汽车行业2019年报及2020一季报综述：一季度业绩承压，慢慢复苏再起航.pdf

行业业绩综述报告 Table_MainInfo 一季度业绩承压，慢慢复苏再起航 汽车行业2019年报及2020一季报综述 分析师： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2020年5月8日 Table_Summary 投资要点： 行业基本面 1）2019年汽车销量2576.90万辆，同比下降8.20%；2020Q1销量367.20万辆，同比下降 42.40%，新冠肺炎疫情的爆发抑制了汽车终端需求。2019/2020Q1 新能源汽车销量分别同比下降 4.00%/61.85%，主要受到补贴退坡及一季度疫情影响。2019年重卡销量为117.43万辆，同比增长2.30%，创下历史最高销量纪录，2020Q1 销量同比下降 15.78%。2）3 月末主机厂库存为91.3万辆，有所减少；3月经销商库存系数下滑至2.68，经销商复工消化库存。3）整体汽车价格变动较正常，乘用车终端优惠环比小幅下降。钢铝铜等主要原材料价格有所回落，但仍处于较高位。 行业整体经营情况 1）汽车行业2019年营收3.09万亿元，同比增长0.17%，2020Q1同比下降27.33%。2019年净利润同比下降24.90%，2020Q1同比下降高达79.20%。2020Q1 受疫情影响，汽车行业整体业绩呈现大幅下滑态势。随着各地政策推动，未来汽车消费有望逐步复苏，行业经营业绩预计将逐步改善。2）2019年汽车行业毛利率和净利率相较去年同期分别下滑 0.69/1.07 个百分点，2020Q1 分别下滑 1.40/3.14 个百分点，行业盈利能力恶化，毛利率/净利率/ROA/ROE 都是历史新低。3）2019/2020Q1 在建工程相比年初增长率分别为-15.69%/-68.28%，在汽车产销下降的情况下，企业有意延缓新项目建设来缓解经营压力。 细分行业情况 各细分板块2019年业绩分化，2020Q1受疫情等因素影响，业绩和盈利能力均承压：1）乘用车板 2019 年营收同比下滑 4.83%，2020Q1 降幅扩大至35.62%。2019和2020Q1盈利能力持续下滑。2）客车板块2019年营收同比下滑2.17%，2020Q1降幅扩大至37.46%，盈利能力2019年有所增强，但2020Q1变差。3）货车板块2019年营收同比增长3.42%，2020Q1则同比下滑 32.30%，盈利能力 2019 年提升较大，毛利率/净利率分别提升1.40/3.03个百分点，但 2020Q1净利率下滑了1.87个百分点。4）零部件板块2019年营收增长2.37%，但2020Q1同比下滑18.25%，降幅小于整车，盈利能力在2019 和2020Q1 均有所下滑。5）汽车经销服务 2019年表现良好，营收同比增长 8.16%，主要是物产中大非汽车业务增长所致，毛利率/净利率分别提升0.12/0.81个百分点，但2020Q1均下滑。 基金持仓情况 行业配置方面，2020Q1 基金减仓汽车股，配置比例由 2019Q4 的 2.60%降行业研究 证券研究报告 业绩综述 Table_Author 证券分析师 郑连声 022-28451904 zhenglsbhzq Table_Contactor 助理分析师 陈兰芳 SAC No：S1150118080005 022-23839069 chenlfbhzq Table_IndInvest 子行业评级 整车 中性 汽车零部件 中性 汽车经销服务 中性 新能源汽车 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 上汽集团 增持 长安汽车 增持 精锻科技 增持 玲珑轮胎 增持 拓普集团 增持 三花智控 增持 岱美股份 增持 宁波华翔 增持 华域汽车 增持 先导智能 增持 潍柴动力 增持 中国重汽 增持 威孚高科 增持 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 25 至 2.00%，降幅位列申万一级行业第 7。个股配置方面，基金持有的汽车前十大重仓股持股总市值合计216.08亿元，占汽车行业持股总市值的70.82%，小幅下滑0.45个百分点，其中华域汽车以47.18亿元的持股总市值位列第一。 行业表现及估值 今年以来，汽车板块跑赢大盘 2.64 个百分点，目前行业 TTM 市盈率为 23倍，其中，乘用车板块25倍，零部件板块22倍，乘用车估值提升明显主要是一季报业绩降幅大致估值被动抬升所致。我们认为随着国内疫情好转，各地汽车消费刺激政策的持续加力，未来汽车产销将逐步回暖，行业景气度有望逐步改善，板块估值将因业绩改善及预期修正回归至合理水平。 行业投资策略 1）当前宏观经济受疫情影响运行压力较大，海外疫情尚未得到有效控制，汽车产业发展仍面临一定压力，营业成本、期间费用等经营杠杆因素负向作用影响汽车产业链利润率；随着国内疫情好转，叠加中央及地方政府推出的汽车消费刺激政策和各大车企促销活动的持续加力，终端需求预计在一定程度上逐步改善，叠加Q2低基数因素，我们预计从Q2开始汽车产销将逐步改善，下半年有望好于上半年。乘用车板块的品牌与格局将持续优化，优质品牌经营有望持续改善，推荐关注主流日系、南北大众及福特相关乘用车产业链的标的，如上汽集团（600104）、长安汽车（000625），以及优质零部件标的精锻科技（300258）、玲珑轮胎（601966）。 