图6：Tesla autopilot 系统传感器布局 数据来源：Tesla 官网，财通证券研究所 软件部分，整个Autopilot系统也经历多次硬件和软件的迭代升级，智能化程度逐渐成熟，级别逐渐提升。从HW1.0到HW2.0，增加深度学习功能，实现感知冗余，此次升级增加了侧前和侧后摄像头，同时将前置单摄像头升级三颗摄像头，autopilot环境感知能力大大提升；从HW2.0到HW3.0特斯拉自主掌控硬件，3.0开始，特斯拉使用自主研发的FSD芯片，有了从底层到计算层的完全编辑能力。对比HW2.5运算能力提升40倍，整体性能提高21倍，能耗仅提高25%。同时实现了控制冗余，在性能和安全性方面都满足了更高级别自动驾驶的要求。 证券研究报告 行业专题报告 表1：Tesla 更新迭代roadmap 硬件版本 HW1.0 HW2.0 HW2.5 HW3.0 推出时间 2015.10 2016.1 2017.8 2019.3 计算平台 MobilEye Q3 Nvidia drive PX2 Nvidia drive PX2+ Tesla FSD 前置摄像头 1 个 长焦：250m；中焦：150m；广角：60m 侧前摄像头 无 80m 80m 80m 侧后摄像头 无 100m 100m 100m 后部摄像头 倒车用 50m 50m 50m 毫米波雷达 160m 160m 170m 170m 声呐 5m 8m 8m 8m 超声波雷达 12 个 12 个 12 个 12 个 控制冗余 无 部分 完整 完整 数据来源：财通证券研究所 图7：Mobileye、NIVIDA PX2、Tesla FSD计算平台 数据来源：财通证券研究所 Autopilot 软件系统的更新升级通过OTA实现，而且更新迭代重来没有停止过。今年3月3日，马斯克公布正对Autopilot自动辅助驾驶系统的核心代码进行改写，将新增更多功能。 证券研究报告 行业专题报告 表2：Autopilot升级迭代记录 软件版本 更新时间 更新内容 4.0 2012 座椅记忆，智能语音交互等 5.0 2013 WIFI 连接，3G 无线连接 6.0 2014.11 导航，电池管理，智能空气悬架 6.1 2015.2 感知巡航控制，盲点、偏离预警，识别限速等 6.2 2015.4 车速辅助，巡航控制等 7.0 2015.10 解锁自动驾驶，激活自动编导，泊车等 7.1 2016.1 完善自动驾驶，遥控召唤等 8.0 2016.9 界面 UI 设计，实时路况和规划 8.1 2017.3 自动变道，自动召唤，自动紧急制动功能 9.0 2018.10 Autopliot自动驾驶辅助控制，障碍物感应等 10.0 2019.9 改进可视化驾驶，优化哨兵模式，优化自动召唤模式等 数据来源：财通证券研究所 3、 Tesla 上海工厂投产，加速国产化 3.1 中国是全球最大新能车市场，车企必争之地 中国人口多，汽车消费需求大，汽车是国内的最大工业消费品。至 2014 年来，中国汽车产销量一直居全球首位，汽车工业产值列 GDP 前列。其中新能车在迅速崛起，占整个汽车销量的 5%，其销量复合增速在 70%以上。所以汽车市场中，成长性最高的属新能车这个细分市场。 图 8：2014-2019 年国内汽车和新能车销量 数据来源：工信部，财通证券研究所 2349.2 2459.8 2803.8 2887.9 2808.1 2576.9 7.5 33.11 50.7 77.7 125.6 120.6 05001000150020002500300035002014 2015 2016 2017 2018 2019汽车 新能车