汽车行业2019年报与2020年一季报总结：危中有机，政策助力重回上升通道.pdf

最近一年行业指数走势 -22%-15%-7%0%7%15%22%29%37%2019-05 2019-09 2020-01汽车 上证指数 深证成指 行业专题报告 公司研究 财通证券研究所 投资评级 :增持 (维持 ) 表 1： 重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（ 05.08） EPS（元） PE 投资评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 600104 上汽集团 2,370.6 20.29 2.19 2.06 2.43 9.3 9.9 8.4 买入 000625 长安汽车 512.9 10.68 -0.55 0.52 1.29 -19.4 20.5 8.3 买入 600480 凌云股份 57.9 10.55 -0.13 0.06 0.22 -81.2 175.8 48.0 买入 603129 春风动力 55.8 41.55 1.35 1.65 2.23 30.8 25.2 18.6 买入 2020 年 05 月 10 日 汽车行业 2019年报与 2020年一季报总结 计算机软件与服务 证券研究报告 汽车 行业 低景气拖累板块业绩表现， 2019 年下半年行业有所回升 国内经济的下行和上半年国六切换的影响，导致车市仍然景气度较低， 2019 年汽车销量同比下降 8.2%，连续 2 年下滑。汽车板块上市公司受行业影响，整体表现不佳， 2019 年汽车 行业营业收入同比下滑 2.9%， 归母净利润同比下滑 31.2%。 汽车行业 2019 年 整体商强乘弱，下半年好于上半年。商用车受重卡高景气的影响， 板块收入和利润均实现同比增长。乘用车随着行业去库存和政策扰动的减少，2Q19 起呈逐季改善态势， 2H19 乘用车板块收入实现转正，疫情之前，汽车行业已经开启回升趋势。 疫情短期冲击车市，行业 Q2 有望重回复苏通道 疫情导致国内外生产生活停滞，车市销量出现 有史以来单季度最大降幅， 1Q20 汽车行业营业收入同比下降 40.4%，归母净利润暴跌99.9%，行业出现 普遍 亏损，经历了至暗时刻。国内经济生产 活动自Q2 逐步恢复常态，我们认为在前期累积的需求释放下，叠加国家和地方的积极的汽车消费刺激政策，行业大概率将重回复苏通道，中汽协预计 4 月行业销量将实现同比转正。 后疫情时代，紧抓乘用车和特斯拉产业链 当前汽车股估值处在底部区间，中信乘用车 PB（ MRQ）从 2016 年初的 2.3 倍下杀至当前的 1.3 倍，中信汽车零部件 PB（ MRQ）从 2016年初的 3.6 倍下杀至 2.0 倍，提供了较高安全边际 。 随着疫情的控制，前期累计的需求释放叠加汽车消费政策的刺激，行业大概率能重回复苏通道，乘用车板块率先受益，重点推荐长安汽车和上汽集团。新能 源补贴落地，大城市进一步放开新能源汽车牌照和路权限制，以特斯拉为代表的中高端豪华电动车迎来产品大年。 特斯拉仍然是最靓的仔，市场关注度高，建议关注特斯拉产业链上单车配套价值量大或新入围的企业，如京威股份、拓普集团、凌云股份等 。 基建发力叠加环保政策，重卡高景气延续，重点推荐行业龙头一汽轿车（一汽解放）、中国重汽 。海外疫情对零部件的影响未尽， 建议暂时回避海外收入占比高的 公司， 适时抄底优质 零部件 标的，如福耀玻璃、春风动力、世运电路、中鼎股份等。 风险提示： 国内宏观经济下行；汽车行业景气度不及预期；汽车消费刺激政策不 及预期；海外疫情持续蔓延。 行业研究 财通证券研究所 危中有机，政策助力重回上升 通道 请阅读 最后一页的重要声明 以才聚财 ，财通天下 证券研究报告 联系 信息 彭勇 分析师 SAC 证书编号： S0160517110001 pengyctsec 管正月 联系人 gzyctsec 021-68592396 相关报告 1 Q1 业绩超预期，特斯拉国产化加速 :特斯拉 2020 年一季报点评 2020-05-06 2 后疫情时代，有哪些投资机会？ :汽车行业专题报告 2020-04-27 3 新补贴落地，政策温和呵护行业发展 :2020 年新能源汽车补贴政策点评 2020-04-24 数据来源： Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 汽车行业整体：疫情短期冲击车市，行业不改复苏趋势 . 5 1.1 年初车市遭遇倒春寒，后疫情时代行业不改复苏趋势 . 5 1.2 行业经历至暗时刻，经营业绩明显下滑 . 6 1.3 费用管控加强，盈利能力下滑 . 7 2、 乘用车：上市公司业绩探底，静待行业重返回升通道 . 10 2.1 业绩分析 . 