2）考虑到新能源汽车补贴退坡放缓叠加各地推出的新能源汽车刺激政策，我们预计未来新能源汽车消费有望改善，今年政府及公共领域有望成贡献主力，下半年在低基数效应下有望恢复至快速增长。虽短期受疫情扩散影响，但长期看全球供给伴随着国际车企新能源车型的陆续投放而改善，新能源汽车性价比和终端需求也将不断提升。沿着全球化供应链主线，我们看好：1）国内进入并绑定特斯拉、大众等国际车企供应链的公司，如拓普集团（601689）、旭升股份（603305）、三花智控（002050）、宁德时代（300750，电新组覆盖）、岱美股份（603730）、宁波华翔（002048）、华域汽车（600741）； 2）进入大众的主要电池供应商 LG 化学和宁德时代供应链的企业，如先导智能（300450）、璞泰来（603659）、恩捷股份（002812）。 3）商用车方面，我们看好重卡产销增长，为对冲疫情对经济造成的影响，政府积极加码基建投资、支持国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新，当前国内企业复工复产情况良好，预计后续重卡产销有望持续复苏，我们认为今年重卡销售旺季有望至少延续至上半年，二季度产销有望超预期，推荐关注凭借产品与客户优势有望实现利润率与市场份额共同提升的潍柴动力（000338），以及中国重汽（000951）、威孚高科（000581）。 风险提示：汽车产销低于预期；全球新冠肺炎疫情控制不及预期；新能源与智能网联汽车推广低于预期；原材料涨价及汇率风险；经贸摩擦风险。 cVaXvYoYnWiZnVfWMBpPtR8O9RaQtRpPsQoOeRqQnQjMnNvNbRoPuMuOmPtNMYmNqM行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 25 目 录 1.行业整体情况 . 6 行业基本面：销量承压，政策暖风下有望缓慢复苏 . 6 行业整体经营情况：2020Q1业绩受疫情影响较大 . 9 2.细分行业情况 . 12 乘用车：2020Q1营收大幅下滑，盈利能力持续下滑 . 12 客车：2020Q1盈利能力大幅下滑，经营面临压力 . 13 货车：毛利率表现良好，行业有望回暖 . 14 汽车零部件：2020Q1业绩受影响较小，盈利能力承压 . 16 汽车经销服务：2019营收增长，2020Q1业绩受下游低迷影响 . 16 3.基金持仓分析 . 17 行业配置：基金减仓汽车股. 17 个股配置：持仓集中度小幅下滑 . 18 增减持分析：行业减持企业较多 . 19 4.行业板块表现与估值 . 21 5.投资策略 . 22 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 25 图 目 录 图1：汽车季度销量（万辆） . 7 图2：新能源汽车销量（万辆） . 7 图3：重卡销量走势 . 7 图4：汽车经销商库存系数大幅下降 . 8 图5：厂商库存压力有所缓解（万辆） . 8 图6：汽车制造业工业增加值走低 . 8 图7：汽车产成品存货增加 . 8 图8：乘用车整体市场均价高于同期 . 8 图9：乘用车终端优惠额度走高 . 8 图10：钢材价格走势 . 9 图11：铝价格走势 . 9 图12：铜价格走势 . 9 图13：顺丁橡胶价格 . 9 图14：汽车行业营业收入 . 10 图15：汽车行业净利润 . 10 图16：汽车行业毛利率 . 10 图17：汽车行业净利率 . 10 图18：汽车行业期间费用率走势 . 11 图19：汽车行业经营性现金流量净额（年度累计） . 11 图20：汽车行业ROA和ROE（年度累计） . 11 图21：汽车行业在建工程相比年初增长率 . 12 图22：汽车行业投资性现金流量净额（年度累计） . 12 图23：汽车行业资本性支出 . 12 图24：汽车行业折旧与摊销额 . 12 图25：广义乘用车销量走势 . 13 图26：乘用车板块营业收入 . 13 图27：乘用车板块毛利率与净利率 . 13 图28：客车销量走势 . 14 图29：客车板块营业收入 . 14 图30：客车板块毛利率与净利率 . 14 图31：货车销量走势 . 15 图32：货车板块营业收入 . 15 图33：货车板块毛利率与净利率 . 15 图34：汽车零部件板块营业收入 . 16 图35：汽车零部件板块毛利率与净利率 . 16 图36：汽车经销服务板块营业收入 . 17 图37：汽车经销服务板块毛利率与净利率 . 17 图38：汽车经销服务板块存货走势 . 17 图39：汽车经销服务板块经营性现金流量净额 . 17 图40：汽车行业配置比例降幅位列申万一级行业第7 . 18 图41：汽车行业低配比例位列申万一级行业第9 . 18 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 25 图42：基金持有的汽车前十大重仓股 . 18 图43：基金持股市值排名前20公司的行业分布 . 19 图44：基金持股市值排名前20公司的行业持股市值占比 . 19 图45：基金增持金额排名前10的汽车股 . 19 图46：基金减持金额排名前10的汽车股 . 