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本报告 由川 财证 券有 限责 任公司 编制 谨请 参阅 本页的 重 要声 明 医药版块延续强势，布 局 行业优质赛道 证券 研 究报告 所属部门 行 业公司 部/ 医药 团队 行业评级 增持 报告时间 2020/4/7 分 析师 周豫 证书编号：S1100518090001 010-66495613 zhouyucczq 联 系人 张雪 证书编号：S1100118080003 010-66495936 zhangxuecczq 黄心如 证书编号： S1100119110002 021-68416608 huangxinrucczq 川 财研 究所 北京 西城区平安里西大街 28 号 中海国际中心 15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大 厦 11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 30 层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼，610041 医 药生物 行业 第二季 度投 资策略 （20200407 ） 核心 观点 医药行业市场表现强于大盘 ， 子版块 加速分化 。 截至 2020 年3 月31 日收 盘，2020 年第一 季度医 药生物指 数上涨 8.39%， 跑赢万得 全 A 指数 15.18 个 百分点 。 从行 业涨跌 幅来 看，2020 年第 一季度 医药 生物涨幅 在28 个行 业 中位 列第 2，表 现优于 万得全A 指数和沪 深300 指数 。估值方面 ，截至3 月31 日 收盘，以 TTM 整 体法（ 剔 除负值） 计算， 医药行 业 整体市盈 率 38.09 倍， 相 对于整体A 股剔 除金融 行 业的溢价 率为 89.52% 。 受到疫情 影响， 春节后 医药 行 业子 版块 表现加 速分 化， 医疗 器械 、化学 原料 药板 块和 生物 制品板 块表 现 出色， 显著跑 赢医药 板块 整体涨幅 。 截至 3 月31 日， 医疗 器 械、 化学 原 料药 和生物制 品板块 ，分别 实 现了32.68%、25.15%和18.76%的 涨幅 。 我们建议关注以下三方面： （1） 特色原料药。 在特 色原料药 行业常 态化的 “ 供给侧” 改革之 下， 因 为 行 业壁垒出 现提升 ， 优质 原 料药企的 护城河 加深， 因 此， 回 报率也 将显著提 升 ， 而 作为 具有 技术、 产能 和产 业一 体化 多方驱 动的 特色 原料 药企 业，随 着国 内 原料药市 场需求 的提升， 以及通过 海外GMP 认 证和 DMF 备 案数量 的不断 累 积， 板块的长 期投资 价值将 凸 显。 我 们建议 关注具 有较 高技术优 势， 拥有海 外GMP 认证工厂， 以 及产业 链延 展逻辑顺 畅的特 色原料 药 企业， 相关标 的： 富 祥股份 （300497 ）和普 洛药业 （000739） （2） 医药外包及高端仿制药。 医药外 包行业 作为 医药研发 及生产 过程中 的 卖 水人， 成 熟的 CRO 或 CDMO 企业形 成自己 的规模 优 势与进入 壁垒， 订 单驱动 的 盈 利模 式受 单个企 业经 营变 动的 影响 较小， 拥有 更为 确定 的增 长属性 ，从医 药外包行 业估值 上看， 医 药外包行业 PE（TTM ，整 体法）为76 倍， 相 较医药 生物板块 整体溢价 94.46% ，整体医 药外包 板块景 气度有望 持续， 相关标 的 ： 泰格医药 （300347） 、凯 莱英（002821）和 健 康元（600380 ） （3） 医疗器械。 随 着疫 情不断扩 散， 疫 情有关 高 端器械、 高端体 外诊断 产 品 及高值耗 材有望 迎来高 速 发展周期， 一方面 ， 与疫 情相关的 核酸检 测、PCR 检 测、 消毒 感控、 呼 吸机等 产品一季 度需求 激增， 而 随着海外 疫情的 蔓延， 医 疗 器械的需 求缺口 由国内 转 向海外。 另一 方面， 今 年 以来中央 文件频 频提到， 要 加 快补 齐我 国高端 医疗 装备 短板 ，看 好高端 医疗 设备 的国 产化 进程加 快、 以 及分级诊 疗推进 下体外 诊 断设备的 需求扩 容。 