10 2.2 盈利能力分析 .11 3、 商用车：客车市场低迷，重卡业绩稳健 . 13 3.1 业绩分析 . 13 3.2 盈利能力分析 . 15 4、 零部件：疫情影响未尽，海外压力仍在 . 19 4.1 业绩分析 . 19 4.2 盈利能力分析 . 20 5、 汽车销售及服务：车市寒冬下，经销商业绩承压 . 23 5.1 业绩分析 . 23 5.2 盈利能力分析 . 23 6、 新能源汽车：退坡致业绩短期承压，政策护航行业中长期发展 . 26 6.1 业绩分析 . 26 6.2 盈利能力分析 . 27 7、 投资建议：紧抓乘用车，把握特斯拉产业链 . 29 8、 风险提示 . 31 图表目录 图 1：汽车行业季度销量及同比增速 . 5 图 2：汽车行业年度销量及同比增速 . 5 图 3：中信乘用车与零部件 PE（ TTM）走势 . 6 图 4：中信乘用车与零部件 PB（ MRQ）走势 . 6 图 5：汽车行业年度营业收 入及同比增速 . 6 图 6：汽车行业年度归母净利润及同比增速 . 6 图 7：汽车行业季度营业收入及同比增速 . 7 图 8：汽车行业季度归母净利润及同 比增速 . 7 图 9：汽车行业年度毛利率及净利率 . 7 图 10：汽车行业年度费用率 . 7 图 11：汽车行业年度 ROE . 8 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 图 12：汽车行业季度毛利率及净利率 . 8 图 13：汽车行业季度费用率 . 8 图 14：汽车行业季度 ROE . 8 图 15：乘用车板块年度营业收入及同比增速 . 10 图 16：乘用车板块年度归母净利润及同比增速 . 10 图 17：乘用车板块季度营 业收入及同比增速 . 10 图 18：乘用车板块季度归母净利润及同比增速 . 10 图 19：乘用车板块年度毛利率及净利率 .11 图 20：乘用车板块年度费用率 .11 图 21：乘用车板块年度 ROE.11 图 22：乘用车板块季度毛利率及净利率 . 12 图 23：乘用车板块季度费用率 . 12 图 24：乘用车板块季度 ROE . 12 图 25：客车板块年度营业收入及同比增速 . 13 图 26：客车板块年度归母净利润及同比增速 . 13 图 27：卡车板块年营业收 入 . 14 图 28：卡车板块归母净利润 . 14 图 29：卡车板块季度营收 . 14 图 30：卡车板块季度利润 . 14 图 31：客车板块季度营业收入及同比增速 . 15 图 32：客车板块季度归母净利润及同比增速 . 15 图 33：客车板块年度毛利 率及净利率 . 15 图 34：客车板块年度费用率 . 15 图 35：客车板块年度 ROE . 15 图 36：客车板块季度毛利率及净利率 . 16 图 37：客车板块季度费用率 . 16 图 38：客车板块季度 ROE . 16 图 39：卡车毛利率及净利率 . 17 图 40：卡车板块年度费用率 . 17 图 41：卡车板块年度 ROE . 17 图 42：卡车季度毛利率 . 18 图 43：卡车板块季度费用率 . 18 图 44：卡车板块季度 ROE . 18 图 45：零部件板块年度营业收入及同比增速 . 19 图 46：零部件板块年度归母净利润及同比增速 . 19 图 47：零部件板块季度营业收入及同比增速 . 19 图 48：零部件板块季度归 母净利润及同比增速 . 19 图 49：零部件板块年度毛利率及净利率 . 20 图 50：零部件板块年度费用率 . 20 图 51：零部件板块年度 ROE. 20 图 52：零部件板块季度毛利率及净利率 . 21 图 53：零部件板块季度费用率 . 21 图 54：零部件板块季度 ROE. 21 图 55：汽车销售服务板块年度营业收入 . 23 图 56：汽车销售服务板块年度归母净利润 . 23 图 57：汽车销售服务板块季度 营业收入 . 23 图 58：汽车销售服务板块季度归母净利润 . 23 图 59：汽车销售服务板块年度毛利率及净利率 . 24 图 60：汽车销售服务板块 年度费用率 . 24 图 61：汽车销售服务板块年度 ROE. 24 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业专题报告 图 62：汽车销售服务板块季度毛利率及净利率 . 25 图 63：汽车销售服务板块 季度费用率 . 25 图 64：汽车销售服务板块季度 ROE. 25 图 65：新能源汽车板块年度营业收入及同比增速 . 26 图 66：新能源汽车板 块年度归母净利润 . 26 图 67：新能源汽车季度营业收入及同比增速 . 26 图 68：新能源汽车板块季度归母净利润 . 