通信板块2019年报与2020Q1总结：砥砺前行，5G与国产化历史性机遇到来.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 通信 板块 2019 年 报 与 2020Q1 总结： 砥砺前行， 5G 与国产化历史性机遇到来 板块整体业绩 平稳，板块内部分化 。 2019 年全年，通信板块整体实现营业收入 12417.14 亿元，同比增长 8.34%，实现归母净利润合计 418.0 亿元，同比上涨 14.0%。 2020 年 一季度 ，通信板块整体实现营业收入 2617.36 亿元，同比下降 3.03%，板块实现归母净利润 68.09 亿元，同比下降 40.55%。 Q1 板块整体业绩下滑 ， 主要因为 23 月在全国疫情防控措施下，通信 企业 开工延迟，下游交付受到限制，而产线摊销、折旧及 费用 支出则相对刚性，导致板块整体 收入和 毛利率 有所 下滑。但是， 2020 年 5G 及车联网、工业互联网等“新基建”资本开支总量增加，预计 Q2 全国全面复工复产后，通信板块特别是 5G 上游产业链，将迎来交付高峰，业绩 有望 迅速复苏。 业绩分 布：通信板块的业绩分布越来越呈现“哑铃”形。 2019 年全年， 全板块 营业收入增速超过 100%的有 6 家，增速 为 50%100%的公司有 10 家，增速为 30%50%的公司有 19 家，增速为 0%30%的公司有 86 家。在业绩下降的公司中，同比下降 -30%0%的公司有 51 家，同比下降超过 30%的公司有 10 家。一方面是 因为 2019 年 作为 5G 商用 元年 ，运营商资本开支处于 底部 反弹的状态，大部分上游公司处于业绩低谷。另一 方面 ，由于 5G 技术要求高于 4G，市场格局也与 4G 有较大差异，导致 5G 受益范围 首先 集中于 少数 头部优质公司。 进入到 2020 年一季度，受到新冠疫情的影响，通信板块公司业绩 分化更 加 明显 ， 板块大量中小尾部企业受 疫情 影响较大 ，但头部公司反而 继续快速 成长。 2019 运营商 5G 无线侧 资本 开支拉开帷幕， 5G 射频 、光器件等公司 占据业绩增速榜前列。 我们发现光器件、 5G 射频 、车联网 &ETC 和主设备商占据着 2019全年 业绩增长排行榜的前列。其中， 5G 滤波器、射频 PCB、环形器 &隔离器和5G 光模块 厂家 大部分均 属于 主设备商 华为、中兴的上游核心供应商 。 同时 ，受惠于 4G 扩容、海外抢单因素以及 5G 订单外溢效应，部分 4G 传统射频 &天线厂商、 PCB 产业链的 中小 公司也获得较佳的表现。 此外 ，光线光缆、专网和北斗导航等细分板块仍然处于业绩低谷。 进入 2020 年 ，与 国内 2 月 互联网 流量暴增，BATJ 紧急扩容的现象类似 ， 全球抗击疫情背景下，各国远程办公、互动娱乐、在线教育、远程医疗渗透加速，进一步推升全球数据中心 CAPEX 上升，带动云计算基建上游产业的发展 ，光模块、设备温控等行业在 2020Q1 增长明显 。 估值分析： 目前估值为 41 倍，与电子板块整体估值接近 。 参照 3G4G 的历史，通信板块 PE（ TTM）在 2015 年 Q4 达到顶峰 （ 135 倍 ） ， 其后 持续下降 （主要由于 2015 年 牛市后整体调整）。 2018 年一季度后，由于受到中兴事件、中美贸易 摩擦 等多重因素影响，通信板块估值连续回落，市场一度对中国 5G 过度悲观。 2019 年一季度以来，通信板块由于 5G 发牌 预期及“华为 受美国制裁事件 ”带动， 板块 估值有所提升，在 TMT 行业中仅次于计算机板块。进入 2020 年，虽然一季度中国制造业受到疫情冲击，但通信板块成长性仍然受到市场认可。截止 4 月末，通信板块 （申万） PE（ TTM）为 41 倍，与电子板块整体估值接近，低于计算机行业。 投资建议 ： 2020 年以来， 国家 层面 多次 强调 要加强 5G、工业互联网等战略性、网络型基础设施建设。 