化工行业2019年年报及2020年一季报综述：油价、疫情因素拖累，行业景气持续下行.pdf

证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年05月05日 基础化工 增持（维持） 石油化工 增持（维持） 刘曦 执业证书编号：S0570515030003 研究员 025-83387130 liuxihtsc 庄汀洲 执业证书编号：S0570519040002 研究员 010-56793939 zhuangtingzhouhtsc 1石油化工/基础化工: 行业周报（第十八周）2020.05 2华鲁恒升(600426 SH,增持): 产品价格普跌，化肥销量逆势增长2020.04 3皇马科技(603181 SH,增持): Q1 业绩微升，疫情因素制约增长2020.04 资料来源：Wind 油价、疫情因素拖累，行业景气持续下行 化工行业2019年年报及2020年一季报综述 行业盈利水平步入低谷，龙头企业份额有望持续提升 化工行业盈利水平步入低谷，2019年化工板块（根据华泰化工组分类）合计实现营收73804亿元，同比增4.2%，净利润1583亿元，同比降31.8%，整体净利率2.1%，同比降1.1pct。2020Q1实现营收14525亿元，同比下滑16.8%，净利润亏损190亿元，2019Q1归母净利润523亿元，2020Q1行业整体净利率为-1.3%，同比下降4.3pct。我们认为化工行业国内旺季需求较为平淡，整体景气将震荡下行，但供给端主要新增产能来自行业龙头，龙头企业份额有望持续提升，进而带动行业走向一体化和集中。 2019Q4：偏下游子行业盈利回升，钛白粉盈利有所改善 2019Q4主要子行业变化趋势包括：1、有机原料、氯碱、氮肥等子行业，伴随产品价格下跌，盈利持续下行；2、炭黑、氟化工、有机硅、锦纶、粘胶等子行业，由于产品价格同比大幅下降，盈利显著收窄；3、由于终端需求低迷，且供给端收缩的边际影响逐步减弱，农药、染料价格高位回调，盈利逐步下滑；4、塑料制品、橡胶制品、车用/建筑化学品、胶粘剂等前期盈利受到挤压的偏下游子行业，原料价格持续下行，盈利回升；5、钛白粉行业 2019Q4 景气有所下滑，但出口量显著回升，外贸订单较好，龙头上市公司延伸产业链，盈利有所改善。 2020Q1：新冠疫情扩散、油价大跌等因素拖累多数子行业盈利 2020Q1主要子行业变化趋势包括：1、由于油价持续下跌，存在大额库存减值损失，石油开采、炼油、油品销售及仓储净利由盈转亏；2、由于终端需求低迷，供给端收缩的边际影响减弱，农药、染料行业盈利下滑；3、PX、PTA新产能逐步投放、国际油价大跌，价格显著下跌，但龙头上市公司炼化项目贡献盈利增量，涤纶行业净利有所增长；4、钛白粉、维生素等出口占比较高的子行业，由于海外客户担心疫情影响从而加大采购，行业景气有所上行；5、橡胶制品、车用/日用/建筑化学品等偏下游子行业，成本端受益于油价的持续下行，但需求端受疫情拖累，归母净利润有所下滑。 行业展望：化工品需求有望探底回升，供给端长期走向集中和一体化 化工品国内旺季需求较为平淡，等待逆周期调节信号，而电子化学品、新材料等化工品进口替代进程延续；供给端新增产能总体可控，且主要由龙头企业扩产，行业供给侧面临重构；其中染料、农药、助剂等子行业受影响较大；国际油价深跌之后有望企稳，对化工品价格走势及企业盈利负面影响逐步减弱。中长期而言，行业景气下行背景下，供给端重构将进一步强化头部企业优势，龙头企业份额有望持续提升，进而带动行业走向一体化和集中，长期来看预计化工品价格中枢整体将稳中有升。 风险提示：下游需求不达预期；原油价格大幅波动；贸易摩擦加剧风险。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 600309 万华化学 45.00 增持 3.23 2.84 3.82 4.30 13.93 15.85 11.78 10.47 600346 恒力石化 14.13 买入 1.42 2.18 2.73 2.96 9.95 6.48 5.18 4.77 002597 金禾实业 20.24 增持 1.45 1.71 2.11 2.59 13.96 11.84 9.59 7.81 300699 光威复材 54.72 增持 1.01 1.35 1.62 1.83 54.18 40.53 33.78 29.90 600352 浙江龙盛 12.10 买入 1.54 1.79 1.98 2.19 7.86 6.76 6.11 5.53 资料来源：华泰证券研究所 (33)(21)(9)31519/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/03(%)基础化工 石油化工 沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业景气持续下行，盈利水平步入低谷 2019年化工板块（根据华泰化工组分类）合计实现营收 73804亿元，同比增长4.2%，净利润1583亿元，同比下降31.8%，行业整体净利率为2.1%，同比下降1.1pct。