通信设备行业专题研究：物联网产业规模持续提升，建议关注模组和行业应用相关公司.pdf

Table_Title 通信设备行业专题研究 物联网产业规模持续提升，建议关注模组和行业应用相关公司 2020 年 05 月 14 日 Table_Summary 【 投资要点 】 万物互联是大势所趋，物联网产业规模持续提升。 物联网带来的信息变革和社会效率的提升吸引了全球多个国家和地区的重视，多个国家相继出台了相关政策，将物联网产业体系的构建提升到国家战略上来，未来将大力推动物联网的生态构建和产业布局，我们将会看到物联网产业规模持续提升，根据 IDC 预测， 2020 年物联网产业全球市场总量将达 1.7 万亿美元。 感知层设备是物联网产业得以扩张的基础，无线模组行业率先受益。物联网的首要条件是设备能够接入互联网实现信息的交互，无线模组是实现设备联网的关键环节，起到打通感知层和网络层的作用，基本上每个连接物联网的设备上都装载了 1-2 个无线模 组，在连接数保持高复合增速的情况下，无线模组将是物联网市场中率先受益的产业。 垂直行业应用体现物联网价值，市场对物联网设备和服务的需求旺盛。 物联网产业规模提升的动力来源于其所能创造的经济价值，从我国已经大规模落地的智能表计、车联网、智能家居等应用来看，物联网极大的提升了工作效率和生活的便捷性，这些应用的市场已经颇具规模，促进了相关产业链的发展。在市场看到物联网带来的价值后，会有更多的应用场景得到开发和壮大，物联网设备供应商和服务商将直接受益。 【配置建议】 物联网无线模组行业我们 谨慎看好 移远通信，公司目前是全球前列、国内龙头的蜂窝模组厂商，产品线覆盖绝大多数通信制式，远销全球150 余个国家和地区。 2017-2019 年，公司营收增长率分别为 189.95%、62.66%和 52.87%， 2020Q1受到疫情影响公司营收依然实现同比 39.25%的增长，海外竞争对手成长缓慢，预计公司 2 年内将成为蜂窝模组行业全球龙头厂商。 物联网垂直应用方面，我们建议关注智能水表龙头宁水集团，导航和数字地图提供商龙头四维图新， 看好 物联网 M2M 终端领导厂商移为通信。宁水集团是国内水表行业龙头厂商，目前国内智能水表渗透率仅为 30%左右，远低于智能电表和燃气表的渗透率，公司在 NB-IoT 水表方面有技术和先发优势，未来成长动力旺盛。四维图新是国内导航和数字地图提供商行业龙头厂商，在国内前装车载导航市场中份额领先，近年来布局车联网和智能驾驶业务，将持续受益于相关应用在汽车行业中渗透率的提升。移为通信是领先的物联网 M2M 终端厂商，聚焦于车辆及资产的定位追踪业务，产业定位高端，在海外市场中具有良好口碑，公司研发能力较强，有基于芯片进行设计和开发 的实力， Table_Rank 强于大市 （维持） Table_Author 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号： S1160517110001 联系人：马建华 电话： 021-23586480 Table_PicQuote 相对指数表现 Table_Report 相关研究 工信部发布关于深入推进移动物联网全面发展的通知，我国物联网产业规模有望加速提升 2020.05.11 中央政治局会议强调加快 5G网络、数据中心等新基建建设进度，相关产业链公司受益 2020.03.06 新冠病毒疫情持续扩散，建议关注5G 基建和远程办公相关产业 2020.02.07 无线连接，感知未来 2019.01.25 -9.33%-1.21%6.91%15.03%23.15%31.27%5/13 7/13 9/13 11/13 1/13 3/13通信设备 沪深 300Table_Title1 行业研究 /通信设备 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 2017 Table_yemei 通信设备行业专题研究 和竞争对手相比具备成本优势，毛利率常年保持在 45%左右，在海外龙头厂商转型的机遇下，公司市场份额有较大的提升空间。 【风险提示】 新冠疫情出现反复 中美贸易战加剧 NB-IoT及 5G通信网络建设不及预期 政策落地不及预期 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 Table_yemei 通信设备行业专题研究 正文目录 1.