2019 年 以来，我们多次在板块受外部冲击大幅调 整的背Table_Tit le 2020 年 05 月 06 日 通信 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 000063 中兴通讯 49.50 买入 -A 300502 新易盛 71.33 买入 -A 002049 紫光国微 59.32 买入 -A Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.94 -9.46 -24.58 绝对收益 -0.57 -9.13 -18.39 夏庐生 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517020003 xialsessence 021-35082732 彭虎 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517120001 penghuessence 杨臻 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518080005 yangzhenessence 相关报告 【安信通信每周观点】电信、联通 5G无线集采落地， 3 月运营商 5G 用户数及DOU 数持续大增 2020-04-27 【安信通信每周观点】 5G SA组网推动To B 垂直应用涌现，光通信行业持续高景气 2020-04-19 【安信通信每周观点】高速光模块公司Q1 增长亮眼，“ 5G 消息白皮书”发布，新应用逐步明晰 2020-04-12 【安信通信每周观点】工信部计划 2020年底全国 5G 基站超 60 万个，增加700MHz频谱用于 5G 2020-04-06 【安信通信每周观点】三大运营商发布5G 资本开支预算，主设备商受益最大 2020-03-29 -7%0%7%14%21%28%35%2019-05 2019-09 2020-01通信 沪深 300 景下，重申 5G 产业大趋势不会变，坚定看好主设备、 IDC、车联网等网络“新基建”。 5G 作为 未来 10 年科技新基建的主线， 我们持续 坚定推荐：主设备商【中兴通讯】【星网锐捷】，光模块【新易盛 /华工科技 /中际旭创】， PCB 及覆铜板【沪电股份 /深南电路 /生益科技 /华正新材】，国产滤波器【世嘉科技】，桌面云【星网锐捷】， EMS【光弘科技】，国产环形器【天和防务】，国产 FPGA【紫光国微】，车联网【万集科技】，工业互联网【能科股份】。重点关注： EMS【深科技】、云计算温控【英维克】【佳力图】 。 风险提示： 5G 商用进展不及预期；市场估值波动影响。 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 5G 大规模投资前夕，板块经历考验，业绩内部分化 . 5 1.1. 通信行业整体： 2019 年受到中美贸易摩擦影响，但收入平稳增长， 2020Q1 短暂受新冠疫情影响，全年下游需求确定性强 . 5 1.2. 业绩区间分布：板块增速分布逐步呈现“哑铃型”，分化更明显 . 8 1.3. 现金流分析：近两年现金流量净额平稳增长， 2020Q1 疫情对经营影响较大 . 10 2. 细分行业对比：主设备、 5G 射频表现亮眼，光器件进入周期拐点 . 10 2.1.1. 运营商： 4G 末期，收入端“剪刀差”继续扩大， 2020 年 5G 资本开支倍增 .11 2.1.2. 主设备商：中兴通讯运营商业务发展较快、海外恢复迅速 . 13 2.1.3. 天线：龙头公司异军突起， Q1 逆势增长 . 14 2.1.4. 射频器件： 5G 射频前端产业格局变化，新型滤波器 /PA/环形器隔离器等公司高速成长 . 16 2.1.5. 光器件：行业处于周期拐点，重点关注新易盛、华工科技 . 18 2.1.6. 光纤光缆： 2019 行业仍处于“冰河期”，板块整体业绩下滑 . 20 2.1.7. 物联网：内部分化明显，整体稳步提升 . 22 2.1.8. 车联网： ETC 异军突起，静候 V2X到来 . 23 2.1.9. 北斗导航：北斗 3 有望落地，订单逐步恢复，守望黎明曙光 . 25 2.1.10. IDC：流量持续增长，拥有核心资源 IDC 公司业绩靓丽 . 26 2.1.11. CDN：行业整体仍未恢复 . 28 3. 估值分析：真金不怕红炉火，中国 5G 板块有望进入新一轮重估 . 28 4. 投资建议 . 29 图表目录 图 1： 2019 年 A 股通信上市公司营业收入规模（整体） . 5 图 2： 2019 年 A 股通信上市公司归母净利润规模（整体） . 5 图 3：通信行业 20112020 年 Q1 毛利率（ %） . 6 图 4：通信行业 20112020 年 Q1 期间费用率（ %） . 6 图 5：通信行业 20132020 年 Q1 板块研发支出及增速 . 7 图 6： 20132020 年 Q1 板块整体政府补贴 . 7 图 7： 2019 年分板块研发支出对比（亿元） . 7 图 8：通信 20112019 年海外营收规模及收入占比 . 