具体而言，326 家公司中 167 家实现归母净利润同比增长，159 家公司归母净利润同比下降。2019年化工行业盈利水平整体下降，主要是由于国内经济下行压力较大，地产、汽车、家电、纺服等终端需求增速下行，据中汽协统计2019全年汽车销量同比下滑 8.2%，国家统计局数据显示纱、布产量分别同比下滑 1.8%、5.9%，同时新增产能陆续投放，导致产品价格回落，企业盈利显著下行。 2019Q4 单季度化工板块实现营收 19210 亿元，同比下滑 1.4%，净利润亏损 115 亿元，2018Q4 归母净利润 164 亿元，2019Q4 行业整体净利率为-0.6%，同比下降 1.4pct，环比 2019Q3 下降 3.3pct，主要原因有：1）下游终端需求持续低迷，2019Q4 基础化工品价格普遍下跌；2）2019.3.21响水爆炸事故引发供给端强收缩，但由于其边际效应逐步减弱，染料、农药等 2019H1 上涨幅度较大的产品价格高位回落；3）伴随新增产能的陆续投放，2019H1景气度较高的涤纶、粘胶等产业链价格下滑，企业盈利开始收窄。 2020Q1单季度化工板块实现营收14525亿元，同比下滑16.8%，净利润亏损190亿元，2019Q1 归母净利润 523 亿元，2020Q1 行业整体净利率为-1.3%，同比下降 4.3pct，环比2019Q4下降0.7pct。 2020 年初由于新冠疫情先后在国内以及全球范围内扩散，引发对原油需求的担忧，油价大幅下跌，截至2020年5月1日WTI/Brent期货收盘价分别为19.78/26.44美元/桶，较年初下跌68.6%/61.5%。后续随着疫情冲击逐渐结束，全球各国陆续重启经济活动，同时5月1日起OPEC+开始为期两个月、减产幅度 970万桶/日的首轮减产，国际油价中长期或有望逐步走出低谷。 图表1： 2020年初以来国际油价大幅下跌 资料来源：Wind，华泰证券研究所 0204060801001201402012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01美元/桶 WTI期货 Brent期货eWoXtOqRoR6McMaQnPpPsQoOfQoOnQfQrRmR8OmOmNuOpPvNxNnNzR谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 2019年：景气震荡下行，部分偏下游子行业盈利回升 从各子板块 2019年的归母净利润表现来看，变化较为显著的子板块包括： 1）由于基础化工原料需求偏弱，产品价格下行，有机原料、氮肥、氯碱子行业盈利下滑显著，净利润分别同比下降14%、67%、40%； 2）炭黑、氟化工、有机硅、聚氨酯、锦纶等前期高盈利子行业，由于市场需求减弱叠加新增产能冲击，产品价格高位回落，归母净利润下降幅度较大，其中炭黑净利同比下降 72%、氟化工净利同比下降 65%、有机硅净利同比下降 63%； 3）受益于PTA价差回升且民营炼化装置（主要为恒力石化）逐步投产，涤纶子行业营收同比增长11%，净利同比增长102%； 4）由于产品价格相对高位，且下游需求有所下行，农药、染料、助剂行业盈利增速开始回落，2019年净利增速分别为-33%、1%、7%； 5）塑料制品、橡胶制品、车用/建筑用/日用化学品、胶粘剂、涂料等前期盈利受到挤压的偏下游子行业，伴随原料价格的下行，盈利能力得到修复，其中塑料制品净利同比增长 29%、橡胶制品净利同比增长 41%、建筑用化学品净利同比增长 49%、胶粘剂净利同比增长43%。 6）由于产能释放过多，行业供给端无序竞争，锦纶、粘胶子行业盈利受挤压，净利由盈转亏。 