物联网蓬勃发展，万物互联大势所趋 . 5 1.1.物联网将引发新一轮的信息化革命 . 5 1.2.市场规模不断增长，行业将持续高景气 . 7 1.3.外部需求和内生动力共同驱动物联网市场规模提升 . 8 2.万物互联通信为基础，无线模组产业率先受益 . 10 2.1.无线模组打通感知层和网络层 . 10 2.2.产业链上游被海外垄断，下游应用模组厂商各自圈地为王 . 11 2.3.成本优势助国内厂商走向海外攻城略地 . 12 2.4.模组行业轻资产重研发，具备较高的技术和认证壁垒 . 13 2.5.国内厂商横向对比，移远通信最具全球龙头潜力 . 14 2.6.NB-IoT 和 5G 是模组行业新赛道，将注入更多增长动力 . 16 3.垂直行业应用开花结果，物联网终端市场空间巨大 . 18 3.1.垂直行业应用分为三大主线，产业物联网为增长主力 . 18 3.2.产业 物联网中智能表计需求旺盛前景广阔 . 19 3.3.消费物联网建议关注车联网市场，市场规模巨大 . 21 4.配置建议 . 25 4.1.移远通信 . 25 4.2.宁水集团 . 25 4.3.四维图新 . 25 4.4.移为通信 . 26 5.风险提示 . 26 图表目录 图表 1：物联网四层应用架构 . 5 图表 2：物联网各架构层部分 A 股上市公司 . 6 图表 3：物联网设备和移动互联网设备连接数预测 . 7 图表 4：全球部分国家和地区针对物联网产业的相关政策内容 . 7 图表 5：全球部分知名企业对物联网的布局措施 . 8 图表 6：物联网发展的外部需求动力和内生动力 . 9 图表 7：物联网应用排名 . 9 图表 8：无线模组的构成 . 10 图表 9：物联网设备和移动互联网设备连接数预测 . 11 图表 10：蜂窝模组 产业链 . 11 图表 11：以移远通信为例，蜂窝模组的物料成本构成（ 2018 年） . 12 图表 12：全球领先的无线模组厂商 2016 年与 2018 年营收规模对比（亿元）. 13 图表 13： 2018 年移远通信和 Sierra Wireless 部分财务指标对比 . 13 图表 14：模组从研发到售后的流程 . 14 图表 15： 2019 年国内主要蜂窝模组厂家毛利率情况 . 14 图表 16：国内主要蜂窝模组公司基本情况 . 15 图表 17：国内主要蜂窝模组厂家 2016-2019 年研发费用情况（百万元） . 15 图表 18：国内主要蜂窝模组厂家 2016-2019 年营收增速情况 . 16 图表 19： NB-IoT 的应用场景广泛 . 16 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 Table_yemei 通信设备行业专题研究 图表 20：全球物联网宽带和窄带蜂窝连接数预测 . 17 图表 21： 5G 非手持设备连接数预测 . 18 图表 22：产业物联网和消费物联网连接数增长预测 . 18 图表 23： NB-IoT 五大优势特性 . 19 图表 24：智能表计部分上市公司概况 . 20 图表 25：新天科技 2017-2019 年营收 . 20 图表 26：三川智慧 2017-2019 年营收 . 20 图表 27：宁水集团 2017-2019 年营收 . 20 图表 28：金卡智能 2017-2019 年营收 . 20 图表 29：车联网发展的三个阶段 . 21 图表 30：车联网市场规模预测 . 22 图表 31：商用车车联网技术演进 . 22 图表 32：我国商用车车联网市场规模预测（亿元） . 23 图表 33：我国 商用车车联网市场价值分布 . 23 图表 34：四维图新 2017-2019 年业绩分布情况（百万元） . 24 图表 35：移为通信 2017-2019 年业绩分布情况（百万元） . 24 图表 36：物联网行业建议关注公司盈利预测（截至 2020-05-11） . 26 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 Table_yemei 通信设备行业专题研究 1.物联网蓬勃发展，万物互联大势所趋 1.1.