8 图 9：通信行业上 市公司 2019 年报及 2020Q1 营业收入增速个数分布 . 8 图 10：通信行业上市公司 2019 年报及 2020Q1 归母净利润增速个数分布 . 8 图 11：通信板块上市公司 2019 年营业收入增速分布 . 9 图 12：通信板块上市公司 2020 年 Q1 营业收入增速分布 . 9 图 13：通信 板块销售商品、提供劳务收到的现金及增速 . 10 图 14：通信板块经营性现金流净额及增速 . 10 图 15： 2019 年通信各子板块营业收入规模（亿元） .11 图 16： 2019 年通信各子板块归母净利润规模（亿元） .11 图 17： 2019 年通信各子板块营业收入增速排名（ %） .11 图 18： 2019 年通信各子板块归母净利润增速排名（ %） .11 图 19：运营商板块 20152020 年一季度业绩增速 . 12 图 20：主设备商板块 20152020 年一季度业绩增速 . 13 图 21：天线板块 20152020 年一季度业绩增速 . 15 行业深度分析 /通信 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 22：射频器件板块 20152020 年一季度业绩增速 . 16 图 23：光模块板块 20152020 年一季度业绩增速 . 18 图 24：光纤 光缆 20152020 年一季度业绩增速 . 21 图 25：物联网板块 20152020 年一季度业绩增速 . 22 图 26：车联网板块 20152020 年一季度业绩增速 . 24 图 27：北斗导航板块 20152020 年一季度业绩增速 . 25 图 28： IDC 板块 20152020 年一季度业绩增速 . 27 图 29： CDN 板块 20152020 年一季度业绩增速 . 28 表 1： 20142019 年度通信行业中报的利润简表（整体法） . 6 表 2： 2019 年主要财务指标排名靠前的通信公司 . 9 表 3： 2020 年 Q1 营收、归母净利润增速排名 . 10 表 4：运营商板块上市公司 2019 年及 2020 年 Q1 业绩一览 . 12 表 5：主设备商板块上市公司 20152020 年一季度业绩增速 . 14 表 6：天线板块上市公司 20152020 年一季度业绩增速 . 15 表 7：射频器件板块上市公司 20152020 年一季度业绩增速 . 17 表 8：光器件板块上市公司 20152020 年一季度业绩增速 . 19 表 9：光纤光缆板块上市公司 20152020 年一季度业绩增速 . 21 表 10：物联网板块上市公司 20152020 年一季度业绩增速 . 22 表 11：车联网板块上市公司 20152020 年一季度业绩增速 . 24 表 12：北斗导航板块上市公司 20152020 年一季度业绩增速 . 26 表 13： IDC 板块上市公司 20152020 年一季度业绩增速 . 27 表 14： CDN/网络设备板块上市公司 20152020 年一季度业绩增速 . 28 行业深度分析 /通信 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 5G 大规模投资前夕， 板块 经历考验，业绩 内部分化 截至 4 月 30 日 ， A 股全部通信 行业 上市公司 的 2019 年年报 和 2020 年一季报 已经相继披露完毕。我们集中对通信 行业 182 个 公司 年报 及一季报 业绩进行 了 跟踪梳理 ，并逐 一分析 了细分板块的表现 。 1.1. 通信行业整体： 2019 年受到中美贸易摩擦影响，但收入平稳增长， 2020Q1短暂 受 新冠 疫情影响，全年下游需求确定性强 2019 年全年 ，通信板块整体 共 实现营业 收入 约 12417.14 亿元，同比增长 8.34%，板块 共 实现归母净利润合计 418.0 亿元， 同比上涨 了 14.0%。 在 剔除 了 中国联通和中兴通讯后，通信板块（ 共 180 个 公司 ）整体实现营业收入 为 8604.6 亿元，同比增长 11.8%，板块整体实现归母净利润合计 316.7 亿元，同比 下降 20.0%。 尽管 2019 年 6 月 6 日工信部正式发放了 5G商用牌照，但 2019 年上半年 仍 处于 5G 商用前夕， 叠加 中美 贸易 摩擦 影响， 板块业绩 和盈利能力 增速有所下滑，而上次板块整体下滑是在 4G 通信商用的前一年（ 2012 年）。 我们 预期 2020 年后， 板块 下游国内运营商 资本支出将进入持续 上升阶段，有助于提振板块业绩表现。 