建议 关注：鱼 跃 医 疗（002223）、 大博医疗 （002901）、凯 利 泰（ 300326）、 万孚 生物 （300482） 、 基 蛋生物 （603387 ） 和迈克生 物（300463） 风险提示： 医 保控费力 度 持续加大 ； 新药 研发不 及 预期； 仿 制药一 致性评 价推进不 及预期 。 川财 证券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任公司 编制 谨 请参 阅本 页 的重要 声明 2/18 正文目录 一、2020 年 第一季 度医药行 业行情 综述 . 5 1.1 2020 年 第 一 季度医 药行业 跑赢大 盘 . 5 1.2 细 分 子行业 分化明 显，医 疗器械 及原料 药行业 领涨 . 6 二、2020 年 第二季 度各子板 块机会 展望 . 7 2.1 特 色 原料药 ：集采 催生原 料药需 求，行 业具备 高成长 性 . 7 2.2 医 药 外包及 高端仿 制药： 受益于 医药政 策持续 推进 . 10 2.3 医 疗 器械： 出口需 求确定 性高增 ，公共 卫生建 设迎来 新周期 . 13 三、 重点 公司盈 利预测 与估值 . 16 风 险提示 . 17 川财 证券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任公司 编制 谨 请参 阅本 页 的重要 声明 3/18 图表目 录 图 1 ： 2020 年 医 药生物 板块 整体涨幅 高于大 盘涨幅 . 5 图 2 ： 2020 年 医 药生物 板块 涨幅居各 行业中 第 2 位（ 截至 2020 年 3 月 31 日） . 5 图 3 ： 2020 年 医 药生物 行业 和万得全 A 的市盈 率（截至 2020 年 3 月 31 日） . 6 图 4 ： 化 学原料 药行业 市盈率 情况 . 7 图 5 ： 2011-2019 年我国 化学药 品原 药产量 . 8 图 6 ： 部 分特色 原料药 品种价 格情况 . 9 图 7 ： 2013-2018 年 主 要 上市特 色原 料药企 业扣非 后净利 润情况 （百万 元） . 9 图 8 ： 医 药外包 行业市 盈率情 况 . 10 图 9 ： 2011-2018 年 新 药 临床试 验申 请占比 情况. 11 图 10： 创 新药产 业链 . 12 图 11： 医 疗器械 行业市 盈率情 况 . 14 图 12： 全 国新冠 肺炎病 例情况 . 14 图 13： 全 球（不 含中国 ）新冠 肺炎病 例情况 . 14 图 14： 我 国的分 级诊疗 仍有待 推进 . 15 川财 证券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任公司 编制 谨 请参 阅本 页 的重要 声明 4/18 表格 1. 2020 年 医 药生物 行业 个股涨幅 前 10 名 （截至 3 月 31 日） . 6 表格 2. 2019 年“4+7” 带 量采 购扩围情 况 . 12 表格 3. 重 点公司 盈利预 测与估 值 . 16 川财 证券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任公司 编制 谨 请参 阅本 页 的重要 声明 5/18 一、2020 年 第一季度医药行业 行情 综述 1.1 2020 年第一季度医药 行业 跑赢大盘 截至 2020 年 3 月 31 日收盘， 2020 年第一 季度医药生物指数上涨 8.39% ， 跑 赢万得全 A 指数 15.18 个百分点。 图 1 ： 2020 年医药生物板块整体涨幅高于大盘涨幅 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 从行业涨跌幅来看，2020 年第一季度医药生 物涨幅在 28 个行业中 位列第 2 ，表现优于万得全 A 指数和沪深 300 指数。 估值方面，截至 3 月 31 日收 盘，以 TTM 整体法（剔除负值）计算，医药行业整体市盈率 38.09 倍，相对 于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 89.52% 。 