图表2： 化工子行业2019营业收入及净利润变化情况 子行业 2019年营收 2018年营收 同比 2019年净利 2018年净利 变动幅度或趋势 石油开采 25371 23751 7% 465 533 -13% 炼油 31289 30578 2% 603 697 -13% 油品销售及仓储 312 427 -27% 6 5 22% 有机原料 1844 1901 -3% 101 118 -14% 氮肥 801 853 -6% 24 73 -67% 钾肥 199 206 -3% -455 -26 亏损增加 磷肥及磷化工 932 911 2% 13 10 33% 复合肥 243 272 -11% 6 10 -43% 农药 910 854 7% 49 73 -33% 涤纶 3617 3254 11% 209 104 102% 氨纶 163 66 147% 21 6 242% 粘胶 119 135 -11% -3 3 由盈转亏 锦纶 273 245 11% -7 13 由盈转亏 其他纤维 127 112 13% 15 9 63% 印染化学品 376 367 3% 75 74 1% 氯碱 1866 1768 6% 70 116 -40% 无机盐 226 144 57% 18 10 84% 炭黑 175 198 -12% 5 18 -72% 钛白粉 177 165 7% 31 28 9% 氟化工 262 267 -2% 14 40 -65% 有机硅 228 249 -9% 16 42 -63% 塑料制品 980 906 8% 31 24 29% 橡胶制品 389 356 9% 40 28 41% 助剂 265 225 17% 25 23 7% 聚氨酯 808 757 7% 107 121 -12% 车用化学品 65 61 8% 4 3 42% 建筑用化学品 117 119 -2% 8 6 49% 民爆 294 272 8% 16 15 7% 胶粘剂 110 101 8% 10 7 43% 日用化学品 334 322 4% 14 16 -13% 电子化学品 357 396 -10% -21 42 由盈转亏 涂料涂漆 206 179 15% 8 7 17% 其他 370 757 -51% 47 60 -23% 单位：亿元 资料来源：Wind，华泰证券研究所 行业研究/专题研究 | 2020年05月05日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 2019Q4：偏下游子行业盈利回升，钛白粉盈利有所改善 单季度来看，2019Q4主要的变化趋势包括： 1）有机原料、氯碱、氮肥等子行业，伴随产品价格下跌，盈利持续下行，其中有机原料/氯碱净利同比分别下滑 21%/49%，氮肥行业净利由盈转亏； 2）炭黑、氟化工、有机硅、锦纶、粘胶等子行业，由于产品价格同比大幅下降，盈利显著收窄，其中炭黑净利同比下滑 96%、有机硅净利同比下滑 77%，氟化工、锦纶、粘胶净利由盈转亏； 3）由于终端需求低迷，且供给端收缩的边际影响逐步减弱，农药、染料价格高位回调，产品盈利逐步下滑，其中印染化学品子行业净利同比下降 11%、农药行业亏损增加； 4）塑料制品、橡胶制品、车用/建筑化学品、胶粘剂等前期盈利受到挤压的偏下游子行业，受益于原料价格持续下行，盈利有所回升，其中塑料制品亏损减少，橡胶制品净利同比增长54%、车用化学品净利同比增长 49%、建筑用化学品净利同比增长 1323%（科隆扭亏为盈）、胶粘剂净利同比增长54%； 5）电子化学品进口替代逻辑确定性较高，2019Q4 营收同比增 58%，但多家公司计提商誉减值准备、坏账准备等，剔除康得新后，2019Q4净利同比降 30%； 6）钛白粉行业 2019Q4 景气有所下滑，但出口量显著回升，外贸订单较好，龙头上市公司延伸产业链，净利同比增长 48%。 图表3： 化工子行业2019Q4营业收入及净利润情况 子行业 2019Q4营收 2018Q4营收 同比 2019Q4净利 2018Q4净利 同比 石油开采 7081.2 6484.7 9% 82.0 35.6 131% 炼油 7763.0 8632.5 -10% 143.2 37.7 280% 油品销售及仓储 77.0 95.4 -19% 1.1 0.8 42% 有机原料 413.3 565.3 -27% 20.6 26.0 -21% 氮肥 195.7 219.3 -11% -3.2 14.5 由盈转亏 钾肥 32.8 61.1 -46% -453.5 -21.4 亏损增加 磷肥及磷化工 208.7 244.2 -15% -1.7 -4.5 亏损减少 复合肥 1 41.9 -26.6 -257% -3.3 -4.3 亏损减少 农药 206.5 218.9 -6% -12.1 -1.5 亏损增加 涤纶 910.4 937.2 -3% 55.9 -20.6 扭亏为盈 氨纶 111.8 16.8 567% 15.5 1.0 1426% 粘胶 28.6 31.4 -9% -2.0 1.0 由盈转亏 锦纶 73.1 62.7 17% -14.8 1.1 由盈转亏 其他纤维 32.1 32.0 0% 3.2 2.1 52% 印染化学品 82.5 84.7 -3% 13.4 15.1 -11% 氯碱 427.1 524.2 -19% 10.7 21.0 -49% 无机盐 104.4 39.2 