19 图47：行业及各板块估值（PE，TTM整体法）走势 . 21 图48：行业及各板块估值溢价率 . 21 表 目 录 表1：乘用车板块的增持公司 . 20 表2：商用车板块的增持公司 . 20 表3：汽车零部件板块增持变动前10的企业 . 20 表4：汽车经销服务板块减持前三名公司 . 21 表5：行业板块涨跌幅（2020.1.1-2020.5.7） . 21 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 25 1.行业整体情况 行业基本面：销量承压，政策暖风下有望缓慢复苏 1）销量方面，2019 年汽车销量 2576.90 万辆，同比下降 8.20%，增速较 2018年下降5.44个百分点；2020Q1销量367.20万辆，同比下降42.40%，增速较去年同期下降31.08个百分点。分季度看，汽车销量从2018Q3开始连续七个季度负增长，其中 2020Q1 跌幅最大，达到 42.40%，主要受新冠肺炎疫情影响，新冠肺炎疫情的爆发使得出行不便，严重抑制了汽车终端需求，不过 2020 年 3 月开始汽车销量同比有所改善，降幅较2月收窄35.83个百分点，同时根据乘联会周度数据，4 月乘用车批发和零售销量同比进一步改善。我们认为，疫情的好转带动了消费者购车需求的复苏，同时中央和各地陆续出台促进汽车消费政策，各大车企也采取汽车下乡、官降、打折优惠等活动促进汽车销售，购车需求将进一步复苏，在去年同期的低基数效应下，我们预计从Q2开始汽车产销将逐季改善，下半年有望明显好于上半年。 2019/2020Q1 新能源汽车销量分别为 120.60/11.40 万辆，分别同比下降4.00%/61.85%，新能源汽车单月销量从2019年7月开始连续9个月下滑，主要原因也是在于新冠肺炎疫情，此外补贴退坡的影响仍存。我们认为，4月22日发布新能源汽车免征购置税政策，4月23日四部委发布的新能源汽车补贴新政（补贴退坡幅度平缓并延长至2022年），同时叠加各地推出的新能源汽车刺激政策，将促进新能源汽车消费，今年国内新能源汽车需求有望不断改善，未来新能源汽车产销预计将持续走强，下半年在低基数效应下有望恢复至快速增长。 2019 年重卡销量为 117.43 万辆，同比增长 2.30%，创下历史最高销量纪录；2020Q1 销量为 27.41 万辆，同比下降 15.78%，仍受疫情影响有所下滑，但 3月降幅已收窄至19.34%，而根据第一商用车网数据，4月销量达到约18万辆，刷新了重卡市场月销量的记录，同比/环比分别达到 52%/50%，主要是一季度被抑制的购车需求的释放，以及各地基建工程投资的陆续启动带动了工程车需求的回升。我们认为，为对冲疫情对经济造成的影响，政府积极加码基建投资、支持国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新，预计后续重卡产销有望持续复苏，我们认为今年重卡销售旺季有望延续至上半年，二季度产销有望超预期。 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 25 图1：汽车季度销量（万辆） 图2：新能源汽车销量（万辆） - 6 0 %- 40 %- 20 %0%20 %40 %6 0 %80 %10 0%010 020 030 040 050 060 070 08 0 090 010 002008Q12008Q42009Q32010Q22011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q1销 量（万 辆） Y O Y- 20 0 %- 10 0 %0%10 0%20 0%30 0%40 0%5 0 0 %60 0%70 0%05101520252014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03销量 :新 能 源 汽车 :当 月值 月 同比资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 图3：重卡销量走势 - 1 0 0 %- 50%0%5 0 %10 0%15 0%2 0 0 %2011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-03重 卡月同 比资料来源：Wind，渤海证券 2）库存方面，关于主机厂库存，3 月末汽车厂商的汽车库存为 91.3 万辆，其中乘用车库存62.8万辆，主机厂库存减少，主要是3月主机厂复工复产的同时加大了汽车销售力度；从工业增加值及产成品存货走势来看，3 月汽车制造业的工业增加值同比下滑 22.40%，汽车制造的产成品存货同比增长 6.20%，主要受整车产销下滑影响。关于经销商库存，3月经销商库存系数为2.68，远高于警戒线，但较 2 月的14.80大幅下降，2 月数据异常主要是新冠肺炎疫情影响了经销商复工销售，但2月下半月开始经销商逐渐复工，开始消化库存，不过销量受疫情影响仍大幅下滑，导致系数仍处于2.68的高水平，但疫情好转叠加主机厂政策扶持，经销商压力预计将逐步缓解。 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 25 图4：汽车经销商库存系数大幅下降