图 2 ： 2020 年医药生物板块涨幅居各行业中第 2 位（截至 2020 年 3 月 31 日） 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 3,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4004,6004,8005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0009,500 医 药生物 指数（ 左轴） 万 得全A （右 轴） -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 农林牧渔 医药生物 通信 计算机 建筑材料 商业贸易 电气设备 综合 纺织服装 建筑装饰 食品饮料 国防军工 电子 汽车 机械设备 万得全A 传媒 轻工制造 公用事业 化工 沪深300 钢铁 有色金属 房地产 交通运输 银行 家用电器 非银金融 采掘 休闲服务川财 证券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任公司 编制 谨 请参 阅本 页 的重要 声明 6/18 1.2 细分子行 业分化明显 ， 医疗器械及原料 药行业领涨 受到疫情影响，春节后医药行业子版块表现加速分化，医疗器械、化学原料 药板块和生物制品板块表现出色，显著跑赢医药板块整体涨幅。截至 3 月 31 日，医疗器械、化学原料药和生物制品板块，分别实现了 32.68% 、25.15% 和 18.76% 的涨幅。 图 3 ： 2020 年医药生物行业和万得全 A 的市盈率（截至 2020 年 3 月 31 日） 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 个股方面，与疫情防控相关的医疗器械、药品表现亮眼，其中英科医疗、尚 荣医疗、博腾股份涨幅居前，第一季度分别上涨 178.1% 、114.1% 、 112.7% 。 表格 1. 2020 年医药生物行业个股涨幅前 10 名（截至 3 月 31 日） 序号 证券代码 证券简称 涨幅（%） 总市值（亿 元） 市盈率 （TTM） 所属行业 1 300677.SZ 英科医 疗 178.1% 102 53.7 医疗器 械 2 002551.SZ 尚荣医 疗 114.1% 80 81.0 医疗器 械 3 300363.SZ 博腾股 份 112.7% 153 82.2 化学原 料药 4 002603.SZ 以岭药 业 98.7% 270 44.9 中药 5 603301.SH 振德医 疗 85.4% 56 39.7 医疗器 械 6 002223.SZ 鱼跃医 疗 81.9% 364 48.7 医疗器 械 7 002432.SZ 九安医 疗 80.4% 39 56.9 医疗器 械 8 300683.SZ 海特生 物 80.0% 55 78.6 生物制 品 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 医疗器械 化学原料 药 生物制品 医药商业 化学制剂 医疗服务 中药 川财 证券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任公司 编制 谨 请参 阅本 页 的重要 声明 7/18 序号 证券代码 证券简称 涨幅（%） 总市值（亿 元） 市盈率 （TTM） 所属行业 9 300206.SZ 理邦仪 器 75.1% 73 55.4 医疗器 械 10 002950.SZ 奥美医 疗 74.4% 150 45.3 医疗器 械 资料来源 ：Wind ， 川财证 券研究 所 二 、2020 年 第二季度各子 板 块机 会展望 2.1 特色原料 药： 集采催 生原料药需求，行 业具备高成长性 春节后化学原料药行业市场表现出色，从 2 月开始化学原料药板块估值持续 走高，相对医药行业整体估值折价不断缩窄，截至 3 月 31 日，化学 原料药 整体 PE （TTM ）达 33.38 倍，相对医药板块 整体估值折价 14.52% 。WHO 高度重视中国原料药供应，国内企业亦积极响应，3 月 28 日，中国 化学制药 工业协会发布关于做好原料药和中间体生产餐供应工作的通知 ，建议协会 各会员单位在确保疫情有效防控基础上，尽快复工复产，加快生产和供应， 以满足国内市场和国际市场的需求。 