通信行业二季度投资策略报告：5G网络建设提速，成为新基建领头羊.pdf

通信行业季度投资策略报告 Table_MainInfo 5G网络建设提速，成为新基建领头羊 通信行业二季度投资策略报告 分析师： 徐勇 SAC NO： S1150516060001 2020年3月28 日 Table_Summary 投资要点： 行情回顾良好的预期带来稳步向上的行情 今年前三个月，由于疫情影响，大部分板块均有下跌，而 SW 通信板块整体上涨11.07%， BH 通信板块上涨13.11%。其中通信设备子板块上涨14.98%，通信运营子板块下跌 6.31%。通信行业跑赢中证 500指数 13.2 个百分点，在申万 28 个子行业涨幅居前。今年是国内 5G 建设的第二年，原本 5G 网络建设进程有望加速，但是疫情带来的停滞一度让 5G 建设有所推迟，但是随着新基建政策的启动，5G网络建设成为国内经济建设的助推器，重要性与紧迫性大大提升，一举抵消行业的颓势，产业链需求都得到有效的增长提升。整体上看，通信行业内生性增长明显，在整体经济低迷的环境下，行业向上的趋势也愈发突出。 通信行业营收总量持续增长，增速见底反弹 2020年12月，电信业务收入累计完成2242亿元，同比增长1.5%，增速有所恢复。固通收入增速与占比持续提高，这也符合我们一直以来的判断：5G初期移动业务收入处于增速下滑状态，而固通业务受到运营商强力推动下，保持增长势头，预计未来电信业务收入将逐步走出增长低谷。运营商积极发展互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，拉动固定增值及其他业务的收入增长 16.7%。2 月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到8.88GB，同比增长45.5%，达到近12个月以来最高点。 今年国内三大运营商将投入近2000亿元作为5G的投资预算，政策层面的配套支持举措也在进一步完善。5G 投资方面，中移动 1000 亿元，5G 投资;中联通 350 亿元，中电信 453 亿元，力争在三季度完成新增共建共享 5G 基站25万站；中铁塔170亿元。综上来看，基础电信企业为了完成年内建网任务，均已抛出巨额集采订单，这将给产业链带来新的景气周期。 行业当期整体业绩上升趋势明显 由于当前处于年报公布期，从已经发布年报的13家公司情况来看，业绩呈现明显增长趋势，净利润增长 20%以上的公司基本上都是由于公司内生性增长带来的，显示出行业景气度提升明显迹象。同时我们也看到业绩反转或增长企业在研发投入较多，占营收比例达到两位数以上，通信行业的增长还是由高研发投入所带来的。从已经公布业绩快报的79家公司情况来看，盈利的公司有62家，占公布总数的78%，净利润实现增长的为40家，占总数的51%，结合前面已经公布年报的公司情况来看，2019年行业内的公司同比净增长公司有望超过 50%，由此看来，相比去年三季报，通信行业公司的盈利情况持续提升，这一方面是由于行业景气度提升带来公司盈利持续改善，另一方面也是新技术新应用出现带来新的商业模式提升了公司的盈利能力。 行业研究 证券研究报告 投资策略 Table_Author 证券分析师 徐勇 010-68104602 xuyongbhzq Table_Contactor Table_IndInvest 子行业评级 通信运营 中性 电信服务 看好 设备与服务 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 中兴通讯 增持 中际旭创 增持 新易盛 增持 三安光电 增持 飞荣达 增持 武汉凡谷 增持 移远通信 增持 中国卫通 增持 乐鑫科技 增持 天奥电子 增持 星网宇达 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 - 0 .2 2- 0 .1 6- 0 .1 0- 0 .0 40 .0 20 4 / 1 9 0 6 / 1 9 0 8 / 1 9 1 0 / 1 9 1 2 / 1 9 0 2 / 2 0通信 沪 深 300Table_Doc 相关研究报告 通信行业季度投资策略报告 5G网络建设牵引通信行业向上发展 5G网络建设将开启通信行业为期35年的景气周期。整体上来看，通信行业的基本面已经有效形成了上升趋势。