166% 7.5 1.8 313% 炭黑 43.1 53.7 -20% 0.2 3.4 -96% 钛白粉 46.0 38.0 21% 6.0 4.0 48% 氟化工 69.1 66.6 4% -4.1 7.2 由盈转亏 有机硅 55.8 55.9 0% 1.5 6.6 -77% 塑料制品 276.3 244.9 13% -3.1 -8.6 亏损减少 橡胶制品 105.7 96.3 10% 11.0 7.1 54% 助剂 76.9 66.7 15% 6.0 4.6 30% 聚氨酯 229.0 182.7 25% 23.7 16.3 45% 车用化学品 18.8 17.2 9% 1.3 0.9 49% 建筑用化学品 33.8 31.4 8% 2.4 0.2 1323% 民爆 87.7 89.0 -1% 2.3 2.8 -18% 胶粘剂 31.8 26.9 18% 2.6 1.7 54% 日用化学品 88.9 86.0 3% 1.7 7.1 -75% 电子化学品 1 100.3 63.6 58% -41.2 -9.0 亏损增加 涂料涂漆 60.5 51.0 18% -2.2 -1.1 亏损增加 其他 96.4 96.1 0% 14.0 15.6 -10% 单位：亿元 注1：复合肥子行业剔除金正大，电子化学品子行业剔除康得新； 资料来源：Wind，华泰证券研究所 行业研究/专题研究 | 2020年05月05日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 2020Q1：新冠疫情扩散、油价大跌等因素拖累盈利 单季度来看，2020Q1主要的变化趋势包括： 1）由于油价持续下跌，上游行业存在大额库存减值损失，石油开采、炼油、油品销售及仓储行业整体由盈转亏； 2）有机原料、氯碱、氮肥等子行业，伴随产品价格下跌，盈利亦大幅收窄，其中有机原料/氯碱/氮肥净利同比分别下滑 66%/77%/95%； 3）炭黑、氟化工、有机硅、聚氨酯、锦纶等子行业，由于产品价格同比大幅下降，盈利显著收窄，其中氟化工净利同比下滑 62%、有机硅净利同比下滑 71%； 4）由于终端需求低迷，且供给端收缩的边际影响逐步减弱，农药、染料价格高位回调，产品盈利逐步下滑，其中印染化学品子行业净利同比下降 17%； 5）伴随PX、PTA新产能逐步投放，且国际油价大跌，涤纶产业链价格显著下跌，但龙头上市公司炼化项目贡献盈利增量，涤纶行业净利同比增长 59%； 6）钛白粉、维生素等出口占比较高的子行业，由于海外客户担心国内疫情从而加大订单采购，一季度出口量较佳，行业景气有所上行，钛白粉行业净利同比增 43%、其他（包括维生素、碳纤维、食品添加剂等）行业净利同比增 19%； 7）橡胶制品、车用/日用/建筑化学品、胶粘剂、涂料等偏下游子行业，成本端受益于国际油价的持续下行，但需求端受疫情影响拖累，归母净利润有所下滑，其中橡胶制品净利同比下滑1%、车用化学品净利同比下滑 28%、建筑用化学品净利同比下滑 50%。 图表4： 化工子行业2020Q1营业收入及净利润情况 子行业 2020Q1营收 2019Q1营收 同比 2020Q1净利 2019Q1净利 同比 石油开采 5130.2 5957.6 -14% -158.5 106.3 由盈转亏 炼油 5826.5 7563.4 -23% -220.9 158.1 由盈转亏 油品销售及仓储 46.3 75.8 -39% -0.3 0.6 由盈转亏 有机原料 333.4 466.7 -29% 9.6 28.5 -66% 氮肥 160.9 203.6 -21% 0.5 10.4 -95% 钾肥 40.0 45.2 -12% 8.0 -1.4 扭亏为盈 磷肥及磷化工 203.1 236.5 -14% 3.0 5.1 -41% 复合肥 59.6 70.1 -15% 2.0 3.7 -46% 农药 229.0 224.8 2% 14.4 22.7 -37% 涤纶 849.7 751.9 13% 44.9 28.2 59% 氨纶 31.1 18.1 72% 3.3 1.5 114% 粘胶 23.9 33.5 -28% -1.0 -0.1 亏损增加 锦纶 55.4 65.5 -15% 0.2 3.5 -93% 其他纤维 25.3 27.3 -7% 3.3 3.0 12% 印染化学品 70.8 93.2 -24% 15.3 20.3 -25% 氯碱 361.8 431.2 -16% 5.2 22.5 -77% 无机盐 43.4 42.7 2% 3.2 4.7 -32% 炭黑 35.2 42.5 -17% 2.3 0.7 222% 钛白粉 51.8 44.0 18% 10.9 7.6 43% 氟化工 52.7 62.7 -16% 