基础化工行业2019年&2020Q1业绩综述：行业景气度下行，扩张期告一段落，危中寻机.pdf

基础化工 报告原因： 深度 报告 基础化工行业 2019 年 &2020Q1 业绩综述 行业景气度下行，扩张 期告一段落 ，危中寻机 中性 2020 年 5 月 9 日 行业 研究 /深度报告 化工 板块近一年市场表现 投资要点： 2019年至今重要化工品价格 多呈下行趋势 。 2019年，国际油价在 OPEC推行减产和美国页岩油扩大产量的博弈下呈宽幅震荡格局； 2020年，新冠疫情影响原油需求，叠加全球原油减产执行情况不理想、页岩油产量持续上升，原油价格崩盘 。 在下游需求疲软和行业产能扩张的共同作用下，化工行业 PPI当月同比增速及中国化工产品价格指数（ CCPI）均呈下行趋势，我们统计的 93个重要化工品中， 73个品种价格下跌，仅 20个品种价格较年初有上涨， 以维生素产品价格上涨最为强势。 行业产能扩张减速，需求总体下行 。 （ 1） 供给 端 ： 化工行业固定资产投资完成额在 2016年开始的景气周期中经历了一轮扩张，并于 2019年开始出现回落； 2020年第一季度，在新冠肺炎影响各行业开工的情 况下，化工行业各子行业固定资产投资完成额大幅下降，均为负增长 。（ 2）需求 端 ：2019年化工行业几大需求端除家电有所回暖外，其他方面均处增速下行趋势，景气程度较低； 2020年第一季度各需求端受新冠疫情重创，大幅下降 。 基础化工行业 2019年业绩表现 。 （ 1） 化工行业 2019年营业收入同比增长 1.99%，归母净利润同比下降 37.69%，在所有申万一级行业中业绩增速排名靠后。 （ 2） 整体看来， 行业景气度下行， 行业营收及归母净利润增速持续下滑，产能扩张期告一段落，投资性现金流增速放缓。（ 3）细分子行业表现分化， 综合各业绩指标， 2019年景气程度相对较高的细分子行业有维纶行业、氨纶行业和改性塑料行业。 基础化工行业 2020年 第一季度 业绩表现 。 在新冠疫情拖累和油价崩盘影响的共同作用下， 化工行业 2020年第一季度营业收入同比下降 18.6%，归母净利润同比下降 107.14%，在所有申万一级行业中业绩增速排名靠后 。两项主要影响因素对绝大部分细分子行业造成明显影响， 仅氨纶、涤纶等少数子行业业绩增速表现较为良好。 投资建议。 从 二季度开始新冠疫情对国内工业品生产的影响趋弱，但海外疫情的持续蔓延可能拉长出口产品受影响的时间周期；此外，化工行业本轮全面景气周期已进入下行通道，子行业表现分化，危中寻机。我们建议关注具备如下特点的行业及公司：（ 1） 需求具备刚性特征的行业 ，如农药行业及维生素行业；（ 2） 受益行业集中度提升的头部企业 ；（ 3） 周期性弱化的热点新材料行业 ，如动力电池新材料、碳纤维、 5G新材料等。 建议关注扬农化工（ 600486.SH）、新和成（ 002001.SZ）、兄弟科技（ 002562.SZ） 、万华化学（ 600309.SH） 、 当升科技（ 300073.SZ）、光威复材（ 300699.SZ） 。 风险提示： 宏观经济不及预期风险， 新冠 疫情持续大范围扩张风险， 油价大幅波动风险，环保督察政策变动风险，系统性风险。 分析师： 张莲玮 执业证书编号： S0760518090001 电话 ： 010-83496301 邮箱 ： zhanglianweisxzq 地址： 北京市西城区平安里西大街 28号中海国际中心 7 层 山西证券股份有限公司 i618 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 1. 2019年至今重要化工品价格走势 .5 1.1 原油价格走势：供需两端共同作用迫使油价崩盘 .5 1.2近八成化工品价格环比下降 .5 2. 行业产能扩张减速，需求总体下行 .8 2.1 行业扩张期告一段落，产能释放速度减缓 .8 2.2 需求总体下行，家电生产回暖 .9 3. 基础化工行业 2019年业绩表现 . 10 3.1 2019年化工行业业绩表现排名靠后 . 10 3.2 利润表：行业景气度下降，营收及净利润增速持续下滑 .11 3.3 资产负债表：产能扩张期告一段落 . 12 3.4 现金流量表：经营性现金流持续增长，投资性现金流增速放缓 . 14 3.5 细分子行业 2019年业绩表现 . 14 3.5.1 利润表：改性塑料及维纶行业盈利能力相对突出 . 14 3.5.2 资产负债表：涤纶行业产能集中释放，大幅扩产告一段落 . 17 3.5.3 现金流量表：细分子行业现金流涨跌各半 . 19 4. 基础化工行 业 2020年第一季度业绩表现 . 20 4.1 化工行业一季度业绩受新冠疫情及油价下跌影响明显 . 20 4.2 细分子行业 2020年第一季度业绩表现 . 21 5.投资建议 . 23 6.风险提示 . 