在 5G 时代，国内的通信设备行业已经处于了全球的领先地位，无论是标准还是技术方面，因此当前通信行业的主线就是 5G 网络建设。目前行业已经发展到了第二阶段，这期间就是行业的业绩逐步兑现期，将由运营商集采开启整个通信中上游的需求爆发，从而带动整个行业的景气度，网络建成后将到应用爆发期。聚焦到中短期，可以很明显的看出在每个阶段，整个产业链都会进行一次轮动式的上涨，由设备到运营再到应用这三个领域顺序向上波动，这也是业务由上游向下游逐步传导机制导致的。在当下，行业内有网络设备商环节的业绩开始进入释放阶段，从综合设备商到配套厂商都有良好的业绩预期，并给下游运营和应用厂商带来逐步优化的经营环境，提升整个行业的重要性，所以我们给予通信行业未来一年“看好”评级。 投资策略与推荐品种 基于 5G 技术成为通信行业向纵深化发展新动力，通信行业开始由单纯的制造和运营向多元化转变。当前行业整体已经形成向上趋势，加之运营商资本开支由收缩转为扩展的预期，伴随着我国 5G建设按下“快进键”，5G投资建设大干快上，相比4G网络，5G引入了网络功能虚拟化、边缘计算、网络切片、服务化架构等新技术新特征，这是 5G 网络建设的最大增量所在。通信产业链上的企业业绩增长兑现可期，同时围绕着与互联网行业进行相互融合的契机，给下游电信应用和增值行业带来新的商业模式，增强其智能管道的附加值，从而提升了整个行业的估值。因此我们主要围绕着细分行业龙头布局相关企业，长期跟踪，以技术转化的程度来进行择时重点配置，以获取阶段性投资成果。 基于通信行业基本面的向好，新基建呈现加速趋势，我们看好通信行业内以下几个细分子行业：1）综合电信设备；2）卫星通信；3）物联网；4）5G设备配套器件。5G综合电信设备中选取中兴通讯（000063）、 5G光通器件选取中际旭创（300308）和新易盛（300502）、 5G 器件类品种中选取三安光电（600703）、飞荣达（300602）和武汉凡谷（002194）；物联网选取上游芯片和模组公司乐鑫科技（688018）与移远通信（603236）； 卫星通信方面选取中国卫通（601698）、天奥电子（002935）和星网宇达（002829）。 风险提示: 大盘持续下跌导致市场整体估值下降；5G推进不及预期。 通信行业季度投资策略报告 目 录 1 通信板块行情回顾 . 5 1.1 板块走势强于大盘指数 . 5 1.2 个股走势差异性较大 . 7 2 通信行业当期运行状况 . 9 2.1 业务总量增速平稳，业务收入增速有所恢复 . 9 2.2 宽带移动用户进入稳定期，移动流量保持快速增长 . 10 2.3 运营商集采进入密集期，推动 5G建设全面铺开 . 12 2.3.1资本开支止跌回升，5G建设进入加速期 . 12 2.3.2 5G初期运营商业绩承压，商业模式正在转型 . 12 2.3.3 5G开启共建共享运维 . 13 3 通信行业经营情况 . 15 3.1 净利润提升明显，研发支出持续提升 . 15 3.2 行业毛利率持续改善，净利率快速提升 . 16 3.3 通信行业费用稳步上涨 . 18 4 通信行业热点与投资策略 . 20 4.1 5G建设成为新基建的领头作羊 . 20 4.1.1 移动边缘计算获得跨越式发展. 22 4.1.2 网络切片发挥 5G网络优势的利器 . 24 4.2 行业评级与投资策略 . 26 4.2.1通信行业的投资主线与评级. 26 4.2.2通信细分行业看点 . 27 4.2.3 投资策略与推荐品种 . 29 通信行业季度投资策略报告 图 目 录 图 1: 申银一级行业涨跌幅情况（%，年初至3月 20日、流通市值加权平均） . 5 图 2：设备/服务板块PE（TTM，整体法）估值溢价率 . 6 图 3：BH电信营板块PB估值变化. 6 图 4：BH通信行业估值 . 7 图 5：近年电信主营业务收入情况 . 9 图 6：2020年 1-2月电信业务收入结构占比情况 . 9 图 7：近年电信主营业务收入情况 . 10 图 8：FTTH/O和 100Mbps固网宽带接入用户占比情况 . 10 图 9：移动互联网累计接入流量及同比增速比较 . 11 图 10：移动互联网接入月流量及户均流量（DOU）比较 . 11 图11：移动短信业务量和收入同比增长情况 . 11 图 12：BH通信板块中报毛利率变化趋势（整体法） . 17 图 13：BH通信板块中报净利率变化趋势（整体法） . 17 图 14：近年来BH通信板块费用情况 . 