图 4 ： 化学原料药行业市盈率情况 资料来源 ：Wind, 川财证 券研究 所 行业层面，原料药行业正在经历一场由环保高压、一致性评价质量提升以及 关联审评等政策推动的常态化的“供给侧”改革，受此影响行业出现两个重 -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 20 25 30 35 40 45 50 55 60 医药生物 801150.SI 化学原料药 851511.SI 化学原料药相对医药行业估值溢价率川财 证券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任公司 编制 谨 请参 阅本 页 的重要 声明 8/18 要变化行业集中度提升和向“高壁垒、高投资、高回报”的转变，并使 整个行业的景气度得到大幅提升。 图 5 ： 2011-2019 年我国化 学药品原药产量 资料来源 ：国家 统计局 ，川财 证券 研究所 “量价”层面，受我国医保控费和仿制药带量采购政策影响，在存量市场层 面，国产优质仿制药将对原研药进行快速的国产替代，因原研药的原料药大 多是国际制药企业从其全球化原料药工厂采购而来（我国原料药年消耗量约 1/3 来自于进口） ，故国 内原料药将有望受下游制剂国产化率快速提升而出现 较大规模的国产替代；在增量市场层面，仿制药价格大幅下降，用药渗透率 将出现提升，原料药需求量也将同向提升。价格方面，仿制药的商业模式发 生根本变化，销售费用被移除、医保先行垫付又降低了企业商业和财务费 用，导致终端价格大降，但在政策背景下，国家对仿制药的质量和供应保障 能力却有更高的要求，因此，制剂企业的原料药采购将会得到强化，原料药 价格受制剂大幅降价影响小。 289.87 286.24 271 300.9 325.5 328.9 347.8 282.3 252.3 -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 我国化学药品原药产量（万吨） 同比川财 证券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任公司 编制 谨 请参 阅本 页 的重要 声明 9/18 图 6 ： 部分特色原料药品种价格情况 资料 来源：Wind ， 川财证 券研究 所 成长性层面，特色原料药企业成长的核心推动力是技术进步，随着技术进 步，与全球原料药产业转移形成相互促进，外加 API 外包渗透率的提 升，给 中国企业带来越来越多的特色原料药全球市场份额，并推动了行业的固定资 产投资，加速产能扩充，驱动特色原料药企业进入收获期，利润将加速兑 现，行业成长性凸显。 图 7 ： 2013-2018 年主 要上市特色原料药企业扣非后净利润情况（百万元） 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 在特色原料药行业常态化的“供给侧”改革之下，因为行业壁垒出现提升， 优质原料药企的护城河加深，因此，回报率也将显著提升，而作为具有技 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 0 200 400 600 800 1000 2013-04 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 卡托普利 厄贝沙坦 阿托伐他汀钙（右轴） 辛伐他汀（右轴） 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 450.00 2013 2014 2015 2016 2017 2018川财 证券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任公司 编制 谨 请参 阅本 页 的重要 声明 10/18 术、产能和产业一体化多方驱动的特色原料药企业，随着国内原料药市场需 求的提升，以及通过海外 GMP 认证和 DMF 备案数量的不断累积，板块的长 期投资价值将凸显。我们建议关注具有较高技术优势，拥有海外 GMP 认证 工厂，以及产业链延展逻辑顺畅的特色原料药企业，如：富祥股份 （300497）和普洛药 业（000739）。 2.2 医药外包 及高端仿制 药 ： 受益于医药政 策持续推进 截至 2020 年 3 月 31 日，从医药外包行业估值上看，医药外包行业 PE （TTM ，整体法）为 76 倍，相较医药生物板块整体溢价 94.46%。我 们认 为，医药外包行业作为医药研发及生产过程中的卖水人，成熟的 CRO 或 CDMO 企业形成自己 的规模优势与进入壁垒，订单驱动的盈利模式受单个企 业经营变动的影响较小，拥有更为确定的增长属性。 