24 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 图表目录 图 1： 2010年至今 WTI及 BRENT原油价格走势（美元 /桶） .5 图 2： 2015年至今化工行业 PPI当月同比（ %） .6 图 3： 2015年至今中国化工产品价格指数（ CCPI） .6 图 4： 2015年 至今化工子行业固定资产投资完成额累计同比增速（ %） .9 图 5： 2015年至今房地产销售面积及新开工面积 .9 图 6： 2015年至今汽车产量累计值及其累计增速 .9 图 7： 2015年至今家电产量及其累计增速 . 10 图 8： 2015年至今纺织 服装行业出口交货值及其累计增速 . 10 图 9：申万一级行业 2019年营业收入同比增速（ %） .11 图 10：申万一级行业 2019年归母净利润同比增速（ %） .11 图 11： SW化工（除石油化工） 2019年营收及增速 .11 图 12： SW化工（除石油化工） 2019归母净利润及增速 .11 图 13： 2015-2019年总费用率（包含研发费用， %） . 12 图 14： 2015-2019年三项费用率（包含研发费用， %） . 12 图 15： 2015-2019年单季度毛利率、净利率（ %） . 12 图 16： 2015-2019年化工行业 ROE（摊薄， %） . 12 图 17： SW化工行业（除石油化工）固定资产净值 . 13 图 18： SW化工行业（除石油化工）在建工程合计 . 13 图 19： SW化工行业资产负债率（ %） . 13 图 20： SW化工行业（除石油化工）存货 . 14 图 21： SW化工行业（除石油化工）现金流变化情况 . 14 图 22：各细分子 行业营业收入增速排行（ %） . 16 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图 23：各细分子行业归母净利润增速排行（ %） . 16 图 24：各一级行业 2020年 Q1营业收入同比增速（ %） . 20 图 25：各一级行业 2020年 Q1归母净利润同比增速（ %） . 20 图 26： SW化工（除石油化工）单季营收及增速 . 21 图 27： SW化工（除石油化工）单季归母净利润及增速 . 21 图 28：各细分子行业单季营收同比增速排行（ %） . 23 图 29：各细分子行业单季归母净利润同比增速排行（ %） . 23 图 30：基础化工行业上市公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金前 20 . 24 表 1 重要化工品价格变化情况（价格数据截止到 2020年 4月 30日） .6 表 2 SW化工（除石油化工）细分子行业营业收入及归母净利润变化情况 . 15 表 3 SW化工（除石油化工）细分子行业毛利率、净利率及 ROE（摊薄）变化情况 . 16 表 4 SW化工（除石油化工）细分子行业固定资产及在建工程变化情况 . 17 表 5 SW化工（除石油化工）细分子行业资产负债率变化情况 . 18 表 6 SW化工（除石油化工）细分子行业营业收入及归母净利润变化情况 . 19 表 7 SW化工（除石油化工）细分子行业营业收入变化情况 . 21 表 8 SW化 工（除石油化工）细分子行业归母净利润变化情况 . 22 表 9 细分子行业表现分化 . 23 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 1. 2019年至今 重要化工品价格走势 1.1 原油价格 走势 ：供需两端共同作用迫使油价崩盘 2019 年 ， OPEC 持续推行减产以支撑油价，美国页岩油行业继续扩大产量利空油价 ，两方博弈使得 国际 油价整体呈现 宽幅震荡格局 。 2020 年 年初至今 ， 国际原油需求 在新冠疫情影响下出现历史性倒退， 同时全球原油减产执行情况不理想、页岩油产量持续上升导致原油市场长期面临供过于求的局面，供需两端共同作用迫使 油价崩盘，部分原油品种甚至在 4月 20日跌入负值 ，市场恐慌情绪飙升。 图 1： 2010年至今 WTI 及 BRENT原油价格走势 （美元 /桶） 资料来源： Wind，山西证券研究所 1.2近八成化工品价格环比下降 2019年 至今， 在下游需求疲软和行业产能扩张的共同作用下， 化工行业 PPI 当月同比增速及 中国化工产品价格指数（ CCPI） 均 呈下行趋势，尤其是进入 2020年后，随着原油价格的崩盘，化工产品价格指数急速下行，目前已达到 近五年以来的新低 ， 2016年以来的全面景气周期已 进入 尾声 。 分品种来看， 2019年全年， 我们统计的 93个重要化工品中， 仅 20个 品种价格 较年初有上涨， 73个品种价格下跌； 2020年 1-4月，93个重要化工品中 25个品种的价格实现上涨， 涨幅较大的主要是 受原油价格 下跌 影响较小的、 并且 下游需求在 新冠 疫情影响下较为刚性的品种，例如各维生素品种 。