18 图 15：销售费用占营业收入比重 . 19 图 16：管理费用占营业收入比重 . 19 图 17：财务费用占营业收入比重 . 19 图 18：5G应用市场规模和时间 . 20 图 19：中移动5G+OneNET智能边缘计算套件行业解决方案 . 23 图 20：边云协同分级参考架构 . 23 图 21：移动边缘计算架构 . 24 图 22：三大5G网络应用分片 . 25 图 23：5G产业链全景图 . 27 表 目 录 表 1：BH通信 3级子行业涨跌幅情况（年初至3月 20日） . 6 表 2：通信设备板块个股表现（年初至3月 20日） . 8 表 3：运营和增值服务重点个股上半年市场表现（年初至 3月20日）. 8 表 4：三大运营商2019年度经营数据 . 13 表 5：已经公布年报公司经营数据 . 15 表 6：已经公布业绩快报公司情况 . 16 表 7：各细分行业毛利率和净利润增长情况 . 17 表 8：各细分行业收入和净利润增长情况 . 19 通信行业季度投资策略报告 1 通信板块行情回顾 1.1 板块走势强于大盘指数 今年初至3月20日，中证 500指数下跌2.22%，申万通信板块整体上涨11.07%，而 BH 通信板块上涨 13.11%。其中通信设备子板块上涨 14.98%，通信运营子板块下跌 6.31%。通信行业跑赢中证 500 指数 13.2 个百分点，在申万 28 个子行业涨幅居前。 今年前三个月，由于疫情影响，大部分板块均有下跌，只有计算机、通信和农林牧渔板块抵抗住疫情带来的影响，上涨超过5个百分点，其余约三分之二板块均为下跌。2020 年是国内 5G 建设的第二年，原本 5G 网络建设进程有望加速，但是疫情带来的停滞一度让5G建设有所推迟，但是随着新基建政策的启动，5G网络建设成为国内经济建设的助推器，重要性与紧迫性大大提升，一举抵消行业的颓势，行业景气度大大提升，全产业链需求都得到有效的增长。BH 通信行业增添上游材料器件品种，优化了整体通信产业链结构配置，大大跑赢大盘。整体上看，通信行业内生性增长明显，在整体经济低迷的环境下，行业向上的趋势也愈发突出。 图 1: 申银一级行业涨跌幅情况（%，年初至3月 20日、流通市值加权平均） 资料来源：Wind，渤海证券 从通信子行业情况看，一季度通信细分行业的趋势有所分化,各个子板块之间的幅度跨度较大,从表1可以看出各子板块从-4%到23%，其中光通信、卫星导航行业和综合电信设备涨幅较大，这主要是由于市场对光模块和综合设备商在 5G 建设通信行业季度投资策略报告 初期给予高估值预期以及年初各类卫星发射事件有效的激发了市场的想象空间；而增值电信板块受益于疫情影响带来云通信业务爆发而涨幅较好。网优网维板块因为 5G 建设初期网络设计先行的特性而吸引市场的关注，其余的板块如专网、广电和智能卡等板块低于行业平均涨幅，说明市场对其预期保持谨慎，不过未来随着5G建设加速推进，其与5G强相关的子板块仍将处于相对较强的态势，后市仍然具备较多的机会点，值得关注。总体说来，通信行业基本面在不断向好，加之信息基建提速等等行业助力，后续通信板块有望走出长期的向上行情。 表 1：BH通信 3级子行业涨跌幅情况（年初至3月 20日） 排名 BH通信板块 3级子行业 涨跌幅（%） 1 光通信 23.10 2 导航和卫星 21.34 3 综合电信设备 21.17 4 接配件与网络设备 17.33 5 增值电信服务 16.77 6 网规网优和测试 16.18 7 终端和配件 14.31 8 行业专网 8.04 9 通信运营 0.03 10 广电设备 -0.06 11 智能卡和标签 -4.36 资料来源：wind 渤海证券 通信板块相对绝对估值处于历史估值区间上沿 当前处于 5G 建设初期，运营商资本开支见底回升，网络建设投资逐步加码，行业中网优网维服务需求开始增长，同时运营商集采带来设备商开始进入爆发期，由上游的器件到整体设备都开始进入价增量升的趋势中，所以导致今年来行业的相对估值和绝对估值处于快速上行趋势中。从图2和图 3中可以看出，增值电信板块近期由于云通信应用爆发导致估值快速提升，设备板块的相对估值上升趋势也很明显，而运营板块PB值都触及前期低点，显现出筑底迹象。 