26 图 69：新能源汽车板块年度毛 利率及净利率 . 27 图 70：新能源汽车板块年度费用率 . 27 图 71：新能源汽车板块季度 ROE . 27 图 72：新能源汽车板块季度毛利率 及净利率 . 28 图 73：新能源汽车板块季度费用率 . 28 图 74：新能源汽车板块季度 ROE . 28 表 1：汽车各细分行业 2019 年报业绩情况 . 9 表 2：汽车各细分行业 2020 年一季报业绩情况 . 9 表 3：乘用车板块重点公司业绩情况 . 12 表 4：客车板块重点公司业绩情况 . 16 表 5：卡车板块重点公司业绩情况 . 18 表 6：零部件板块重点公司业绩情况 . 22 表 7：汽车销售及服务板块重点公司业绩情况 . 25 表 8：新能源汽车板块重点公司业绩情况 . 28 表 9：重点公司盈利预测及评级 . 30 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业专题报告 1、 汽车行业整体：疫情短期冲击车市，行业不改复苏趋势 1.1 年初车市遭遇倒春寒，后疫情时代行业不改复苏趋势 新冠疫情冲击全球经济，车市短期承压。 2019 年，汽车行业全年销量 2576.9 万辆，同比下滑 8.2%，国内经济增速下行叠加行业政策因素的影响，行业延续了 2018年以来的低迷走势，且整体跌幅进一步扩大。分季度来看，上半年受国六切换的影响，行业季度销量同比两位数下滑，下半年政策扰动逐步结束以及低基数的影响，行业开启回升态势，季度销量同步降幅稳步收窄， 2019 年 12 月行业销量接近转正。 2020 年初，新冠疫情在国内爆发，扰动了行业的复苏节奏， 1Q20 汽车销量创造历史新低， 2020 年 1-3 月累计销售汽车 367.2 万辆，同比下滑 42.4%。 需求释放叠加政策刺激， 1Q20 是行业低点，疫情不改长期复苏趋势。 疫情导致行业短期停工停产，部分终端消费需求被延后，随着国内疫情的结束，前期积累的需求逐步释放支撑行业回暖。另一方面，汽车消费是社零和 GDP 的重要支撑之一，稳汽车消费是今年国家经济工作的重点方向，国家部委和各个地方今年以来密集出台消费刺激政策，进一步提振终端需求，保障行业回升。从行业自身规律来看， 2017 年以后行业景气度连续下行 3 年， 2019 年行业开始触底回升， 2019年底行业销量已经接近转正， 2020 年年初的疫情的冲击短期扰乱了复苏节奏，但行业回升大概率还是会在 2020 年到来 图 1： 汽车行业季度销量及同比增速 图 2： 汽车行业年度销量及同比增速 数据来源： 中汽协， 财通证券研究所 数据来源：财通证券研究所 汽车行业估值位于底部区间，具备一定的安全边际。 2019年以来，汽车板块估值一直低位徘徊， 2020年一季度受疫情和外围市场的影响，汽车股跌至历史底部区间。截至 2019年 5月初，中信乘用车 PE（ TTM） 25.1倍，中信零部件 PE（ TTM） 22.4倍， 5月以来行业 PE估值有所上翘，主要是 2019年汽车行业整体景气低迷，上市公司业绩下滑， EPS下降，行业 PE发生被动的抬升。 7.4% 1.1% 5.8% 0.9% 2.6% 8.3% -7.0% -13.0% -11.3% -13.5% -5.5% -2.3% -42.4% -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%020040060080010001Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20汽车季度销量 同比增速 万辆 -20%0%20%40%60%010002000300040002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019汽车销量 同比增速 万辆 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 行业专题报告 从 PB角度看，中信乘用车 PB（ MRQ）已经从 2016年初的 2.3倍下杀至当前的 1.3倍，中信汽车零部件 PB（ MRQ）已经从 2016年初的 3.6倍下杀至 2.0倍。尽管疫情对行业短期有一定的冲击，但是积累需求的释放和政策的推动，行业大概率将重返回升态势，同时历史底部位置的估值提供了较高的安全边际。 图 3： 中信乘用车与零部件 PE（ TTM）走势 图 4： 中信乘用车与零部件 PB（ MRQ）走势 数据来源： wind，财通证券研究所 数据来源： wind，财通证券研究所 1.2 行业经历至暗时刻，经营业绩明显下滑 2019 年车市低迷，行业盈利能力大幅受损。 国内经济下行以及政策因素的影响，导致 2019 年汽车销量连续下滑，行业整