2020Q1 板块 开工率 及交付受 新冠 疫情影响，收入略有下滑 ，预计 Q2 全面反弹 。 2020Q1，通信板块整体实现营业收入 为 2617.36 亿元，同比 微降 3.03%，板块实现归母净利润 68.09亿元，同比下降 40.55%。 剔除 中国联通和中兴通讯后，通信板块（ 180 个 公司 ）整体实现营业收入 1663.80 亿元，同比 下降 4.67%，板块整体实现归母净利润合计 46.33 亿元，同比下降 48.33%。 2020Q1 板块整体业绩下滑主要因为 23 月在全国疫情防控措施下，通信板块开工延迟，下游交付受到限制，而产线摊销、折旧及员工薪酬 等费用 支出则相对刚性，导致板块整体 收入和 毛利率略有下滑。但是， 2020 年 5G 及车联网、工业互联网等“ 科技 新基建” 领域 资本开支总量 仍有所 增加，预计 Q2 全国全面复工复产后，通信板块特别是 5G 上游产业链，将迎来交付高峰，业绩 有望 迅速复苏。 图 1： 2019 年 A 股通信上市公司营业收入规模（整体） 图 2： 2019 年 A 股通信上市公司归母净利润规模（整体） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 -5%0%5%10%15%0.05,000.010,000.015,000.0营业收入（亿元，左轴） 同比（右轴） -60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.0100.0200.0300.0400.0500.0归母净利润（亿元，左轴） 同比（右轴） 行业深度分析 /通信 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1： 20142019 年度 通信行业中报的利润简表（整体法） 报告期 /（亿元） 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1 营业收入（亿元） 8203.7 8873.4 9618.0 10260.2 11460.9 12417.1 2617.36 YOY% 6.8% 8.2% 8.4% 6.7% 11.7% 8.3% -3.03% 营业成本（亿元） 6218.4 6899.0 7471.0 7870.1 8777.7 9547.8 2017.01 毛利（亿元） 1984.7 1973.6 2146.6 2388.8 2680.8 2867.1 599.88 毛利率 24.2% 22.2% 22.3% 23.3% 23.4% 23.1% 22.92% 销售费用率 8.9% 7.7% 7.9% 7.4% 6.8% 6.2% 6.12% 管理费用率 6.8% 7.0% 7.5% 8.0% 5.2% 5.1% 5.68% 财务费用率 1.4% 1.4% 0.8% 1.1% 0.6% 0.8% 0.95% 税金及附加（亿元） 41.6 49.3 57.6 59.0 61.3 49.8 11.91 扣非后净利润（亿元） 214.4 240.9 289.9 279.0 286.6 212.9 49.12 YOY% 34.3% 12.3% 20.3% -3.8% 2.7% -25.7% -38.0% 投资收益（亿元） 35.8 41.6 66.9 107.9 113.9 100.0 9.72 政府补贴（亿元） 34.8 39.4 47.2 57.2 62.5 74.81 14.00 公允价值变动净损益 5.2 1.6 0.0 1.4 -6.6 27.5 -0.23 所得税（亿元） 88.8 88.1 65.5 86.4 91.9 106.4 23.56 净利润（亿元） 357.7 410.8 344.5 432.1 452.6 514.3 86.65 YOY% 27.4% 14.8% -16.1% 25.4% 4.8% 13.6% -32.45% 净利率 4.4% 4.6% 3.6% 4.2% 3.9% 4.1% 3.31% 归属于母公司股东净利润（亿元） 270.7 327.0 309.7 384.6 366.7 418.0 68.09 YOY% 27.9% 20.8% -5.3% 24.2% -4.6% 14.0% -40.55% 少数股东损益（亿元） 87.0 79.6 29.8 42.5 81.7 92.8 18.40 其他综合收益（亿元） -3.2 -4.9 6.5 -9.9 -20.5 0.1 -20.84 综合收益总额（亿元） 351.6 402.0 348.0 420.7 431.3 512.4 65.81 YOY% 25.8% 14.3% -13.4% 20.9% 2.5% 18.8% -52.23% 资料来源： Wind，安信证券研究中心 毛利率 整体 平稳，期间费用率稳中有降 。 