图 2：设备/服务板块PE（TTM，整体法）估值溢价率 图 3：BH电信营板块PB估值变化 2 0 0 .0 0 %2 5 0 .0 0 %3 0 0 .0 0 %3 5 0 .0 0 %4 0 0 .0 0 %4 5 0 .0 0 %5 0 0 .0 0 %BH 电信服务相对于 A 股溢价率 BH 设备板块相对于 A 股溢价率1 .0 0 0 01 .1 0 0 01 .2 0 0 01 .3 0 0 01 .4 0 0 01 .5 0 0 01 .6 0 0 01 .7 0 0 01 .8 0 0 0BH 电信运营市净率资料来源：wind 渤海证券 资料来源：wind 渤海证券 通信行业季度投资策略报告 从行业的绝对估值来看，通信行业经过这半年的一轮上涨后，处于高位震荡格局中，目前的BH通信行业整体估值PE（TTM）为 51.26倍，处于历史估值区间的顶部区域，其中设备子行业的估值为51.93倍；通信服务行业估值为64.55倍。从下图可以看出，前期通信行业的估值基本上都跌破 2014年的水平，不过成功筑底反弹走好，当前随着 5G 网络建设周期的推进，通信板块估值已经随着行业景气度的提升走出底部区域，到达估值区间的上沿，但是随着最新年报出台，行业估值将得到有效修正。 图 4：BH通信行业估值 0 .0 02 0 .0 04 0 .0 06 0 .0 08 0 .0 01 0 0 .0 01 2 0 .0 01 4 0 .0 01 6 0 .0 01 8 0 .0 02 0 0 .0 0BH 通信行业 BH 电信服务 BH 设备板块来源：Wind 渤海证券 总之，我们认为多年来的通信行业市场估值区间仍然有效，当期正处于区间的上沿部区域，随着 5G 建设周期的推进，通信板块有望借助新的技术更迭周期保持在历史估值区间中上部运行，毕竟新技术和新应用和所带来的市场空间容量将是原来3G和4G的25倍，商业模式以及需求都将得到彻底的颠覆。随着行业的景气度不断提升，板块有望在指数走稳的基础上，率先走出估值不断提升的行情。 1.2 个股走势差异性较大 今年以来，虽然大盘指数涨幅不大，但波动很大，而通信板块中涉及 MCN 概念的品种涨幅最好，如会畅通讯、立昂技术等均翻倍；5G 概念品种涨幅较好，武汉凡谷、新易盛和中天科技涨幅大大超过行业平均涨幅；同时卫星概念品种强于行业平均水平，如中国卫星、华力创通和中国卫通。这些涨幅居前的品种显示出通信行业几条主线逻辑清晰，热点丰富且贴合行情景气度。从跌幅榜看，居前是公司经营出现恶化，业绩大幅下滑的，如st航通、海能达和同洲电子等，此类品通信行业季度投资策略报告 种已经进入长期下跌的通道。因此我们可以看出，市场对于通信个股的选择已经反应了一定的风险偏好提升，更重要的还是以业绩为基准，对于行业的趋势把握的非常贴合，只要具备新技术新发展并有业绩的个股，都会得到市场的追捧，特别是具备行业竞争力的龙头公司。而对于没有技术和行业地位优势的企业，市场也只能给予低于行业平均的估值水平。整体上看，这是一种良好的市场进步趋势。 表 2：通信设备板块个股表现（年初至3月 20日） 涨幅前10名 证券代码 证券简称 区间涨跌幅 跌幅后10名 证券代码 证券简称 区间涨跌幅 1 300265.SZ 通光线缆 121.95 1 600677.SH *ST航通 -44.38 2 300603.SZ 立昂技术 104.72 2 300136.SZ 信维通信 -16.37 3 002089.SZ *ST新海 61.08 3 002583.SZ 海能达 -15.70 4 300502.SZ 新易盛 57.03 4 002512.SZ 达华智能 -14.73 5 300045.SZ 华力创通 46.89 5 600990.SH 四创电子 -14.69 6 600118.SH 中国卫星 46.28 6 002017.SZ 东信和平 -13.75 7 600522.SH 中天科技 44.82 7 600776.SH 东方通信 -13.39 8 002194.SZ 武汉凡谷 42.17 8 300079.SZ 数码科技 -12.16 9 000547.SZ 航天发展 41.88 9 002052.SZ 同洲电子 -11.64 10 600498.SH 烽火通信 39.89 10 300211.SZ 亿通科技 -9.99 资料来源：Wind 渤海证券 电信运营与服务领域也同样反映出今年的市场的风险偏好。以云计算大数据为核心的品种涨幅居前，一方面是业绩增长不断验证，另一方面也是业务迸发出新的增长，新增产能释放，从下降周期回到上升周期。