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 图 2： 2015年 至今 化工行业 PPI 当月同比（ %） 图 3： 2015年至今 中国化工产品价格指数 （ CCPI） 资料来源： 国家统计局 ，山西证券研究所 资料来源： Wind，山西证券研究所 表 1 重要化工品价格变化情况（价格数据截止到 2020 年 4月 30 日） 品种 单位 最新价格 2019 年年初 价格 2019 年年底 价格 2019 年 价格变化幅度 2020 年 价格变化幅度 石油化工 WTI 原油 美元 /桶 18.84 46.54 61.06 31.20% -69.15% BRENT 原油 美元 /桶 25.27 54.91 66.00 20.20% -61.71% 焦煤 元 /吨 1,234.50 1,438.50 1,207.00 -16.09% 2.28% NYMEX 天然气 美元 /百万英热单位 1.94 2.96 2.18 -26.27% -11.22% 石脑油 美元 /桶 149.75 442.50 527.25 19.15% -71.60% 乙烯 美元 /吨 376.00 931.00 751.00 -19.33% -49.93% 丙烯 元 /吨 686.00 942.00 821.00 -12.85% -16.44% 丁二烯 元 /吨 350.00 1,185.00 960.00 -18.99% -63.54% 苯乙烯 元 /吨 616.50 978.50 898.00 -8.23% -31.35% 纯苯 元 /吨 341.00 543.00 734.50 35.27% -53.57% 甲苯 元 /吨 3,320.00 4,750.00 5,480.00 15.37% -39.42% 纯碱氯碱 原盐 元 /吨 280.00 282.00 280.00 -0.71% 0.00% 轻质纯碱 元 /吨 1,357.00 1,957.00 1,507.00 -22.99% -9.95% 重质纯碱 元 /吨 1,418.00 2,014.00 1,629.00 -19.12% -12.14% 电石 元 /吨 2,380.00 2,710.00 2,650.00 -2.21% -10.19% 烧碱 元 /吨 1,925.00 4,000.00 2,650.00 -33.75% -27.36% 液氯 元 /吨 800.00 10.00 250.00 2400.00 150.00% PVC（电石法） 元 /吨 5,325.00 6,535.00 6,952.00 6.38% -22.73% PVC（乙烯法） 元 /吨 5,575.00 7,058.00 7,183.00 1.77% -22.08% 化肥农药 液氨 元 /吨 2,790.00 3,290.00 2,880.00 -12.46% -3.13% 甲醇 元 /吨 1,697.00 2,301.00 2,137.00 -7.13% -18.96% 尿素 元 /吨 480.00 2,045.80 1,768.20 -13.57% -72.85% 硫酸铵 元 /吨 520.00 600.00 450.00 -25.00% 15.56% 氯化铵 元 /吨 600.00 750.00 550.00 -26.67% 9.09% 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 磷酸一铵 元 /吨 2,061.00 2,415.00 1,950.00 -19.25% 5.69% 磷酸二铵 元 /吨 1,980.00 2,625.00 2,050.00 -21.90% -3.41% 氯化钾 元 /吨 1,650.00 2,130.00 1,850.00 -13.15% -10.81% 硫酸钾 元 /吨 2,650.00 2,850.00 2,600.00 -8.77% 1.92% 三聚氰胺 元 /吨 4,850.00 6,700.00 5,400.00 -19.40% -10.19% 钾肥 元 /吨 1,930.00 2,450.00 2,090.00 -14.69% -7.66% 草甘膦 元 /吨 20,625.00 26,408.30 20,900.00 -20.86% -1.32% 氟化工 氢氟酸 元 /吨 7,700.00 13,000.00 9,000.00 -30.77% -15.38% 氟化铝 元 /吨 8,500.00 11,200.00 7,900.00 -29.46% 7.59% 三氯甲烷 元 /吨 1,400.00 2,430.00 2,200.00 -9.47% -36.36% 二氯甲烷 元 /吨 2,050.00 2,840.00 2,600.00 -8.45% -19.61% R22 元 /吨 