物联网将引发新一轮的信息化革命 物联网 （ Internet of Things） 是 一种新型的信息网络，在 1999 年美国召开的移动计算和网络国际会议上 被首次提出 ， 物联网是以 互联网 为基础 的一种延伸 和扩展。区别于我们传统意义上人与人之间通信，物联网实现的是人和物，物和物之间的互联互通。处在物联网中的物品通过自身所装载的各种传感器进行环境、位置、状态等信息的采集，通过各种可能的网络接入方式进行信息的传播与交换，最终让人方便的实现对物品的智能化跟踪、识别、监控和管理，极大的提升了社会的信息化程度和运行效率，引发新一轮的信息化革命。 物联网 根据信息传输的环节和技术架构的不同可以分为四层 ， 分别是感知层、接入层、网络层和应用层： 图表 1：物联网四层应用架构 资料来源： 36 氪研究院，东方财富证券研究所 感知层是物联网 应用 的基础 部分，也是在物联网大潮中率先受益的部分 。感知层 相当于物联网的 感官 ， 负责 完成识别 和采集信息的任务，包括各种传感器、摄像头、二维码、 识读器、 RFID 标签和读 /写器、 定位装置 等数据采集设备。 感知层设备的接入数量是衡量物联网景气度的重要指标，也是物联网产业中竞争较为激烈的环节，产业链上游是传感器、 MCU、通信模组等部件厂商，中游为终端设备制造商，下游为物联网方案集成商，目前国内的感知层终端设备市场竞争较为激烈，很多应用领域陷入价格战，海外市场相对稳定，在技术和可靠性上具备优势的厂商可保持高毛利水平。 接入层 主要作用是完成设备的组网和信息的发送、接收工作，相当于物联网的快递员。在 完成组网后， 感知层设备如果 需要上传数据，则将数据发送给基站，基站收到数据后，通过接入网 进入承载网和核心网，上传到对应的云端平台 ；当应用层需要下传数据时， 接入层收到数据传入感知层 ，从而 完成信息的交互 。 接入层的功能通常由 WIFI 和蜂窝等通信模组实现，产业链上游主要2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 6 Table_yemei 通信设备行业专题研究 是射频、基带等芯片厂商，行业门槛较高，目前市场由海外厂商主导。中游是通信模组制造厂商，行业门槛较低，国内近年来涌现出一批实力较强的模组厂商，得益于国内的成本优势，目前在全球市场中占有一席之地。下游是物联网终端设备厂商，将模组集成进设备以实现和网络的信息交互。 网络层相当于物联网 的神经中枢和大脑，实现信息 采集和处理。网络层的功能以数据为核心，包括对感知层设备所采集数据的 存储、查询、分析、挖掘、理解以及基于感知 层 数据 所进行的决策的 技术。 运营商通信网络是网络层的基础，完成物联网接入层与应用层之间的信息传递。我们比较熟悉的云平台，数据中心等设施也都是网络层的重要组成成分，产业链上游为服务器、交换机、光器件等基础设备，中游为运营商、互联网企业，下游为物联网垂直应用方案提供商和终端用户，上游和中游市场有一定的技术和资金门槛，行业集中度较高，下游应用众多，解决方案层出不穷，市场竞争较为激烈。 应用层是物联网价值实现的环节 ，与行业需求结合实现广泛 的信息化和智能化，是物联网与垂直行业 的深度融合。 现在应用层的市场可分为三大方向：消费市场、供给侧市场和城市应用市场。物联网在消费市场的落地极大的提升了我们的生活的便利性，包括智能家居、车联网、移动支付、共享经济等。在供给侧，物联网结合电力、工业、农业等传统行业形成产业物联网，催生出泛在电力物联网、工业物联网、智慧农业等应用，成为行业基础设施转型升级的关键要素。在城市应用的方向中，物联网帮助城市进行信息化和智能化的改造，比如远程抄表、智慧安防、智慧停车、智慧 物业等应用，提升了城市运行的效率，优化了城市管理和服务。应用层的产业链上游是设备供应商、运营商、云平台商等物联网运行的基础设施，中游是行业解决方案集成商、服务商，下游是行业终端用户，用户数量多，市场规模大，下游需求为物联网的发展提供了源源不断的动力。 图表 2： 物联网 各架构层 部分 A 股上市公司 物联网产业链部分 A 股上市公司 感知层 传感器：兆易创新、汉威科技、柯力传感、康斯特等 MCU：兆易创新、纳思达、乐鑫科技等 摄像头：海康威视、大华股份等 终端设备：移为通信、三川智慧、金卡智能、高新兴等 接入层 通信模组：移远通信、广和通、日海智能等 网络层 运营商：中国联通 数据中心：光环新网、浪潮信息、星网锐捷、中际旭创等 云计算：深信服、优刻得、网宿科技等 应用层 泛在电力物联网：国电南瑞、金智科技、红相股份、中恒电气等 工业物联网：工业富联、紫光股份、佳讯飞鸿等 智慧农业：新天科技、神舟信息等 智慧城市：捷顺科技、金智科技、四维图新、万达信息等 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 7 Table_yemei 通信设备行业专题研究 1.2.