图 8 ： 医药外包行业市盈率情况 资料来源 ：wind, 川财 证券研 究所 受鼓励药械创新政策的推动，2017-2018 年国 家药审中心受理化药 IND 申请 数量大幅提升，其中受理国产化药 IND 申请 325 件，受理进口 IND 申请 132 件，同时，2016 年以 后国家药审中心受理仿制药验证性临床和仿制药 ANDA 数量则显著减少，新药临床试验申请占总药品评审数量的比例也大幅提升， 从 2011 年的 4.54%提升 至 2018 年的 11.79% ，药物研发端结构出现明显调 整。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 20 30 40 50 60 70 80 90 100 医药外包行业PE （ttm) 医药生物PE （ttm) 医药外包行业相对医药行业整体估值溢价率（% ）川财 证券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任公司 编制 谨 请参 阅本 页 的重要 声明 11/18 图 9 ： 2011-2018 年新药临床试验申请占比情况 资料来源 ：CDE 历年审 批报告, 川 财证券研 究所 国内 创新 药浪 潮持 续， “ 卖水 人”或 显著 受益。新药临床试验申请数量和占比 大幅提升，也从另一面说明了我国医药市场正在从过去仿制药阶段向创新阶 段转变，同时，来自海外人才和资本的助力，使得我国创新药景气度大幅提 升。一方面，药械创新政策、海外人才回流与资本三方助力的背景下，创新 热潮持续，除此之外，我们认为作为创新药“卖水人”的部分龙头企业也将 显著受益我国创新药大潮，而且相对于研发风险较大的创新药企业来说，创 新药“卖水人”企业的规模及品牌优势、业绩确定性将使得整个板块的估值 溢价得以维持。推荐标的：泰格医药（300347） 、凯莱英（002821）。 4.54% 3.88% 5.92% 4.83% 4.95% 10.35% 16.51% 11.79% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 IND 数量占比川财 证券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任公司 编制 谨 请参 阅本 页 的重要 声明 12/18 图 10 ： 创新药产业链 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 药 品集 采加速 仿制 药行业 变革 ，高端 仿制 药或率 先完 成国产 替代 。2018 年 12 月 6 日 ，“ 4+7 ”城 市带量采购中标品种及价格公布，25 个中标 品种中仅 有两家外资企业中标，其余均是内资企业。2019 年 9 月 24 日 ，“ 4+7 ”试点 药品扩围采购正式开标。从价格角度来看，本次集采扩面价格出现较大变化 的品种，无一例外皆是竞争格局较差，通过一致性评价较多的品种。所以， 一方面随着国内创新药政策的推进和我国医药市场的开放，越来越多的国际 制药企业的新药将加速进入中国，我国创新药企业将迎来全球化的品种竞 争；另一方面，一些具有高壁垒的仿制药，尤其是部分大疾病领域的品种， 如果能率先突围并通过集采等政策快速完成国产替代，将有望迎来业绩与估 值的双重提升。推荐标的：健康元（600380）。 表格 2. 2019 年“4+7 ”带量采购扩围情况 序号 产品 厂家 1 及中标价 厂家 2 及中标价 厂家 3 及中标价 1 阿托伐 他汀 口服 齐鲁制 药：0.12 兴安药 业：0.13 乐普：0.32 2 瑞舒伐 他汀 口服 海正药 业：0.2 山德士 ：0.228 正大天 晴：0.3 3 氯吡格 雷口 服 石药集 团：2.44 赛诺菲 ：2.55 乐普：2.98 4 氨氯地 平口 服 苏州东 瑞：0.06 国药荣 生：0.06 重庆药 友：0.07 5 艾司西 酞普 兰口 服 洞庭药 业：3.98 山东京 卫：4 科伦药 业：4.27 6 帕罗西 汀口 服 华海药 业：1.52 北京福 元：1.62 7 奥氮平 口服 齐鲁制 药：2.48 印度瑞 迪：6.19 豪森药 业：6.23 8 赖诺普 利口 服 华海药 业：0.23 9 右美托 咪定 注射 剂 扬子江 ：133 10 孟鲁司 特口 服 安必生 ：3.792 默沙东 ：3.876 11 氟比洛 芬酯 注射 剂 北京泰 德：21.88 武汉大 安：21.95 川财 