另外跌幅榜结构也与设备板块类似，业绩不兑现的高估值小盘个股调整明显，这些将处于长期阴跌状态，逐步去寻找自己的市场定位。整体上看，运营服务板块要落后于服务板块。从后期看，营运服务类板块个股还是寄希望与互联网相结合，创造出新的经济增长点来实现业绩的持续稳定增长。 表 3：运营和增值服务重点个股上半年市场表现（年初至3月20日） 涨幅前5名 证券代码 证券简称 区间涨跌幅 跌幅后5名 证券代码 证券简称 区间涨跌幅 1 300578.SZ 会畅通讯 102.04 1 300017.SZ 网宿科技 -14.27 2 300738.SZ 奥飞数据 93.56 2 600050.SH 中国联通 -10.19 3 603559.SH 中通国脉 41.93 3 002148.SZ 北纬科技 -5.81 4 603881.SH 数据港 40.11 4 603322.SH 超讯通信 -5.23 5 601698.SH 中国卫通 39.31 5 300571.SZ 平治信息 -4.66 6 300383.SZ 光环新网 30.74 6 300047.SZ 天源迪科 -2.51 7 002467.SZ 二六三 29.31 7 300288.SZ 朗玛信息 0.82 8 000851.SZ 高鸿股份 25.26 8 300081.SZ 恒信东方 4.15 9 300504.SZ 天邑股份 13.27 9 603660.SH 苏州科达 7.55 10 300597.SZ 吉大通信 11.55 10 300292.SZ 吴通控股 9.51 资料来源：Wind 渤海证券 通信行业季度投资策略报告 2 通信行业当期运行状况 2.1 业务总量增速平稳，业务收入增速有所恢复 2020年12月，电信业务收入累计完成2242亿元，同比增长1.5%，增速有所恢复。按照上年不变价计算的电信业务总量完成2255亿元，同比增长19.7%。其中三家基础电信企业实现固定通信业务收入753亿元，同比增长8.7%，占电信业务收入的比重为33.6%，较上年末提高1.8个百分点；移动通信业务收入1489 亿元，同比下降1.8%，降幅较上年同期和上年末收窄0.1和1.1个百分点，占电信业务收入的66.4%。总之，固定通信业务收入平稳增长，移动通信业务收入降幅收窄，这也符合我们一直以来的判断：5G初期移动业务收入保持收缩状态，而固通业务受到前期运营商强力推动影响下，还能保持一定增长势头。而移动业务也将增长将转正，随着5G业务加速展开，整体将恢复到前期23%左右的增速，而未来增长的主要动力预计来自宽带无线业务。 数据及互联网业务收入占比稳步提升。12月，三家基础电信企业完成固定数据及互联网业务收入375亿元，同比增长6.3%，在电信业务收入中占16.7%，占比同比提高0.7个百分点。完成移动数据及互联网业务收入1077亿元，同比增长4.3%，在电信业务收入中占48%，占比同比提高1.2个百分点。固定增值及其他收入较快增长。电信企业积极发展互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，拉动固定增值及其他业务的收入较快增长。12月，三家基础电信企业完成固定增值业务收入为281亿元，同比增长16.7%，拉动电信业务收入增长1.8个百分点。由此看来，数据业务目前还是电信业增长的助力，随着5G新应用推广，数据业务收入在抵消降费的影响后有望重回增长趋势中。 图 5：近年电信主营业务收入情况 图 6：2020年 1-2月电信业务收入结构占比情况 1 1 5 4 1 .11 1 2 5 1 .4118931262013010 1310022426 .2 0 %0 .8 0 %5 .6 0 %6 .4 0 %3 .0 0 %0 .8 0 %1 .5 0 %0 .0 0 %1 .0 0 %2 .0 0 %3 .0 0 %4 .0 0 %5 .0 0 %6 .0 0 %7 .0 0 %020004000600080001000012000140002014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2 月电信主营业务收入（亿元 ） 同比增长3 1 .5 0 %6 8 .5 0 %3 3 .6 0 %6 6 .4 0 %0 .0 0 % 1 0 .0 0 % 2 0 .0 0 % 3 0 .0 0 % 4 0 .0 0 % 5 0 .0 0 % 6 0 .0 0 % 7 0 .0 0 % 8