1.7 6.8 -74% 有机硅 49.0 59.5 -18% 2.8 5.7 -52% 塑料制品 186.7 211.4 -12% 5.8 9.9 -41% 橡胶制品 78.3 91.7 -15% 7.3 7.4 -1% 助剂 63.4 57.6 10% 5.8 5.3 11% 聚氨酯 173.0 190.5 -9% 14.1 29.5 -52% 车用化学品 10.7 15.0 -28% 0.8 1.1 -28% 建筑用化学品 14.4 22.9 -37% 0.7 1.3 -50% 民爆 38.5 52.2 -26% -1.0 1.5 由盈转亏 胶粘剂 21.3 22.9 -7% 1.8 2.0 -9% 日用化学品 59.9 78.6 -24% 3.8 4.8 -21% 电子化学品 75.5 81.1 -7% 4.0 5.3 -24% 涂料涂漆 25.4 36.7 -31% -1.5 1.5 由盈转亏 其他 99.1 90.9 9% 18.2 15.3 19% 单位：亿元 资料来源：Wind，华泰证券研究所 行业研究/专题研究 | 2020年05月05日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 结合具体产品的价格走势来看（图表5），受油价大幅下跌的冲击，2020Q1化工品季度均价环比仍以下跌为主，叠加疫情影响，终端需求较弱且供给端新增产能逐步释放，烯烃、甲醇、醋酸、乙二醇、纯碱等上游原料价格持续下行；农药（主要是大品种）价格亦从高位回落；MDI内需外需先后下滑，价格跌幅较大；仅有农需相关化学品由于国内春耕需求正常启动，且生产成本与油价关联性较低，复合肥、硝酸铵等化学品价格相对坚挺。综合而言，目前多数化工品已跌至近十年来较低价格分位。 图表5： 2020Q1主要化工品季度均价同比及环比变化情况 品种 单位 最新价格 2020Q1 2019Q4 环比 2019Q1 同比 WTI期货 美元/桶 19.78 21.51 61.72 -65.1% 60.14 -64.2% Brent期货 美元/桶 26.44 24.93 68.16 -63.4% 68.39 -63.5% 美国Henry Hub现货 美元/mmbtu 1.69 1.70 2.09 -18.7% 2.73 -37.7% 乙烯（韩国FOB） 美元/吨 382 587 730 -19.6% 960 -38.9% 丙烯（韩国FOB） 美元/吨 636 671 771 -13.0% 870 -22.9% 丁二烯（韩国FOB） 美元/吨 315 690 920 -25.0% 940 -26.6% 甲醇（华东） 元/吨 1685 1625 2170 -25.1% 2400 -32.3% 醋酸（华东） 元/吨 2480 2300 2520 -8.7% 2940 -21.8% 乙二醇（华东） 元/吨 3460 3095 4965 -37.7% 4865 -36.4% 丙烯酸（华东） 元/吨 6100 6000 6650 -9.8% 7500 -20.0% 环氧丙烷（华东） 元/吨 8300 8000 10300 -22.3% 10150 -21.2% 草甘膦（华东） 元/吨 20500 21500 21000 2.4% 24500 -12.2% 联苯菊酯（99%，华东） 元/吨 230000 230000 280000 -17.9% 380000 -39.5% 吡虫啉（95%，华东） 元/吨 118000 125000 128000 -2.3% 160000 -21.9% 尿素（山东） 元/吨 1700 1760 1710 2.9% 2120 -17.0% 二铵（长三角） 元/吨 2260 2400 2150 11.6% 2725 -11.9% 氯化钾（60%粉，青海） 元/吨 2100 2100 2180 -3.7% 2350 -10.6% 硝酸铵（工业） 元/吨 1950 2400 2300 4.3% 2080 15.4% 磷矿石（30%，贵州） 元/吨 330 330 370 -10.8% 500 -34.0% 复合肥（45%CL，山东） 元/吨 2000 2000 2000 0.0% 2000 0.0% 纯MDI（华东） 元/吨 13250 14650 16250 -9.8% 24000 -39.0% 聚合MDI（华东,烟台万华） 元/吨 12000 11600 13000 -10.8% 17900 -35.2% TDI（华东） 元/吨 9450 10150 11250 -9.8% 14750 -31.2% 硬泡聚醚（华东） 元/吨 8400 8150 9000 -9.4% 8950 -8.9% DMF（华东） 元/吨 5040 