参考 4G 周期， 通信行业毛利率在 4G 商用元年（ 2014年）攀升至顶点（ 2014 年 为 24.19%）， 一年 后 发生下滑（ 2015 年为 22.24%）， 其后 波动 恢复 上升 至平稳水平 。 截止到 2019 年 末 ，通信板块的毛利率 为 23.09%，在 5G 规模化建设前期保持相对平稳 。 期间费用方面， 通信板块的 销售费用率整体呈下降趋势， 2019 年 则 下降到了 6.21%，主要体现通信公司规范化运营水平提升 ，而 板块 财务费用率攀升至了 0.82%（占比 仍 较低） ，对板块整体业绩影响较少 。 图 3：通信行业 20112020 年 Q1 毛利率（ %） 图 4： 通信行业 20112020 年 Q1 期间费用率 （ %） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 20%22%24%26%2012年 2014年 2016年 2018年 2020年 Q1 0%2%4%6%8%10%12%2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 Q1 销售费用率 管理费用率 财务费用率 行业深度分析 /通信 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 研发 支出方面 ， 过去 5 年 国内 通信公司愈发重视研发投入，产业结构 逐步“向上走” ，特别在 中美贸易摩擦 背景下， 国内通信产业链上游肩负“科技自立”的历史重任，高强度的研发投入必不可少，而 国内 下游大客户 也 更加 重视对上游供应链的支持，给予足够耐心培育 。 2019年 ， 板块整体研发 支出 达到 689.65 亿元，同比增长 18.32%。 2020 年 Q1，通信板块研发支出达到了 135.5 亿元， 在 新冠 疫情背景下， 通信 行业 研发支出仍保持了两位数的增速，达到了 10.4%，占总收入的比重首次超过了 20%。 另一方面， 通信板块整体政府补贴在 2019 年达到 74.81 亿元（上年同期 62.46 亿元），体现了通信板块 产业升级 获得政府高度重视，产业基金、财政补贴、税收减免 等政策聚焦，带来部分公司非经常性损益的增加。 2020 年一季度，在新冠疫情的影响下补贴金额依然达到了 14 亿。 图 5： 通信行业 20132020 年 Q1 板块研发支出及增速 图 6： 20132020 年 Q1 板块整体政府补贴 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 由于 5G 技术要求较 3G/4G 有较大跃升，中国商用进度跑在全球前列，行业附加值 /利润率有望 增厚， 而 利润蛋糕 也将集中于更少数优秀企业手中。 分板块看， （除运营商和主设备商外） 2019 年 车联网和天线板块研发支出 总额 最高 。 图 7： 2019 年 分板块研发 支出 对比 （亿元） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 无惧 中美 贸易 摩擦 的扰动，通信板块海外市场规模 平稳 。 通信板块整体 海外营收 规模逐年增加，但是占总收入的比例 自 2016 年开始下滑，主要由于中国龙头设备商和运营商在 4G 时代的崛起，通信公司下游市场 逐步 转向国内大客户 。 2019 年，通信板块的海外收入 规模上升至 2254.06 亿元， 占比及增速均有所放缓 ，其在 板块总 营收中的占比从 2018 年的 19.05%下降 到了 18.15%。 2018 年 ，通信 板块海外收入 大幅增加，营收 占比有所反弹， 我们认为主0%5%10%15%20%25%30%02004006008002014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 Q1 研发支出（亿元，左轴） 同比（ %，右轴） 0%5%10%15%20%25%0.020.040.060.080.02014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 Q1 政府补贴（亿元，左轴） 占归母净利润（右轴） 020406080100120140160180主设备商 