13,000.00 20,500.00 14,500.00 -29.27% -10.34% R134a 元 /吨 18,000.00 33,000.00 21,000.00 -36.36% -14.29% 磷化工 磷矿石 元 /吨 370.00 500.00 420.00 -16.00% -11.90% 黄磷 元 /吨 17,550.00 15,100.00 17,000.00 12.58% 3.85% 磷酸 元 /吨 5,700.00 4,950.00 5,600.00 13.13% 1.79% 三聚磷酸钠 元 /吨 6,200.00 5,100.00 6,000.00 17.65% 3.33% 聚氨酯 苯胺 元 /吨 4,800.00 5,600.00 6,700.00 19.64% -28.36% 甲醛 元 /吨 830.00 1,195.00 1,130.00 -5.44% -26.55% 硝酸 元 /吨 1,465.00 1,625.00 1,600.00 -1.54% -8.44% 丁二醇 元 /吨 8,700.00 10,000.00 8,850.00 -11.50% -1.69% 己二酸 元 /吨 5,800.00 8,000.00 7,600.00 -5.00% -23.68% 聚合 MDI 元 /吨 11,700.00 11,450.00 12,850.00 12.23% -8.95% 纯 MDI 元 /吨 13,250.00 21,650.00 16,000.00 -26.10% -17.19% TDI 元 /吨 9,450.00 16,250.00 11,300.00 -30.46% -16.37% 硬泡聚醚 元 /吨 8,400.00 9,300.00 9,000.00 -3.23% -6.67% 软泡聚醚 元 /吨 8,050.00 11,700.00 10,800.00 -7.69% -25.46% 化学纤维 PX 元 /吨 471.00 928.33 857.33 -7.65% -44.00% PTA 元 /吨 3,215.00 5,950.00 4,860.00 -18.32% -33.85% MEG 元 /吨 3,475.00 5,060.00 4,960.00 -1.98% -29.94% 棉花 元 /吨 11,499.23 15,451.54 13,366.92 -13.49% -13.97% 棉短绒 元 /吨 3,767.00 3,778.00 3,834.00 1.48% -1.75% PTMEG 元 /吨 17,250.00 22,250.00 17,900.00 -19.55% -3.63% CPL 元 /吨 11,525.00 14,000.00 11,200.00 -20.00% 4.30% 涤纶短纤 元 /吨 5,375.00 8,725.00 6,900.00 -20.92% -22.10% 涤纶 FDY 元 /吨 5,241.67 9,250.00 7,390.00 -20.11% -29.07% 涤纶 DTY 元 /吨 6,383.33 10,299.17 8,650.00 -15.44% -26.20% 涤纶 POY 元 /吨 4,808.33 8,274.17 7,065.00 -14.61% -31.94% 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 氨纶 元 /吨 32,250.00 33,500.00 32,250.00 -3.73% 0.00% 锦纶 FDY 元 /吨 13,525.00 19,100.00 14,920.00 -21.88% -9.35% 锦纶 DTY 元 /吨 17,533.33 21,183.33 16,700.00 -21.16% 4.99% 锦纶 POY 元 /吨 14,091.67 18,300.00 13,950.00 -23.77% 1.02% 粘胶短纤 元 /吨 8,600.00 13,680.00 9,500.00 -30.56% -9.47% 粘胶长丝 元 /吨 36,800.00 37,700.00 37,500.00 -0.53% -1.87% 塑料 橡胶 LLDPE 元 /吨 6,200.00 9,350.00 7,450.00 -20.32% -16.78% HDPE 元 /吨 8,775.00 9,908.33 7,970.00 -19.56% 10.10% LDPE 元 /吨 7,258.33 9,175.00 7,600.00 -17.17% -4.50% PP 元 /吨 8,100.00 10,300.00 9,100.00 -11.65% -12.90% ABS 元 /吨 11,308.33 13,400.00 12,780.00 -4.63% -11.52% PA6 元 /吨 34,500.00 33,500.00 34,500.00 2