5130 5200 -1.3% 5150 -0.4% 氨纶（40D，华东） 元/吨 29500 29000 29500 -1.7% 33000 -12.1% 甲乙酮（华东） 元/吨 5850 6350 9200 -31.0% 7625 -16.7% PVC（乙烯法，华东） 元/吨 5600 6000 7250 -17.2% 6835 -12.2% PVC（电石法，华东） 元/吨 5460 5500 7080 -22.3% 6545 -16.0% PVC糊树脂（M31，沈化） 元/吨 8900 9300 9000 3.3% 8300 12.0% 烧碱（32%，华北） 元/吨 580 530 750 -29.3% 900 -41.1% 纯碱（重质，华东低端） 元/吨 1380 1420 1650 -13.9% 1850 -23.2% 天然橡胶（1#，华东） 元/吨 9600 9500 11800 -19.5% 10825 -12.2% 丁苯橡胶（1502，华东） 元/吨 7900 8500 10800 -21.3% 11300 -24.8% 粘胶短纤（1.5D，38mm） 元/吨 8600 9150 9500 -3.7% 12200 -25.0% 粘胶长丝（120D有光） 元/吨 36800 37000 37500 -1.3% 37800 -2.1% PTA（华东） 元/吨 3220 3240 4870 -33.5% 6600 -50.9% PX（华东） 元/吨 3820 4760 6755 -29.5% 8720 -45.4% 涤纶短纤（1.4D，38mm） 元/吨 5350 5625 6950 -19.1% 8730 -35.6% 涤纶长丝（DTY150D） 元/吨 6750 7200 8850 -18.6% 10600 -32.1% 炭黑（N330，山东） 元/吨 4050 4700 4900 -4.1% 6400 -26.6% PVA（1799，安徽皖维） 元/吨 11900 12500 11800 5.9% 10900 14.7% 钛白粉（金红石型，华东） 元/吨 15000 15800 15500 1.9% 16300 -3.1% R22（浙江） 元/吨 12750 16500 14500 13.8% 17500 -5.7% R134a（浙江） 元/吨 21250 23500 23000 2.2% 30750 -23.6% DMC（华东） 元/吨 7300 15000 18500 -18.9% 21000 -28.6% 活性黑WNN200% 元/吨 24 24 23 4.3% 31 -22.6% 分散黑ECT300% 元/吨 31 31 30 3.3% 42 -26.2% 注：最新价格基准为2020年5月1日； 资料来源：百川资讯，七彩云，Bloomberg，华泰证券研究所 行业研究/专题研究 | 2020年05月05日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表6： 化工子行业季度净利率变化情况 子行业 2020Q1 2019Q4 2019Q3 2019Q2 2019Q1 盈利水平变化趋势 石油开采 -3.09% 1.16% 1.70% 2.80% 2.40% 持续下滑 炼油 -3.79% 1.84% 1.50% 2.10% 2.00% 持续下滑 油品销售及仓储 -0.60% 1.44% -0.60% 0.90% 0.40% 维持低位 有机原料 2.89% 4.98% 2.10% 2.60% 3.80% 氮肥 0.34% -1.63% 1.90% 5.20% 4.20% 钾肥 20.07% -1384.55% 0.70% -1.20% -4.20% 磷肥及磷化工 1.47% -0.81% 1.10% 1.20% 0.40% 复合肥 3.32% -7.95% 1.90% 6.30% 6.70% 持续下滑 农药 6.27% -5.88% 6.00% 8.50% 9.30% 持续下滑 涤纶 5.29% 6.14% 6.00% 6.00% 3.40% 氨纶 10.45% 13.87% 6.90% 8.00% 5.00% 粘胶 -4.00% -6.95% -10.80% 3.30% 1.00% 维持低位 锦纶 0.45% -20.26% 2.30% 3.50% 4.40% 其他纤维 13.25% 9.87% 10.10% 12.80% 9.50% 印染化学品 21.67% 16.24% 16.30% 20.70% 17.70% 氯碱 1.43% 2.51% 3.30% 4.30% 5.50% 持续下滑 无机盐 7.45% 7.20% 3.40% 9.90% 7.70% 炭黑 6.68% 