证券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任公司 编制 谨 请参 阅本 页 的重要 声明 13/18 序号 产品 厂家 1 及中标价 厂家 2 及中标价 厂家 3 及中标价 12 依那普 利口 服 扬子江 ：0.558 13 左乙拉 西坦 口服 京新药 业：2.39 普洛康 裕：2.4 14 福辛普 利口 服 华海药 业：0.829 BMS ：0.843 15 氯沙坦 口服 华海药 业：1.05 16 厄贝沙 坦口 服 海正药 业：0.33 恒瑞医 药：0.35 华海药 业：0.39 17 替诺福 韦二 吡呋 酯 齐鲁制 药：0.299 浙江南 洋：0.379 成都倍 特：0.466 18 恩替卡 韦口 服 苏州东 瑞：0.182 北京百 奥：0.196 广生堂 ：0.275 19 头孢呋 辛酯 口服 国药致 君：0.36 成都倍 特：0.48 京新药 业：0.483 20 利培酮 口服 齐鲁制 药：0.049 常州四 药：0.12 华海药 业：0.12 21 吉非替 尼口 服 齐鲁制 药：25.7 正大天 晴：45 阿斯利 康：54.7 22 厄贝沙 坦氢 氯噻 嗪 正大天 晴：1.02 华海药 业：1.05 23 伊马替 尼口 服 正大天 晴：8.93 豪森药 业：10.38 24 蒙脱石 口服 湖南华 纳：0.28 海力生 ：0.33 绿叶：0.35 25 培美曲 塞注 射剂 汇宇：798 礼来：809 资料来源 ：上海 阳光采 购网， 川财 证券研究 所 2.3 医疗器械 ：出口 需求 确定性高增，公共 卫生 建设迎来新周 期 截至 2020 年 3 月 31 日， 从估值看， 医药器械 行业 PE （TTM ， 整体法） 为 50 倍，相较医药生物板块整体估值溢价为 27.81% ，估值溢价率处于历史中位以 下的水平。 我们认为， 随着疫情不断扩散， 相 关的高端设备、 体外诊 断产品及 高值耗材有望迎来高速发展周期， 一方面海外需求提升， 另一方面国内进口替 代将加速。建议关注：鱼跃医疗（002223） 、 万孚生物（300482） 、 基蛋生物 （603387） 、迈克生物 （300463）和大博医 疗（002901） 。 川财 证券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任公司 编制 谨 请参 阅本 页 的重要 声明 14/18 图 11 ： 医疗器械行业市盈率情况 资料来源 ：Wind, 川财证 券研究 所 一方面，在全球经济受到疫情影响的环境下，应当牢牢把握业绩确定性的主 线。与疫情相关的核酸检测、PCR 检测、消毒感控、呼吸机等产品一季度需 求激增，而随着海外疫情的蔓延，医疗器械的需求缺口由国内转向海外。对 于 已取 得国内 注册 证并通 过欧 美国家 产品 认证的 器械 厂商来 说， 出口需 求有 望 继续 支撑全 年业 绩高增 长， 并从长 期来 看， 提 升企 业的品 牌力 ，加速 产品 在 医院 市场及 海外 市场的 拓展 。 相关公司建议 关注：鱼跃医疗（002223）、 万孚生物（300482）。 图 12 ： 全国新冠肺炎病例情况 图 13 ： 全球（不含中国）新冠肺炎病例情况 资料来源 ：Wind ，卫健 委，截 至 4 月 6 日， 川财 证券研 究所 资料 来源：Wind ， 截至 4 月 6 日， 川财证 券研究 所 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 医 药生物 医 疗器械 医 疗器械 相对医 药板块 溢价比 例 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 全国: 现有确 诊病例: 新 冠肺炎:累计 值 全国: 死亡病 例: 新冠肺 炎: 累计值 全国: 重症病 例: 新冠肺 炎: 累计值 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 2020-01-20 2020-02-20 2020-03-20 全球( 不含中 国):确诊病例: 新冠 肺炎: 累计值 全球( 不含中 国):死亡病例: 新冠 肺炎: 累计值 全球( 不含中 国):治愈病例: 新冠 肺炎: 累计值川财 证券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任公司 编制 谨 请参 阅本 页 的重要 声明 15/18 另一方面，今年以来中央文件频频提到，要加快补齐我国高端医疗装备短 板，加快关键核心技术攻关，突破技术装备瓶颈，实现高端医疗装备自主可 控。