市场规模不断增长，行业将持续高景气 近年来由于全球人口数量增速放缓，人口红利过去后，以手机为代表的传统的移动互联网设备将趋于饱和而增长缓慢，物联网作为互联网的延伸，将带来新一轮联网设备的爆发，设备连接数量蕴含着海量的上升空间。全球多家机构对物联网连接数的预测都非常乐观，参考爱立信的预测数据，到 2021 年物联网广域和局域连接数将超过 150 亿， 2014 年 -2021 年的 CAGR 超过 20%。 图表 3： 物联网设备和移动互联网设备连接数预测 资料来源： 爱立信 ，东方财富证券研究所 物联网带来的信息变革和社会效率的提升吸引了全球多个国家和地区的重视，多个国家相继出台了相关政策，将物联网产业体系的构建提升到国家战略上来，未来将大力推动物联网的生态构建和产业布局，我们将会看到物联网产业规模持续提升，根据 IDC 预测， 2020 年物联网产业全球市场总量将达 1.7万亿美元。 图表 4： 全球部分国家和地区针对物联网产业的相关政策内容 国家和地区 相关政策 中国 到 2020 年，具有国际竞争力的物联网产业体系基本形成，总体产业规模突破 1.5 万亿元，智能信息服务的比重大幅提升。推进物联网感知设施规划布局，公众网络 M2M 连接数突破 17 亿。 美国 美国将物联网发展和重塑智能制造业优势结合，借助联合 GE、 Amazon、 Accenture、 Cisco 等打造符合工业物联网与海量数据分析平台，推动工业物联网标准框架制定 欧盟 欧盟于 2013 通过 Horizon2020 计划，研发重点集中在传感器、架构、标识、安全隐私等。此外，也在其国家型科研计划 FP7 中设立 IoT-A、 IoT6、 openIoT 等一系列项目项目，布建智能电网、智慧城市、智能交通等智能城市应用项目 韩国 进一步在 2014 年 5 月提出 IoT 物联网基本规划，从服务、平台、网络到终端设备与信息 安全，全面建构开放式物联网 IoT 生态体系，借助贯穿产业链的纵 资料来源： 移远通信 招股说明书 ，东方财富证券研究所 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 8 Table_yemei 通信设备行业专题研究 在各国政策层面的推动下，传统的科技和通信巨头也都有所行动， 开始 积极入局 ， 相继开始收购物联网产业链公司或成立物联网分部 ， 将物联网作为公司未来重点发展方向。例如国内的 BAT 三大巨头相继对内部进行了重大调整，发挥互联网企业的优势，聚焦于 云服务 和云计算，在网络层为物联网提供支撑 ，海外的英特尔、谷歌等厂商也都围绕物联网加大了投入力度。 图表 5： 全球部分知名企业对物联网的布局措施 企业 布局措施 英特尔 167 亿美元收购 FPGA 生产商 Altera 公司， 153 亿美元收购 Mobileye 自动驾驶公司，围绕 AI IoT 投资和收购方式扩大自身实力。 ARM 在 2016 年成立安创加速器，这是 Arm 全球唯一加速器，聚焦于人工智能和物联网产业的创新创业服务平台。收购了专注于物联网连接管理技术公司 Stream Technologies 和企业数据管理厂商 Treasure Data。 谷歌 2014 年并购智能硬件公司 Nest， 2015 年发布 Brillo 物联网底层操作系统； 2016 年 5 月推出 智能音响 GoogleHome， 10 月推出智能路由器 GoogleWifi 阿里巴巴 2018 年 3 月，宣布全面进军物联网，凭借其阿里云优势，计划在未来 5 年内计划连接 100 亿 台设备，已能够支持 2/3/4G、 LoRa、 NB-IoT、 eMTC 等 95%的通信协议，开发者可快速接入阿 里云 IoT 管理平台 思科 2016 年，思科以 14 亿美元并购物联网云平台提供商 Jasper，并成立物联网事业部，发力物 联网平台领域 资料来源： 英特尔、 ARM 官网，移远通信招股说明书 ，东方财富证券研究所 1.3.