0.35% -7.40% 3.90% 1.00% 钛白粉 21.05% 13.00% 19.40% 18.40% 17.00% 氟化工 3.28% -5.90% 4.30% 10.40% 7.80% 有机硅 5.62% 2.75% 6.80% 6.60% 8.30% 塑料制品 3.12% -1.12% 4.20% 4.90% 3.60% 橡胶制品 9.35% 10.41% 10.10% 7.50% 5.60% 逐季上行 助剂 9.20% 7.78% 8.90% 10.10% 6.90% 聚氨酯 8.15% 10.37% 11.70% 14.70% 13.40% 车用化学品 7.12% 6.96% 4.40% 8.50% 6.50% 建筑用化学品 4.61% 7.16% 8.10% 6.30% 5.10% 民爆 -2.70% 2.59% 5.60% 9.10% 1.10% 胶粘剂 8.58% 8.29% 7.50% 9.90% 8.30% 日用化学品 6.32% 1.96% 3.10% 3.30% 4.20% 电子化学品 5.33% -41.06% 10.70% 6.30% 6.00% 涂料涂漆 -5.91% -3.69% 6.70% 7.10% 2.10% 其他 18.41% 14.55% 4.90% 8.70% 7.10% 注1；农药子行业联化科技 2019Q4计提商誉减值， 2019Q4 净利率有所影响； 资料来源：Wind，华泰证券研究所 行业研究/专题研究 | 2020年05月05日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 化工品需求有望探底回升，供给端加速向龙头企业集中 2020年以来，由于受新冠疫情影响，2月PMI指数仅35.7，国内经济下行压力仍然较大，并制约化工品需求。分领域来看：1）2020Q1 地产新开工、销售、竣工面积累计同比增速分别为-27.2%、-26.3%、-15.8%，整体需求下滑较大，但 3 月份单月同比已转正；2）国内汽车需求较为低迷，2020Q1 销量 367 万辆，同比下滑 42.4%；3）家电需求整体走低，2020Q1空调、彩电产量分别同比下滑 27.9%、10.3%；4）纺织服装方面，整体延续2019年以来的疲弱态势，2020Q1国内纱、布的累计产量增速分别为-26.4%、-31.1%。 图表7： 国内制造业PMI指数整体表现偏弱 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表8： 国内地产新开工累计增速下行 图表9： 国内汽车需求回落 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表10： 国内家电产量增速整体回落 图表11： 纺服需求增速大幅下行 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 35373941434547495153552014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-03PMI 荣枯线-30%0%30%60%90%2010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-02百施工面积-累计同比 新开工面积-累计同比竣工面积-累计同比 销售面积-累计同比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-02万辆汽车销量 同比-右轴-45%-25%-5%15%35%2013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01产量:彩电:累计同比 产量:空调:累计同比产量:家用电冰箱:累计同比 产量:家用洗衣机:累计同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%2014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01百产量:布:累计同比 产量:纱:累计同比行业研究/专题研究 | 2020年05月05日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 外需方面，由于海外疫情的持续扩散，海外各国 3-4月的经济活动大多处于停滞状态，全球经济仍处于下行通道。但中美贸易摩擦所缓和，2020年1月16日中美第一阶段经贸协议签订，美国将A清单税收下调至7.5%并终止对尚未实施的 B清单征税计划，中国暂停2019年12月15实施的第二批加