我国公共卫生建设有望迎来一轮新的周期，其中我们看好 高 端医疗 设备 的 国产 化进程 加快 、以及 分级 诊疗推 进下 体外诊 断设 备的需 求扩 容。 相关公 司建议关注：基蛋生物（603387） 、迈克生物 （300463） 。 图 14 ： 我国的分级诊疗仍有待推进 资料来源 ：Wind ，卫计 委，川 财证 券研究所 此外，由于疫情期间 受 到医院门诊量、手术 量 大幅下降的影响，部 分 非发热、急 诊的相关医疗器械一 季 度受到一定冲击，我 们 认为该影响将在二季 度 基本消退， 继续看好骨科耗材板 块 。 骨科植 入物作为 高值耗材 中仅次于 心血管类产品 的第二 大市 场，进口 替代的尚未完 成为国内 优质企业的高 速成长提 供可能。 相比血管介 入类产品，骨科植入 物 市场仍以进口品牌为 主 ，除创伤市场为国内 产 品主导外， 脊柱和关节产品国产 化 率不高。国内主要的 骨 科植入物供应商有大 博 医疗、威高 骨科、凯利泰、三友 医 疗、爱康医疗、春立 医 疗等公司。行业头部 企 业的研发投 入、专利及注册证等 形 成企业竞争优势，促 进 产品升级加速及质量 提 升，不断缩 小与进口产品的差距 ， 促进国产化率的提升 。 63% 64% 62% 60% 62% 62% 61% 60% 59% 57% 56% 55% 54% 53% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 全国诊疗人次（亿人次） 基层医疗卫生机构（亿人次） 同比：总诊疗人次（右轴） 同比：基层医疗机构诊疗人次（右轴） 基层医疗机构诊疗人次占比（右轴）川财 证券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任公司 编制 谨 请参 阅本 页 的重要 声明 16/18 三 、 重点公司盈 利预测与估值 表格 3. 重点公司盈利预测与估值 代码 公司 现价 总 市值 归 母净利润 （亿元 ） 市 盈率（倍 ） 行 业分类 （ 亿元） 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 000739.SZ 普洛药业 19.84 233.82 3.71 5.53 7.43 9.80 63.10 42.25 31.47 23.86 化学原料药 300497.SZ 富祥股份 27.08 77.95 1.95 3.04 4.02 4.89 40.03 25.66 19.39 15.95 化学原料药 002901.SZ 大博医疗 67.27 270.60 3.71 4.66 5.85 7.36 72.85 58.02 46.26 36.77 医疗器械 300003.SZ 乐普医疗 36.22 645.31 12.19 17.25 22.40 29.22 52.95 37.40 28.81 22.08 医疗器械 300760.SZ 迈瑞医疗 261.70 3,181.46 37.19 46.81 56.98 68.91 85.54 67.97 55.83 46.17 医疗器械 002589.SZ 瑞康医药 5.42 81.56 7.79 - 10.21 10.06 12.12 10.47 -7.99 8.11 6.73 医药商业 300015.SZ 爱尔眼科 39.38 1,219.92 10.09 13.81 18.02 23.71 120.91 88.31 67.70 51.45 医疗服务 603259.SH 药明康德 90.49 1,494.10 22.61 18.55 26.36 33.97 66.10 80.56 56.68 43.99 医疗服务 300347.SZ 泰格医药 64.05 480.06 4.72 8.48 10.13 13.26 101.67 56.62 47.39 36.20 医疗服务 603127.SH 昭衍新药 72.50 117.24 1.08 1.59 2.26 3.07 108.22 73.79 51.91 38.19 医疗服务 002821.SZ 凯莱英 171.69 397.26 4.28 5
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