外部需求和内生动力共同驱动物联网市场规模提升 受到广泛关注的物联网市场规模不断提升，驱动力可以分为外部需求和内生动力两个方面。外部需求可以分为三个方向：一是满足消费者个人需求的消费升级，比如现在已经走进我们生活的智能家居、共享经济、车联网等应用，都使我们的日常生活更加便利，消费者也乐于为更好的体验买单。二是对基础行业的升级和改造，各国政府之所以重视物联网的应用和发展，一定程度上是因为物联网将成为重建国家基础性行业竞争优势的主要推动力量，比如电力行业正在推动的泛在电力物联网，交通行业推进的智慧交通，还有工业物联网的应用都将使传统行业焕发新的活力。第三个是 基础设施方面带来的需求，物联网化的改造可以让基础设施功能变的更加高效和更易管理，比如在我国已经大规模改造的智能 “ 三表 ” ，智慧城市相关的智慧路灯和智慧停车等应用。内生动力的来源也可以分为三部分：一是物联网的产业生态已经初具雏形，初创公司和巨头全面布局，产业链壮大，竞争充分。二是通信技术的不断突破给物联网发展带来技术支撑，例如低成本、低功耗、低流量的 NB-IoT 和高带宽、低时延的 5G，都优化了物联网的体验，扩宽了应用领域。三是创新活力不断增长，新题材不断注入，使物联网市场规模增加了更多的增长点。当然，外部需求和内生动力还在不断丰富，未来会带来更多的发展动能，带动物联网在全球的持续发展。 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 9 Table_yemei 通信设备行业专题研究 图表 6： 物联网发展的外部需求动力和内生动力 资料来源： 中国信通院， 东方财富证券研究所 从具体的应用上看，智慧城市因为其应用的广泛性和多样性目前在物联网市场份额中占比最高，根据 IoT Analytics 的数据， 2018 年智慧城市占全球物联网市场份额的 23%，其次是工业物联网、楼宇物联网和车联网，以上应用在欧美等发达地区城市化和信息化水平高，以上应用渗透率较高，亚太区渗透率相对较低，提升空间大。 图表 7： 物联网应用排名 资料来源： IoT Analytics，东方财富证券研究所 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 10 Table_yemei 通信设备行业专题研究 2.万物互联通信为基础，无线模组产业率先受益 2.1.无线模组打通感知层和网络层 物联网的首要条件是设备能够接入互联网实现信息的交互，无线模组是实现设备联网的关键环节，起到打通感知层和网络层的作用，基本上每个连接物联网的设备上都装载了 1-2 个无线模组，在连接数保持高复合增速的情况下，无线模组将是物联网市场中率先受益的产业 。无线模组的构成包括基带芯片，射频芯片等基础芯片和电容电阻电感等电子元件，集成在一张小体积的 PCB 板上，通过 PCIe、 USB 等接口和设备对接，实现数据的发送和接收功能。无线模组产品需要良好的通讯性能和兼容性，还有稳定可靠的质量，既考验厂商的硬件设计能力，也需要较强的软件研 发实力，具有一定的行业壁垒。 图表 8： 无线模组的构成 资料来源：移远通信官网资料， 东方财富证券研究所 无线模组按照通信方式的不同可以分为两类，一类是短距离通信，依靠蓝牙、 WIFI、 Zigbee 等技术实现，优点是成本低，功耗低，易部署，但是传输距离受限，穿透性弱。另一类是长距离通信，依靠运营商蜂窝联网实现，现在主要用的是 2G/3G/4G 和 NB-IoT， 2019 年逐渐有模块厂商推出 5G 模组，还未实现大范围商用。 蜂窝模组的优势在于传输距离没有限制，穿透性强，但是需要运营商基站覆盖，后期有通信成本。从目前物联网的连接数来看，得益于低成本的特点，短距离通信设备的连接数远高于长距离通信设备的连接数，常见于智能家居等消费类物联网场景中，设备基数大。适合长距离通信的蜂窝模组常用于工商业应用，可以有效提高工作效率 ，带来经济效益，所以这类应用可以负担前期较高的安装成本和后期的通信成本，例如移动支付、工业物联网、车联网等。根据爱立信的预测，从 2016 年 -2022 年，短距离合长距离通信的物联网连接数复合增长率分别为 20%和 30%，连接数 2020 年将超过 180 亿，市场前景广阔。