车联网 天线 射频器件 CDN/网络设备 光纤光缆电缆 运营商 物联网 北斗导航 军工 通信 PCB产业链 光器件 大数据 &运营商支撑 专网 网规网优和工程服务 IDC 高清视频会议 通信电源 小基站 智能制造 -代工 流量经营 网安 SIM卡 工业互联网 广电设备、宽带接入 基站配套 精密空调 通信产品销售 手机相关 电信增值业务 行业深度分析 /通信 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 要由于海外客户 受 中美贸易 摩擦 预期下 进行 加速备货 所带来的 ，侧面反映了中国通信行业已经具备了强大的国际竞争力，尤其物联网 /车联网模组、射频器件 /天线等子板块 。 图 8： 通信 20112019 年海外营收规模及收入占比 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 1.2. 业绩区间分布 ： 板块增速分布 逐步呈现“ 哑铃型 ”，分化更明显 2019 年 ， 板块中 营业收入增速超过 100%的有 6 家， 增速为 50%100%的公司有 10 家，增速为 30%50%的公司有 19 家，增速为 0%30%的公司有 86 家。在业绩下降的公司中，同比下降 -30%0%的公司有 51 家，同比下降超过 30%的公司有 10 家。 图 9： 通信行业上市 公司 2019 年报 及 2020Q1 营业收入增速 个数 分布 图 10： 通信行业上市公司 2019 年报及 2020Q1 归母净利润增速个数 分布 资料来源 ： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 从分布来看，通信板块 利润 分布越来越呈现“哑铃”形，处于 30%以上的高增速公司和下滑超过 30%的公司 个 数都越来越多 ， 增速处于 030%“中间状态”的公司占比 也 低于 2015年上半年 4G 商用初期。一方面是 因为 2019 年是 5G 商用前夕，运营商资本开支处于持平或略有反弹的状态，大部分上游通信公司处于业绩低谷。另一 方面 ，由于 5G 技术要求高于 4G（技术赢家通吃），市场格局也与 4G 有较大差异，导致 5G 受益范围 首先 集中于 少数 头部优质公司。 进入到 2020 年一季度，受到新冠疫情影响，通信板块公司业绩分布发生明显变化，营业收入增速超过 100%的公司仅剩下 1 家 ，板块负增速的公司比例已经达到了 69.78%，而增速超过 50%的公司仅有 6.59%。 归母净利润增速方面显示出同样的趋势，增速为负的公司比例达到了 66.48%， 板块 大量中小尾部企业受到 新冠 疫情 影响较 大 。 10%15%20%25%0.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.02011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 海外营收（亿元，左轴） 占比（ %，右轴） 020406080100120100% 50%100% 30%50% 030% -30%0 100% 50%100% 30%50% 030% -30%0 -30%2015全年 2016全年 2017全年 2018全年 2019全年 2020年 Q1 行业深度分析 /通信 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 11： 通信板块上市公司 2019 年营业收入增速分布 图 12： 通信板块上市公司 2020 年 Q1 营业收入增速分布 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 我们进一步 将 2019 年业绩增速 进行 排序，发现 车联网、射频器件、天线板块 、 光通信等 子板块的龙头 公司 占据 2019 年 业绩增长排行榜的前列。 其中， 5G 滤波器、射频 PCB、环形器 &隔离器和 5G 光模块 厂家 大部分均 属于 主设备商 华为、中兴的上游核心供应商 。 同时 ，受惠于 4G 扩容、海外抢单因素以及 5G 订单外溢效应，部分 4G 传统射频 &天线厂商、 PCB产业链的 中小 公司也获得较佳的表现。 此外 ，光线光缆、专网和北斗导航等细分板块仍然处于业绩低谷。 另外， 2019 年受益于 ETC 渗透率大幅提升，车联网龙头公司也迎来业绩爆 发。 表 2： 2019 年主要财务指标排名靠前的通信公司 细分行业 公司名称 营业收入增速（ %） 细分